锂电产业链价格表现 - 锂电产业链板块在11月13日掀起涨停潮，锂电电解液指数收盘大涨19.41%，创2022年1月以来新高，锂矿、动力电池、锂电正负极材料等板块跟涨 [1] - 海科新源、盛新锂能双双"20CM"涨停，均创历史新高，多氟多、天赐材料、新宙邦等个股再度刷新阶段性高点 [1] - 电解液价格较今年7月年内低点涨幅已超30%，其核心原料六氟磷酸锂价格更是翻倍 [1] - 截至11月13日，六氟磷酸锂部分市场报价突破15万元/吨，主流成交价较10月中旬翻倍，较7月底部涨幅超过165% [3] - 电解液价格在2天内涨幅超过过去2个月的涨幅，电池级碳酸锂指数价格报84472元/吨，环比上一工作日上涨1244元/吨 [3] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨根源在于行业长达一年亏损后带来的供需短期严重失衡，部分中小厂商退出产业，而新能源汽车与储能需求维持景气度 [1] - 需求端新能源汽车销量同比增长，2025年1~9月新能源车销量1119.6万辆，同比激增34.6%，动力电池装机494GWh，同比增长42.5% [3] - 储能市场成为锂电池需求新的强劲增长极，前三季度储能锂电池出货430GWh，同比增长99% [4] - 供给端因行业洗牌导致有效产能收缩，头部企业满产但仍难以满足需求，行业整体开工率维持低位 [3][5] - 上游供应商与客户开始布局明年供应链保障并商谈长协合同，天赐材料与中创新航、国轩高科签下近160万吨电解液长单，总金额有望达400亿元 [4] 行业扩产与供给格局 - 六氟磷酸锂、电解液的扩产周期较长，一般至少需要18个月，并且技术、环保门槛较高，短期内供给很难迅速上量 [6] - 头部厂商认为行业经历了上一轮价格暴涨暴跌后，扩产更趋谨慎与理性 [2][6] - 多氟多表示市场供应紧平衡状态可能持续至2026年，价格仍有上涨空间，但价格波动幅度将趋于理性 [6] - 新宙邦认为2026年电解液将呈现"供需偏紧、价格理性回归"的特征，极端暴涨行情难以再现 [6] - 多家主流厂商的新增六氟磷酸锂产能预计将在2026年至2027年集中释放，如果需求增速无法消化新增供给，价格可能面临下行压力 [7] 未来需求展望 - 短期价格上涨势头尚未看到终结迹象，电解液价格上涨显示出六氟磷酸锂涨价传导正反馈，短期内易涨难跌 [5] - 中期涨价行情可持续性面临产能释放压力与需求增速持续性两大核心变量挑战 [5] - 机构普遍看好2026年全球储能景气度维持高位，中信建投预计明年国内新增储能装机达到300GWh [7] - 海外美国数据中心配储有望带来数百GWh储能需求，欧洲、澳大利亚、拉美需求旺盛，户储及工商储长期需求增长空间被打开 [7]

报告行业投资评级 - 纯苯投资评级中性偏空 [4] - 苯乙烯投资评级中性偏空 [6] 报告的核心观点 纯苯 - 本周纯苯开工率小幅上升，供应增加，国内供应压力较大，计划检修较少，预计未来供应保持较高水平；11月前10天到港较多，预计11月整体进口量偏高 [4] - 主要下游苯乙烯因低利润，未来计划检修量较多，下游整体开工率再次下滑，预计短期内需求低位持稳 [4] - 到港船货较多，预计11月港库库存累库；BZN价差偏低，纯苯估值偏低 [4] - 纯苯供需错配，但欧美地区调油有起色，可能带来一定支撑；未来预计纯苯需求偏弱，叠加偏高的供应，预计短期内基本面仍然偏弱，OPEC+宣布明年一季度暂停增产，阶段性拐点或出现在明年一季度 [4] 苯乙烯 - 由于检修量较多，苯乙烯开工率和产量均下滑，预计未来整体供应偏低 [6] - 整体下游需求减量，整体开工率下滑；下游PS有新装置投产，11月中旬或有新ABS装置投产，下游整体成品库存压力仍在，预计需求缓慢修复 [6] - 苯乙烯检修较多，预计11月整体库存去库；BZ - SM价差偏低，苯乙烯估值较低 [6] - 苯乙烯供应收紧较多，11月可能会有去库，考虑到纯苯有海外调油支撑，苯乙烯短期预计偏震荡；部分远月月差已经达到无风险水平，建议关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 纯苯供应 - 上周新增中原乙烯检修；亚洲地区纯苯供应较多，美亚套利窗口关闭，预计进口量保持较高水平 [14][43][44] - 2025年11 - 12月预计到港货物较多，未来可能仍会累库；上周纯苯华东港口库存为11.9万吨，环比上升2.4万吨 [43][50] - 2025年部分企业有停车检修情况，如昌邑石化、金诚石化等 [15] 纯苯需求 - 下游整体开工率或走弱，整体利润保持低位，主要下游苯乙烯因低利润未来计划检修量较多 [16][27][4] - 北美化工需求疲软、调油需求较好，西欧需求疲软、苯乙烯年底前无复苏迹象，亚洲供应充足、三S消费疲软 [49] 纯苯月差 - 预计未来总体库存累库，预计月差偏弱 [5] 纯苯估值 - 亚洲地区BZN价差偏低，纯苯估值偏低 [43] 苯乙烯供应 - 11月供应预计下降，由于检修量较多，预计11月和12月供应偏少；上周无新增检修装置 [54][58] - 2025年部分企业有停车检修情况，如镇海利安德二期、卫星石化等 [56] 苯乙烯需求 - 整体下游需求减量，整体开工率下滑，但下游整体利润较好；需求有一定韧性，但仍然偏弱 [6][72][7] 苯乙烯月差 - 12月检修量上升，预计月差偏弱震荡；部分远月月差处于无风险水平，建议关注 [7] 苯乙烯库存 - 截至目前，华东港库库存去库至17.48万吨，华南港库去库至2.1万吨；随着整体供应的缩减，预计未来库存去库 [91] 苯乙烯估值 - BZ - SM价差偏低，苯乙烯估值较低 [6] 定价逻辑 - 苯乙烯基差因下游需求较弱且库存高，仍然偏弱运行，盘面价格结构稳定为contango结构，预期偏弱 [102] - 纯苯因下游需求走弱、供应相对高位，预计纸货月差偏弱 [102] 苯乙烯利润 - 苯乙烯检修量较高，但需求偏弱局面未改善，预计未来短期内利润低位震荡 [105] 苯乙烯海外情况 - 北美货物过剩，部分买家有重建库存需求，市场考虑冬季乙苯调油可持续性；西欧供应充足，生产成本上升；亚洲三S消费疲软 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端（储能 + 新能源车）旺季持续，社会库存“上游 - 下游 - 终端”移动链条流畅，供给以高位波动为主，暂未现大量增产，供需错配下碳酸锂价格下方支撑明显，上方主要考虑套保压力和江西矿端复产预期，预计短期内碳酸锂价格或宽幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM 电池级碳酸锂平均价 83300 元，涨 1000 元；SMM 工业级碳酸锂平均价 81100 元，涨 1000 元 [1] - 碳酸锂 2511 收盘价 84920 元，涨跌幅 -0.35%；碳酸锂 2512 收盘价 86500 元，涨跌幅 -0.21%；碳酸锂 2601 收盘价 86580 元，涨跌幅 -0.21%；碳酸锂 2602 收盘价 86280 元，涨跌幅 -0.32%；碳酸锂 2603 收盘价 86140 元，涨跌幅 -0.44% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF 中国）平均价 984 美元，锂云母（Li₂O：1.5% - 2.0%）平均价 1420 元，涨 20 元；锂云母（Li₂O：2.0% - 2.5%）平均价 2245 元，涨 25 元；磷锂铝石（Li₂O：6% - 7%）平均价 7880 元，涨 20 元；磷锂铝石（Li₂O：7% - 8%）平均价 