黄金方面： 多位经济学家警告称，美国有陷入滞胀的风险，阿波罗全球管理公司首席经济学家的报告显示，美国的通胀风险正在急剧上升，CPI指数中72%的商品（去 年为55%）涨价速度已超过美联储2%的阈值，为三年来的最高比例。 除了通胀压力之外，劳动力市场的走弱也使得担忧情绪加剧，如果劳动力市场放缓速度加快，那么在接下来很可能会见到单次降息50个基点。 百利好特约智昇研究黄金高级分析师欧文认为，通胀压力陡增，叠加劳动力市场放缓，滞胀的担忧情绪明显上升。 技术面：黄金周线月线多头趋势，后续进一步上涨的概率大。小时图来看，昨日（9月24日）黄金延续回调，短线回调幅度扩大，3720美元一线支撑强劲， 若不能跌破则有望重回涨势，上方突破3750美元则可以看向3790美元的前高点一线。 原油方面： 昨日晚间，美国能源署（EIA）公布的数据显示，美国至9月19日当周原油库存减少60.7万桶，前值为减少928.5万桶，预期为增加23.5万桶，利多油价。 技术面：原油周二（9月23日）从62美元一线持续反弹，昨日最高触及65美元的位置，结合日线的震荡下行走势来看，上方空间或有限，重点关注65-66美 元区域的阻力。日内下方关注64. ...

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 通胀压力持续攀升，再度成为经济学家与市场观察人士的首要担忧，他们将责任直接归咎于美国总统特 朗普的贸易与关税政策。 周二，The Kobeissi Letter在社交平台X上发文警示，"通胀风险正在上升"，并指出"72%的消费者价格指 数（CPI）成分当前涨幅超过美联储2%的目标"，称这是三年来的最高比例。 此次通胀飙升发生在美联储上周降息之后——美联储将基准利率从4.25%-4.50%的区间下调25个基点， 至4.00%-4.25%。 高盛经济学家戴维·梅里克尔（David Mericle）表示，分析师预计美联储将在10月和12月进一步降 息，"若就业市场疲软程度超预期，不排除降息50个基点的可能"。 当前通胀压力与失业率上升同时出现，这让美联储陷入两难境地。密歇根大学（University of Michigan）知名经济学家贾斯汀·沃尔弗斯（Justin Wolfers）等主流学者认为，这一困境的根源在于特朗 普的关税政策。 上周，沃尔弗斯称"滞胀已近在眼前"，并援引美联储主席鲍威尔的言论——鲍威尔曾表示，当前失业率 持续上升，而通胀仍维持在高位 ...

市场表现 - A股主要指数表现分化 上证指数微跌0.01%收报3853.30点 深证成指上涨0.67%收报13445.90点 创业板指上涨1.58%收报3235.76点并创3年多新高[1] - 沪深北三市全天成交额达23918亿元 较前日放量446亿元[1] - 日经225指数上涨0.27%收报45754.93点 韩国综合指数微跌0.03%收报3471.11点[2] - 中证转债指数上涨0.46%收报479.01点 个券表现分化 嘉泽转债涨7.89% 精达转债涨6.54% 博瑞转债跌10.46% 精装转债跌10.44%[2] 金融产品表现 - 国内商品期货主力合约多数收涨 铜类品种涨幅居前[2] - 国债期货各主力合约涨跌不一 30年期国债期货上涨0.11%报114.110元 10年期/5年期/2年期均微跌0.01%[2] - ETF市场表现分化 云50ETF涨4.02% 大数据产业ETF涨3.60% 云计算ETF涨3.60% 港股红利ETF博时跌1.77% 港股通红利低波ETF跌1.64%[3] 机构观点 - 国海证券认为四季度A股有望更进一步 核心驱动力来自政策与流动性 风格将更趋均衡[4] - 巴克莱研究团队指出美联储宽松政策、全球经济增长放缓和市场波动性减退为新兴市场资产创造有利条件[4] - 瑞银财富管理认为金价存在进一步上涨空间 因美联储可能进一步放松货币政策且通胀高企 美国实际利率有望下降利好黄金[4] - 粤开证券首席经济学家罗志恒表示本轮A股上涨基础更为坚实 持续性有望超过历史上多数行情[4]

