市场分析 2025-05-20日沪镍主力合约2506开于123200元/吨，收于122870元/吨，较前一交易日收盘变化-0.83%，当日成交量 为109167手，持仓量为63519手。 沪镍主力合约2506早盘窄幅震荡，午盘临近收市时出现加速下跌，日线收小阴线。06主力合约的成交量对比上个 交易日有所萎缩，持仓量有所增加。从量能方面来看，日线MACD的红柱面积未见明显放大且接近转绿柱的边缘， 短周期内或许有下跌趋势开始，60分钟线在五一节前的126400附近出现顶背离现象，以及在五一后的123000点位 附近出现底背离现象，关注上方126000-128000短期一线压力位置，下方关注122000-123000短线支撑位置。现货市 场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调425元/吨，市场主流品牌报价也有所下调。近期精炼镍盘面以弱势震荡 为主，下游客户的采购意愿未见回升，商家也以缩量为主，精炼镍现货成交整体表现一般，升贴水对比上个交易 日有小幅上调，升贴水近期处于平稳的态势。其中金川镍升水变化50元/吨至2150元/吨，进口镍升水变化0元/吨至 200元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年5月20日，美国、英国、法国等国收益率分别为4.489、4.702、3.262等 [3] - 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国最新变化0.039，一周变化0.022等 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年5月20日，美国、英国、德国等国收益率分别为3.980、4.003、1.839等 [3] - 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国一周变化0.100，一月变化0.330等 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年5月20日，巴西、俄罗斯、南非等汇率分别为5.652、108.000、18.086等 [3] - 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如巴西一周变化0.78%，一月变化 -2.67%等 [3] 主要经济体股指 - 2025年5月20日，标普500、道琼斯、纳斯达克等指数分别为5940.460、42677.240、19142.710等 [3] - 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如标普500最新变化 -0.39%，一周变化0.92%等 [3] 信用债指数 - 美国投资级、欧元区投资级、新兴经济体投资级等信用债指数最新变化均为0.00% [3] - 一周、一月、一年变化各有不同，如美国投资级一周变化0.33%，一月变化0.70%等 [3] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等收盘价分别为3380.48、3898.17、2716.63等，涨跌分别为0.38%、0.54%、0.43%等 [4] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等PE(TTM)分别为12.59、10.94、29.00等，环比变化分别为0.06、0.04、0.09等 [4] 风险溢价 - 沪深300、上证50、中证500等1/PE - 10利率分别为3.70、5.77、 -0.38等，环比变化均为0.00 [4] 资金流向 - A股、主板、中小企业板等最新值分别为 -97.00、 -106.54、 -56.21等，近5日均值分别为 -330.73、 -215.12、 -56.21等 [4] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等最新值分别为11696.81、2016.37、566.74等，环比变化分别为832.33、167.49、49.84等 [4] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 -32.77、 -17.23、 -96.57等，幅度分别为 -0.84%、 -0.63%、 -1.68%等 [4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.565、105.705、108.840、105.955，涨跌分别为0.12%、0.01%、0.17%、0.09% [5] - 资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.5556%、1.5986%、1.6420%，日度变化分别为 -8.00BP、 -4.00BP、 -1.00BP [5] 信用债指数数据 - 2025年5月20日，各信用债指数数值分别为3345.040、260.747、273.300等 [8]

