ETF市场规模与增长 - 截至8月18日境内ETF总规模达4.77万亿元 其中股票型ETF规模最大 资产净值约3.51万亿元 [1] - 沪市ETF规模在5月首次突破3万亿元 占境内ETF总规模70%以上 [1] - 全市场债券ETF规模年内突破5000亿元 [6] 市场驱动因素与投资理念 - ETF增长源于分散风险、低成本优势及理性投资理念的认可 [1] - 上交所倡导的"理性投资、价值投资、长期投资"理念成为投资者行为指南 [2] - 宽基ETF作为价值投资工具份额显著增长 起到资本市场"稳定器"作用 [3] 资金流向与配置特征 - 机构资金和长期个人资金通过ETF流入市场 为A股提供增量资金 [1] - 社保、年金、保险等长期机构投资者持续加大ETF配置 [3] - 大盘蓝筹、高股息及科创领域ETF成为长期资金配置首选 [3] 产品体系与资产覆盖 - ETF覆盖股票、债券、跨境资产等多元品类 包含宽基、行业、主题等多维度指数 [2][5] - 沪深300、中证A500、科创100等宽基ETF覆盖市场核心资产与创新领域 [5] - 科创系列行业主题ETF品类丰富 涵盖半导体、AI算力、生物医药等细分领域 [6] 功能定位与市场影响 - ETF成为公募基金践行"长钱长投"理念的重要载体 [2][5] - 引导资金流向硬科技和新兴产业 推动新质生产力发展 [2] - 有效破解硬科技赛道投资"头部化"与"长尾化"的平衡难题 [6] 发展前景与趋势 - A股指数化投资规模与占比有望显著提升 [6] - ETF产品体系持续优化 有望吸引更多长期资金入市 [6] - 继续作为连接长期资金与优质资产的重要桥梁 [6]

中国平安举牌同业保险公司 - 中国平安于8月12日增持中国人寿H股950万股 持股比例由4.91%增至5.04% [2] - 中国平安于8月11日增持中国太保H股174.14万股 平均每股32.07港元 持股比例由4.98%增至5.04% [2] - 通过子公司平安人寿持有中国太保H股13809万股 平安养老持有200万股 [2] 险资举牌行业信号 - 自2019年以来首次举牌上市保险公司 时隔6年再现险资举牌险企 [2] - 释放险资对保险行业基本面改善的积极信号 [2] - 映射保险公司对行业基本面筑底向好的认同 [2] 险资权益投资配置趋势 - 保险公司资金运用余额突破36万亿元 同比增长17.4% [4] - 股票和证券投资基金投资余额达4.73万亿元 较2024年同期增长25% [4] - 险资股票配置比例连续5个季度环比改善 [4] 险资举牌活动统计 - 2024年以来中国平安发布8次举牌公告 标的均为银行股 [3] - 包括三次举牌招商银行H股 两次举牌邮储银行H股和农业银行H股 [3] - 今年以来险资举牌次数达29次 超过去年全年的20次 [4] 政策与市场环境支持 - 财政部调整考核机制为当年度指标30%权重+3年周期50%权重+5年周期20%权重 [4] - 金融监管总局批复保险资金长期投资试点总额达2220亿元 [4] - 低利率和资产荒背景推动保险公司长钱长投需求扩大 [5] 行业投资价值展望 - 中国太保2024年股息率约为3.6% 不属于传统高股息范畴 [3] - 保险被视为金融业较具成长性方向 头部险企投资价值突出 [3] - 2025年保险业资金运用余额预计实现两位数增长 权益配置比例谨慎提升 [5]

中国平安回应称，相关投资属于财务性投资，是险资权益投资组合的常规操作。 值得注意的是，险资此前主要聚焦于银行、公用事业、能源、交运、电力设备等高股息、高分红板块。 而对于此次保险龙头之间的"互动"，机构人士认为，这既是对自身行业的认同，同时也表明保险股同样 属于"红利"范畴。 保险举牌保险背后 事实上，保险公司之间相互持股此前早有先例。据了解，上一次险资举牌中国太保H股还是在2019年8 月至2020年10月，但此后该险资不断减持并于2022年11月重回5%港股流通股"举牌线"下方。 8月14日，中国太保H股股价达到历史新高，早盘最高触及36.78港元/股，年内涨幅近50%，250日涨幅 甚至超过100%。 中泰证券分析师葛玉翔认为，本次举牌亦释放了重要信号，险资作为长期资金，同样也会关注保险股， 保险股同样属于"红利"范畴。当前估值已较为充分反映保险股资负两端压力，险资举牌同行指向对自身 行业基本面的筑底向好的认同。 Wind数据显示，8月14日早盘，保险板块表现活跃，中国平安H股盘中创2021年7月以来的新高，最高触 及59.1港元/股，友邦保险创250日新高。在A股市场，受举牌消息影响，中国太保早盘领涨 ...

