报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年政府工作报告未出现明显超预期政策信号，广义财政支出扩张速度边际减弱，政府债供给压力整体可控；货币政策发力以结构性工具为主，总量工具使用审慎；伊朗局势推高国际油价，输入型通胀预期走强，债市调整压力加剧，预计短期内利率延续偏弱震荡，曲线陡峭上行，需关注中东局势进展 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.315，环比-0.21%，成交量122889，环比增加64877 [2] - TF主力收盘价105.980，环比-0.14%，成交量80258，环比增加28721 [2] - TS主力收盘价102.460，环比-0.04%，成交量39934，环比增加10815 [2] - TL主力收盘价111.520，环比-1.11%，成交量148019，环比增加78211 [2] 期货价差 - TL2606 - 2603价差0.12，环比-0.24；T06 - TL06价差-3.21，环比1.04 [2] - T2606 - 2603价差-0.05，环比-0.03；TF06 - T06价差-2.33，环比0.09 [2] - TF2606 - 2603价差0.02，环比+0.00；TS06 - T06价差-5.86，环比0.18 [2] - TS2606 - 2603价差0.00，环比-0.01；TS06 - TF06价差-3.52，环比0.09 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量300349，环比-16789；前20名多头259242，环比-9757；前20名空头279822，环比-10550；前20名净持仓20580，环比-793 [2] - TF主力持仓量169566，环比361；前20名多头152810，环比464；前20名空头171145，环比-1662；前20名净持仓-18335，环比-2126 [2] - TS主力持仓量70785，环比-332；前20名多头58548，环比1602；前20名空头67352，环比-420；前20名净持仓8804，环比-2022 [2] - TL主力持仓量130232，环比-2507；前20名多头130891，环比2688；前20名空头133989，环比-3061；前20名净持仓-3098，环比-5749 [2] 前二CTD（净价） - 230004.IB(6y）108.2519，环比-0.1125；250025.IB(6y）99.0955，环比-0.1946 [2] - 250014.IB(4y）100.1866，环比-0.1067；240020.IB(4y)100.8844，环比-0.1002 [2] - 250024.IB(1.6y)100.0158，环比-0.0304；250025.IB(1.6y)102.596，环比-0.0372 [2] - 220008.IB(17y)118.5188，环比-1.2867；210014.IB(18y)122.4985，环比-1.2103 [2] 国债活跃券（%） - 1y 1.2690，环比-0.60bp；3y 1.3625，环比0.25bp [2] - 5y 1.5250，环比0.25bp；7y 1.6475，环比0.60bp [2] - 10y 1.7900，环比0.50bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.3254，环比1.62bp；Shibor隔夜1.3220，环比0.30bp [2] - 银质押7天1.4400，环比0.70bp；Shibor7天1.4230，环比1.10bp [2] - 银质押14天1.5000，环比2.74bp；Shibor14天1.4750，环比1.30bp [2] LPR利率（%） - 1y 3.00，环比0.00bp；5y 3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模485亿，到期规模1350亿，利率1.4%，期限7天，净投放-865亿 [2] 行业消息 - 2月CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅连续收窄 [2] - 央行今年将实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具，保证市场流动性充裕，淡化数量型中介目标，引导调控利率，规范市场行为，会同多部门实施支持资本市场政策工具，创新推出债券市场“科技板”，扩大科技创新和技术改造再贷款规模至8000亿 - 1万亿 [3] - 外交部长王毅表示今年是中美关系“大年”，需营造适宜环境，管控风险；强调解决台湾问题进程不可阻挡；指出处理伊朗局势原则；中日关系取决于日方选择 [4] 观点总结 - 关注3/11 21:30美国2月CPI和3/12十四届全国人大四次会议下午闭幕 [6] - 周一国债现券收益率集体走弱，期货集体走弱，DR007加权利率回升 [6] - 国内2月CPI超预期回升，PPI环比上行同比降幅收窄，官方制造业PMI走弱，服务业PMI回升 [6] - 海外美国劳动力市场承压，美伊冲突升级推高油价，市场通胀担忧升温 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周开夜盘双焦主力合约走势偏强，焦煤总持仓环比下降，焦煤产量环比继续回升，多地受环保限产影响导致铁水产量环比明显下降，焦煤刚需环比走弱，矿山精煤库存累库、下游焦煤库存去库，自身基本面有所转弱 [2] - 预计随着复工复产的推进，铁水产量将明显回升，从而带动双焦刚需改善，加之近期地缘冲突加剧，可通过提高能源系商品估值刺激焦煤价，因此不易对后市走势过于悲观，后市重点关注铁水产量走势、矿山开工情况、以及地缘政局走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货交易数据 - 前1日收盘价：1月合约1426.0、5月合约1123.0、9月合约1216.5、1月合约1855.5、5月合约1695.5、9月合约1762.0 [2] - 前2日收盘价：1月合约1401.0、5月合约1105.5、9月合约1200.0、1月合约1840.0、5月合约1676.5、9月合约1745.0 [2] - 