公司基本信息 - 2025年5月9日15:30 - 17:00通过“价值在线”小程序举办2024年度及2025年第一季度业绩网上说明会 [1] - 接待人员包括董事长兼总经理GUO SONG、三位独立董事及董事会秘书（代行财务负责人职责）刘镇 [1] 业务定位与优势 - 致力于成为全球领先的AIDC厂商和IoT解决方案提供商，2023年智能数据终端产品出货量全球第二 [2] - 专用打印机产品国内有差异化竞争优势，智能支付终端产品有先发优势 [2] - 是国内AIDC行业龙头，有完整“数据采集 + 数据生成”软硬件核心技术和产品布局 [2] - 积累丰富行业经验和客户资源，有稳定合作关系，多个行业有标杆项目案例 [2] - 产品性价比、定制化和一体化服务优势在海外市场凸显 [2] 业绩与市场扩展 - 2025年第一季度营业收入同比增长11.03%，归属于上市公司股东的净利润同比增长1,046.17% [2] - 海外推进全球化战略，投入新产品研发和扩充销售团队，开拓拉美、中东、非洲等新市场 [2] - 国内巩固物流电商、新零售优势，拓展智慧医疗、智能制造等新兴行业，加强信创和电商渠道建设 [2] 成本控制措施 - 推行降本增效与集中采购策略，优化核心器件采购，降低采购成本 [3] - 强化存货管理，提高周转率，减少呆滞库存，降低库存成本 [3] - 优化生产计划，提高产能利用率，降低单位产品生产成本 [3] 技术研发投入与成果 - 2024年研发投入139,206,279.99元，占营业收入比例11.40%，同比增加12.27%，连续三年增长 [4] - 2024年推出搭载紫光展锐UNISOC P7885的全新开源鸿蒙版智能手持终端DT50 5G [4] - 围绕“AI + AIDC”战略有多项技术成果，如AI扫描、视觉分拣、质检等系统 [4] 扭亏与风险应对 - 关注佳博科技经营和行业趋势，提升产品竞争力，降低商誉影响 [2] - 加强汇率研究，降低汇率波动不利影响 [2] - 关注市场动态，适时调整营销策略 [2] 海外市场情况 - 2023年度海外营业收入占比27.26%，2024年境外收入占比27.61% [9] - 2024年在欧洲、亚太、南美洲和非洲拓展成效显著 [9] - 国际贸易摩擦对东南亚、拉美市场影响较小，将密切关注并调整策略 [9] 智能终端业务 - 近两年采取积极市场拓展策略，短期内影响收入和利润，但提升市场占有率和销量 [10] - 2024年智能移动数据和支付终端销量同比增长9.95% [10] - 将加大研发投入，使产品和服务向高附加值转型，稳定综合毛利率 [10]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价格45.07元，当前价格33.36元 [6] 报告的核心观点 - 川环科技作为国内汽车胶管行业主流供应商，受益于新能源汽车行业需求增长，业绩表现良好。主业方面下游汽车需求带动管路行业增长，公司产品及客户覆盖齐全；增量业务积极进军AIDC行业，有望受益液冷趋势。预计25 - 27年营收和归母净利润均实现增长，给予2025年37.55X PE，对应目标价45.07元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况：国内汽车胶管行业主流供应商 - 公司前身为四川川环科技有限公司，2002年成立，2005年整体变更为股份有限公司，2016年在深交所挂牌上市，隶属于汽车零部件行业，专注于车用胶管系列产品 [15] - 股权结构稳定集中，实际控制人文建树和文琦超父子合计持股19.53%，文建树为第一大股东，持股11.18% [15] - 核心成员在橡胶工业行业深耕多年，多数高管从基层做起，与公司一同成长 [16] - 坚持“科技兴企”，有强有力的技术支撑和新产品研发实力，取得40多项国家专利，牵头或参与制修订国家、行业标准 [19] - 产品建立完善质量保证体系，通过多项认证，为进入国际市场建立绿色通道 [20] - 重要发展时点包括2002年成立、2009年福翔科技成全资子公司、2016年上市等 [21] - 主营业务为传统燃油汽车、新能源汽车、摩托车用橡塑软管及总成，与多家厂商建立稳定供配关系，储能产品有批量供货 [23][25] - 2022 - 2025年一季度分别实现收入9.07/11.09/13.63/3.16亿元，yoy +16.81%/+22.31%/+22.88%/+5.60% [28] - 分业务看，各主营业务营收占比大体稳定，汽车冷却系统软管营收占比最高 [29] - 2022 - 2024年公司毛利率分别为23.46%/25.83%/24.60%，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用金额上升 [36][38] - 2022 - 2025一季度公司实现净利润分别为1.22/1.62/2.03/0.46亿元，yoy +16.60%/+32.32%/+25.15%/+5.06%；净利率分别为13.50%/14.60%/14.87%/14.71% [44] - 2022 - 2024年产量大体呈增长趋势，2024年“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目全部竣工并投入生产 [47] 主业情况：下游汽车需求带动管路行业增长，公司客户覆盖齐全 汽车行业：全国新能源汽车需求持续增长，市场空间广阔 - 2024年汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中新能源汽车销量为1285.8万辆，同比增长35.42% [53] - 2024 - 2027年新能源汽车车辆购置税减免政策推动行业发展，中国成全球第一新能源汽车市场 [53] - 国六排放标准和“双碳”目标拉动新能源汽车产业发展，未来汽车行业向节能等方向发展，趋势良好 [56][59] 公司业务：下游需求旺盛，公司产品覆盖胶管、尼龙等多种技术 - 汽车胶管是汽车管路主要组成部分，对性能有一定要求，我国部分企业在产品品质等方面接近或达到国际先进水平 [60] - 川环科技有40余年车用软管及总成开发和产业化经验，在多方面有自主知识产权和专有技术，具备与OEM同步设计和开发能力，有行业标准话语权 [61] - 公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，与众多车企建立长期稳定合作，出口多个国家和地区 [62] - 公司对橡胶和尼龙两种类型产品均可设计、开发和生产，重视研发关键材料，实现技术创新 [64] 增量业务：积极进军AIDC行业，有望受益液冷趋势 公司液冷管路已通过UL认证并获批量订单，积极开拓接头产品横向打开市场 - 2024年以来积极布局进军AIDC行业，管路产品通过UL认证，获得批量订单，进入多个液冷服务器相关公司供应商体系 [3][67] - 截至2025年4月，液冷相关接头产品研发完成初样，处于客户验证和问题征集改善阶段，有望横向开拓产品、打开下游市场空间 [3] 机柜高功率化带来散热需求，液冷市场空间有望加速向上 - 海内外主要CSP厂商进行AIDC军备竞赛，行业空间显著增长，如字节跳动2024年AIDC资本开支预计800亿，2025年增至1600亿元 [68] - 芯片功率密度攀升带来整柜功率密度增长，机架密度升至20kW以上时，液冷技术应运而生以满足散热需求 [69] - 国内液冷服务器市场需求不断提升，2024年上半年市场规模达12.6亿美元，yoy +98.3%，预计2023 - 2028年年复合增长率达47.6%，2028年市场规模将达102亿美元 [72] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年营收分别达17.80/22.88/29.23亿元，yoy +30.5%/+28.6%/+27.8%，归母净利润分别为2.60/3.71/4.60亿元，yoy +28.43%/+42.52%/+24.00% [4] - 盈利预测假设：25 - 26年汽车冷却系统胶管及总成业务营收分别为10.55、12.66亿元，yoy +25%/+20%，毛利率分别为26.0%/25.5%；汽车燃油系统胶管及总成、摩托车胶管及总成业务预计平稳增长；AIDC液冷相关产品25 - 26年相关收入有望快速增长 [76][77] - 选取拓普股份、双林股份、溯联股份作为可比公司，2025年平均PE 37.55X，给予公司2025年37.55X PE，对应目标价45.07元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][79]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 45.07 元 [4][6][79] 报告的核心观点 - 川环科技作为国内汽车胶管行业主流供应商，受益于新能源汽车行业需求增长，业绩良好；积极进军 AIDC 行业液冷管路及接头业务，有望受益于液冷趋势；预计 25 - 27 年营收和归母净利润持续增长，给予“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司前身为四川川环科技有限公司，2002 年成立，2016 年上市，专注车用胶管系列产品，股权结构稳定集中，实际控制人文建树和文琦超父子合计持股 19.53% [15] - 核心成员在橡胶工业行业经验丰富，多数高管从基层做起 [16] - 公司坚持科技创新，有技术支撑和新产品研发实力，取得 40 多项国家专利，牵头或参与制修订标准 [19] - 产品通过多项认证，为进入国际市场建立绿色通道 [20] - 2002 年公司成立，2009 年福翔科技成全资子公司，2016 年上市，2022 年与华为合作，2023 年开展储能业务，2024 年拓展新能源汽车市场 [21][22] - 主营业务为橡塑软管及总成研发等，与多家厂商建立稳定供配关系，2024 年储能和数据中心业务成效显著 [25] - 2022 - 2025 年一季度收入增长，受益于新能源汽车行业需求增长 [28] - 各主营业务营收占比大体稳定，汽车冷却系统软管营收占比最高 [29] - 盈利能力方面，2022 - 2024 年毛利率平稳，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用上升 [36][38] - 2022 - 2025 一季度净利润和净利率稳步增长 [44] - 2022 - 2024 年产量大体增长，2024 