9295 元，涨 20 元 [1][2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价 36605 元，涨 245 元；三元材料 811（多晶/动力型）平均价 160250 元，涨 1000 元；三元材料 523（单晶/动力型）平均价 141150 元，涨 400 元；三元材料 613（单晶/动力型）平均价 141650 元，涨 1500 元 [2] 价差 - 电碳 - 工碳价差 2200 元，电碳 - 主力合约价差 -3280 元，变化值 960 元；近月 - 连一价差 -80 元，变化值 120 元；近月 - 连二价差 220 元，变化值 140 元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）123953 吨，减少 3405 吨；冶炼厂（周，吨）30715 吨，减少 1336 吨；下游（周，吨）52008 吨，减少 1280 吨；其他（周，吨）41230 吨，减少 790 吨；注册仓单（日，吨）28287 吨，增加 188 吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本 82955 元，利润 -815 元；外购锂云母精矿现金成本 86558 元，利润 -6476 元 [3]

市场整体表现 - A股三大指数小幅低开后震荡拉升，其中北证50指数表现最强，涨幅达2.12% [3][4] - 万得全A成交额5634亿元，较预测成交额缩量1976亿元 [4] - 市场涨跌分布相对均衡，上涨家数2444家，下跌家数2745家 [4] 锂电池板块强势表现 - 锂电池及相关产业链板块大幅上涨，锂电电解液概念指数领涨，涨幅达8.60% [4][5] - 锂矿、锂电正极、动力电池等概念指数涨幅均超过4% [5] - 锂矿概念股集体拉升，华盛锂电20%涨停，海科新源、新宙邦、天宏锂电等涨幅居前 [8][9] - 多只个股涨停，包括沧州明珠、中材科技等，石大胜华实现2连板 [9][10] 碳酸锂价格驱动因素 - 自10月14日至11月10日，碳酸锂期货价格持续上涨，累计涨幅达20% [11] - 磷酸铁锂行业生产积极性高涨，头部材料厂多处于满产甚至超产状态 [11] - 六氟磷酸锂价格大涨，部分市场报价高达15万元/吨，主流成交价较10月中旬已翻倍 [12] - 涨价核心原因是供需错配，下游需求爆发式增长，而中小企业亏损退出导致供给端收缩 [12] 贵金属板块表现 - 贵金属概念股震荡拉升，盛屯矿业涨停，盛达资源、华锡有色、招金黄金等跟涨 [13][14] - 盛屯矿业涨停，成交额28.80亿元，换手率达7.72% [15] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.07%报4201.4美元/盎司，COMEX白银期货涨4.90%报53.23美元/盎司 [16] 港股市场表现 - 港股三大指数震荡走低，恒生科技指数跌幅最大，达0.86% [5][6] - 腾讯音乐-SW大跌12.40%，京东集团、理想汽车、阿里巴巴等知名公司跟跌 [5][7]

A股市场整体表现 - 11月13日A股三大指数小幅低开后震荡拉升[1] - 锂电池及相关产业链、精细化工、贵金属、存储器等板块表现强势[1] - 能源设备、天然气、通信设备等板块跌幅居前[1] 港股市场表现 - 港股三大指数震荡走低，恒生指数下跌0.30%至26840.95点，恒生国企指数下跌0.37%至9503.37点，恒生科技指数下跌0.86%至5882.69点[2] - 腾讯音乐-SW股价大跌12.40%至74.150港元，总市值2297亿港元[3] - 京东集团-SW下跌2.33%，理想汽车-W下跌2.25%，阿里巴巴-W下跌1.85%[3] 