一 、成分股分红进度 截至2025年5月20日： 上证50指数中，有33家公司处于预案阶段，6家公司处于决案阶段，2家公司进入 实施阶段，4家公司已分红，4家公司不分红； 沪深300指数中，有170家公司处于预案阶段，60家公司处于决案阶段，14家公司 进入实施阶段，28家公司已分红，27家公司不分红； 中证500指数中，有187家公司处于预案阶段，159家公司处于决案阶段，34家公 司进入实施阶段，29家公司已分红，91家公司不分红； 中证1000指数中，有290家公司处于预案阶段，326家公司处于决案阶段，77家公 司进入实施阶段，82家公司已分红，224家公司不分红。 二、行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股 息率排名前三。 三、已实现及剩余股息率 截至2025年5月20日： 上证50指数已实现股息率为0.12%，剩余股息率2.22%； 沪深300指数已实现股息率为0.23%，剩余股息率1.76%； 中证500指数已实现股息率为0.08%，剩余股息率1.26%； 中证1000指数已实现股息率为0.13%，剩余股息率0.90%。 四、股指期货 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-05-20 现货交投低迷，沪镍偏弱震荡 镍品种 市场分析 2025-05-19日沪镍主力合约2506开于123660元/吨，收于123850元/吨，较前一交易日收盘变化-0.67%，当日成交量 为116247手，持仓量为57470手。 沪镍主力合约2506早盘高位震荡，午盘开始高位回落，日线收小阳线。06主力合约的成交量对比上个交易日有所 萎缩，持仓量小幅增加。从量能方面来看，日线MACD的红柱面积未见明显放大且接近转绿柱的边缘，短周期内 或许有下跌趋势开始，60分钟线在五一节前的126400附近出现顶背离现象，以及在五一后的123000点位附近出现 底背离现象，关注上方126000-128000短期一线压力位置，下方关注122000-123000短线支撑位置。现货市场方面， 金川镍早盘报价较上个交易日下调1175元/吨，市场主流品牌报价也有所下调。近期精炼镍盘面以震荡为主，下游 客户的采购意愿未见回升，商家也以缩量为主，精炼镍现货成交整体表现一般，升贴水对比上个交易日有小幅上 调，升贴水近期处于平稳的态势。其中金川镍升水变化0元/吨至2100元/吨，进口镍升水变化50元/ ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 股指期货早报- 2025年5月19日 大越期货投资咨询部 杜淑芳 从业资格证号：F0230469 投资咨询证号：Z0000690 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、 收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 早评 期指 IF2506贴水43.09点，IC2506贴水114.05点，IM2506贴水134.32点，偏空 1、基本面：证监会修订重组新规，短期或利好小微盘股，中共中央对《条例》作了修订，短期或利 空白酒板块，上周市场权重指数冲高回落；中性 2、资金：融资余额17967亿元，减少28亿元；中性 3、基差：IH2506贴水21.46点，中性 4、盘面：IM>IC>IF> IH（主力），IM、IC、IF、IH在20日均线上方，偏多 5、主力持仓： IH主力多减，IF 主力多增，IC 主力多减，偏多 6、预期：权重指数冲高回落调整，目前位置大幅上涨反而是日内减持时机，大跌是加仓时点，整体 指数震荡偏强运行。 | ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**：基于历史分红数据和指数成分股信息，预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位[9][11][16][18] - **模型具体构建过程**： 1. 收集标的指数（如中证500、沪深300等）成分股的历史分红数据 2. 根据合约存续期（次月、当季、下季）划分预测区间 3. 对每个区间内的预期分红点位进行加权汇总，公式为： $$ \text{分红点位} = \sum_{i=1}^{n} w_i \cdot d_i $$ 其中 \( w_i \) 为成分股权重，\( d_i \) 为预期分红金额[9][11][16][18] - **模型评价**：能够有效修正基差计算中的分红影响，提升对冲策略的准确性 2. **模型名称：期现对冲策略优化模型** - **模型构建思路**：通过动态调整期货合约选择规则（如连续持有或最低贴水），优化对冲组合的收益风险比[49][52][57][61] - **模型具体构建过程**： 1. **连续对冲策略**：持有季月/当月合约至到期前2日，滚动调仓[49] 2. **最低贴水策略**：每日计算所有可交易合约的年化基差，选择贴水幅度最小的合约，持有8个交易日或至到期前2日[49] 3. 