涨跌：25.0、17.5、16.5、15.5、19.0、17.0 [2] - 涨跌幅：1.78%、1.58%、1.37%、0.84%、1.13%、0.97% [2] - 成交量：3683、876475、62760、96、18888、11362 [2] - 持仓量：15308、496857、109364、1252、37714、3160 [2] - 持仓量增减：22、228、961、8364、3768、891 [2] - 价差现值：1月 - 5月为 -79.5、1月 - 5月为160.5、5月 - 9月为 -77.5、9月 - 1月为240、5月 - 9月为 -160.5、9月 - 1月为 -83 [2] - 价差增减：306、2.5、 -308.5、429.5、2 [2] 现货价格数据 - 晋中准一级、蒙5主焦煤、低硫土焦煤、低硫瘦煤、唐山一级的价格变化分别为 -55、0、 -20、0、 -50、0 [2] 政策信息 - 3月6日，财政部部长蓝佛安表示更加积极的财政政策力度给足，既体现在资金规模上，也体现在强化政策协同上；中国人民银行行长潘功胜表示将引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行，并加强规范消减货币政策传导效果的市场行为，要求银行明确展示贷款年化综合融资成本；国家发展和改革委员会主任郑栅洁表示今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [2] - 相关部门会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，以畅通创业投资退出渠道 [2]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及行业与公司 * 本次会议纪要主要涉及宏观经济的整体分析，未聚焦于特定上市公司 [1] * 讨论覆盖的行业包括：消费（汽车、家电等耐用品）、房地产、金融（银行、资本市场）、上游资源品（高耗能、高排放行业）以及服务业 [2][3][6][11][12] 二、 宏观经济核心观点与论据 1. 经济增长目标与预测 * 2026年GDP增长目标从“5%左右”调整为区间“4.5%~5%”，并提出“在实际工作中努力争取更好的结果” [4] * 预计2026年实际GDP增速在4.8%~4.9%附近，不会因目标区间下调而明显下行 [1][4] * 2025年四季度GDP增速为4.5%，预计2026年一季度有望回升至5%左右（4.9或5），实现环比改善的“开门红” [1][3] 2. 财政政策：总量平稳，结构优化 * 2026年财政总规模为11.89万亿，较2025年的11.86万亿仅小幅增加300亿 [1][4] * 赤字规模增至5.89万亿（2025年为5.66万亿，增加约2,300亿），赤字率维持在4% [1][4] * 超长期特别国债（1.3万亿）和专项债（4.4万亿）规模均与2025年持平 [4] * 两项积极支撑因素： * **PPI回升贡献税收**：若2026年PPI回升1.8个百分点，测算将带来约2,600亿财政收入增量，相当于赤字率上调0.2个百分点 [1][5] * **准财政力度上升**：政策性金融工具安排8,000亿用于投资，较2025年增加3,000亿，且部署节奏显著前置，有望更快落地 [1][5] 3. 货币政策：从“推动下降”转向“维持低位” * 货币政策表述从“推动社会综合融资成本下降”转为“促进低位运行”，指向短期总量宽松概率下降 [1][5] * 核心约束在于银行净息差压力较大 [1] * 预计全年降息幅度约10个BP，降准空间约50个BP [1][5] 三、 消费与内需政策 1. 消费表现与预测 * 2026年1-2月消费整体“还可以”，但并非全面走强，预计增速处于4%~5%区间 [2][3] * 春节期间服务消费表现更强，但以旧换新相关的耐用品（如汽车、家电）偏弱 [2][3] * 商务部口径全国重点零售企业春节假期零售增速为5%多，同比高于2025年但低于2024年 [2] 2. 政策重心转向“需求激活” * 直接消费补贴规模缩减：以旧换新补贴从2025年的3,000亿缩减至2026年的2,500亿 [1][9] * 新增支持工具： * **1,000亿财政金融协同促内需专项资金**：用于消费者贴息贷款及对服务消费企业提供贷款贴息，支持企业扩大经营、开新店等 [1][8][9] * **有奖发票资金**：合计100亿，春节期间已使用10亿，至7月底前仍有90亿 [9] * **公积金改革**：盘活约10万亿、接近11万亿的公积金资金池，引导资金进入消费与房地产市场 [12] 3. 创新性住房政策 * 首次提出“支持初婚初育家庭的保障房政策”，旨在通过收储存量房作为保障房供给，实现“一石三鸟”：鼓励婚育、降低生活成本促进消费、有利于房地产去库存 [1][6] * 可对标韩国首尔实践：计划从2026年起每年为新婚夫妇提供4,000套公租房，覆盖约10%的新婚夫妇 [7] 四、 投资走势判断 * 投资端不确定性最大，受2025年年中以来投资数据“挤水分”影响 [2] * 结合“开门红”诉求与历史规律，预计2026年一季度固定资产投资增速较2025年底回升，回到正的2%~3%区间 [3] * 一季度往往是全年投资增速最高的季度 [3] 五、 绿色发展（碳排放）政策转向 * 绿色发展指标由“能耗双控”转向“碳排放双控”，2026年单位GDP碳排放量目标同比下降3.8% [1][10][11] * “十五”期间（2021-2025）累计下降17%，折算年均约下降3.4% [10][11] * 政策思路由“节约用能”转向“绿色用能”，为清洁能源发展提供更大空间 [11] 六、 对上游行业的影响 * 政府工作报告新增“加快淘汰落后产能”表述，强化了供给侧出清预期 [1][11] * 碳排放约束加强，结合“有力有效管控高耗能、高排放项目”，可能推动上游行业集中度提升并带动价格上行 [11] 七、 房地产与资本市场政策重点 1. 房地产：聚焦风险化解与存量盘活 * 政策更聚焦风险化解与存量治理，强调保交房、防风险，从“应急式”减冲击转向常态化管理 [12] * 重点提及公积金改革，盘活约11万亿资金池 [12] 2. 资本市场：疏通一级市场“募投管退”循环 * 一级市场新增重点：明确提出要拓展私募股权与创投基金退出渠道（如通过IPO或并购重组） [12] * 最终目标是促进科技创新与新质生产力发展，打通科技金融堵点 [12]

