报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5][6] - 黑色建材：焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][8][10][11] - 有色金属：铜短期区间交易，关注98000 - 106000；铝加强观望；镍逢低适度持多；锡区间交易；黄金震荡运行；白银震荡运行；碳酸锂区间震荡 [1][14][16][18][20][21][23][24] - 能源化工：PVC震荡运行；烧碱震荡运行；纯碱逢高做空；苯乙烯震荡偏强；橡胶逢低多配不追高；尿素区间交易；甲醇偏强震荡；聚烯烃偏强震荡 [1][26][28][29][32][33][35][36] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强；苹果震荡偏强；红枣震荡运行 [1][37][38][41] - 农业畜牧：生猪05反弹滚动偏空思路，07、09谨慎看涨；鸡蛋近月合约等待反弹配空为主；玉米高位谨慎追涨；豆粕空单逢高介入；油脂偏强震荡，滚动多豆棕油思路 [1][42][45][46][48][49] 报告的核心观点 - 市场受美伊冲突、通胀数据、产业供需等多因素影响，各品种走势分化，投资者需根据不同品种特点和市场情况选择合适投资策略 [5][6][10][15] 各行业总结 宏观金融 - 股指：市场风险偏好有所修复，美伊冲突对市场扰动波动率或下降，股指或反弹，中长期看好，建议逢低做多 [5] - 国债：围绕两会和短期内降准降息交易基本结束，外部形势缓和，市场或关注国内通胀数据，国债震荡运行 [6] 黑色建材 - 双焦：春节后炼焦煤市场弱稳，产地煤矿复工复产但交易氛围弱，下游钢厂和焦化厂消化库存，采购刚需，焦炭价格暂稳，整体预期谨慎，建议短线交易 [8][9] - 螺纹钢：期货价格震荡偏弱，估值偏低，宏观影响中性，钢材累库，关注需求恢复进度，原料铁矿价格走强，预计短期震荡偏强，建议区间交易 [10] - 玻璃：供给日熔量增加，库存攀升，需求不及预期，纯碱承压，美伊冲突推涨期货盘面，但基本面差，上行空间有限，建议逢高做空 [11][12] 有色金属 - 铜：本周铜价走势转弱，宏观因素反向影响扩大，库存垒库超预期，供应相对充足，消费预期待验证，短期需警惕地缘冲突，建议短期区间交易或观望，关注98000 - 106000 [14][15] - 铝：国产铝土矿价格下跌，氧化铝和电解铝产能增加，中东局势影响铝生产，需求开工率上升，库存铝棒有拐点迹象，铝锭待拐点，建议加强观望 [16][17] - 镍：印尼镍矿配额缩减带动镍价走高，镍矿维持强势，精炼镍需求疲弱、库存垒库，镍铁价格回落，不锈钢需求转弱，硫酸镍成本支撑强，预计镍价偏强运行，建议逢低适度持多 [18][19] - 锡：预计2月精炼锡产量1.7万吨，进口量有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存中等且增加，供应偏紧，预计锡价宽幅震荡，建议区间交易 [20] - 白银：美伊战争致原油大涨，通胀预期升温，降息预期反复，白银价格回调，中期价格中枢上移，预计震荡调整，建议观望 [21][22] - 黄金：与白银类似，美伊战争影响下价格回调，中期价格中枢上移，预计震荡调整，建议观望 [23] - 碳酸锂：供应端部分矿山停产，产量减少，进口有变化，需求端产业链供需两旺，预计价格区间震荡 [24][25] 能源化工 - PVC：成本低位，供应高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新兴产业，出口有支撑但退税政策有影响，建议短期震荡偏强，区间操作 [26] - 烧碱：需求端氧化铝投产有支撑，出口提价增量，供应端3月有检修预期，估值亏损，短期反弹，谨慎追涨 [28] - 苯乙烯：地缘加剧油价上涨，成本支撑下短期偏强震荡，国内春节累库低、出口支撑价格，库存压力轻，建议逢低多配不追高 [29] - 聚烯烃：地缘冲突支撑成本，供应装置重启与检修并存，需求下游开工率提升，预计偏强运行 [31] - 橡胶：短期合成橡胶带动与库存压力博弈，基本面海外原料价格坚挺，供需低产期、需求平稳、库存大，建议逢低多配不追高 [32] - 尿素：供应开工负荷率提升，成本煤价稳中小幅波动，需求春耕临近、复合肥需求释放，库存企业减少、港口增加，建议区间交易 [33][34] - 甲醇：伊朗战事或冲击供应，国内供应产能利用率高，需求制烯烃开工率高、传统下游需求弱，库存样本企业和港口有一定量 [35] - 纯碱：远兴二期负荷提升，供给高、库存压力大，价格低位，预计低位震荡，建议逢高做空 [36] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：据USDA报告，2025/26年度全球棉花产量调增、消费调减、期末库存增加，2026/27年度总产预期减少、消费预期增加、期末库存减少，节前调整、节后消费预期回升，外棉偏强，预计震荡偏强 [37] - 苹果：交易整体稳定，产地客商按需补货，销区销售尚可，价格有一定区间 [39][40] - 红枣：2025产季新疆灰枣收购有价格区间，产区原料收购优质优价 [41] 农业畜牧 - 生猪：短期供大于求，猪价震荡磨底，关注政策等影响；中长期产能去化对应部分月份供应量收紧，价格或反弹，但高度谨慎，策略上05、07反弹偏空，09震荡，11、01产能未有效去化前养殖企业待反弹套保 [42][44] - 鸡蛋：全国蛋价止跌反弹，库存去化，需求释放，供应存栏高位、养殖户延淘，中长期存栏有望改善但产能出清需时间，策略上近月合约等待反弹配空 [45] - 玉米：基层售粮进度快，企业提价抢收，短期供需博弈，期现偏强震荡；中长期种植成本下移、丰产预期强、需求稳中偏弱，建议高位谨慎追涨 [46][47] - 豆粕：美豆方面受新增出口等因素影响偏强运行，巴西收割进度加快、阿根廷有减产预期，国内到港受影响，建议05合约关注2880 - 2900支撑，逢低可点价 [48] - 油脂：短期原油下跌拖累国内油脂回调，战争风险未释放完毕前跌幅有限，棕油受原油影响大，菜油3月后供应改善，建议前期多单逐步离场，回调结束后再多 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际原油价格飙升推升市场通胀预期，金价冲高回落。