震荡市稳健之选 在理财净值化转型与高息资产日渐相对稀缺的大背景下，传统银行理财与纯债基金的收益空间正在持续 压缩。与此同时，资本市场的波动加剧又让许多投资者对权益类资产望而却步。正是在这样的市场环境 下，能攻善守的低波"固收+"产品成为连接纯债与权益之间的理想桥梁。 从市场表现来看，2024年债市走牛叠加股市结构性行情，为"固收+"策略提供了近年来难得的良好运作 环境。通过严格的回撤控制与超越市场均值的收益表现，不少"固收+"产品吸引大量资金持续流入。 进入2025年，国内货币政策维持宽松基调，财政政策持续发力，叠加美联储进入降息周期的外部环境， 使得债券市场具备较好的配置价值。与此同时，权益市场的结构性机会又为收益增强提供了可能。在此 市场格局下，"固收+"策略再受关注。 数据显示，2025年一季度，沪深300指数年化波动率达11%的背景下，以偏债混合型基金为代表的固收 +产品凭借股债动态平衡机制，平均回撤仅为1.38%，展现出较强的抗风险能力。另据天相投顾数据显 示，2025年一季度，"固收+"基金（包括偏债混合基金、可转债债券基金和混债债券基金）规模增长为 1060.15亿元，相比上一季度上涨5.55% ...

投资框架分析 - 预测出口数据指导投资的框架具有脆弱性 出口数据预判难度大 误判10个百分点可能导致PPI/工增误判2个百分点 进而影响企业利润3-4个百分点和GDP 0.4-0.5个百分点 例如4月市场预期出口增速0-2% 实际达8.1% 误判近8个百分点 [3] - 判断出口应关注转港率 2018-2019年对美出口转港率达60% 全球需求稳定性是关键 美国进口增速变动1个百分点对应全球贸易增速变动1个百分点 美国占全球总进口15%-16% 最终消费品1/3 贸易逆差60% [4] 美国经济与关税影响 - 美国关税进口弹性难以精准衡量 需关注居民购买力能否消化关税 若可消化则经济呈现高增长、高盈利、高利率、高通胀状态 否则有滞胀风险 [5] - 美国可选消费行业对关税最敏感 今年企业债到期中垃圾债占比高于过去4年 可选消费是到期债第一大行业 需观察其发债风险溢价变化 同时跟踪通胀和居民超额财富数据 [5] 当前投资背景与策略 - 中美政策差异显著 中国政府强调"以确定性应对不确定性" 维护金融市场稳定 美国政策不确定性成为波动源头 中国金融市场波动率大概率小于美国 [6] - 未来资产价格波动率或小于经济数据波动率 因对冲政策可能快速出台 国家队参与股市对冲下行风险 [6] - 中期风险尚未完全消除 中美关税谈判仍需时间观察 可能限制资本市场想象空间 建议采取"高仓位、低波动"策略 过度悲观无意义 [7][8]

2025Q1全国原煤产量同比增8.1%至12.03亿吨，增幅主要源于2024年山西安全检查导致的低基数效应， 若按年化测算，全年产量已经回归至同比微增的常态。当前行业普遍采取"以量补价"策略应对市场压 力，短期依然受"减产受损、增产受益"的博弈影响。但是，当前行业亏损面过半，有形和无形的手都可 期待发挥作用，预计产量增速拐点即将显现。焦煤方面，25Q1精煤洗选率降至36.4%。同时，焦煤长期 资源枯竭问题凸显，一方面煤企积极参与优质资源整合收购，另一方面是本轮资源的释放需要时 间。"资源瓶颈+开发时间差"为未来一段时间的价格提供供给端的支撑，进而强化生产端的价格托底逻 辑。 进口：三大进口国预期减量，边际定价锚点抬升 1)今年2月，印尼能源与矿产资源部要求所有煤炭销售使用HBA价格定价，随着定价政策落地，采购印 尼煤面临成本随之增加。目前，印尼高成本矿山亏损面扩大，全年出口或延续减量。同期，我国进口印 尼煤到岸价与内贸价格倒挂，预计全年印尼煤进口量有限。2)俄罗斯煤企亏损加剧，叠加远东运力瓶颈 难解，预计进口俄动煤将持续减量;3)蒙古焦煤受山西增产及口岸库存高企制约，进口量有望同比下 降。 兴业证券主要观点如 ...

