美联储FOMC声明对比：强调经济活动增长放缓，不确定性仍处高位。理事鲍曼、沃勒持异议。 美联储FOMC声明对比 (中文全文 金十数据编译) 2025年07月 尽管净出口的波动仍持续影响数据,但最近 的指标表明,今年上半年经济活动的增长有 所放缓。失业率仍然很低,劳动力市场状况 依然稳固。通货膨胀仍在一定程度上处于高 位。 委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通 货膨胀率。关于经济前景的不确定性仍处于 较高水平。委员会关注其双重使命(充分就 业和稳定物价)所面临的风险。 尽管净出口的波动影响了数据,但最近的指 标表明,经济活动继续以稳健的步伐扩张。 失业率仍然很低,劳动力市场状况依然稳 固。通货膨胀仍在一定程度上处于高位。 委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通 货膨胀率。经济前景的不确定性已经减少,一 但仍然很高 。委员会关注其双重使命(充分 就业和稳定物价)所面临的风险。 为了支持其目标,委员会决定将联邦基金利 率的目标区间维持在4.25%至4.5%之间。在 考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的程 度和时机时,委员会将仔细评估未来的数 据、不断变化的前景和风险平衡。委员会将 继续减持国债、机构债券和机构 ...

宏观经济政策 - 宏观政策将持续发力并适时加力，保持稳增长取向，下半年可能出台新的重大增量措施 [1] - 财政政策更加积极，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保政策持续用力 [2] - 货币政策维持"适度宽松"基调，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行 [4] 财政政策实施 - 上半年全国一般公共预算支出14.1万亿元，重点领域支出得到有力保障 [2] - 新增地方政府债券额度4月底已全部下达，中央对地方转移支付已下达9.29万亿元 [2] - 2025年超长期特别国债资金预算已下达6583亿元，发行5000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本 [2] - 截至7月30日，各地累计发行新增专项债约27776亿元，同比增长56.5%，上半年发行规模21607亿元，同比增长44.7% [3] - 预计下半年政府债券发行节奏将持续加快，尤其是国债发行，推进政府投资项目落地 [3] 货币政策工具 - 央行将用好各项结构性货币政策工具，支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域 [4] - 央行可能实施降准降息，但幅度有限，LPR和存款利率或相继下调 [5] - 央行可能通过逆回购、MLF等工具加大流动性投放，不排除适时开展公开市场国债买卖 [5] - 新型政策性金融工具、养老与服务消费再贷款等将持续发挥优势，针对性支持重点领域 [5]

美联储利率决议与市场反应 - 市场预计美联储将维持关键利率在4.25%至4.5%区间的概率接近98% [3] - 美联储主席鲍威尔将在利率决议后发表讲话，市场关注货币政策信号 [3] - 美国财政部长贝森特不认为美联储会在当天降息，但呼吁未来政策制定更开放 [5] 美股市场表现 - 标普500指数微涨0.05%，纳斯达克综合指数上涨0.23%，道琼斯工业平均指数下跌46点 [2] - 自4月低点以来美股大幅反弹，标普500指数逼近历史新高 [4] - 美股反弹动力主要来自散户交易者，机构买盘相对温和 [4] 美国经济数据 - 美国第二季度GDP年化增长3%，上季度萎缩0.5% [4] - 消费者支出小幅增长及进口回落推动经济活动回升 [8] - 美元指数上涨0.6256%至99.5430，黄金价格下跌1.1% [9][10] 黄金市场动态 - 美国经济韧性强化美联储暂不降息的理由，对黄金构成利空 [12] - 今年以来金价上涨逾25%，受特朗普关税政策及地缘政治冲突推动 [12] - 随着8月1日关税最后期限临近，交易员对贸易新闻反应减弱 [12] 季节性市场趋势 - 标普500指数在8月和9月表现最差，过去30年平均每月下跌0.7% [4] - 其他月份标普500指数平均涨幅为1.1% [4] - 季节性走势部分归因于基金经理调整投资组合 [4]

市场等待美联储会议结果 - 美股涨跌不一，标普500指数微涨0.05%，纳斯达克综合指数上涨0.23%，道琼斯工业平均指数下跌46点 [4][5] - 市场预计美联储将维持关键利率在4.25%至4.5%区间的概率接近98% [6] - 美联储主席鲍威尔将在记者会上发表讲话，投资者关注货币政策信号 [6] 美股市场动态 - 自4月低点以来美股大幅反弹，但市场专业人士警告涨势可能需要调整 [7] - 美国第二季度GDP年化增长3%，上季度萎缩0.5% [8] - 标普500指数逼近历史新高，大型科技股财报成为关键信号 [8] - 散户交易量处于历史高位，机构买盘相对温和，可能推动股市下半年进一步上涨 [8] - 标普500指数在8月和9月表现最差，过去30年平均每月下跌0.7% [8] 美联储政策预期 - 美国财政部长贝森特不预计美联储当天降息，但呼吁未来政策制定更加开放 [9][10] - 贝森特认为美联储对特朗普关税政策推高通胀的判断错误 [11] - 金融市场已押注未来降息，贝森特敦促不要因贸易谈判最后期限恐慌 [12] 黄金市场表现 - 美国经济数据坚韧导致金价下滑，美元走高，金价一度下跌1.1% [14][15] - 美联储暂不降息对无收益资产黄金构成利空 [17] - 今年以来金价上涨逾25%，但交易员对贸易新闻愈发麻木 [17]

