伦敦金价格走势 - 伦敦金当前交投于3358 42美元附近 暂报3355 30美元/盎司 上涨0 18% 最高触及3358 42美元/盎司 最低下探3344 72美元/盎司 [1] - 短线走势偏向看涨 [1] 影响黄金价格的因素 - 美国关税最后期限临近 贸易谈判不确定性可能增强黄金避险需求 [2] - 美联储主席鲍威尔即将发表的讲话可能影响市场预期 [2] - 美联储官员鸽派言论可能提振无收益资产 理事沃勒支持7月降息 [2] - 市场预计美联储本月维持利率不变概率为94% 降息25个基点概率为6% [2] 伦敦金行情分析 - 美元指数反弹对金价形成阶段性压制 [3] - 市场风险偏好回暖削弱避险买盘动能 [3] - 技术面维持震荡偏多结构 需关注3330美元箱体底部支撑 [3] 关键技术位 - 阻力位：3360/3380/3400美元 [4] - 支撑位：3330/3300/3280美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内工信部淘汰落后产能消息令供应端再起扰动，助力有色品种全线上涨，海外宏观方向和情绪多变 基本面供应端进入7月铝水比例回落铸锭量提升，消费进入季节性淡季开工缓慢回落 但现货市场及社会库存并未相互印证，仍表现为较好升水以及累库不畅 短时消息面情绪主导，铝价偏强运行 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2025年7月11日的2602元/吨涨至7月18日的2638元/吨，涨幅36元/吨；SHFE铝连三从20525美元/吨降至20375美元/吨，跌幅150美元/吨；沪伦铝比值从7.9降至7.7，降0.2；LME现货升水从 -1.23美元/吨升至 -0.78美元/吨，升0.5美元/吨；LME铝库存从400275吨增至430700吨，增30425吨；SHFE铝仓单库存从51980吨增至66548吨，增14568吨；现货均价从20698元/吨降至20554元/吨，降144元/吨；现货升贴水从 -70元/吨升至120元/吨，升190元/吨；南储现货均价从20684元/吨降至20538元/吨，降146元/吨；沪粤价差从14元/吨升至16元/吨，升2元/吨；铝锭社会库存从46.6吨增至49.2吨，增2.6吨；电解铝理论平均成本从16586.82元/吨升至16669.43元/吨，升82.6元/吨；电解铝周度平均利润从4111.18元/吨降至3884.57元/吨，降226.6元/吨 [4] 行情评述 - 现货市场现货周均价20554元/吨，较上周降144元/吨；南储现货周均价20538元/吨，较上周降146元/吨 [5] - 宏观方面，美国6月CPI同比涨2.7%，为2月以来最高，核心CPI同比涨2.9%、环比涨0.2%均低于预期，6月PPI环比持平、同比升2.3%，核心PPI持平、同比涨2.5%创2023年底以来最小增幅，上周初请失业金人数减7000人至22.1万人，6月零售销售环比增0.6%高于预期 国内上半年社会融资规模增量22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元，人民币贷款增加12.92万亿元，货物贸易进出口总值21.79万亿元创历史同期新高、同比增2.9%，上半年GDP为66.05万亿元、同比增5.3%，上半年固定资产投资增2.8%，房地产开发投资降11.2%，6月规模以上工业增加值同比增6.8%，社会消费品零售总额增4.8% [6] - 消费端，国内下游铝加工行业开工率环比升0.2个百分点至58.8%，再生合金板块开工延续跌势，铝型材、铝线缆周度开工率小幅回升，预计下周下游铝加工周度开工率环比降0.1个百分点至58.7% [7] - 库存方面，7月17日，电解铝锭库存49.2万吨，较上周四增加2.6万吨；铝棒库存15.6万吨，环比减少0.4万吨 [7] 行情展望 - 国内工信部淘汰落后产能消息令供应端再起扰动，助力有色品种全线上涨，海外宏观方向和情绪多变 