业绩回顾 - 公司1-3Q25营业收入23.84亿元，同比下降0.63%，归母净利润0.89亿元，同比下降14.66% [1] - 公司3Q25营业收入6.99亿元，同比下降10.26%，归母净利润0.20亿元，同比下降44.34%，业绩低于预期 [1] - 1-3Q25净饮机全渠道零售额同比增长69.5%，公司作为行业引领者受益，水健康业务预计保持增长 [1] - 3Q25公司清洁电器线上零售额同比下降11.9%，主要受行业品牌竞争激烈影响 [1] - 个护健康品类受国补退坡影响较小，按摩品类收入预计相对稳定 [1] - ODM业务受小米热度较高拉动及新增小家电品类合作，预计整体增长较好 [1] 财务分析 - 3Q25公司毛利率达32.0%，同比提升0.8个百分点，预计水健康业务受规模及新品拉动毛利率提升，公司整体持续降本增效 [2] - 3Q25公司销售/管理/研发费用率分别同比提升1.9/0.6/1.1个百分点，费用率提升受收入规模下降及公司持续加大研发投入影响 [2] - 3Q25公司归母净利润率为2.9%，同比下降1.8个百分点 [2] 业务发展趋势 - 水健康业务持续产品创新、完善SKU矩阵，计划通过台式净饮机品牌声量带动厨下净水器等产品增长 [3] - 清洁电器业务加快全球布局，通过聚焦热门产品切入海外广阔市场，预计有望开启业务增长新动能 [3] 盈利预测与估值 - 由于清洁电器业务面临竞争压力，公司下调2025/2026年净利润预测9%/8%至1.5亿元/1.8亿元 [4] - 当前股价对应30.0倍/25.7倍2025/2026年市盈率 [4] - 目标价下调8%至11.37元，对应34.0倍/29.2倍2025/2026年市盈率，较当前股价有13.5%上涨空间 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.84亿元，归母净利润8872.47万元 [2] - 2025年第三季度公司实现营收6.99亿元，归母净利润2004.41万元 [2] - 第三季度收入下降系小家电行业整体市场规模增速放缓及市场竞争激烈所致，同时公司为提升产品竞争力增加了研发投入 [2] 业务与技术发展 - 公司依托智能清洁与水健康两大核心业务的技术突破与产品迭代提升市场竞争力 [2] - 智能清洁业务持续推出新品，水健康业务凭借第四代全域制冰技术实现“冰沙+冰块+5℃冰水”三重形态输出，拓展家庭制冰场景 [3] - 飞利浦冰境系列产品ADD8600获颁带制冰功能净水机5星级等级认证证书，成为行业内首批通过此项认证的国际品牌 [3] - 2025年净水器被正式纳入全国家电以旧换新补贴政策，市场动能显著提升 [3] 全球化战略与渠道布局 - 公司坚持“多品牌、多品类、全球化”发展战略，差异化推进海外市场拓展 [4] - 在成熟市场发挥本地团队和渠道网络优势，并拓展跨境电商；在新兴市场通过线上线下结合模式开拓核心商超和电商平台 [4] - 2025年5月亮相越南China Homelife展会打开东南亚市场，6月在俄罗斯推出5款扫地机器人及17款清洁产品 [4] - 公司吸尘器、加湿器等核心品类已全面进驻Mvideo、OZON等俄罗斯当地主流零售渠道 [5] 未来展望与驱动力 - 公司将以技术创新为核心驱动力，深化智能清洁与水健康两大主航道产品布局 [5] - 通过系统性全球化运营策略提升海外市场渗透率，在“产品+渠道”双轮驱动下强化全球竞争力 [5] - 海外渠道建设在东南亚等重点市场取得实质性进展，为未来发展构筑长期韧性 [2]

调研基本信息 - 调研对象为富安娜，所属行业是纺织服装，接待时间为2025年10月27日，上市公司接待人员是副总经理、董事会秘书李艳 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括东吴证券、东方证券、长盛、长江证券(上海)、兴业证券等多家证券公司、基金管理公司、资产管理公司、保险资产管理公司、投资公司、寿险公司及其他类型机构 [17][18][19] 公司2025年三季度经营情况 - 2025年第三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比下降7.58%；归属于上市公司股东的净利润为5357万元，同比下降28.74%；归属于上市公司股东的扣非后净利润为5254万元，同比下降22.77% [25] - 三季度业绩虽下滑，但公司不断调整，积极应对，聚焦核心问题，优化内部管理流程，加大产品创新与市场开拓力度，且经营情况环比二季度持续改善，符合公司预期 [25] 投资者问答交流 - 三季度单季毛利率环比二季度提升但同比下降，原因是库存清理对毛利率产生影响，各渠道进行库存结构性调整和清理致与去年同期相比毛利率下降 [25] - 三季度单季管理费用下降幅度大，一是公司严格控制低效费用支出，二是积极思考降本增效措施，且水电费下降多是因此前一工业园区地下水管渗水产生大额水电费 [25][26] - 前三季度其他收益累计少于去年，是因先进制造业增值税加计抵减到期，公司不能继续享受相关优惠政策；四季度公司会持续关注符合条件的政府补助项目并积极申报 [27] - 三季度经营性现金流净额大幅增长是因本期减少原辅料储备，支付的货款减少 [25] - 国庆节以来，终端零售整体稳健，呈现“线下承压，线上与创新渠道发力”特征，线下渠道主动优化调整，线上及团购渠道增长强劲；今年双十一电商渠道开局不错，传统平台与直播有增长，退货率远低于去年同期，主要增长来自直播 [27] - 9月份订货会，公司除传统艺术家纺套件外，在凉感、针织等新型材料上开发更多新品 [27] - 未出现大的市场变化或不可抗力因素时，公司秉持稳定且持续的分红政策，按分红率执行 [27]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度经营数据，全渠道流水同比下降中单位数，但电商和童装表现相对更优 [1] - 公司维持2025年全年业绩指引，即收入持平，净利润率高单位数 [3] - 公司持续深耕运动赛道，短期注重产品打磨与品牌积累，中长期竞争力有望通过奥运营销和科技发布得到巩固 [3] 经营业绩 - 2025年第三季度李宁（不含李宁YOUNG）全渠道流水同比下降中单位数 [1] - 线上电商渠道流水实现高单位数增长，线下渠道流水下降高单位数 [1] - 线下渠道中，直营渠道流水下降中单位数，批发渠道流水下降高单位数 [1] - 李宁YOUNG（童装）今年以来保持双位数增长 [1] 运营指标 - 三季度全渠道折扣率同比加深低单位数，环比第二季度折扣力度也有所加大 [1] - 直营和电商渠道折扣同比加深低单位数，批发渠道折扣略微加深 [1] - 截至三季度末，全渠道库销比为5-6个月，环比同比均上升，主要因提前为销售旺季备货 [1] - 库存整体情况及库龄健康可控，公司有信心在年底将库销比恢复到4-5个月 [1] 品类表现 - 跑步和健身品类在专业产品驱动下，均实现低单位数增长 [2] - 户外品类因行业景气及新品推出获得较好增长，但体量规模尚小 [2] - 篮球品类流水下滑超过20%，运动生活品类销售承压，仍在恢复中 [2] 渠道发展 - 截至2025年9月30日，李宁销售点（不含YOUNG）共6132个，较上一季末净增33个，本年迄今净增加15个 [2] - 在净增加的15个销售点中，直营渠道净减少46个，批发渠道净增加61个 [2] - 李宁YOUNG销售点共计1480个，较上一季末净增加45个，本年迄今净增加12个 [2] - 全年开店计划不变：李宁大货直营店净关10-20家，批发净增50家，童装净开50-60家，中国李宁净关10家，李宁1990净关10家 [2] 未来展望与战略 - 公司成为中国奥委会官方合作伙伴，联合发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [3] - 计划于11月发布与领奖服同款的航天动态保暖科技、超科技鞋底技术平台，并应用于后续新品 [3] - 篮球领域将打造杨瀚森专属产品包，以期改善篮球品类销售 [3] - 专业聚焦下核心跑鞋、健身等产品持续引领增长，羽毛球、户外新品类拓展有望贡献增量 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入10.41亿元，同比增长1.75%，归母净利润0.90亿元 [2] - 2025年初至报告期末累计营业收入达25.14亿元，归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，基本每股收益0.2173元 [2] - 截至2025年9月30日，公司总资产为39.17亿元，较上年度末增长17.56%，货币资金余额为6.26亿元，经营活动产生的现金流量净额为2.52亿元 [3] - 2025年前三季度公司毛利率为22.52% [5] 经营效率与结构优化 - 公司门店数量同比略有调整，但单店收入同比提升10.63%，单店模型出现积极拐点 [3] - 2025年前三季度鲜货产品收入约占总体营收的八成，预包装及其他产品收入较去年同期提升26.78%，形成“鲜货+预包装”双驱动格局 [3] - 公司持续推进原料集中采购与供应链优化，通过规模化谈判与锁价机制有效缓释主要原料价格波动压力 [5] 产品与品牌战略 - 公司正从“熟食窗口”向“家庭佐餐”“礼赠休闲”等多元化消费场景延伸 [3] - 