根据研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[26][27][28] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，以衡量其相对投资价值和偏离情况[26] * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为宽基指数的收益率减去十年期国债即期收益率。具体计算为： $$风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率$$ 其中，无风险利率采用十年期国债即期收益率[26][28] * **因子评价**：各跟踪指数的风险溢价有明显的均值复归现象，其中中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大[27] 2. **因子名称：股债性价比因子**[42] * **因子构建思路**：以各指数PE-TTM的倒数和十年期国债即期收益率之差构建股债性价比指标，用于观察股票与债券的相对吸引力[42] * **因子具体构建过程**：股债性价比的计算公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 其中，PE-TTM为指数滚动市盈率[42] 3. **因子名称：破净率因子**[49][51] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股中市净率低于1的个股数量占比，反映市场的整体估值态度和悲观情绪[49][51] * **因子具体构建过程**：破净率的计算公式为： $$破净率 = \frac{指数成分股中破净个股数量}{指数成分股总数量} \times 100\%$$ 其中，破净指个股的市净率（股价/每股净资产）小于1[49][51] * **因子评价**：破净数和占比越高，低估的情况越普遍；破净数及占比越低，可能表明市场对未来发展持乐观态度[51] 4. **因子名称：均线比较因子**[12][14] * **因子构建思路**：通过比较指数当前价格与不同周期移动平均线（如MA5, MA10, MA20等）的位置关系，判断指数的短期、中期趋势强度[12][14] * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于各移动平均线的偏离幅度，公式为： $$偏离幅度 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 根据偏离幅度的正负和大小判断指数是处于均线之上（支撑）还是均线之下（压力）[12][14] 5. **因子名称：收益分布形态因子（偏度与峰度）**[22][24] * **因子构建思路**：通过分析指数日收益率的分布形态，包括偏度和峰度，来捕捉收益分布的特征和极端风险情况[22][24] * **因子具体构建过程**：使用历史日收益率数据计算偏度和超额峰度（峰度减去3）。偏度衡量分布的不对称性，正偏态显示极端正收益情形增加；峰度衡量分布的尖峭程度，峰度越大说明收益率分布更集中[22][24] 因子的回测效果 1. **风险溢价因子**，当前风险溢价：上证50 (-0.87%)[30]，沪深300 (-0.66%)[30]，中证500 (-0.01%)[30]，中证1000 (0.26%)[30]，中证2000 (0.62%)[30]，中证全指 (-0.14%)[30]，创业板指 (-0.21%)[30]；近1年分位值：上证50 (10.32%)[30]，沪深300 (15.48%)[30]，中证500 (44.44%)[30]，中证1000 (50.79%)[30]，中证2000 (57.94%)[30]，中证全指 (35.71%)[30]，创业板指 (40.87%)[30]；近5年分位值：上证50 (16.90%)[30]，沪深300 (24.21%)[30]，中证500 (48.81%)[30]，中证1000 (56.75%)[30]，中证2000 (64.29%)[30]，中证全指 (43.10%)[30]，创业板指 (46.51%)[30]；近1年波动率：上证50 (0.90%)[30]，沪深300 (1.02%)[30]，中证500 (1.33%)[30]，中证1000 (1.49%)[30]，中证2000 (1.69%)[30]，中证全指 (1.19%)[30]，创业板指 (1.91%)[30] 2. **PE-TTM因子**，当前值：上证50 (11.93)[40]，沪深300 (14.15)[40]，中证500 (33.11)[40]，中证1000 (48.17)[40]，中证2000 (158.55)[40]，中证全指 (21.37)[40]，创业板指 (40.75)[40]；近1年历史分位值：上证50 (90.08%)[40]，沪深300 (86.36%)[40]，中证500 (79.75%)[40]，中证1000 (96.69%)[40]，中证2000 (85.95%)[40]，中证全指 (84.30%)[40]，创业板指 (79.75%)[40]；近5年历史分位值：上证50 (85.62%)[40]，沪深300 (84.13%)[40]，中证500 (95.95%)[40]，中证1000 (98.10%)[40]，中证2000 (84.96%)[40]，中证全指 (94.46%)[40]，创业板指 (55.62%)[40]；近1年波动率：上证50 (0.48)[40]，沪深300 (0.71)[40]，中证500 (2.59)[40]，中证1000 (4.02)[40]，中证2000 (31.60)[40]，中证全指 (1.43)[40]，创业板指 (4.63)[40] 3. **股息率因子**，当前值：上证50 (3.28%)[49]，沪深300 (2.68%)[49]，中证500 (1.36%)[49]，中证1000 (1.09%)[49]，中证2000 (0.75%)[49]，中证全指 (1.99%)[49]，创业板指 (1.01%)[49]；近1年历史分位值：上证50 (11.16%)[49]，沪深300 (14.88%)[49]，中证500 (20.66%)[49]，中证1000 (2.48%)[49]，中证2000 (3.31%)[49]，中证全指 (14.88%)[49]，创业板指 (18.18%)[49]；近5年历史分位值：上证50 (35.29%)[49]，沪深300 (36.12%)[49]，中证500 (16.53%)[49]，中证1000 (35.37%)[49]，中证2000 (10.00%)[49]，中证全指 (33.97%)[49]，创业板指 (69.50%)[49]；近1年波动率：上证50 (0.40%)[49]，沪深300 (0.39%)[49]，中证500 (0.22%)[49]，中证1000 (0.15%)[49]，中证2000 (0.12%)[49]，中证全指 (0.30%)[49]，创业板指 (0.14%)[49] 4. **破净率因子**，当前破净率：上证50 (20.0%)[51]，沪深300 (15.67%)[51]，中证500 (10.8%)[51]，中证1000 (6.4%)[51]，中证2000 (2.2%)[51]，中证全指 (5.22%)[51]，创业板指 (1.0%)[51] 5. **收益分布形态因子（偏度与峰度）**，当前峰度：上证50 (0.08)[24]，沪深300 (0.57)[24]，中证500 (0.89)[24]，中证1000 (1.50)[24]，中证2000 (1.56)[24]，中证全指 (0.92)[24]，创业板指 (1.53)[24]；当前偏度：上证50 (1.34)[24]，沪深300 (1.52)[24]，中证500 (1.57)[24]，中证1000 (1.65)[24]，中证2000 (1.70)[24]，中证全指 (1.59)[24]，创业板指 (1.67)[24]；当前vs近5年峰度差值：上证50 (-2.02)[24]，沪深300 (-1.84)[24]，中证500 (-2.09)[24]，中证1000 (-1.35)[24]，中证2000 (-1.43)[24]，中证全指 (-1.93)[24]，创业板指 (-2.14)[24]；当前vs近5年偏度差值：上证50 (-0.56)[24]，沪深300 (-0.47)[24]，中证500 (-0.53)[24]，中证1000 (-0.39)[24]，中证2000 (-0.36)[24]，中证全指 (-0.48)[24]，创业板指 (-0.54)[24]

文章核心观点 - 投资成功的关键在于夯实基金投资的基本功 [2] - 通过一分钟学习一个知识点 使投资起步更轻松 [2] 红利指数分类 - 红利指数按编制重点可分为三类 [3] - 第一类纯看股息率 例如中证红利指数 主要筛选股息率高的公司 属于相对基础的指数 [3] - 第二类结合股息率与其他因素 [3]

