货币基金收益率现状 - 截至12月22日，全市场945只货币基金平均7日年化收益率跌至1.24%，较去年同期的1.6%下降0.36个百分点，与2023年同期2.18%的水平相比降幅超过四成 [1] - 当前已无货基7日年化收益率超过2%，收益率最高的产品为1.86%，而去年同期有57只超过2%，最高达3.28% [2] - 有93只货基7日年化收益率低于1%，数量同比增长2.4倍，另有280只产品收益率集中在1%至1.2%之间 [2] 头部产品表现 - 规模超过7900亿元的天弘余额宝，其7日年化收益率自9月以来保持在1%至1.1%区间，12月4日降至1.001%，创历史新低 [2] - 规模在3000亿元以上的建信嘉薪宝A、华夏财富宝A最新7日年化收益率分别为1.14%和1.06% [3] - 规模超过1千亿元的华泰紫金天天发7日年化收益率仅为0.72% [3] 费率调整动态 - 因收益率走低触发合同降费条款，近一个月内至少有17只产品出现类似费率调整，例如兴证资管金麒麟现金添利等 [4] - 此类调整多集中在由资管集合产品转型而来的货基中，其普遍设置浮动费率规则，本身管理费率相对较高 [5] - 截至12月23日，有21只货基的管理费率超过0.5%，14只达到0.9%，而目前大多数货基的管理费在0.33%左右 [5] 行业规模与用户增长 - 截至10月底，货币基金规模逆势突破15万亿元整数关口，较去年底增长超万亿元 [1] - 中国证券投资基金业协会数据显示，货币基金规模超过15.05万亿元，占全市场总量的40.73%，较去年底增加1.44万亿元，增幅超过1成 [7] - 年中持有户数突破20亿，上半年增加近7000万户（6914.13万户）投资者 [1][8] 配置价值与市场观点 - 业内人士认为，货币基金的核心价值并非追求高收益，而是作为现金管理工具，其流动性需求刚性存在，是投资者资产配置的基础项 [1] - 货币基金可作为资产配置的基础仓位，保障投资策略流动性和灵活性，对于机构投资者而言是其现金管理的枢纽型产品 [8] - 很多货币产品与消费场景深度绑定（如余额宝、零钱通），兼具活钱管理和支付功能，强化了其日常金融基础设施属性，已不是可被完全替代的单纯投资品 [9] 行业趋势与应对 - 在低利率市场环境下，货币基金收益率或将继续调整，全面“破1”只是时间问题 [7] - 未来货币基金规模大幅缩量的可能性不大，但增长放缓是确定的 [9] - 基金公司需根据市场核心需求深化绑定，提升用户粘性和资金留存率，通过降费提效、场景服务等巩固现金管理地位 [10]

会议概况 - 国泰君安期货于12月22日在杭州举办2026年年度策略会 主题为“乘势而上 革故鼎新” [1] - 会议汇聚行业专家 学者 投资机构及产业代表 围绕宏观趋势 产业升级 资产配置与衍生品市场发展等议题展开研讨 [1] 宏观趋势与政策展望 - 当前整体经济运行平稳 但进一步复苏仍需政策持续发力 [1] - 在高质量发展过程中需平衡投资与消费 继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 需重点关注人民币汇率升值对资产表现的潜在影响 [1] - 2026年经济结构的修复需关注政策导向及落地情况 内外部的经济共振机会和内生性的自然修复 [2] - 基本面的绝对变化或将体现在2027年 [2] A股市场与资本市场展望 - 自2025年起 中国股市迎来大发展的周期 股市的底层逻辑发生转换 [1] - 无风险收益下沉 资本市场改革和中国经济结构转型与发展不确定性下降 共同推动股市发展 [1] - 资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力将进一步提升 [1] - 对A股市场持乐观展望 认为应“放大牛市思维 股市还有新高” [1] 行业与资产配置观点 - 经济主线上 可关注高景气度行业和传统经济周期行业之间的分化以及可能出现的收敛 [2] - 资产表现上 最看好在经济结构调整之下 市场对ROE修正带来估值上涨的预期 [2] - 圆桌论坛以“结构之机——跨境套利正当时 多元化策略可期可待”为主题 探讨了明年的经济周期定位 大类资产配置机会 固收和债券的投资观点 量化市场发展结构等 [2]