2026年政府工作报告学习体会电话会议纪要关键要点 一、 宏观经济目标与政策 * **GDP增长目标与中长期约束**：2026年GDP增速目标设定为4.5%~5%的区间[1]，与实现2035年人均GDP比2020年翻一番所需约4.73%的年均底线增速相匹配[1][4]，为调结构、防风险与改革预留政策空间[1][4][6] * **财政政策积极有为**：2026年赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元[1][12]；一般公共预算支出规模首次突破30万亿元，较2025年增加1.27万亿元[1][12]；增量政策包括发行8000亿元新型政策性金融工具[1][12]，以及设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[1][12] * **货币政策适度宽松但偏谨慎**：货币政策维持适度宽松，明确降准降息预期[1][16]；但受银行净息差处于1.4%~1.5%水平约束[1][16]，操作节奏将偏向“小步”推进[1][16]；相对而言，降准的概率与空间大于降息[1][16] * **价格水平目标与走势判断**：2026年CPI目标继续设定在2%左右[6]；PPI预计2026年转正，尤其是二、三季度上行斜率较大，将驱动企业利润改善[1][8] 二、 中长期战略与产业方向 * **“十五五”规划核心量化指标**：全社会研发经费投入年均增长7%[1][4]；单位GDP二氧化碳排放累计降低17%[1][5]；数字经济核心产业增加值占比从当前约10%[5]提升至12.5%[1][5][15] * **产业框架与重点领域**：产业聚焦“9+6”框架（九大战略性新兴产业与六大未来产业）优化[1][8]；战略性新兴产业明确提及集成电路、航天航空、生物医药、低空经济[8]；未来产业方面，2026年进一步集中并明确为“未来能源”，涵盖氢能、绿电及可控核聚变等[1][8]，量子科技、机器人智能、脑机接口等属于未来产业新提法[8][9] * **双碳与绿色发展**：双碳目标保持不动摇，单位GDP二氧化碳排放累计降低17%[1][5]；明确大力发展智能电网、新型储能、扩大绿电应用[5] * **数字经济**：数字经济核心产业增加值占比目标从约10%提升至12.5%[1][5][15]，表明政策将持续发力于数字经济相关的产业升级、自主可控与技术进步方向[5] 三、 资本市场与资产配置 * **资本市场生态转变**：资本市场逻辑正从“以融资者为中心”转向“以投资者为中心”[1][10]；上市公司回购、增持与分红数量合计已达到IPO数量的4倍[10]；分红规模已显著超过IPO与再融资规模[1][10] * **资产配置长期趋势**： * 低利率时代渐行渐进[17] * 居民资产从实物（房产）向金融资产迁移趋势延续，2019年城镇居民家庭实物资产配置约80%、金融资产约20%[2][17] * 科技创新与产业升级加速[17] * 中国资产价值重估开始，人民币重新进入升值通道[17] * 黄金再货币化趋势延续[17] * **大类资产观点**： * **A股**：维持“慢牛”判断[2]，看好资金流入、科技创新、制度改革、消费升级构成的“新四牛”框架[17] * **债券**：短期维持低幅波动，长期收益率下行属大概率[17] * **汇率**：人民币汇率预期稳中有升[2][17] * **大宗商品**：看好黄金、白银[2][17]，以及受益于国防、军工与电力建设的小金属/战略性金属与铜等[2][17] * **海外资产**：美债收益率约4.1%的水平下具备持有价值[17] 四、 重点行业与市场分析 * **房地产**：政策核心是“因城施策、控增量、去库存、优供给”[10]，并探索多渠道盘活商品房用于保障性住房[10]；市场正处于筑底阶段[1]，投资、交易、房价的下行幅度已接近筑底[10][11] * **外部环境与出口**：2026年外部贸易与投资环境预期较此前更好[13]；全球格局呈现“东升西降、南升北降”[13]；中国出口保持强韧性，2026年出口仍可能超预期[14] 五、 其他重要观点 * **增长动力**：2026年强调提振内需，投资与消费均有望获政策支持[15]；同时提出“投资于物”与“投资于人”相结合[15] * **风险关注**：当前存在地产风险、中小金融机构风险、地方政府债务风险等“三大风险”及其他结构性问题[6]

电话会议纪要关键要点总结 1 行业与公司 * 涉及的行业为**中国债券市场**，特别是**利率债市场**（包括国债、地方政府债等）[1] * 会议核心围绕**债券市场**的宏观环境、政策、机构行为及投资策略展开分析[1] 2 核心观点与论据 2.1 市场近期走势与特征 * **2月利率债整体偏强**：10年期国债收益率从1.8%上方下破至1.8%下方，月度下行约3.6BP，2月末收于1.78%，当前在1.78%附近震荡[3] * **收益率曲线走平**：长端收益率小幅下行，短端小幅上行，期限利差收窄[3] * **资金面相对平稳**：2月虽受跨春节等因素扰动，但央行通过多种操作（如重启逆回购、MLF加量续作）释放“保持流动性合理充裕”信号，整体维持平稳[3] * **市场情绪趋稳**：利率在1.8%上下形成新的均衡中枢，上下两端均缺乏新的驱动要素[5] 2.2 机构行为变化 * **配置盘结构性切换**：1月配置主力为**大行与保险**，2月转为**中小行与保险**；大行在2月进行了部分**止盈操作**；配置力度较1月小幅回落[4] * **交易盘抛压收敛**：1月抛压脉冲特征明显，2月抛压大幅收敛，整体接近“打平”，仅体现为小幅卖出[4] * **3月机构行为展望**：交易盘情绪已出现较明确回暖（从“缩短”向“拉长”调整），配置盘边际支持可能回升（如保险逢高增配），利率向下的胜率仍偏高[15] 2.3 财政政策定调与供给影响 * **2026年财政定调偏积极**：赤字率约**4%**（对应赤字规模**5.89万亿**），地方政府专项债额度**4.4万亿**，超长期特别国债规模**1.3万亿**，用于补充银行资本金的特别国债规模从**5,000亿**下降至**3,000亿**[7] * **供给呈现长期化、前置化特征**：政府债发行延续偏长期限、超长期限特征，且更偏前置[7] * **超长期限供给压力提升**：以地方债为例，1月份30年期地方债供给占比已接近**30%**，显著高于2025年同期**20%**的水平[7] * **3月供给压力加大**：测算3月政府债净供给规模约**1.77万亿元**，较2月的约**1.4万亿元**进一步提升[14] * **供给结构**：3月新增专项债与置换隐债专项债发行规模分别约**3,793亿元**与**6,167亿元**；国债与“新能源半债”分别约**7,011亿元**与**684亿元**[14] 