文章核心观点 - 企业年金基金存在“长钱短投”和短期高频考核的行业困境，导致其风险承受能力和权益资产配置双低，长期业绩表现低于全国社保基金 [3][4] - 赋予个人投资选择权是解决企业年金“长钱短投”问题、促使其发挥“长钱长投”效用的关键路径，能够实现企业、员工、管理机构和资本市场的多方共赢 [7] - 推进企业年金个人投资选择权实施需遵循渐进原则，并提出了设置临近退休策略的短期方案和设置多元策略的中长期方案，同时需做好风险分类、策略设置、差异化考核和持续投教等配套工作 [17][19][20][21] 企业年金行业困境 - 企业年金基金负债端久期长，但投资管理中存在业绩考核高频次、短期化现象，导致长钱短投，与长期资金特征不匹配 [3] - 风险承受能力和权益资产配置呈现“双低”特点，投资偏好由临退休员工的风险承受能力决定，权益配置显著低于政策上限 [3] - 业绩考核频率和绝对收益诉求呈现“双高”特点，合同期以1~3年为主，并设置季度、年度考核及末位淘汰机制，导致管理人过度关注短期排名 [3] - 截至2023年末，企业年金成立以来年化收益率为6.26%，但近5年和近10年年化收益率分别降至4.57%和5.28%，收益率下行趋势明显 [4] - 相比之下，全国社保基金因流动性需求小、风险承受能力高，平均权益仓位较企业年金高出约10%，其成立以来年化收益率达7.36%，近5年和近10年分别为5.72%和6.36%，均高于企业年金 [4] - 回测数据显示，当权益仓位保持在30%~40%时，长期投资能实现约7%的年化收益率，适当提高权益仓位水平是发挥企业年金长钱长投特性的关键 [5] 个人投资选择权的意义与基础 - 政策明确支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励管理人探索差异化投资 [2][7] - 对企业而言，可优化年金治理结构，缓解企业端决策风险和管理压力，使内部部门更专注于大类资产配置和合规风险防范 [7] - 对员工而言，可根据自身风险偏好自主投资，匹配个人需求，增强参与感和获得感，并获得更优长期回报 [7] - 对管理机构而言，可精准区分年金基金中的长钱和短钱，制订并坚持相应投资策略，配套长期考核机制，发挥专业优势 [7] - 对资本市场而言，有利于推动年金基金成为长期耐心资本，与市场形成良性互动，改善短线投资和高频考核现状 [7] - 实施个人投资选择权已具备现实基础，包括国家制度支持、企业意识提升、个人投资诉求增强、管理机构能力提升及学界持续研究推动 [8][10] 境外养老金个人投资选择权经验 - 美国、瑞典、澳大利亚、智利、中国香港等主流养老金管理模式均赋予个人投资选择权，资本市场成熟发达的地区开放程度更高 [11] - 以美国为例，投资顾问模式和默认投资选择机制是助力个人投资选择顺利实施的重要条件 [12] - 2021年数据显示，参与养老金理财的美国人中，68%依靠专业综合投资顾问，美国专业投顾公司已超1.6万家，管理资产规模总计128万亿美元 [12] - 美国2006年推出养老金合格默认投资选择（QDIA），雇主可免责将雇员养老金投向养老目标基金、平衡型基金等产品，货币型基金和低波动基金因长期回报低而非永久选项 [12] - 在上述机制支持下，美国401k计划规模截至2023年末已达7.4万亿美元，投资共同基金的比例由30年前的33%上升至65%，权益类基金配置比例由38%提升至58% [13] 境内企业年金个人投资选择权探索 - 部分企业已开始先行探索，实施企业多为金融机构和部分工业企业，员工参与率在20%~50%之间，实践仍处初步探索阶段 [14] - 探索实践呈现出多种特点，包括设置2~3个不同权益中枢的策略方案作为投资选项，选择模式涉及策略或组合层面，对存量和增量资金的处理方式各异 [15] - 某金融企业自2020年6月起试行个人投资选择权，设置“稳健投资组合”和“积极投资组合”，业绩基准权益中枢分别为10%和25% [16] - 