红利策略的历史表现与理论基础 - 奥希金斯策略通过每年选取道琼斯工业指数中股息率最高的10只成分股进行轮动投资 在1975至1999年间实现了18%的平均复利回报 显著高于市场3%的平均水平 [1] - 约翰·博格的研究指出 股市长期回报主要由初始股息率、盈利增长率和市盈率变化率决定 其中股息率是唯一确定的正向助力 且股息率越高 确定性收益越高 [1] - 当前流行的红利策略正是基于追求高股息率带来的确定性收益这一核心逻辑 [1] 红利质量ETF跟踪指数的关键数据 - 截至2025年11月18日 红利质量ETF（159758）所跟踪指数的近12个月股息率为3.42% [1] - 该股息率水平较同日10年期国债收益率高出1.61个百分点 [1] - 该指数展现出强劲的中长期价格表现 近半年、近1年、近2年及近3年的涨跌幅分别为13.55%、13.90%、20.58%和17.83% [3] 投资理念总结 - 文章总结的红利投资核心理念可概括为“简单投资，加点红利” 强调通过结合红利策略来获取收益 [5]

公司A股发行计划 - 董事会批准发行不超过8亿股人民币股份并在深交所上市的建议，占发行后总股本不超过11.52% [1] - 授权主承销商行使超额配售选择权，可超额发售不超过初始发行数量15%的人民币股份 [1] - 募集资金拟用于发展主业业务及补充一般营运资金 [1] 每股收益影响 - 本次发行可能对2026年每股收益形成11.52%的摊薄压力 [1] - 公司在建环保能源/发电协同/环保水务/绿色环保产能较已投运产能分别有4.0%/25%/4.8%/2.2%的弹性，主业仍存增量 [1] - 印尼垃圾焚烧市场打开，公司进入供应商短名单，东南亚及中亚项目落地有望对每股收益形成补偿 [2] 股息率与分红 - 2024年公司表观分红比例为41.8%，经调整后为34.6%，在垃圾焚烧行业龙头中属偏低水平 [2] - 行业可支撑70%以上分红比例，若公司分红比例提升至55%，假设市场接受6.2%股息率，公司2025年估值可支撑331亿港元市值 [2] - 当前基于2024年每股分红23港仙，股息率约为4.7% [3] 估值分析 - H股因前期资本开支较高压制估值，当前经营性现金流净额持续向好，有望驱动H股估值修复 [3] - A股受红利税等因素影响，估值要求较H股更低，A股行业终极形态可支撑14倍至16倍以上市盈率 [3] - 基于盈利预测，公司目前市值对应2025年至2027年市盈率分别为8.1倍、7.4倍和7.1倍 [3] 盈利预测 - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为37亿港元、41亿港元、42亿港元 [3]

目标价与投资评级 - 目标价由4.6港元调高15%至5.3港元 [1] - 重申“中性”投资评级 利润率的韧性和6%的股息率部分抵销了关税政策和国内需求的不确定性 [1] 财务业绩表现 - 上半年净利为11.46亿港元 同比增0.6% 超出预期7% [1] - 营收同比减3%至80.45亿港元 [1] - 毛利率达到40.4% 表现优于预期 主要得益于有利的原物料成本 [1] - 销售、管理及行政费用率上升1.7个百分点至23.7% 主要反映了与越南客户达成的关税分摊协议 [1] 区域市场表现 - 中国市场营收下滑6% 平均售价同比减6% 销售量持平 [1] - 美国市场营收实现0.3%的温和增长 [1] - 欧洲市场营收实现4%的温和增长 [1] - 中国和美国的毛利率均较去年同期提升1个百分点 [1] 盈利预测与股息 - 将2026财年净利预期下修2% 以反映10月宣布的232条款关税上调 [1] - 公司宣布派发每股0.15港元的股息 与去年持平 [1]

公司股息信息 - 中国光大银行每股派息人民币0.1050元，属于银行行业，是中证港股通央企红利指数和恒生中国内地企业高股息率指数的成分股 [1] - 古茗每股派息0.93港元，除净日2025-12-08，派息日2025-12-29，属于非酒精饮料行业，非上述高股息指数成分股 [1] - 沪上阿姨每股派息人民币0.6760元，除净日2025-12-12，派息日2026-02-04，属于非酒精饮料行业，非上述高股息指数成分股 [1] - 景福集团每股派息0.004港元，除净日2025-11-28，派息日2025-12-11，属于珠宝钟表行业，非上述高股息指数成分股 [1] - 敏华控股每股派息0.15港元，除净日2025-12-01，派息日2025-12-17，属于家具行业，非上述高股息指数成分股 [2] 高股息指数特征 - 中证港股通央企红利指数选取50只港股通范围内中央企业控制的、分红稳定且股息率高的上市公司股票 [3] - 截至11月14日，中证港股通央企红利指数近1年股息率为5.56%，高于同期10年期国债收益率3.74% [3] - 恒生中国内地企业高股息率指数筛选在港上市的内地公司中的高股息股票 [3] - 截至11月14日，恒生中国内地企业高股息率指数近1年股息率为5.26%，高于同期10年期国债收益率3.44% [3]

