公司项目进展 - 控股企业辉虹科技EX产品百吨级新建项目完成试生产，达预期设计产能 [2][3] - 子公司四川美联推进的美联新能源及高分子材料产业化一期项目，预计投资30亿元，规划建设年产30万吨全流程色母粒、60万吨硫酸亚铁、10万吨水处理剂以及80万吨硫酸（含5万吨试剂硫酸）的成套生产装置，预计2026年6月建成 [3] - 已完成钠离子电池普鲁士蓝正极材料项目1000吨级的年产能建设，预计年底建成5500吨年产能 [5] 应对原材料价格波动措施 - 加强与供应商沟通交流，了解价格波动趋势，制定采购策略 [2] - 建立和完善供应商管理体系 [2] - 加强内部管理，做好各环节降本增效 [2] 行业市场规模及增长 - 2023年全球三聚氯氰市场容量42.22亿元，预测2029年达74.79亿元，年均复合增长率9.90% [6] - 2023年全球色母粒市场规模946.86亿元，预测2029年以5.21%的年均复合增长率增长至1298.34亿元 [6] - 2023年全球钠离子电池行业市场规模约5亿美元，2024年达6.1亿美元，未来五年复合增速21.42%；2023年中国钠离子电池行业市场规模约0.7GWh，2024年出货规模达3GWh，未来五年复合增速67.88%，预计2025年我国市场规模增至28.2GWh [6] 公司竞争优势 新能源板块 - 锂电池隔膜领域：有成熟管理和技术团队，有成本优势（引进先进生产线提升产能、降低单位成本和能耗），有区域优势（生产地点贴近需求市场） [7] - 钠离子电池领域：凭借区位优势及全产业链投资布局，形成协同发展格局 [7] 高分子材料板块 - 色母粒产品在全球同行业有优势，多款实现进口替代，拥有多项国家发明专利与高新技术产品，持续加大研发力度 [7] - 服务全球超4000家客户，覆盖40多个国家及国内20多个省市 [7] - 通过优化技术、工艺和结构，满足下游“三高一超”要求，提升稳定性与专业性 [7] - 在色母粒领域依托广东产业集群与四川项目资源优势，构建循环经济体系 [8] 精细化工板块 - 控股子公司营创三征掌握世界前沿三聚氯氰工艺技术，有多项专利，年产能9万吨，是行业龙头 [8] - 控股孙公司辉虹科技在工艺和成本上优势明显，在国际有独特竞争优势 [8] 公司产能情况 - 色母粒产能约13万吨，三聚氯氰产能9万吨，电池湿法隔膜产能3亿㎡，高性能颜染料产能265吨 [8] 产品应用及规划 - EX电子材料主要应用于高频覆铜板的电绝缘层，终端应用于大数据运算中心等领域，未来计划将单体聚合成树脂，开发更多下游客户 [3] - 公司致力于打造全球白色母粒一体化生产基地和新能源材料基地，通过孙公司辉虹科技实施年产18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目建设 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - AI服务器需求爆发带来国内高速树脂材料国产化机会，提前布局相关树脂合成技术的领先企业获得反超机会 [7][10] - 高速树脂需求空间大，未来高速覆铜板用树脂需求量至少在大千吨级别，预计2026年市场规模在30亿左右，且会随AI服务器放量和升级继续扩大 [7][28] - 国内树脂合成技术领先企业已逐步入局放量，以东材科技、圣泉集团为代表的企业已进入下游主流厂商产业链，看好其在高速覆铜板材料领域的增长机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 引言 - AI大模型发展延伸出对高性能新材料的需求，AI服务器覆铜板需低介电树脂材料，我国虽起步晚，但AI需求爆发使提前布局的企业有反超机会 [10] - AI爆发式需求给国内树脂厂商入局和发展机会，覆铜板技术路线升级和产业链产能不足带来技术与供应外溢，国内企业有望凭借自身优势放量 [11] AI服务器放量+升级，电子树脂机遇可期 高性能要求催动材料升级 - AI服务器对覆铜板电性能要求高，普通环氧树脂难以满足，需选用低Dk、Df的高速树脂材料，且PCB板层数增加带动高速树脂用量增加 [15] - 高速覆铜板等级越高，对Dk和Df指标要求越严格，所用材料需对应升级，AI服务器及配套交换机、光模块、普通服务器升级均带来高速树脂需求 [16][21][22] 高速树脂需求空间测算 - 测算AI服务器放量带来的GPU模组及配套交换机、光模块用高速树脂需求，以及普通服务器升级带来的CPU主板用高速树脂需求 [25] - 未来高速覆铜板用树脂需求量至少在大千吨级别，预计2026年市场规模在30亿左右，实际高等级树脂单位价值量可能更高，市场规模将继续扩大 [28] 覆铜板产业集中+高速板格局变动带来入局机会 - 覆铜板企业与上游材料商供应绑定，高端电子树脂供应集中在美日韩，全球覆铜板产量向中国大陆集中使国内上游材料商受益 [31] - 全球高速覆铜板供给格局变化，AI服务器带来覆铜板技术路线升级和产业链产能不足，国内树脂材料供应商获得入局和做大机会，台系和大陆厂商对国内材料商供应较开放 [32] 高端电子树脂具有高技术壁垒 双马BMI：国内企业已有一席之地 - 双马来酰亚胺树脂具有优异性能，但固化后脆性大，需增韧改性，海外日本企业树脂合成技术领先，国内领先企业已有量产级布局 [43][45][49] 聚苯醚PPO：静待下游M7M8高速板需求放量 - 聚苯醚电绝缘性和耐水性优异，但加工性能不佳，美日企业在合成及改性技术领域有先发优势，国内企业正在积极迭代和上马相关技术和产能，有望逐步放量 [51][57][64] 碳氢树脂：受益于高速覆铜板升级需求 - 碳氢树脂介电性能优良，但粘结力和相容性差，需改性，最早用于高频覆铜板制造，高速覆铜板升级推动其需求放量，国内下游覆铜板厂商已量产，树脂环节企业有规划产能 [68][69][70] 投资建议 东材科技：绝缘材料起家，拓展电子树脂业务 - 东材科技以绝缘材料起家，拓展电子树脂业务，拥有多种树脂产能并规划了新项目，产品已进入主流产业链体系 [73][74] 圣泉集团：酚醛树脂合成技术领先，进军电子化学品 - 圣泉集团以酚醛树脂起家，进军电子化学品领域，商业化量产多种高速M8级别材料，多款产品已批量供货，计划启动多个项目，产品已进入国内外一线厂商 [75]

公司动态与战略布局 - 宏昌电子向全资子公司珠海宏昌增资2800万美元，增资后注册资本达1.139亿美元 [1] - 珠海宏昌二期年产14万吨液态环氧树脂项目正式投产，总投资7.79亿元，使用募集资金6.33亿元，建设周期4年 [1] - 珠海宏昌三期"8万吨电子级功能性环氧树脂项目"及"720万张覆铜板项目"预计2025年12月投产 [2] - 公司通过产能扩张和高端材料突破布局未来增长点，应对行业周期调整 [5] 财务表现 - 2025年Q1营业收入5.6亿元，同比增长15.21%；归母净利润645.56万元，同比下降45.65% [1][2] - 2024年全年营业收入21.44亿元，同比下降4.29%；归母净利润5060.64万元，同比下降41.59% [3][4] - 经营活动现金流净额2024年同比下降75.93%至6812万元 [4] - 业绩压力主要来自环氧树脂、覆铜板下游需求疲软及终端消费偏弱 [4] 技术进展与商业化 - 高频高速树脂获Intel认证，可应用于5G/AI服务器 [3] - 与晶化科技合作的GBF增层膜完成样品验证，切入先进封装供应链 [3] - 覆铜板产品加速导入新能源汽车充电桩市场，耐高电压材料获客户认可 [3] - AI服务器、先进封装及新能源汽车等新兴需求或将成为未来业绩增长点 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨行业、切削刀具行业、硬质合金行业、微钻行业等 [2][3][17] - 公司：中钨高新、世竹园公司、荆州公司、株冶公司、金州公司、株钻公司、易康公司、紫金矿业 [2][3][7][22] 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年公司全年营业收入 147.43 亿元，同比增长 7.8%；利润总额 11.76 亿元，同比增长 15.6%；每股收益增加约 7 分钱；加权平均净资产收益率为 12.53% [3] - 2024 年切削刀具板块营收 31.9 亿元，同比增长约 4%；硬质合金略有下降；难熔金属板块收入 24.25 亿，同比增长近 12%；贸易及装备业务减少约 30% [3] - 2025 年一季度归母净利润 2.3 亿元，同比大幅增长，扣非净利润 2.04 亿元，同比增加 341.62%，主要来自世竹园和荆州公司矿端业务以及 PCB 业务提升 [3][5] 战略重组 - 2024 年通过并购世竹园构建钨全产业链格局，资源储备丰富，产品多元化，推动绿色化、智能化、高端化发展 [2][6] - 未来推动大股东剩余托管钨矿山企业注入，解决同业竞争，提升上市公司质量 [6] 技术储备 - 金州公司微钻产品定位与 AI 服务器等智算基础设施需求匹配，超细、涂层及长径比加长钻针销量占比达 50%，长径比市场化达 120 倍，行业领先 [7] 市值管理 - 积极响应市值管理要求，注重股东回报，实施稳定现金分红政策 [2][8] 钨价走势 - 钨矿配额减少可能使钨价短期回落，但长期作为战略性稀缺金属，价格向上空间大，供给端刚性成本上升，下游扩产对原料消耗增加支撑价格 [2][10] 资源端情况 - 上市公司体系内钨精矿自给率约 20%，含其他四家矿山总体自给率可达 70% [24] - 2025 年计划生产 8,000 吨钨精矿，与去年配额相同；萤石预计产量超 33 万吨，同比因回收率提升 10 个百分点增长；钼精矿预计产量 1,500 - 1,600 吨 [13][14] - 柿竹园技改扩产项目预计 2027 年投产，达产后钨精矿产量预计达 1 万标吨每年 [28][29] 刀具板块 - 刀具板块面临经营压力，微钻业务增长源于航空航天和汽车零部件直销业务，切削和车削刀片销量增加，但不锈钢车削刀片等降价促销拉低整体销售单价 [17] - 2025 年一季度刀具产品平均销售单价约 10.5 元，较去年同期下降约 9 个百分点，因结构性变化，但实际单价仍超 10 元 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年整体毛利率提升约六个百分点，生物质并购贡献显著，硬质合金工具及刀具产品因盛和资源并入推升约 1.5 个百分点 [4][12] - 公司采用总部结转方式进行财务分摊，下游采购和上游采购按采购比例分摊 [12] - 美国加征关税对个别产品有影响，可能加剧行业竞争格局变化 [22] - 公司涉及机器人领域相关切削工具及钨丝应用并进行技术前沿研究 [23] - 硬质合金上市公司体系内直销比例约占 25%以上，总营收规模约 30 亿元，切削刀具板块海外营收占比约 30%，主要市场在欧洲 [27] - 荆州新增 2 亿支产能，总产能达 6.8 亿支，实际月生产量超 6,000 万支，全年约 7 亿支以上，一季度销售均价同比涨幅不到两个百分点，普通钻针等产品价格下降 [32]

智通财经5月6日电，据市场机构CFM数据统计，在AI服务器需求与PC和移动需求复苏推动下，叠加关 税触发的部分补库存需求的共同影响，2025年一季度DRAM整体表现优于预期，全球DRAM市场规模同 比增长42.5%至267.29亿美元，环比减少8.5%。期间，SK海力士凭借在HBM领域的绝对优势，终结三星 长达四十多年的市场统治地位，以36.7%的市场份额首度登顶全球DRAM市场第一。 全球DRAM龙头易主 一季度SK海力士市场份额反超三星 ...