上周金价冲高后震荡回落，因美伊冲突升级使原油价格飙升，推升美国通胀反弹担忧，引发降息预期降温，且美元指数走高，同时全球股市大跌引发流动性担忧波及黄金 [2]。 - 本周（3 月 9 日当周）金价将震荡回升。特朗普宣称缓解油价压力措施将出台、战争将很快结束，国际油价大幅下挫，此前油价对金价的压制将缓解，但全球地缘政治风险高、美国通胀走势不确定、降息门槛高，降息预期低迷将掣肘金价上升幅度 [2]。 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五（3 月 6 日），沪金主力期货价格收于 1140.80 元/克，较前周五回落 7.10 元/克；COMEX 黄金主力期货价格收于 5181.30 美元/盎司，较前周五下跌 115.10 美元/盎司 [3]。 - 现货黄金方面，黄金 T + D 现货价格收于 1138.46 元/克，较前周五回落 4.02 元/克；伦敦金现货价格收于 5168.01 美元/盎司，较前周五下跌 110.25 美元/盎司 [3]。 黄金基差 - 上周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 -9.95 美元/盎司，较前周五大幅回升 47.75 美元/盎司；上海黄金基差为 -2.22 元/克，较前周五明显回升 2.02 元/克 [6]。 黄金内外盘价差 - 上周国际原油价格显著上涨，市场对美联储降息预期降低，外盘金价跌幅大于内盘，上周五黄金内外盘价差为 -74.05 元/克，较前周五的 -89.78 元/克大幅回升 [9]。 - 上周原油价格急速高涨，金价大幅回落，金油比显著下行；银价跌幅超过黄金，金银比明显回升；美伊冲突扰动市场降息预期，对铜价形成压制且跌幅大于金价，金铜比波动小幅上行 [9]。 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金 ETF 持仓量明显减少，截至上周五，全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 1073.32 吨，较前一周减少 28.01 吨；国内黄金 T + D 累计成交量显著增加，全周累计成交量为 271268 千克，主因前一周交易日少一天 [14]。 - 期货持仓方面，截至 2 月 24 日，黄金 CFTC 资管机构多头和空头持仓均减少，但空头跌幅较大，导致多头净持仓量小幅增加；库存方面，上周 COMEX 黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存减少 27 千克至 105033 千克 [14]。 宏观基本面 重要经济数据 - 美国 2 月制造业 PMI 连续两个月扩张，价格指数飙升至近四年新高，但该数据反映美以空袭伊朗前状况，此后油价上涨或使价格压力继续向上传导；景气指标方面，ISM 制造业活动指数 2 月微幅下滑至 52.4，连续第二个月处于扩张区间，标普制造业 PMI 从 52.4 降至 51.6，触及近七个月低位，两项调查在价格走向判断上有分歧 [19]。 - 美国 2 月 ADP 就业人数增加 6.3 万，为三个月来最高水平，但 1 月数据被大幅下修，且就业创造广度不足，薪资数据显示跳槽薪资溢价缩窄，职位流动经济激励下降 [20]。 - 美国 2 月 ISM 服务业 PMI 上涨，订单积压指数罕见激增，新订单分项指数攀升至 58.6，创近一年来新高，出口需求改善，商业活动分项指数录得 2024 年 5 月以来最快增速，两大板块同步走强为美国经济韧性提供佐证 [21]。 - 油价飙涨冲击降息预期，美债交易员对今年美联储不降息的预期升温，截至 3 月 5 日，美债期权交易员预计到 12 月美联储维持当前利率区间不变的概率为 25%，高于前一周五的 17%，交易员对美联储今年能否降息的信心下降 [22]。 - 美国 2 月非农爆冷，就业人口减少 9.2 万，失业率意外升至 4.4%，劳工统计局同步下修历史数据，强化市场对就业市场走软的忧虑，但薪资数据逆势走强，令滞胀担忧加剧 [24]。 - 美国 1 月零售销售环比 -0.2%，是去年 10 月来首现负增长，同比增长 3.2%，较 12 月有所提速，“控制组”销售额环比增长 0.3%，显示消费端相对稳定 [25]。 美联储政策跟踪 - 3 月 6 日，美联储理事沃勒表示伊朗战争不会对通胀产生持续影响，重申对降息 25bp 的政策倾向，强调核心通胀是预判未来通胀走势的更可靠指标 [29]。 - 同日，旧金山联储主席戴利表示美国 2 月非农就业数据意外走弱加深其对劳动力市场的担忧，但政策制定者不应过度解读单月数据，认为在伊朗冲突推动油价上涨背景下，过高通胀与油价上涨带来“双侧风险”，不意味着应立即降息 [30]。 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示希望美联储能在今年年底前恢复降息 [31]。 