年汽车冷却系统软管产量增长明显，2024 年扩能项目竣工投产 [47] 主业情况 汽车行业 - 2024 年汽车产销增长，新能源汽车销量 1285.8 万辆，同比增长 35.42%，行业发展向好，未来向多方向发展 [53][59] 公司业务 - 汽车胶管是汽车管路主要组成部分，对性能有一定要求，我国汽车胶管企业起步晚但部分企业达国际先进水平 [60] - 川环科技有 40 余年车用软管经验，在多方面有研发优势，参与标准制定，有行业话语权 [61] - 公司客户群体广泛，与众多车企建立合作，参与氢能源车型配套管路研发，有市场优势 [62] - 公司可设计、开发和生产橡胶和尼龙类产品，重视研发关键材料，实现技术创新 [64] 增量业务 公司液冷管路已通过 UL 认证并获批量订单，积极开拓接头产品横向打开市场 - 2024 年公司进军 AIDC 行业，管路产品通过 UL 认证，获批量订单，进入多家供应商体系，接头产品处于客户验证阶段 [3][67] 机柜高功率化带来散热需求，液冷市场空间有望加速向上 - 海内外 CSP 厂商加大 AIDC 投入，机柜功率上升，风冷系统在机架密度超 20kW 时失效，液冷技术应运而生 [68][69] - 国内液冷服务器市场需求提升，规模增长迅速，预计 2023 - 2028 年年复合增长率达 47.6% [72] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营收分别达 17.80/22.88/29.23 亿元，归母净利润分别为 2.60/3.71/4.60 亿元 [4][75] - 盈利预测假设：汽车冷却系统胶管及总成 25 - 26 年营收增长，毛利率稳定；汽车燃油系统胶管及总成、摩托车胶管及总成平稳增长；AIDC 液冷相关产品 25 - 26 年收入快速增长 [76][77] - 选取可比公司，给予公司 2025 年 37.55X PE，对应目标价 45.07 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][79]

市场表现 - 恒生指数午盘上扬1 10% 恒生科技指数攀升1 56% 恒生国企指数走强1 48% [1] - 恒生互联网ETF（513330）半日收涨0 42% 成分股中中国软件国际涨3 16% 伟仕佳杰 美团 腾讯等涨逾2% [1] 行业观点 - AI行业被看好作为年度投资主线 预计2025年为国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年 [1] - 2025年产业趋势将成为国内互联网巨头重要股价驱动因素 核心关注AI和消费方向变化 [1] - Deepseek开源模型推广助力云厂商下游需求增长 降低AI应用研发成本 加速AI应用发展 [1] - 云厂商AI前期投入与应用兑现之间的时间与资源成本将显著缩小 有望提升国产云厂商盈利能力 [1] ETF产品特征 - 恒生互联网ETF（513330）支持T+0交易 标的指数聚焦互联网平台经济 [2] - 指数覆盖阿里巴巴 腾讯 美团 快手 百度 京东等大型互联网公司 互联网巨头权重占比高达90% [2] - 前五大成分股占比超60% 指数AI含量高达97% DeepSeek含量达86% [2]

报告公司投资评级 - 报告对新莱应材的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 半导体业务持续放量，大客户突破驱动新接订单快速增长，虽2025Q1营收同比略降但全年收入端有望保持较好增速；存货减值、补税等费用影响全年利润，2025Q1盈利水平有所下滑；公司是美系断供显著受益标的，布局AIDC液冷构筑全新成长曲线；考虑海外制裁升级调整营收和归母净利润预测，看好公司未来业绩弹性，维持“增持”评级 [3][4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报、2025年一季报 [2] 业务与营收情况 - 2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.08%；2025Q1实现营收6.73亿元，同比-2.33%，基本符合市场预期 [3] - 分行业看，2024年半导体收入8.61亿元，同比+29.90%；食品收入16.80亿元，同比-2.84%；医药收入3.05亿元，同比-3.16% [3] - 截至2025Q1末，公司存货/合同负债为15.30/1.36亿元，分别同比-4.05%/+14.06%，在手订单充足 [3] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为2.26/2.27亿元，分别同比-4.05%/-0.93%，略低于市场预期，受存货计提减值损失及补税费用等影响 [4] - 2024年公司销售净利率/扣非净利率为7.94%/7.96%，分别同比-0.75pct/-0.48pct，盈利水平有所下滑 [4] - 2025Q1公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为5099/5092万元，分别同比-25.56%/-14.60%，低于市场预期 [5] - 