2.4 货币政策展望 * **总基调延续“适度宽松”**：政府工作报告首次将“促进物价合理回升”置于货币政策表述首位，指向对经济偏弱复苏、CPI增速偏温和的回应[10] * **降准降息仍有空间**：**降准**预计相对更靠前；**降息**方面，年内仍存在**10–20BP**的可能性，但由于需与美联储节奏协同，降息节奏可能偏后置[11] * **结构性工具加力**：将围绕支持科技、小微与服务消费等方向，与总量工具形成合力[11] 2.5 外部环境与通胀风险 * **全球债市定价逻辑切换**：由初期的“**避险逻辑**”转向第二阶段的“**通胀预期逻辑**”[8] * **美债收益率上行**：最近几个交易日上行接近**20BP**[8] * **中债传导有限的原因**： 1. 原油、天然气等价格带动更多体现在PPI端，对中国通胀影响相对较小[8] 2. 中国供需缺口相对较大，更容易处于通缩环境[8] * **后续需跟踪的输入性通胀风险**：地缘冲突推升油价等大宗商品价格所带来的输入性通胀压力能否持续及幅度[8] * **需关注PPI向CPI传导**：本质取决于需求修复进度，目前尚未看到明显特征[8] 2.6 3月市场策略与风险点 * **核心风险与定价线索**： 1. 地缘局势演变、大宗商品涨价及价格传导是否被进一步定价[9] 2. 长债与超长债供给压力下，央行对冲节奏及效果[9] 3. 利率在关键点位下破后的博弈[9] * **10年期国债策略**：收益率下破**1.8%**后，向下运行的胜率理论上高于向上，但短期赔率相对有限（以1.8%—1.9%区间为参考）[9] * **超长端性价比**：在供给增加、久期偏长的环境中，超长端更容易面临**利差走阔压力**，阶段性吸引力可能下降，市场承接性价比走弱[10] * **战术策略建议**： 1. **控制久期与杠杆**，更偏向等待新增驱动因素再顺势操作[16] 2. 采取**逐步交易、逐步止盈**的稳健策略[1] 3. 持续关注地缘冲突带来的外部不确定性（输入性通胀、汇率等）[16] 3 其他重要内容 3.1 基本面数据跟踪重点 * **CPI**：处于温和回升路径，考虑春节错位，2月CPI上行的概率可能较大[13] * **出口**：受特朗普对华新关税政策税率（相较此前有一定回落）及对非美国家出口偏强影响，1–2月出口数据回升存在一定可能[13] * **地产**：需跟踪上海地产新政及节后销售回暖迹象的持续性，观察政策落地传导及数据跌幅是否收窄[13] 3.2 两会政策影响评估 * **整体符合预期**：GDP增长目标、赤字率、专项债规模、货币政策基调等均与市场预期基本一致，未形成明显预期差[6] * **对市场影响有限**：政府工作报告发布后至次日，债券市场上下调整幅度不足**1BP**[6] * **对利率下行的推动力有限**：由于实质性宽货币操作未必很快落地，且10年期国债收益率已突破1.8%，两会表态对利率“大幅下行”的推动力相对有限[12] 3.3 历史经验与资金面观察 * **两会前后资金面通常表现**：“会前偏松、会中震荡、会后可能收紧且波动”，整体更偏短期行为[12] * **3月资金面判断**：出现系统性大幅收紧的概率不大，但需关注地方债季节性供给高峰及央行对冲强度[12] * **近十年两会前后债市走势**：两会预期落地后长端利率更偏向下行，下行概率较高[12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 重申灵活高效降准降息，债券收益率或因资金和风偏推动继续震荡下行；两会内容符合预期，霍尔木兹海峡通行受阻冲击原油市场，受避险情绪影响债市偏强运行；海外通胀预期难以成为债市的主要冲击，债市交易点仍在资金+风偏，尽管股市有韧性但债市或继续震荡下行，中期债券或更优[6][8] 各目录总结 逻辑与策略 重申灵活高效降准降息，债券收益率或因资金和风偏推动继续震荡下行；两会符合预期，海峡受阻冲击原油市场，债市偏强，海外通胀难成债市主冲击，债市或震荡下行，中期债券更优[6][8] 宏观主要资产资金流向变化 国内债券收益率下行，美债上行，美元指数走强；权益市场海内外共同走弱，大宗商品大幅上涨，原油、欧线、农产品表现较强[12] 近期宏观数据分析与回顾 - 国内2月制造业PMI超预期回落，主因春节假期延长影响生产，3月PMI回温概率较高，但回升至50%有难度，需关注原油供给冲击[31] - 海外2月美国非农就业报告爆冷，与中东局势形成滞胀组合，使美联储陷入政策困境，市场对其年内降息节奏预期改变；本周美国ISM非制造业PMI为三年多来最高，显示服务业强劲扩张；美国经济生产和商业活动扩张增加中期韧性，但劳动力市场等走弱支持回落态势[31] - 中东地缘冲突升级为战争，霍尔木兹海峡通行受阻，海湾国家减产，海外炼厂或检修停产；美伊双方距谈判远，军事打击或降温，海峡通行影响大于战争本身且难预测；本次战争或未影响特朗普访华[31] 资金面分析与债券期现指标监控 - 资金面央行公开市场大额回笼但资金价格平稳偏宽松，银行同业存单利率、SHIBOR1Y利率下行，未来1年期资金利率可能继续回落；央行行长对货币政策表述偏中性，将把握货币政策宽松主动权[41] - 国债收益率周变化显示，中债各期限收益率有不同程度变动，利差也有相应变化；信用利差、期货持仓、基差、跨期价差、IRR等指标呈现一定特征[45][49] 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控 - 权益市场宽基指数基本面展示了各指数ROE、EPS同比、市盈率等数据，反映上市公司盈利与宏观经济关系[97] - 权益市场微观流动性跟踪涵盖成交额、融资余额、新成立偏股基金份额等指标，反映市场资金流动和活跃度[117] - 权益指数风格通过现货指数比值、基差率、基差年化收益率等指标体现市场风格和期货基差情况[129] 宏观经济中期基本面跟踪监控 - 利率债政府性融资方面，展示国债、地方债、证金债净融资额及发行进度等数据[143] - 财政收支呈现广义财政收支同比、支出进度、票据利率、土地出让金收支同比等情况[153] - 债券融资与资金供需涉及社融、M2、M1等指标及相互关系，反映资金供需和融资情况[161] - 