中国债券市场政策利好与宏观环境 - 国债期货全面上涨，30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.01% [1] - 30年国债ETF博时（511130）上涨1.11%，报价111.713，盘中换手率13.73%，成交金额为9.22亿元 [1] - 央行推出降准50bps、降息10bps等措施，超出市场预期，压低短端利率并强化长端利率下行空间 [3] - 债市隐含进一步降息预期，若经济数据未显著改善，央行可能灵活运用工具如再贷款扩容、LPR调降 [3] - 财政部专项债发行节奏加快，需央行流动性对冲，巩固资金面"稳中偏松"格局 [3] 国内经济基本面与通胀数据 - 国内经济复苏面临结构性压力，消费与出口修复基础不稳固 [3] - 中美关税谈判反复及海外需求波动可能抑制企业盈利预期，驱动资金转向避险资产 [3] - 2025年4月CPI同比维持-0.1%，环比由-0.4%上涨至0.1%，涨幅高于季节性水平 [4] - 核心CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.2%，反映内需不足，削弱货币政策转向可能性 [4] - 10年期国债收益率降至1.62%历史低位，超长债如30年期仍具备利差修复空间 [4] 国际市场与资金流向 - 美联储2025年降息预期升温，美债收益率曲线趋平，中美利差倒挂缓解降低资本外流压力 [6] - 中国国债成为国际资本"避风港"，外资增配人民币债券 [6] - 30年国债ETF博时（511130）近6天连续资金净流入，合计4.21亿元，日均净流入7023.53万元 [6] - 杠杆资金持续布局，本月融资净买额达116.55万元，最新融资余额达6630.27万元 [6] - 该基金近1年夏普比率1.08，成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28%优于90%以上债券型基金 [6] 投资者行为与配置策略 - 银行与保险机构资金等长期投资者持续增配超长债，负债端久期长、收益要求稳定 [7] - 养老金第三支柱扩容及外资准入放宽将多元化超长期利率债投资者结构，压缩流动性溢价 [7] - 投资者可关注国内CPI与PMI数据是否超预期回暖及美联储降息路径是否实质性调整 [7] - 超长期国债凭借政策护航、避险属性及资金流入支撑，仍是中期资产配置优选工具 [7]

2025 年 5 月 16 日星期五 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | 尿素： | | 11 | | --- | --- | --- | | 对二甲苯 | PX： | 11 | | PTA： | | 12 | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 13 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 14 | | 玻璃： | | 14 | | 烧碱： | | 15 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 16 | | 铜： | | 17 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍： | | 18 | | 工业硅/多晶硅： | | 18 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 19 | | 菜粕、菜油： | | 20 | | 棉花： | | 20 | | 白糖： | | 21 | | 苹果： | | 22 | | 生猪： | | 23 | | 鸡蛋： | | 23 ...

核心观点 - 5 - 6月是增量政策效果观察期，货币政策宽松视经济数据、市场预期和外部冲击研判而定；我国科创债市场有发展潜力，结构或向成熟海外市场靠拢；华达科技和大金重工有投资价值，分别给予“买入”评级 [1][2][3] 宏观策略 - 2025年1 - 4月新增社融16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，4月末社融存量同比增速回升至8.7%；金融机构口径新增人民币贷款10.06万亿元，同比少增1300亿元，4月末贷款余额同比增速回落0.2个百分点至7.2%；4月末M2同比增速回升至8.0%，M1增速回落0.1%至1.50%，M2 - M1剪刀差扩张至6.50个百分点 [6] - 看淡“贷款淡季”，4月融资环比回落符合季节性规律，政府债券融资是新增社融主力，4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿；4月企业和个人住房新发放贷款加权平均利率均处历史低位，需观察二季度贷款增长态势 [6] - 4月银行体系“票据贴现冲量”比例高，消费贷“价格战”降温，向“量价均衡”过渡，中长期贷款增长相对稳健，企业部门中长期贷款或仍是贷款投放主要支撑 [6] - 低基数上M2显著改善，4月M2增速达8.0%，较上月环比提高1.0个百分点，未来M2同比增速或逐步恢复一季度平均增速水平，存款转移将改善M1增速 [7] - 5月7日央行推出“降准降息”等增量政策，5 - 6月是效果观察期，资金利率中枢下行，流动性充裕，未来货币政策宽松视情况而定 [7] 固收金工 - 美国科创债存量余额25731.16亿美元，期限以中长期为主，票面利率平均约4.48%，债项评级以中高为主，发行主体多为高科技产业，市场成熟度领先我国 [8] - 日本科创债存量余额1383.41亿美元，期限以中短期为主，票面利率平均约0.86%，债项评级集中于中高，发行主体行业传统与高科技融合，市场体量约为我国2/3 [9] - 欧洲科创债存量余额10599.11亿美元，期限分布均衡，票面利率平均约4.08%，债项评级以中等为主，发行主体多为优势行业，市场体量约4.5倍于我国 [9] - 欧美科创债整体静态收益水平高于我国约300BP，我国科创债信用利差介于欧美与日本之间；高评级科创债我国与欧美收益差距缩小；我国中短端科创债收益与欧美差距随久期拉长走阔 [11] - 我国科创债市场处于初级阶段，未来市场体量或快速增长，结构向成熟海外市场靠拢，如期限拉长、主体信用资质多元化、高科技企业发债增多 [2][11] 行业 华达科技 - 公司是合资时代汽车冲压龙头，收购江苏恒义切入新能源赛道，新增产品，拓展客户 [3][12] - 汽车冲压件市场空间广阔，预计2025年规模达3238亿元，公司建立生产基地，布局一体化压铸赛道，华汽新能源一期量产扩产将带来增量 [13] - 新能源汽车带动电池盒需求增长，江苏恒义是宁德时代供应商，2025年获多项定点，公司拟收购其剩余股权增厚业绩，2024年恒义营收19.96亿元，净利润1.13亿元 [13] - 公司围绕低空经济和人形机器人领域布局，收到飞行器项目定点通知，与埃夫特合作，小批量供货国际知名人形机器人公司 [13] - 预计2025 - 2027年营收63.82/72.86/85.99亿元，归母净利润4.70/5.84/7.33亿元，EPS分别为1.02/1.27/1.59元/股，当前市值对应PE为34/27/22倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3][13] 大金重工 - 公司签订欧洲海上风电场单桩基础合同，金额约10亿元，预计27年开始交付 [5][14] - 英国为第七轮差价合约分配设超5.44亿英镑预算，单GW装机最高获2010万英镑奖励，设浮式风电专项子预算；丹麦拟于25Q3启动海风拍卖，提供620亿克朗财政支持 [5][14] - 蓬莱子公司通过SBTi审核，英国CFD合约激励使用其产品可获额外奖励，助力公司份额扩张 [5][14] - 维持盈利预测，预计归母净利润为9.3/12.6/16.4亿元，同增96%/35%/30%，对应PE为19.5/14.4/11.1x，给予26年20x估值，对应目标价39.5元/股，维持“买入”评级 [14]