2025Q1公司销售净利率为7.56%，同比-2.36pct，盈利水平持续承压 [5] 受益情况与新业务布局 - 2025年国内半导体气/液路相关零部件市场规模超250亿元，半导体阀门等合计规模近百亿元，国产化率不足15%，公司产品满足7nm先进制程需求，可批量交付全球半导体龙头 [7] - 2024年8月公司出资1400万元成立江苏菉康普挺精密科技有限公司，专注数据中心液冷解决方案，全面布局液冷CDU、管件及Manifold等，可按需定制 [8] 投资建议与预测 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为31.97、38.00亿元，分别同比+12.2%、+18.9%；归母净利润预测为3.06、4.01亿元，分别同比+35.3%、+31.0% [9] - 新增2027年公司营收预测为46.97亿元，同比+23.6%；归母净利润预测为5.38亿元，同比+34.2% [9] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,711|2,849|3,197|3,800|4,697| |YoY（%）|3.5%|5.1%|12.2%|18.9%|23.6%| |归母净利润(百万元)|236|226|306|401|538| |YoY（%）|-31.6%|-4.1%|35.3%|31.0%|34.2%| |毛利率（%）|25.3%|25.7%|27.6%|28.0%|28.4%| |每股收益（元）|0.58|0.56|0.75|0.98|1.32| |ROE|13.3%|11.6%|13.7%|15.5%|17.5%| |市盈率|54.86|56.82|42.38|32.36|24.10| [11] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [14]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - 五一期间海外CSP厂商发布财报，海外云厂Q1业绩均大超预期，资本开支高速增长，国内AIDC建设也在加速，伴随Q1财报落地以及后续潜在巨头招标临近，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 认为柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外云厂Q1业绩大超预期，META上调资本开支，谷歌维持开支，亚马逊收入与盈利超预期，微软资本开支同比增长53%，海外云厂未暂缓AIDC建设，国内AIDC建设加速，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 推荐关注潍柴重机、科华数据、通合科技、英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 行业动态 - 4月28日，数字华夏发布星行侠P01机器人并开启预售，有望搅动服务机器人市场格局 [20] - 4月28日，国家发改委发布储能示范项目清单，国家能源局印发通知促进能源领域民营经济发展 [21] - 4月29日，国家发改委、能源局联合发布通知推进电力现货市场建设，华勤技术计划搭建机器人团队，美的集团机器人与自动化业绩增长，因时机器人完成近亿元融资 [22][23] - 4月30日，天府绛溪实验室机器人大脑技术创新中心签约成立，株洲产投集团与天元智能科学研究院合作研发AI智能手臂机器人和数据标注业务，硅业分会公布硅料价格下跌，GGII预计2025年全球弧焊机器人市场销量增长 [23][24][25] 光伏产业链跟踪 - 硅料市场成交有限，价格下移，五月排产或小幅度下滑 [26][27] - 电池片价格下滑，五月份减产力度不如预期，价格仍有下探可能 [27][28] - 中国组件价格下探，五月排产或下探，低迷情势可能持续至六至七月 [28][29] - 海外组件价格大致稳定，各区域市场价格有差异 [30][31] - EVA粒子价格不变，背板PET价格下降，边框铝材、电缆电解铜价格上涨，支架热卷价格下降，光伏玻璃价格不变 [34][35] 上周市场表现 - 电力设备板块上周下跌0.54%，排名第15名，跑输上证综指和沪深300指数，光伏板块下跌0.31个百分点 [37] - 周涨幅前五名分别为振江股份、蓝海华腾、新时达、博力威、江苏雷利；周跌幅前五名分别为林洋能源、ST华西、昇辉科技、ST合纵、*ST中程 [38] 储能市场数据跟踪 - 2025年3月国内储能市场完成106项共38.1GWh储能招投标，涉及储能系统、EPC、电芯和直流侧 [46] - 3月储能电芯平均报价逼近0.3元/Wh，2小时系统均值环比上涨12%，4小时系统环比下降3%，2小时和4小时储能项目EPC均价基本持平或略有下降 [46] - 2小时用户侧储能系统均价达到0.744元/Wh，比大储均价高33% [46] - 2小时储能系统平均报价为0.669元/Wh，环比上涨12%；4小时储能系统平均报价为0.455元/Wh，环比下降3%；2小时储能EPC平均报价为1.083元/Wh，与上月持平；4小时储能EPC平均报价为0.926元/Wh，环比下降1.5% [47] - 电芯平均报价为0.306元/Wh，直流侧平均报价为0.393元/Wh [47]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - 五一期间海外CSP厂商发布财报，海外云厂Q1业绩均大超预期，资本开支高速增长，国内AIDC建设也在加速，伴随Q1财报落地以及后续潜在巨头招标临近，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 认为柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外云厂Q1业绩大超预期，META上调资本开支，谷歌维持开支，亚马逊收入与盈利超预期，微软资本开支同比增长53%，海外云厂未暂缓AIDC建设，国内AIDC建设加速，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 推荐关注潍柴重机、科华数据、通合科技、英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 行业动态 - 4月28日，数字华夏发布星行侠P01人形机器人并开启预售，有望搅动服务机器人市场格局 [20] - 4月28日，国家发改委发布储能示范项目清单，国家能源局印发通知促进能源领域民营经济发展 [21] - 4月29日，国家发改委、能源局联合发布通知推进电力现货市场建设，华勤技术计划搭建机器人团队，美的集团机器人与自动化业绩增长，因时机器人完成近亿元融资 [22][23] - 4月30日，天府绛溪实验室机器人大脑技术创新中心签约成立，株洲产投集团与天元智能科学研究院合作研发AI智能手臂机器人和数据标注业务，硅业分会公布硅料价格下跌，GGII预计2025年全球弧焊机器人市场销量增长 [23][24][25] 光伏产业链跟踪 - 硅料市场成交有限，价格下移，五月排产或小幅度下滑 [26][27] - 电池片价格下滑，五月份减产力度不如预期，价格仍有下探可能 [27][28] - 中国组件价格下探，五月排产或下探，低迷情势可能持续至六至七月 [28][29] - 海外组件价格大致稳定，各区域市场价格有差异 [30][31] - 本周EVA粒子价格不变，背板PET价格下降，边框铝材、电缆电解铜价格上涨，支架热卷价格下降，光伏玻璃价格不变 [34][35] 上周市场表现 - 电力设备板块上周下跌0.54%，排名第15名，跑输上证综指和沪深300指数，光伏板块下跌0.31个百分点 [37] - 周涨幅前五名分别为振江股份、蓝海华腾、新时达、博力威、江苏雷利；周跌幅前五名分别为林洋能源、ST华西、昇辉科技、ST合纵、*ST中程 [38] 储能市场数据跟踪 - 2025年3月国内储能市场完成106项共38.1GWh储能招投标，涉及多种类型 [46] - 3月储能电芯平均报价逼近0.3元/Wh，2小时系统均值环比上涨12%，4小时系统环比下降3%，2小时和4小时储能项目EPC均价基本持平或略有下降 [46][47] - 2小时用户侧储能系统均价达到0.744元/Wh，比大储均价高33% [46]

公司业务布局与发展 - 公司数据中心产品已应用于部分核心互联网云计算数据中心项目，正加大投入突破更多互联网厂商数据中心市场 [1] - 公司以数据中心业务为基本盘，随着AI技术发展，数据中心行业将高速增长，UPS等基础设备迎来高增长机会，公司争取业绩提升 [2] - 公司未来在数据中心和新能源两大赛道持续投入，数据中心业务抓住AIDC产业机会，新能源业务拓展海外渠道提升盈利能力 [7] - 公司推进光储和数据中心产业融合，基于现有业务拓展新产业需求 [8] 产品与技术 - 公司认为数据中心电源从UPS转移到HVDC趋势不明朗，看好UPS是未来数据中心备用电源主流，公司不断升级UPS产品，有HVDC技术储备并计划适时推出新产品 [2] - 公司2024年研发支出2.75亿，根据市场需求不定期推出新产品 [8] 财务状况 - 2024年第四季度，公司因光伏电站应收账款信用减值损失7482.44万和转回递延所得税资产1027.41万，合计影响净利润8509.85万 [3][4] - 截至2024年12月31日，公司货币资金及各类现金管理产品合计金额25.70亿 [4] - 2024年公司境外销售占比46.26%，低于2023年同期占比；2024年公司境外销售毛利31.08%，高于本年境内销售毛利率 [7] - 公司2024年度计提存货跌价准备3557.27万元，影响公司营业利润 [8] 市场与竞争 - 新能源市场竞争激烈，产品价格下降致公司新能源业务板块毛利率下滑，公司正着重布局改善 [2] - 储能毛利率下滑主要因市场需求波动、竞争激烈导致产品价格下降 [8] 人员与激励 - 近三年公司研发人员薪酬平均增长23.39%，设有研发项目奖金等各项激励，股权激励方案侧重研发人员 [6] 行业前景 - 与公司数据中心业务相关的AIDC产业一季度市场需求已体现，产业链预计迎来更大市场机会；国内新能源产业竞争激烈，海外新能源业务涌现新机会 [6] - 随着AI和大数据产业发展，数据中心行业预计带来巨大市场需求；新能源产业海外不断涌现新需求 [8] 其他事项 - 公司主要出口欧洲、亚洲、非洲等地，对美出口可忽略不计，中美关税无影响 [2] - 公司关注并购和合作机会，有进展会及时披露 [4] - 