经济基本面跟踪—地产展示土地成交、房屋销售、价格指数、开发投资等多方面数据，反映房地产市场状况[170] - 通胀跟踪涵盖工业品、农产品价格指数，关键分项价格对CPI同比拉动，CPI与核心CPI同比增速等数据，反映通胀情况[193] - 工业生产与库存跟踪包含产量、开工率、库存等多方面数据，反映工业生产和库存状况[213] - 投资与消费展示固定资产投资、社会消费品零售总额等数据，反映投资和消费情况[261] 宏观经济长波基本面跟踪监控 - 利率与汇率跟踪展示美债收益率、联邦基金目标利率、美元指数、人民币汇率等指标，反映利率和汇率情况[270] - 美国通胀跟踪涵盖美国通胀同比、环比，各分项同比等数据，反映美国通胀状况[284] - 美国就业跟踪展示初请失业金人数、失业率、劳动力参与率等数据，反映美国就业情况[298] - 美国生产、地产、消费跟踪包含PMI、商业活动与消费信心指数、地产销售、零售与库存同比等数据，反映美国生产、地产、消费情况[306] - 增长、通胀、库存组合跟踪展示美国就业与通胀、中国社融与通胀、工业库存等数据，反映经济增长、通胀和库存关系[315] - 货币与财政跟踪展示美国和中国财政赤字与GDP、M2与GDP等数据，反映货币和财政情况[323] 附录 - 25年12月美联储议息会议经济预测偏鹰，上调明年经济增长预期、下调后年失业率预期；点阵图偏鹰，与市场押注预期相比维持25BP降息中值；降息节奏偏鹰，确认防御性降息结束，联储进入观望状态；重启RMP首月400亿，为技术性调整；通胀与就业平衡偏鸽，认为劳动力市场降温慢，关税通胀一次性，服务业通胀回落[331][332][333] - 对比2025、2024、2023年中央政治局会议和2025、2024年中央经济工作会议，政策基调、重点、力度等方面有变化，涉及财政、货币、产业、内需、房地产、民生等多领域政策调整[334][336] - 公募基金销售新规在认/申购费、赎回费、销售服务费、客户维护费等方面有调整，不同基金类型调整情况不同[340] - 美东时间2月20日美国关税措施变化，最高法院裁决IEEPA关税措施缺乏授权，政府终止相关措施并援引《1974年贸易法》第122条加征临时关税；中美贸易战经历激烈对抗、暂缓谈判、法律终结三阶段；事件影响方面，IEEPA加征关税难以为继，新关税面临法律风险，中国可能相应下调关税；未来关税退款与尝试援引其他法律加征关税并行，退款或引发法律缠斗，新关税有障碍，关税战策略或转向精确打击[342][343][344]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货价格涨跌不一，T2606合约下跌0.01%且持仓量增加，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率上行 [2] - 央行将实施适度宽松货币政策，财政部继续实施积极财政政策，国家发改委预计今年GDP增量超6万亿并将采取系列举措，美国2月非农就业人口减少、失业率上升，市场对滞胀风险担忧加剧 [3] - 货币市场利率多数上行，美债收益率涨跌不一，国债市场窄幅震荡，资金面相对稳定，海外局势影响下避险情绪升温，短期对国债期货价格形成支撑，需关注中东局势和两会政策 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 昨日国债期货各合约收盘价、前日收盘价、涨跌、涨跌幅、持仓量、成交量、持仓量增减、跨期价差及前值等数据有展示，T2606合约下跌0.01%，持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0bp，DR007利率下行0.67bp，GC007利率上行2.2bp [2] - 各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.28bp至1.78%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为36.47bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行4bp，德国10Y国债收益率上行6bp，日本10Y国债收益率上行0.5bp [2] 宏观消息 - 3月6日央行开展448亿元7天期逆回购操作，当日净回笼2242亿元，本周有2776亿元逆回购到期，上周净回笼13634亿元 [3] - 央行行长表示今年实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息等工具，未来淡化数量型中介目标 [3] - 财政部部长称今年继续实施积极财政政策，支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付均创新高，还安排1000亿元推出财政金融协同促内需政策 [3] - 国家发改委主任预计今年GDP增量超6万亿，将安排政策资金释放消费潜力，设立国家级并购基金引导撬动资金超1万亿 [3] - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8%，市场对滞胀风险担忧加剧 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率和同业拆借加权平均利率各期限有不同变化 [3] - 美债收益率涨跌不一，2年期、3年期美债收益率下跌，5年期、10年期、30年期美债收益率上涨 [3] 评论及策略 - 国债市场窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率维持1.79%，本周央行逆回购净回笼，Shibor品种普遍回落，资金面稳定 [3] - 美国2月非农就业不及预期，失业率新高，中东局势紧张推升通胀预期，美债收益率上行，权益市场波动加大 [3] - 中国2月官方制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，政府继续实施积极财政和适度宽松货币政策 [3] - 政府工作报告经济增长预期目标下调，央行有降准降息空间，MLF加量续作保障流动性，海外局势推升避险情绪，短期支撑国债期货价格，需关注中东局势和两会政策 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对2026年3月9日及3月期货主力（连续）合约行情走势作出预测，同时提供宏观资讯、交易提示及商品期货相关信息[2][6] 