报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日贵金属震荡上行，预计短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行；黄金价格趋势是白银价格的锚；策略上稳健者观望，激进者逢低做多并做好仓位管理与止损止盈 [1][5][2][6] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑为短期贸易协议争议与美国经济滞涨风险使避险需求和降息预期上升 [1] - 避险属性方面特朗普关税引发全球股市暴跌多国寻求谈判 [1] - 货币属性方面美国7月就业弱于预期使美联储9月降息概率升至80%左右且年内降息次数预期涨至3次，美元指数和美债收益承压回落 [1] - 商品属性方面CRB商品指数反弹承压，人民币偏强压制国内价格 [1] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价3416.00美元/盎司，伦敦金3346.85美元/盎司；国内价格沪金主力收盘价781.42元/克，黄金T+D收盘价775.55元/克等 [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多头合计119,994.00，前5名净空头合计12,679.00等 [3] 白银 - 资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价37.11美元/盎司，伦敦银36.49美元/盎司；国内价格沪银主力收盘价9039.00元/千克，白银T+D收盘价8999.00元/千克等 [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多头合计83,293.00，前5名净空头合计46,076.00等 [7] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.50%，贴现利率4.50%等 [8] - 美债利差、美欧利差、美中利差等数据有不同变化 [10] - 美国通胀、经济增长、劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易等方面指标有相应数据及变化 [10] - 央行黄金储备中国2298.55吨，美国8133.46吨，世界36250.15吨等 [10][12] - IMF外储占比美元57.80%，欧元19.83%，人民币2.18%等 [12] - 避险属性地缘政治风险指数175.61，VIX指数19.25；商品属性CRB商品指数295.28，离岸人民币7.2155 [12] - 美联储最新利率预期在不同时间有不同概率分布 [13]

海外宏观：理性看待非农恐慌 - 5-6月新增就业大幅下修，5月下调12.5万至1.9万，6月下调13.3万至1.4万，7月新增7.3万，3个月滑动平均跌至3.5万，就业增长近乎停滞 [2] - 失业率稳居低位（4.2%），薪资增速平稳（3.9%），劳动参与率持续回落（62.2%），高频指标显示就业市场再度走强，首次申领失业金人数降至21.8万 [2] - 三季度美国实际GDP年化增速预测值为2.2%，私人消费回暖（1.6%），私人投资大幅扩张（6.3%），地产投资转涨（1.9%），服务消费明显回暖（1.8%） [2] 经济回暖动因 - 财政重回宽松立场，近四周赤字累计达2,198亿美元，三季度仍有逾5,000亿赤字空间，《大而美法案》扩张性效果逐步显现 [3] - 长端利率见顶回落，10年期美债收益率较5月高点回落0.4pct至4.2%，利率敏感型行业回暖 [3] - 美联储7月议息会议按兵不动，降息终点或高于3.5%，10年期美债收益率或长期稳定在4%上方 [3] 海外策略：降息预期摇摆 - 上周市场经历"过山车"行情，非农数据爆冷后降息预期升温，美债利率、美元回落，黄金大涨 [5] - 美股下行，Meta和微软财报超预期，AI业务提振信心，约八成公司盈利超预期，但估值偏高限制上行空间 [5] - 美债利率或维持高位震荡，利多因素为降息预期博弈，利空因素为三季度融资规模加大及关税通胀影响 [5] 美元与人民币 - 美元维持低位，净空头持仓拥挤，预计波动区间95-103，关税风险冲击减弱 [6] - 人民币短期关注关税政策变化、美联储9月降息可能及央行稳汇率态度，趋势维持中性 [6] 黄金 - 金价偏贵但存在多重利好，包括降息交易布局、COMEX黄金净持仓及黄金ETF持有量回流、央行购金支撑中长期牛市 [7] 中国经济："反内卷"政策推进 - 7月制造业PMI降至49.3%，非制造业PMI为50.1%，建筑业回落幅度大于服务业 [9] - 外需边际承压，7月新出口订单指数47.1%，中国集装箱运价指数连续5周下降，美国对华加征关税高达30% [10] - 内需方面，7月乘用车零售同比增长7.6%，新房成交下降19.2%，二手房成交价年初累计跌11.4% [10] 财政与货币 - 7月政府债券净融资1.25万亿，年内剩余4.9万亿新增债券大部分将于三季度发行 [11] - 央行下半年工作重心转向优化政策落地，信贷政策调整为"保持信贷合理增长"，6月贷款增速升至8% [11] 政策动态 - 国家育儿补贴方案公布，预计涉及2,000万家庭，补贴规模1,200-1,500亿，拉动社零增速0.15-0.2pct [12] - "反内卷"政策聚焦企业无序竞争、产能治理及地方招商引资规范，发改委将建立常态化问题核查机制 [12] - 2025年8月8日起新发国债等债券利息收入恢复征收增值税，存量债券继续免税，预计利息增值税收入规模千亿左右 [13] 中国策略：风险偏好边际收敛 - 上周A股下行，周期类行业跌幅较大，短期经济预期边际改善，长期牛市基础确立 [17] - 债券方面，10年国债收益率回落3bp至1.70%，新券收益率需补偿6-11bp，信用利差中枢或小幅下移 [16] - 港股高位震荡，配置维持中高配红利资产，标配恒生科技，关注消费医药 [18]

宏观经济政策与数据 - 美联储维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动[10][13] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，上调2025财年核心CPI预期至2.7%，GDP预期至0.6%[10][13] - 美国财政部上调三季度借款规模预估至1万亿美元，远高于4月预测的5540亿美元[11][13] - 美国6月非农新增就业仅7.3万人，低于预期的10.4万人，前两月数据合计下修25.8万人[24] 国际贸易与关税 - 美国对欧盟和韩国征收15%关税，欧盟将增加对美投资6000亿美元，韩国将投资3500亿美元[13] - 美国对加拿大关税税率从25%提高至35%，对印度征收25%关税，对巴西加征至50%[13] - 中美第三轮经贸谈判范围广泛但未达成明确共识[9][13] 市场表现与资产配置 - 美股三大指数本周下跌，抹去涨幅，标普500年初至今上涨5.6%[39][40] - 黄金价格冲高至3400美元/盎司以上，年初至今上涨30.48%[39][40] - 美元指数上涨1%至98.69，美元兑日元微跌0.2%至147.40[39][40] - 10年期美债收益率下行至4.22%，中债10年期收益率下行至1.71%[39][40]

黄金市场短期前景 - 黄金短期内应会获得有力支撑 [1] - 美国就业增长放缓提振降息预期 对无息黄金形成利好 [1] - 交易员消化降息预期并寻求避险资产 支撑黄金价格 [1]

黄金股票ETF市场表现 - 黄金股票ETF（517400）8月4日强势拉升 收涨超5% 多只成分股放量大涨 市场关注度明显提升 [1] 美国非农就业数据与降息预期 - 美国7月非农新增就业岗位7.3万个 远低于市场预期的11万个 [3] - 5月、6月新增就业岗位总数大幅下调 较之前公布水平合计减少25.8万个 修正后分别仅有1.4万个和1.9万个 [3] - 疲软非农数据使市场对美联储9月降息预期大幅上升 [3] - 8月1日COMEX黄金期货价格一举突破3400美元 受降息预期升温影响金价直线飙升 [3] 贵金属中长期趋势支撑因素 - 美国"大而美"法案落地及美元信用减弱 贵金属仍有上涨空间 [3] - 美国政府财政赤字压力加大 债务评级展望承压 全球投资者对美元资产风险偏好下降 [3] - 贵金属在全球货币体系中战略储备与抗通胀属性凸显 具备配置稳定性与逆周期优势 [3] - 低利率环境对黄金价格有支撑 投资者更倾向配置黄金等安全资产 金价中长线看涨为主 [3] 黄金股票ETF产品特性 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238） 选取涉及黄金开采、生产及相关业务的上市公司证券作为指数样本 [4] - 指数成分股主要集中于黄金矿业领域 风格配置偏向价值投资 适合关注贵金属市场的长期投资者 [4] - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A（021673）和联接C（021674） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，叠加全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单[1] 