该企业年金计划截至2023年末总规模达6.8亿元，员工可对增量和存量资金分别进行投资选择，增量资金每年1次机会，存量资金每两年统一开放1次转换机会 [16] - 实施后，“稳健投资组合”是主流选择，但近年员工参与“积极投资组合”的比例不断上升，目前有近50%的员工参与，临近退休员工多选择稳健组合 [16] 个人投资选择权实施方案建议 - 短期方案建议将临退休人群与其他人群分类管理，增设“临近退休策略”，在员工退休前2~3年内自动将其年金资产归入该组合，采取纯固收或低权益配置，目标为年度正收益或稳健增值 [17][18] - 中长期方案建议设置不同风险特征的多元策略，如保守型（不含权益）、稳健型（权益中枢15%）、积极型（权益中枢30%），供员工自主选择并允许动态调整比例 [19] - 实施原则应逐步推进，优先在金融行业、外资企业、有条件的大型央国企探索，人群上可从临退休人员开始拓展，资金上可区分存量与增量逐步放开 [20] - 推进过程中需做好精准有效的风险分类，建立简单便捷的参与方式并配套默认投资选择，设立科学匹配的差异化绩效考核机制，并坚持持续高效的员工投教 [21] - 政策、学术、机构、企业及参与员工等多个层面需系统集成、协同推进，以推动年金行业管理水平高质量发展 [22]

市场表现 - 上证指数收盘3648点，单日涨幅0.34%，近5日涨幅3.91%，近1月涨幅1.79% [1] - 深证综指收盘2252点，单日涨幅1.42%，近5日涨幅6.37%，近1月涨幅2.7% [1] - 小盘指数近6个月涨幅11.56%，表现优于中盘指数6.23%和大盘指数6.27% [1] - 地面兵装Ⅱ行业近6个月涨幅96.14%，位列涨幅榜首；贵金属行业近6个月涨幅15.12%，表现相对落后 [1] 银行行业分析 - 保险资金有望持续配置高股息、ROE较优的银行股，为银行板块"长牛"奠定资金基础 [2][9] - 银行板块平均ROE约12%，高于全A非金融公司4个百分点；2019-2024年平均分红率27%，分红率标准差仅1% [3][9] - 1Q25险资权益配置规模超7万亿，假设OCI占比20%且40%配置银行，则持有银行股市值超5700亿 [9] - A股银行板块股息率约4%，在二级行业中排名前十，业绩稳定性有保障 [9] - 预计险资后续潜在配置银行股资金或超3300亿，假设增量资金40%配置OCI且其中40%配置银行 [9] 机器人行业 - 2025世界机器人大会展览面积首次超5万平方米，汇集200余家企业1500余件展品 [12][14] - 大会呈现四大特点：规模更大、人形机器人含量更高、灵巧手参展企业明显增加、更注重应用场景 [14] - 人形机器人企业数量达50余家，包括宇树、优必选、天工等国内主流产品 [14] - 京东作为大会战略合作伙伴，将展示30+机器人产品，涵盖生活助手、教育、养老等场景 [14] 化工行业公司 - 卫星化学25Q2归母净利润11.8亿元，环比下降25.1%，主要受油价下行和PDH装置检修影响 [15][16] - 华峰化学25H1氨纶业务毛利率18.65%，同比提升3.68个百分点，成本优势凸显 [19][20] - 永和股份25Q2制冷剂单价同比上涨45%至32378元/吨，邵武永和实现净利润3440万元 [23][24] - 万华化学25H1研发投入维持40亿级别，MDI出口受海外地缘政治影响同比下滑36% [25][26] 社保政策影响 - 促进合法缴纳社保政策正在加速推进，最高人民法院明确约定不缴社保无效 [11] - 情景1测算显示485家A股公司需补缴108亿元，情景4显示3671家公司需补缴1657亿元 [11] - 环保、纺织服饰、农林牧渔、社会服务等行业潜在补缴金额占比相对较高 [11]