基本面供应端进入7月铝水比例回落铸锭量提升，消费进入季节性淡季开工缓慢回落 但现货市场及社会库存并未相互印证，仍表现为较好升水以及累库不畅 短时消息面情绪主导，铝价偏强运行 [8] 行业要闻 - 2025年6月中国铝材产量587.4万吨，同比增长0.7%；1 - 6月累计产量3276.8万吨，同比增长1.3% 2025年6月中国氧化铝产量774.9万吨，同比增长7.8%；1 - 6月累计产量4515.1万吨，同比增长9.3% [9] - 山西华阳集团铝产业链一体化项目加速推进，6月华阳集团年产39.4万吨电解铝项目（一期29.4万吨／年）通过可行性研究报告评审；两宗铝土矿项目证照办理获得突破性进展 [9] 相关图表 - 报告展示了LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [10][11][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周五大材库存微降1.92万吨至1337.66万吨，连续第三周小幅下降，社会库存环比增加，钢厂库存创春节以来最低，螺纹钢社会库存增加2.97%，钢厂库存减少4.3%，周产量减少3.51%，是五大材中唯一表观需求环降的品种，降幅达6.92%，线材产量增加、总库存减少，表需环增6.3%，热卷表需微增，冷轧及中厚板表需分别增加2.96%和2.1% [2][59] - 目前产业逻辑占比较低，“反内卷”预期仍在发酵，铁水产量回升，但螺纹供应明显回落，板类产量同步走低，供应继续收缩，叠加库存累积幅度低于预期，预计钢价短期维持偏强运行态势，前期低点或成历史，但对于高度仍需观察，重点关注政策情况 [2][59] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾及价格表现 期现走势回顾 - 期货市场：本周螺纹主力RB2510合约大幅上涨，收于3133元/吨，周环比+10元/吨，持仓212.69万手，持仓-10.31万手；热卷主力HC2510合约大幅上涨，收于3292元/吨，周环比+30元/吨，持仓161.031万手，持仓+1.32万手 [5] - 现货市场：本周螺纹钢现货价格重心上移，截止7月17，北京地区HRB400E 20MM与上周相比+20元/吨至3170元/吨；热卷现货价格重心下移，截止7月17，天津地区本钢5.75*1500*C:Q235B与上周比+20元/吨至3200元/吨 [6] 价差变动 - 期现价差：本周螺纹主力RB2510合约较上海地区HRB400E 20MM现货基差84元/吨，较前一周无变化；热卷主力HC2510合约较上海地区5.5*1500*C:Q235B:鞍钢现货基差28元/吨，较前一周变动+1元/吨 [10] - 月间价差：本周RB2601 - RB2510价差为46元/吨，较前一周变动+18元/吨；HC2601 - HC2510价差为16元/吨，较前一周变动+9元/吨 [11] - 螺卷价差：本周HC2510 - RB2510价差为159元/吨，较前一周变动+19元/吨，HC2601 - RB2601价差为129元/吨，较前一周变动+10元/吨 [12] 供需情况分析 供应 - 本周247家钢厂高炉开工率83.46%，环比上周增加0.31个百分点，同比去年增加0.83个百分点；钢厂盈利率60.17%，环比上周增加0.43个百分点，同比去年增加28.14个百分点；日均铁水产量242.44万吨，环比上周增加2.63万吨，同比去年增加2.79万吨 [19] - 本周五大材周度产量合计为868.19万吨，环比-4.53万吨，“反内卷”政策信号效果逐渐显现，螺纹和热轧卷板减量明显 [19] 需求 - 近期美国政府将从8月1日起对14个国家进口产品征收25% - 40%不等关税，中国关税维持前期状态，在抢出口背景下，热卷需求强于螺纹，叠加建材季节性淡季，此格局预计延续；中美贸易摩擦有缓和迹象以及未来美联储降息预期，后续淡季逻辑兑现路径流畅度预计较差，需求保持一定韧性 [30] 库存 - 本周全国主要城市钢材社会库存为922.11万吨，环比+8.1万吨；全国钢厂分品种库存为415.55万吨，环比-10.02万吨；社会+钢厂库存合计1337.66万吨，环比-1.92吨，整体库存处于同期低位水平，钢厂去库显著，向下游转移，延续一定去库趋势 [34] 利润 - 本周螺价格上涨，电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3287元/吨，周环比增加25元/吨，多地区螺纹涨幅大于废钢，钢厂平均利润-92元/吨，平均谷电利润为11元/吨，周环比增加15元/吨，部分电弧炉钢厂由亏损转盈利，主动复产或增加生产时间，提高生产饱和度 [47] 原料价格 - 本周主要原料价格普遍企稳回升，唐山钢坯+4元/吨至2993元/吨，61.5%PB粉+20元/吨至768元/吨 [56] 总结及投资建议 - 本周五大材库存微降1.92万吨至1337.66万吨，连续第三周小幅下降，社会库存环比增加，钢厂库存创春节以来最低，螺纹钢社会库存增加2.97%，钢厂库存减少4.3%，周产量减少3.51%，是五大材中唯一表观需求环降的品种，降幅达6.92%，线材产量增加、总库存减少，表需环增6.3%，热卷表需微增，冷轧及中厚板表需分别增加2.96%和2.1% [2][59] - 目前产业逻辑占比较低，“反内卷”预期仍在发酵，铁水产量回升，但螺纹供应明显回落，板类产量同步走低，供应继续收缩，叠加库存累积幅度低于预期，预计钢价短期维持偏强运行态势，前期低点或成历史，但对于高度仍需观察，重点关注政策情况 [2][59]

贵金属早报—— 2025年7月21日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美联储候选人再提7月降息，金价小幅收涨；美国三大股指收盘涨跌不 一，欧洲三大股指收盘涨跌互现；美债收益率全线走低，10年期跌3.98个基点报 4.4095%；美元指数跌0.18%报98.46，离岸人民币对美元小幅升值报7.1810；COMEX 黄金期货涨0.30%报3355.50美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货777.02，现货772.6，基差-4.42，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单28857千克，减少15千克；偏空 4、盘面：20日均线向下，k线在20日均线上方；中性 5、主力持仓：主力净持仓多，主力多增；偏多 6、预期：今日关注国务院发布会、美国6月谘商会领先指标。美联储候选人再提7月 降息，工信部汽车、钢铁、有色、石化等重点行业稳增长工作方案即将出台，有 ...

矿业ETF表现及市场环境 - 矿业ETF（561330）上涨1.0%，工业金属价格在淡季展现韧性，受内外政策暖风支撑 [1] - 美国6月CPI反弹至+2.7%，零售数据环比+0.6%，显示消费韧性，通胀及需求预期对工业金属价格形成支撑 [1] - 市场预期美联储9月降息概率达50.8%，国内"反内卷"政策持续释放，8月中旬后旺季来临及降息预期或提振工业金属价格 [1] 矿业ETF及指数构成 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892），该指数从沪深市场选取涉及有色金属开采、冶炼及加工等业务的上市公司证券 [1] - 指数覆盖黄金、铜、铝等多种金属相关领域，反映有色金属行业上市公司证券的整体表现 [1] 相关基金产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接A（018167）和国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C（018168） [1]