美元指数走势 - 上周美元指数大幅上行，因霍尔木兹海峡封锁、原油价格大幅上涨，国际原油以美元计价，截至上周五，美元指数较前一周大幅回升 1.34%至 98.96 [31]。 美国 TIPS 收益率走势 - 上周美国 10 年期 TIPS 收益率大幅上行，因美国 2 月制造业 PMI 继续扩张，国际原油价格因霍尔木兹海峡被封锁而大幅上涨，市场对通胀反弹的担忧上升，截至周五，美国 10 年期 TIPS 收益率较前一周五大幅上行 8bp 至 1.80% [32]。 国际重要事件跟踪 - 美伊冲突持续扩大，上周美国、以色列以及伊朗持续发动袭击，特朗普要求伊朗无条件投降，伊朗总统誓言不投降，伊斯兰革命卫队发言人称已为全面战争做好准备，德黑兰选举哈梅内伊之子穆杰塔巴为最高领袖 [37]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期预计地缘博弈、油价波动、通胀风险等因素仍会持续扰动贵金属市场，但因市场已部分消化“通胀上行压制降息预期”的利空，后续油价涨势放缓，贵金属有望重回自身逻辑，价格或逐步震荡上行 [5] - 长期来看，贵金属牛市的底层逻辑仍坚固，在美联储年内仍有降息概率、全球地缘不确定性持续和美国巨额债务推进去美元化浪潮等背景下，全球央行、机构、居民的配置需求有望延续，价格重心仍有上行空间，长线策略建议逢低多配 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月9日，沪金期货主力合约收跌0.08%至1140元/克；沪银期货主力合约收涨1.7%至21547元/千克 [3] 影响分析 - 地缘方面，哈梅内伊之子当选伊朗最高领袖令美伊冲突短期难缓和，中东部分国家宣布减产使美原油价格一度飙升，导致通胀上行风险增加，削弱降息预期，打压贵金属价格下挫；后受释放石油储备消息影响，原油价格涨幅收窄，贵金属价格跌势放缓 [4] - 美国2月非农意外爆冷增加经济“滞胀”风险、私募信贷危机风险初步显露、美伊局势紧张，中国央行连续第16个月增持黄金储备等，使贵金属价格下方有支撑 [4] - 白银方面，地缘和滞涨风险可能压制工业属性，但库存持续走低会对银价形成支撑 [4] 后市分析 - 短期预计地缘博弈、油价波动、通胀风险等因素持续扰动贵金属市场，后续油价涨势放缓，贵金属有望重回自身逻辑，价格或逐步震荡上行 [5] - 长期来看，贵金属牛市底层逻辑坚固，全球央行、机构、居民配置需求有望延续，价格重心仍有上行空间，长线策略建议逢低多配 [5] 数据跟踪 内外盘金银行情 - 3月9日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2604、AG2604、AU(T+D)、AG(T+D)价格分别为5096.61美元/盎司、83.54美元/盎司、5104.30美元/盎司、83.63美元/盎司、1140.00元/克、21745.00元/千克、1137.60元/克、21288.00元/千克，较3月6日涨跌幅分别为-0.4%、-1.0%、-0.4%、-1.2%、-0.1%、0.0%、-0.1%、-0.4% [3] 价差/比价 - 3月9日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2604 - 2602、AG2604 - 2602分别为-2.4元/克、-457元/千克、4.38元/克、264元/千克、52.43、61.03、3.54元/克、-198元/千克，较3月6日涨跌幅分别为14.3%、26.9%、40.6%、35.7%、-0.1%、0.8%、6.0%、-4.3% [3] 持仓数据 - 3月6日，黄金ETF - SPDR为1073.32吨，白银ETF - SLV为15761.62327吨，COMEX黄金非商业多头、空头、净多头持仓数量分别为213752张、53607张、160145张，COMEX白银非商业多头、空头、净多头持仓数量分别为34226张、10888张、23338张，较3月5日涨跌幅分别为-0.24%、-0.30%、0.99%、2.16%、0.61%、5.31%、6.33%、4.84% [3] 库存数据 - 3月9日，SHFE黄金库存为104934.00千克，SHFE白银库存为253370.00千克，较3月6日涨跌幅分别为-0.09%、-1.01%；3月6日，COMEX黄金库存为33081878金衡盎司，COMEX白银库存为349145895金衡盎司，较3月5日涨跌幅分别为-0.06%、-0.63% [3] 利率/汇率/股市 - 3月9日，美元/人民币中间价为6.92，3月6日，美元指数为98.96，美债2年期收益率为3.56，美债10年期收益率为4.15，VIX为29.49，标普500为6740.02，NYWEX原油为91.27，较3月6日、3月5日涨跌幅分别为0.19%、-0.09%、-0.28%、0.48%、24.17%、-1.33%、15.72% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月2日 - 3月6日当周中东局势紧张，美国2月新增非农就业人数转负，美元指数周度收涨，全球和国内股债回落、商品上涨，中东局势对大类资产价格的扰动短期或将持续 [3][6][28] 各目录总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市普跌，市场对美国滞胀忧虑升温，欧股跌幅居前，新兴市场表现不及发达市场，VIX指数周度明显抬升 [8] - 