周末大事 - 宁德时代枧下窝矿区采矿端将于8月9日停产，短期内无复产计划，该矿产量约占全球开采量的3%，碳酸锂期货主力合约暴涨至76960元/吨，预计现货上涨并形成期现共振式上行 [4] - 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%且涨幅连续3个月扩大，PPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2%，同比下降3.6% [7] - 证监会将培育长期资本、耐心资本，构建支持"长钱长投"政策体系，深化科创板及创业板改革，健全股债期产品服务体系，强化上市公司分红及回购激励 [8] - 证监会明确不会因包容性增强导致IPO大规模扩容，将严把发行上市入口关并做好逆周期调节 [9] - 宇树科技创始人预测人形机器人行业未来几年出货量每年翻番，摩根士丹利预计2050年全球类人机器人市场规模超5万亿美元，数量近10亿台 [10] - 北京五环外取消商品住房限购套数，符合条件家庭及单身人士可无限购 [11] - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，认为9月降息可避免劳动力市场恶化，关税对通胀的持续冲击风险减弱 [13][14] 十大券商最新研判 - **中信证券**：小微盘股估值不合理（中证2000市盈率148倍），建议聚焦有色、通信、创新药、游戏、军工五大行业，回避流动性驱动的小微盘交易 [16] - **申万宏源**：牛市氛围将持续，三季度调整不影响2026年供需改善预期，短期关注医药、海外算力，中期看好国内科技及制造业反内卷，港股或领涨 [17][18] - **国金证券**：融资交易活跃反映情绪提升，中期盈利修复基础稳固（产业链价格压力缓解、出口量价齐升），短期需求走弱或孕育中期共振向上 [19][20] - **招商证券**：7月出口超预期叠加PPI触底，短期推荐非银、化学制药、电力设备等中报高增行业，中期关注顺周期及消费 [21] - **中信建投**：A股处于牛市中继，回调带来配置机会，重点关注国防军工、AI算力、半导体、人形机器人等赛道轮动 [22] - **华西证券**：增量资金多元（保险、养老金、居民配置），M1-M2剪刀差收窄反映资金活化，科技成长仍是政策主线 [23] - **中泰证券**：当前调整属结构性切换，政策引导（汇金、保险资金入市）支撑市场，美股短期数据无系统性风险 [24] - **东吴证券**：流动性驱动慢牛趋势，无风险利率下行及海外流动性外溢助推增量资金入市，盈利驱动阶段将逐步显现 [25] - **兴业证券**：主动投资优势回归，主动偏股基金跑赢沪深300占比升至高位，再现"翻倍基金" [26] - **信达证券**：政策与资金推动牛市主升浪，利空反应迅速而利多反应积极，后续关注"十五五"规划及2026年政策展望 [27]

行业投资评级 - 看好银行行业，维持"看好"评级 [3][4] 核心观点 - 保险资金在低利率和资产荒环境下将持续配置高股息、较优ROE的银行股，为银行板块"长牛"奠定资金基础 [3] - 银行股同时满足"红利"和"低波"两大条件，是稀缺资产 [4] - 险资配置银行股的存量规模超5000亿，但仍处于"欠配"状态 [4] - 银行股息率仍具吸引力，动态净投资收益率目标下OCI股息率底线分别为7.97%/4.85%/1.73% [4][14] - 未来险资潜在配置银行股资金或超3300亿 [4][16] 行业分析 保险配置高股息资产的必要性 - 低利率和资产荒环境下，险企增配可预期、收益稳定的高股息资产是必然趋势 [4] - 传统高息非标持续收缩，负债成本高企加剧资产荒困境 [4] 银行股的优势 - 银行板块历年业绩稳定，1Q15-1Q25平均ROE约12%，高于全A剔除金融后上市公司约4pct [4] - 2019-2024年板块平均分红率27%，分红率标准差仅1%，各行业最低 [4] - 地产和地方平台风险实质性化解，银行盈利更真实可持续 [4] 险资配置现状 - 1Q25险资权益配置规模超7万亿，假设OCI占比20%、其中40%配置银行，则持有银行股市值超5700亿 [4] - 截至2024年末，5家A股上市险企OCI占权益类资产比例为16.9%，假设其中40%配置银行，则板块占比约6.8% [4] 股息率吸引力 - 目前A股银行板块股息率约4%，略低于非标资产（2024年约4.39%），远高于存款、债券等 [4] - 四大银行子板块股息率均位于各二级行业前十 [13] 未来配置空间 - 估算险资权益配置上限为9.3万亿，较1Q25已配置规模有超2万亿空间 [16] - 假设增量资金40%配置OCI、其中40%配置银行，对应潜在流入空间约3335亿 [16] 投资建议 - 推荐两条主线：优质城商行（重庆银行、苏州银行、杭州银行）和低估股份行（兴业银行、中信银行、招商银行） [4] - 关注国有大行业绩边际改善机会，推荐农业银行（A+H） [4]

宏观动态 - 莫迪总理将应邀出席8月31日至9月1日在天津举行的上合组织峰会 天津峰会将成为上合组织成立以来规模最大的一届 预计20多个国家领导人和10个国际组织负责人参会 [2] - 中国与俄罗斯等国的正常经贸能源合作是正当合法的 将继续根据国家利益采取合理能源保障措施 [3][4] 资本市场政策 - 证监会强调将继续严把IPO入口关 做好逆周期调节 明确不会出现大规模扩容情况 [5] - 证监会将加大力度培育长期资本和耐心资本 构建支持"长钱长投"政策体系 推进中长期资金入市和公募基金改革 [6] - 计划深化科创板、创业板改革 发展多元股权融资 健全覆盖企业全生命周期的金融服务体系 [6] 行业数据 - 7月全国乘用车零售182.6万辆（同比+6.3%） 新能源乘用车零售98.7万辆（同比+12%）占整体市场54% [7] - 北京优化住房限购政策 自2025年8月9日起五环外住房不限购 公积金贷款额度提升（缴存年限系数从10万/年提至15万/年） 二套房首付比例统一降至30% [8] 金融机构人事 - 国联民生董事长变更为顾伟 原董事长葛小波保留执行董事及总裁职务 [10] - 特朗普提名白宫经济顾问斯蒂芬·米兰接任美联储理事 任期至2026年1月31日 [9] 市场表现 - 8月8日沪指跌0.12% 深成指跌0.26% 创业板指跌0.38% 两市成交额1.71万亿元（环比缩量1153亿元） [12] - 两市融资余额增加35.31亿元至19924.89亿元（上交所10138.02亿元+深交所9786.87亿元） [13] 上市公司动态 - 际华集团因涉嫌信披违规被证监会立案 澄清主营业务不涉及脑机接口领域 [14] - *ST高鸿因虚增收入利润被证监会拟处罚1.6亿元 涉嫌重大违法退市 [15] - 利欧股份拟使用不超过30亿元自有资金进行证券投资 范围涵盖股票、债券及委托理财等 [16]

核心观点 - 财政部印发通知调整国有商业保险公司考核机制 将净资产收益率考核方式从"3年周期指标+当年度指标"改为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合 权重分别为30%、50%、20% 同时资本保值增值率考核也同步调整为相同周期和权重 [1][2] - 新考核机制旨在引导保险资金长期稳健投资 破解"长钱短投"问题 增强投资管理能力 发挥保险资金作为长期资本和耐心资本的"压舱石"作用 [1][3] - 政策有利于提升保险资金对投资收益短期波动的包容性 推动保险公司基于中长期视角筛选优质个股 提升深度研究水平和个股定价能力 [3][4] 考核机制改革 - 考核周期从单一年度扩展到多周期组合 2023年10月首次将净资产收益率考核由"当年度指标"调整为"3年周期指标+当年度指标" 本次进一步增加5年周期指标 [2] - 权重分配为当年度指标30%、3年周期指标50%、5年周期指标20% 资本保值增值率考核同步调整相同周期和权重 [2] - 长周期考核能有效熨平短期市场波动对业绩的影响 降低短期经营波动对绩效评价结果的影响 [2][3] 