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 05 15 年 月 日 固定收益点评 小月弱信贷 债务置换影响企业信贷需求，居民信贷需求仍偏弱。4 月新增信贷 2800 亿元，同比少增 4500 亿元。分项来看，企业信贷同比下滑，4 月企业 新增中长期贷款同比少增 1600 亿元至 2500 亿元，企业短贷同比少增 700 亿元至-4800 亿元，而票据融资同比少增 40 亿元至 8341 亿元。 根据《金融时报》披露，去年四季度和今年 1-4 月发行的特殊再融资 债对应的贷款约有 2.1 万亿元，还原后 4 月末人民币贷款增速维持在 8%以上。4 月居民新增中长期贷款同比多增 435 亿元至-1231 亿元， 而居民新增短期贷款同比少增 501 亿元至-4019 亿元，高频数据显示 商品房销售改善有限，居民信贷改善有限。 政府债券仍是社融的主要支撑项。4 月新增社融 11591 亿元，同比多增 12249 亿元，社融存量同比增长 8.7%，增速较上月回升 0.3 个百分点。 政府债券是主要支撑项目，其中政府债券净融资同比多增 10666 亿元 至 9279 亿元，今年的政府债券发行和财政 ...

2025 年 5 月 15 日星期四 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 | 原油： | | 8 | | --- | --- | --- | | 燃料油： | | 8 | | 合成橡胶： | | 9 | | 天然橡胶： | | 9 | | PVC： | | 10 | | 尿素： | | 10 | | 对二甲苯 | PX： | 11 | | PTA： | | 11 | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 12 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 13 | | 玻璃： | | 14 | | 烧碱： | | 14 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 16 | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍： | | 17 | | 工业硅/多晶硅： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 19 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | 20 | | 白糖： | | 21 | | 苹果： | | 22 | | ...

年内首次降准落地！释放长期流动性约1万亿元 中国人民银行近日宣布，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款 准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。 降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。 汽车金融公司、金融租赁公 司的存款准备金率从原来的5%调降为0%，将增强这两类机构面向特定领域的信贷供给能力。 浙商证券首席经济学家李超表示，从全年来看，预计2025年货币政策维持宽松基调，与财政政策、产业 政策形成政策合力，预计全年央行仍有一次50个基点的降准，以及20个基点的降息。 温彬也预计，年内还将有一次50个基点的降准，以释放更多中长期资金满足市场需求。 文章整理自新华社、证券日报 年内或还有降准空间 民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，降准0.5个百分点以后，整体存款准备金率的平 均水平将从原来的6.6%降低到6.2%。降准将有效熨平资金波动、稳定信用扩张和促进内需修复，并有 效缓解银行息差压力。 温彬进一步谈到，一方面，降准释放更充足的长期流动性，在后续政府债券供给高峰时可熨平资金面波 动，强化货 ...