核心观点 - 全球金融市场避险情绪与资产配置逻辑发生深刻变革 黄金价格在强劲需求推动下于2025年达到每盎司4000美元的历史高位 并有望在2026年底前突破5055美元关口 长期趋势支撑金价向更高水平迈进 [1][4] 价格表现与驱动因素 - 2025年金价被推升至每盎司4000美元的历史高位 驱动因素包括关税政策不确定性 ETF与全球央行的持续购买 [1][4] - 支撑金价的核心逻辑稳固 包括美元汇率走软 美国利率下行周期以及地缘政治复杂性 黄金发挥对冲货币贬值功能并与传统无息资产竞争 [1][5] - 官方储备多元化和投资者策略性增持黄金的长期趋势远未结束 为金价触及5000美元提供坚实支撑 [1][5] - 预计2026年第四季度金价平均水平将保持在5055美元附近 并有望在2027年进一步向5400美元发起冲击 [3][6] 需求分析 - 2025年第三季度 投资者需求（包括ETF 期货及实物金币）与央行购金总量达到约980吨 比此前四个季度的平均值高出50%以上 [2][5] - 按当时3458美元的均价计算 2025年第三季度单季度流入资金量高达1090亿美元 [2][5] - 需求与金价波动高度相关 若每季度净需求超过350吨 金价便具备上涨基础 而每增加100吨需求 通常对应着约2%的环比涨幅 [2][5] - 全球央行是市场的定海神针 尽管在金价攀升至4000美元后 央行实物吨数购买规模可能从峰值略微回落至年均755吨左右 但这更多是基于价格上涨的“机械性调整” [2][6] - 只要黄金储备占比低于10%的经济体（如巴西和韩国等）继续维持增持计划 金价在2026年维持高位运行将是大概率事件 [2][6] - 新兴增量资金如保险行业巨头以及加密货币社区的入场 有望进一步推动金价 [1][4] 资产配置与供应 - 截至2025年第三季度 黄金在各类资产配置中的占比已提升至2.8% 较两年前增长了一个百分点 [3][6] - 当前2.8%的配置比例相较于4%-5%的历史稳健配置目标仍有较大缺口 显示增配潜力 [3][6] - 金矿供应端在面对高价时表现出较低弹性 供需缺口可能比预想中更早显现 [3][6]

文章核心观点 - 全球市场不确定性提升 2026年保险资金等长期耐心资本的大类资产配置将发生显著变化 核心思路是重视权益投资但不放弃固收收益 同时适度降低风险偏好 更加注重确定性较高的资产 [2] 2026年大类资产配置考量 - 公开市场配置呈现两大变化：一是整体投资回报可能不如2025年 权益市场整体收益率或下降 二是固定收益资产获取资本利得的难度上升 需更多关注票息收益 [10] - 机构对权益资产的超配可能从2025年的普遍超配调整为中性 并逐步增加固定收益资产比例 [10] - 保险资金具有久期长、规模大、对安全性要求高的特点 当前面临境内利率低位导致的利差损风险 解决思路是“三化”策略：高股息化、另类化和国际化 [12] - 在香港RBC监管框架下 境外保险资金配置的总体思路是以固定收益打底 通过权益和另类资产提升超额收益 同时降低资本占用 [12] 固定收益配置方向 - 2026年全球可能更多是财政宽松而非货币宽松 发生系统性衰退或金融风险的概率较低 [15] - 固定收益投资面临更大挑战 信用利差处于历史低位意味着信用债价格昂贵 局部信用风险在上升 控制个别企业信用风险成为重要任务 [18] - 收益率曲线预计将维持在相对平缓的态势 投资者需特别关注美元收益率曲线的变化并合理调整期限结构 [18] - 2026年固定收益投资需依赖资产管理人的主动管理能力和交易策略 前两年买入并持有的策略可能不再适用 [19] - 青睐现金类投资（如货币基金或高等级短久期基金）以及美国的Agency MBS（政府机构支持的抵押贷款支持证券） 因其安全性高、收益稳健且风险调整后回报更理想 [19] - 配置需区分上下半年 更担心下半年因美国经济韧性及政治因素（如中期选举）带来的市场压力 [19] - 2026年上半年倾向于配置5年到10年期债券 品种上看好高等级信用债和MBS 以获取较好票息收益并保持高流动性应对下半年不确定性 [20] 2026年股票投资新变化 - 从当前时点看 美股和港股风险收益比已发生明显变化 原有平衡正在被打破 [22] - 对长期资金而言 风险识别是首要任务 2022年至今保险资金整体青睐“杠铃策略”：一端配置高股息资产作为防御基础 另一端配置科技股以获取α收益 [22] - 目前科技股整体估值已处于较高水平 标普500指数科技板块市盈率接近历史高位 OpenAI生态链整体估值规模接近5000亿美元 市场关注AI资本开支能否转化为可持续业绩 [22] - 若境内促消费政策持续发力带动PPI回升 港股顺周期板块有望获结构性机会 房地产行业若获实质性改善 其边际变化也值得跟踪 [22] - 对港股整体持相对乐观判断 倾向于认为市场进入“慢牛”式演进路径 [23] - 科技投资是必须全面拥抱的长期主题 回避短期炒作火热、资本开支巨大但商业模式不清的标的 更倾向于选择业务逻辑清楚、盈利模式明确、现金流可预期的公司 [24][25] - 除传统高股息行业外 也关注国内制造业中具备全球领先地位的“隐形冠军”公司 其商业模式扎实、估值相对合理 更适合长期持有 [25] - AI主题需结合产业链位置与具体商业模式判断 其上游、中游和下游都存在值得挖掘的结构性机会 [25] 捕捉科技领域的机遇 - 部分机构整体更偏向股权投资文化 高度重视科技领域投资 [30] - 通过一级市场（如作为大疆创新的主要外部机构投资人）更早捕捉科技行业成长红利 [30] - 二级市场采取“精选赛道、深度研究”策略 重点关注人工智能、半导体、医药健康（创新药）、新能源产业链以及新型装备与“隐形冠军”企业 [30] - 资产配置组合的底仓以大金融、电信等高股息资产为主 约20%的资产用于博取Alpha收益 重点投向战略性新兴产业 [30] - 通过参与港股IPO的基石和锚定投资（如宁德时代、恒瑞医药、剑桥科技、紫金黄金国际等项目）配合国家战略布局 整体更偏向战略性新兴产业 [30] - 倡导“研究驱动投资” 在科技主题下从债券和权益两端进行长期布局 [31] - 债券端布局包括中国科技企业的境外美元债 以及与科技企业上下游产业链相关、布局“一带一路”沿线的境内外企业债券 [31] - 权益投资方面 基于研究在2022年10月之前已提前布局集成电路板块 随后对AI上下游产业链进行了系统性配置 包括AI基础设施、云服务提供商及下游应用受益标的 [31][32] 2026年资产配置寄语 - 重视权益投资 同时不放弃固收配置 [34] - 适度降低风险偏好 更加注重确定性较高的资产 [35] - 债券端重点关注美国降息周期及中期选举影响 股票方面 香港市场整体中性偏乐观 结构性机会仍存 可重点留意过去两到三年被明显低估、但基本面稳健或正处行业拐点的投资领域 [36]

会议概况 - 国泰君安期货于12月22—23日在杭州成功召开2026年年度策略会 会议主题为“乘势而上 革故鼎新” [1] - 会议汇聚行业专家 学者 投资机构及产业代表 围绕宏观趋势 产业升级 资产配置与衍生品市场发展等议题展开研讨 [1] - 会议为期2天 共设1场主论坛和9场分论坛 分论坛议题涵盖有色金属及贵金属 黑色和能化 新能源 “十五五”产业规划 资产配置等 [3] 宏观与政策观点 - 当前经济整体运行平稳 但进一步复苏仍需政策持续发力 呼吁在高质量发展过程中平衡投资与消费 继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 