报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.35元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 广信股份24年净利承压，25Q1归母净利低于预期，主要因主产品销售价格下降、销量减少等，农药产品价格处于底部整固期，未来景气有望改善 [1] - 受市场需求不足、海运费激增等影响，24年农药价格下降，原料纯苯等涨价，综合毛利率同比降7.1pct至30.7% [2] - 下调25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，结合可比公司估值，给予公司25年13倍PE估值 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收46.4亿元（yoy - 21%），归母净利7.8亿元（yoy - 46%），扣非净利7.0亿元（yoy - 46%），Q4归母净利2.0亿元（yoy + 77%，qoq + 26%），24年拟每股派现0.27元（含税），股利支付率32%；25Q1归母净利1.6亿元（yoy - 29%，qoq - 21%） [1] - 24年主要农药原药营收21.8亿元（yoy - 9%），销量8.5万吨（yoy + 37%），均价2.6万元/吨（yoy - 34%）；主要农药中间体营收15.2亿元（yoy - 30%），销量68.4万吨（yoy + 8%），均价0.2万元/吨（yoy - 35%） [2] - 25Q1主要农药原药营收4.8亿元（yoy + 8%），均价yoy + 14%至3.2万元/吨；主要农药中间体营收4.5亿元（yoy - 4%），销量yoy + 34%至21.5万吨 [3] 产品价格 - 24年敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为3.5/2.5/91.8/3.7/3.4万元/吨，yoy - 16%/-23%/-2%/-8%/-15%；对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32%液碱市场均价为7416/5767/909元/吨，yoy - 3%/+19%/-3% [2] - 截至4月27日，敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱32%液碱价格为3.2/2.3/84.0/3.3/3.7/0.6/0.6/0.1万元/吨，yoy - 2%/-2%/-8%/-6%/+13%/-12%/-2%/+4% [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润至8.6/9.8亿元（下调幅度16%/27%），引入27年归母净利润为11.1亿元，25 - 27年归母净利同比 + 11%/+14%/+13%，EPS 0.95/1.08/1.22元 [4] - 结合可比公司25年平均15倍的Wind一致预期PE，考虑公司情况，给予公司25年13倍PE估值，目标价12.35元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,868|4,643|5,356|6,167|7,106| |+/-%|(35.25)|(20.88)|15.37|15.14|15.22| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,439|778.74|863.43|981.96|1,109| |+/-%|(37.86)|(45.88)|10.88|13.73|12.95| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.58|0.86|0.95|1.08|1.22| |ROE(%)|14.90|7.98|8.44|9.13|9.71| |PE(倍)|7.24|13.37|12.06|10.60|9.39| |PB(倍)|1.10|1.07|1.01|0.96|0.91| |EV EBITDA(倍)|1.57|9.12|2.90|2.88|1.33| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4月25日股价（元/股）|4月25日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |扬农化工|600486 CH|50.74|206|3.46|4.06|4.56|15|12|11| |诺普信|002215 CH|9.23|93|0.91|1.11|0.00|10|8|-| |利民股份|002734 CH|13.33|54|0.67|0.87|1.56|20|15|9| |平均| - | - | - | - | - | - |15|12|10| [12] 盈利预测详细数据 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如2025E营业收入5356百万元、营业成本3589百万元等 [26]

2024 业绩符合我们预期 公司公布2024 及1Q25 年业绩：2024 年收入297.63 亿元，同比增长17.4%，归母净利润20.29 亿元，对 应每股盈利1.06 元，同比增长147.8%，其中4Q24 收入81.84 亿元，同环比分别增长10.4%/8.6%，归母净 利润4.54 亿元，同环比分别增长45.5%/12.5%，业绩符合我们预期。 1Q25 收入72.90 亿元，同环比分别+8.0%/-10.9%，归母净利润4.13 亿元，同环比分别-27.3%/-9.0%。 持续推进项目建设，为公司成长提供动能。2024 年末公司在建工程47.60亿元，主要包括：40 万吨有机 硅项目，24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程），15 万吨/年丙酸项目，8#9#双氧水项目等，进 度分别为93%/80%/75%/92%。据公司年报，截至2024 年末公司有机硅项目已顺利打通全流程，我们预 计1Q25 已有部分利润贡献。 盈利预测与估值 由于丁辛醇等产品价格下跌，我们下调公司2025 年净利润28%至17.30 亿元。引入2026 年盈利预测 19.72 亿元，公司当前股价对应12.7 倍2025 年 ...

