投资评级 - 公司上市后6-12个月远期公允价值区间为30.62-33.01亿元 [1][4] - 对应2024年预测PE估值区间为37.57-40.50倍 [4] 核心观点 - 公司是国内半导体第三方检测分析稀缺标的 已成长为国内"芯片全科医院"龙头企业 [1] - 第三方检测分析行业多维度壁垒高筑 公司凭借技术积累和产能布局等竞争优势脱颖而出 [2] - 先进工艺产业链国产化迫在眉睫 公司有望深度受益于检测分析需求增长 [3] - 公司预计2024/2025/2026年归母净利润达0.82/1.09/1.36亿元 [1] 行业分析 - 全球半导体第三方实验室检测分析市场规模2021年突破30亿美元 预计2028年达到75亿美元 2022-2028年CAGR达14% [2] - 中国芯片设计行业从2014年983亿元成长至2024年6460亿元 CAGR达20.7% [38] - 失效分析市场2024-2028年CAGR预计达15.3% 其中2024/2025/2026年增速分别为14.6%/16.0%/18.8% [38] - 材料分析市场2024/2025/2026年预计同比增长14.3%/15.0%/17.9% [43] 公司业务 - 公司专注于半导体第三方检测分析实验 2023年半导体领域检测分析业务占比99.91% [17] - 业务构成:失效分析占56.47% 材料分析占40.43% 可靠性分析占3.10% [17] - 2023年营收规模达3.94亿元 归母净利润9854万元 [17] - 在境内外布局6个实验室 包括新加坡、苏州、南京、福建、深圳、青岛 [18] 技术能力 - 公司技术覆盖能力可达3nm先进制程 [2] - 是大陆地区首家拥有晶体管级纳米探针分析技术能力的商业化实验室 [25] - 2023年先进制程收入占比达59% 1H24进一步提升至77.29% [3][25] - 已建立江苏省半导体芯片分析测试工程技术研究中心 荣获全国生产力促进一等奖 [18] 客户资源 - 累计服务全球2000余家客户 覆盖半导体全产业链 [19] - 客户包括半导体各领域龙头企业如客户A、高通、博通、客户H、应用材料等 [19] - 2023年境内主营业务销售规模3.38亿元 在中国半导体第三方实验室份额约4.23% [19] - 失效分析及材料分析领域国内收入3.26亿元 国内市占率约7.86% [19] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为4.15/5.25/6.40亿元 同比增长5%/26%/22% [23][33] - 预计2024/2025/2026年毛利率分别为46.7%/47.4%/48.1% [24][33] - 失效分析业务:预计2024/2025/2026年案件数量增长7.6%/13.0%/11.0% 单价增长15.0%/13.0%/11.0% [39][55] - 材料分析业务:预计2024/2025/2026年案件数量增长5%/12%/10% 单价变化-23.0%/11.0%/9.0% [44][55] 产能扩张 - 2023年下半年开始建设深圳实验室、青岛实验室 [28] - 青岛实验室于2024年8月、9月实现单月盈利 深圳实验室收入快速提高 [28][31] - 预计2025年深圳、青岛实验室均可实现盈利 [28] - 募投项目计划采购球差校正场发射透射电子显微镜等先进设备 [25] 竞争优势 - 认证资质数量、人才储备、客户资源、产能布局领先于同业 [2] - 是亚太地区首家获得赛灵思官网认可的第三方检测分析实验室 [19] - 具备D-SIMS与TOF-SIMS相关先进设备 2010年就开始提供表面分析服务 [45] - 2023年纳米探针测试系统设备利用率达137.40% [37]

文章核心观点 - 阿里巴巴未来三年超3800亿元投入是DeepSeek带动AI加速落地标志之一，有望拉动数百亿元级别国产算力及半导体环节增量，总结出三大受益环节 [1] 相关目录总结 阿里巴巴投入情况 - 2月24日宣布未来三年投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和，预计未来AI相关收入增长由训练为主转为训练+推理共同驱动，未来三年计划持续投入AI多领域，基于Qwen2.5Max的深度推理模型亟待发布 [2] - 根据投入估算，假设平均年化1300亿元，IT硬件支出占比70%对应约910亿元，算力芯片占比70%对应650亿元，中性假设50%投入国产算力，对应32 - 40万颗国产算力芯片，制造端对应约2.1 - 4.4万片晶圆年需求，存储芯片需求量级有望达90 - 100亿元量级 [3] 受益环节1：AI芯片与晶圆厂 - AI芯片高度依赖先进制程，外部制裁使国内先进制程产能战略价值凸显，2025/26年国产算力芯片对应晶圆量约为2.6/3.6万片，2025/26年先进制程晶圆代工市场规模为15/16亿美元，考虑CoWoS先进封装额外增加5 - 6亿美元市场需求，头部科技公司上修Capex预期，国产算力和先进制程增量空间有望扩大 [4] 受益环节2：国产算力芯片 - DeepSeek出圈后美国加大对中国算力出口限制，国内华为昇腾等公司完成对DeepSeek适配，阿里Capex超预期增长由训练+推理算力需求驱动，面向推理端对芯片性价比要求高，国产算力芯片部分理论硬件性能接近国际领先水平，但在制程工艺、多卡互联技术上与海外龙头有差距，也提供突破市场机会，中国AI服务器工作负载将从2024年的65%提升到2028年的73% [5] 受益环节3：企业级和定制化存储 - 存储行业市场价格趋稳，库存逐步消化，预计主流NAND Flash价格25Q2开涨，DRAM价格25H2企稳向好，存储模组涨价早于晶圆端，国内模组厂商25Q2有望迎利润拐点，大模型“推理速度”基本90%由decoding阶段决定，内存容量决定大模型推理速度，看好近存计算技术发展趋势 [6] 投资策略 - 美国制裁加紧和头部科技公司上修Capex背景下，国产算力和先进制程增量空间有望扩大 [8] - AI推理增量需求下，国产算力差异化性价比成突围之路，份额有望加速提升 [9] - 存储芯片是核心受益环节 [10]