指数分类与特点 - 宽基指数覆盖多个行业，按市值规模选股，如沪深300（市值平均数1,778.99亿元）、中证500（市值平均数263.02亿元）等[8][9] - 策略指数采用特定投资策略，如红利指数（中证红利市值平均数1,783.09亿元）、价值指数（300价值市值平均数2,854.14亿元）等[13][14] - 行业指数聚焦单一行业，如消费（中证消费市值平均数1,255.44亿元）、医药（医药100市值平均数399.02亿元）等[16][20] - 主题指数横跨多个行业，如新能源（中证新能市值平均数493.23亿元）、科技（恒生科技市值平均数4,643.53亿元）等[23][24] 指数数据与构成 - 沪深300成分股300只，工业占比17.27%，金融占比24.27%，信息技术占比15.80%[5][9] - 中证500成分股500只，材料占比16.53%，工业占比16.99%，信息技术占比24.23%[5][9] - 上证50成分股50只，金融占比32.49%，日常消费占比17.09%，市值平均数5,084.82亿元[5][9] - 创业板50成分股50只，信息技术占比44.84%，工业占比35.78%，市值平均数843.13亿元[5][9] 行业分布特征 - 金融行业在上证50中占比最高达32.49%，在中证2000中仅占0.24%[5][9] - 信息技术在中证2000中占比23.32%，在科创50中高达72.12%[5][9] - 医疗保健在创业板指占比14.56%，在北证50占比18.33%[5][9] - 材料行业在中证500占比16.53%，高于沪深300的7.68%[5][9] 海外指数概况 - 纳斯达克100代表美股科技股，市盈率28.07，市净率7.75[29][33] - 标普500作为美股宽基代表，市盈率23.41，市净率5.00[29][33] - 恒生指数包含83只港股，金融占比33.19%，信息技术占比18.33%[5][9] - 德国DAX指数市盈率18.57，市净率1.90，股息率2.41%[34] 投资建议 - 宽基指数适合作为核心配置，行业指数需控制比例在15%-20%以内[16][27] - 主题指数需选择能长期存在的主题，如新能源、科技等[23][27] - 策略指数可满足个性化需求，如红利低波（红利低波动100市值平均数2,119.45亿元）[14][15] - 海外指数可分散风险，如标普500、纳斯达克100等[29][33]

红利低波100ETF基金(560520)领跌3.14%，港股汽车ETF(520600)跌1.96%，工程机械ETF(159542)跌 1.88%。 | 代码 | 名称 | 涨幅%↑ | | --- | --- | --- | | 1 560520 | 红利低波100ET ... | -3.14% | | 2 520600 | 融 港股汽车ETF | -1.96% | | 3 159542 | 工程机械ETF | -1.88% | | 4 159323 | 港股通汽车ETF | -1.73% | | 5 512360 | MSCI中国A股E ... | -1.60% | | 6 159688 | 融 恒牛互联网ETF | -1.54% | | 7 159559 | 机器人50ETF | -1.52% | | 8 159667 | 工业母机ETF | -1.48% | 军工板块持续火热，一键打包板块龙头>> ETF方面，截至今日午间收盘涨跌不一，新经济ETF(159822)领涨2.87%，标普消费ETF(159529)涨 2.39%，房地产ETF基金(515060)涨1.72%。 | 代码 | 名称 | 涨幅%1 ...

报告核心观点 - 哑铃策略延续占优，采用红利低波底仓+互联网平台、港股新消费等科技弹性配置 [2][14][15][16] - 港股基本面指标延续回暖，但资金面和情绪面指标仍为观望状态，南向资金净买入明显趋缓 [3][16] - 股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子效果出色 [4][18] 港股月观点 - 构建港股系统化定量择时模型，选取 OECD 中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比 PCR、外资净买入金额三个指标给出恒生指数看多看空信号，复合打分>0.5 则买入恒生指数，否则空仓 [14] - 中美关税谈判进度及降幅大超市场预期，恒生科技暴涨 5.16%，中国资产全线爆发，短期风险偏好回暖下科技受提振，港股新消费、创新药、互联网平台为主要弹性方向 [2][15][16] - 国际贸易软脱钩形势未变、国内政策预期放缓，坚持红利底仓配置价值，港股央企红利低波配置价值凸显，公募基金低配板块短期利好，有望为红利低波风格提供支撑 [3][16] 选股组合 - 股东回报和低波动是港股长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子选股效果出色，结合“真外资”持仓和分析师目标价筛选港股主动金股 [4][18] - 2024 年 11 月至今，港股金股组合（聚焦科技）样本外绝对收益达 30.53%，相对恒生指数超额+14.17%，组合持仓包括中广核矿业等 [7][19] - 2024 年 11 月至今，港股定量优选 30（专注央企红利）绝对收益 19.58%，相较港股通高股息指数超额收益+12.53%，本期组合有新调入、继续持仓和调出个股 [8][24][26] 港股数据面面观 基本面 - 港股市场表现与国内宏观经济基本面高度相关，使用 OECD 中国经济领先指标代表国内经济基本面，2025 年 4 月该指标环比上行，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端 [29] 情绪面 - 恒指期权认沽认购比 PCR 与指数走势正相关，卖空成交占比上行对应港股回撤阶段，当前港股市场情绪分化，整体仍处谨慎观望状态 [31][32] 资金面 - 南向资金买入延续放缓，上周四个交易日累计买入 16.94 亿元，增持方向集中在防御板块，医药净卖出较多，公募基金低配板块短期利好红利低波风格 [35] 相对估值 - 当前 AH 溢价指数最新值为 134.90，处于历史 50.62%分位，相较 A 股未出现明显低估或高估 [37]