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入4.24亿元，同比增长40.50%，归母净利润5013.67万元，同比增长77.35%，扣非归母净利润4643.04万元，同比增长104.93% [1] - 销售毛利率为23.76%，同比提升3.39个百分点，销售净利率为11.82%，同比提升2.46个百分点，扣非归母净利率为10.94%，同比提升3.44个百分点 [2] - 经营性现金流净流入2334.13万元，较2024Q1的-1.28亿元显著改善 [2] 主营业务分析 - 集装箱涂料营收3.09亿元，同比增长41.39%，单价1.62元/吨，环比提升4.05%，同比提升9.77% [1] - 风电涂料营收1.14亿元，同比增长47.00%，单价3.16元/吨，环比提升5.93%，同比下降11.87% [1] - 集装箱涂料和风电涂料价格环比均有所提升，显示产品价格韧性 [1] 业务拓展与增长点 - 集装箱涂料突破2大客户，风电涂料进入NORDEX供应链，服务海外整机厂客户 [3] - 船舶涂料防污漆获得挪威船级社认证，其他船级社认证稳步推进 [3] - 成功收购科思创太阳能涂层业务知识产权，海工涂料研发和认证有序开展 [3] 行业与市场展望 - 集装箱景气度提升和风电需求增长带动公司主业营收增长 [1] - 风电涂料板块有望受益于国内2025年风电行业景气度上行和海外客户订单增量 [3] - 塔筒涂料或逐步释放业绩，船舶涂料、光伏涂层和海工涂料等新业务有望创造增量 [3] 产能与战略布局 - 公司进行产能扩建，彰显主业发展信心 [2] - 产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力 [2]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机，重点推荐民生化工“五虎”，建议关注惠城环保等公司 [1] - 磷肥需求平稳，磷矿价格高景气延续，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业 [1] - 建议关注底部开工率明显提升的周期子行业，如聚碳酸酯和有机硅 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 - 化工板块行情：本周基础化工行业指数收3335.36点，较上周+2.71%，跑赢沪深300指数2.32%；22个子行业收涨，3个子行业收跌；462只个股中，298只周度上涨，148只周度下跌 [10][12][16] - 化工产品价格涨跌幅排行榜：本周液氯、硫酸等产品涨幅居前，溴素、有机硅DMC等产品跌幅居前 [21] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：市场价格下跌，供应端扰动反复，需求面弱势，库存水平抬升，成本上涨，部分品种利润下跌 [24][25][26] - 轮胎：国内开工率下降，部分公司东南亚子公司出口有变化，欧美需求有差异，上游原材料价格有跌有震荡，航运费有价格，欧美轮胎价格有变动 [37][38][39][40] - 制冷剂：本周制冷剂价格继续上涨，不同制冷剂市场情况有差异，成本方面萤石、无水氟化氢等市场有不同表现 [42][44][45] - MDI：下游补库启动，市场价格强势反弹，供应端收紧，需求面冰箱、汽车等产量有变化，进出口有相关情况 [57][58] - PC：价格震荡走低，产能利用率略有提升，产业链双酚A现货市场冲高转震荡，进出口净进口量减少 [66][67] - 纯碱：库存高位运行，现货价格小幅下跌，供应装置有波动，需求采购积极性有提升，库存有所下降 [71][74][75] - 化肥：旺季进入下半场，价格走弱，尿素行情延续跌势，磷矿石价格平稳，磷酸一铵、二铵市场有不同表现，钾肥市场偏弱 [79][83][88][93][97] 本周化工品价格走势（截至2025/4/25） - 