锂电池板块强势拉升 - 锂矿概念股早盘集体拉升，华盛锂电20%涨停，海科新源涨17.37%，新宙邦涨17.01%[4][5] - 多只个股涨停，包括沧州明珠（涨10.04%）、中材科技（涨10.00%）等[4][5] - 石大胜华直线拉涨停，实现2连板[6] 锂电池行业基本面 - 碳酸锂期货价格自10月14日至11月10日持续上涨，累计涨幅达20%[6] - 磷酸铁锂行业生产积极性高涨，头部材料厂多处于满产甚至超产状态[6] - 六氟磷酸锂价格大涨，部分市场报价高达15万元/吨，主流成交价较10月中旬已翻倍[6] - 供需错配是涨价核心原因：下游市场需求爆发式增长，中小企业加速退出导致供给端收缩[6] 贵金属板块表现 - 贵金属概念股震荡拉升，盛屯矿业涨停，盛达资源涨7.55%，华锡有色涨7.33%[7][8] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.07%报4201.4美元/盎司，COMEX白银期货涨4.90%报53.23美元/盎司[9] 化工行业展望 - 华泰证券指出2026年基础化工板块有望迎来上行起点[6] - 行业资本开支增速自2025年6月以来显著下降，叠加"反内卷"有望助力供给端协同及落后产能出清[6] - 内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化学品有望逐步复苏[6]

基础化工板块整体业绩 - 前三季度540家上市化工企业实现营业总收入23132.53亿元，同比增长17.69% [1] - 实现净利润1196.75亿元，同比增长8.69% [1] 周期反转子行业表现 - 制冷剂行业5家企业实现主营收入518.8亿元，同比增长19.51%，净利润74.46亿元，同比增长138.04% [2] - 钾肥行业4家企业实现主营收入207.71亿元，同比增长60.62%，净利润94.45亿元，同比增长57.60% [2] - 磷肥行业8家企业实现主营收入1150.72亿元，同比增长2.15%，净利润92.68亿元，同比增长11.61% [2] - 农药行业42家企业实现主营收入1645.11亿元，同比增长6.56%，净利润73.34亿元，同比增长111.66% [3] 面临挑战的子行业 - 轮胎行业11家企业实现营业收入1559.69亿元，同比增长10.03%，但净利润102.89亿元，同比下降18.17% [4] - 6家轮胎企业营业收入316.05亿元，同比下降3.75%，净利润0.01亿元，同比下降559% [4] - 钛白粉行业9家企业实现营业收入455.04亿元，同比下降11.97%，净利润25.15亿元，同比下降45.67% [4] 未来行业展望 - 制冷剂主流品种R32四季度长协价达6.02万元/吨，较三季度暴涨18.97% [5] - 全球钾肥市场供需格局短期难改，价格高位运行或将成为常态 [5] - 钛白粉四季度国内需求进入淡季，整体终端表现低迷，市场面临下行压力 [5] - 氮肥行业预计2025年产量为5393万吨，产能有望超过7380万吨，供大于求压力显现 [5]

基础化工板块整体业绩 - 前三季度540家上市化工企业实现营业总收入23132.53亿元，同比增长17.69% [1] - 实现净利润1196.75亿元，同比增长8.69% [1] 周期反转行业表现 - 制冷剂行业5家企业实现主营收入518.8亿元，同比增长19.51%，净利润74.46亿元，同比增长138.04% [2] - 钾肥行业4家企业实现主营收入207.71亿元，同比增长60.62%，净利润94.45亿元，同比增长57.60% [2] - 磷肥行业8家企业实现主营收入1150.72亿元，同比增长2.15%，净利润92.68亿元，同比增长11.61% [2] - 