纪要涉及的行业和公司 - 行业：电动工具、手动工具、割草机行业 - 公司：巨星、全峰 纪要提到的核心观点和论据 - **关税情况** - 2025 年上半年美国对中国进口商品多次加征关税，4 月平均水平达 54%，电动工具关税提至 35.8%，越南从 0.2%提至 7.2%，墨西哥从 0.2%提至 14.2%[1][4] - 手动工具 2018 年 9 月起征 5%，后增至 15%，2019 年 6 月提至 28%；电动工具和割草机初始税率 5.5%和 7.5%，2025 年 2 - 4 月多次加征，电动工具达 35.8%，割草机达 7.5%，4 月波动大，总体关税一度达 104%甚至 145%[3][4] - **市场份额变化** - 自 2018 年贸易战，中国出口美国电动工具份额从 40% - 45%降至 20%左右且预计继续下降[1][5] - 中国手动工具市场份额基本保持 30%左右，加征 30%关税后降至 22%[9] - 中国割草机产品市场份额从 2023 年底 40% - 45%降至 2025 年 5 月 13%[1][10] - **进口量变化** - 电动工具和割草机进口量前三个月增速超 30%，4 月降至 16%，5 月负增长 - 20%[11] - 手动工具前四个月增速平稳，5 月同比增速降至 - 7%[1][8] - **运费与货物到港金额关系**：2024 年运费与货物到港金额增速同步向上，2025 年 3 月后快速下降，呈正相关且反映运输与结算同步性[6][7] - **美国海关及终端消费情况** - 美国海关整体进口货物金额因高额关税单月下降 10% - 20%，但终端消费需求正增长，上半年消费增速约 4% - 5%[13] - 电动工具加征关税后，美国海关每月关税收入从 0.1 - 0.2 亿美元提至 0.7 - 0.8 亿美元，同比增五到六倍[11] - **库存情况与预期**：美国库存消耗加剧，库销比自 2025 年初持续下降，若关税预期稳定且降息，有望补库[14] - **出口链机会与选股** - 出口链机会在关税预期稳定和库存水平低，预计三季度补库，降息可推动市场[15] - 选股选海外布局充分标的，如巨星、全峰等工具和割草机类企业[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国海关数据在供应链研究中重要，能反映美国市场实际供需，含丰富维度，助分析政策对进口量和到港数据影响[2] - 随着中美脱钩加深，观测美国海关数据对行业研究更具指导意义，定期更新分析对投资决策有参考价值[17]

通胀数据情况 - 2025年6月美国CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%，核心CPI同比上升2.9%，环比上升0.2%[2][11] - 6月能源项同比下降0.8%，降幅较5月收窄2.7个百分点；食品项同比上升3.0%，较5月上升0.1个百分点[3][16] - 6月核心商品同比增速较5月上升0.42个百分点至0.7%；核心服务同比上升3.616%，较5月上升约0.06个百分点[3][18] 通胀趋势分析 - 能源与粮食短期对通胀或略有拖累，核心商品通胀受关税支撑，核心通胀将连续上行[23][27] - 后续通胀总体水平或在核心通胀带动下持续上行，上行斜率不确定性高，持久性待观察[4][28] 对美联储决策影响 - 6月通胀反弹对美联储降息决策影响较小，关键看7 - 8月通胀反弹斜率[4][34] - 关税政策有变数增加美联储决策难度，居民通胀预期稳定下，2025年仍有降息可能，基准情形首次降息或在11月，全年1 - 2次[5][35] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退[39]

