外交事件与政策转向 - 特朗普因加拿大安大略省的反关税广告，宣布在现有关税基础上加征10%的关税 [1] - 特朗普使用“严重歪曲事实”和“敌对行动”等激烈措辞，并停止谈判、拒绝与加拿大总理会面 [1][3] - 此次加税与地方政府广告行为直接挂钩，显示出贸易政策决策的随意性和政治表演特性 [3] 双边经贸关系影响 - 美加两国每日贸易额超过20亿美元，涉及汽车、农产品等关键产业 [3] - 10%的关税增幅预计将对两国产业链产生震荡，美国消费者将承担物价上涨的后果 [3][5] - 事件加速了全球贸易格局重构，加拿大将加速“去美国化”，扩大与欧盟和亚太地区的合作 [5] 西方联盟内部动态 - 事件暴露了西方联盟在后疫情时代日益难以调和的裂痕，盟友关系正被“交易化” [1][3] - 欧盟、澳大利亚等传统盟友在事件升级后保持沉默，反映出对美国政策“无差别攻击”的深层焦虑 [4] - 美国的贸易政策让其逐渐失去全球贸易体系的主导权，联盟凝聚力被功利主义侵蚀 [4][5]

中美会谈目前正在马来西亚进行，在这个重要的时刻，美国终于找到了应对中国稀土管制的新办法，连续采取三项措施，意图迫使中国作出让步。那么，这 些措施能够成功吗？ 此次中美会谈涉及到三个核心问题。首先是中国最近对稀土出口实施了更为严格的审查。美国对此表示担忧，认为这一措施可能会影响到关键领域的供应 链，特别是芯片制造和国防工业。美国希望中国放宽稀土的出口限制，以确保电动汽车和半导体等产业能够获得稳定的原材料供应。其次，美国希望中国能 够增加大豆等农产品的进口，以缓解美国农产品特别是大豆的出口受到阻碍的问题。最后，特朗普威胁要对中国加征100%的关税，讨论这一威胁是否实 施，以及如何解决其他关税问题。 这次会谈的一个重要目的，是为中美元首的会晤做准备。根据安排，本月底将在韩国举行APEC峰会，这为两国领导人提供了一个面对面沟通的机会。马来 西亚的这次会谈，能否有效解决分歧并取得进展，将直接影响APEC峰会期间高层会谈的氛围以及是否能取得实质成果。 首先，美国财政部长贝森特近日表示，如果中国不解除稀土管制，美国将联合七国集团对中国实施软件出口限制。这一措施被认为是针对中国稀土管制的强 有力反制手段，尤其是在美国出口的高 ...

事件起因 - 美国总统特朗普指责加拿大安大略省省长道格·福特发布的一则广告“伪造”美国前总统里根的讲话，并称其为“欺诈行为” [2] - 作为回应，特朗普宣布美国将对加拿大额外征收10%的关税 [2] - 特朗普还宣布暂停一切美加间的贸易谈判 [4] 广告内容与影响 - 广告引用了里根1987年的广播讲话，其中里根批评贸易壁垒和高关税会损害美国工人和消费者利益，并引发贸易战 [3] - 安大略省计划投入7500万美元在美国全境投放这则广告 [3] - 里根总统基金会发布了讲话的完整视频，显示里根当时也对某些日本产品征收惩罚性关税，而加拿大广告剪辑掉了这部分内容 [5] - 分析认为，这则广告触及了特朗普的关税政策底线，并触动了他对政治偶像里根的情感认同 [3] 各方反应 - 加拿大总理卡尼对此反应低调，仅表示加拿大将“随时准备迎接”两国已取得的进展 [4] - 广告的发布者福特在与卡尼沟通后，宣布自10月27日起暂停广告投放，以便恢复贸易谈判 [4] - 特朗普方面则“不依不饶”，坚持推动额外的10%关税落地 [4] 美加经贸关系背景 - 当前美国对进口自加拿大的产品征收35%关税，但《美加墨协定》涵盖的某些产品除外 [4] - 钢铁、铝等特定产品的关税已增至50% [4] - 美加关系，特别是经贸关系，在特朗普任内不断经历波折 [2] 政治动机分析 - 分析指出，福特属于加拿大保守党阵营，与卡尼的自由党政见对立，其观点不能代表加拿大联邦政府 [6] - 特朗普将安大略省的行为归咎于整个加拿大联邦政府，被认为是一种借题发挥的“极限施压”策略，旨在迫使加拿大在经贸上作出更多让步 [6] 加拿大政府的战略 - 加拿大总理卡尼被视为“加拿大经济方面最善于应对特朗普的重要人物” [8] - 卡尼政府不会主动恶化对美关系，但也不会通过让步寻求妥协，其策略是寻求贸易“多元化”以减少对美依赖 [8][9] - 加拿大正积极寻求与中国、印度等亚太国家建立新的、稳定的贸易关系，加拿大联邦外长将出访中国和印度，卡尼也表示希望“很快”与中国最高领导人会晤 [9]