农药行业42家企业实现主营收入1645.11亿元，同比增长6.56%，净利润73.34亿元，同比增长111.66% [3] 面临挑战的行业 - 轮胎行业11家企业实现营业收入1559.69亿元，同比增长10.03%，但净利润102.89亿元，同比下降18.17% [4] - 6家轮胎企业前三季度净利润仅0.01亿元，同比下降559% [4] - 钛白粉行业9家企业实现营业收入455.04亿元，同比下降11.97%，净利润25.15亿元，同比下降45.67% [4] 未来行业展望 - 制冷剂主流品种R32四季度长协价达6.02万元/吨，较三季度暴涨18.97% [5] - 全球钾肥市场供需格局短期难改，价格高位运行或将成为常态 [5] - 钛白粉四季度国内需求进入淡季，价格持续下行，市场面临较大下行压力 [5] - 氮肥行业预计2025年底尿素年产能有望超过7380万吨，产能增长速度过快，供大于求压力显现 [5]

金属铬价格走势 - 四季度以来金属铬市场月涨幅约24% [2] - 11月11日金属铬价格为8.3万元/吨，日涨幅3500元/吨，较年初上涨约38% [4] - 与金属铬联动密切的氧化铬绿市场价涨至3.45万元/吨，较前期低点上涨0.45万元/吨 [4] 龙头企业提价行动 - 行业龙头振华股份10月两次上调金属铬价格，累计涨幅达14000元/吨，新签订单价格环比继续攀升，产品满产满销，订单已排至年底 [2][4] - 国内第二大铬盐厂商四川银河化学股份有限公司自11月10日起金属铬价格上调5000元/吨 [2][4] - 全球铬铁矿资源高度集中于南非、哈萨克斯坦、津巴布韦，中国贡献世界铬盐产量的45%左右 [3] 市场供需状况 - 价格上涨核心逻辑是供需错配，上游矿端资源收紧，环保严格限制，下游需求快速增长 [2][5] - 南非政府计划对铬矿实施出口管制并拟征收25%出口关税 [5] - 近10年国内铬盐行业基本无新进入企业与新投产项目，行业供给增量主要来源于振华股份的技改，其2024年铬盐产量达到26万吨 [5] 下游需求前景 - 铬盐具有高强度、耐高温等特性，更多应用于航空航天、高端装备制造等领域 [2] - 2025至2027年固体氧化物燃料电池快速扩产将带来0.38万吨、1.13万吨和2.62万吨铬需求，1GW的SOFC将拉动0.75万吨至1万吨金属铬需求 [5] - 叠加燃气轮机叶片、商用航空等领域带动，预计到2028年铬和铬盐供需缺口将分别超过7万吨、30万吨，缺口比例达到30%以上 [5] 行业整合动态 - 振华股份拟出资2亿元参与新疆沈宏集团等7家公司合并破产重整，重整完成后将取得标的公司100%股权，标的公司拥有铬盐产能2万吨 [6] - 振华股份是目前全球最大的铬化学品和维生素K3生产商，此次参与重整旨在拓展业务渠道，推动铬盐行业整合升级 [6]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂价格近期强势拉涨，11月10日单日涨幅超过7%，11月11日盘中高点触及88000元/吨上方，逼近90100元/吨的年度高点，近五个交易日累计最大涨幅超10000元 [2] - 阶段性的供需错配是支撑碳酸锂价格维持强势运行的主要原因 [2] 供需基本面分析 - 碳酸锂库存显著去化，截至11月6日样本周度库存总计12.4万吨，较之前一周减少3405吨，而同期周度产量环比小幅上升2.15%至2.15万吨 [3] - 国内碳酸锂产量持续增长，2025年10月月度产量突破9万吨，环比增幅扩大至6%，同比大幅增长55% [3] - 高需求支持下的高排产促成了阶段性的短缺格局，库销比已经接近1，若去库持续则库存水平临近危险值 [3] - 进入四季度后国内碳酸锂库存已加速去化近1万吨 [6] 下游需求驱动 - 新能源汽车产销数据强劲，10月全国新能源乘用车批发销量达162.1万辆，同比增长18.5%，生产达165.7万辆，同比增长19.8% [4] - 