各品种行情情况 黄金 - 上海黄金收盘价767.18元/克，较昨日涨0.60元，较上周跌4.40元；持仓量206334.00，较昨日减710.00，较上周减3882.00；近月与远月价差-3.28，较昨日涨0.20，较上周跌0.50；基差-3.54，较昨日涨0.16，较上周跌0.34[1] - 伦敦黄金现货收盘价3346.85美元/盎司，较昨日涨48.00美元，较上周跌19.00美元；SPDR黄金ETF持有量953.08，较昨日减1.43，较上周减4.01；iShare黄金ETF持有量450.04，较昨日持平，较上周增0.44；近月与远月价差-55.90，较昨日跌1.80，较上周跌51.60；基差-69.15，较昨日跌25.70，较上周跌63.70[1] - COMEX期货活跃合约收盘价37.11，较昨日涨0.31，较上周跌2.18；成交量65039.00，较昨日减1172.00，较上周增15237.00；持仓量未提及；库存506661551.40金衡盎司，较昨日增1441907.07，较上周增8857377.50[1] 白银 - 伦敦白银现货收盘价36.49美元/盎司，较昨日涨0.27美元，较上周跌2.54美元；美国iShare白银ETF持有量15056.66，较昨日减5.65，较上周减151.16；近月与远月价差-0.34，较昨日涨0.02，较上周跌0.12；基差-0.61，较昨日跌0.04，较上周跌0.35[1] - 上海期银收盘价86.42，较昨日涨0.91，较上周涨2.32[1] 其他大宗商品 - INE原油收盘价527.90元/桶，较昨日跌3.40元，较上周涨19.00元；ICE布油收盘价69.52美元/桶，较昨日跌2.26美元，较上周涨0.99美元；NYMEX原油收盘价67.26美元/桶，较昨日跌2.10美元，较上周涨1.10美元；上海期铜收盘价78400.00元/吨，较昨日涨360.00元，较上周跌600.00元；大连铁矿石收盘价783.00元/吨，较昨日涨4.00元，较上周跌3.00元；上海螺纹钢收盘价3203.00元/吨，较昨日跌2.00元，较上周跌45.00元[1] 主要国家利率及汇率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.32%，较昨日跌0.08%，较上周跌0.15%；SHIBOR一年1.65%，较昨日持平，较上周涨0.00%；美国10年期国债名义收益率4.2300%，较昨日跌0.14%，较上周跌0.20%；美国10年期国债损益平衡通胀率-0.06%，较昨日跌0.12%；美元指数98.6900，较昨日跌1.36，较上周涨1.20；欧元兑人民币中间价8.1885，较昨日持平，较上周跌0.22；美元兑人民币中间价7.1496，较昨日持平，较上周涨0.00[1] 主要股票指数 - 上证指数3559.9518，较昨日跌13.26，较上周跌37.99；标普500 6238.0100，较昨日跌101.38，较上周跌125.34；法国CAC40 7546.1600，较昨日跌225.81，较上周跌272.12；德国DAX 24065.4700，较昨日跌639.50，较上周跌869.96；韩国综合指数3119.4100，较昨日跌126.03，较上周跌71.04；英国富时100 9068.5800，较昨日跌64.23，较上周跌69.79；日经225 40799.6000，较昨日跌270.22，较上周跌1026.74[1] 宏观经济情况 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万，经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温；美联储内斗“公开化”，两高官称“就业依旧稳健”，两反对派发声明“等待是犯错”[1] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2%；欧元区与德法7月制造业PMI为49.8/49.2/48.4均延续回升，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右[1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月增持1000亿英镑政府债券；英国6月消费者物价指数CPI（核心CPI）为负，使英国央行8月7日降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次[1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元；日本6（7）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.3%（2.9%）持平预期但低于前值，使日本央行在25年底前仍存加息预期[1] 