报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周由沃什提名事件主导的宏观事件引发市场巨震，全球贵金属市场加速回调；美国宏观数据巩固就业市场降温态势，降息预期抬升；前期上涨积累的获利盘和投机头寸引发抛售，叠加市场流动性趋紧加剧抛压；美国芝商所上调金银期货保证金，短期或加剧行情波动；美伊谈判取消，地缘局势不确定性为金价提供底部支撑 [6] - 中长期看，沃什当选对利率政策路径实际影响或有限，市场情绪平稳后，贵金属市场或重回宏观和基本面定价框架；若通胀及就业数据降温延续，新任美联储主席或适度降息，中期宽松预期支撑下，贵金属市场逢低布局逻辑成立，但短期波动剧烈，建议观望；关注伦敦金价下方支撑位4400 - 4500美元/盎司，伦敦银价下方支撑位55 - 60美元/盎司 [6] 根据相关目录总结 周度要点小结 - 本周贵金属市场大幅回调，由“鹰派”沃什提名事件叠加多头获利情绪集中释放导致 [7] - 截至2026 - 02 - 06，沪银主力2604合约报18799元/千克，周跌32.72%；沪金主力2604合约报1090.12元/克，周跌6.14% [9] 期现市场 - 本周外盘黄金ETF净持仓小幅减少，白银ETF净持仓增加；截至2026 - 02 - 05，SPDR黄金ETF持有量报1081.95吨，环比减少0.73%；SLV白银ETF持仓量报16370吨，环比增加4.70% [10][14] - 截至2025 - 01 - 27，COMEX黄金、白银净多头持仓均录得减少；COMEX黄金净持仓报205396张，环比减少16.1%；COMEX白银净持仓报23703张，环比减少5.99% [15][20] - 本周黄金白银基差环比大幅走弱；截至2026 - 02 - 05，沪金主力合约基差报 - 15.76元/克，沪银主力合约基差报4704元/千克 [21][25] - 本周黄金白银内外盘价差延续收敛；截至2026 - 02 - 05，沪金主力合约内外盘价差报18.09元/克，沪银主力合约内外盘价差报2265元/千克，周环比走弱 [26][28] - 本周上期所黄金库存录得增加，白银库存继续大幅走低；截至2026 - 02 - 05，COMEX黄金库存报35491508.18盎司，环比减少1.08%，上期所黄金库存报103029千克，环比增加1.00%；COMEX白银库存报403857528盎司，环比减少2.7%，上期所白银库存报455068千克，环比减少21.70% [29][31] - 本周金银比延续反弹态势；截至2026 - 02 - 05，金银比（伦敦金/伦敦银价）报67.35，上周同期值为57.41 [32][35] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年12月，白银及银矿砂进口数量均录得大幅增长；中国白银进口数量报334742.41千克，环比增加27.03%；银矿砂及其精矿进口数量报239325381千克，环比增加32.29% [37][39] - 下游因半导体用银需求增长，集成电路产量持续抬升，同比增速趋于平稳；截至2025年12月，当月集成电路产量报4810000块，同比增速报12.9% [41][43] 黄金供需情况 - 2025年黄金ETF投资需求大幅抬升，新兴国家央行延续购金态势；2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高，需求总金额达5550亿美元，其中投资需求提高到2175吨，全年黄金ETF净持仓增长801吨 [45][47] 白银供需情况 - 2025年白银供需改善源于矿山产量回升与回收银小幅增长，投资与工业需求略有回落，市场短缺幅度显著缩小；2024年底白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26%；2025年预计全球白银总供应量增长3%至约1050百万盎司，总需求同比下降4%至约1120百万盎司，供需缺口收窄至约 - 70百万盎司，环比减少约53% [48][50] 宏观及期权 宏观数据 - 本周美元指数震荡走强，10Y美债实际收益率上涨近2% [51] - 