会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持 底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。 中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊解读，一方面，上半年面对外部形势的急剧变 化，GDP同比增速达到5.3%，好于市场预期，经济基本面韧性十足；另一方面，当前经济运 行中存在的有效需求不足、物价低位运行以及贸易冲突中凸显的卡脖子问题等深层次复杂问题 将持续到"十五五"时期甚至更长时间，给我国经济社会发展带来较大挑战。 记者丨 唐婧 编辑丨曾芳 7月30日，中共中央政治局召开会议，决定今年10月召开二十届四中全会，研究关于制定"十五 五"规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 会议对当前经济形势作出判断，认为今年以来我国经济展现强大活力和韧性，同时面临不少风 险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固 拓展经济回升向好势头。 会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货 币政策，充分释放政策效应。会议还对下半年有效释放内需潜力、坚定不移深化改革、稳住外 贸外资基本盘 ...

货币政策与利率 - 政治局会议未提及"适时降准降息"，但提出"促进社会综合融资成本下行"，暗示降息仍是潜在工具 [2] - 当前经济背景与4月不同：中美贸易关税下降、GDP增速5.3%、上证综指反弹至3600点，逆周期调节需求减弱 [2] - 若美联储降息或经济压力增大，可能重启降息，参考去年9月未提降息后仍实施 [2] 房地产政策 - 政治局会议通稿首次未提"房地产"，但并非放弃稳楼市，而是因行业处于长周期下行阶段，政策发力难度大 [3] - 一季度房价短暂回稳，但需尊重市场规律，财政与货币政策配套规模存疑 [3] 资本市场表现 - 上证综指从去年2800点反弹至3600点，涨幅超30%，会议提出"巩固回稳向好势头" [4] - 类比日本1995年股市反弹55%的经验，平准基金（2万亿日元）和降息（利率从1%至0.5%）是关键推动力 [4] - 当前中央汇金主导的类平准基金、上市公司回购及减持严苛政策支撑市场，但需基本面或降息进一步推动 [5] 大宗商品与行业治理 - 大宗商品价格反弹需供需平衡支撑，反内卷政策聚焦治理无序竞争而非单纯抬高价格 [6] - 会议删除"低价"描述，因7月商品上涨可能挤压中下游利润，重点行业产能治理涉及光伏、水泥、汽车等 [6] - 垄断性行业价格调控空间较大，但长期需避免价格扭曲，PPI转正需依赖需求扩张和财政加杠杆 [7] 财政政策与杠杆率 - 2025年二季度宏观杠杆率上升1.9个百分点至300.4%，政府杠杆率贡献2个百分点（65.3%） [8] - 中央财政加杠杆空间大（当前26% vs 美国联邦125%），逆周期政策可带动民企和居民部门突围 [8] - 政策转向促消费与民生，中央财政发力是上半年经济回稳主因 [8]

政策基调与形势判断 - 对内外部形势判断较4月政治局会议更积极 上半年GDP增长5 3%高于全年目标 主要经济指标表现良好 经济展现强大活力和韧性 [7][9] - 政策强调连续性稳定性 下半年有望迎来"适时加力"窗口期 三季度GDP增速可能较上半年下降 9-10月是潜在政策窗口 [9] - "十五五"规划起草在即 政策兼顾短期稳增长与长期促改革 新增"推动人的全面发展 全体人民共同富裕迈出坚实步伐"表述 与"投资于人"理念一脉相承 [3][9] 下半年工作部署亮点 - 财政货币政策从"用好用足"转向"落实落细" 财政要求提高资金使用效率 货币强调用好结构性工具 二季度政策已加速落实 下半年更关注政策效果 [4][10] - "反内卷"淡化"低价"表述 置于全国统一大市场建设框架下 明确推进重点行业产能治理 内涵扩展至规范地方政府行为和提高产品质量 [4][10] - 资本市场重视度提升 要求巩固回稳向好势头 4月以来顶住外部冲击的成果需持续强化 [4][11] - 房地产领域强调落实中央城市工作会议精神 城市更新仍是投资重要抓手 地方政府债务新增"有力有序有效推进融资平台出清"表述 [4][11] 未来政策展望 - 政策留有后手 中美博弈缓和与上半年经济数据超预期降低短期增量政策紧迫性 但若外部风险反复或基本面承压仍可能"适时加力" [5][11] - "十五五"规划确定性产业线索值得密切关注 规划在实现2035年远景目标中具承上启下作用 [5][9] 会议表述对比 - 2025年7月会议经济形势判断较4月更乐观 删除"外部冲击影响加大"表述 新增"新质生产力积极发展"等积极措辞 [12] - 宏观政策从"用好用足"调整为"持续发力 适时加力" 财政强调政府债券发行使用效率 货币新增促进社会综合融资成本下行要求 [12] - 扩大内需方面新增"深入实施提振消费"具体措施 包括设立服务消费新增长点 高质量推动"两重"建设等 [12]

