报告行业投资评级 - 核心观点评级为中性 [4] - 欧佩克产量评级为中性 [5] - 宏观评级为偏多 [5] - SPR评级为中性 [5] - 地缘&制裁评级为中性 [5] - 下游需求评级为偏空 [5] - 页岩油评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 宏观方面7月美国CPI和PPI数据出炉后降息交易再起，维持关税带来的通胀为“一次性冲击”判断，后续降息空间仍在使宏观端有托底倾向，Q3Q4下边界支撑力度更强，且美股、美债等美元资产降波使原油波动率维持偏低水平 [4] - 亚洲区域对增产的中东油承接力度放缓，结构和月差定价远期过剩，静态评估俄美会谈对俄原油出口影响，后续关注点回归伊朗 [4] - 下游现实端高开工，柴油转弱和炼厂季节性检修将至使现货端贴水有回归倾向，柴油基本面矛盾发酵可能性不大，后续基本面矛盾回归供应端 [4] 根据相关目录分别进行总结 近期事件关注 - 关注俄美会谈，中性评估结果超预期概率低，可锚定特朗普外交政策进行波动率交易 [3] 宏观分析 - 7月美国CPI和PPI数据公布，CPI被解读为温和偏鸽，PPI同比涨幅高主要因贸易服务利润率，关税对剔除能源和食品影响有限，关税影响或延后，不认同市场部分分析认为低估关税影响的观点 [10] - 市场对年内降息力度预期升温，9月降息25BP概率超90%，年内预计降息两次在9月、10月，力度均为25BP，也有认为9月会激进降息，且美股、美债、全球外汇和原油均走降波行情，因市场适应特朗普“先威胁、后退让”模式，地缘宏观叙事未改时风险资产波动率将维持低位 [13] 地缘政治 - 俄美领导人会谈可能结果有达成和平协议并启动谈判进程（概率小）、谈判破裂特朗普加强对俄原油出口二级制裁但供应端中断风险有限、有限停火或未达成协议或仅同意再次会晤（概率最大，市场已计价，对结构和价格影响偏空，以情绪影响为主） [15] 供需情况 - 提供2024Q1 - 2026Q4各季度总产量、OPEC产量、NGL产量、非OPEC产量、OECD产量、非OECD产量、总需求、OECD需求、非OECD需求、Call On OPEC、过剩量数据及本期平衡表调整内容 [6] - 中国对原油增产承接力度放缓，结构计价后续基本面转弱风险，月差和贴水下移，8月接近年内开工峰值，后续进入秋季检修季，炼厂备货和采买放缓，基本面压制盘面 [16] - 全球中质油紧缺矛盾缓解，中质油裂解价差环比走弱，需求端近端刚性矛盾缓解，汽油裂解价差逆季节性环比走强，全球中质油库存绝对水平中等偏低 [29] 市场表现 - 截至8月15日，WTI近次月价差收于0.89美元/桶，1 - 6价差为2.2美元/桶；Brent近次月差收为0.67美元/桶，1 - 6价差收于1.7美元/桶；SC近次月价差收于 - 2.3元/桶 [31] - 8月5日当周，WTI资金多头减少13160手，空头增加2887手，净多减少16050手；Brent资金多头减少23680手，空头减少4125手，净多减少19560手 [46][50]