贸易政策变动 - 美国总统特朗普宣布在现有关税基础上对加拿大商品额外加征10%的进口关税[1] - 加征关税的导火索是加拿大安大略省政府资助制作并播放了一则被美方视为“误导性”的广告[1] - 特朗普在广告播出数日后下令暂停与加拿大的贸易谈判[1] 广告事件与外交反应 - 安大略省省长宣布定于27日暂停广告投放以恢复对话 但广告仍按计划在美国职业棒球大联盟世界大赛揭幕战中播出[2] - 特朗普对此感到愤怒 并称由于加拿大严重歪曲事实并采取敌对行为 决定提高关税[2] - 加拿大部长发帖称希望与美国进行“建设性讨论” 加拿大总理则强调“信守承诺的可靠伙伴”的重要性[3] 经济影响 - 美国对加拿大出口到美国的汽车、钢铁、铝、木材和能源等主要产品征收高额关税 对加拿大造成打击[3] - 加拿大的失业率目前已达到9年来的最高点[3] - 截至9月底 今年加拿大经陆路前往美国的人数下降了31%[3] - 今年第二季度美国对加拿大的烈酒出口暴跌85%[3] 行业与市场观点 - 加商会主席表示任何水平的关税首先都会对美国造成负担 其次才是对整个北美竞争力的损害[3] - 加拿大工会全国主席批评美方企图削弱加拿大经济 为美国经济攫取加拿大资源[4] - 加舆论认为美国不能因生气就随意提高关税[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油在年内低点暴力反弹收复近期跌幅，此前因贸易战、金融风险等因素油价承压，OPEC+增产使供应端利空，但黄金强势和地缘局势复杂为油价带来支撑 [5] - 中美关税问题影响液化气进口，我国进口来源寻求多元化，国产商品量边际走低，竞品LNG价格追平LPG拖累作用减弱，海运费回落 [5] - 库存环比回落幅度较大，港口库容率走低，炼厂库容率处于多年同期最低附近，加气站库容率反弹，美国库存高位继续攀升，交易所仓单创历史高点后注销 [5] - 燃烧需求处于淡季向旺季转换时期，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费增速下降，化工需求周环比回升，PDH周度产能利用率在多年低点附近反弹但毛利较差，烷基化产能利用率季节性回落且毛利偏低，MTBE产能利用率高位亏损继续收窄，现货“气/油”比价偏高 [5] - 建议暂时观望或日内参与 [5] 各部分总结 期现市场 - 液化气走势与原油高度相关，“气/油”比价波动幅度大且有季节性规律，现货“气/油”比价处于中性略偏高位置，此前高关税使液化气相对原油溢价较高，目前库存回升 [9][10] - 现货自2023年四季度以来持续震荡，近几月下行，目前燃烧需求处于淡季 [12] - 基差环比回落，基差波动巨大，具有季节性、地区差异性，仓单到期月份比下月贴水高达500元/吨以上，表明液化气现货市场有一定垄断性 [15][18] - 今年一季度3 - 4月差一度强劲转为back结构 [22] - LNG反弹接近追平LPG，国际冷冻货价格小幅反弹后重回弱势 [26] 库存 - 中国库存环比回落，港口库容率处于近年区间中位，炼厂库容率处于多年同期最低附近，加气站库容率中性，港口库存量反弹至高位后环比走低，美国库存高位继续攀升，美国码头设施成出口瓶颈，预计出口能力年增10% [31][34] - 仓单创历史高位后注销 [39] 供给端 - 海运费低位反弹至一年半高点后回软，处于正常区间，巴拿马运河运行情况良好 [50] - 液化气商品量环比走高但低于2024年和2023年，随着炼厂装置一体化率提高有所下降 [52] 需求端 - 汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，新能源汽车保有量增加加速对汽油添加需求的替代 [60] - MTBE产能利用率高位回软，烷基化产能利用率季节性走低，PDH产能利用率再度回落逼近多年低点，2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%，2025年或有两百多万吨投产，利润不佳使PDH开工率承压 [61][64][67] - 2023年汽油需求强劲复苏后11月回落，新能源汽车渗透率提高长期利空汽油消费，预计2024年末新能源汽车保有量占比向10%靠近 [73] - 液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%降至2023年的36%，受天然气入户和电力替代，近年餐饮需求强劲复苏 [76]