公司凭借“夫妻肺片”“百味鸡”等经典产品树立品牌辨识度，平均每月推出新品，并通过“小份化”“即食化”等形态增强场景渗透力 [6] - 产品矩阵正向多品类延伸，鲜货与预包装占比更趋均衡 [7] 供应链与数字化 - 公司以“数智化”为核心优化全链路体系，与温氏股份、新希望、中粮集团等头部供应商保持长期合作 [7] - 在生产端推进自动化设备升级与生产工艺改良，并通过SAP-ERP、TMS、WMS等系统实现全流程数据贯通 [7] - 物流配送完善覆盖全国的冷链网络，实现“前一天下单、当日生产、次日到店”的时效效率，并通过数字中台动态调整排产与库存 [7] 行业趋势 - 2022年我国佐餐卤制食品市场规模约为2349.5亿元，预计到2027年将达到近4000亿元，年均复合增长率保持两位数 [6] - 卤制食品正从传统佐餐品类转向“快餐+轻食+休闲”多元融合新形态，受健康化、便捷化需求及年轻消费群体崛起驱动 [6] 国际化布局 - 公司坚持“海外直营+商超合作”双轨战略，产品成功进驻美国大华超市系统，覆盖11个州64家门店，截至目前海外门店数量已达9家 [8] - 海外门店延续国内“小锅卤制”工艺，菜单采用中英文双语设计，按份计价以适应当地消费习惯 [8] - 尼泊尔生产加工基地已于4月启动建设，未来将成为公司国际化供应链的重要支点 [8] 未来展望 - 未来三年，公司收入结构有望在门店经营效率强化基础上进一步优化，预包装业务将借助零售与外卖渠道扩大品牌触达范围，海外业务放量将成为重要业绩引擎 [9] - 公司以“供应链+品牌+国际化”的三轮驱动体系夯实竞争壁垒，构建高质量、可持续的发展格局 [9]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入5.35亿元，同比下降7.58% [3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5,357万元，同比下降28.74% [3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣非后净利润为5,254万元，同比下降22.77% [3] - 三季度经营情况环比二季度持续改善 [3] - 三季度单季管理费用下降幅度较大，水电费下降较多 [3][4] - 三季度经营性现金流净额大幅增长，主要因减少原辅料储备导致支付的货款减少 [6] - 前三季度其他收益（政府补贴）累计少于去年，主要因先进制造业增值税加计抵减政策到期 [5] 盈利能力与成本 - 三季度单季毛利率环比二季度提升，但同比下降，主要受各渠道库存结构性调整和清理影响 [3] - 直营渠道和电商渠道毛利率环比二季度有所改善 [3] - 公司严格控制低效费用支出并实施降本增效措施 [3] 销售与渠道表现 - 国庆以来终端零售整体稳健，呈现“线下承压，线上与创新渠道发力”特征 [7] - 线下渠道面临阶段性压力，仍在主动优化调整 [7] - 线上及团购渠道增长动能强劲 [7] - 双十一电商渠道开局良好，传统平台与直播均有增长，退货率远低于去年同期 [7] - 直播是双十一主要增长来源 [7] 产品与战略 - 9月订货会除传统艺术家纺套件外，在凉感、针织等新型材料上开发更多新品 [8] - 公司持续优化内部管理流程，加大产品创新与市场开拓力度 [3] 公司政策 - 公司秉持稳定持续的分红政策，按照分红率执行以回报股东 [9] - 四季度将持续关注并积极参与符合条件的政府补助项目申报 [5]

本届大会开幕式以线上+线下的形式召开，旨在帮助更多产品经理/设计师/企业负责人全面了解2025年的产品创新路径及趋势。 在10月17日举办的开幕式上，北大科创园总裁、国际人工智能产业联盟执行副主席邓仲明；全球知名科技投资加速器Plug and Play中国区副总裁刘佳诺； 创维汽车联合创始人，副总裁贾凡；飞书产品副总裁施凯文；msup创始人兼CEO、微上信息技术研究院院长刘付强分别从产品思维到产业思维、技术共 生到价值共赢的跃迁、以新生态重构产品力、多维表格的 AI 进化及工程师文化驱动组织创新等方面，为大家带来了思考和启发。此外，本次开幕式新增 了圆桌讨论环节，飞书设计负责人朱斌作为主持人；妙多联合创始人张昊然、 Notion AI 用户研究负责人侯悠扬、UXPA中国主席，益普索用户体验研究 院院长钟承东三位嘉宾分享了各自领域的关键突破，大家一致认为，AI不是简单取代人类，而是作为工具提升效率、打破职能界限、创造新机会，促使 人类更专注于创意、问题发现和管理能力，从而实现个人和组织的进化与突破。具体开幕式相关内容，可点击：《2025 HiPM产品创新峰会盛大开幕：洞 察AI-DRIVEN的创新机会，重塑未来 ...