通胀数据表现 - 美国6月CPI同比上涨2.7% 环比上涨0.3% 略高于市场预期的2.6% 创今年2月以来最大同比涨幅 [3] - 能源价格环比上涨0.9% 汽油和燃油价格指数环比上涨1% 能源服务和电力价格延续上涨势头 [3] - 核心CPI环比上涨0.2% 同比上涨2.9% 连续第五个月低于预期 主因住房价格回落和二手车价格降温 [3][7] - 家具价格环比上涨1% 玩具价格环比上涨1.8% 服装 鞋类和体育用品价格均上涨 [3] - 核心服务价格下降 酒店住宿价格连续4个月下降 机票价格连续5个月下降 [3] 关税影响分析 - 家具 大型家电等进口依赖型商品价格上涨 显示关税政策开始推高生活成本 [5] - 零售商持有约3个月额外库存 预计夏季耗尽后将面临关税成本传导 [5] - 消费电子产品 家居用品和休闲娱乐用品等进口占比高的商品价格持续上行 [6] - 咖啡和橙子价格6月飙升 可能面临关税带来的额外价格压力 [6] - 经济学家预计关税影响将逐步显现 若8月1日新关税生效 通胀影响或需数月传导 [5][6] 市场反应与预期 - 股债市场承压 道指跌逾400点 标普500下跌0.4% 10年期美债收益率上涨6.4个基点至4.487% [4] - CME FedWatch显示7月维持利率不变概率升至97% 9月降息概率跌至接近50% [7] - 美联储内部存在分歧 近三分之一政策制定者预计今年不降息 [7] - 市场过度关注关税通胀传导 但高利率和需求压制可能抵消部分影响 [8][9] - 经济下行和政治施压或成为9月降息的破局点 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝等多种有色金属进行分析，指出各金属受关税政策、供需关系等因素影响，价格走势和市场情况各异，投资者需根据不同金属的基本面和市场动态制定相应交易策略 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：7月16日沪铜2508合约收于77980元/吨，涨幅0.06%，沪铜指数减仓12976手至49.9万手；华东市场换月后仓单暂未流出，持货商高报升水，广东库存下降，华北市场需求略有恢复但下游有畏跌情绪 [2] - 重要资讯：7月15日美国与印尼达成协议，印尼购买美能源、农产品及飞机，美国相关从业者进入印尼市场，印尼对美出口商品缴纳19%关税；欧盟准备对720亿欧元美国商品征收反制关税；2025年6月铜矿砂及其精矿进口235.0万吨，同比增1.7%，1 - 6月累计进口1475.4万吨，同比增6.4%；6月未锻轧铜及铜材进口46.4万吨，同比减6.4%，1 - 6月累计进口263.3万吨，同比减4.6% [3][4] - 逻辑分析：232关税8月1日落地，comex对lme溢价超25%，美国废铜市场转向LME定价模式，LME铜库存增加，7、8月国内冶炼厂产量维持高位，进口EQ铜流入，供应相对充足，国内外价差结构收敛，市场采购以刚需和观望为主 [5][7] - 交易策略：未提及 氧化铝 - 市场回顾：7月16日氧化铝2509合约环比下跌50元至3111元/吨，持仓环比增加8379手至42.22万手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报3175元涨5元，全国加权指数3210.8元涨8.6元等 [9] - 相关资讯：7月14 - 15日有多笔氧化铝现货成交；7月15日氧化铝仓单25526吨，环比增加2111吨；全国氧化铝建成产能11292万吨，运行9355万吨，开工率82.9%；7月4 - 10日氧化铝产量周度环比增加3.7万吨至178.5万吨，库存环比增加6.8万吨至395万吨；上周几内亚铝土矿发运量周度环比增加35.89万吨至293.7万吨 [11][12][13] - 