亚太股市表现 - 上周亚太股市多数上涨 泰国SET指数周涨7.62%报1206.58点 越南胡志明指数周涨2.71%报1497.28点 印尼雅加达综合指数周涨3.75%报7311.92点 新加坡海峡指数周涨2.49%报4189.5点 [1] - 马来西亚吉隆坡综合指数周跌0.66%报1525.86点 菲律宾马尼拉指数周跌2.42%报6303.72点 [1] - 日经225指数周涨0.63%报39819.11点 韩国KOSPI指数周涨0.39%报3188.07点 澳大利亚S&P/ASX200指数周涨2.06%报8757.2点 [1] 驱动因素分析 - 美国与印尼达成新贸易协议推动印尼股市上涨 泰国国家旅游局加速布局旅游业支撑泰国股市 美联储降息预期降温缓解亚太资金流出压力 [2] - 新加坡海峡指数月内累计涨超5% 主要受美国降息预期提振房地产和REIT板块 新元兑美元走强推动资本流入 [2] - 6月外资净流出情况：印尼5.15亿美元 泰国2.43亿美元 越南7300万美元 菲律宾7200万美元 [2] 货币政策动态 - 马来西亚降息25个基点至2.75% 为5年来首次降息 旨在应对外部不确定性并保持稳定增长路径 [4] - 印尼降息25个基点至5.25% 为去年9月以来第四次降息 低通胀和稳定汇率提供政策空间 与美国贸易协议预期提升企业信心 [4] - 马来西亚5月CPI同比升1.2%低于预期 印尼6月CPI同比涨1.87%处于目标区间 两国降息均以稳定增长为主导 [5] 区域经济挑战 - 二季度越南GDP增速7.96% 马来西亚经济增速4.69% 但东南亚5个经济体一季度增长放缓 下半年面临外需疲软和供应链重构压力 [3][5] - 日本对美出口6月暴跌11.4% 汽车出口额同比骤降26.7% 连续两月下滑加剧技术性衰退风险 [6] - 韩国一季度实际GDP环比萎缩0.2% 国民收入增长停滞 政府启动财政刺激但可持续性存疑 [6] 地缘政治影响 - 美国拟8月1日起对日本输美商品加征25%关税 谈判陷入僵局 汽车业受重创 [5] - 印尼与美国的贸易协议细节仍需谈判 东南亚股市走势存在较大不确定性 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股和商品继续上冲，股市震荡上行，商品底部显现；电解铝、氧化铝、铝合金、成品钢材价格偏强震荡，7 - 8月价格偏强；镍现货降库存同时保护性看跌期权减仓 [6][7][8][9][10][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观策略 - **日内观点**：A股和商品继续上冲，中期股市震荡上行，商品底部显现 [6] - **参考策略**：黄金观望或买入少量黄金看行期权做底仓；持有买入的IO2509 - C - 3950；持有卖出的CU2509 - P - 75000的头寸；持有RB2510或HC2510多单或看涨期权；镍现货降库存同时保护性看跌期权减仓 [6] - **核心逻辑**：本周美元汇率反弹压制贵金属，但中期美元弱势难逆转，黄金震荡蓄势；二季度GDP增速好于预期但6月消费增速回落，投资未发力，需财政政策对冲；本周有色金属分化，铜供应偏紧；黑色金属高位震荡，反弹未结束；镍和不锈钢低位震荡，消化库存；7月19日，全球最大黄金ETF——SPDR持有黄金量升至950.79吨 [6] 电解铝 - **日内观点**：高位运行，运行区间20300 - 20600，中期高位运行，运行区间19200 - 21000 [7] - **参考策略**：卖出AL2508 - P - 19300 [7] - **核心逻辑**：2017年供给侧改革规定电解铝产能上限，2025年5月运行产能为4413.9万吨，产能增加空间有限；截至7月14日，5地电解铝社会库存为50.2万吨，处于5年同期最低位；1 - 5月汽车产销量同比增长，利好铝价 [7] 氧化铝 - **日内观点**：震荡偏强，运行区间3050 - 3200，中期低位运行，运行区间2700 - 3500 [8] - **参考策略**：观望 [8] - **核心逻辑**：2025年有1700万吨氧化铝产能投放，供应压力大；电解铝盈利水平改善，有望带动60万吨氧化铝需求；近期有色坚挺，提振氧化铝价格 [8] 铝合金 - **日内观点**：偏强运行，运行区间19800 - 20000，中期区间波动，运行区间19000 - 20300 [9] - **参考策略**：观望 [9] - **核心逻辑**：截至7月17日，铝合金现货价格为20100元/吨，精废价差为720元/吨，成本为20040元/吨，亏损340元/吨，社会库存为2.68万吨，处于年内高位；有色普涨，提振铝合金价格 [9] 成品钢材（RB、HC） - **日内观点**：价格偏强震荡，7 - 8月价格偏强 [10] - **参考策略**：继续持有买入螺纹实值看涨期权RB2510 - C - 3000；继续持有卖出螺纹虚值看跌期权RB2510 - P - 2900；短期卖出螺纹虚值看涨期权RB2510 - C - 3300 [10] - **核心逻辑**：7月中旬后钢材原料库存压力有望缓解，支撑炉料和钢材成本企稳；煤焦价格有望企稳反弹；螺纹钢、热轧卷板显性库存低，利多因素助长投机情绪 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 沪金期货基本面多空博弈，金价维持高位震荡，多空因素交织下短期关注美国消费者信心与通胀预期数据 [3] - 特朗普对铜加征关税，铜价短期或震荡，下方有韧性但关税造成回落 [14] - 铝价受宏观影响短期震荡调整，中长期偏弱；氧化铝供应过剩预期未改，短期高位震荡；铸造铝合金成本支撑强但需求淡季，上方空间受压制 [33][34] - 锌基本面供给从偏紧过渡至过剩，需求疲软，短期内关注宏观数据和市场情绪及供给端扰动 [62] - 镍产业链各环节有不同表现，印尼相关政策若落地或提振镍价 [75] - 锡价整体震荡，短期上方压力大于下方支撑，受缅甸矿流出和需求无转好迹象影响 [92] - 碳酸锂产业链矿端与锂盐端成交活跃但下游需求平淡，后市预计震荡 [107] - 硅产业链多晶硅带动工业硅好转，市场短期震荡偏强但需警惕追涨风险 [116] 各行业关键要点总结 贵金属 - 沪金期货基本面多空博弈，美国零售数据强劲、美联储降息预期高涨和全球央行购金支撑金价，但美元走强及关税政策不确定性抑制涨幅，金价维持高位震荡 [3] - 展示了SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比、黄金与美元指数、黄金与美债实际利率等多组数据图表 [4][8] 铜 - 特朗普对铜加征关税明线是基于《1962年贸易扩张法》第232条款保障国家安全，暗线是辅助美国制造业回流，铜价短期或震荡 [14] - 提供了铜期货盘面数据、现货数据、进口盈亏及加工数据、精废价差数据、上期所仓单数据、LME铜库存数据等 [15][22][26] 铝 - 铝供给接近上限，需求淡季下降，站台发运问题解决后库存或积累，宏观关税政策不确定性压制铝价，短期震荡调整，中长期偏弱 [33] - 氧化铝矿端报价下调，运行产能增加，预计累库，供应过剩预期未改，短期高位震荡 [34] - 铸造铝合金成本支撑强但需求淡季，期货走势跟随沪铝 [34] - 给出铝&氧化铝盘面价格、价差、现货数据、期货库存等多组数据 [35][42][45] 锌 - 锌供给端从偏紧过渡至过剩，进口海外精炼锌增量少，锌矿进口处历年高点，需求端淡季疲软，市场交投冷淡，短期内关注宏观数据和市场情绪及供给端扰动 [62] - 呈现锌盘面价格、内外盘锌价走势、现货数据、期货库存等数据 [63][64][68] 镍 - 镍矿菲律宾季节性到港库存上升，印尼产量低于预期，供应宽松需求收窄；镍铁成交价格小幅上涨；不锈钢有扰动情绪；硫酸镍以销定产；印尼政策若落地或提振镍价 [75] - 提供沪镍及不锈钢期货相关数据、镍现货平均价、矿价格及库存、下游利润、镍生铁价格等信息 [76][82][84] 锡 - 