全球市场表现 - 美股全线上扬，道指周涨2.96%，纳指周涨4.44%，标普500指数周涨3.36% [3] - 欧洲三大股指走高，英国富时100指数周涨4.65%，德国DAX 30指数周涨2.45%，法国CAC 40指数周涨2.49% [3] - 国际油价升至四年高位，WTI原油近月合约周涨18.06%至111.54美元/桶，布伦特原油近月合约周涨7.01%至109.03美元/桶 [6] - 贵金属市场反弹，COMEX黄金期货周涨6.79%至4677.28美元/盎司，COMEX白银期货周涨7.29%至73.02美元/盎司 [6] 美国通胀与货币政策 - 市场将密切关注美国3月消费者价格指数数据，以判断能源价格飙升对整体通胀的传导效应 [3][5] - 市场担忧能源成本高企将全面推升物价，并可能由此引发一轮全球加息潮 [3] - 市场可能重点关注剔除食品和能源成本的核心通胀数据，以判断通胀压力是否更广泛蔓延 [5] - 当前美国货币市场定价显示未来数月利率维持不变，2026年底降息概率为27% [5] - 美联储将公布3月会议纪要，中东冲突可能让委员会内部对于政策前景的分歧加剧 [5] 欧洲通胀与央行政策 - 受中东冲突导致能源成本急剧上升影响，欧元区消费者价格指数已跃升至欧洲央行2%的目标水平之上 [8] - 上月欧元区通胀率加速上涨，主要由能源价格同比上涨4.9%推动，这是自2025年2月以来能源价格首次录得同比涨幅 [8] - 市场正在定价欧洲央行本月加息，多位欧央行官员也发出警告 [8] - 法国央行行长认为，能源价格飙升正迅速传导至整体通胀数据，这意味着央行下一步政策举措极有可能是加息 [8] 英国市场与房地产 - 英国市场曾定价降息，目前已重新定价未来数月存在加息风险，互换利率及抵押贷款利率随之上升 [9] - 利率预期的变化可能抑制购房者的购房需求 [9] - 英国皇家特许测量师学会3月房价调查报告将受到投资者关注 [9] 商品市场动态 - 自2月28日冲突爆发以来，现货黄金已累计下跌13% [6] - 亚洲市场方面，印度黄金价格两个月来首次出现溢价，因金价走软提振需求，而中国金价溢价小幅回落 [6] - 投资者关注的焦点是能源价格上涨将如何传导至更广泛的通胀领域，压缩央行降息空间 [6] 下周关键经济数据与事件 - 美国将公布3月ISM服务业指数、初请失业金人数、第四季度GDP终值、2月PCE通胀数据以及密歇根大学4月消费者信心初值 [5] - 欧元区将公布西班牙、意大利、法国、德国及欧元区3月服务业PMI终值，德国2月制造业订单数据，以及德国、西班牙、意大利的工业产出数据 [8] - 英国将公布3月服务业PMI终值 [9] - 全球多国将公布PMI、贸易账、经常帐、消费者信心指数及PPI等数据 [10] - 多家公司将发布财报，包括Levis Strauss、达美航空和黑莓 [10]

黄金价格近期表现与逻辑转变 - 黄金价格在过去三个月累计下跌了10% [1] - 尽管存在地缘冲突，但黄金价格不涨反跌 [1] 黄金定价逻辑发生重大变化 - 黄金定价的三大原有逻辑（美联储降息、弱美元、地缘动荡）均已改变 [2] - 美国PPI数据大幅飙升，通胀预期大幅上升 [2] - 市场预测美联储10月转向加息的概率高达50% [2] - 美元指数从95快速升至100附近，由弱美元转为强美元 [3] - 在利率上升时期，黄金不产生利息收益的缺点凸显，对资金的吸引力下降 [4] - 能源、化工、农产品等能够涨价的资产在通胀预期下吸引力上升 [4] 投资策略与市场规律 - 投资应遵循“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”的原则，避免追高 [5] - 正确的做法是提前埋伏低位资产，预判催化剂，踩准节奏 [6] - 在去年底提出“大宗元年第三阶段：能源”的观点，并建议将黄金换成能源 [6] - 在黄金被市场过度追捧时，已提前撤出并埋伏能源 [7] - 在能源价格大涨后，策略转为“边打边撤”，并开始埋伏下一个新方向 [8] - 要在市场取得成功，需要具备宏观思维、周期思维、逆向思维和边际思维 [8] - 在投资中，做对的事情（方向）比勤奋更重要，方向决定一切 [9]