逻辑分析：运行产能周度环比持平但产量提升，氧化铝企业检修恢复后长单执行紧张，叠加前期超卖，长单价低于现货价，电解铝厂积极备原料库存，期货对现货升水扩大但现货流通货源不多，7 - 8月仓单到期，本周仓单环比增加，7月供需格局向结构性过剩演进，但仓单需求或分散现货过剩压力，3200元附近进口窗口是反弹上方压力 [16] - 交易策略：单边空头继续持有；套利观望；期权观望 [14] 电解铝 - 市场回顾：7月16日沪铝2508合约环比上涨85元至20435元/吨；铝锭现货价华东20520，涨10；华南20510，涨10；中原20390，涨10 [20] - 相关资讯：7月16日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.8；上期所仓单日度环比减少900吨至68928吨；美国6月CPI同比上涨2.7%，受关税影响家具、玩具价格上涨，市场预测美联储9月开始降息；1 - 6月房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%，6月当月同比仅下降2.15% [20][21] - 交易逻辑：宏观上美国通胀数据温和但关税影响仍存，压制美联储降息预期，美元上涨，中美后续或会谈；国内关注本月重要会议政策预期；基本面负反馈仍在，铝棒减产、铸锭增加带动铝锭社会仓库入库量增加，预计7月铝锭社会周度库存维持窄幅增减不一格局，期货换月后基差升水，仓单增加趋势暂缓；需求方面光伏5月新增装机提高缓和7月组件产量排产下降预期，铝消费淡季不宜过度悲观 [22] - 交易策略：单边基本面负反馈带动铝价短期承压震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [23] 铸造铝合金 - 市场回顾：7月16日铸造铝合金2511合约环比上涨45元至19820元/吨，持仓环比增加93手至10075手；Mysteel 7月16日ADC12铝合金锭现货价华东、华南、东北持平，西南持平，进口持平 [25] - 相关资讯：6月再生铝合金产量环比增加0.29万吨至61.89万吨，其中ADC12产量环比增加2.46万吨至32.6万吨；2025年6月中国铸造铝合金(ADC12)行业加权平均完全成本19551元/吨，较5月增加14元/吨，行业理论亏损41元/吨；截至7月10日，铸造铝合金周度产量环比下降0.1至14.02万吨，厂库9.93万吨、环比下降0.65万吨，社会库存环比增加0.25万吨至3.14万吨，总库存周度环比下降0.4万吨至13.07万吨 [25][26] - 交易逻辑：供应方面企业出货积极但成交受阻，交割品供应稳定，非交割品库存向社库转移，原料紧缺，企业提高ADC12生产占比，进口成本高企挺价情绪强烈；需求方面下游压铸企业订单不足，多按需小单补库或消耗库存，接货意愿弱，成交集中于低价货源，现货交投弱，下游观望情绪浓，铝合金期货价格预计随铝价运行 [27] - 交易策略：单边高位承压运行为主，维持偏空思路；套利铝合金与铝价价差在 - 200至 - 1000元之间考虑套利交易，期现价差在400元以上考虑期现套利；期权暂时观望 [30] 锌 - 市场回顾：7月16日沪锌2508跌0.27%至22030元/吨，沪锌指数持仓减少3486手至23.16万手；上海地区0锌主流成交价集中在22035 - 22130元/吨，下游看跌价格，观望情绪再起，交投以贸易商间为主 [32] - 相关资讯：Vedanta 2025第二季度锌精矿金属产量32.2万吨，同比增加7%，其中Zinc India二季度锌矿产量为26.5万吨，同比增加19%，Zinc International二季度锌矿产量为5.7万吨，同比增加50% [33] - 逻辑分析：国内锌供应持续放量，消费进入淡季，社会库存累库，锌价受基本面影响或承压下行，需警惕宏观及资金面影响 [34] - 交易策略：单边获利空单可继续持有，逢高仍可加空；套利买入看跌或卖出看涨期权；期权暂时观望 [35] 铅 - 市场回顾：7月16日沪铅2508跌0.65%至16925元/吨，沪铅指数持仓增加3823手至9.66万手；SMM1铅均价较昨日跌100元/吨为16750元/吨，精铅持货商报价坚挺，不出货者居多，市场主流含税货源对SMM1铅均价升水50 - 100元/吨出厂，不含税价格15850元/吨附近出厂，成交不佳 [37] - 相关资讯：中东将对涉及相关问题的中国或中资铅酸蓄电池企业征收25 - 40%、50 - 65%和55 - 70%不同档次关税，对其他有合作的中国企业征收40 - 65%关税 [39] - 逻辑分析：再生铅仍处亏损，开工意愿难提升，7月国内原生铅冶炼检修影响供应，逐渐进入铅蓄电池传统旺季，电蓄企业开工好转，基本面供应端难有增量，消费边际好转 [40] - 交易策略：单边短期铅价或高位震荡，可区间进行高抛低吸 [41] 镍 - 市场回顾：7月16日沪镍主力合约NI2509上涨1120至120710元/吨，指数持仓减少12098手；金川升水环比下调50至2000元/吨，俄镍升水环比持平于350元/吨，电积镍升水环比持平于100元/吨 [42] - 相关资讯：GKEML完成首批铜、镍、锡三种金属的LME仓单，LME香港交割库正式运营；美国对来自印度尼西亚的商品征收新进口关税税率为19%，低于此前设定的32%，美国向印尼出口商品免关税 [43] - 逻辑分析：市场对美国关税担忧再起，影响终端产品外需，精炼镍淡季供需双弱，短期库存平稳小增，矛盾不突出，整体偏弱运行，但下方有成本支撑，无新驱动时跟随外围市场偏弱震荡 [44] - 交易策略：单边未提及；套利卖出看跌期权；期权暂时观望 [45] 不锈钢 - 市场回顾：7月16日主力SS2508合约下跌15至12670元/吨，指数持仓减少5886手；冷轧12350 - 12600元/吨，热轧12100 - 12200元/吨 [48] - 重要资讯：印度钢铁部将BIS不锈钢产业链认证新规延迟至10月中旬执行；韩国对从越南进口的冷轧不锈钢产品征收临时反倾销税，税率从11.37%到18.81%不等 [49] - 逻辑分析：不锈钢外需受制于关税和转口阻碍，内需进入淡季，需求不乐观，难承接库存压力，涨价给出盘面套保利润，影响钢厂减产效果，7月粗钢排产虽环比小幅下降但仍在高位，供需过剩下社会库存累积，成本支撑下移，价格承压 [50] - 交易策略：单边反弹沽空思路对待；套利暂时观望 [51] 工业硅 - 市场回顾：7月16日受市场传言影响，工业硅期货主力合约震荡走弱，收于8685元/吨，跌0.91%；部分牌号工业硅现货价格走强50元/吨 [52][54] - 相关资讯：7月1日美国商务部启动对进口无人机及其零部件、多晶硅及其衍生产品的232条款调查 [55] - 综合分析：龙头大厂减产幅度接近40%，月度产量降低6万吨，西南硅厂逐渐复产，月度产量增加4万吨左右，7月工业硅产量降2万吨；7月多晶硅产量环比6月增加6000吨左右，有机硅、铝合金开工率暂稳，7月工业硅基本供需平衡；近两周期货价格走强，西北硅厂向贸易商大量出货，库存由工厂转移至贸易商，仓单数量由减转增，短期看涨情绪或消退，龙头大厂复产前价格暂难趋势下跌 [56] - 策略：单边短期仓单增加利空，回调后仍偏多思路看待；期权暂无；套利多多晶硅、空工业硅策略止盈离场 [56] 多晶硅 - 市场回顾：7月16日受市场消息影响，多晶硅期货主力合约冲高回落，收于42945元/吨，涨1.50%；据上海有色网统计，周二多晶硅现货报价不变 [57][58] - 相关资讯：7月14日中欧能源对话，双方同意在清洁能源转型多领域延续合作 [59] - 