锡价整体震荡，自身基本面变化不大，特朗普对铜加征关税对锡影响有限，短期上方压力大于下方支撑，受缅甸矿流出和需求无转好迹象影响 [92] - 展示锡期货盘面数据、现货数据、上期所库存数据等 [93][97][100] 碳酸锂 - 碳酸锂矿端与锂盐端成交活跃，行业利润改善，但下游需求平淡，产业链景气度传导受阻，后市预计震荡 [107] - 给出碳酸锂期货盘面价格变化、现货数据、交易所库存数据等 [108][111][114] 硅产业链 - 多晶硅带动工业硅好转，工业硅需求有支撑但高库存压制价格上行空间，多晶硅宏观情绪强劲，市场短期震荡偏强但需警惕追涨风险 [116] - 提供工业硅现货数据、盘面数据、期现价格等多组数据及相关价格走势图表 [117][120][123]

有色金属板块表现 - A股有色金属板块延续强势表现，工业有色ETF上涨3.02%，创年内新高 [1] - 国际白银价格持续攀升 [1] 机构对白银价格的预测 - 多家国际投行密集上调白银价格预测，花旗看涨至40美元/盎司 [2] - 美国银行预计到2025年底或2026年初，白银价格将达到40美元/盎司 [2] - 白银市场连续四年出现结构性供应短缺，叠加强劲的投资需求，价格有望进一步突破 [2] 白银价格上涨的驱动因素 - 工业需求激增：全球能源转型加速，光伏和电动汽车领域对白银需求大幅增长 [3] - 避险资金涌入：地缘政治风险升温，叠加美联储降息预期增强，资金持续流入贵金属市场 [3] A股白银概念股及行业表现 - 湖南白银连续两日涨停，股价创5年新高 [4] - 白银有色盘中触及涨停，最终收涨6.99% [4] - 6月规模以上有色金属企业工业增加值同比增长9.2%，行业景气度持续回升 [4] 白银投资市场需求 - 投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [4] - 工商银行等多家银行白银理财产品销售火爆，部分规格产品已出现断货 [4] 白银后市展望 - 乐观派如道明证券认为，白银可能挑战50美元历史高点，因市场供应紧张局面难以缓解 [5] - 谨慎派如麦格理预计，三季度白银均价或维持在36美元左右，上涨空间有限 [6] - 中国有色金属工业协会金银分会副秘书长表示，37美元关键阻力位已突破，叠加美联储降息预期，白银仍具上涨动能 [6] 总结 - 白银市场处于供需紧平衡状态，工业需求与金融属性共振推动价格持续攀升 [7] - 中长期来看，光伏、新能源等领域的强劲需求，叠加美联储降息预期，仍将支撑银价维持高位运行 [7]

高股息股票市场动态 - 全球五大高股息ETF上周吸引资金净流入达175亿美元，较2024年初激增近10倍 [1] - 资金涌入高股息资产源于市场对美联储降息预期的反应，债券收益率下行促使投资者转向权益市场 [1] - 高股息策略近年表现低迷，但意外推高了股息收益率，形成价值洼地效应 [1] 高股息股票估值与吸引力 - 标普500高股息指数市盈率仅14.2倍，处于十年低位，较科技股溢价率显著缩窄 [3] - 本周标普500成分股中45家公司股息收益率超过4.33%的三个月期美债收益率，较去年的14家大幅增长 [3] - 陶氏化学等高股息企业备受青睐，当前股息收益率接近10%，较去年水平翻倍 [3] 高股息ETF表现与企业股息增长 - 嘉信理财美国股息ETF今年以来仅上涨1.3%，同期标普500指数涨幅达7.9%，可能连续第三年跑输基准 [5] - 高股息ETF缺乏科技股等成长板块权重，而后者是近年市场上涨主力 [5] - 第二季度标普500成分股股息增幅收窄至98亿美元，远低于第一季度的195亿美元 [5] - 企业可能为潜在经济衰退储备现金，当前三年期股息增速与2000年科技泡沫时期类似 [5] 投资者行为与市场前景 - 尽管股息增长面临压力，追逐收益的投资者仍未退却，股息寒冬似乎已到尽头 [5] - 高股息带来的现金流优势在资产价格低位环境下仍具吸引力 [5] - 资金迁徙能否持续取决于美联储政策转向节奏与企业盈利前景的博弈 [5]