美联储政策信号与市场预期 - 美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话 市场密切关注其释放的政策信号 此次会议是其最后一次以美联储主席身份参会发言 [3][5] - 市场预期9月至少降息25个基点的概率达85% 部分交易者押注一次性降息50个基点 两年期美债收益率已降至3 75% 10年期收益率保持在4 32% [7][8] - 7月核心CPI出现年初以来最大涨幅 但受关税影响的商品价格未大幅上涨 企业价格压力加剧 劳动力市场疲软为鲍威尔转向"鸽派"提供条件 [6][7] 鲍威尔政策风格与历史影响 - 鲍威尔2018年首次参会时强调"风险管理"和"观望"态度 任期内多次展现实用主义倾向 包括2020年快速应对疫情及2023年启动降息周期 [10] - 去年会议明确暗示降息后 两年期美债收益率当日大幅下跌 三年前发言曾意外警告通胀痛苦 推高短期美债收益率 显示其言论对市场的直接冲击力 [11] - 当前FOMC成员分歧加剧 白宫持续施压降息 鲍威尔需平衡数据依赖与政策指引 强调需观察关税对通胀的滞后影响 [10][12] 关键数据节点与市场定价逻辑 - 9月5日公布的8月就业数据将成降息关键依据 若数据疲软 市场预计鲍威尔不会对抗9月降息25个基点的定价 [8] - 7月疲弱就业数据推高降息预期后 各期限美债收益率下降 收益率曲线趋陡 反映市场对"软着陆"的定价 [8] - 券商观点认为 若通胀和就业数据证实经济降温 美联储有理由恢复降息周期 当前市场预期与基本面趋势一致 [8][12]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比增速为2.7%，与6月持平，低于市场预期的2.8%[3][6] - 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，略高于市场预期的3.0%[3][6] - CPI环比增速回落0.1个百分点至0.2%，核心CPI环比上升至0.3%[3][6] - 核心CPI季调环比折年率由6月的2.8%回升至3.9%[6] 通胀结构分析 - 能源通胀环比回落2个百分点至-1.1%，食品通胀环比回落0.3个百分点至0.1%[8] - 核心服务环比回升0.1个百分点至0.4%，是推升核心CPI环比的主要因素[8] - 关税敏感类商品环比增速回落，家具环比增速放缓0.3个百分点至0.7%，服装分项环比回落0.4个百分点至0.1%[10][11] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月降息的预期概率已上升至94%，预期年内将有三次降息[22] - 核心服务通胀粘性仍强，美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息[3][24] - 8月就业数据以及杰克逊霍尔央行年会是观测美联储货币政策决策的重要事件[24] 风险提示 - 美联储独立性受损担忧再次发酵[25] - 美国就业市场持续超预期放缓[25]

宏观市场环境 - 美国7月未季调CPI年率录得2.7%与上月持平 核心CPI年率升至3.1%创五个月新高 [1] - 交易员加大美联储9月降息押注 对有色金属板块形成利好 [1] 供应端状况 - 原生铅炼厂开工率维持强势上行态势 [1] - 再生铅开工率微降并维持相对低位 企业利润暂无好转迹象 [1] - 安徽地区环保影响趋弱 铅供应呈现相对宽松格局 [1] 需求端表现 - 蓄电池企业开工率弱于往年同期水平 [1] - 7月铅蓄电池成品厂库由26天下降至21.8天 [1] - 经销商铅蓄电池库存天数由39.9天上升至44.6天 成品库存处于历史高位 [1] - 终端消费压力较大 下游蓄电池消费表现欠佳 [1] 价格走势与市场预期 - 沪铅期货主力合约报收16775元/吨 单日小幅下跌0.30% [1] - 铅价短期承压 主要受供应宽松和消费疲软双重影响 [1]

港股市场观点 - 对港股持谨慎乐观态度，认为港股处于震荡向上趋势中，下行有底[1] - 南向资金本周加速流入，后续仍有提高仓位潜力[1] - 市场持续关注红利策略，部分南向资金已增配互联网科技权重股[1] - 恒生科技指数本周上涨2.1%，恒指上涨2.7%，恒生港股通上涨2.9%，医疗保健业领涨[5] 美联储政策与通胀分析 - 市场完全押注9月降息（103%），PPI公布后概率小幅回调至93%[2] - 美国8月CPI同比上涨2.5%（前值2.9%），连续第五个月放缓；7月PPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%[2] - 美联储官员释放宽松信号，不排除9月一次性降息50bp的可能性[3] - 中美关税暂停期延长90天，缓解市场对关税延期的担忧[3] 美股市场动态 - 本周道指领涨1.7%，标普500上涨0.9%，纳指上涨0.8%[1] - 标普500市场广度上升至62%，盈利修正幅度上修至14%，风险溢价从-0.73%回落至-0.83%[4] - 中长期美股或回归基本面主导，AI落地加速支撑业绩兑现[6] - 美国经济尚未断崖式恶化，居民工资收入和财富效应形成支撑[6] 全球资金流向 - 全球股票ETF净流入加速至295.47亿美元（边际流入186.68亿美元），债券ETF净流入184.42亿美元（边际流出5.44亿美元）[7] - 美国股票ETF净流入最多（+226.6亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-32.7亿美元）[7] - 金融、工业和医疗保健为股票ETF净流入前三大行业，通信、科技和必选消费净流出[7] - 全球主要黄金ETF中，SPDR黄金信托增持6.17亿美元，机构持仓环比增加0.1%[6] 重点数据与事件前瞻 - 8月21日Jackson Hole全球央行年会，关注美联储政策信号[7] - 8月20日美联储7月会议纪要及百度、谷歌财报[7] - 8月19日美国7月营建许可和新屋开工数据[7]