全球债市回落，10年期美债收益率较上周抬升18BP至4.15%，全球范围内高收益债＞信用债＞国债 [14] - 全球汇市方面，受流动性担忧影响，美元指数周度上涨1.34%，主要非美货币兑美元普遍贬值，人民币汇率回落 [15] - 全球商品市场上，地缘因素升温使国际油价周度大幅上涨，国际金银价格明显回落，主要有色金属价格涨跌互现，农产品价格普遍上涨 [17] 国内大类资产表现情况 - 国内股市回落，受国际事件冲击，A股主要宽基指数普遍回落，两市日均成交额较上一周抬升，大盘蓝筹相对抗跌，石油石化、煤炭涨幅居前，传媒、有色等表现不佳，上证综指周跌幅0.93% [22] - 国内债市偏强运行，央行公开市场操作净回笼14474亿元，资金面相对宽松，整体国债＞信用债＞企业债 [23] - 国内商品市场周度收涨，能源、化工涨幅居前，贵金属表现不佳 [25] 大类资产价格展望 中东主要产油国宣布减产，中东局势已对原油产量形成实际影响，对大类资产价格的扰动短期或将持续 [28]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 贵金属短期内料延续区间震荡运行，但中长期看多逻辑尚未有明显松动，操作上建议逢低布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1140.000元/克，环比下降0.8；沪银主力合约收盘价21547元/千克，环比上升14.00 [2] - 沪金主力合约持仓量110,867.00手，环比下降2975.00；沪银主力合约持仓量3,326.00手，环比下降218.00 [2] - 沪金主力合约成交量312,400.00，环比上升39970.00；沪银主力合约成交量619,645.00，环比上升262854.00 [2] - 沪金仓单数量104934千克，环比下降99；沪银仓单数量253,370千克，环比下降2582 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1140.38，环比上升1.05；华通一号白银现货价20,455.00，环比下降736.00 [2] - 沪金主力合约基差0.38元/克，环比上升1.85；沪银主力合约基差 -1,092.00元/克，环比下降750.00 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1073.32吨，环比下降2.57；SLV白银ETF持仓15,761.62吨，环比下降47.90 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓160145.00张，环比上升968.00；白银CFTC非商业净持仓23,338.00张，环比上升1078.00 [2] - 黄金供应量总计1302.80吨（季），环比下降0.19；白银供应量总计32,056.00吨（年），环比上升482.00 [2] - 黄金需求量总计1345.32吨（季），环比上升79.57；白银需求量总计35,716.00吨（年），环比下降491.00 [2] 宏观数据 - 美元指数98.95，环比下降0.08；10年美债实际收益率1.80，环比下降0.02 [2] - VIX波动率指数29.49，环比上升5.74；CBOE黄金波动率指标34.26，环比下降1.05 [2] - 标普500/黄金价格比1.31，环比下降0.02；金银比62.27，环比上升1.67 [2] 行业消息 - 伊朗神职人员领导层宣布任命哈梅内伊之子莫杰塔巴接替其父，回击美国总统特朗普 [2] - 伊朗总统佩泽希齐扬号召全民团结守卫伊朗，宣布不再攻击邻国，除非这些国家首先发动攻击 [2] - 中国2月末黄金储备报7422万盎司（约2308.5吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第16个月增持黄金 [2] - 美国2月非农就业人数减少9.2万，预估为增加5.5万，前值为增加13万；私营领域就业人数减8.6万，政府部门就业人数减6000；1月非农就业人数修正至增12.6万，12月修正至减1.7万 [2] 市场走势分析 - 今日盘中贵金属市场低开高走，早盘受原油价格飙升影响，金银价格一度承压，午后原油及美元指数高位回落，金银止跌反弹 [2] - 原油价格上升引起市场对全球通胀再反弹的担忧，年内降息预期受压制，但市场预期特朗普将采取措施缓解油价上涨担忧 [2] - 美国2月非农就业数据大幅遇冷，若本周CPI数据指向通胀延续反弹态势，市场或重启滞胀定价，金价有望受益于实际利率下行 [2] - 中国连续第16个月增持黄金，提振市场对央行长期增持黄金的信心，为金价提供结构性支撑 [2] - 伊朗冲突引发的通胀上行风险，加大了美联储坚持鸽派取向的难度，贵金属未来走势不确定性较大 [2] 重点关注 - 03 - 09 23:00美国2月纽约联储通胀预期 [2] - 03 - 10 18:00美国2月NFIB小型企业信心指数 [2] - 03 - 10 22:00美国2月成屋销售数据 [2] - 03 - 11 20:30美国2月CPI月率、年率 [2] - 03 - 13 20:30美国1月核心PCE物价指数 [2] - 03 - 13 22:00美国1月耐用品订单 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势不确定性及美国非农数据影响海外风险偏好传导至A股，但国内两会政策利好对股指有托底支撑，各期货品种受地缘冲突、供需关系、政策等因素影响，走势分化，短期需关注地缘局势演变、需求去库情况等因素 [1][2][3] 各品种相关总结 