大盘指数与市场结构 - 当前大盘指数稳定在4000点，支撑力量主要来自保险和银行板块 [1] - 市场呈现明显的跷跷板效应，科技与银行板块轮动支撑指数，自7月起银行走跌则科技走强，近期科技调整则银行上涨 [3] - 指数预计将在4000点左右震荡洗盘两三个月，长期看冲击5000点是大概率事件 [4] - 当前上涨行情呈现“涨大盘不涨个股”特征，主要上涨集中于龙头概念和护盘权重股，其他个股行情可能不及之前3300点时的表现 [4] 银行业分析 - 农业银行单日股价上涨超过3%，总市值已达到3万亿元人民币 [1] - 农业银行近期股价上涨势头强劲，被描述为“被拉冒烟了” [1] - 银行板块与四大行被市场视为支撑大盘指数的关键力量，短期内股价大幅下跌可能性低 [3] - 农业银行去年分红为每十股2.419元人民币，按最新股价计算股息率已降至2.8% [1] - 当前五年期大额存单利息为1.61%，农业银行的股息率优势已不显著 [1] - 若未来股价下跌，投资回本周期可能长达十年 [1] - 股价跌至股息率对应6%-7%水平的可能性极低 [3] 科技行业分析 - 科技板块近期持续走跌，已连续震荡十几个交易日 [1] - 以寒武纪为例，其股价从1590（单位未明确，推测为人民币元）跌至1365 [1] - 科技板块前期涨幅过高，许多公司市盈率已超过100倍，存在回调压力 [3] - 美国科技股近期也在调整，对A股科技板块形成外部影响 [3] - 科技板块回调时，资金会流向如银行等其他板块 [3] 资金流向与板块轮动 - 保险板块在特定交易日净流入资金为全市之最 [1] - 市场资金在寻找低估值洼地，例如近期白酒等板块出现短暂走强 [3] - 白酒板块的走强被解读为资金短期寻找出处而非长期看好，表现为“硬了一天，立刻就软了下来” [3][4] - 板块轮动是当前市场的主要特征，资金在科技、银行及消费等板块间切换 [3] 投资策略观察 - 对于普通投资者，坚守持仓被视为一种策略，但需选对方向，否则可能面临更大损失 [6] - 市场存在量化交易的影响，普通投资者在交易层面难以与之抗衡 [6]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[25] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，以衡量其相对投资价值和偏离情况[25] * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为宽基指数的收益率减去十年期国债即期收益率。报告中具体展示了各指数的当前风险溢价值，例如上证50为0.31%，创业板指为-0.40%[29]。同时，报告还计算了该因子在近1年和近5年的历史分位值，以判断当前水平在历史中的位置[29] 2. **因子名称：股债性价比因子**[41] * **因子构建思路**：通过比较股票市场收益率（用PE-TTM的倒数代表）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）的差异，来评估股票和债券两类资产的相对吸引力[41] * **因子具体构建过程**：股债性价比的计算公式为各宽基指数PE-TTM的倒数减去十年期国债即期收益率[41]。报告通过对比当前股债性价比值与近5年历史分布的80%分位值（机会值）和20%分位值（危险值）来判断投资机会[41] 3. **因子名称：估值因子（PE-TTM）**[35] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为衡量宽基指数估值水平的核心指标，观察其绝对水平和历史分位值以判断投资价值[35] * **因子具体构建过程**：直接采用宽基指数的PE-TTM当前值[39]。