8 E 资金 正式 > 8 月资金面总体判断:7 月资金利率在月初下台阶至接近 1.3%后出现了两 次大幅上行的情况: 一次是税期隔夜资金利率来到 1.53%; 另一次是 7 月 24 号, 在税期已过、尚未进入跨月、政府债供给不大的情况下，隔夜资金利率大幅上行 至 1.65%,引起市场对后续流动性的担忧,但 7 月 25 日央行就立刻大幅净投放 6018 亿元 7 天逆回购呵护资金面,可以看出来当前央行阿护资金面的态度没有 发生转变。从本次跨月的情况也可以看到,隔夜资金利率已经下行至 1.36%,并 目 7 天逆回购的余额大幅高于李节性,明显不同于一季度资金面收紧时的情况, 但与二季度的状态保持一致。虽然近期债市对资金面、基本面信息有所脱敏，但 是我们认为最终还是会回到这两个关注点上面,目前中美关税谈判并没有释放更 多的利好信息,预计后续外部压力依然较大,最新的经济数据也并不支持货币政 策转向。综合认为，8月资金面不具备收紧的基础。 > 公开市场方面: 8 月 MLF 到期 3000 亿元、买断式逆回购到期 9000 亿元, 合计 12000亿元，小于 7 月的 15000亿元。 5 月以来这两个工具合并口 ...

宏观形势 - 2025年上半年中国实际GDP同比增长5.3%，建筑业GDP同比仅增0.7%，去年同期为4.8%，新经济部门推动经济增长[4] - 下半年经济工作强调保持政策连续性稳定性，稳就业、企业、市场和预期，促进双循环[4] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，提高资金效率，兜牢基层“三保”底线，上半年专项债等三项发行3.7万亿，支出2.43万亿，至少1.3万亿已发未用，全年额度6.2万亿[6] - 6月财政性存款余额6.9万亿，超去年同期1.3万亿以上[6] - 1 - 6月设备工具购置固定资产投资增速17.3%，国补类家电和通讯器材类上半年增速34.2%，其他商品合计增速6.0%，财政部下达两批共1380亿以旧换新资金[9] - 中央安排900亿预算用于生育补贴，中央承担约90%，地方承担约100亿[11] - 上半年固定资产投资累计增速2.8%，广义基础设施建设投资增速8.9%，民间投资累计同比 - 0.6%，雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿，建设周期10年，每年投入约1200亿，占2024年基建投资额0.5%，占GDP 0.09%[11] - 今年2.8万亿化债用债务基本发行完毕，特殊新增专项债已发行7769亿，7月发行2878亿，2万亿特殊再融资债累计发行1.8万亿，发行进度92%[12][13] 货币政策 - 三季度央行降准降息概率有限，落实适度宽松货币政策核心为“流动性充裕”“综合融资成本下行”“结构性货币政策工具”[17] - 一季度银行净息差1.46%，低于1.80%的合意水平[17] - 一季度末新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约50BP和60BP[22] 产业政策 - 推动市场竞争秩序优化，依法治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理[23] - CPI长时间同比负增长，PPI连续33个月为负值[24] 进出口 - 上半年出口累计同比5.9%，6月增速5.8%，集成电路、船舶、汽车等高端制造贡献大，新兴国家承接部分订单；进口增速 - 3.9%，6月单月由负转正[26][27] 地产政策 - 落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，未提及促进房地产市场止跌回稳[33]

流动性专题 8 月资金面关注什么 2025 年 07 月 30 日 ➢ 8 月资金面总体判断：7 月资金利率在月初下台阶至接近 1.3%后出现了两 次大幅上行的情况：一次是税期隔夜资金利率来到 1.53%；另一次是 7 月 24 号， 在税期已过、尚未进入跨月、政府债供给不大的情况下，隔夜资金利率大幅上行 至 1.65%，引起市场对后续流动性的担忧，但 7 月 25 日央行就立刻大幅净投放 6018 亿元 7 天逆回购呵护资金面，可以看出来当前央行呵护资金面的态度没有 发生转变。从本次跨月的情况也可以看到，隔夜资金利率已经下行至 1.36%，并 且 7 天逆回购的余额大幅高于季节性，明显不同于一季度资金面收紧时的情况， 但与二季度的状态保持一致。虽然近期债市对资金面、基本面信息有所脱敏，但 是我们认为最终还是会回到这两个关注点上面，目前中美关税谈判并没有释放更 多的利好信息，预计后续外部压力依然较大，最新的经济数据也并不支持货币政 策转向。综合认为，8 月资金面不具备收紧的基础。 ➢ 公开市场方面：8 月 MLF 到期 3000 亿元、买断式逆回购到期 9000 亿元， 合计 12000 亿元，小于 7 月的 ...