报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国通胀数据超预期、关税风险消退使金银盘面调整，但黄金长牛逻辑不变，中长期多国货币政策宽松、央行购金等因素支撑黄金战略配置；铜短期测试下方关口支撑，中长期因全球铜矿紧张和需求增长而看涨；锌短期承压回落、低位盘整，中长期供增需减；铝、镍、锡价格承压；铅价偏弱；工业硅、多晶硅、碳酸锂价格反弹 [1][3] 各品种总结 黄金 - 核心观点：谨慎做多 [1] - 主要逻辑：短期美国通胀数据超预期、关税风险消退使盘面调整，中长期多国货币政策宽松、央行买黄金、与其他资产相关性低，适合战略配置 [1] - 价格区间：【760 - 784】 [1] 白银 - 核心观点：企稳试多 [1] - 主要逻辑：跟随黄金和铜等调整，基本面变化不大，经济需求和宽财政刺激使工业需求坚挺，长期向上趋势不变，短期关注调整结束后的做多机会 [1] - 价格区间：【8700 - 9000】 [1] 铜 - 核心观点：回调试多 [1] - 主要逻辑：短期传统淡季累库和库存回流压力，中期铜精矿供应紧张与电解铜高产量并存，长期贸易战需求不确定与新能源需求爆发矛盾；关税临阵变形致COMEX铜暴跌，沪铜承压回落 [1][7][8] - 价格区间：沪铜【77000，79000】，伦铜【9550，9750】美元/吨 [8] 锌 - 核心观点：反弹沽空 [1] - 主要逻辑：短期宏观情绪消退后回归基本面，需求淡季库存累库承压回落；中长期全年供增需减 [1][11][12] - 价格区间：沪锌【22000，22800】，伦锌【2650，2850】美元/吨 [12] 铅 - 核心观点：偏弱 [1] - 主要逻辑：原生铅和再生铅企业复产，下游消费偏弱，铅锭社会库存累积 [1] - 价格区间：【16300 - 16800】 [1] 锡 - 核心观点：承压 [1] - 主要逻辑：缅甸佤邦锡矿雨季复产缓慢，国内供需双弱，终端消费进入淡季，库存累积 [1] - 价格区间：【260000 - 268000】 [1] 铝 - 核心观点：承压 [1] - 主要逻辑：铝土矿港口库存高位，铝锭、铝棒垒库，下游加工行业淡季开工率趋弱 [1][15] - 价格区间：【20000 - 20700】 [1][16] 镍 - 核心观点：承压 [1] - 主要逻辑：海外菲律宾镍矿价格偏弱，下游不锈钢减产力度放缓，终端消费淡季，镍不锈钢垒库 [1][19] - 价格区间：【118500 - 121000】 [1] 工业硅 - 核心观点：反弹 [1] - 主要逻辑：供应增加，下游有机硅大厂停产拖累需求，基本面边际转弱，叠加交易所限仓，价格回归产业逻辑 [1] - 价格区间：【8600 - 8900】 [1] 多晶硅 - 核心观点：反弹 [1] - 主要逻辑：“销售价格不低于成本”支撑盘面，但8月过剩幅度扩大，叠加交易所限仓，前高附近有压力 [1] - 价格区间：【48500 - 51500】 [1] 碳酸锂 - 核心观点：反弹 [1] - 主要逻辑：基本面供应过剩，库存累库，价格上涨带动库存转移，短期采矿证风险未解决，交易所限仓和会议落地使价格回归产业逻辑 [1][23] - 价格区间：【68000 - 70500】 [1]

美国对加拿大、墨西哥关税调整 - 美国总统特朗普签署行政令将加拿大关税税率从25%上调至35% 新关税将于8月1日生效 [2] - 美国与墨西哥达成协议延长两国协议90天 墨西哥将继续支付25%芬太尼关税 25%汽车关税以及50%钢铁、铝和铜关税 [2] - 墨西哥同意立即取消其设置的非关税贸易壁垒 双方将在未来90天内进行磋商以签署贸易协议 [2] 多国"对等关税"税率确定 - 美国总统特朗普签署行政令确定对多个国家和地区征收"对等关税"税率 具体税率从10%至41%不等 [4] - 行政令明确列及的国家将适用规定关税 未列入国家统一征收10%关税 [4] 美股市场表现 - Meta和微软强劲财报推动股价飙升 微软市值盘中一度突破4万亿美元大关 成为继英伟达之后第二家达到这市值的公司 [6] - 标普500指数和纳指创下历史新高后回落 三大指数集体收跌 [8] - 尽管有强劲财报、资本开支和回购活动 市场反应仍难以解释 但下行幅度相对有限 [8]