交易策略 - 伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位[1] - 伦敦银34 - 36附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种期货商品进行分析，给出各商品走势判断及趋势强度，涉及宏观及行业新闻，为投资者提供决策参考 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 金属期货 - 黄金因非农数据走弱，白银高位回落，趋势强度均为 -1 [2][5][10] - 铜现货升水坚挺限制价格回落，趋势强度为 0 [2][12] - 锌震荡下行，趋势强度为 -1 [2][15] - 铅库存减少限制价格下跌，趋势强度为 0 [2][18] - 锡区间震荡，趋势强度为 -1 [2][20] - 铝重心下移，氧化铝累库持续，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度均为 -1 [2][25] - 镍多空博弈加剧，镍价窄幅震荡；不锈钢宏观淡化回归基本面，钢价低位震荡运行，趋势强度均为 0 [2][28][29] - 碳酸锂供给端扰动仍存，宽幅震荡或延续，趋势强度为 0 [2][34] 能源化工期货 - 工业硅弱势格局，多晶硅短期情绪继续降温，趋势强度均为 -1 [2][37][38] - 铁矿石震荡反复，趋势强度为 -1 [2][42] - 螺纹钢和热轧卷板市场情绪降温，宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][45][46] - 硅铁和锰硅市场情绪降温，宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][50] - 焦炭和焦煤情绪兑现，宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][54][55] - 动力煤日耗修复，震荡企稳，趋势强度为 0 [2][59] - 原木震荡反复，趋势强度为 -1 [2][63] - 对二甲苯供应边际宽松，月差大幅回落；PTA 趋势偏弱，月差关注正套；MEG 单边趋势仍偏弱，趋势强度均为 -1 [2][67] - 橡胶震荡偏弱，趋势强度为 -1 [2][74] - 合成橡胶弱势运行，趋势强度为 -1 [2][79] - 沥青高位震荡，警惕原油再度上扬，趋势强度为 -1 [2][83] - LLDPE 趋势仍有压力，趋势强度为 -1 [2][96] - PP 现货下跌，成交清淡，趋势强度为 0 [2][100] - 烧碱旺季需求仍有期待，趋势强度为 0 [2][103] - 纸浆震荡偏弱，趋势强度为 -1 [2][108] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 0 [2][114] - 甲醇震荡承压，趋势强度为 -1 [2][117] - 尿素压力缓步增加，趋势强度为 -1 [2][122] - 苯乙烯压缩利润注意止盈，短期逢高空，趋势强度为 -1 [2][125] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 0 [2][128] - PVC 短期偏弱震荡，趋势强度为 -1 [2][132] - 燃料油继续下跌，弱势仍在；低硫燃料油夜盘转跌，外盘现货高低硫价差大幅回撤，趋势强度均为 0 [2][137] 农产品期货 - 短纤需求淡季，震荡偏弱；瓶片震荡偏弱，趋势强度均为 0 [2][152] - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，趋势强度为 0 [2][156] - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为 -1 [2][159] - 棕榈油宏观及原油退潮，等待低位布多；豆油震荡调整为主，关注中美贸易协议，趋势强度均为 -1 [2][162] - 豆粕隔夜美豆微跌，连粕相对偏强震荡；豆一反弹震荡，趋势强度分别为 1 和 0 [2][168] - 玉米震荡运行，趋势强度为 0 [2][172] - 白糖关注巴西压榨进度，趋势强度为 -1 [2][175] - 棉花注意外部市场影响，趋势强度为 0 [2][180] - 鸡蛋弱势运行，趋势强度为 0 [2][187] - 生猪现货表现不及预期，近端弱势，趋势强度为 -1 [2][189] - 花生关注产区天气，趋势强度为 0 [2][194] 金融期货 - 集运指数（欧线）空单酌情持有，或延续弱势，趋势强度为 -1 [2][139]