本报记者 张漫游 北京报道 Wind数据显示，截至5月14日收盘，A股银行板块总市值突破14万亿元，再创历史。同时多只银行股刷 新上市新高价。 分析银行板块上涨原因，业内人士认为，主要归因于三方面，一是无风险利率下行，股息率优势进一步 凸显；二是政策引导险资入市，中长期资金可期；三是公募基金高质量发展，强调业绩基准。下一步， 银行板块还会上涨多久？ 市场分析认为，此轮银行股价上涨与近期一系列政策有关。5月7日，各部委负责人宣布了一揽子稳定市 场预期的金融政策，其中全面降准0.5%、政策利率下调10bp等。鑫元基金方面分析认为，上述政策意 味着后续的无风险利率还将有进一步下行的空间，银行作为防御属性高股息资产的性价比进一步凸显。 同时，早在今年1月23日，六部门联合发布了中长期资金入市新规，明确规定公募基金未来三年每年A 股持仓增长10%，险资新增保费30%投入A股，实施三年以上长周期考核，强化价值投资导向，助力市 场稳定运行。5月，国家金融监督管理总局再次表示下一步将进一步扩大保险资金长期投资试点范围， 近期拟再批复600亿元，为市场注入更多增量资金。 据光大证券不完全统计，今年以来，险资已6次举牌银行股。截 ...

周三的市场走势并未给华尔街带来太多欢呼，但相对平静的交易时段可能释放出一个积极信号：市场环 境正朝着更接近正常化的方向转变。 亨特在周二晚致客户的报告中表示，美国市场似乎已跳出"黑洞"，可能进入缓慢上行通道。 他写道："如果历史具有指引性，标普500指数的'牛市缺口'覆盖了5750-5785关键阻力位，标志着市场已 回归低波动反弹模式。"他指的是该指数周一的大幅高开。 可以肯定的是，市场仍面临来自头条新闻的大量风险。一方面，90天关税休战未必能确保达成最终协 议；另一方面，即便关税降低，仍可能对通胀形成上行压力，并拖累经济增长。投资者将聚焦美国大型 零售商沃尔玛的财报，从中寻找相关线索。 但亨特指出，目前股市似乎有明确的上涨路径，有望再上涨约4%。他表示："在我们看到明确的趋势放 缓信号、出现类似短期顶部的技术形态，或可能逆转新兴的看涨情绪的头条新闻之前，我们已将6125- 6170点区间列为潜在上行目标区域。" 标普500指数周三全天小幅震荡，最终仅微涨0.1%收盘。Jackson Square Capital管理合伙人兼创始人啊安 德鲁·格雷厄姆（Andrew Graham）表示，由于周三是经济数据相对清 ...

市场表现 - A股在保险、多元金融等板块走强带领下震荡向上 金融股成为近期市场上涨的重要动力 [1] - 银行股纷纷创出历史新高 保险股成为投资机构关注的重点领域 [1] - 周三两市成交量突破1 3万亿元 后续需要更大成交量跟进才能在技术上确认突破 [1] 资金流向 - 价值蓝筹 高股息率、红利板块受到中长线资金关注 成为被增持的重要标的 [1] - 公募基金管理新规下 基金将增持稳定性更好、低波动率品种来替代部分高波动率行业和品种 [1] 行业热点 - 受中美经贸关系缓和影响 航运、物流等板块走强 表现活跃 [1] - 光伏板块在周二限产保价利好消化后 周三冲高回落 跌幅居前 [1] - 国际金价下跌 贵金属板块持续回调 热点轮动较为明显 [1] 后市展望 - 行情向上突破重返3400点上方 后续需要成交量确认 维持强势震荡可能性较大 [2] - 回调空间有限 可继续关注绩优蓝筹股表现及4月份宏观经济数据 寻找价值型投资品种 [2]

2025年首次降准于今日落地，向金融市场注入约1万亿元流动性 4月末M2增长8% 腾讯一季度业绩公布 重要消息 5．外交部回应中美大幅降低关税。5月14日，外交部发言人林剑表示，中美双方在日内瓦的经贸会谈达 成多项积极共识，同意大幅降低双边关税水平。美方承诺取消91%关税，暂停实施24%的对等关税，相 应的中方也取消91%反制关税，暂停实施24%的反制关税，双方各自保留10%的关税。美方以芬太尼为 借口，对中国无理加征两轮关税，中方均第一时间采取包括关税和非关税措施在内的反制举措，坚定维 护自身正当权益，这些反制措施仍然有效。 重要的消息有哪些 1．人民银行日前宣布，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准 备金率的金融机构）。 2．记者14日从商务部获悉，根据美国白宫5月12日发布的《修改对等关税税率以反映与中华人民共和国 会谈情况的行政令》，美方已于美东时间5月14日凌晨00:01撤销根据2025年4月8日第14259号行政令和 2025年4月9日第14266号行政令对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的共计91% 的关税，修改2025年4月2日第1 ...