需重点关注人民币汇率升值对资产表现的潜在影响 [1] - 2026年全球地缘局势进入缓和期 经济结构的修复需关注政策导向及落地情况 内外部的经济共振机会和内生性的自然修复 [3] A股市场展望 - 提出“中国‘转型牛’”观点 认为中国股市升势远未结束 未来还有新高 [2] - 2025年起 中国股市迎来大发展周期 资本市场改革与经济结构转型交织是“转型牛”的典型特征 [2] - 上证指数时隔10年再次站上4000点是“转型牛”的重要一步 [2] - 股市底层逻辑正在转换 过去导致市场估值折价的核心因素正在消解和重塑 资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力是过去所未见的 [2] 资产与衍生品市场展望 - 2026年资产价格可能“抢跑” 但基本面的绝对变化或体现在2027年 [3] - 在经济结构调整背景下 企业净资产收益率(ROE)修复有望推动估值上涨 [3] - 对于商品市场 2026年基本面没有较大改变 不同品种的分化走势仍将持续 需关注价格反转的可能性 [3] - 风险因素方面 需关注地缘局势缓和不及预期对资产价格的负面影响 [3] 圆桌论坛讨论要点 - 圆桌论坛主题为“大咖面对面——全域资产配置与跨境投资新机遇” [3] - 4位行业顶尖专家针对明年的经济周期定位 大类资产配置机会 固收和债券的投资观点 量化市场发展结构等进行了讨论 [3]

黄金价格表现 - 2025年12月23日伦敦现货黄金价格创历史新高，首次站上4480美元/盎司关口，盘中最高触及4486.684美元/盎司 [3] - 同日国内沪金期货主力连续合约突破1000元/克整数关口，盘中最高报1016.86元/克，日内涨幅超2% [3] - 自2023年起至2025年12月23日，现货黄金年内累计涨幅已超70% [3] - 国内金饰价格同步上涨，周生生足金饰品标价1403元/克，较前一日上涨36元/克，老庙黄金足金饰品标价1402元/克，较前一日上涨35元/克 [3] 行业功能与定位 - 黄金在全球资产配置中的多元化价值与风险对冲功能，已被全球投资者和政策制定者重新认知并高度重视 [3] - 黄金不仅是传统意义上的避险资产，更已成为全球金融体系中的战略性配置工具，在复杂多变的宏观环境下为投资组合提供稳健支撑与价值锚定 [4] 价格驱动因素与未来展望 - 短期来看，地缘政治扰动、美国降息预期等因素将托底贵金属，形成易涨难跌的走势 [4] - 中长期来看，央行购金、工业白银消耗、ETF持续流入、投资消费等需求持续旺盛，供需缺口将长期存在，贵金属未来将延续上涨趋势 [4] - 展望2026年，黄金市场将进入多重力量交织、动态平衡的新阶段 [6] - 支撑因素包括：地缘经济不确定性依然高企，美元或将延续弱势，投资者和央行的结构性需求有望持续为金价提供支撑 [6] - 潜在压力因素包括：全球经济复苏的可能性、利率周期的变化以及美元阶段性反弹 [6]

黄金价格表现 - 截至2025年12月23日，现货黄金自2023年起持续上涨，年内涨幅已超70% [2][7][8] - 2025年12月23日早盘，伦敦现货黄金价格创历史新高，首次站上4480美元/盎司关口，盘中最高触及4486.684美元/盎司 [2][7] - 同日，国内沪金期货主力连续合约突破1000元/克整数关口，盘中最高报1016.86元/克，日内涨幅超2% [2][7] 国内金饰市场价格 - 2025年12月23日，周生生足金饰品标价1403元/克，较前一日1367元/克上涨36元/克 [2][8] - 同日，老庙黄金足金饰品标价1402元/克，较前一日1367元/克上涨35元/克 [2][8] 行业观点与功能定位 - 黄金在全球资产配置中的多元化价值与风险对冲功能，已被全球投资者和政策制定者重新认知并高度重视 [2][8] - 