综合分析：多晶硅市场传言多，主要交易“反内卷”、不低于成本销售，价格上涨可传导至下游，企业普遍不低于自身完全成本销售，市场传言部分厂家出交割品，虽仓单数量未增加，但短期期货单边上涨或结束，转入震荡走势，主力合约参考（39000,44000） [60][62] - 策略：单边区间操作；期权暂观望；套利多多晶硅、空工业硅止盈离场 [63] 碳酸锂 - 市场回顾：7月16日主力2509合约上涨260至66420元/吨，指数持仓减少3318手，广期所仓单减少548至10655吨；SMM报价电碳环比上调50至64950元/吨，工碳环比上调50至63350元/吨 [64] - 重要资讯：7月15日商务部调整《目录》，新增电池正极材料制备技术等限制类技术条目；智利北部两个原住民团体申请暂停一项社区审查程序，该程序是铜业巨头Codelco与锂矿企业SQM达成锂矿合作协议的必要环节 [65] - 逻辑分析：供应端扰动消息多，需关注云母矿定性问题以及8月初某矿山许可证续期问题，政策落地前难深跌；7月需求淡季不淡，仓单可能降至万吨以内，价格深跌有难度，预计高位震荡消化政策情绪；四季度供需矛盾显化，可能重返趋势性下跌行情 [66] - 交易策略：单边等待右侧沽空机会；套利暂时观望；期权卖出深虚看跌期权 [67][68][70]

美国经济现状 - 6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高水平，消费端显现疲软迹象，实际个人消费支出下滑，住房市场数据低迷，但就业市场稳健，6月失业率小幅下降[1] - OECD将2025年美国GDP增速预测从2.2%下调至1.6%，2026年调降至1.5%，IMF将2025年增长预期下调0.9个百分点至1.8%[1] - 市场普遍预期2025年美国经济增速回落至1.4%，主要因财政刺激效应消退后高利率政策效果显现[1][4] 经济增长放缓原因 - 高利率政策持续三年后开始抑制经济活动，此前宽松财政政策抵消了部分影响，但当前财政刺激效应接近尾声[5] - 2024年美国GDP增长率为2.8%，2025年预期回落至1.4%，降幅近半[4] - 经济指标呈现参差不齐表现，整体呈现收缩趋势[5] 劳动力市场表现 - 6月非农就业岗位增加14.7万个（预期11万个），失业率降至4.1%（预期4.3%）[5] - 失业率处于4.1%-4.2%历史较低区间，但新增就业岗位增速放缓，私营部门就业增长乏力[5][6] - 就业市场走弱迹象明显，但过程将是渐进式，不会急剧下滑[6] 关税政策影响 - 关税推高价格的影响被全球能源价格下行（原油从80美元/桶降至65美元/桶）和货币政策紧缩效应削弱[8] - 实际落地关税税率低于最初宣称水平，实施多次延期（从4月9日推迟至8月1日），生效范围有限[9] - 关税影响更多是一次性价格调整，传导至消费者的冲击有限[9][10] 美联储货币政策 - 美联储9月降息概率超90%，7月降息概率低于30%，因通胀指标（CPI和PCE）持续回落，能源价格走低提供支撑[11][12] - 基准利率可能渐进式回落至2%附近，当前4.25%-4.5%的联邦基金利率目标区间不合时宜[11] 美元指数走势 - 美元指数走低主因市场对美联储降息预期（利差优势收窄）和全球贸易增速放缓削弱美元需求[13] - 美元占全球外汇储备60%，贸易结算占比50%，但地缘政治动荡下资本流入对美元形成支撑[13] - 短期维持弱势震荡格局[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期受地缘风险及央行购金支撑，短期受美国经济数据、美元走势、贸易情绪等因素影响[3] - 铜价短期或震荡，美国加征关税影响存在但下方有韧性[15] - 沪铝短期高位震荡上方空间有限，中长期偏空；氧化铝短期高位震荡，铸造铝合金上方空间受压制[34][35] - 锌短期内关注宏观数据、市场情绪和供给端扰动，基本面从偏紧过渡至过剩，需求疲软[62] - 