各部分总结 期货行情前瞻要点 - 3月9日，股指期货IF2603、IH2603、IC2603、IM2603大概率偏弱震荡，给出对应阻力位和支撑位；国债期货T2606、TL2606大概率震荡整理，给出对应阻力位和支撑位；黄金期货AU2604大概率震荡整理，阻力位1162.0和1167.5元/克，支撑位1129.2和1121.1元/克；白银期货AG2606大概率偏弱震荡，阻力位22000和22584元/千克，支撑位20681和20400元/千克；铂期货PT2606大概率震荡偏弱，阻力位560.5和570.0元/克，支撑位545.0和533.1元/克；钯期货PD2606大概率震荡偏弱，阻力位421.5和428.0元/克，支撑位406.8和400.0元/克；铜期货CU2604大概率偏弱震荡，阻力位101200和102300元/吨，支撑位99600和98600元/吨；铝期货AL2604大概率震荡偏强，阻力位25630和26250元/吨，支撑位24710和24630元/吨；氧化铝期货AO2605大概率震荡偏强，阻力位2975和2998元/吨，支撑位2832和2826元/吨；锌期货ZN2604大概率偏强震荡，阻力位24440和24670元/吨，支撑位24210和24110元/吨；镍期货NI2605大概率偏强震荡，阻力位138600和140000元/吨，支撑位135100和134100元/吨；锡期货SN2604大概率震荡整理，阻力位401800和407700元/吨，支撑位381100和375600元/吨；碳酸锂期货LC2605大概率偏强震荡，阻力位161200和164700元/吨，支撑位151800和149000元/吨；螺纹钢期货RB2605大概率偏强震荡，阻力位3111和3127元/吨，支撑位3088和3080元/吨；热卷期货HC2605大概率偏强震荡，阻力位3261和3271元/吨，支撑位3230和3223元/吨；铁矿石期货I2605大概率偏强震荡，阻力位779和784元/吨，支撑位771和766元/吨；焦煤期货JM2605大概率震荡偏强，阻力位1176和涨停板1195.5元/吨，支撑位1133和1127元/吨；玻璃期货FG605大概率偏强震荡，阻力位1111和1120元/吨，支撑位1087和1084元/吨；纯碱期货SA605大概率偏强震荡，阻力位1288和1300元/吨，支撑位1243和1235元/吨；烧碱期货SH605大概率震荡偏强，阻力位2500和涨停板2551元/吨，支撑位2405和2384元/吨，收盘在涨停板2551元/吨概率较大；原油期货SC2604大概率震荡偏强，阻力位760和涨停板771.8元/桶，支撑位711和705元/桶，收盘在涨停板771.8元/桶概率较大；燃料油期货FU2605大概率震荡偏强，阻力位4500和涨停板4548元/吨，支撑位4320和4281元/吨，收盘在涨停板4548元/吨概率较大；低硫燃料油期货LU2605大概率震荡偏强，阻力位5000和涨停板5032元/吨，支撑位4850和4816元/吨，收盘在涨停板5032元/吨概率较大；液化石油气期货PG2604大概率震荡偏强，阻力位5573和涨停板5616元/吨，支撑位5400和5350元/吨，收盘在涨停板5616元/吨概率较大；线性低密度聚乙烯期货L2605大概率震荡偏强，阻力位7900和涨停板7944元/吨，支撑位7800和7772元/吨，收盘在涨停板7944元/吨概率较大；聚丙烯期货PP2605大概率震荡偏强，阻力位8000和涨停板8044元/吨，支撑位7950和7894元/吨，收盘在涨停板8044元/吨概率较大；纯苯期货BZ2604大概率震荡偏强，阻力位8100和涨停板8155元/吨，支撑位8000和7900元/吨，收盘在涨停板8155元/吨概率较大；苯乙烯期货EB2604大概率震荡偏强，阻力位9550和涨停板9587元/吨，支撑位9450和9336元/吨，收盘在涨停板9587元/吨概率较大；PTA期货TA605大概率震荡偏强，阻力位6298和涨停板6316元/吨，支撑位6200和6150元/吨，收盘在涨停板6316元/吨概率较大；对二甲苯期货PX605大概率震荡偏强，阻力位8980和涨停板9028元/吨，支撑位8850和8800元/吨，收盘在涨停板9028元/吨概率较大；PVC期货V2605大概率震荡偏强，阻力位5450和涨停板5466元/吨，支撑位5330和5298元/吨，收盘在涨停板5466元/吨概率较大；丁二烯期货BR2605大概率震荡偏强，阻力位15600和涨停板15725元/吨，支撑位14830和14650元/吨，收盘在涨停板15725元/吨概率较大；甲醇期货MA605大概率震荡偏强，阻力位2755和2818元/吨，支撑位2630和2615元/吨；乙二醇期货EG2605大概率震荡偏强，阻力位4568和涨停板4597元/吨，支撑位4480和4450元/吨，收盘在涨停板4597元/吨概率较大；瓶片期货PR605大概率震荡偏强，阻力位7300和涨停板7344元/吨，支撑位7150和7100元/吨，收盘在涨停板7344元/吨概率较大；豆粕期货M2605大概率偏强震荡，阻力位2992和3000元/吨，支撑位2922和2915元/吨；豆油期货Y2605大概率震荡偏强，阻力位8800和涨停板8910元/吨，支撑位8448和8412元/吨；棕榈油期货P2605大概率震荡偏强，阻力位9664和涨停板9788元/吨，支撑位9324和9290元/吨，收盘在涨停板9788元/吨概率偏大；集运欧线期货EC2604大概率震荡偏强，阻力位2084和2199点，支撑位1892和1753点[2][4][5] - 