刚刚(10月25日、周六)，美加贸易大战再次升级！ 美国总统川普宣布：将对加拿大额外加征10%的关税！ 川普炮轰加拿大 据CBC、央视等媒体报道，周六，川普在自家的社交媒体平台Truth Social上再次炮轰加拿大！ 他还宣布，由于安省政府的一则广告，他将把"对加拿大的关税"在"他们现在支付的基础上"提高10%。 截至发稿时，尚不清楚川普"提高10%"具体指的是哪一种关税，川普也没有表明新关税生效的时间。 CBC表示，已向白宫、加拿大总理办公室以及安省省长福特办公室寻求进一步说明。 安省广告成为导火索 提高关税是川普针对安省政府广告采取的最新行动。那则广告引用了已故美国总统里根的原话，试图向美国观众传递反对关税的信息。 里根在1987年的著名演讲片段中表示："贸易壁垒会伤害每一位美国工人。" 据悉，这支广告总花费高达7500万加元，由安省政府资助，原定将在美国主要电视网络播放，一直持续到明年1月底。 广告画面中穿插着美加两国国旗、工人、家庭、货船和纽约证券交易所的影像，充满象征意义。 里根在讲话中说："当有人说，'让我们对外国进口征收关税'，看起来好像他们是在爱国，在保护美国产品和工作岗位。" "有时在短期 ...

美东时间10月25日，美国总统特朗普在社交媒体上再度指责加拿大地方政府发布"伪造"的视频广告误导 美国公众，严重歪曲事实并采取了敌对行为，他宣布将额外对加征收10%的关税。 加拿大安大略省政府在上周在美国投放了一则广告，内容包括美前总统里根在1987年的一次电台讲话摘 录："……关税只在短时间内有效……伤害所有美国工人和消费者。"该广告随后附加评论称，"高关税 不可避免地会导致外国报复，并引发激烈的贸易战。" 加拿大的经济高度依赖美国，超过四分之三的出口产品销往该国。安大略省南与美国多个州相邻，是加 拿大人口最多、经济最发达的省份，受关税冲击最大，但省长福特一直主张强势回应。 3月4日，白宫对加拿大的所谓对等关税措施正式生效。作为回应，安大略等省下架美国品牌酒产品，民 众也开始自发抵制美国产品、取消前往美国的旅行。 责任编辑：韦子蓉 10月23日，里根基金会在公开声明中表示，上述广告歪曲了里根的原意，安大略省政府也没有获得该文 献的授权，该基金正在考虑通过法律手段维权。 当天晚间，特朗普据此宣布决定终止与该国的所有贸易谈判。按照白宫经济顾问哈塞特的说法，特朗普 对加拿大非常失望，对缺乏灵活性的不满情绪日益加剧 ...

核心观点 - 报告认为港股市场对近期外部冲击反应过度，随着贸易战缓和及增量政策释放边际利好，市场有望反弹，并重申四季度“先抑后扬”的大势研判观点 [2][3][4] - 市场风格切换更可能是一个“渐进式”或“波浪式”的过程，成长风格预计仍将是未来一段时间的主线 [2][3][5] - 行业推荐重点关注互联网与保险板块 [2][3][6] 市场观点与后市展望 - 上周港股市场受中美贸易战预期波动影响出现回调，恒生指数下跌3.97%，恒生科技指数下跌7.98% [3][8] - 从地缘政治角度看，贸易战实际落地可能性很低，近期美方态度已出现软化，贸易摩擦构成典型TACO交易特征 [4] - 成长风格占优的宏观背景包括中国PPI增速向下（9月PPI同比下降2.3%）或美债利率下行，美联储已重启降息周期并将结束QT缩表 [5] 行业和赛道推荐 - **互联网（930604.CSI）**：推荐原因为云收入保持高增速，Q2 POE云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司；“外卖大战”扰动已充分定价；头部大厂自研芯片带来新催化 [6] - **保险（港股通非银，931024.CSI）**：推荐原因为板块受益于权益仓位增加及中国股市上涨带来的利差扩大；新华、国寿三季报大幅超预期；H股存在“认知差”折价且股息率较高 [6] 港股周度表现复盘 - 上周港股大类行业涨少跌多，公用事业、电讯业与能源业等红利方向小幅上涨，资讯科技与医疗保健行业领跌 [3][11] - AH溢价大幅扩大至120 [3][8] 港股市场微观流动性 - **成交额与情绪**：上周港股日均成交额3590亿港元，环比减少13亿，处于近三年96.9%分位数；恒生指数RSI为43.7，恒生科技指数RSI为44.5，均位于中性区间 [15][17] - **资金流向**：南向资金合计净流入451亿港元，主要流向金融、非必需消费方向；外资通过ETF净卖出3.8亿美元；香港本地ETF净流出17亿港元，年初至今合计净流入451亿港元 [3][21][24][26] - **估值水平**：恒生指数市盈率现值为12.2倍，三年中值为9倍，8年均值为10.3倍；MSCI中国指数市盈率现值为13.6倍，三年中值为10.3倍，8年均值为12.1倍 [29] - **资金需求**：截至10月19日，港股上市公司10月融资需求为270亿港元，其中IPO与配售需求分别为85亿、172亿；上周重要股东净增持83亿港元，限售解禁269亿港元 [31][33][36] 香港市场宏观流动性 - 香港市场利率快速上行后趋于稳定，隔夜Hibor为3.04%，3个月Hibor利率为3.61% [3][38] - 美元兑港币汇率为7.77，逐渐逼近强方兑换保证 [3][38] 海外宏观流动性 - 上周美国2年期国债利率为3.46%（下行4bps），10年期国债利率为4.01%（下行2bps） [43] - 美财政部一般账户（TGA）余额为8096亿美元（周度增加21.65亿美元），隔夜逆回购（ONRRP）使用规模维持至41亿美元（周度持平） [43]