现货端与期货端资金分配比例为70%:30%，净值动态再平衡[49] 3. **模型名称：信达波动率指数（Cinda-VIX）** - **模型构建思路**：基于期权市场价格反推标的资产未来波动率预期，反映市场情绪[65][69][71][73] - **模型具体构建过程**： 1. 选取不同期限（30/60/90/120日）的平值及虚值期权合约 2. 通过期权定价模型计算隐含波动率（IV），加权合成VIX值 3. 期限结构展示不同时间维度的波动率预期[65][69][71][73] 4. **模型名称：信达偏斜指数（Cinda-SKEW）** - **模型构建思路**：捕捉期权隐含波动率的偏斜特征，衡量市场对极端尾部风险的预期[74][75][77] - **模型具体构建过程**： 1. 计算不同行权价期权的IV偏斜度 2. 标准化处理得到SKEW值，阈值100为分界线（>100表示担忧下跌风险）[75][77] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分红调整年化基差因子** - **因子构建思路**：剔除分红影响后，衡量期货合约价格与标的指数的偏离程度[20][27][32][38][40] - **因子具体构建过程**： 1. 计算实际基差：$$ \text{基差} = \text{期货价格} - \text{指数价格} $$ 2. 叠加预期分红调整：$$ \text{调整后基差} = \text{基差} + \text{存续期内未实现分红} $$ 3. 年化处理：$$ \text{年化基差} = \frac{\text{调整后基差}}{\text{指数价格}} \times \frac{360}{\text{合约剩余天数}} $$[20] 2. **因子名称：波动率期限结构因子** - **因子构建思路**：通过不同期限VIX的比值（如近端/远端）反映市场波动预期变化[65][69][71][73] - **因子具体构建过程**： 1. 计算30日与120日VIX的比值：$$ \text{期限结构斜率} = \frac{\text{VIX}_{30}}{\text{VIX}_{120}} $$ 2. 比值>1表示近端波动预期更高（"近端陡峭化"）[4][65] --- 模型的回测效果 1. **IC对冲策略（2022/7/22-2025/5/16）** - 年化收益：最低贴水策略-0.66%，季月连续-1.66%，当月连续-2.45% - 波动率：最低贴水策略4.76%，季月连续4.85% - 最大回撤：最低贴水策略-7.97%，季月连续-8.34%[51] 2. **IF对冲策略（同区间）** - 年化收益：最低贴水策略1.59%，季月连续1.01% - 波动率：最低贴水策略3.21%，季月连续3.42% - 最大回撤：最低贴水策略-4.06%，季月连续-4.03%[56] 3. **Cinda-VIX指数（2025/5/16取值）** - 上证50VIX_30：19.24 - 中证1000VIX_30：26.89[65][73] --- 因子的回测效果 1. **分红调整年化基差因子（2025/5/16）** - IC当季合约：-10.17%（前值-9.05%） - IH当季合约：0.42%（前值1.25%）[20][27][32][38] 2. **SKEW因子（2025/5/16）** - 中证1000SKEW：107.96（反映尾部风险担忧） - 上证50SKEW：100.71（接近中性）[75][77]

黑色建材日报 | 2025-05-16 市场情绪缓和，钢价走势震荡 钢材：市场情绪缓和，钢价走势震荡 市场分析 期现货方面：昨日，螺纹钢期货主力合约收于3118元/吨，热卷主力合约收于3260元/吨。现货方面，昨日现货成交 整体一般偏弱，全国建材成交10万吨。 综合来看：本周受常规检修增加影响，热卷产量及库存环比下降，螺纹需求维持，库存持续去化，五大材周度环 比去库。中美关税政策缓和后，成材盘面价格贴水修复，宏观情绪扰动消退，市场重回基本面逻辑。关注后续供 给端政策落地情况。 策略 单边：震荡，关注情绪改善下的贴水修复 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 风险 宏观政策、关税政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。 铁矿：铁水见顶回落，港口库存下降 市场分析 期现货方面：昨日铁矿石主力2509合约收于736.5元/吨，跌幅0.07%。现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格 持稳运行，贸易商报价积极性一般，市场交投情绪偏弱，钢厂采购多以按需补库为主，目前市场成交情况较少。 