金融期货 - 股指：海外风险偏好受抑或传导至A股但影响边际减弱国内两会政策利好对股指形成托底支撑，市场情绪好转但不明显，短期震荡修复，超预期政策或驱动股指转强 [2] - 国债：两会政策对债市影响中性，美伊战争有长期化迹象，若股市调整幅度加大，避险情绪或带动债市上涨，短期需关注A股走势及地缘局势演变 [2] 集运欧线 - 美伊冲突为核心影响变量，推高成本和保险费，船司宣涨且红海复航预期延后形成利多，但冲突持续性、需求偏弱和运力外溢风险仍存在，短期市场波动率极高，行情由地缘政治消息主导 [3] 有色金属 - 铂&钯：中东冲突推升通胀担忧延缓降息进度，非农数据转负又使降息预期回升，供应端成本上升，中长期上行基础仍在，短期需警惕降息预期延后带来的调整风险 [4] - 黄金&白银：贵金属近期疲态源于地缘局势削弱降息预期，导致美元和美债收益率走高，抑制价格，且流动性问题拖累价格，短期需警惕技术性回调 [5] - 铜：上周铜价回落，逻辑切换为震荡调整格局，本周处于高库存现实与旺季预期博弈，3月中下旬是验证库存拐点关键窗口，关注宏观数据与地缘局势变化 [5] - 铝：地缘冲突主导价格走势，影响中东铝供给和成本，冲突缓和预期会使溢价回落，后续关注冲突走向，短期波动放大 [6] - 氧化铝：美伊冲突对国内基本面影响有限，但受铝价带动跟涨，叠加消息刺激现货价格回升，中长期过剩格局未改，3月关注新投产产能释放情况 [6] - 铸造铝合金：对沪铝有较强跟随性，因原材料紧俏和政策影响，下方支撑较强 [7] - 锌：供给端受伊朗局势和能源成本影响，国内矿山季节性减产，原料偏紧；需求端下游复工，库存季节性累库且速度超预期，压力大，短期价格或受压制，后续观察局势发酵和需求去库情况 [8] - 镍&不锈钢：ESDM预计对产业链影响有限，APNI声明发酵周期长，上半年配额偏紧，宏观层面降息预期延后或调整资金偏好，基本面处于节后复苏阶段，旺季预期支撑下游需求，不锈钢上游报价坚挺，下游复产，交易询价氛围回暖但无大单成交，后续关注旺季消化走势 [9] - 锡：宏观上伊朗局势和非农数据为金属提供支撑，基本面供给端偏紧但有缓冲，需求端开工，库存水位高，现货交投受价格影响，后续关注去库速度和伊朗局势发酵 [10] - 碳酸锂：短期市场对需求担忧放大，资金避险诉求升温，但下游需求增长逻辑不变，对价格有长期支撑，后续跟踪3月中下游排产与去库速度 [11][12] - 工业硅&多晶硅：行业处于产能周期底部，需等待产能出清和供需格局改善，关注“反内卷”进程和供需结构优化信号 [12] - 铅：基本面供需双弱，2月产量季节性下滑，3月预计回暖，现货市场贴水，预计铅价震荡运行，注意交割周和再生铅交割可能的盘面反馈 [12] 黑色 - 螺纹钢&热卷：伊朗地缘冲突带动成本上涨，两会后房地产政策刺激有限，市场回归基本面，供应端铁水产量恢复但钢厂盈利限制增产，热卷产量下降缓解压力，需求端出口接单下滑，库存高企，短期反弹高度有限 [13] - 铁矿石：近月价格因可贸易资源偏紧有支撑，但上方受高供给、弱需求和地缘结构性问题限制 [14] - 焦煤&焦炭：国内煤矿复产，蒙煤通关带来供应压力，焦煤短期过剩矛盾加剧；焦炭成本松动和化产品价格上涨改善利润，开工有望提升，海外能源涨价形成支撑，但终端钢材需求转弱制约价格弹性，3 - 4月关注终端需求验证和中东航线对钢材出口影响 [15] - 硅铁&硅锰：短期成本支撑增强，但下游钢材终端需求弱和板材高库存限制上涨空间 [16] 能源化工 - 原油：中东局势为核心交易逻辑，美伊冲突升级，海峡封锁，供应预期转向产量短缺，冲突长期化，短期关注海峡通航和产油国库存变化，盘面波动剧烈 [17] - 燃料油：中国出口、印尼需求和中东冲突影响亚洲汽油市场，3月出口影响有限，4月供应收紧预期升温，短期价差维持高位，核心驱动为地缘局势和中国出口政策 [17] - 沥青：供给端假期后有复产预期，库存季节性累库，价格跟随原油变化，短期地缘扰动是核心因素 [18][19] - LPG：海峡封锁是盘面交易核心，中东发运中断和美国寒潮使外盘丙烷上涨，国内进口受影响，港口库存中性偏高有支撑，封锁时长决定价格走势 [20] - 甲醇：地缘冲突升级，MTO利润走扩，进口预期改变，本周可能追至烯烃涨幅 [21] - 塑料：中东局势引发供应担忧，部分炼厂降负，装置检修损失量增加，供应缩量预期增强，需求处于旺季开启阶段，总体需求上行，形成供减需增格局，短期受消息面主导偏强运行 [21] - 橡胶：地缘冲突引发供应担忧，能化板块带动合成橡胶，进而提振天然橡胶，天然橡胶上游低产，库存高企和出口担忧形成压制，顺丁橡胶原料支撑稳固但库存有压力，短期地缘扰动主导走势 [22] - 尿素：美伊战争引发全球尿素供给缺口，推高国际价格，国内春耕旺季供需紧平衡，地缘风险打破弱平衡 [22] - 纯苯&苯乙烯：美以伊冲突使海峡航运受阻，炼厂原料短缺，国内检修季可能调整计划，下游节后复工有补库需求，苯乙烯主港库存部分货权锁定且出口预期乐观，宏观与基本面共振推升价格，短期受地缘冲突主导偏强运行 [23] - 纯碱：供应端检修可能增加，阶段性影响产量，刚需持稳偏弱，库存表现好于预期，盘面上涨中游有补库空间但价格空间一般，下跌需库存积累打开空间，中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾积累，目前估值不高，不排除其他板块带动 [24][25] - 玻璃：目前产销偏弱，市场处于恢复期，浮法玻璃日熔下滑，中游库存偏高，供应回归预期和高库存限制价格高度，需求有待验证，需考虑宏观和情绪因素 [25] - 烧碱：供应端装置开工高位，3月检修计划少，供给充裕；需求端氧化铝刚需平稳，非铝下游复工慢，市场采购谨慎，社会库存高位，去库缓慢，供强需弱格局不变，盘面震荡偏弱运行，现货压制期货 [26] 农产品 - 生猪：当前市场主要交易节后需求惨淡现实，猪价下跌受二育情绪支撑难大幅下跌，但需求不足上涨动力弱 [27] - 油料：4月中美谈判预期、地缘扰动使化肥价格上升和种植成本增加，推动美豆支撑增强，出口好转和生柴提振使其走强，内盘受巴西发运和运费影响，在抛储前跟随美豆偏强，菜系恢复进口后可能稍弱但近月跟随豆粕走强 [28][29] - 油脂：近期市场强势源于原油与柴油市场，短期关注美伊冲突和海峡通航情况，地缘冲突支撑盘面，三大油脂强弱分化 [29] - 棉花：国内供需趋紧支撑棉价，但内外棉价差高企和宏观风险形成压力，关注内外价差变化和美国贸易政策，短期棉价窄幅震荡调整 [30] - 白糖：现阶段不具备趋势反转基础，市场核心矛盾未变，估值偏低但缺乏上行驱动 [31] - 苹果：期货盘面偏强运行，受基本面和交割逻辑利好驱动，05合约交割品稀缺矛盾突出，短期支撑强劲，维持偏强震荡格局 [31] - 红枣：市场关注需求端，节后下游走货平淡，补货清淡，地缘冲突下资金避险情绪提升，但驱动有限，国内供需宽松，价格上方有压力，维持低位震荡 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美与伊朗战争持续，伊朗关闭霍尔木兹海峡致原油价格大涨，通胀预期升温使降息预期反复，贵金属价格回调；美联储1月议息会议维持利率不变，美国就业形势放缓，鲍威尔称经济风险让美联储有降息理由；中东局势发酵使原油价格大涨，市场预期年内或降息一次，降息预期边际转鹰；美国经济数据走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性有担忧，央行购金和去美元化未改变，工业需求拉动下白银现货紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移；铂钯租赁利率维持高位，预计铂钯价格下方有支撑；建议关注伊朗局势进展和美国2月CPI数据；预计价格延续震荡调整，建议观望，谨慎交易 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 美以对伊朗战争持续，伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，原油价格大涨，通胀预期升温下降息预期反复，黄金和白银价格回调；截至上周五，美黄金报收5181美元/盎司，周内下跌2.2%，关注上方压力位5350，下方支撑位5100；美白银报收84.7美元/盎司，周度跌幅10.3%，关注下方支撑位80，上方压力位93 [6][9] 周度观点 美伊战争持续、伊朗关闭海峡使原油价格涨、通胀预期升、降息预期反复致贵金属回调；美联储1月议息会议维持利率不变，美国就业放缓，鲍威尔称经济风险让美联储有降息理由；中东局势使原油价格涨，市场预期年内或降息一次，降息预期边际转鹰；美国经济数据走弱，市场对美国财政和美联储独立性有担忧，央行购金和去美元化未改变，工业需求使白银现货紧张，黄金白银中期价格中枢上移；铂钯租赁利率高，预计铂钯价格有支撑；关注伊朗局势和美国2月CPI数据；预计价格震荡调整，建议观望 [11][13] 海外宏观经济指标 文档展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率（十年期TIPS收益率）、利差（10Y - 2Y）、美国国债收益率（10年、2年）、美联储资产负债表规模及周度变化、金银比、WTI原油期货价格走势等指标的相关数据图表 [15][17][19] 当周重要经济数据 美国2月非农就业人口变动季调后为 -9.2万（预期5.9万，前值13万），失业率为4.4%（预期4.3%，前值4.3%），ADP就业人数变动为6.3万（预期5万，前值2.2万） [25] 当周重要宏观事件和政策 美国总统特朗普主张有权与伊朗决定该国下一任领导人，美以战机对伊朗多地打击，海湾城市遭轰炸，特朗普称德黑兰主动接触美国希望达成协议，美国将缓解石油市场压力；美国劳工统计局公布2月非农就业报告，非农就业人口净减少9.2万，失业率升至4.4%，就业市场受重创引发经济前景担忧 [26] 库存 黄金方面，comex库存减少7,441.72千克至1,028,962.21千克，上期所库存减少27千克至105,033千克；白银方面，comex库存减少347,942.67千克至10,859,659.34千克，上期所库存减少50,644千克至255,952千克 [13][31] 基金持仓 截至3月3日，黄金CFTC投机基金净多持仓为159,891手，较上周减少2,297手；白银CFTC投机基金净多持仓为22,674手，较上周增加1,951手 [13][35] 本周关注重点 3月11日20：30关注美国2月CPI年率未季调；3月13日20：30关注美国1月PCE物价指数年率 [37]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][9][10] - 铜短期区间交易，关注 98000 - 106000 ；铝建议加强观望；镍建议逢低适度持多；锡区间交易；黄金震荡运行；白银震荡运行；碳酸锂区间震荡 [1][13][20][21][22] - PVC 震荡偏强；烧碱震荡偏强；纯碱逢高做空；苯乙烯震荡偏强；橡胶逢低多配不追高；尿素区间交易；甲醇偏强震荡；聚烯烃偏强震荡 [1][24][26][27][28][29][30][31][32] - 棉花棉纱震荡偏强；苹果震荡偏强；红枣震荡运行 [1][35][37][38] - 生猪 