主要石化产品价格走势：展示原油、天然气等产品价格走势相关图表 [106] - 主要化纤产品价格走势：展示涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格走势相关图表 [116] - 主要农化产品价格走势：展示草甘膦、磷矿石等产品价格走势相关图表 [119] - 纯碱、氯碱、钛白粉产品价格走势：展示纯碱、烧碱等产品价格走势相关图表 [122] - 主要煤化工产品价格走势：展示焦炭、炭黑等产品价格走势相关图表 [125] - 主要硅基产品价格走势：展示金属硅、有机硅等产品价格走势相关图表 [128] - 主要食品添加剂产品价格走势：展示色氨酸、VE等产品价格走势相关图表 [140]

经营情况 - 2025 年第一季度营业收入 7.63 亿元，同比增长未提及具体金额，归母净利润 8719 万元，同比增长 92.63%，环比增长 38.64%；扣非归母净利润 8217 万元，同比增长 61.78%，环比增长 13.62% [1] - 2025 年一季度热塑以及风电相关产品价格略有涨幅，其他玻纤产品价格稳定 [1] - 2025 年一季度玻纤销量约 9.7 万吨，树脂销量约 1.4 万吨 [1] 产能结构与规划 - 目前玻纤纱销量占比有所提升，后续会提升制品占比以平衡销量 [1] - 目前以消化新增产能为主，后续产能规划根据产品市场需求、订单增长和公司战略统筹安排 [2] - 未来适当提升玻纤织物以及玻纤无纺织品供应量 [2] 成本与研发 - 新窑炉能耗水平下降，自建粉料厂预计年内投产，持续加大化工研发投入，提升产品质量和玻纤粘结剂及浸润剂自我配套率 [2] 价格展望 - 产品价格受宏观经济和市场供需等因素影响，难以预判，公司立足主业提升竞争力 [2] 产品应用 - 短切毡在传统汽车市场份额稳定，在新能源汽车领域增长明显，渗透率有望提升 [2] 可转债决策 - 可转债转股价格是否修正由决策机构综合考虑企业经营和市场行情等因素审慎研判，如有计划会及时披露 [2]

公司营收与利润情况 - 2024 年度公司实现营业收入 4.19 亿元，归母净利润 5,597 万元；2025 年第一季度实现营业收入 1.16 亿元，归母净利润 1,619 万元 [2][3] - 2024 年度营业收入较上年同期下降 3.66%，2025 年第一季度营业收入较上年同期增加 12.43% [3] 产品销量情况 - 2024 年特种工程塑料原料销量保持稳定，光引发剂销量增加近 30%，化妆品原料销量增加 1 倍，医农中间体销量增加超 40% [3] - 2025 年第一季度各大类产品销量较上年同期增加超 30%，1 季度 DFBP 销量较上年同期增加 30%左右 [3][5] 产能与毛利率情况 - 目前 HAP 和 DFBP 产能利用率稳定提升，运行稳定 [6] - 随着产能利用率提升，2025 年 1 季度产品毛利率有所回升 [6] 产品市场与发展战略 - 公司产品 DFBP 竞争预计有利于下游细分市场拓展 [5] - 公司 HAP 产品应用于中高端面霜、面膜类产品，已有新品类和新品牌使用；HDO 产品可作化妆品原料，与 HAP 目标客户群体相同 [7] - 公司会加大市场开拓力度，提升产能利用率，坚持在特种工程塑料和化妆品原料领域开拓产品寻求新增长点 [7]

蔬菜供应与价格 - 新发地市场蔬菜价格整体稳步下降 4月26日加权平均价为2 83元每公斤 月环比下降15% [1] - 蔬菜价格下降主要由于供应地转移到黄河中下游地区 产区更广泛 以及早种蔬菜延迟上市导致供应量集中增多 [1] - 天气稳定气温回升利于蔬菜生长 山东地区椒类豆角类上市量全面增加 云南海南同类产品退市 [1] - 部分蔬菜产地靠近北京 运输费降低推动价格走低 菜价处于季节性下降阶段 仍有继续下降空间 [1] 肉类与海鲜供应 - 牛肉售价为每公斤58—60元 羊肉售价每公斤42元 消费者对肉类需求因天气转热相对减弱 [1] - 海鲜水产每天上市量约1000—1200吨 品类齐全 节前采购未出现明显增加 [1] 水果供应与价格 - 新发地市场水果每天上市量约1 2万吨 加权平均价9 75元每公斤 [2] - 南北时令水果陆续上市 包括樱桃蓝莓芒果枇杷葡萄脐橙 进口水果有香蕉火龙果榴莲等 [2] - 五月后各地水果进入上市高峰期 产量明显增加 苹果梨等储存类水果进入快速出库期 价格将明显回落 [2] 节日供应保障措施 - 动员商户做好种植基地计划确保稳定供应 对部分产区加大采收力度 做好节日人员安排 [2] - 线上业务持续进行直播带货 通过当日达次日达满足消费者采购需求 [2]