报告重点分析了其近5年历史分位值，用以判断当前估值在历史中的相对高低位置[38][39] 4. **因子名称：股息率因子**[44] * **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是高股息投资风格的重要指标，在市场低迷时期通常具有防御性[44] * **因子具体构建过程**：直接采用宽基指数的股息率当前值[49]。报告同样关注其近5年历史分位值，以评估当前股息率在历史中的水平[47][49] 5. **因子名称：破净率因子**[49] * **因子构建思路**：破净率（市净率低于1的股票占比）反映市场的估值态度，破净率越高表明市场低估情况越普遍[49] * **因子具体构建过程**：计算各宽基指数成分股中，市净率（股价/每股净资产）小于1的股票数量占总成分股数量的比例[51]。报告列出了各指数当前的破净率具体数值[51] 6. **因子名称：技术指标因子（均线比较）**[14] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数的短期和长期趋势强度[14] * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于5日（MA5）、10日（MA10）、20日（MA20）等移动平均线的偏离幅度，公式为 $$（收盘价 / MA_n - 1） * 100\%$$，其中n代表移动平均周期[14]。报告中以“vsMA5”等列示了具体计算结果[14] 7. **因子名称：市场分布形态因子（峰度与偏度）**[23] * **因子构建思路**：通过分析指数日收益率分布的峰度和偏度，来描述收益分布的集中程度和对称性，捕捉市场极端行情和分布形态的变化[23] * **因子具体构建过程**：计算指数近一年日收益率序列的峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness），并与近5年的历史均值进行对比[23]。报告中指出，计算峰度时减去了3（正态分布的峰度值）[23] 因子的回测效果 1. **风险溢价因子** * 近5年分位值：上证50 (65.56%)[29], 沪深300 (44.92%)[29], 中证500 (25.32%)[29], 中证1000 (26.35%)[29], 中证2000 (27.14%)[29], 中证全指 (32.38%)[29], 创业板指 (40.63%)[29] * 近1年波动率：上证50 (0.89%)[29], 沪深300 (1.01%)[29], 中证500 (1.33%)[29], 中证1000 (1.50%)[29], 中证2000 (1.72%)[29], 中证全指 (1.20%)[29], 创业板指 (1.90%)[29] 2. **估值因子（PE-TTM）** * 当前值：上证50 (12.08)[39], 沪深300 (14.32)[39], 中证500 (33.18)[39], 中证1000 (47.95)[39], 中证2000 (157.06)[39], 中证全指 (21.47)[39], 创业板指 (40.96)[39] * 近5年历史分位值：上证50 (88.35%)[39], 沪深300 (86.53%)[39], 中证500 (96.20%)[39], 中证1000 (97.44%)[39], 中证2000 (82.98%)[39], 中证全指 (95.70%)[39], 创业板指 (55.79%)[39] 3. **股息率因子** * 当前值：上证50 (3.24%)[49], 沪深300 (2.65%)[49], 中证500 (1.36%)[49], 中证1000 (1.09%)[49], 中证2000 (0.76%)[49], 中证全指 (1.98%)[49], 创业板指 (1.01%)[49] * 近5年历史分位值：上证50 (34.79%)[49], 沪深300 (34.63%)[49], 中证500 (16.28%)[49], 中证1000 (36.53%)[49], 中证2000 (13.97%)[49], 中证全指 (32.81%)[49], 创业板指 (69.01%)[49] 4. **破净率因子** * 当前值：上证50 (20.0%)[51], 沪深300 (15.33%)[51], 中证500 (10.8%)[51], 中证1000 (6.8%)[51], 中证2000 (2.4%)[51], 中证全指 (5.4%)[51], 创业板指 (1.0%)[51] 5. **市场分布形态因子（峰度与偏度）** * 当前峰度：上证50 (0.08)[23], 沪深300 (0.61)[23], 中证500 (0.89)[23], 中证1000 (1.48)[23], 中证2000 (1.55)[23], 中证全指 (0.92)[23], 创业板指 (1.45)[23] * 当前偏度：上证50 (1.34)[23], 沪深300 (1.53)[23], 中证500 (1.57)[23], 中证1000 (1.63)[23], 中证2000 (1.69)[23], 中证全指 (1.59)[23], 创业板指 (1.65)[23]