昨日全国主港铁矿累计成交100.7万吨，环比下跌18.33%；远期现货：远期现货累计成交156.0万吨（10笔），环 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受宏观和基本面共振影响，有望短线提振，上看至78000 - 80000元/吨区间，但需关注高价位下游接受度及库存表现 [1] - 铝价短强长弱格局延续，需关注库消情况以及后续关税谈判动态 [2] - 镍价整体偏震荡运行，虽宏观情绪好转、镍矿表现偏强，但镍铁成交价格走弱，国内一级镍累库会带来压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜冲高回落，美元走势制约铜价上行；中国4月社融等数据公布，LME铜库存降4075吨，comex库存增1749吨；国内需求订单平稳但旺季转淡季或放缓；中美贸易谈判进展推动风险偏好回升，有望短线提振铜价 [1] - 铝：氧化铝和沪铝震荡偏强，现货价格有变动，铝锭到货少、下游补库致去库；中美关税态势缓解，但光伏退坡等因素使铝价短强长弱 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍上涨，LME和国内SHFE库存减少；镍矿价格偏强，不锈钢300系减产但需求端累库，新能源原料供应恢复、需求环比下降；短期镍矿偏强但不宜过度看空，整体偏震荡 [2] 日度数据监测 - 铜：2025年5月14日较13日，平水铜等价格上涨，LME库存降4075吨，COMEX库存增1500吨，社会库存降1.3万吨 [3] - 铅：价格多持平，LME库存降2900吨，上期所库存增2718吨 [3] - 铝：无锡和南海报价上涨，现货升水，LME库存不变，上期所总库存降6192吨，氧化铝社会库存降0.8万吨 [4] - 镍：金川镍等价格上涨，LME库存降84吨，上期所镍库存降867吨，社会镍库存降13吨 [4] - 锌：主力结算价等上涨，上期所库存增793吨，LME库存降900吨，社会库存增0.07万吨 [5] - 锡：主力结算价等上涨，上期所库存降190吨，LME库存降15吨 [5] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [7][8][11] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [12][15][18] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [20][22][23] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [25][27][29] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [31][33][35] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表 [38][40][42] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：现任光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [45] - 王珩：现任光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告 [45] - 朱希：现任光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [46]

成分股分红进度 - 上证50指数中37家公司处于预案阶段，4家决案阶段，0家实施阶段，4家已分红，4家不分红 [1] - 沪深300指数中206家公司处于预案阶段，36家决案阶段，7家实施阶段，23家已分红，27家不分红 [1][3] - 中证500指数中281家公司处于预案阶段，97家决案阶段，17家实施阶段，14家已分红，91家不分红 [1][8] - 中证1000指数中505家公司处于预案阶段，188家决案阶段，39家实施阶段，43家已分红，224家不分红 [1][8] 行业股息率比较 - 煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三，基于已披露分红预案的个股统计 [4] 已实现及剩余股息率 - 上证50指数已实现股息率0.12%，剩余股息率2.22% [6] - 沪深300指数已实现股息率0.18%，剩余股息率1.81% [6] - 中证500指数已实现股息率0.05%，剩余股息率1.29% [6] - 中证1000指数已实现股息率0.07%，剩余股息率0.95% [6] 股指期货升贴水情况 - IH主力合约年化升水0.34%，IF主力合约年化贴水4.15%，IC主力合约年化贴水13.18%，IM主力合约年化贴水18.20% [1] - IH主力合约历史分位点45%，IF主力合约43%，IC主力合约53%，IM主力合约37% [17] - 标的指数市值覆盖区间越小，股指期货贴水幅度越深 [13] 