全球资产表现 - 美股三大指数集体涨超1%，科技股领涨，银行股涨跌互现，黄金股普跌[6] - 中国恒生指数上涨2.01%，年初至今涨幅达26.09%，结构性行情突出[6][8] - 日经225指数上涨5.62%，年初至今涨幅8.73%，创历史新高[6][8] - 德国DAX指数年初至今涨幅22.35%，表现强劲[8] - COMEX黄金价格下跌3.14%，收于3381.7美元/盎司[8] 宏观经济数据 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.2%，核心CPI同比增长3.1%[29] - 中国7月新增人民币贷款-500亿元，为2005年以来首次负增长[29] - 日本二季度实际GDP同比增长1%，环比增长0.3%[6] - 美国10年期国债收益率围绕4.28%震荡，中国10年期国债收益率上行至1.76%[6][9] 政策动态 - 中美暂停实施24%的关税90天，保留剩余10%的关税[10] - 美国财长对美联储9月降息50个基点表示乐观[13] - 美联储官员认为现在决定下月降息为时过早[13] 行业配置建议 - 降息周期中医疗保健、公用事业、日常消费、TMT行业表现突出[46][51] - 黄金配置顺序优于白银和铜等工业品[54] - 华夏恒生生物科技指数ETF近一年收益率超100%[56]

美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上可能不会明确承诺降息时间表 尤其在7月服务业和生产者物价数据强于预期后通胀担忧加剧 [1] - 部分地区联储官员对未来宽松政策的时间表已变得更加谨慎 [1] - 基准预期仍认为美联储将在9月会议上降息 [1]

加密货币市场表现 - 比特币跌破115000美元关口，跌幅超2% [1] - 以太坊跌超3%，价格4310美元 [2] - 狗狗币、SOL、XRP、SUI等跌幅均超4%，其中SOL跌幅最大达4.84% [2] - 加密货币市场总爆仓金额达4.75亿美元，超11万人爆仓 [3] - 24小时内多单爆仓3.7亿美元，空单爆仓1.1亿美元 [4] 美联储政策预期 - 市场普遍预期美联储9月降息25个基点，概率高达92% [5] - 摩根士丹利预测美联储可能在杰克逊霍尔年会上释放鹰派信号，推迟降息预期 [5] - 美联储核心诉求是保留政策选择权，避免被市场预期绑架 [5] 美国经济数据 - 7月CPI同比增2.7%，环比增0.2%，核心CPI同比增3.1% [6] - 7月PPI环比涨0.9%，同比涨3.3%，创2022年6月以来最大涨幅 [6] - 服务业PPI环比涨1.1%，为2022年3月以来最高 [6] - 芝加哥联储主席古尔斯比认为通胀数据喜忧参半，服务价格压力持续 [6]