财务表现 - 2024年公司实现营业收入35.31亿元，同比增长10.84%，归母净利润1.53亿元，同比增长6.00%，扣非净利润1.52亿元，同比增长7.30% [1] - 2025年第一季度营收8.82亿元，同比增长27.39%，归母净利润4726.74万元，同比增长18.82%，经营活动现金流净额8796.9万元，同比增长91.26% [1] 业务结构 - 消费电子及工业控制线材业务营收13.86亿元，同比增长22.99%，占总营收39.26%，终端客户包括松下、大金、美的、小米等 [2] - 通信线缆及数据线材业务中高频高速铜缆连接线逆势增长102.88%，营收突破1.17亿元，累计投资7000余万元引进先进设备 [2] - 新能源系列线缆及组件业务营收5.69亿元，同比增长40.78%，客户涵盖华为、阳光电源、宁德时代等 [3] - 汽车线缆业务营收1.89亿元，同比大增176.3%，成为增长最快板块，产品覆盖新能源汽车电池周边及高压部件 [3] 技术创新 - 2024年研发投入1.25亿元，新增发明专利10项、实用新型专利23项，累计授权专利195项 [4] - 高频高速铜缆连接线从SAS线迭代至PCIe7.0系列，具备AI服务器用线研发制造优势 [4] - 车载千兆以太网线缆研发成功，液冷超充线缆打样完成，B1级阻燃电缆获阶段性进展 [4] 战略布局 - 内生式增长方面，公司加快泰国生产基地建设，通过匈牙利子公司开拓欧洲市场 [5] - 外延式扩张方面，增持苏州祥龙科技至9.87%，后者为精密连接器领域专精特新"小巨人"，双方将在技术、客户、市场协同发展 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩表现抢眼，新业务增长强劲，在智能驾驶、AI服务器、散热等新业务领域增长明显，拉动业绩持续高增，未来成长确定性强；2025Q1表现超预期，在新业务领域持续发力；拟外延切入机器人领域，成长潜力大 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入11.27亿元，同比增长67%，归母净利润0.98亿元，同比增长75%；移动终端收入6.78亿元，同比增长30%；智能汽车领域收入1.23亿元，同比增长182%；AI服务器设备收入0.65亿元，同比增长135%；散热领域收入1.94亿元，同比增长357% [5] - 2025Q1实现收入3.17亿元，同比增长111%，归母净利润0.12亿元，同比增长184% [4][6] 新业务发展 - 智能汽车领域有车载模块性能测试等整体解决方案，终端应用品牌包括华为全系新能源汽车等 [6] - AI服务器领域核心客户为华为，产品包括服务器液冷机柜测试设备 [6] - 散热器产品向通信等行业提供风冷及液冷散热器，客户有华为等 [6] 外延拓展 - 拟1.5亿现金收购旭益达无刷电机51%股权，标的2024年收入0.9亿元，净利润0.27亿元，业绩承诺2025 - 2026年累计达0.65亿元，借此切入电机和机器人领域 [7] - 2025年4月与湖南超能机器人成立强瑞超能（深圳）机器人技术有限公司，聚焦康复、教育等机器人细分赛道 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为2.05、2.89、4.00亿元，EPS分别为2.78、3.91、5.41元，当前股价对应PE分别为26、18、13倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,127|1,797|2,554|3,530| |增长率（%）|67.1%|59.5%|42.1%|38.3%| |归母净利润（百万元）|98|205|289|400| |增长率（%）|75.0%|110.4%|40.7%|38.4%| |摊薄每股收益（元）|1.32|2.78|3.91|5.41| |ROE（%）|10.5%|20.0%|25.0%|29.8%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|1,255|1,127|1,345|1,641| |非流动资产合计|330|338|345|351| |资产总计|1,585|1,465|1,690|1,993| |流动负债合计|585|370|462|581| |非流动负债合计|71|71|71|71| |负债合计|656|441|533|651| |所有者权益|929|1,