美国经济 - 2025年二季度美国GDP环比折年率达3.0%，高于预期2.6%和前值-0.5%，主要支撑来自“抢进口”下降、消费韧性和制造业回流投资，主要拖累来自私人存货变化、私人住宅投资和商品服务出口[5][7] - 二季度“抢进口”效应减弱，美国商品和服务进口环比折年率从一季度37.9%降至-30.3%，净出口对GDP环比折年率贡献达4.99%[10] - 2025年二季度美国消费对GDP环比折年贡献达0.98%，高于前值0.31%，受劳动力市场韧性和资本市场反弹支撑，6月失业率4.1%[13][15] - 二季度私人非住宅投资对GDP环比折年率贡献达0.27%，设备投资保持较高增速，与制造业回流有关，后续经济韧性仍可维持[17][18] 美联储议息会议 - 美东时间2025年7月30日，美联储按兵不动，但分歧加大，两位理事反对维持利率不变，支持降息25BP[5][22] - 美联储对经济和通胀前景表达更大不确定性，认为关税开始在消费者价格中体现，通胀数据将受更多影响[22] - 鲍威尔重申美联储独立性，给出模糊化前瞻性指引，态度偏“鹰”，市场全年降息预期下降[22] 市场展望 - 2025年7月议息会议后，降息预期收窄至仅10月1次降息，后续可能进一步收窄，甚至全年不降息[23] - 预计10年期美债利率下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡[26] - 美股下半年或有阶段性震荡，但不改整体上行趋势，科技股尤其是AI半导体等领域有支撑，减税政策利好中小企业[27] 风险提示 - 美国关税超预期导致经济大幅下行和通胀大幅上行[29] - 美国制造业回流导致制造业周期上行风险[29] - 美联储独立性持续受到特朗普挑战[29]

美国二季度GDP表现 - 2025年二季度美国GDP环比折年率达3.0%，超市场预期的2.6%及前值-0.5% [1] - 主要支撑因素：进口下降（"抢进口"减弱）、消费韧性、私人非住宅投资（制造业回流） [1] - 主要拖累因素：私人存货变化、私人住宅投资、商品服务出口 [1] - 后续经济韧性判断：消费受财富效应支撑、制造业回流加速、存货拖累减轻，衰退担忧可证伪 [1] 美联储7月议息会议动向 - 美联储维持利率不变，但内部出现分歧，两位理事（沃勒、鲍曼）支持降息25BP [2] - 美联储调整经济前景表述为"不确定性依然存在"，鲍威尔指出关税已开始影响消费者价格 [2] - 鲍威尔强调政策独立性，释放偏"鹰"信号，市场对全年降息预期降至仅10月1次 [2][3] 市场影响展望 - 美债利率：10年期美债利率或维持4.5%-5.0%高位震荡，因通胀预期上升及经济政策落地 [3] - 美股趋势：整体上行空间仍存，科技板块（尤其是AI半导体）受资本开支和业绩支撑，减税政策或利好中小企业 [3] - 风险关注：关税对通胀的滞后影响可能导致降息预期进一步收窄，甚至全年不降息 [3]

在美联储释放出可能推迟降息的明确信号后，市场的焦点已迅速转向今晚20:30公布的通胀数据，交易 员们正从中寻找价格压力持续的证据。 在周三的政策会议上，美联储决定维持利率不变。更重要的是，美联储主席鲍威尔的表态暗示，投资者 可能需要等待更长时间，才能迎来今年的首次降息。这一鹰派信号立即使市场情绪发生逆转，货币市场 对9月降息的押注概率从会前的80%骤降至40%。 如果即将公布的PCE价格指数显示通胀具有粘性，那么市场对于"更长时间维持高利率"的预期可能会进 一步巩固。据经济学家预计，核心PCE月率将从0.2%攀升至0.3%。鲍威尔此前已明确表示，粘性通胀仍 是一个风险。 受此影响，美国国债在周四收复了部分失地。此前一天，鹰派的美联储决议导致国债遭到抛售，推动美 国两年期国债收益率在周三单日上升7个基点。周四，该收益率回落1个基点至3.93%，但整个7月份已 累计攀升超过20个基点。十年期美国国债收益率则在周四小幅下降3个基点，至4.34%。 鹰派信号重塑市场预期 美联储最新的政策立场并未出乎所有人的意料。巴克莱银行美国利率策略主管Anshul Pradhan与同事在 一份报告中写道： "我们此前就预计联邦公开 ...