1、逢低 3320 支撑考虑做多，止损 7 美元，目标看 3375-3380 美元附近 香港第一金技术面： 现货黄金在上周整体走势因近期美元走强而承压下跌。其中，在上周三金价一度跌破 3270 美元/盎司关 口，并创 1 个多月来最大单日跌幅，周四周五黄金稍微回升，特别是在周五的非农后更是直接大涨当晚 逾 60 美元，抹去此前全部跌幅。黄金非农多头冲击完全突破了预期，单边上涨幅度超过了 60 美金，下 方 3280 美元/盎司一线多次进行了触底反弹后 3300 美元/盎司一线，但是在非农数据利多刺激下突破压 制，一路猛涨突破上方多重压制，走出了多头的强势，让多头再次重现天日，本周一开始香港第一金陈 生建议继续保持回踩做多的趋势进行操作，下方关注 3330 至 3335 美元/盎司一线支撑，操作上继续保 持回踩做多的态势进行把握。 从 4 小时分析来看，本周上方短期阻力关注 3375-3380 美元/盎司附近，重点关注 3395-3400 美元/盎司 一线重要压制，下方关注 3330-35 美元/盎司一线支撑，保持回踩做多进行对待。中间位置尽量保持稳 健观望为主，首先可以确定的就是 3363 美元/盎司这里肯定 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析 各行业基于自身供需、宏观经济、政策等因素呈现不同走势和投资建议 各行业总结 能源行业 - 原油上周冲高回落 本周回调后暂以震荡偏强看待 关注中美对等关税延期落地情况[1] - 燃料油&低硫燃料油裂解继续下探 基本面疲软 裂解价差偏弱[21] - 沥青8月排产量环比下滑 需求恢复延缓 库存去库乏力 单边走势跟随原油但波动有限[22] - 液化石油气中东CP大幅下调 供应宽松施压海外市场 国内市场承压 盘面低位运行[23] 贵金属行业 - 贵金属因美国非农数据不及预期 美元回落而反弹 震荡趋势中维持回调买入思路[2] 有色金属行业 - 铜上周五伦铜震动收阴 关注MA60日均线阻力 9月降息概率大 空单持有[3] - 铝周五夜盘沪铝窄幅波动 宏观情绪反复 铝锭累库 短期或延续承压震荡[4] - 铸造铝合金跟随沪铝波动 短期价格承压 中期有韧性 盘面价差扩大可多AD空AL介入[5] - 氧化铝行业利润修复 产能创新高 库存增加 过剩状态 背靠3500元反弹沽空[6] - 锌08合约进交割月 期现价差归0 供增需弱 8月淡旺季切换 延续反弹空配思路[7] - 铅盘面下挫 08合约进交割月 期现价差收敛 8月有检修 下方空间不足 多单背靠1.66万元/吨持有[8] - 镍沪镍震荡 题材炒作降温 回归基本面 库存有变化 走弱找点沽空[9] - 锡上周五伦锡上涨 印尼产量下降 国内社库增加 关注供需博弈 高位空单持有[10] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷周五夜盘钢价回落 螺纹表需走弱 热卷需求产量回升 库存均累积 关注淡季需求承接能力[14] - 铁矿上周盘面下跌 供应发运强于去年 到港量阶段偏弱 需求钢材表需走弱 预计走势震荡[15] - 焦炭日内价格下行 焦化提涨 利润微薄 库存下降 价格受政策预期扰动大 下方空间小[16] - 焦煤日内价格下行 波动率抬升 库存下降 价格受政策预期扰动大 下方空间小[17] - 锰硅日内价格窄幅震荡 需求铁水产量高 供应产量抬升 供需平衡 关注5800一线支撑[18] - 硅铁日内价格窄幅震荡 需求尚可 供应回升 跟随硅锰走势 电力成本或下行[19] 化工行业 - 碳酸锂低开后震荡 表现强于其他反内卷品种 交割逻辑支撑 短线轻仓多头尝试[11] - 多晶硅日内波动加剧 大幅回调 关注产能出清和供需矛盾 主力合约区间宽幅震荡[12] - 工业硅期货震荡下行 受多晶硅政策影响 供应压力仍存 短期预计震荡偏弱[13] - 尿素农业需求进入淡季 日产下降但同比充裕 短期行情偏弱震荡 关注政策变化[24] - 甲醇港口累库 企业恢复生产 进口量预计增加 整体库存偏低 关注宏观政策[25] - 纯苯受油价及外围情绪影响走弱 供需偏弱 短期跟随外围 建议月差波段操作[26] - 苯乙烯装置计划产出合格品 