公司活动与品牌曝光 - 公司作为官方赞助商为2025重庆涪陵白鹤梁半程马拉松的8000余名跑者提供全流程产品支持[1] - 公司在赛事现场设立醒目展区并设置直播间进行产品展示和销售互动[2] - 公司组织统一着装的健康跑团并在赛道补给站提供产品以提升品牌辨识度和体验感[2] 产品创新与战略方向 - 公司近年来持续推进产品升级与创新突破使百年品牌焕发新活力[1] - 公司锚定健康化精致化多元化等新消费趋势不断寻求产品突破[2] - 公司未来计划以新身份新形象新产品出现在大众视野中[2] 品牌与地域文化结合 - 公司产品与榨菜白鹤梁武陵山等涪陵代表元素共同亮相向全国跑友展示当地文化底蕴[1] - 公司通过赛事活动让世界榨菜之乡的风味印记深入人心并提升城市知名度[1][2]

10月27日，欢乐家（300997.SZ）发布2025年第三季度业绩报告。在当前复杂多变的市场环境下，欢乐 家持续推进产品创新和渠道拓展，积极应对市场变化，在食品行业中展现出稳健的发展态势。 近日，欢乐家携新品袋装水果罐头出席糖酒会，展现了公司对消费者新兴需求的深刻理解。与传统的玻 璃包装相比，袋装水果罐头更加轻便、易携带，方便在各种场景下食用，满足了轻量化出行和年轻消费 者便捷食用的需求。此外，欢乐家的水果罐头强调保留水果的原始风味和营养成分，符合消费者对健康 食品的偏好。 从市场表现来看，欢乐家丰富的产品种类和良好的品牌口碑，让产品在销售终端获得了好评。公司多样 化的包装设计，满足了不同消费者的需求，独特的新包装更是受到消费者关注，为品牌在激烈的市场竞 争中赢得机会。 进入第四季度，食品饮料市场即将迎来年末销售旺季。欢乐家表示将提前布局迎接年底节日销售高峰 期，通过优化产品陈列、拓展渠道、维护网点，并针对不同渠道推出专项营销方案，抢占春节市场。同 时，公司将稳步推进印度尼西亚椰子加工项目，拓展国际市场。随着欢乐家有序落实渠道建设、节日营 销推广与项目推进，公司有望延续健康平稳的成长轨迹，进一步提升市场竞争 ...

原料采购与成本控制 - 葵花籽原料采购价格较上一采购季有所下降 [1] - 公司加大直采规模，扩大上游订单农业以降低原料成本波动影响 [1] - 巴旦木、腰果、开心果主要在国外采购，巴旦木来自美国和澳大利亚，腰果来自非洲和越南 [2] - 核桃在国内采购，夏威夷果已有国产化替代，碧根果仍有部分需国外采购 [2] 渠道拓展与销售表现 - 零食量贩渠道和会员店等新渠道占比有较大提升 [1] - 零食量贩渠道9月份单月销售额突破9000万元 [1] - 在山姆上架琥珀核桃仁，与盒马合作定制产品包括核桃乳、联名产品和风味坚果 [1] - 电商前三季度毛利率有所提升但整体仍较低 [1] - 未来将加大抖音直播间资源投放，通过优化产品结构、推出新品、增加直播和内容营销提升销售额和经营质量 [2] - 魔芋产品聚焦国内10个重点城市，通过校园店、便利店铺货，并加大抖音平台推广力度 [2] 产品表现与创新 - 全坚果产品增长较好，花生果增长良好，香菜味瓜子仁有潜力，鲜切薯条持续推进 [2] - 对潜力品类采用类合伙模式，通过赋权让合伙人独立经营决策 [2] - 魔芋产品风味不断增加，本月上新麻酱味魔芋产品 [2] - 冰淇淋产品储备新品、布局渠道 [2] 海外市场发展 - 海外市场前三季度有增长，但第三季度受中美关税政策影响增长稍慢 [2] - 海外销售产品主要为葵花籽，后期将加大坚果、喀吱脆薯片、魔芋等休闲食品推广 [2] - 在东南亚等成熟市场以扩品类为主，在中东等潜力市场与合作伙伴共同推进 [2] 公司战略与管理 - 董事长回归一线后，公司加快响应速度，加大新品创新力度，供应链端精益生产、降本增效 [2] - 未来战略包括持续推进新渠道拓展、产品创新推广、供应链成本控制和人才培养，推进合伙机制 [2] - 全资子公司参股成立的投资公司致力于休闲食品产业链投资，包括品类拓展和渠道机会发掘 [2] 人才培养与激励 - 对绩效好员工进行奖励，对绩效较差员工进行绩效辅导 [3] - 持续招募优秀应届毕业生做管培生计划，培养内部骨干 [3] - 中高层管理人员结合内部培养和内外部引进方式 [3] - 加大激励措施包括股票期权和员工持股计划 [3] 股东回报 - 公司上市以来致力于给股东稳定回报，目前资金充裕，未来资本开支不大 [3] - 将在综合考虑企业经营发展资金需求、盈利情况和现金流状况基础上确定股利分配方案 [3]