05 反弹滚动偏空思路，07、09 谨慎看涨；鸡蛋近月合约等待反弹配空为主；玉米高位谨慎追涨；豆粕空单逢高介入；油脂偏强震荡，滚动多豆棕油思路 [1][40][41][42][43] 报告的核心观点 - 受美伊冲突、海外形势变化、通胀预期等因素影响，各期货品种走势分化，需关注地缘政治、供需关系、成本变化等因素对价格的影响 [5][14][16][20][21][47] 各行业总结 宏观金融 - 股指承压运行，因美伊冲突扰动加剧，外盘普跌，但中长期看好，可逢低做多 [5] - 国债震荡运行，两会和短期内降准降息交易基本结束，关注季末机构行为和海外形势变化，外部通胀预期对债市影响复杂 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，春节后炼焦煤市场弱稳，产地煤矿复工复产但交易氛围弱，下游钢厂和焦化厂消化库存为主，采购刚需 [7][8] - 螺纹钢震荡运行，期货价格处于电炉谷电成本以下，静态估值偏低，宏观端海外局势升级，产业端钢材累库，关注需求恢复和原料价格 [9] - 玻璃逢高做空，基本面无利好，期货价格降至低点资金抄底，库存攀升，需求不及预期，美伊冲突推涨成本但上行空间有限 [10][11] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观因素压制，库存垒库超预期，但消费领域中长期利好，短期关注战争、经济衰退和库存去化情况，区间交易或观望 [13][14][15] - 铝高位震荡，建议观望，国产铝土矿价格平稳，氧化铝产能减少库存增加，电解铝产能增加，需求回升但库存压力大，中东局势影响行情可持续性 [16] - 镍震荡运行，建议逢低适度持多，印尼镍矿配额缩减支撑矿价，精炼镍需求疲弱库存垒库，镍铁价格回落，不锈钢需求转弱，硫酸镍价格弱稳 [18] - 锡震荡运行，区间交易，预计 2 月产量 1.7 万吨，进口增加，消费电子和光伏消费刚需采购，供应偏紧，关注供应复产和需求回暖 [19] - 白银和黄金震荡运行，建议观望，美伊战争致原油大涨，通胀预期升温降息预期反复，中期价格中枢上移，关注伊朗局势和美国 2 月 CPI 数据 [20][21] - 碳酸锂区间震荡，供应端部分矿山停产，进口有增减，需求端产业链供需两旺，关注津巴布韦出口禁令和宜春矿端扰动 [23] 能源化工 - PVC 震荡偏强，成本低，供应高，内需弱，出口有支撑，关注出口退税、政策和风险事件，背靠上升通道区间操作 [24][25] - 烧碱震荡偏强，地缘影响下出口增加预期，低估值反弹，关注供应检修、下游补货和库存情况 [26] - 苯乙烯震荡偏强，逢低多配不追高，地缘推高油价提供成本支撑，国内累库低、出口增加，库存压力减轻 [27][28] - 聚烯烃偏强震荡，地缘冲突支撑成本，供应装置重启与检修并存，需求端下游开工率提升，关注下游需求、库存、伊朗局势和原油价格 [29] - 橡胶震荡偏强，逢低多配不追高，合成橡胶带动、商品情绪偏暖，但库存压力大，关注库存、下游需求和市场情绪 [30] - 尿素偏强震荡，区间交易，供应增加，成本稳定，需求端农业备肥和复合肥需求释放，库存减少，关注检修复产和需求情况 [31] - 甲醇偏强震荡，区间交易，伊朗战事可能冲击供应，国内供应产能利用率高，需求端制烯烃开工率高，传统下游需求弱，关注库存和需求 [32][33] - 纯碱逢高做空，远兴二期负荷提升，供给过剩，库存压力大，价格低位震荡，关注春检情况 [34] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，2025/26 年度全球棉花产量增、消费减，期末库存增，2026/27 年度总产减、消费增，出口增，期末库存减，节后消费预期回升 [35][36] - 苹果震荡偏强，交易平稳，产地客商按需补货，销区市场销售尚可 [37] - 红枣震荡运行，2025 产季新疆灰枣收购按质论价 [38] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，05 反弹滚动偏空，07、09 谨慎看涨，上半年供应宽松，猪价反弹承压，中长期产能去化支撑价格，但价格高度谨慎，关注产能去化 [40] - 鸡蛋低位反弹，近月合约等待反弹配空，全国蛋价止跌，供应充足，产能去化慢，关注反弹力度和下游需求 [41] - 玉米偏强震荡，高位谨慎追涨，基层售粮进度快，企业提价抢收，短期供需博弈，中长期供需格局偏松，关注产区天气和售粮节奏 [42] - 豆粕低位震荡，空单逢高介入，美豆受新增出口支撑，南美产量有变化，国内压榨有波动，关注大豆到港和拍卖 [42] - 油脂偏强震荡，滚动多豆棕油，中东战争推高油价，棕油受减产和 B50 预期影响，豆油受美生柴政策和南美减产影响，菜油受成本和供应影响，关注中东局势和供应变化 [43][47]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 地缘风险影响边际减弱，国债期货震荡为主，上周国债期货冲高后震荡整理，美伊冲突致避险情绪升温、国债投资需求上升、期货价格上行，中东地缘危机影响被消化后单边驱动弱，因宏观内需有效需求不足未来货币信用环境偏宽松、降息预期仍存，两会召开货币政策以结构性宽松为主，短期内全面降息可能性低，短期内国债期货以震荡整理为主 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 展示了TL2606、T2606、TF2606、TS2606价格走势 [7][9][12][14] 国债指标 - 展示了央行公开市场操作情况 [16] - 展示了国债收益率曲线 [18] - 