指数分红测算方法 - 价格指数因成分股分红导致点位自然滑落，全收益指数将分红再投资 [28] - 分红点数计算公式包含成分股分红金额、总市值、权重及指数收盘价 [28] - 采用中证指数公司日度收盘权重数据确保个股权重准确性 [33] - 分红金额通过净利润×股息支付率估算，未公布数据采用历史分布动态预测 [34][35][38] - 除息日预测结合历史间隔天数稳定性及线性外推法 [41] 分红进度分布 - 成分股分红主要集中于8月 [20] 测算准确度验证 - 上证50和沪深300指数全年预测误差约5点，中证500指数误差约10点 [44] - 股指期货主力合约预测股息点与实际偏离度较小，上证50和沪深300预测效果最优 [44]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 4月国内库存大幅去化，因Comex市场溢价高致全球库存流向美国，国内进口货源减少，且4月国内检修增加、铜精矿干扰大，美国发往中国的铜精矿受影响；但宏观因素和内需展望不确定性使4月末铜价走弱，5月铜价或呈震荡格局，区间在73,500 - 79,800元/吨 [5] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年1月5日，沪铜主力合约开盘74530元/吨，收盘74470元/吨，较前一交易日收盘涨1.18%；夜盘开盘77620元/吨，收盘77450元/吨，较午后收盘降0.74% [1] 现货情况 - 昨日日内成交情绪回落，上海地区电解铜出货情绪指数2.93、采购情绪3.54，分别较昨日回落0.15、0.21；早盘主流平水铜升水260 - 270元/吨，金川大板升水280元/吨，贵溪升水300元/吨；随后成交价格在升水230 - 250元/吨；第二交易时段月差走扩抑制升水，采购情绪走弱，成交少 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 今日凌晨美联储议息会议连续第三次维持利率不变，声明强调通胀和失业率上升风险走高；鲍威尔称不确定性因素多、继续观望成本低，不急于降息，无意主动与特朗普会晤，特朗普降息呼吁不影响美联储工作 [3] 矿端 - WoodMac预计今年全球矿山产量增长0.6%；矿业公司Camino Minerals报告秘鲁Los Chapitos铜矿项目勘探结果，可能发现新铜银资源，已在Pampero完成钻探，计划2025年下半年进一步勘探 [3] 冶炼及进口 - 智利4月铜出口量160,640吨，对中国出口29,144吨；4月铜矿石和精矿出口量1,040,756吨，对中国出口632,551吨；4月智利对华铜和铜矿出口降至逾一年低位 [4] 消费 - 4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长42%，环比增长1%；预计今年1 - 4月累计批发400万辆，同比增长42% [4] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减少50吨至269800吨，SHFE仓单较前一交易日减少1112吨至18094吨；5月6日国内市场电解铜现货库存11.43万吨，较前一周增加0.12万吨 [4] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 01 - 08）|昨日（2025 - 01 - 07）|上周（2025 - 01 - 01）|一个月（2024 - 12 - 09）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM：1铜|115|125|-20|40| |现货(升贴水) - 升水铜|125|135|-15|50| |现货(升贴水) - 平水铜|105|110|-30|30| |现货(升贴水) - 湿法铜|-25|-20|-80|-25| |现货(升贴水) - 洋山溢价|63|64|65|49| |现货(升贴水) - LME（0 - 3）|-116|-109|-115|-111| |库存 - LME|267150|268650|271400|269800| |库存 - SHFE|83174|/|74172|/| |库存 - COMEX|86616|86469|86337|84304| |LME注销仓单占比|7.11%|7.13%|5.99%|4.68%| |仓单套利 - SHFE仓单 CU2412 - CU2409连三 - 近月|200|18094|19206 200|13011 130| |仓单套利 - CU2409 - CU2408主力 - 近月|-30|/|-20|-20| |仓单套利 - CU2409/AL2409|3.78|3.76|3.73|3.68| |仓单套利 - CU2409/ZN2409|3.05|3.01|2.90|2.93| |仓单套利 - 进口盈利|171|266|268|322| |仓单套利 - 沪伦比（主力）|8.20|/|8.33|8.25| [21][27]