利空市场 供需双增 供应压力大 价格偏弱运行[27] - 聚丙烯&塑料&丙烯丙烯供应充裕 需求增量支撑有限 价格易跌难涨 聚烯烃延续区间整理[28] - PVC&烧碱情绪降温 继续走弱 PVC基本面弱 烧碱长期供给压力大 期价高位承压[29] - PX&PTA盘面减仓回落 海外装置停车增加 下游负荷下降 需求不足 中期加工差有修复驱动[30] - 乙二醇价格下行 供需偏弱 国内供应回升 海外装置扰动减弱[31] - 短纤&瓶片价格跟随原料回落 短纤中期考虑偏多配 瓶片产能过剩限制加工差修复[32] 农产品行业 - 大豆&豆粕“反内卷”商品回调 美豆产区干旱影响减小 优良率高 行情先以震荡对待[36] - 豆油&棕榈油反内卷品种下跌 市场情绪降温 对豆油棕榈油维持逢低多配思路[37] - 菜粕&菜油加菜籽期价预计整理 关注中加经贸关系 短期策略观望[38] - 豆一国产大豆主力合约价格震荡回调 关注天气和政策指引[39] - 玉米期货震荡偏弱运行 美玉米承压 国内关注流通环节供应情况[40] - 生猪期货回调 中期供应充足 后期震荡回落概率加大 建议逢高套期保值[41] - 鸡蛋现货价格下跌 近月合约受拖累 远月合约走势或更强 关注蛋价周期性反转[42] - 棉花美棉和郑棉连续下跌 需求偏弱 新年度新疆增产预期强 操作暂时观望[43] - 白糖美糖震荡 上方有压力 国内关注广西天气和甘蔗长势 短期糖价震荡 操作观望[44] - 苹果期价震荡 关注早熟苹果价格和新季度估产 操作观望[45] - 木材期价震荡 供需好转 旺季将去库 期货价格预计上涨 操作偏多[46] - 纸浆期货连续下跌 供给宽松 需求偏弱 价格或重回低位震荡 操作观望[47] 金融期货行业 - 股指A股震荡走低 期指主力合约走势分化 市场定价美联储9月降息概率升至近80% 关注指数支撑位 增配科技成长板块[48] - 国债期货全线震荡 财政政策落实中 短期内或进入修复 收益率曲线陡峭化概率增加[49] 航运行业 - 集运指数（欧线）新一期SCFI欧洲航线报价环比下调 本周指数预计明显跌幅 建议前期空单持续持有[20]

宏观与策略 - 美国7月非农新增就业人数降至7.3万人，远低于预期的11.0万人，且前两月数据累计下修25.8万个岗位，失业率升至4.25% [2][3] - 市场对美联储降息预期显著升温，CME数据显示联邦基金利率期货交易者预期2025年9月、10月、12月累计降息75BP [1][6] - 美国经济实际增长动能弱化，但通胀回升和关税加码（8月实施）使美联储陷入两难，9月降息概率仍存不确定性 [3][4] - 美股三季度或面临估值高位调整风险，四季度上行可能更顺畅；长端美债收益率年内或向4.0%靠拢，美元指数整体趋势弱化但欧元存阶段性反弹可能 [1][6] 固收市场 - 中国债市收益率曲线走平，30Y、10Y、1Y国债收益率分别收于1.95%、1.71%、1.37%，跨月后资金面预计回稳至政策利率1.4%附近 [13][14] - 增值税调整（8月8日起新发债券利息收入恢复征税）引发新老券利差波动，老券短期交易价值凸显，新券需利率补偿 [15][16] - 政府债供给高峰持续，8月预计发行规模接近1.4万亿元，专项债发行进度达64.7%（2021-2024年均值64.4%） [14][15] 化工行业（涤纶长丝） - 行业集中度提升，CR4达60.2%（较2019年+18.3pct），龙头通过"限产保价"自律调控供应，价差处历史低位存修复空间 [19][21] - 需求端：终端纺织服装零售额25H1同比增3.1%，出口同比增10.8%，8月旺季启动后下游备货需求有望释放 [20][22] - 成本端：PX/PTA产能过剩压制利润，25Q4原油累库预期或限制成本上行，POY价差已显韧性 [21][22] 医药行业 - 2025H1公募基金医药持仓占比回升至9.85%（仍低于历史均值2.39pct），创新药获超配，器械板块承压 [25][28] - 集采政策转向"质量优先+合理价格"，第十一批集采平均降幅或收窄，创新药械利润率有望企稳 [26][28] - 医疗设备招投标市场25H1同比增63%，Q2中标金额超400亿元（同比+57%），医用软件（+182%）、口腔器械（+133%）增速领先 [27] 北交所市场 - 北证50指数周跌2.70%，日均成交额回落至251亿元（前值310.82亿元），换手率28.33%仍高于科创板/创业板 [31][32] - 市盈率50.9倍（电子行业193.2倍），920号段切换自查推进，强化板块辨识度 [32][33] - 投资方向聚焦新质生产力（AI/低空经济等）及高成长性公司（研发投入强、产能释放潜力大） [34]