储能需求旺盛，前三季度中国储能电芯产量为355.1GWh，同比增长57.5%，有头部企业订单已满产且生产计划安排至明年 [4] - 储能电芯库销比由2月份1.83的高位降至目前的0.8，供应持续偏紧 [5] - 受新能源汽车补贴政策明年退坡影响，市场出现订单前置现象，预计需求将延续至年底 [6] 机构观点与市场情绪 - 花旗预测到2026年电池需求将同比增长31%，预计2025年11月锂库存将减少约1.5万吨 [7] - 国贸期货认为终端需求旺盛，去库幅度加大，市场在计价完复产预期后继续交易需求逻辑，若无大面积复产则后续上涨行情可期 [7] - 一德期货观点倾向于短期谨慎、长期乐观，认为碳酸锂6万元/吨附近的长期底部已经有效形成 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱行业正经历供需格局根本性转变，供给端产能扩张使供应量提升，下游玻璃行业需求压力大，房地产低迷与光伏玻璃增速放缓加剧供需失衡，库存高企价格承压，成本支撑也在持续下移，行业陷入“戴维斯双杀”困境，短期内价格预计维持弱势震荡 [2] - 供需失衡及成本下移共同推动纯碱下跌，不同生产工艺成本结构有差异，成本曲线是研判市场价格走势的关键基准 [4] - 长期来看，受天然碱冲击成本支撑或持续下移，未来国内天然碱产能释放将重塑行业竞争格局，纯碱价格长期成本支撑下移成确定性趋势 [20][30] - 短期下方空间有限，虽有“反内卷”政策推动落后产能退出预期且当前估值处历史较低区间，但基本面改善前价格预计维持偏弱震荡格局 [30] 根据相关目录分别进行总结 供需失衡及成本下移推动纯碱下跌 - 纯碱是基础无机化工原料，主要生产工艺有氨碱法、联碱法和天然碱法，广泛应用于平板玻璃制造等领域，行业高集中度，产能和技术稳定性是企业核心竞争力关键 [4] - 氨碱法因环保瓶颈成边际产能，联碱法灵活性和环保友好性使其在中国纯碱产能中占重要地位，开工率与“碱 - 铵”价差相关，天然碱法有成本和环保优势，不断挤占合成碱市场空间 [4] - 今年以来纯碱盘面价格从年初近每吨1600元高位震荡下行至每吨1200元附近，七月因“反内卷”政策情绪短期提振有反弹，但因行业无实质性减产，供过于求格局未扭转，价格再度承压下跌 [5] - 生产成本系统性下移为纯碱价格下跌打开空间，原盐价格持续走低刷新近五年历史低位，液氨价格长期徘徊于历史低位，氨碱法成本较去年同期减少近23.39%，煤炭价格也长时间下跌 [5] 长期受天然碱冲击成本支撑或下移 - 纯碱行业政策性准入壁垒高，新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）属限制类项目，天然碱核心优势是省去合成环节与采购原料成本，降低运营成本与综合能耗 [20] - 2022年天然碱国内产能占比4.6%，2024年升至15.8%，CAGR达85.33%，随着企业开发，国内天然碱在纯碱供应结构中占比预计显著提升 [20] - 中盐化工2025年6月竞拍获取内蒙古通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，计划2028年全面投产，届时总产能规模预计提升至890万吨，达产后单吨纯碱完全成本预计约822元/吨，低于主流氨碱法与联碱法工艺成本 [21] 短期下方空间有限，长期成本驱动结构转变 - 近年投产大周期后，纯碱行业供给扩张，下游玻璃等行业需求疲软，供需失衡压力突出，原料端价格回落，低成本天然碱产能投放冲击现有成本曲线，推动行业成本中枢下移 [29] - 短期虽有落后产能退出预期且估值处历史较低区间，但基本面改善前价格预计维持偏弱震荡格局，未来国内天然碱产能释放将重塑行业竞争格局，纯碱价格长期成本支撑下移成确定性趋势 [30]