美联储政策转向 - 美联储释放推迟降息的明确信号 市场焦点转向通胀数据 交易员寻找价格压力持续的证据 [1] - 美联储维持利率不变 鲍威尔表态暗示首次降息可能推迟 货币市场对9月降息的押注概率从80%骤降至40% [1] - 巴克莱银行预计首次降息推迟至12月 认为市场应更重视降息推迟的可能性 [5] 通胀数据与市场反应 - 经济学家预计核心PCE月率从0.2%攀升至0.3% 若显示通胀具有粘性 市场对"更长时间维持高利率"的预期将巩固 [1] - 美国两年期国债收益率周三单日上升7个基点 周四回落1个基点至3.93% 7月累计攀升超过20个基点 [1] - 十年期美国国债收益率周四小幅下降3个基点至4.34% [1] - 衡量美国长期通胀预期的互换合约显示 自4月以来通胀预期已上行约20个基点至2.50% [5] 关税与通胀前景 - 美国提高关税为通胀前景增添不确定性 企业开始将部分关税相关成本转嫁给消费者 [6] - 鲍威尔认为关税带来的价格上涨可能是暂时性的 决策者"透过商品通胀看待问题" [6] - 投资者采取防御性姿态应对潜在价格意外飙升 St James's Place增持美国国债通胀保值证券(TIPS) [6] - 分析师认为关税"短期内是通胀性的 但长期来看是通缩性的" 当前环境下通胀形态难以理解 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率不变，理事鲍曼和沃勒投票反对并主张降息25基点，符合市场预期 [3] - 鲍威尔超预期鹰派表态降低市场对9月降息预期，会后美国2年期、5年期和10年期到期债利率分别上升6基点、5基点和2基点，9月、10月、12月降息概率分别降至43%、64%以及87% [3] - 美联储将继续保持数据依赖模式，当前政策处于“适度限制性”区间，9月前还有两轮完整就业和通胀数据，政策“边走边看”，为推迟降息预留空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 发布会重点信息及解读 - 关税对通胀影响表态偏鹰，强调传导处早期阶段，月度关税收入达300亿美元，仅小部分由出口商承担，评估全面影响尚需时日，“看穿”临时性通胀仅意味不加息非降息 [5] - 劳动力市场稳健但有下行风险，新增就业放缓但失业率低，离职率等相对稳定，不过劳动力供需同步下行 [5] - 鲍威尔淡化经济增长“有所放缓”表述，称GDP与最终私人消费走弱符合预期，重申聚焦“通胀和就业”双重目标，暗示就业市场稳定时增长放缓不触发政策转向 [6] - 认为不确定性水平与6月持平，虽关税水平估计收敛但未来不确定性仍高，会议声明删除“不确定性减弱”表述 [6] - 通胀驱动模式切换，预计排除关税因素通胀仍高于2%目标，粘性服务通胀缓解，关税推高部分商品价格 [6] - 鲍威尔坚决维护美联储独立性，强调不考虑政府财政需求，丧失独立性会使政府操控降息影响选举 [7]