本周10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率有所回落，标普500/伦敦金价格比值大幅走高 [56] - 新兴国家央行维持购金态势，金价中长期结构性支撑仍存 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铂钯市场受美元指数反弹、宏观预期转变和多头获利了结影响大幅走弱，铂主力2606合约周跌19.75%报506元/克，钯主力2606合约周跌11.54%报410.50元/克 [7] - 美国宏观数据显示劳动力市场降温，巩固中期降息预期，年内降息预期仍存，中期或支撑贵金属市场 [7] - 欧盟政策及汽车市场变化或改善铂金中长期需求曲线 [7] - 短期内贵金属市场高波动行情或延续，铂钯市场或宽幅震荡，伦敦铂关注1800 - 1900美元/盎司支撑位，伦敦钯关注1500 - 1600美元/盎司支撑位 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周铂钯市场因美元指数反弹、宏观预期转变和多头获利了结大幅走弱，铂主力2606合约周跌19.75%报506元/克，钯主力2606合约周跌11.54%报410.50元/克 [7] - 美国ISM服务业PMI及ADP就业数据不及预期，劳动力市场降温，巩固中期降息预期，虽沃什提名事件解读偏鹰，但年内降息预期仍存，中期或支撑贵金属市场 [7] - 欧盟推迟2035年内燃机禁令并强化尾气排放标准，汽车市场变化或改善铂金中长期需求曲线 [7] - 短期内贵金属市场高波动，铂钯市场或宽幅震荡，伦敦铂关注1800 - 1900美元/盎司支撑位，伦敦钯关注1500 - 1600美元/盎司支撑位 [7] 期现市场 - 本周贵金属市场回调，广期所铂钯期价大幅下跌，截至2026 - 02 - 06，广期所钯金主力2606合约410.50元/克，周跌11.54%，铂金主力2606合约报506元/克，周跌19.75% [8][12] - NYMEX铂钯多头净持仓分化，截至2026 - 01 - 27，NYMEX铂金多头净持仓报22026张，环比增加1.12%，钯金多头净持仓报 - 2840张，环比减少2.82% [13][16] - 本周NYMEX铂钯金主力合约基差走强，截至2026 - 02 - 05，NYMEX铂金基差报 - 56美元/盎司，钯金基差报124美元/盎司 [17][21] - 本周NYMEX铂金库存小幅增加，钯金库存大幅减少，截至2026 - 02 - 05，NYMEX铂金库存报662618.73盎司，环比增加1.14%，钯金库存报190873.50盎司，环比减少14.80% [22][25] - 铂金与黄金价格走势同步性大，铂金价格波动更显著，金铂比本周回升 [26] 产业供需情况 - 截至2025年12月，铂钯金进出口数量均增加 [31] - 铂金汽车尾气催化剂需求边际减弱，全球铂钯金总需求量呈温和趋缓态势 [36][40] - 在地缘冲突和供电扰动下，全球铂钯金供应下行 [45] - 内外盘铂钯金价差呈收敛态势 [49] 宏观及期权 - 本周美元指数及10年美债收益率反弹 [53]

美联储制度独立性与政策前景 - 特朗普政府持续就货币政策向美联储施压 暗示若未能推动降息 相关责任人可能面临法律风险 美国财政部长贝森特在听证会上拒绝否认总统的相关权力 这引发了市场对美联储制度独立性的担忧 [1] - 民主党参议员沃伦强烈反应 指出若货币政策制定者因未顺应总统意愿而承受司法压力 将从根本上削弱美联储作为独立央行的制度基础 [1] - 随着鲍威尔任期在5月结束 美联储处于政策方向与权力交接高度敏感阶段 特朗普政府已就美联储总部翻修问题向鲍威尔发出传票 鲍威尔称该调查带有政治施压色彩 [2] 美联储主席人选与政策立场分歧 - 下一任主席潜在人选凯文·沃什被提名后 市场对其政策立场分歧明显 特朗普多次强调任何曾公开支持加息的候选人都不在其提名考虑范围内 [2] - 部分现任官员 如美联储理事丽莎·库克和亚特兰大联储主席博斯蒂克 已明确表达对进一步降息的保留态度 [2] - 高盛认为市场对沃什的鹰派属性可能存在高估 该机构指出在经济放缓与财政约束并存的环境下 降息仍是可用选项 并预计美联储今年可能在6月和9月分别实施一次降息 [2] 美国经济数据与市场降息预期 - 一系列美国经济数据持续指向劳动力需求降温 最新初请失业金人数明显高于市场预期 职位空缺数量回落至2020年以来低位 企业裁员规模创下2009年以来同期新高 招聘意向同步走弱 [3] - 在此背景下 美债收益率曲线出现明显陡峭化 10年期与2年期美债利差一度接近近四年来高位 显示市场正在提前为年中降息节点进行布局 [3] - 隔夜指数掉期定价显示 投资者普遍认为美联储最早可能在6月启动降息 并在年内完成两至三次政策调整 [3] 外汇市场与资产价格表现 - 受劳动力数据走弱影响 美元指数短线出现回落 但从周度表现来看仍保持相对韧性 反映出市场在降息预期与制度风险之间反复权衡 [2] - 亚洲外汇市场整体维持谨慎交投节奏 [2] - 日元走势更多受国内政治与财政因素影响 随着日本众议院选举临近 日元一度小幅反弹但全周仍运行在偏弱区间 民调显示执政阵营有望扩大议会优势 这为财政扩张提供空间 也加剧了市场对日本债务水平及未来借贷成本上升的担忧 [3]

美元指数走势 - 美元指数在触及两周高点后走势平稳 DXY美元指数持平于97.819 [1] 美国就业市场数据 - 美国12月份职位空缺降至五年多以来的最低水平 [1] - 市场焦点转向即将在周三公布的非农就业数据 该数据因近期部分政府停摆而推迟发布 [1] 美联储人事提名与政策预期 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席 此举提振了美元 [1] - 市场押注凯文·沃什将采取限制性政策立场并维护央行独立性 [1] - 市场并未充分预期在6月前会再次降息 [1]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多；铜观望；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易；黄金区间交易；白银区间交易；碳酸锂区间震荡；PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡调整；苹果震荡运行；红枣震荡运行；生猪反弹滚动空机会；鸡蛋逢高套保节后合约；玉米谨慎追高，等待反弹逢高套保；豆粕短期震荡运行为主；油脂短期高位震荡 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多种因素影响，呈现不同走势和投资建议，投资者需综合考虑各因素并关注市场动态以把握投资机会和控制风险 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指短期承压，中长期看好，因美国就业数据不佳、欧洲央行按兵不动等使市场风偏回落，但中长期仍可逢低做多 [5] - 国债震荡运行，目前债市无重大利空但缺乏推动利率下行动力，可能在窄区间横盘 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，短线交易，近期煤炭市场短期波动，涨价持续性不足，受下游需求、煤矿放假等因素制约 [6][7] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，期货价格回落至电炉谷电成本，静态估值偏低，目前供需矛盾不大 [7] - 玻璃震荡运行，逢低做多，供给端日熔量回升、库存稳定但高于往年，需求端北方乏力、南方订单维持至月底，关注多玻璃空纯碱机会 [7][8] 有色金属 - 铜高位震荡，观望，宏观因素主导使铜价剧烈波动，基本面供应偏紧、需求趋弱，节前多头避险情绪升温，价格有回调风险 [9] - 铝高位震荡，建议加强观望，铝土矿和氧化铝价格承压，电解铝产能有变化，需求开工率下降，库存增加，短期预计高位震荡 [10][11] - 镍震荡运行，建议观望，印尼镍矿配额削减刺激多头情绪，但基本面偏弱，镍矿端强势，精炼镍过剩，镍铁价格偏强，不锈钢价格承压，硫酸镍需求疲弱 [12][13] - 锡震荡运行，区间交易，国内产量和进口有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应偏紧，预计锡价延续震荡 [13] - 白银震荡运行，区间交易，特朗普提名美联储主席使贵金属价格回调，但白银中期价格运行中枢上移，预计价格延续震荡调整 [14][15] - 黄金震荡运行，区间交易，与白银类似，受特朗普提名影响价格回调，中期价格运行中枢上移，预计震荡调整 [15] - 碳酸锂区间震荡，供应端产量减少、进口有变化，需求端淡季排产下降，宜春矿证风险持续，预计价格延续震荡 [16][17] 能源化工 - PVC低位宽幅震荡，区间交易，成本低、供应高、内需弱、出口有变化，需关注政策和成本扰动，谨慎追涨 [17] - 烧碱低位震荡，暂时观望，需求端难支撑，供应端压力大，短期有交割压力，中期或有支撑但上方压力大 [19] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，因出口增量等库存去化预期支撑反弹，但利润修复、估值偏高，建议谨慎追涨，关注成本和供需格局 [19] - 橡胶震荡运行，区间交易，海外产区减产，原料价格有上涨空间，临近春节库存累库，天胶市场或偏强震荡 [20][21] - 尿素震荡运行，区间交易，供应增加，成本稳中偏强，需求复合肥企业产能运行率提升，库存减少，价格震荡运行 [22][23] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应减少，下游需求开工率下滑，传统终端需求疲软，内地行情偏弱，局部价格偏强 [24][25] - 聚烯烃偏弱震荡，供应端产量维持放量，需求端进入淡季开工率下滑，库存有累库压力，预计 PE 和 PP 合约震荡偏弱 [25] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定，供给过剩是主要压力，建议暂时离场观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花产量调减、消费调增、期末库存减少，棉花持续上涨后高位震荡回调，内外价差对内盘有压制，长期预期乐观 [26] - 苹果震荡运行，产区包装发运略有加快，但主产区果农货成交量有限，行情稳中偏弱 [28] - 红枣震荡运行，2025 产季新疆灰枣收购价格有区间参考，产区原料收购以质论价 [28] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供需博弈，淡季合约反弹逢高滚动空操作；远月产能去化但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨，产业可逢高套保 [29][30][31] - 鸡蛋低位反弹，盘面基差偏低、估值偏高，等待现货涨势不及预期逢高套保节后合约，考虑换羽延养供应压力后移，可套保 05、06 合约 [32][33] - 玉米上涨受限，短期现货购销平衡，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保；中长期玉米供需同比偏松，限制涨幅 [33][34][35] - 豆粕低位震荡，短期 M2603 合约震荡运行，远月 05 合约关注压力表现，策略上区间操作 [35] - 油脂高位震荡，短期三大油脂预计高位震荡，建议回调多，棕油、豆油有支撑，菜油因供需改善表现相对偏弱 [34][35][40]

美国国债收益率曲线变化 - 美国国债收益率曲线陡峭化程度加剧，达到近四年来最陡水平 [1] - 10年期与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，接近2025年4月触及的73.8个基点高位，为2022年1月以来最高水平 [1] 市场驱动因素 - 市场对美联储降息的预期正在升温 [1] - 市场对通胀的持续性存在担忧 [1] - 美国财政赤字压力对收益率曲线产生影响 [1]