营业收入 - 2024年营业收入为6.86亿元，较2023年的7.52亿元下降8.74% [2] - 金刚石单晶收入2.37亿元，同比增长15.59% [2] - 金刚石微粉收入8038.69万元，同比下降72.80% [2] - 培育钻石收入3.34亿元，同比增长46.83%，成为重要收入增长点 [2] 净利润 - 归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元，同比下降44.79% [3] - 扣除非经常性损益的净利润为1.36亿元，同比下降55.84% [3] - 基本每股收益为0.79元/股，同比下降43.57% [3] - 扣非每股收益为0.53元/股，下降明显 [3] 费用情况 - 销售费用695.88万元，同比增长7.81% [4] - 管理费用2881.16万元，同比增长9.60% [4] - 财务费用为-2573.94万元，同比变化-20.72%，利息收入对利润有正向贡献 [4] - 研发费用3390.34万元，同比下降22.70%，但仍在多个项目进行研发 [4] 研发情况 - 研发人员数量118人，同比增长11.32%，研发人员占比提升至15.61% [5] - 研发投入占营业收入比例为4.94%，2023年为5.83%，略有下降 [5] - 大腔体金刚石高效合成技术研究已完成，有助于提高核心竞争力 [5] 现金流 - 经营活动现金流量净额5.68亿元，同比增长101.87%，主要因政府补助及客户回款增多 [6] - 投资活动现金流量净额-6.73亿元，2023年为-19.99亿元，现金流入同比增加54.88% [6] - 筹资活动现金流量净额6935.09万元，2023年为-2.52亿元，现金流入同比增加120.00% [6] 管理层报酬 - 董事长邵增明税前报酬38.9万元，总经理王腾吉65.42万元 [9] - 副总经理周智华、贺凌云分别为57.62万元、30.03万元 [9] - 财务总监王晓君15.62万元，管理层报酬整体稳定 [9]

纪要涉及的行业 农业 纪要提到的核心观点和论据 - **农产品价格现状**：中国农产品价格整体低迷，2025年二季度仍未改变，粮食除稻谷外其他品种仅小幅上涨或下跌，经济作物价格显著下降，动物产品市场也低迷，猪肉、牛肉价格虽有反弹但仍处低位，水产品呈下降态势 [1][2][4] - **价格低迷原因** - **宏观经济和政策**：2024年居民收入和消费下降约7.8%，大规模补贴未能扭转农业生产者亏损，如养牛业每头亏损约2000元，政府债券发行规模大但积极财政政策刺激作用有限，与投资效率和官员担忧终身问责有关 [1][5][8] - **国际贸易和进口量**：国际贸易政策和进口量增加影响价格，2024年中国猪肉副产品进口量达五百多万吨，预计2025年减至一百多万吨 [3] - **人口结构变化**：老龄化、农村人口转移至城市、人口总数下降使食物消费趋势性下降，肉类消费减少影响饲料粮需求 [3][16] - **未来市场走势**：未来农产品价格可能继续低迷，不排除小幅波动或短期反弹，但大幅上涨困难，若宏观经济向好可能带动需求增加推高价格，反之则难以实现 [6][12] - **农业生产能力**：中国农业生产能力显著提升，生猪生产恢复，牛肉养殖规模扩大，实施粮食产能提升计划，天气状况较好促进了农业生产发展 [1][11] - **应对措施**：政府采取完善贸易与价格协调机制、最低收购价、补贴、金融支持等手段稳定生产能力，防止养殖规模缩减引发供需失衡和过度涨价 [18] - **价格影响因素** - **进口节奏**：2025年玉米和大豆价格因进口节奏调整反弹，玉米从不到0.9元涨至接近1.2元，大豆从1.78元涨至2.1元 [20][21] - **中美贸易谈判**：若谈判僵持，中国减少美国农产品进口，国内粮食供应紧张推动价格上涨；若达成协议，大量进口美国农产品抑制国内价格 [24][25] - **转基因技术**：转基因技术在缓解病虫害等方面有帮助，但未根本解决中国大陆大豆产量缺口问题，受土地成本、单产水平、监管等因素限制 [30] - **基因编辑技术**：基因编辑比传统育种更高效、精准，能解决病虫害、提高抗逆性，但政策支持不足未广泛应用 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **农村消费情况**：中国农村地区消费不尽如人意，老年农民养老金低影响整体消费水平，猪肉和牛羊肉消费减少，口粮消费增加，2024年畜牧业收入负增长，工资性收入增长 [1][7][8] - **库存情况** - **小麦和稻谷**：实行最低收购价政策，整体库存水平较高，黑龙江稻谷库存压力稍大，小麦因作物替代库存有所增加，当前价格高于玉米预计持续到2025年 [32][33] - **玉米和大豆**：玉米储备量由市场自行调节，大豆在主产区定向储备量相对较少，中美贸易关系影响大豆进口量和库存，但不会大量积压 [34] - **大豆进口策略**：中国大豆进口采取多种策略，曾大量采购引发国际价格上涨，贸易战中对美国大豆征收25%关税后调整，关注玉米和杂粮进口，肉类产品进口可通过其他国家补充，牛羊肉可能受美国高关税影响更大 [26] - **大豆成本差异**：巴西大豆成本低于美国，土地成本每亩约少一百多块钱，单产水平较高，但中国不会完全依赖巴西供应大豆，需综合考虑多个供应来源 [28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际政治事件对大宗化工品的进出口及价格影响较大且不可预测，短期内会带来价格及供需格局变化，建议持续关注相关化工原料及产品的价格及开工率等基本面变化情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件简介 美国宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”后，4月4日中方反制措施落地，除加征34%关税外还制裁美国相关实体，自2025年4月10日起对原产美国的所有进口商品在现行关税税率基础上加征34%关税 [1] 行业分析 - 美国是中国最大的乙烷、丙烷进口国，加征关税对气头化工产品价格及供给影响大。2024年美国乙烷总出口量492千桶/日，出口到中国227千桶/日，占比46%，中国乙烷几乎全从美国进口；2024年中国丙烷总进口量2932万吨，进口额187亿美元，国内产量仅185.5万吨，从美国进口1731万吨，占比59%。关税反制会使乙烷、丙烷进口价格上升，原料进口成本增加，下游衍生品生产成本提高，产业下游找到替代供应源前，国内气头产品价格或明显提高，需关注国内PDH装置及乙烷裂解装置开工情况和原料及产品价格走势 [2] - 中国从美国进口的原油天然气等能源资源占比较小，关税对石油炼化产品价格影响有限。2024年中国原油进口量55349万吨，从美国进口仅963.8万吨，占比1.74%；液化天然气（LNG）进口量7738万吨，从美国进口仅443.3万吨，占比5.73%。2025年2月，从美国进口原油26.45万吨，环比减少67.35%，同比减少65.08%；进口LNG6.58万吨，环比减少66.14%，同比减少5.39%。石油下游炼化产品价格及供给受关税影响较轻，价格抬升幅度及周期较气头产品小，或短期内可找到供应替代方案恢复正常 [3] 投资建议 建议持续关注相关化工原料及产品的价格及开工率等基本面的变化情况 [4]