镍产业链各环节表现不佳，上行驱动有限，后续关注关税政策和基本面改善[75] - 锡价震荡，短期上方压力大于下方支撑，受缅甸矿流出和需求影响[92] - 碳酸锂市场短期行情或受情绪推动，缺乏基本面支撑，关注市场动态[108] - 工业硅短期市场震荡偏强，需警惕追涨风险，关注产业整合和仓单变化[117] 各行业关键要点总结 贵金属 - 美国6月CPI高于预期削弱本月降息预期，但鲍威尔表态中性；贸易情绪影响避险需求，9月降息预期仍存；华尔街唱多黄金，长期受地缘风险及央行购金支撑，美元和经济数据是关键扰动[3] - 展示了SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比等数据图表[4] 铜 - 特朗普对铜加征关税明线是基于贸易法保障国家安全必需品供应链，暗线是辅助美国制造业回流；短期铜价或震荡，下方有韧性但关税造成回落[15] - 提供了铜期货盘面数据、现货数据、进口盈亏及加工数据、精废价差数据、上期所仓单数据、LME铜库存数据等[16][23][27][30][31][32] 铝 - 电解铝供给接近上限，需求淡季订单下降，铝锭库存预计继续积累；特朗普加征关税或加剧通胀风险压制金属；沪铝短期高位震荡，中长期偏空[34] - 氧化铝矿端报价下调，运行产能增加，预计累库，短期挤仓风险仍存但上行动力减弱；铸造铝合金成本支撑强但需求淡季表现不佳[35] - 给出铝及氧化铝盘面价格、价差数据、现货数据、期货库存数据等[36][43][46][56] 锌 - 基本面供给从偏紧过渡至过剩，需求疲软，市场交投冷淡，短期关注宏观数据和供给端扰动[62] - 提供锌盘面价格、现货数据、期货库存数据等[63][68][71] 镍 - 镍矿库存上升价格中枢下移，镍铁成交价格下行，不锈钢成本下移钢厂减产观望，硫酸镍以销定产，整体上行驱动有限[75] - 展示镍期货相关数据及产业链各环节价格、库存、利润等数据图表[76][82][84][86] 锡 - 锡价震荡，自身基本面变化不大，特朗普对铜加征关税影响有限，短期上方压力大于下方支撑[92] - 提供锡期货盘面数据、现货数据、库存数据等[93][98][101] 碳酸锂 - 碳酸锂市场矿端与锂盐端成交活跃但下游需求平淡，期货减仓上涨，短期行情受情绪推动缺乏基本面支撑[108] - 给出碳酸锂期货盘面价格变化、现货数据、交易所库存数据等[109][112][115] 工业硅 - 工业硅需求有支撑但库存压制价格上行，多晶硅下游价格未联动，短期市场震荡偏强需警惕追涨风险[117] - 提供工业硅现货数据、盘面数据、相关产品价格数据、产量和开工率数据、库存数据等[118][120][128][135][144]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 商品期货方面工业硅及棉花宜持偏多思路，铁矿套利机会较好 [1] - 各品种走势分化，股指向上趋势明确但短期震荡，国债、黄金、白银、铜、铝、镍等维持震荡，碳酸锂震荡回落，钢材、建材、原油等受宏观和供需影响走势各异 各品种总结 股指 - 周二A股延续震荡调整，沪深两市成交额回升至1.64万亿元，通讯、计算机板块领涨，煤炭、农林牧渔板块跌幅居前 [2] - 中国上半年GDP同比增长5.3%，经济整体向好，短期增量政策或不急于出台，市场热度提振，A股资金量能回升，股指期货持仓量上行 [2] - 股指向上趋势明确，短期震荡蓄势，关注回调布局多单机会 [2] 国债 - 昨日期债全线反弹，四大合约均收涨，美国CPI略超预期但核心通胀低于预期，难以支持美联储7月降息 [2] - 经济增长整体符合预期，地产偏弱，市场对政策加码力度预期转向谨慎，早盘资金紧张但央行呵护意图明确，资金整体充裕 [2] - 