劳动力市场指标与市场反应 - 美国劳动力市场指标释放清晰放缓信号 企业裁员公告数量显著增加 初请失业金人数高于预期 职位空缺水平持续下探[1] - 去年12月美国JOLTS职位空缺降至654.2万个 前值亦被下修 强化就业降温共识[1] - 数据触发市场风险偏好迅速收缩 资金加速回流避险资产 推动美债遭遇集中买盘 收益率录得数月以来最大单日跌幅[1] 金融市场资产价格变动 - 两年期美债收益率单日下行约9个基点 创下去年10月以来最大跌幅 收益率曲线明显陡峭化[1] - 美股部分板块延续调整 加密资产与工业金属同步走弱 资金流向呈现明显防御特征[2] - 黄金自前期高点回撤幅度已接近1000美元 白银走势相对更弱 价格波动明显放大[2] - 美元指数在避险需求推动下有望录得四周以来首次周度上涨 此轮反弹更偏向被动式风险规避配置[2] 美联储政策预期与官员表态 - 交易层面对美联储政策节奏判断明显前移 掉期市场定价显示交易员将下一次降息时间预期从7月提前至6月 并开始重新评估年内再次降息可能性[1] - 美联储官员近期信号依然偏向克制 亚特兰大联储主席博斯蒂克重申在通胀稳步回落至2%前维持适度限制性政策立场的必要性[3] - 美联储理事库克强调维护通胀目标的政策信誉是当前决策核心考量 多位官员认为整体劳动力市场尚未出现明显失速[3] 市场驱动逻辑与未来关注点 - 市场运行逻辑由此前的结构性博弈逐步转向更强调防守的去风险交易模式[1] - 地缘局势出现阶段性缓和 美伊双方确认将于当日稍晚在阿曼展开会谈 削弱了贵金属的避险买盘支撑[2] - 市场定价与政策立场之间的张力进一步放大 降息预期能否兑现有赖于后续数据进一步验证[3] - 在部分关键宏观数据因行政因素推迟公布的情况下 市场短期内可能继续处于预期主导、波动放大的运行状态[3]

美国国债收益率曲线动态 - 截至2月6日，美国国债收益率曲线处于四年多来最陡峭水平附近，10年期国债相对于2年期国债的额外收益率在周四扩大至高达73.7个基点，略低于2024年4月触及的73.8个基点峰值，而该峰值是2022年1月以来的最高水平 [1] - 周四利差扩大的直接原因是美国就业市场疲软的迹象，促使交易员增加了对美联储今年放宽货币政策的押注 [1] 市场对美联储政策的预期 - 根据隔夜指数掉期显示，市场预期美联储将在6月前下调基准利率，并在今年总计进行两到三次25个基点的降息 [1] - 投资者正猜测，特朗普总统提名的美联储主席人选凯文·沃什尽管有鹰派名声，但仍会倾向于更低的利率 [1] 影响收益率曲线的其他因素 - 西太平洋银行金融市场策略主管指出，疲软的就业信息给前端收益率带来了更多的下行风险 [1] - 美国财政部借款咨询委员会本周早些时候的评论暗示，国债供应增加的时间点可能早于预期的11月，这也是导致曲线变得更加陡峭的原因之一 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡整理为主，TL2603短期和中期震荡、日内偏弱 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期和中期震荡、日内偏弱，观点参考为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡反弹，宏观经济指标走弱使需求端存隐忧，未来需偏宽松货币信用环境，降息预期仍存，国债期货有支撑；海外美联储货币政策预期扰动加剧，白银波动剧烈，避险情绪提振国债投资需求；但央行1月实施结构性降息，美联储降息预期放缓，短期内央行全面降息可能性不高，国债期货上行动能不足 [5]

黄金及贵金属市场表现 - 2月6日隔夜市场伦敦现货黄金震荡低走，日内跌幅达4% [2][4] - COMEX黄金期货收跌3.08%，SHFE黄金收跌1.48% [2][4] - 贵金属市场未能幸免于市场恐慌情绪，与BTC、美科技股一同下挫 [2][4] 宏观经济数据与央行政策 - 美国12月JOLTS职位空缺为654.2万人，为2020年9月以来最低水平，低于预期的725万人和前值692.8万人 [2][4] - 欧洲央行决定将存款利率维持在2%不变，这是自去年6月以来连续第五次暂停降息，欧央行继续关注通胀风险 [2][4] - 疲软的美国就业数据开始展现经济弱势，市场博弈美联储降息预期 [2][4] 市场情绪与驱动因素 - 美元指数延续反弹，金币股齐跌 [2][4] - 市场恐慌情绪蔓延，导致风险资产普遍承压 [2][4] - 市场寄希望于地缘政治事件，但其反复性可能增加行情预判难度，导致波动率难以下降，趋势不明 [2][4] 短期关注的地缘政治事件 - 短期需关注美伊谈判和日本大选，这些事件可能加剧短线黄金波动 [2][4] - 伊朗外长阿拉格齐启程前往阿曼马斯喀特，与美国举行核谈判 [2][4]