业内人士认为，黄金不仅是传统避险资产，更已成为全球金融体系中的战略性配置工具，在复杂宏观环境下为投资组合提供稳健支撑与价值锚定 [2][8] 短期价格驱动因素与展望 - 正信期货研究院分析，短期内地缘政治扰动、美国降息预期等因素将托底贵金属，形成易涨难跌的走势 [3][8] 中长期价格驱动因素与展望 - 正信期货研究院分析，中长期来看，央行购金、工业白银消耗、ETF持续流入、投资消费等需求持续旺盛，供需缺口将长期存在，贵金属未来将延续上涨趋势 [3][8] - 世界黄金协会美洲CEO兼全球研究负责人安凯展望2026年，认为地缘经济不确定性高企、美元或将延续弱势、投资者和央行的结构性需求有望持续为金价提供支撑 [5][10] 未来市场面临的潜在压力 - 世界黄金协会美洲CEO兼全球研究负责人安凯指出，2026年全球经济复苏的可能性、利率周期的变化以及美元阶段性反弹等因素，可能对黄金价格形成一定压力 [5][10]

文章核心观点 2026年资产配置的核心逻辑是“风险溢价下行、盈利上行、结构分化”三重共振，周期力量是主导配置逻辑的关键[16][38] 政策重心将从外部博弈转向内部动力挖掘，扩张内需成为共识[8][31] 宏观环境预计将从“弱复苏+强分化”转向“全局改善”，企业盈利同步修复[18][40] 政策分析的基本逻辑 - 政策分析需明确政府性质，政府被视为一个将外部性内部化的超级企业，其行为受目标、财力约束、利益调整和产业调整驱动[2][3][25][26] - 政府行为遵循规律，财政状况决定其运行轨迹，当常规收入不足时，政府可能通过出让垄断权或放权来吸引非公有资本[2][25] 2026年政策目标及行动推演 - **长期目标**：与康波周期的技术与能源博弈相吻合，聚焦人工智能、清洁能源、生物技术等新技术竞争，巩固以人工智能为内核的产业成果[6][29] - **短期着力点**：通过刺激需求结合“反内卷”的供给侧调整，迅速消化库存以解决物价低迷问题[6][29] - **解决物价低迷的效果**：增加税收缓解财政压力、促使企业盈利回升、提升民众收入与预期[6][7][30] 2026年政策推演的七项具体推论 - 政策重心从外部转向内部，扩张内需成为共识且循序渐进[8][31] - 流动性关注结构而非总量，2026年流动性总量充裕度或弱于2025年[9][32] - 人民币保持升值以助力输入性通胀，升值幅度以不影响出口为限[10][33] - 债券供给将大幅增加，以对接居民“窖藏”存款，解决货币空转问题[11][34] - 地方政府将通过“资源资产化、资产证券化、资金杠杆化”优化盘整存量资产[12][35] - 类平准基金将继续发挥作用，消除市场剧烈波动的负外部性，确保股市调整可控[13][14][36] - 政府直接消费弱化，侧重积极的基础设施投资和“投资于人”[15][37] 2026年资产配置完整方案 - **核心逻辑**：“风险溢价下行、盈利上行、结构分化”三重共振，周期力量是关键[16][38] - **政策层面**：财政政策积极，货币政策精准适配，结构性工具支持扩内需与科技创新[17][39] - **宏观层面**：增长从“弱复苏+强分化”转向“全局改善”，通胀温和修复，流动性总量收紧但利率中枢维持低位，人民币稳定升值[18][40] - **核心驱动力**：周期与政策共振，具体为康波周期技术革命、朱格拉周期设备更新及库存周期向主动补库存过渡[19][41] - **配置方向**：权益聚焦中游制造与新质生产力相关赛道；固收以高评级信用债和利率债为底仓；增配与中国资产重估相关的权益与债券[20][42] - **策略实施**：遵循周期共振优先、结构优于总量原则，依托ETF等工具，淡化羊群效应[21][43]