2026年3月，股指期货IF、IH、IC、IM主力连续合约大概率偏弱震荡，给出对应阻力位和支撑位；黄金期货主力连续合约大概率宽幅震荡，阻力位1210.3和1258.7元/克，支撑位1102.1和1053.7元/克；白银期货主力连续合约大概率震荡偏弱，阻力位25141和26850元/千克，支撑位19609和17620元/千克；铂期货主力连续合约大概率震荡偏弱，阻力位634.2和649.3元/克，支撑位522.3和490.3元/克；钯期货主力连续合约大概率震荡偏弱，阻力位472.4和497.4元/克，支撑位388.6和366.3元/克；铜期货主力连续合约大概率偏弱震荡，阻力位105800和114000元/吨，支撑位96600和95000元/吨；铝期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，阻力位26190和27000元/吨，支撑位23020和22680元/吨；氧化铝期货主力合约AO2605大概率震荡偏强，阻力位3119和3277元/吨，支撑位2730和2651元/吨；锌期货主力连续合约大概率偏弱震荡，阻力位25020和25380元/吨，支撑位23800和23670元/吨；镍期货主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡，阻力位141900和146600元/吨，支撑位130300和125000元/吨；锡期货主力连续合约大概率震荡偏弱，阻力位470000和500000元/吨，支撑位378800和349300元/吨；碳酸锂期货主力连续合约大概率震荡偏弱，阻力位189400和200000元/吨，支撑位139300和123900元/吨；螺纹钢期货主力合约RB2605大概率宽幅震荡，阻力位3177和3242元/吨，支撑位3006和2900元/吨；铁矿石期货主力合约I2605大概率震荡偏强，阻力位831和857元/吨，支撑位736和725元/吨；焦煤期货主力合约JM2605大概率震荡偏强，阻力位1288和1385元/吨，支撑位1062和1022元/吨；玻璃期货主力合约FG605大概率震荡偏强，阻力位1166和1225元/吨，支撑位1015和973元/吨；纯碱期货主力合约SA605大概率震荡偏强，阻力位1339和1390元/吨，支撑位1146和1123元/吨；原油期货主力连续合约大概率震荡偏强，阻力位1000和1200元/桶，支撑位490和480元/桶，将创下上市以来新高；燃料油期货主力合约大概率震荡偏强，阻力位5500和6000元/吨，支撑位3000和2950元/吨，将创下上市以来新高；线性低密度聚乙烯期货主力合约L2605大概率震荡偏强，阻力位8757和9541元/吨，支撑位6597和6500元/吨；聚丙烯期货主力合约大概率震荡偏强，阻力位9633和10642元/吨，支撑位6611和6540元/吨；PTA主力合约大概率将震荡偏强，阻力位6662和8062元/吨，支撑位5250和5150元/吨；PVC期货主力合约大概率震荡偏强，阻力位5957和6223元/吨，支撑位4758和4681元/吨；苯乙烯期货主力合约大概率震荡偏强，阻力位10506和11515元/吨，支撑位7500和7337元/吨[6][7] 宏观资讯和交易提示 - 央行行长潘功胜表示今年实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息等工具，保证市场流动性充裕，引导和调控利率水平，会同证监会实施支持资本市场政策工具[8] - 证监会主席吴清表示近期将深化创业板改革，增设上市标准，优化再融资机制，“十五五”时期完善稳市机制，发展多元股权融资，拓展私募股权和创投基金退出渠道，发展期货和衍生品市场[10] - 国家发改委主任郑栅洁预计今年GDP增量超6万亿元，将设立国家级并购基金，引导撬动资金超1万亿元[11] - 财政部部长蓝佛安表示今年继续实施积极财政政策，支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付创“新高”，安排1000亿元推出财政金融协同促内需政策，叠加2500亿元消费品以旧换新政策[11] - 外交部发言人毛宁敦促各方停止军事行动，避免霍尔木兹海峡局势升级[12] - 商务部部长王文涛表示今年将从办活动、出政策、优场景三方面打造“购在中国”品牌，出台商品消费扩容升级、离境退税2.0版等政策[12] - 国务院新闻办公室解读“十五五”规划纲要草案，设置GDP增长目标，培育新兴产业，推动关键核心技术攻关，扩大开放，探索延长义务教育年限[13] - 十四届全国人大四次会议民生主题记者会，相关负责人就养老、就业、文旅等问题回答提问，争取建成养老服务网络，编制就业专项规划，培育旅游业[14] - 外交部长王毅表示今年是中美关系“大年”，要管控风险，解决台湾问题是历史必然，处理伊朗局势应遵循原则，中日关系取决于日方选择[14] - 截至2026年2月末，中国外汇储备规模34278亿美元，较1月末上升287亿美元，升幅0.85％，黄金储备7422万盎司，环比增加3万盎司[15] - 机构预计2月CPI同比上涨0.9%，PPI同比降幅缩窄至1.2%[15] - 霍尔木兹海峡商业运输近乎“停摆”，美油主力合约涨12.67%，布油主力合约涨8.76%，美国天然气期货涨近6%，卡塔尔能源部长警告油价可能冲至150美元/桶，花旗集团预计全球原油市场每天损失700万 - 1100万桶供应[16] - 中东冲突升级，特朗普称与伊朗不达成协议除非其无条件投降，美国海军计划护送船只，以色列对伊行动进入新阶段，伊朗做好长期战争准备[16][17] - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8%，市场对滞胀风险担忧加剧[17] - 美联储理事米兰表示应将利率降至中性水平，若本月不降息将投反对票[17] - 美国1月零售销售环比下降0.2%[18] - 2月份全球制造业采购经理指数为51.2%，较上月上升0.2个百分点[18] - 美国和以色列考虑派遣特种部队进入伊朗夺取浓缩铀[18] - 伊朗确定新任最高领袖为穆杰塔巴·哈梅内伊，特朗普威胁称未经其认可的伊朗新领导人“不会维持太久”[18] - 本周国内两会将闭幕，将公布2月通胀、外贸及金融信贷数据；国际上伊朗局势受关注，美国将公布通胀数据，北美进入夏令时；多家公司将披露财报，多场会议将举行[19] 商品期货相关信息 - 3月6日，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.02%，COMEX白银期货涨3.06%，中东冲突和美国非农数据推动贵金属价格上涨[19] - 上期所调整燃料油期货交易规则，包括日内开仓数量、涨跌停板幅度、保证金比例和手续费[20] - 上期能源调整原油和低硫燃料油期货日内平今仓交易手续费[20] - 上期能源调整原油和集运指数（欧线）期货涨跌停板幅度和保证金比例[21] - 上期所将再生铅纳入期货交割体系[21] - 郑商所