公司财务表现 - 第三季度归母净利润同比下降24.1% [1] - 当前市盈率为4.7倍 处于近十年45%分位数水平 [1] - 市净率为0.47倍 处于近十年1%分位数水平 [1] - 分红比例为24.3% [1] 估值与股东行为 - 当前股息率达到5% [1] - 控股股东增持公司股份 金额达6.2亿元 占总股本0.27% [1] - 增持计划已于2025年10月15日实施完毕 [1] - 研报给予公司2025年6.5倍市盈率估值 对应目标价7.42元 [1] 行业与市场环境 - 公司业绩受到房地产市场持续深度调整的影响 [1] - 基础设施投资增速放缓也对公司业绩产生叠加影响 [1] - 公司被纳入中证50、上证50、富时中国A50及MSCI中国A50互联互通指数 [1] 公司运营与战略 - 公司是全球最大的投资建设集团之一 [1] - 公司坚守市场化运营机制 尊重并利用市场规律 [1] - 公司保持长期稳定的分红政策 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持” [3][8] - 报告给予公司目标价为7.42元 [3][8] - 报告核心观点认为公司当前股息率5%处于估值底部，作为市场化建筑龙头被低估 [2][5] 第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润同比下降24.1%，主要受房地产市场深度调整及基础设施投资增速放缓影响 [2][4] - 2025年前三季度营业收入为1.56万亿元，同比下降4.2% [4] - 2025年前三季度归母净利润为381.8亿元，同比下降3.8% [4] - 分业务看，2025年前三季度房建收入10440亿元降5.3%，基建收入3845亿元降3.6%，地产业务收入1771亿元增0.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为8.72%，同比下降0.11个百分点；归母净利率为2.45%，同比微增0.01个百分点 [4] 财务状况与经营现金流 - 2025年前三季度经营净现金流为-694.8亿元，净流出较2024年同期的-770.1亿元有所收窄 [5] - 2025年前三季度应收账款为4132.1亿元，同比增长14.6% [4] - 2025年前三季度减值损失为79.7亿元，同比少计提8.4% [4] - 公司资产负债率为76.07%，同比下降0.10个百分点 [4] 新签订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额为32936亿元，同比增长1.4% [5][18] - 分业务看，房建新签20146亿元增0.7%，基建新签10144亿元增3.9%，地产合约销售额2553亿元降2.0% [5] - 房建业务中，工业厂房新签合同额6405亿元，同比增长23.0%；科教文卫体设施新签3316亿元，其中教育设施新签1390亿元增14.8% [5] - 基建业务中，能源工程新签4419亿元增31.2%，市政工程新签1903亿元增27.8% [5] 估值与股东回报 - 公司当前股息率为5%，分红比例为24.3% [5] - 基于最新股本摊薄，公司2025年预测市盈率（PE）为4.7倍，处于近十年分位数45%；市净率（PB）为0.47倍，处于近十年分位数1% [5] - 公司控股股东增持6.2亿元，占总股本0.27%，增持计划已于2025年10月15日实施完毕 [5] - 公司被纳入中证50、上证50、富时中国A50、MSCI中国A50互联互通指数 [5] 财务预测调整 - 报告下调公司2025-2027年每股收益（EPS）预测至1.15/1.20/1.25元（原预测为1.20/1.27/1.34元），增速分别为2.8%/4.6%/4.2% [3] - 报告给予公司2025年6.5倍市盈率（PE）以得出目标价 [3]