发布会核心内容 - STAG基金在深圳成功举办“身份×资产双重配置”新品发布会 汇聚了欧洲资产管理专家、新西兰权威律师及基金核心管理层 围绕跨境投资路径、政策趋势与资产配置策略展开深度对话 [1] - 发布会核心环节包括：走近STAG基金、新西兰AIP投资移民产品发布与解读、土耳其投资产品设计思路分享 以及STAG葡萄牙基金投资进展回顾 [3] 产品与服务动态 - STAG基金发布了新西兰AIP投资移民产品 并由新西兰权威专家进行深度解读 [3] - STAG基金分享了土耳其投资产品的设计思路 并对旗下葡萄牙基金的投资进展进行了回顾 [3] - “身份规划”与“资产配置”被视为中国企业出海的双重关键支撑 需要系统筹划与专业执行 [8] 行业趋势与机构角色 - 寰行盛世作为企业出海与资产配置领域的人才服务机构 参与发布会并与STAG管理团队、海外律师及多家跨境服务机构深入交流 [1][6] - 交流内容涵盖欧洲、新西兰、土耳其等地的投资环境、政策动向及实操挑战 并同步更新了AIP移民审理动态、土耳其入籍细则等前沿信息 [6] - 跨境电商企业主普遍关注海外税务优化、资金合规出境及公司架构设计等实务问题 [8] - 寰行盛世表示将持续整合全球资源 提供从政策解读、方案设计到本地落地的全链路服务 协助企业对接STAG基金等合规投资平台及海外法律资源 [8] - 公司将继续发挥其在跨境政策理解、资源网络与落地服务方面的能力 助力企业合规、稳健地融入全球市场 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年海外宏观环境延续回暖，美国“宽财政 + 宽货币”利于推动经济景气；国内11月社零不及预期，投资走弱但出口亮眼；资产配置上，宏观环境利于贵金属和有色金属板块，国内权益板块年末以防御为主 [6]。 各部分总结 金融市场涨跌幅 - 股指方面，沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货日度、周度涨跌幅相同，今年涨幅分别为16.42%、12.71%、25.12%、23.17%；国债期货多数下跌，30年期国债期货今年跌幅达 -5.76% [2]。 - 外汇市场，美元指数今年跌幅 -9.01%，欧元兑美元今年涨1355 pips，美元兑日元今年涨0.34% [2]。 - 利率方面，10Y中债国债收益率今年微涨0.2 bp，10Y美国国债收益率今年降39 bp [2]。 - 中信行业指数中，有色金属、钢铁等涨幅居前，计算机、电子等部分板块下跌 [2]。 - 海外商品中，贵金属涨幅显著，COMEX黄金今年涨65.52%，COMEX白银今年涨130.109%；能源板块中原油多数下跌，天然气涨跌不一 [2]。 宏观精要 - 海外宏观：美国“低通胀 + 弱现实 + 联储主席换届”组合利于美联储宽松，2026年海外宏观环境回暖 [6]。 - 国内宏观：11月社零同比1.3%不及预期，商品零售走弱，服务消费改善；投资走弱，出口是重要支撑 [6]。 - 资产观点：宏观环境利于贵金属和有色金属板块，黄金上涨逻辑流畅、安全边际高，白银波动风险增加；关注铜铝锡等供应扰动商品及碳酸锂；国内权益板块年末防御为主 [6]。 板块及观点 - **金融板块**：股指期货或震荡上涨，需关注增量资金；股指期权震荡，关注期权市场流动性；国债期货震荡，关注货币政策落地情况 [7]。 - **贵金属板块**：黄金/白银震荡上涨，关注美国基本面、美联储政策和全球权益市场走势 [7]。 - **航运板块**：集运欧线震荡，关注2026年船司复航安排等 [7]。 - **黑色建材板块**：钢材、铁矿、焦炭等多数品种震荡，各品种关注对应因素，如钢材关注专项债发行进度等 [7]。 - **有色与新材料板块**：铜、铝、锡等部分品种或震荡上涨，多数品种震荡，关注各品种对应因素，如铜关注供应扰动等 [7]。 - **能源化工板块**：PX、PTA等部分品种震荡上涨，沥青、高硫燃油等部分品种震荡下跌，多数品种震荡，关注各品种对应因素，如原油关注OPEC + 产量政策等 [9]。 - **农业板块**：生猪震荡下跌，棉花等多数品种震荡，关注各品种对应因素，如油脂关注美豆天气等 [9]。