公开市场操作与资金面 - 3月6日，央行开展448亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，由于当日有2690亿元逆回购到期，单日净回笼资金2242亿元，当周累计净回笼13634亿元 [1] - 3月9日至13日当周，公开市场将有2776亿元逆回购到期，此外周二有1500亿元1个月期国库现金定存到期 [1] - 银行间市场资金面保持宽松，但DR001加权平均利率上行近5个基点至1.32%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价升至1.3% [3] - 美国隔夜融资担保利率为3.67% [3] 债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.557%附近，与上一交易日持平 [7] - 银行间主要利率债收益率走势略微分化，长券表现疲软，具体来看：国债1年期收益率1.2690%（下行0.60个基点），10年期收益率2.2325%（上行0.70个基点）；国开债1年期收益率1.4900%（下行1.00个基点），10年期收益率2.3025%（上行0.25个基点）[9] - 国债期货主力合约涨跌不一，其中30年期主力合约涨0.03%，10年期和5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01% [12] 重要政策与监管动态 - 国家发改委主任表示，“十五五”时期将实施一批战略性工程，包括推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等投资万亿级以上的能源工程，以及三峡水运新通道等交通工程 [13] - 今年将设立国家级并购基金，预计引导撬动各类资金规模超1万亿元，以进一步畅通创业投资退出渠道 [13] - 央行行长表示，今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，引导利率水平，促进社会综合融资成本低位运行，并要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本 [13] - 财政部部长表示，今年财政支出总量首次超过30万亿元，新增政府债券规模达11.89万亿元，中央对地方转移支付总量达10.42万亿元，连续4年超10万亿元 [14] - 国家金融监管总局局长表示，正在研究探讨通过市场化方式，如引入保险资金等，多渠道加大银行资本补充力度 [14] - 证监会主席表示，“十五五”时期将完善中国特色稳市机制，增强市场内在稳定性，并将在创业板增设一套更精准包容的上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市 [14] 全球宏观与行业事件 - 2月份全球制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月运行在50%以上 [16] - 国家开发银行发行120亿元绿色金融债券，用于支持基础设施绿色升级等领域 [18] - 摩根大通建议对2年期美债空头头寸进行获利了结 [18] 市场风险事件概览 - 近期发生多起非标资产风险事件，涉及融资租赁合同纠纷、私募基金、信托计划、债权计划等，风险类型包括风险提示和违约，事件披露日期集中在2026年1月至2月 [18] - 本月城投及相关发债主体出现多起负面事件，包括主体评级下调、隐含评级下调、展期等，涉及杭州奎山经济技术开发区国有资产经营有限公司、厦门重州移图地产开发有限公司、山东龙大美食股份有限公司等多家主体 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前油价及物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情是主趋势，季末之后或更明显；价格上涨未驱动企业盈利改善，货币政策难对外生价格变化应对，对利率总体影响有限；融资需求不足和储蓄意愿偏高使银行缺资产，形成资金宽松并约束利率上限；季末指标压力和资金波动或约束银行配债节奏，季末或过后信贷季节性放缓会加大资产缺口，银行配置需求更旺盛，驱动利率下行；加杠杆和骑乘是稳定增厚收益策略，拉久期的资本利得在季末或之后更显著体现 [6][23] 相关目录总结 债市行情 - 本周债市震荡，长债小幅调整，短端下行明显；10年和30年国债分别上行0.6bps和0.9bps至1.78%和2.28%，1年国债利率下行3.1bps至1.29%；3年和5年二永分别下行2.3bps和0.2bps至1.86%和2.08%，1年AAA存单利率累计下行2.5bps至1.55% [1][9] 油价情况 - 美伊冲突加剧使油价飙升，布伦特原油价格从上周末71.1美元/桶涨至94.4美元/桶，单周涨幅超三成，是本世纪以来最高单周涨幅；俄乌战争时布伦特原油曾从2022年2月25日的99.6美元/桶涨至当年3月8日最高的137.7美元/桶，累计涨幅38%后回落；本次美伊冲突未缓和，市场担忧能源价格持续高位 [1][9] 油价对国内债市的影响 - 短期美伊战争使油价上涨，降低风险偏好，推动资金入债市，助力债市修复；中期市场担心油价推升通胀、影响货币政策，形成债市调整压力；结合CPI和PPI改善趋势，市场更担忧物价上涨对债市压力；若后续PPI环比为0，同比将在5月转正，考虑油价上涨等因素，环比更可能大于0，PPI转正可能在4月或5月 [2][10] 物价上涨与利率关系 - 物价上涨与利率上升有经验一致性，一是物价上涨带来企业盈利改善、提升融资需求，二是物价上涨使货币政策收紧推升利率；但当前K型物价上涨对利率影响有限，物价上涨集中在有色等少数行业，其他行业PPI未攀升，且是输入型，企业盈利未改善，融资需求未提升；国内货币政策对输入型价格变化调节能力有限，不会因此收紧 [2][3][13] 历史石油危机对利率的影响 - 上世纪70年代两次石油危机使布伦特原油价格从1970年末的1.2美元/桶飙升至1979年末的40.5美元/桶，美日等经济体通胀显著走高；但企业盈利能力改善有限，货币政策反应克制，利率上升幅度低于通胀；日本10年国债基准利率从6.7%升至8.4%，美国10年国债利率从6.6%升至8.0%左右，油价大幅上涨时利率未大幅上升，显示利率上升主因非油价 [4][18] 资产缺口对债市的影响 - 今年融资需求偏弱，居民风险偏好低，存款高增贷款增速下降，银行资产缺口拉大；银行通过增加债券配置或同业资金融出匹配，形成债市稳定配置力量，约束债券利率上行空间，带来资金宽松和稳定加杠杆收益；临近季末银行配债节奏或放缓，资金有小幅波动；3月下旬后银行配债需求恢复，4月信贷淡季配债需求更旺盛，资金跨季后更宽松 [5][21]