全球资产价格表现 - 全球股市普遍回升，美股三大指数全线收涨，纳斯达克指数领涨4.4% [2] - 主要经济体国债收益率多数下行，2年期和10年期美债收益率本周分别下行4个基点和9个基点 [2] - 地缘局势推动原油走强，WTI和布伦特原油本周分别上涨18.1%和7%，金价回升4.1% [2] - 美元指数较上周持平 [2] 主要央行货币政策 - 美联储主席鲍威尔表示判定油价冲击影响为时尚早，货币政策已做好应对准备，市场已基本撤销对今年加息的押注，预期美联储年内按兵不动 [4] - 欧央行释放转鹰信号，官员预警或需加息应对通胀扩散，若4月30日会议数据不足可能推迟至6月决策 [4] - 日央行官员指出中东冲突推高油价可能加剧通胀，市场预计本月加息概率约为70% [4] 美国经济动态 - 就业市场企稳，3月新增非农就业回升至17.8万人，创2024年12月以来最高水平，3个月移动平均新增非农人数上升至6.8万人 [8] - 3月失业率回落0.1个百分点至4.3%，但主因劳动参与率下降，非农就业平均时薪环比降至0.2%，同比增速降至3.5%，创2021年5月以来新低 [8] - 3月ADP私营部门新增就业6.2万人，较上月略有放缓，薪资同比增长4.5%，2月职位空缺数量下降至688万个 [8] - 3月ISM制造业PMI录得52.7%，较2月上升0.3个百分点，实现连续三个月扩张 [8] - 美伊冲突停火斡旋陷入僵局，伊朗拒绝与美方会面，卡塔尔无意担任首席调解人，伊朗通过霍尔木兹海峡通行船只收费法案 [11] 其他地区经济动态 - 欧元区3月CPI同比增速录得2.5%，高于2月的1.9%，为2025年1月以来最高水平，核心CPI同比为2.3%略有放缓，能源成本飙升是推高通胀主因 [23] - 日本东京3月CPI同比降至1.4%，创近两年低点，核心CPI放缓至1.7%，为2024年8月以来最低 [23] 下周重点关注 - 4月6日关注美国3月ISM非制造业PMI [29] - 4月7日关注美国3月纽约联储1年通胀预期 [29] - 4月8日关注欧元区2月PPI和零售销售 [29] - 4月9日关注美国2月核心PCE物价指数 [29] - 4月10日关注美国3月CPI [29]

美联储政策与独立性 - 美国哥伦比亚特区联邦地区法院首席法官维持驳回联邦检察官向美联储发出的两份传票，该决定此前于3月11日作出，法官认为检方提供的材料未能提供新证据或指出实质性错误 [1][2][3] - 美联储主席鲍威尔表示，联邦政府通过刑事指控威胁企图破坏美联储在设定利率方面的“独立性” [2] - 鲍威尔称，在司法部调查以透明方式结束前无意离开美联储，若新任主席提名未及时获确认，将按规定担任临时主席，其美联储主席任期将于5月到期，但理事职位任期至2028年1月底 [3] 美国劳动力市场状况 - 3月份美国就业报告显示经济各部门均在增加就业岗位，制造业新增1.5万个岗位，为2023年11月以来最高水平，建筑业、休闲和酒店业及交通运输业也实现增长 [4] - 招聘活动增强且范围扩大，缓解了对劳动力市场疲软的担忧，时薪以3.5%的年率增长，处于与美联储2%通胀目标大致相符的区间 [4][6] - 就业市场已超越过去一年大部分时间的“低招聘、低裁员”动态，3月份失业率降至4.3% [6][9] 美联储利率政策前景 - 强劲的就业数据可能会巩固美联储在未来一段时间内维持利率不变的计划，市场分析认为需要出现“巨大的意外”才能迫使美联储现在降息，很可能至少在未来一两次决策中按兵不动 [1][5] - 利率期货显示市场几乎完全不认为美联储会在今年将利率从目前的3.5%至3.75%区间下调 [5] - 美以对伊朗的冲突使美联储官员陷入进退两难境地，很可能意味着降息行动将陷入停滞，除非劳动力市场出现急剧恶化 [1][7] 地缘冲突对经济与政策的影响 - 中东冲突（美以对伊朗战争）导致全球油价上涨超过50%，供应链受阻，汽油、化肥等大宗商品价格上涨，航运成本攀升，预计未来数月整体通胀水平将走高 [5][7] - 冲突迫使美联储重回观望模式，评估其影响是会对通胀造成更大冲击，还是会导致企业和家庭削减支出从而更大冲击增长 [5][7] - 美联储官员认为冲突可能引发大规模供给冲击，一方面推高通胀，另一方面抑制经济活动，但部分官员预测战争引发的通胀飙升将是暂时性的 [8] 美联储官员观点 - 美联储主席鲍威尔表示，接连的供给冲击可能导致公众预期未来通胀走高，但认为当前政策“处于合适位置，可静观事态发展” [8] - 纽约联储行长威廉姆斯警告冲突可能产生显著影响，预测失业率将从目前的4.4%小幅回落，全年通胀率将收于2.75%左右 [8] - 旧金山联储行长戴利指出，3月份失业率下降让政策制定者有更多时间平衡通胀与劳动力市场风险，并提到消费者因汽油价格上涨面临压力，但最新数据显示消费支出仍在持续 [9]

美国3月非农就业数据核心分析 - 美国3月非农就业人数增加17.8万人，远超市场预期的5.9万人，并扭转了2月份减少13.3万人的局面[5] - 失业率小幅降至4.3%，但部分原因是劳动力人口大幅减少，劳动年龄人口参与率降至61.9%，为2021年11月以来最低水平[7] - 薪资涨幅低于预期，平均时薪环比仅上涨0.2%，同比上涨3.5%，创2021年5月以来最低，同时每周工时降至34.2小时[7] 就业增长的主要驱动因素 - 医疗保健行业是就业增长的主要贡献者，新增7.6万个岗位，其中门诊医疗服务新增5.4万人，包含3.5万名罢工结束后返岗的员工[6] - 建筑业增加2.6万个岗位，交通运输和仓储业增加2.1万个岗位[6] - 联邦政府岗位减少1.8万个，金融行业减少1.5万个[7] 就业市场的结构性问题与潜在风险 - 整体就业增长依然局限于少数行业，2月职位空缺数量创近一年半来最大降幅，表明劳动力需求正在下滑[9] - 劳动力供给增速处于历史低位，估算每月仅需新增不到5万个岗位即可跟上劳动年龄人口增长，圣路易斯联储估算仅需1.5万个即可稳定失业率[10] - 美国与伊朗的冲突带来新的不确定性，导致全球油价飙升超50%，美国汽油价格突破每加仑4美元，可能推高通胀、侵蚀家庭购买力并放缓消费支出[9] 对美联储政策的影响 - 市场普遍认为3月就业增长恐难以持续，主要由医疗行业员工返岗等特殊原因造成[9] - 鉴于通胀压力及地缘冲突导致的能源价格飙升，市场预计美联储今年大概率按兵不动，CME工具显示近80%的概率美联储会在年底前始终维持利率不变[11] - 美联储官员在制定利率政策时权衡就业数据，多数决策者倾向于观望，数据整体表现足够稳健，足以让美联储继续按兵不动[11]

文章核心观点 - 受中东战争推高能源价格影响，美国服务业活动出现收缩，经济增长近乎停滞而物价压力飙升，市场对滞胀的担忧加剧，美联储面临严峻的政策挑战 [3][5][8] 油价冲击对服务业的影响 - 美国3月服务业PMI从2月的51.7降至49.8，为2023年1月以来首次落入收缩区间 [5] - 投入成本通胀升至今年以来最高水平，销售价格通胀升至八个月高点，企业信心降至五个月低点 [5] - 就业人数自去年12月以来首次小幅下降 [5] - 消费者服务板块业务活动降幅创三年半新高，金融与科技行业也显现走弱迹象 [5] - 服务业拖累3月整体经济年化增速降至近乎停滞的0.5% [6] 经济前景与滞胀担忧 - 亚特兰大联储GDPNow增速预测从3月初的3.1%大幅下调至1.6%，已低于美联储可持续趋势增速1.8% [8] - 高油价可能破坏经济增长，若消费者为汽油支付更多费用，将削减非必要消费，可能导致企业减少招聘并推高失业率 [8] - NABE非常规调查显示，经济学家因伊朗战事下调增长预期：三分之一经济学家将一季度增速预期下调近0.25个百分点，另三分之一下调近0.5个百分点 [9] - 多数经济学家预计今年核心通胀率将上调0.25个百分点 [10] - 近半数经济学家认为经济衰退概率略低于50% [10] 美联储政策分歧 - 经济学家对美联储政策预期分化：对按兵不动、降息一次和降息两次的预期均接近30%，仅3%的受访者预计会加息 [10] - 美联储主席鲍威尔表示，尚不清楚美伊冲突的经济影响，无需立即就利率操作做出决定 [10] - 部分美联储理事（如沃勒、鲍曼）支持降息以提振就业市场 [10] - 鹰派委员（如堪萨斯城联储主席施密德）认为，油价上涨带来的通胀可能不是暂时性的，物价是更大风险 [10]