·银河期货：贵金属的回调深度或有限预计短期内将延续在高位的窄幅波动走势 ·国投期货：近期避险情绪受到压制贵金属震荡调整或将延续 ·银河期货表示，上周美国PPI的意外大幅走高，且最新的零售数据显示出美国消费的韧性，持续打压了 市场对于今年剩余时间的降息预期，对降息次数的押注由3次减少为2次。另外，周末特朗普和普京会晤 以推动俄乌冲突的解决，再度增加了市场对地缘问题缓和的预期，贵金属、尤其是黄金当前暂时承压。 但往未来看，由于美国经济在关税冲击下出现"类滞胀"反应仍是基准情景，贵金属的回调深度或有限， 预计短期内将延续在高位的窄幅波动走势。提示本周重点关注周五鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的 发言，以寻找美联储货币政策路径的线索。 ·国投期货表示，上周五美国公布零售销售月率0.5%符合预期，贵金属波动有限。周末美俄会谈释放积 极信号，特朗普称取得了重大进展。近期避险情绪受到压制，贵金属震荡调整或将延续。 ·海通期货表示，上周，黄金反弹走势未能延续，并再度开启回调，整体仍维持高位区间震荡格局。首 先，由于短端美债利率最近两周以来并未进一步向下，年内降息预期也暂未继续抬升，压制黄金上方空 间。美国7月核心CPI同比再 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位震荡，主因美国PPI超预期上行令降息预期略有降温，美联储内部鹰鸽两派对于年内是否充分降息分歧大，循序渐进小幅降息或为基准情形，Codelco旗下事故矿山停产预计损失产量约2 - 3万吨，巴拿马项目年内复产无望，全球精矿紧缺抑制精铜产能释放，国内淡季累库幅度有限，近月结构由平水转向略微B结构 [2] - 美国9月降息预期总体回升，市场对关税落地后全球经济增长担忧缓解，特普会或促进美俄贸易令全球资本市场风险偏好抬升，中国反内卷+稳增长政策将提振有色金属市场需求，但7月工业增加值和社零同比增速略不及预期，海外矿端干扰不断，国内淡季累库速度偏慢，美铜未见大量流出，预计短期铜价维持高位震荡 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜8月15日价格9760美元/吨，较8月8日跌8美元/吨，跌幅0.08%；COMEX铜8月15日价格448.9美分/磅，较8日涨0.4美分/磅，涨幅0.09%；SHFE铜8月15日价格79060元/吨，较8日涨570元/吨，涨幅0.73%；国际铜8月15日价格70180元/吨，较8日涨530元/吨，涨幅0.76%；沪伦比值升至8.1；LME现货升贴水降至 - 93.75美元/吨，较8日降24.2美元/吨，降幅34.8%；上海现货升贴水升至180元/吨，较8日涨60元/吨 [4] - 截至8月15日，LME库存155800吨，较8日降50吨，降幅0.03%；COMEX库存267195短吨，较8日增3055短吨，涨幅1.16%；SHFE库存86343吨，较8日增4428吨，涨幅5.41%；上海保税区库存80600吨，较8日增5100吨，涨幅6.75%；总库存589938吨，较8日增12533吨，涨幅2.17% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价高位震荡，美国PPI超预期上行令降息预期降温，Codelco旗下事故矿山停产预计损失2 - 3万吨，巴拿马项目年内复产无望，全球精矿紧缺抑制精铜产能释放，国内淡季累库幅度有限，近月结构转变 [8] - 截至8月15日，全球库存升至58.9万吨，LME铜库存基本持平，注销仓单比例7.4%；上期所库存增0.4万吨，累库幅度有限；上海保税区库存增0.5万吨，洋山铜提单维持50美金附近震荡，LME - COMEX出口窗口未完全开启，美铜回流LME仓库操作空间有限，沪伦比值升至8.1 [8] - 美国7月PPI同比环比飙升0.9%，核心PPI升至3.7%，数据公布后9月降息预期回落，美联储内部鹰鸽分歧大；美国财长称9月有概率降息50个基点，部分官员认为没必要；美国7月CPI环比+0.2%，同比+2.7%符合预期，核心CPI同比+3.1%略高于预期，CME观察工具显示9月降息概率高于90%；中国7月规模以上工业增加值同比+5.7% [9][10] - Codelco旗下特尼恩特项目多数区域恢复生产，但涉事区域为未来提产新区域，巴拿马铜矿年内复产无望，国内现货TC小幅回升至 - 38美金/吨，矿端干扰率上升；7月我国电解铜产量117.5万吨，同比+14.2%，部分冶炼厂产量高位运行，但受冷料供应影响非CSPT冶炼厂减产，铜精矿港口库存降至年内新低；需求方面，电网投资转弱拖累线缆企业开工率，风光行业消费预计下滑，新能源汽车进入淡季但同比增速佳，国内总体需求环比减速但同比有韧性，社库维持低位，整体紧平衡，进口货源回流后现货供应偏紧压力缓解，盘面近月转向C结构 [11] 行业要闻 - 智利国家铜业公司（Codelco）重启旗下EI Teniente地下开采及加工业务，八个地下区域恢复生产，占总产量约82%，四个矿区仍封闭调查，事故致特尼恩特矿山今年产量减少约2 - 3万吨 [13] - 智利国有矿业企业ENAMI启动投资招募计划，为耗资17亿美元的HernanVidelaLira冶炼厂引入投资方，改造后年处理铜精矿85万吨，年产铜阴极24万吨，正研究融资途径并设立新业务部门 [14] - 赞比亚第二季度铜产量下降，今年将铜产量提高至100万吨目标面临风险，前六个月产量439,644吨，假设一季度产量未修正，二季度产量约215,644吨，环比降约4%，受四家生产商问题影响，去年产铜约82万吨，上半年产量同比增约18%，若达目标下半年产量需提高约27% [15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、沪伦比剔除汇率、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [16][24][28][33][38][44]