行业影响 - 截至2025年一季度末 保险公司资金运用余额达34.93万亿元 其中人身险公司股票投资占比8.43% 财产险公司7.56% 距离25%的政策上限还有较大空间 [6] - 新政策将推动国有险企延长对投资经理的考核时间 从被动维持市场稳定变为主动发现有价值的投资机会 更多投资于权益类资产 [3] - 保险资金增配1%的股票资产将为市场带来约3500亿元的增量资金 2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 预计带来3000亿元以上增量资金 [7] 投资策略调整 - 要求提升资产负债管理水平 强化资产与负债在期限结构、成本收益、现金流等方面的匹配管理 改善"长钱短投"问题 [8] - 强调通过完善内部中长期考核机制 挖掘收益稳健、风险可控且具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的 [8] - 促进通过基础设施REITs、绿色债券、产业引导基金等方式支持基础设施建设 投资人工智能、生物医药等科技创新领域 [8] 公司回应 - 中国人保将构建以资负匹配为基点、动态平衡为手段、绝对收益为指引的投资管理体系 [9] - 中国人寿表示将认真贯彻落实长期稳健投资要求 发挥头雁引领作用 [9] - 中国太平将持续优化以长期价值投资为核心的考核体系 提升专业能力和风控水平 [9] - 中国再保将逐步加大长期性、战略性的权益资产配置力度 拓展投资支持新质生产力发展的广度和深度 [9] 政策背景 - 险资入市面临三大堵点：长周期投资与短周期考核错配、偿付能力压力抑制权益投资积极性、股票投资导致利润和净资产波动性提升 [6] - 2023年10月金融监管总局将投资沪深300指数成分股风险因子从0.35调整为0.3 投资科创板股票风险因子从0.45调整为0.4 [6] - 2024年5月金融监管总局表示将股票投资风险因子进一步调降10% 鼓励保险公司加大入市力度 [6]

新华保险认购私募基金 - 新华保险拟出资不超过100亿元认购国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金份额 [1] - 该基金成立规模为200亿元 为权益类私募证券投资基金 主要投资中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [1] - 基金存续期限为10年 可延长 投资标的需具备公司治理良好 经营运作稳健 股息相对稳定 股票流动性相对较好等条件 [3] - 基金管理人为国丰兴华 新华资产及国寿资产分别持有50%股份 管理费率为0.1%/年 托管费率为0.002%/年 [3] 基金投资策略 - 基金采用长期投资理念 通过低频交易 长期持有方式获取稳健股息收益 [2] - 闲置资金可投资货币市场基金 银行存款 国债逆回购等现金管理类品种 [3] - 基金设立尚需履行备案手续 相关方尚未签署正式合同 [3] 险资长期投资创新 - 中国人寿和新华保险共同出资500亿元于2024年3月启动投资的鸿鹄基金 被视为险资长期股票投资的重大创新 [4] - 首期500亿元已全部投资落地 实现风险低于基准 收益高于基准的良好业绩表现 [4] - 基金在市场低迷时坚定入市 投向关系国计民生的重点领域 为保险资金长期投资积累了经验 [4] 试点基金表现 - 第一期500亿试点基金去年末完成注资500亿元 综合投资收益率和总投资收益率表现良好 [5] - 基金采用OCI权益法计量方式 减小股价短期波动对财务报表的冲击 有利于"长钱长投" [5] - 2024年1月太保寿险等三家险企获准参与520亿元试点 3月五家险企获批600亿元长期投资改革试点 [5][6] 市场影响 - 试点推进将促使质地好的公司受市场追捧 拉长考核周期和持有期限有望减小股票波动 [6] - 险资更青睐长期基本面稳定 商业模式清晰 分红预期强的高股息资产 [6]