伯克希尔哈撒韦现金配置与投资策略 - 公司现金与国库券总额可能超过3500亿美元 [6][15][23] - 近期买入170亿美元的短期国债 [6][24] - 公司进行了一笔“小额”新收购，但当前市场难以找到有吸引力的标的 [5][39] - 公司投资目标为长期持有企业本身，而非短期交易，例如买入西方石油是打算持有50年 [6][50][57][58] - 公司超过三分之二的资金配置在控股或部分持股的企业中 [48] 对当前市场的看法 - 认为近期美股市场下跌“远没有到让人兴奋、估值有吸引力的地步” [6][40][45] - 市场仅便宜5%或6%对公司没有意义，因其投资并非为了赚取此类小幅差价 [6][45] - 若市场出现大跌，公司会出手投资，但前提是标的具有长期吸引力 [51][52] 对苹果公司的投资评价 - 苹果是公司最大的单一持仓，被认为“甚至比我们任何一家全资持有的企业都更好” [8][60] - 对苹果的投资税前盈利超过1000亿美元，尽管承认“卖得太早” [7][60] - 高度赞赏苹果的资本回报率，认为其远超公司持有的铁路业务 [60] - 认为苹果产品深受消费者喜爱，且蒂姆·库克是出色的管理者 [60] - 不排除未来在价格足够便宜时大量增持苹果的可能性 [61] 对人工智能（AI）的看法 - 认为AI是“真正有用而且能卖到全世界的产品” [66] - 承认自身不擅长追踪科技趋势，且已过了学习新事物的阶段 [63][64] - 通过类比美国运通的成功，强调理解消费者对产品真实感受的重要性 [67][72] 对经济、通胀与银行体系的看法 - 担心通胀，希望美联储以零通胀为目标 [9][87][93] - 认为银行体系在某些方面非常强大，但在另一些方面非常脆弱 [10][95] - 指出摩根大通每天处理的业务量达10万亿美元，其中很多是无担保的 [11][96] - 强调世界高度互联，一旦恐慌会引发集体恐慌，并提及2008年金融危机的教训 [12][100] 对地缘政治与核风险的看法 - 认为中东局势推高油价对公司持有的雪佛龙和西方石油有利 [102] - 将核风险视为最核心的问题，指出已有九个国家拥有核武器 [106][110] - 认为最危险的情况是“一个面临死亡、或者已经被逼到极度屈辱境地的人，手里正好握着那个核弹按钮” [13][135] - 明确表示如果伊朗拥有核弹，事情会比没有核弹时更难处理 [14][137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需求修复下矿价短期弱势后或再度走强，若堆积在港口的必和必拓铁矿石流入市场，矿价短期或受影响稍显弱势，但下游需求逐步回升，钢企保持稳定复产节奏，短期影响褪去后矿价或将再度走强 [4][62][64] 报告各部分内容总结 行情回顾 - 3月铁矿石期货2605合约表现为“震荡上行—小幅回落”，3月2日开盘自750.0元/吨快速上行，3月25日创下月间最高水平831.0元/吨后小幅回落，截至3月31日收盘，较2月27日收盘价上涨57.5元/吨或7.66%至808.0元/吨 [6][13][14] - 3月份螺矿比整体震荡回落，3月2日起自4.0649小幅上涨至3月4日的月间最高水平4.0838后震荡回落，3月24日创下月间最低水平3.8167，同时也创下历史新低，随后小幅回升，截至3月31日，较月初下跌0.2023 [15] 宏观环境分析 国际宏观分析 - 地缘风险短暂“缓和”后再次升温，市场维持剧烈波动，特朗普表示将在未来2 - 3周内打击伊朗，且美国仍在增加中东兵力部署，预计未来2周左右中东局势将逐步明朗，短期不确定性高，市场预计大幅波动 [19][21] - 美联储3月议息会议警示加息风险，鲍威尔最新表态使加息预期回落，市场判断伊朗战争长期化和通胀压力或使美联储到2027年12月才有降息机会，加息概率从0上升到24.9% [22][23] 