展示了市场利率与政策利率 [20] 结论 - 地缘风险影响边际减弱，国债期货震荡为主，上周国债期货冲高后震荡整理，美伊冲突致避险情绪升温、国债投资需求上升、期货价格上行，中东地缘危机影响被消化后单边驱动弱，因宏观内需有效需求不足未来货币信用环境偏宽松、降息预期仍存，两会召开货币政策以结构性宽松为主，短期内全面降息可能性低，短期内国债期货以震荡整理为主 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月上旬债市多空交错定价谨慎，长端利率横盘震荡短端占优，利率债曲线走陡，普信债与二永债行情强势；3月中旬起关注涨价、机构层面边际变化、央行“慢回笼”资金三个逻辑；在无增量利好时长端利率或“下不动”，降息落地或打破利率下界，4月是关键窗口；债市策略大基调箱体思维奏效，10年国债收益率在不同区间有不同操作，3月中旬博弈通胀升温兼顾降息可能，组合久期中性，采用哑铃策略并适当止盈信用高弹性品种 [1][2][3] 各目录总结 多空交错，债市谨慎定价 - 3月2 - 6日国内重要会议落地、海外地缘冲突持续，债市定价谨慎，长端利率部分上行短端有升有降；本周央行回笼跨月投放，资金利率上行但处低位，宽松下短端占优；中东地缘冲突升级使原油价格涨幅达27.5%，全球通胀预期走强，央行2月买债规模不及预期，2月PMI指向年初经济环比回落，政府工作报告对债市影响偏中性，3月3M买断式回购净回笼2000亿元，经济主题记者会使“宽货币”预期落空；利率债曲线走陡，普信债收益率平行下移，同业存单发行利率逆季节性下行，国债短端下台阶长端小幅上行，国开债表现更强，信用债中普信债和二永债行情好 [8][10][12][13][14] 三月中旬起，三个逻辑值得关注 - 3月上旬债市定价中东地缘冲突避险情绪和两会政策，实际定价上海外战争对债市利多有限，政府工作报告政策定调未变；3月中旬起关注三个逻辑，一是涨价逻辑，伊朗封锁海峡使原油价格飙升，若布伦特原油3月均值达90、100、120美元/桶，对3月国内PPI同比拉动分别为+0.5pct、+0.7pct、1.2pct，对4月延缓冲击分别为+0.6pct、+0.8pct、1.4pct，市场或提前定价通胀回升预期；二是机构层面边际变化，1 - 3月大型银行对中长债配置经历1月超买、2月缓买、3月不买阶段，年初抢配尾声，一级市场供给加速使银行回归二级市场长债卖盘，临近季末银行或止盈减持中长债；三是央行可能“慢回笼”中长期冗余资金，此前央行中长期资金净投放规模提升，近期开始“慢回笼”，如2月买债规模回落、3月3M买断式回购净回笼2000亿元，需关注两会后资金面稳定性；在无增量利好时长端利率或“下不动”，降息落地或打破利率下界，4月可能是关键窗口；债市策略大基调箱体思维，10年国债收益率在1.83 - 1.85%区间可追加高弹性品种，在1.75 - 1.77%区间可止盈观望；3月中旬博弈通胀升温兼顾降息可能，组合久期中性，采用哑铃策略并适当止盈信用高弹性品种 [18][19][21][24][29][30][31] 月初首周，理财规模季节性回升 周度规模：环比增335亿元 - 2月理财市场回暖规模环比增加，3月首周理财规模环比升335亿元至33.37万亿元但未恢复至月末周前水平，随着季末临近回表压力将显现，参考历史理财存续规模通常第二周开始转降且降幅月末达高峰 [35] 理财风险：含权类产品回撤幅度扩大 - 3月2 - 6日权益市场偏弱，偏债混合类产品回撤扩大，纯债类产品净值相对稳定，理财产品整体负收益率抬升，近一周区间负收益率占比升7.73pct至9.65%，近三个月滚动负收益率占比微升0.17pct至0.34%；受含权类理财回撤影响，理财破净水平转升，全部产品破净率升0.02pct至0.31%，产品业绩未达标占比上升，全部理财业绩不达标率升0.3pct至25.1% [41][49] 杠杆率：银行间、交易所均转升 - 3月2 - 6日资金面在财政支出作用下转松，R001、R007周均值下行5bp，银行间质押式成交规模回升，平均隔夜占比抬升；银行体系融出意愿增强，银行间杠杆率回升，日均净融出规模升至5.35万亿元，平均杠杆水平升至107.63%；交易所杠杆率水平转升，平均杠杆水平升至122.22%；非银机构加杠杆意愿抬升，平均杠杆水平升至113.52% [55][59] 利率型、信用型中长债基均拉长久期 - 3月2 - 6日债市窄幅震荡，利率型中长债基久期周度平均值由3.26年升至3.43年，信用型中长债基久期周度平均值由1.96年升至2.05年；中短债基金、短债基金久期略有压缩，中短债基金久期中枢降至1.41年，短债基金久期中枢降至0.71年 [66][68][75] 政府债净发行规模下降 - 3月9 - 13日政府债计划发行量提升，实际发行规模可能为5375亿元，按缴款日计算净缴款将转负，估算实际净缴款规模约为 - 1621亿元；国债到期规模提升且部分发行缴款递延，净缴款大幅降至 - 3329亿元，地方债净缴款随发行量下降而降低至1308亿元；地方债方面，本周三地披露化债专项债发行计划，3月1 - 12日发行4080亿元净发行3648亿元，1 - 3月12日累计净发行21353亿元同比多1117亿元；国债方面，3月9 - 13日计划发行3620亿元净发行 - 369亿元，3月1 - 13日发行5110亿元净发行 - 379亿元，1 - 3月13日累计净发行7910亿元同比少3123亿元；政金债方面，3月9日发行政金债360亿元净发行360亿元，3月1 - 9日计划发行2210亿元净发行 - 1055亿元，1 - 3月9日累计净发行 - 880亿元同比少4397亿元 [77][80][81][83][84]