2025.05. 15 本文字数：1166，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 美联储主席鲍威尔定于周四发表讲话，他的评论将受到密切关注，外界将寻找有关未来如何继续实施 货币政策宽松的线索。 摩根士丹利财富管理市场研究和战略主管司凯丽（Daniel Skelly）表示："下一轮上涨将不得不等待 可能为2026年带来顺风的政策举措，包括放松管制和促进增长的税收法案。但就目前而言，投资者 明星科技股分化， 英伟达大涨超4%，收复年内失地。报道称，公司将向沙特阿拉伯供货18000枚人 工智能芯片。 谷歌涨3.7%，微软涨0.9%，苹果跌0.3%，亚马逊跌0.5%。 纳斯达克中国金龙指数涨超1%，阿里巴巴涨1.8%，百度涨1.5%，网易涨0.7%，京东跌4.1%。 其他个股方面，AMD涨4.7%，公司宣布60亿美元回购计划。 超微计算机涨16%，这家人工智能服务器制造商和沙特阿拉伯数据中心公司DataVolt签署了一项价值 200亿美元的多年合作协议。 波音涨超2%，公司获得卡塔尔航空订单。 随着激烈的关税争端暂止，各方正在共同努力避免全球经济衰退，美国股市受到提振。此外，市场也 关注美国总统特朗普访问海 ...

货币政策宽松信号强化 - 5月8日中国人民银行下调7天逆回购利率10个基点至1.40%，为2024年四季度以来首次系统性调整短期货币政策工具利率 [1] - 同日宣布将于5月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元 [1] - 这一系列举措标志着货币政策进入新一轮宽松周期，旨在降低实体经济融资成本并提振市场信心 [1] 债券市场影响分析 - 降准将直接增加银行体系可用资金，缓解市场资金压力并推动短端利率下行 [1] - 利率调降带动债券价格上行，利率债和高等级信用债受益明显 [1] - 经济复苏不确定性背景下债券资产的避险属性进一步凸显 [1] 偏债混合型基金优势 - 在货币政策宽松和权益市场波动加大的背景下，偏债混合型基金成为中低风险投资者的理想选择 [2] - 该类基金以债券资产作为底仓赚取基础收益，同时通过配置股票、可转债等权益类资产增厚收益 [2] - 相较于纯债基金，可通过灵活调整资产配置应对市场波动，例如股市调整时降低权益仓位或债市调整时增配高息信用债 [2] 债券市场关注点 - 关税政策变化进展对债市的影响程度是否超预期 [2] - 资金面持续宽松情况，4月末隔夜回购利率一度下行至1.55%附近，5月资金利率能否维持低位或再创新低是关键 [2] 民生加银鹏程混合A基金表现 - 采用"固收筑底+权益增强"策略，适度配置股票和转债增加收益来源 [3] - 截至2025年一季末，近6个月和近一年净值增长率分别为2.74%、4.10%，同期业绩比较基准为0.53%、3.68% [3] - 近五年及成立以来净值增长率分别为8.89%、31.01%，超额收益达1.76%、16.85%，展现出较强回撤控制能力 [3]

2025 年 5 月 14 日星期三 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | 燃料油： | | 8 | | --- | --- | --- | | 合成橡胶： | | 9 | | 天然橡胶： | | 9 | | PVC： | | 10 | | 尿素： | | 10 | | 对二甲苯 | PX： | 11 | | PTA： | | 11 | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 12 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 13 | | 玻璃： | | 13 | | 烧碱： | | 14 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 15 | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 16 | | 镍： | | 17 | | 工业硅/多晶硅： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 18 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | ...

值得注意的是，维勒鲁瓦特别强调贸易政策对欧元区的影响路径。他指出，特朗普任内若实施关税措 施，虽可能通过贸易渠道对欧洲经济产生外溢效应，但直接输入性通胀风险有限。这一判断成为欧洲央 行区别于美联储的关键政策考量——当前市场普遍预期美联储因国内通胀韧性将维持高利率，而欧洲央 行则具备更大宽松空间。 作为欧元区货币政策的实际制定者之一，维勒鲁瓦的表态折射出决策层的核心逻辑：在确保通胀的前提 下，利用当前物价稳定窗口期，通过降息缓冲全球经济放缓对欧元区经济的冲击。这一政策取向若在6 月会议兑现，将是欧洲央行连续第八次调整利率，进一步巩固其全球主要央行中最激进宽松周期的地 位。 当前市场密切关注6月6日及7月24日召开的两次货币政策会议。尽管部分官员支持6月继续降息，但对后 续政策节奏存在分歧：鸽派认为应抓住通胀持续回落窗口期加快宽松步伐，而谨慎派则警告需防范地缘 政治风险和薪资上涨可能引发的物价反弹。 智通财经APP获悉，欧洲央行管理委员会委员弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛周二在接受采访时指出，若特 朗普政府推行保护主义政策，可能引发美国通胀回升，但欧洲通胀压力不会因此加剧。这一判断为其支 持欧洲央行夏季降息的立场提供 ...