国内地产分析 - 房地产销售延续疲弱，但部分核心城市“小阳春”行情显现，政策效应逐步凸显，3月30大中城市商品房成交面积增加，2月70大中城市二手住宅房屋销售指数同比继续下滑，3月100大中城市成交土地占地面积增加，上海二手房价环比首次转涨 [24] 基本面因素分析 供给端（进口矿） - 3月铁矿石发运量再度回落，主要受澳洲飓风影响，后续将逐步修复，3月27日当周，19港澳巴发货量环比减少595.6万吨至1862.7万吨，近四周19港总发运量较前四周下滑2.92% [31][32] - 3月到港量有所回升，预计4月到港量先降后升，3月27日当周，45个港口铁矿石到港量较上周增加154.7万吨，近四周到港量环比增加444.2万吨或4.89% [32] 供给端（国内矿） - 1 - 2月国内铁矿石产量同比增长，较去年由降转升，3月国内矿山产能利用率先升后降，预计4月铁精粉产量将小幅回升，1 - 2月国内铁矿石产量1.62亿吨，同增2.08%，截至4月3日当周，186家矿山企业产能利用率环比下滑1.38个百分点至59.04% [36] 库存端 - 3月港口库存小幅回落，仍维持在1.7亿吨的较高水平，主要受到港量回落与下游钢企产量回升的影响，4月3日，45港库存环比上周增加60.64万吨，较2月底减少31.01万吨 [39] - 钢厂春库存可用天数环比减少1天至22天，预计后续库存可用天数将维持在20 - 23天左右水平，4月下旬或逐步补库以应对五一假期，4月3日当周，64家样本钢厂进口烧结粉库存环比减少2.48万吨，钢厂进口铁矿石库存平均可用天数环比减少1天 [46] 需求端 - 3月日均铁水产量、高炉产能利用率、高炉开工率先降后升，整体铁水产量较2月有所下滑，预计4月日均铁水产量将进一步回升，或将突破240万吨水平，截至4月3日，247家钢厂高炉开工率环比上周+2.04个百分点，日均铁水产量环比+6.3万吨 [47][49] - 钢材五大品种产量较上月小幅增长，表需涨幅明显，需求复苏态势明显，4月3日当周，钢材五大品种实际周产量环比+11.93万吨，消费量环比增加10.93万吨 [51][54] 钢厂盈利水平 - 3月钢企盈利率震荡上涨，有近50%样本企业保持盈利，螺纹钢、热卷高炉均有盈利，螺纹钢高炉生产利润最高，截至4月3日当周，247家钢铁企业盈利率为48.05%，螺纹钢高炉利润表现最优 [56][58][61] 后市预判 - 消息面上，部分国内钢厂被允许提取积压在港口的必和必拓金布巴铁矿石，力拓港口作业已全面恢复，计划弥补约400万吨铁矿发运损失，维持2026年发运指导量不变 [62] - 基本面上，上周澳巴发运回落，预计本周发运将逐步修复，上周到港量回升，预计后续到港量先升后降，需求端铁水产量有进一步增长空间，库存方面预计后续维持在20 - 23天附近，4月底或补库，港库预计维持高位 [63]

美国3月非农就业数据核心表现 - 美国3月非农就业人数增加17.8万人，远超市场预期的6万人，创2023年12月以来最高水平，较上月“负增长”情况大幅改善 [2] - 美国3月失业率小幅回落至4.3%，低于市场预期的4.4%和前值4.4% [2] - 美国3月平均每小时工资年率录得3.5%，月率录得0.2%，分别低于预期的3.7%和0.3% [2] 历史数据修正与行业就业结构 - 1月非农新增就业人数从12.6万人上修至16万人，2月数据从减少9.2万人下修至减少13.3万人，修正后1月和2月新增就业人数合计较修正前减少7000人 [2] - 就业增长主要集中在医疗保健、建筑业以及运输与仓储业 [3] - 医疗保健行业3月新增7.6万个岗位，过去12个月平均每月新增2.9万个岗位 [3] - 建筑业3月新增2.6万个岗位 [3] - 运输与仓储业3月新增2.1万个岗位，其中快递和信使行业增加2万个岗位 [3] - 联邦政府就业3月下降1.8万个岗位，自2023年10月达到峰值以来，联邦政府就业累计减少35.5万人，降幅达11.8% [3] - 金融活动就业3月减少1.5万人，其中金融与保险业减少1.6万人 [3] 市场对美联储货币政策预期的反应 - 非农数据公布后，市场对美联储2024年降息的押注下降，维持6月利率不变的概率上升 [3] - 据芝商所“美联储观察”工具：美联储到6月累计降息25个基点的概率从公布前的7.8%降至2.0%，维持利率不变的概率从91.7%升至97.5% [3] - 美元指数在非农数据公布后短线直线拉升 [5] 机构观点与评论 - TJM Institutional Services LLC利率策略师David Robin认为，美联储“极有可能维持利率不变至6月底，甚至更久”，并指出数据显示出更高的降息基准线 [4] - Carson Group首席宏观策略师Sonu Varghese表示，劳动力数据表明经济新增就业足以跟上人口增长，这使得美联储考虑降息“毫无意义”，尤其是在考虑到即将到来的通胀冲击规模的情况下，并认为去年实施的降息是一个错误 [4] - 自动数据处理公司（ADP）报告显示，3月份私营部门就业人数增加了6.2万人，ADP首席经济学家Nela Richardson指出整体招聘稳定，就业增长偏向医疗保健等特定行业 [4] 国际货币基金组织（IMF）的评估 - IMF表示，尽管美国通胀率有望在2027年上半年回落至美联储2%的目标，但政策制定者今年几乎没有降息空间 [7] - 根据IMF对美国经济的年度评估，其工作人员预计到2026年底美联储仅会降息一次，认为未来一年下调政策利率的空间很小 [7] - IMF工作人员的基准预测是，美联储基准利率将在年底前降至3.25%至3.5%的目标区间，目前该利率为3.5%至3.75% [7]

核心观点 报告认为，当前市场面临的主要外部扰动（美伊冲突）可能已接近尾声，有望在4月中下旬逐渐明朗，市场可能先经历下跌探明“黄金坑”后，随局势缓和而进入修复阶段，预计4月A股将呈现先抑后扬的走势 [1][9][28][32] 国内经济在政策前置发力下实现“开门红”，但后续受外部不确定性和能源价格上涨影响，企业利润和内需仍存压力 [7][8] 报告对4月大类资产配置整体持中性观点，但对可转债和黄金持相对乐观态度，建议关注A股市场风格由防御向进攻扩散的潜在机会 [9][10][82] 市场回顾 - **全球资产表现**：2026年3月，受美伊冲突升级影响，全球风险资产普遍下跌，油价飙升，黄金意外回落 [13][14] - A股整体下跌：同花顺全A指数下跌8.67%，上证指数下跌6.51%，中证500下跌12.02%，中证1000下跌10.99% [13] - 海外股市下跌：标普500指数下跌5.09%，纳斯达克指数下跌4.75%，德国DAX指数下跌10.30%，日经225指数下跌13.23% [13] - 商品表现分化：ICE布油价格飙升42.07%，COMEX黄金下跌10.78%，南华商品指数上涨9.02% [13] - 债市震荡：中债总财富指数微涨0.21%，中证转债指数下跌7.41% [13] - **A股行业与风格**：3月小盘和中盘成长风格领跌，周期和成长风格表现不佳 [15][17] - 行业方面，银行、煤炭、公用事业领涨；有色金属、钢铁、国防军工、TMT（科技、媒体、通信）等行业领跌 [17] - 资金从高估值板块撤离，转向银行、煤炭等高股息防御性资产 [17] - **港股与债市**： - 港股跟跌，恒生指数下跌6.92%，恒生科技指数下跌9.50% [13] AH股溢价率小幅提升至121.29 [73] - 债市多空力量对冲，10年期国债收益率在1.80%-1.85%区间震荡 [74][78] 海外经济环境及政策影响 - **美国经济两难**：劳动力市场疲弱与通胀压力并存 [8][24] - 就业：2月美国新增非农就业人数意外减少9.2万人，失业率升至4.4% [24] - 通胀：2月CPI同比2.4%保持平稳，但未反映近期油价飙升，预计3月起通胀或显著跳升 [8][24] - 美联储困境：就业疲软需要宽松，但地缘冲突引发的供给侧通胀可能迫使其维持紧缩 [8] - **美伊冲突前景**：未来两到三周是关键窗口期，局势有望走向明朗 [8][28] - 