公司上市以来每年盈利并现金分红，自有资金能支撑发展，部分资金用于购买大额存单等 [4] - 公司年报披露了处理投资者关系的联系人和联系方式 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比改善显著，同比下滑受机房改造未完成上架及新交付楼栋新增转固折旧影响，整体表现符合预期 [2][9] - 2025年公司进入交付大年，综合交付和上架节奏，预计收入端将快速增长，今年交付是后续业绩兑现的核心支撑 [2][9] - 公司综合自身现金流、资金储备和融资渠道情况，蓄力实施积极的横向并购战略，有望提升行业话语权 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月28日公司发布2025一季报，2025Q1实现营业收入11.98亿元，同比增长21.4%；实现归母净利润4.30亿元，同比下滑9.3% [4] 事件评论 - 环比改善显著，利润同比受多因素影响：2025Q1公司营业收入同比增长21.4%、环比增长32.0%，归母净利润同比下滑9.3%、环比增长55.5%；同比下滑因2024年改造机房仍在上架爬坡期、平湖A2栋2024H2交付新增转固增加折旧摊销，业绩表现符合预期 [9] - 2025年公司进入交付大年，在手订单明确：截至25Q1末在建工程较2024年底增加超21亿元，同比增长31.4%；2025年计划交付5栋算力中心，合计约420MW；京津冀、长三角、大湾区园区已交付和即将交付的算力中心全部取得投产订单 [9] - 蓄力储备谋外延，横向整合拓市场版图：AI产业竞争格局分散，公司稳居行业头部，在资金储备、多元融资渠道上具备核心优势，将实施积极的横向并购战略提升行业话语权 [9] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.1、31.7、36.1亿元，同比增长51%、17%、14%，对应PE为29x、25x、22x，维持“买入”评级，继续重点推荐 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4365|7493|9534|10729| |营业成本（百万元）|2229|4087|5473|6057| |归母净利润（百万元）|1790|2706|3173|3608| |EPS（元）|1.04|1.57|1.84|2.10| |经营活动现金流净额（百万元）|2094|6424|4847|5632| |投资活动现金流净额（百万元）|-4293|-6962|-4261|-4167| |筹资活动现金流净额（百万元）|5499|3132|2534|2444| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|3300|2594|3121|3910| |市盈率|49.96|29.45|25.12|22.09| |市净率|8.98|6.29|5.03|4.10| |总资产收益率|5.7%|7.1%|7.2%|7.1%| |净资产收益率|18.0%|21.4%|20.0%|18.5%| |净利率|41.0%|36.1%|33.3%|33.6%| |资产负债率|63.1%|62.5%|60.6%|58.8%| |总资产周转率|0.16|0.22|0.23|0.23| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩稳健增长，毛利率、净利率同比小幅提升，AIDC业务有望贡献新增量，充电桩业务出海进程加速 [1][2][3] - 考虑储能行业竞争加剧，下调公司2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润5.54/6.87/8.19亿元（下修15%/下修18%/新增），对应PE分别为16/13/11倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025Q1实现营业收入6.04亿元，同比+0.87%，环比 - 35.77%；归母净利润0.73亿元，同比+9.87%，环比 - 53.98%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+14.26%，环比 - 56.48% [1] 点评 - 2025Q1公司毛利率为39.61%，同比+0.07pct；净利率为11.8%，同比+0.83pct，净利率提升主要系销售费用率下滑，2025Q1销售费用率为12.44%，同比 - 1.5pct [2] - 随着AI发展，数据中心投产扩建加快，公司作为核心供应商，可为数据中心提供有源滤波器APF、静止无功发生器SVG、不间断电源UPS、统一电能质量调节器UPQC等产品 [2] - 2025Q1公司自主研发的1.28MW欧标分体式充电桩系列获欧盟CE认证，构建起覆盖30kW - 1.28MW的海外全功率段产品矩阵，已获欧盟CE、北美UL等国际权威认证，与美国ChargeTronix达成战略合作 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润5.54/6.87/8.19亿元（下修15%/下修18%/新增），对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级 [3] 市场数据 - 总股本3.13亿股，总市值91.24亿元，一年最低/最高17.96/45.25元，近3月换手率332.74% [4] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -14.48 | 7.34 | -10.26 | | 绝对 | -17.37 | 6.81 | -6.08 | [6] 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,651 | 3,036 | 3,831 | 4,822 | 5,712 | | 营业收入增长率 | 76.37% | 14.53% | 26.18% | 25.88% | 18.45% | | 归母净利润（百万元） | 403 | 429 | 554 | 687 | 819 | | 归母净利润增长率 | 80.20% | 6.49% | 29.18% | 23.90% | 19.27% | | EPS（元） | 1.30 | 1.38 | 1.77 | 2.20 | 2.62 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 27.74% | 23.60% | 24.98% | 25.41% | 25.04% | | P/E | 22 | 21 | 16 | 13 | 11 | | P/B | 6.2 | 5.0 | 4.1 | 3.4 | 2.8 | [7] 财务报表 利润表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2,651 | 3,036 | 3,831 | 4,822 | 5,712 | | 营业成本 | 1,564 | 1,846 | 2,308 | 2,928 | 3,486 | | 折旧和摊销 | 27 | 43 | 61 | 81 | 100 | | 税金及附加 | 19 | 19 | 24 | 30 | 35 | | 销售费用 | 331 | 363 | 467 | 584 | 685 | | 管理费用 | 94 | 113 | 142 | 174 | 201 | | 研发费用 | 231 | 257 | 330 | 410 | 480 | | 财务费用 | -11 | 2 | 9 | 15 | 16 | | 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 457 | 463 | 602 | 745 | 889 | | 利润总额 | 456 | 462 | 602 | 745 | 889 | | 所得税 | 55 | 38 | 50 | 61 | 73 | | 净利润 | 401 | 424 | 552 | 684 | 816 | | 少数股东损益 | -2 | -5 | -2 | -3 | -3 | | 归属母公司净利润 | 403 | 429 | 554 | 687 | 819 | | EPS(元) | 1.30 | 1.38 | 1.77 | 2.20 | 2.62 | [8] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 439 | 364 | 516 | 641 | 810 | | 净利润 | 403 | 429 | 554 | 687 | 819 | | 折旧摊销 | 27 | 43 | 61 | 81 | 100 | | 净营运资金增加 | 146 | 208 | 293 | 334 | 302 | | 其他 | -138 | -316 | -392 | -460 | -411 | | 投资活动产生现金流 | -239 | -302 | -357 | -347 | -347 | | 净资本支出 | -146 | -144 | -347 | -347 | -347 | | 长期投资变化 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 其他资产变化 | -94 | -158 | -10 | - | - | | 融资活动现金流 | -36 | -61 | 83 | -96 | -285 | | 股本变化 | 104 | 2 | 2 | 0 | 0 | | 债务净变化 | 11 | 28 | 246 | 122 | -18 | | 无息负债变化 | 683 | -68 | 318 | 453 | 403 | | 净现金流 | 171 | 4 | 242 | 198 | 178 | [8] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | 3,348 | 3,671 | 4,634 | 5,689 | 6,639 | | 货币资金 | 542 | 525 | 766 | 964 | 1,142 | | 交易性金融资产 | 264 | 373 | 373 | 373 | 373 | | 应收账款 | 786 | 854 | 1,075 | 1,351 | 1,596 | | 应收票据 | 132 | 168 | 212 | 267 | 316 | | 其他应收款（合计） | 17 | 13 | 31 | 39 | 46 | | 存货 | 727 | 701 | 882 | 1,124 | 1,341 | | 其他流动资产 | 109 | 103 | 103 | 103 | 103 | | 流动资产合计 | 2,616 | 2,781 | 3,471 | 4,257 | 4,962 | | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期股权投资 | 1 | 1 | 1 | 1 | 0 | | 固定资产 | 402 | 419 | 455 | 498 | 543 | | 在建工程 | 71 | 95 | 149 | 189 | 219 | | 无形资产 | 80 | 132 | 316 | 486 | 644 | | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动资产 | 85 | 129 | 129 | 129 | 129 | | 非流动资产合计 | 732 | 890 | 1,163 | 1,432 | 1,678 | | 总负债 | 1,892 | 1,852 | 2,416 | 2,991 | 3,376 | | 短期借款 | 77 | 113 | 348 | 433 | 378 | | 应付账款 | 908 | 843 | 1,054 | 1,337 | 1,592 | | 应付票据 | 210 | 226 | 282 | 358 | 426 | | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他流动负债 | 2 | 7 | 7 | 7 | 7 | | 流动负债合计 | 1,758 | 1,751 | 2,295 | 2,833 | 3,181 | | 长期借款 | 102 | 80 | 117 | 154 | 191 | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债 | 4 | 5 | 5 | 5 | 5 | | 非流动负债合计 | 134 | 101 | 121 | 158 | 195 | | 股东权益 | 1,455 | 1,819 | 2,217 | 2,699 | 3,264 | | 股本 | 309 | 311 | 313 | 313 | 313 | | 公积金 | 335 | 413 | 413 | 413 | 413 | | 未分配利润 | 831 | 1,115 | 1,514 | 1,998 | 2,566 | | 归属母公司权益 | 1,452 | 1,818 | 2,218 | 2,703 | 3,271 | | 少数股东权益 | 3 | 1 | -1 | -4 | -7 | [9] 盈利能力（%） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利率 | 41.0 | 39.2 | 39.8 | 39.3 | 39.0 | | EBITDA率 | 19.9 | 18.9 | 18.0 | 17.9 | 17.9 | | EBIT率 | 18.7 | 17.1 | 16.4 | 16.2 | 16.2 | | 税前净利润率 | 17.2 | 15.2 | 15.7 | 15.5 | 15.6 | | 归母净利润率 | 15.2 | 14.1 | 14.5 | 14.2 | 14.3 | | ROA | 12.0 | 11.6 | 11.9 | 12.0 | 12.3 | | ROE（摊薄） | 27.7 | 23.6 | 25.0 | 25.4 | 25.0 | | 经营性ROIC | 32.4 | 27.7 | 24.9 | 24.6 | 24.5 | [10] 偿债能力 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债率 | 57 | 50 | 52 | 53 | 51 | | 流动比率 | 1.49 | 1.59 | 1.51 | 1.50 | 1.56 | | 速动比率 | 1.07 | 1.19 | 1.13 | 1.11 | 1.14 | | 归母权益/有息债务 | 7.63 | 8.33 | 4.77 | 4.61 | 5.76 | | 有形资产/有息债务 | 16.92 | 15.88 | 9.15 | 8.75 | 10.43 | [10] 费用率 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 销售费用率 | 12.47 | 11.95 | 12.20 | 12.10 | 12.00 | | 管理费用率 | 3.55 | 3.72 | 3.72 | 3.62 | 3.52 | | 财务费用率 | -0.42 | 0.06 | 0.25 | 0.32 | 0.28 | | 研发费用率 | 8.71 | 8.46 | 8.61 | 8.51 | 8.41 | | 所得税率 | 12 | 8 | 8 | 8 | 8 | [11] 每股指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027