周四亚洲交易时段，日元小幅反弹，但力度有限；美元则在近两周的高点附近震荡。美元兑日元（USD/JPY）的走势，正反映出市场对两国货币政策的不同 预期。 美日之间的关税问题还没彻底解决，这也给日元前景蒙上阴影。 美元为何也僵持不下？ 这边日本央行可能加息，那边美联储却可能降息。市场预计今年美联储还会降息两次，但主席鲍威尔又强调"不能降太快，怕通胀反弹"。这种暧昧态度让美 元也缺乏明确方向，暂时在高位徘徊。 日元为何想涨又涨不动？ 日元这波反弹，主要靠日本央行"放风"可能继续加息。7月的会议纪要显示，如果通胀和经济走势符合预期，央行支持进一步收紧货币政策。这给日元打了 剂强心针。 同时，美日贸易谈判有所进展，加上市场避险情绪偶尔升温，也帮了日元一把。 不过，日元的反弹后劲明显不足。原因有几方面： 日本8月服务业PPI（生产者价格指数）增速放缓，说明通胀动力有所减弱； 10月日本自民党将进行领导人选举，新领导层会不会推迟加息？政策不确定性让投资者不敢大举做多日元； 下一步看什么？ 日元短期有央行"鹰派"表态撑腰，但受制于国内政策不确定性和贸易问题，反弹空间有限。美元兑日元目前处于多空博弈状态，方向待破。 市场接下来 ...

新华财经慕尼黑9月25日电（记者马悦然、车云龙）9月的慕尼黑，盛夏余热未消，第190届慕尼黑啤酒 节的狂欢浪潮如期而至。然而，在泡沫翻腾的啤酒中，既有消费者面对高价的无奈，还有酿酒企业承受 的成本阵痛。不过，人们节日热情难消，吸引近670万人次、创收近15.7亿欧元经济价值的啤酒节，体 现独特的文化价值和经济引擎作用。 狂欢下的高价账单 本届慕尼黑啤酒节开幕式遭遇罕见高温，进一步点燃了人们对冰啤的需求。在可容纳数千人的宏大帐篷 内，炙热的空气与冰爽的啤酒相"冲撞"，帐篷内的中心舞台上，巴伐利亚祝酒歌一首接一首，桌上啤酒 一茬接一茬。可一次手持十余只硕大玻璃杯的巴伐利亚酒女郎穿梭于长桌之间，啤酒杯壁上还凝结着水 珠，满面红光的酒客们身着皮裤或Dirndl裙（巴伐利亚传统服饰），举杯相碰，歌声笑语不绝于耳。 走近热烈的节日气氛背后，一张张消费账单悄然攀升。"和两年前比起来，只能用一个词形容——拥 挤。"正在排队等候食物的美国游客简（Jane）和她的丈夫告诉记者，"两年前啤酒12欧元，现在都涨到 15欧了。"同行四人点四杯啤酒（两杯无酒精、两杯含酒精），便轻松花费65欧元（按1欧元兑8.4元人 民币计算，约合546 ...

美国联邦储备委员会17日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美 联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。美联储货币政策未来走向何方？我们请专 家为您详细分析。 ——编者 徐明棋 上海社会科学院研究员、上海国际金融与经济研究院特聘研究员 徐明棋 上海社会科学院研究员、上海国际金融与经济研究院特聘研究员 纽约证交所屏幕上显示美联储降息公告 图IC 来源：新民晚报 美联储时隔一年之后重新启动降息，是否开启了宽松货币政策的新周期？ 根据美联储公开市场委员会（FOMC）发布的利率预期"点阵图"，美联储官员对2025年、2026年、2027 年的利率预期中值分别为3.6%、3.4%、3.1%。如果美联储未来按此预期调整利率，那意味着2025年就 还有50个基点的下调空间，可能在10月、12月会各有0.25%的利率下调。 从当前的美国利率水平而言，未来继续下调的空间是存在的。但是即使按照FOMC预测的这一利率水 平，美联储近期是否会连续下调利率仍然存在不确定性。鲍威尔在讲话中暗示了这一点。 鲍威尔强调，"政府政策的变化仍在持续，对经济的影响仍不确定。较高的关税已 ...