可能演变：战局可能演变为美国快速轰炸后自行宣告撤离，以战促谈 [8][28] - 对市场影响：全球风险资产可能先跌后涨，形成“黄金坑”，随后随局势缓和进入修复阶段 [8][32] - 对油价影响：即使霍尔木兹海峡恢复通航，物流恢复和产能提升仍需时间，油价中枢将上移 [28][82] 国内经济环境及政策影响 - **经济“开门红”**：2026年1-2月，在政策前置发力下，消费、投资、出口、生产全面回升 [7][36] - 生产：工业增加值同比回升至6.3%（前值5.2%） [36][48] - 投资：固定资产投资累计增速回升至1.8%（前值-3.8%），其中国有投资（7.7%）和电力投资是主要支撑 [36][48] - 消费：社会消费品零售总额同比回升至2.8%（前值0.9%），春节因素带动服务消费修复 [36][44] - 出口：以美元计，1-2月出口同比大幅增长21.8%（前值6.6%） [44] - **通胀与PMI**： - 价格修复：2月CPI同比回升至1.3%，PPI同比回升至-0.9%，中上游价格修复明显 [53] - 制造业PMI：3月制造业PMI为50.4，重回扩张区间，新出口订单大幅回升，但原材料价格涨幅（+9.1）大于出厂价格（+4.8），挤压企业利润 [56] - 服务业PMI：3月服务业PMI小幅回升至50.2，仍弱于往年同期 [56] - **政策展望**：政策前置发力后，预计后续将相机而动，力度或有边际减弱；因油价推升通胀预期，短期内货币政策进一步降息空间有限 [8] 股债策略与市场结构特征 - **A股策略观点**：外部扰动或近尾声，静待“黄金坑” [9] - 大势判断：外部不确定性较大但或已接近尾声，市场情绪再临冰点，预计4月A股先抑后扬 [9] - 配置建议：对A股大盘持中性观点，建议关注4月中下旬市场确定性回升后的机会 [9] - **风格与行业机会**： - 风格扩散：若外部风险缓和，市场风格有望从大盘向中盘、中小盘（如中证500、中证1000）扩散 [9] - 行业布局：4月下旬财报季风险释放后，关注通信、电子、传媒、计算机、电力、新能源、有色、化工等方向的布局机会 [9] - **市场交易结构**： - 行业轮动速度在3月快速回落，资金一致涌向能源、红利等确定性方向 [61] - 行业间收益差异维持高位，能源股受益与中下游制造受损形成不对称 [61] - 市场风险偏好降温，上证红利股债性价比和A股风险溢价率均有所回落 [66] - **债市策略**：预计4月维持区间震荡，10年期国债收益率将在1.80%-1.85%区间波动 [78] - 配置策略：若收益率回升至1.835%以上可分批布局，若跌破1.81%则分批止盈 [78] - 信用债：利差已处历史低位，票息策略占优，短端确定性更高 [82] - 可转债：估值已降至过去一年低位，观点相对乐观，可适当左侧布局 [82] 资产配置观点展望 - **大类资产配置观点（本期）**：整体以中性为主，结构性调整 [10] - 观点上调（建议加仓）：可转债（由相对谨慎上调至相对乐观）、黄金（由中性上调至相对乐观） [10] - 观点下调（建议减仓）：无 - 观点维持中性：A股、港股、利率债、信用债、美股、美债、美元、日股、原油等 [10] - **全球化资产观点**： - **港股**：内部分化，高股息方向有韧性，科技股存惯性下跌风险，观点中性 [81] - **美股**：走势取决于中东局势演变，若美国按预期撤离则有望修复，观点中性 [81] - **美债**：收益率已部分定价通胀恐慌，若战争拖长通胀逻辑将主导，观点中性 [81] - **黄金**：3月调整后赔率改善，战事明朗后有望修复，建议逢低布局，观点相对乐观 [82] - **原油**：4月或呈“前高后低”格局，全年中枢上移，观点中性 [82] - **组合策略**： - 国内宏观多资产组合近一年收益率12.60%，夏普比率1.64 [89] 计划在4月中下旬增加偏成长方向的权益持仓 [89] - 全球多元资产平衡组合近一年收益率10.93%，夏普比率1.37 [94] 计划在4月中下旬增加A股、日股和黄金持仓 [94]