市场整体表现与驱动因素 - 尽管美联储维持利率不变且部分公司财报亮眼，但标普500指数在盘中冲高后回落并小幅收跌 [1] - 市场对9月降息的乐观情绪正在降温，鲍威尔的讲话削弱了降息预期 [1][3] - 微软与Meta股价在盘后交易中因亮眼财报均飙升超过6%，但未能抵消宏观政策不确定性对主板指数的拖累 [3] 宏观经济与政策影响 - 美国第二季度GDP初值表现强劲，但消费增速回落和私人投资增长放缓显示经济在高利率环境下显现疲态 [3] - 鲍威尔强调通胀依旧略高且就业市场仍具韧性，此举削弱了市场对9月开启降息周期的押注 [3] - 交易员对特朗普新一轮关税政策引发的通胀压力做出前瞻性反应，若输入型通胀抬头将压缩降息空间 [3] - 利率期货市场显示投资者有近65%的概率预期9月降息，但该概率正随通胀数据与美联储态度分化而缓慢滑落 [4] 行业与公司具体表现 - 对关税敏感的材料板块出现明显下挫，Freeport-McMoRan公司股价大跌近10%并拖累整个板块 [3] - 消费类企业如星巴克业绩超预期但股价微跌，反映出市场对其未来利润空间的疑虑 [4] - 好时公司股价上涨但涨幅有限，表明消费市场在高经济韧性背景下未必能持续支撑企业盈利高增长 [4] 市场前景与关键风险 - 投资者仍在等待亚马逊和苹果的财报，科技巨头能否延续增长势头将直接影响纳斯达克指数和市场整体风险偏好 [3] - 软着陆仍是市场主流预期，但降息节奏的不确定性令投资者保持谨慎 [5] - 若未来几周通胀和就业数据继续强劲且美联储维持基调，9月降息窗口可能被彻底关闭 [4] - 市场意识到降息并非确定无疑后，波动性恐将再度加剧 [5]

来源：智昇财论 黄金方面：今天凌晨2:00，美联储利率决议显示维持利率不变，这是连续第五次暂停降息。鲍威尔在随 后的讲话中表示，尚未就9月的降息作出任何决定，且当前的政策有利于防范通胀的风险。 技术面：黄金昨日延续下跌走势，3300美元关口跌破，表现弱势，小时图来看，结构依旧为空头趋势， 上方关注3310美元一线的阻力，下方关注3260美元的支撑。 原油方面：昨日晚间，美国能源署（EIA）公布的当周原油库存录得增加769.8万桶，至4.267亿桶，高 于前值的减少316.9万桶和预期的减少128.8万桶，利空油价。美国当周汽油库存减少272.4万桶至2.284亿 桶，降幅超过预期，利多油价。 特朗普在本周二（7月29日）发布威胁称，如果俄罗斯在10天之内没有结束俄乌冲突，那么美国将对俄 罗斯征收额外关税，投资者担忧会导致原油供应趋紧，受此影响，油价近日持续走强。 另一方面，继日本、欧盟之后，韩国与美国达成贸易协定框架，美国从韩国进口的商品关税下调至 15%，同时韩国向美国提供3500亿美元用于美国拥有且控制的投资项目，以及采购1000亿美元的美国能 源产品。关税贸易局势的缓和，有利于缓解投资者的担忧，原油需求 ...

黄金市场动态 - 美联储连续第五次维持利率不变 未对9月降息作出决定 政策侧重防范通胀风险[1] - 美国ADP就业数据增加10.4万人（前值减少2.3万 预期增7.5万） 第二季度GDP达3%（前值2.4% 预期-0.5%） 两项数据均利空黄金[1] - 黄金价格从3330美元持续下跌至3267美元 技术面跌破3300关口 阻力位3310美元 支撑位3260美元[1] - 市场对9月降息预期概率跌破50% 但仍预期年内两次降息 若经济数据持续强劲可能进一步降低降息概率[1] 原油市场动态 - EIA原油库存增加769.8万桶至4.267亿桶（前值减316.9万桶 预期减128.8万桶） 汽油库存减少272.4万桶至2.284亿桶[2] - 特朗普威胁对俄罗斯征收额外关税 要求10天内结束俄乌冲突 引发原油供应紧张预期[2] - 美韩贸易协定将关税下调至15% 韩国承诺3500亿美元对美投资及1000亿美元能源采购 提振短期原油需求[2] - 油价突破69.50美元震荡区间阻力位 技术面支撑位68.90美元 目标位71.70美元[2] 日经225指数动态 - 指数止跌反弹 自7月24日回调接近尾声 短期维持震荡格局[3] - 关键技术支撑位位于40500点[3] 铜市场动态 - 铜价暴跌至4月初低点 完全回吐过去三个半月涨幅[4] - 技术面未现止跌信号 支撑位4.21美元 阻力位4.47美元[4]