024|1,157|1,341| |负债和所有者权益|1,585|1,465|1,690|1,993|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,127|1,797|2,554|3,530| |营业成本|785|1,258|1,787|2,471| |营业税金及附加|6|10|15|20| |销售费用|30|54|77|106| |管理费用|54|99|140|194| |财务费用|1|-1|1|1| |研发费用|103|162|230|318| |费用合计|188|313|448|619| |资产减值损失|-9|0|0|0| |公允价值变动|1|0|0|0| |投资收益|4|4|4|4| |营业利润|126|217|305|422| |加:营业外收入|1|1|1|1| |减:营业外支出|2|2|2|2| |利润总额|125|216|304|421| |所得税费用|6|11|15|21| |净利润|119|205|289|400| |少数股东损益|22|0|0|0| |归母净利润|98|205|289|400|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|119|205|289|400| |少数股东权益|22|0|0|0| |折旧摊销|28|12|13|13| |公允价值变动|1|0|0|0| |营运资金变动|-122|-274|-210|-168| |经营活动现金净流量|47|-57|92|245| |投资活动现金净流量|204|-8|-8|-7| |筹资活动现金净流量|-439|-111|-156|-215| |现金流量净额|-187|-175|-72|23|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|67.1%|59.5%|42.1%|38.3%| |归母净利润增长率|75.0%|110.4%|40.7%|38.4%| |盈利能力| | | | | |毛利率|30.3%|30.0%|30.0%|30.0%| |四项费用/营收|16.7%|17.4%|17.6%|17.5%| |净利率|10.6%|11.4%|11.3%|11.3%| |ROE|10.5%|20.0%|25.0%|29.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|41.4%|30.1%|31.5%|32.7%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|1.2|1.5|1.8| |应收账款周转率|2.5|3.6|3.6|4.6| |存货周转率|2.4|4.6|6.1|6.1| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|1.32|2.78|3.91|5.41| |P/E|54.1|25.7|18.3|13.2| |P/S|4.7|2.9|2.1|1.5| |P/B|6.1|5.5|4.8|4.1|[11]

业绩表现 - 2025Q1公司实现收入3.17亿元，同比增长111%，归母净利润0.12亿元，同比增长184% [1] - 2024年公司实现收入11.27亿元，同比增长67%，归母净利润0.98亿元，同比增长75% [2] - 2025Q1业绩表现超预期，淡季不淡 [3] 业务增长 - 移动终端业务2024年收入6.78亿元，同比增长30% [2] - 智能汽车领域2024年收入1.23亿元，同比增长182% [2] - Ai服务器设备2024年收入0.65亿元，同比增长135% [2] - 散热领域2024年收入1.94亿元，同比增长357% [2] 新业务布局 - 智能汽车领域业务包括车载模块性能测试、车灯线体组装和检测、智能驾驶控制器模块功能检测等，终端应用品牌包括华为全系新能源汽车、引望及比亚迪、仰望等 [3] - Ai服务器领域核心客户为华为，产品包括服务器液冷机柜测试设备 [3] - 散热器产品主要向通信、AI服务器与半导体行业提供风冷及液冷散热器，客户包括华为、超聚变、寒武纪、新华三等 [3] 外延扩张 - 拟以1.5亿现金收购旭益达无刷电机51%股权，标的2024年收入0.9亿元，净利润0.27亿元，业绩承诺2025-2026年累计达到0.65亿元 [4] - 与湖南超能机器人成立强瑞超能(深圳)机器人技术有限公司，聚焦康复、教育等机器人细分赛道 [4] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.05、2.89、4.00亿元 [5] - 预测2025-2027年EPS分别为2.78、3.91、5.41元 [5] - 当前股价对应PE分别为26、18、13倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年改性塑料及特种工程塑料表现亮眼，业绩同比大幅增长，2025Q1改性塑料量利双增、绿色石化盈利改善，驱动业绩持续提升，新材料应用开发行业领先，新建项目逐步投产，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年公司实现营业收入605亿元，同比增长26%；归母净利润8.25亿元，同比增长160%；经营活动现金流净额28.45亿元，同比增加18%；毛利率11.3%，同比-0.7个pct；净利率0.4%，同比提升0.3个pct [2] - 2024Q4公司实现营业收入200.5亿元，同比+47%，环比+17%；归母净利润1.4亿元，同比-55%，环比-53%；毛利率9.5%，同比提升1.8个pct，环比-1.3个pct；净利率-0.4% [2] - 2024年业绩改善原因一是改性塑料、特种工程塑料业务在多行业销量和毛利稳定增长，二是绿色石化板块加强与改性塑料板块协同，落实技改技措，优化产品结构，提升产能利用效率 [2] - 2025Q1公司实现营业收入157亿元，同比增长49%；归母净利润2.5亿元，同比增长138%；经营活动现金流净额2.4亿元，同比-5%；毛利率12.1%，同比-1.1个pct，净利率1.0%，同比提升0.7个pct [4] - 2025Q1经营业绩改善原因是改性塑料业务量利双增，绿色石化板块技改显效实现产能爬坡，带动石化产品收入及毛利同步提升 [7] 分板块情况 - 2024年改性塑料营收321亿元，同比增长19%，毛利率22.1%，同比下滑1.4个pct，销量同比+21%至255万吨 [3] - 2024年新材料板块营收37亿元，同比增长16%，毛利率15.8%，同比下降1.4个pct，销量同比+33%至24万吨 [3] - 2024年绿色石化板块营收114亿元，同比+22%，毛利率-6.4%，同比提升6.1个pct，销量同比+12%至154万吨 [3] - 2024年医疗健康板块营收5.6亿元，同比+46%，毛利率-34.2%，同比下滑5.4个pct [3] - 2025Q1改性塑料板块销售收入76亿元，同比+31%，销量60万吨，同比+25%；新材料产品销售收入8.7亿元，同比+32%，销量5.6万吨，同比+26%；绿色石化板块营收33亿元，同比+127%，销量45万吨，同比+119% [7] 资产减值损失 - 2024年公司计提资产减值损失合计5.4亿元，包括绿色石化板块部分产品及原材料计提存货跌价准备1.6亿元，医疗健康板块和绿色石化板块部分装置计提资产减值准备1.8亿元，宁波金发确认减值准备2.0亿元 [3] 新材料应用与项目 - 新材料板块多系列新规格LCP、高性能半芳香聚酰胺和PEEK、新一代无卤阻燃半芳香聚酰胺、新型长碳链聚酰胺和纤维级LCP树脂等有广泛应用，解决关键问题，实现国产替代 [8] - 年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月投产，已具备满产能力并稳定运行；年产1.5万吨LCP合成树脂项目预计2025Q2逐步投产；稳步推进年产1万吨生物基BDO项目和10万吨生物基改性树脂扩建项目；环烯烃共聚物（COC）及其关键单体降冰片烯（NB）产品关键生产技术获进展，已实现对外销售 [8] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为646、737、828亿元，归母净利润分别为13.66、18.20、23.37亿元，对应PE分别为21、16、12倍 [8] 分产品经营数据 - 展示了改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康、贸易品等产品2023 - 2025年部分时间的营收、销量、均价、毛利、毛利率等数据 [11] 公司财务数据 - 展示了2024 - 2027年公司盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [13][14][17][21][24][25]