贸易谈判终止事件 - 美国总统川普宣布终止与加拿大的所有贸易谈判，指责加拿大政府发布歪曲事实的反对美国关税电视广告 [1] - 川普称该广告价值7500万美元，意图干扰美国最高法院及其它法院的判决，是一种恶劣行为 [1] - 加拿大总理卡尼表态，如果贸易谈判最终破裂，加拿大不会允许美国不公平地进入其市场 [5] 广告争议与法律评估 - 罗纳德·里根总统基金会声明称安大略省政府未经授权使用并曲解里根1987年讲话片段制作广告，正评估法律途径 [3] - 该广告由安大略省省长道格·福特主导，是其斥资5350万美元宣传活动的一部分，旨在告知美国人关税的负面影响 [3] - 广告引用里根讲话称关税短期奏效但长期伤害美国工人和消费者，福特强调将在全美共和党选区传播此信息 [3] 美国关税政策与法律挑战 - 川普政府将关税作为核心政策，定位为国家安全防线，称若无关税则美国将显得软弱无力 [3] - 美国联邦最高法院将于11月5日审查川普政府外贸关税法案合法性，涉及《国际紧急经济权力法》 [5] - 若最高法院认定关税政策违法，美国政府可能面临超过1万亿美元的巨额退赔 [5] 美加经贸关系与影响 - 加拿大75%的出口产品销往美国，双边贸易额每天高达27亿美元 [6] - 川普今年稍早对加拿大钢铁、铝和汽车加征关税，促使加拿大以同等措施回应 [8] - 美国、加拿大与墨西哥正对《美墨加协定》进行审查，川普的举动可能预示美国将推动更有利于本国工业的修订 [8] 加拿大政府面临的挑战 - 加拿大总理卡尼上任不到一年，面临国内外双重压力，必须从华盛顿带回实质性成果 [6] - 川普最新声明使卡尼陷入两难，加拿大政府正考虑如何在维护经济利益的同时避免贸易战全面升级 [6]

贸易冲突与谈判动态 - 加拿大安大略省将于下周起停止在美国投放反关税电视广告 以恢复与美贸易谈判 [1] - 加拿大总理卡尼表示加拿大随时准备与美国重启并推进贸易谈判 [1] - 美国总统特朗普决定终止与加拿大的所有贸易谈判 原因是加拿大地方政府试图通过广告影响美国司法系统 [1][4] 贸易措施与影响 - 白宫于3月4日对加拿大和墨西哥的对等关税措施正式生效 作为回应 安大略等省下架美国品牌酒产品 [1] - 白宫将针对加拿大的大部分商品关税维持在35%的高水平 [1] - 加拿大经济高度依赖美国 超过四分之三的出口产品销往该国 [1] 广告争议与法律背景 - 安大略省政府发布的广告引用了美国前总统里根1987年关于关税伤害美国工人和消费者的电台讲话 并附加评论称高关税会引发贸易战 [4] - 里根基金会声明该广告歪曲了里根原意且未获授权 正在考虑法律维权 [4] - 美国最高法院将于11月5日开始听取围绕白宫关税措施合法性的诉讼辩论 [4] 司法进程与战略调整 - 华盛顿联邦巡回上诉法院于8月29日裁决特朗普政府实施“芬太尼关税”和“对等关税”的做法超越了职权范围 [4] - 特朗普政府请求最高法院尽快推翻该判决 [4] - 特朗普的态度反复迫使加拿大政府决定在战略上寻求重大改变 包括专注于贸易多元化、促进国内建设和投资以及控制移民数量 [4]