美联储政策信号的谨慎转向与内部分歧美联储的政策动向一直是黄金价格的晴雨表，而本周鲍威尔的表态进一步加剧了市场的谨慎情绪。美联储主席鲍威尔 在周二的讲话中强调，必须谨慎平衡顽固通胀与就业市场放缓的风险，没有提供关于未来利率走向的新线索，这被解读为对进一步宽松政策的保守态度。市 场目前预计今年将再降息25个基点，其中10月份降息的可能性高达94%，12月份为77%。然而，这种预期并非铁板钉钉，因为美联储内部官员的观点存在明 显分歧。一方面，芝加哥联储主席古尔斯比警告不要进行一系列激进降息操作，他认为就业市场的急剧放缓并不意味着经济衰退即将来临，并指出许多中西 部企业仍担心通胀尚未得到控制。他的最新表态显示，在即将到来的政策投票中，他可能不太愿意支持进一步降息，而是强调基于通胀可能只是暂时的假设 就过度提前降息会带来不安。 基本面： 周四（9月25日）白银周四早盘高位震荡盘整小幅上涨，美联储降息如约而至，银价未能大涨反而走低，基本面美元指数周三上涨约0.65%，升至近两周高 位，这使得以美元计价的黄金对其他货币持有者变得更加昂贵，进而压制了需求。同时，指标10年期美国国债收益率也随之走高，进一步增强了美元的吸引 力 ...

债市情绪脆弱，国债期货全线收跌 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 国债期货日报 | 2025-09-25 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经 营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企 业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，显示银行资产扩张动力减弱，经济 整体处于弱复苏阶段。（4）央行：2025-09-24，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了4015 ...

FICC日报 | 2025-09-25 "924"一周年A股飘红，矿难冲击推升铜价 市场分析 国内政策预期升温。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现"工业缓、投资弱、消费淡" 等特征；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税，据英国《金融时报》和路透社披露， 特朗普鼓动欧盟对中国和印度加征"二级关税"；为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。9月10 日，财政部长明确表示，"持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策"；发改委也表示"不断释放内需潜力""推 进重点行业产能治理"。关注后续更具体的政策内容。中美双方在西班牙马德里举行经贸会谈，就以合作方式妥善 解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。9月19日晚，中美元首通电话，就当 前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。国务院召开新闻发 布会，介绍"十四五"时期金融业的发展情况，此次会议不涉及短期政策调整，关于"十五五"以及下一步金融改革内 容，将在中央统一部署后做进一步沟通。商务部会同中央网信办、财政部等8部门印发了《关于促进 ...

芦哲、刘子博、李昌萌、潘京（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员） 核心观点 股债收益相关性是构建多资产组合前的核心考虑因素之一。假设构建一个80%投资于中债-国债总财富（总值）指数、20%投资于中证A500全收益指数 的"82组合"。假设上述两个指数的相关系数（简称"股债收益相关系数"）从-0.6提高至0，那么该组合所对应的： 3. 如何看待国内股债收益相关性？ 其中，①"通胀的不确定性"可参考CPI当月同比增速的波动率（经季调）；②"增长的不确定性"可参考规上工业增加值当月同比增速的波动率（实际值、 经季调）；③"通胀与增长的相关系数"可采用上述两个同比增速指标的相关系数（5年滚动）；④C为常数项/系数，为残差项。 经检验，国内存在"通胀的不确定性X，增长的不确定性Y，通胀与增长的相关系数Z→股债收益相关系数A"的联合因果关系，具体公式是： 伴随预期波动率的提高，投资组合的预期收益可能并非是单调递增的，分界线（股票配置比例α）大约介于18%-21%。 风险提示：（1）选取计算股债收益相关系数时所参考的股票指数、债券指数可能不够合理；（2）受制于历史数据可得性，以"5年滚动"计算国内股债收 ...