宏观面难有趋势性驱动，资金面宽松预期下债市有支撑，但高估值及高拥挤度限制上行空间，期债预计维持高位运行 [2] 黄金、白银 - 美国宣布与印尼达成协议，公布6月CPI数据，CPI符合预期，核心CPI略低于预期，关税政策影响在CPI分项数据中体现，市场对美联储降息预期降温，美元指数反弹，美股走弱 [2] - 预计7月金价延续高位区间震荡走势，等待债务、通胀及美元信用等大周期利多因素发酵，金银比有收敛驱动，白银价格下方支撑较强 [2] - 建议黄金、白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸 [2] 有色 铜 - 铜价昨日震荡运行，国内宏观数据符合预期，市场对政策加码预期谨慎，美国CPI略超预期但核心通胀低于预期，美元指数走高 [6] - LME铜库存继续抬升，0 - 3贴水幅度加深，市场对短期现货紧张担忧缓解，国内库存偏低，现货报价小幅升水 [6] - 短期内关税对铜价上方压力延续，中期紧平衡格局未变，下方仍存支撑，期铜区间震荡 [6] 铝及氧化铝 - 氧化铝价格早盘震荡，夜盘先强后弱，沪铝窄幅震荡，国内宏观数据符合预期，市场对政策加码预期谨慎，美国CPI情况及关税谈判不确定性仍存 [6] - 氧化铝减产政策预期及铝土矿季节性扰动担忧有支撑，但过剩格局未变且库存偏高，上方压力仍存；沪铝受高利润影响产量小幅增长但产能约束下空间有限，需求受淡季影响一般 [6] - 氧化铝过剩格局不变上方压力仍存，沪铝中期向上格局不变，供给支撑下方，短期关注库存及需求预期变化 [6] 镍 - 菲律宾镍矿放量补充印尼缺口，镍矿价格震荡下行，镍铁供应增加成本支撑走弱，中间品价格坚挺，精炼镍6月产量环比减少1%，库存居高不下 [6] - 不锈钢下游消费淡季接货意愿有限，新能源三元电池市场份额受磷酸铁锂挤压，弱势延续 [6] - 镍基本面暂无改善，供需失衡压力未改，印尼RKAB政策扰动提供下方支撑，缺乏方向性驱动，镍价区间震荡，新单关注区间上沿卖出看涨期权机会 [6] 碳酸锂 - 宜春瓷土云母矿储量核查未造成实质性影响，当地矿山正常生产，碳酸锂基本面供过于求，盐湖产能季节性放量，矿石提锂产线开工率高位，供给未收紧 [8] - 需求增量不足，电芯及正极企业排产表现平平，对原料补库积极性放缓，碳酸锂总库存持续积累 [8] - 宽松格局不支持锂价持续上涨，本轮阶段性反弹可尝试逢高沽空 [8] 硅能源 - 工业硅方面新疆或取消补贴电价和大厂不复产，丰水期西南产区产量小幅增加，西北大厂开工低位，标准仓单库存去库；多晶硅下游拉晶环节询价活跃，前期低价订单重新议价，硅片环节释放涨价信号 [8] - 行业反内卷减产预期发酵，工业硅、多晶硅受情绪驱动仍有较强支撑，期价震荡 [8] 钢矿 螺纹 - 昨日现货边际趋弱，上海暂稳，杭州广州跌10，建筑钢材贸易商现货成交量降至8.63万吨 [8] - 6月及2季度经济数据总量好但结构不佳，生产强于需求，固定资产投资全面走弱，中央城市工作会议对地产无实质性利好，终端需求预期转弱抵消反内卷乐观预期影响 [8] - 建筑钢材刚需淡季，基差收敛后投机需求释放，推动钢材库存转移，基本面矛盾积累有限，高铁水日产、低钢厂原料库存使炉料价格坚挺，炼钢成本上移、利润收敛 [8] - 预计螺纹期价重回震荡概率提高，卖期权策略优于期货单边，建议继续持有卖出虚值看跌期权头寸（RB2510P2900） [8] 热卷 - 昨日现货边际趋弱，上海暂稳，乐从跌10，6月及2季度经济数据情况同螺纹，一定程度抵消反内卷乐观预期影响 [8] - 上半年高铁水背景下粗钢已减产1550万吨，下半年粗钢压减路径不确定，短期热卷基本面矛盾积累有限，但期现投机需求使库存转移，直接出口订单减少，炉料价格坚挺使炼钢成本上移、利润收缩 [8] - 预计热卷期价重回震荡概率提高，可继续持有01合约压缩利润的套利策略 [8] 铁矿 - 上半年高铁水背景下国内粗钢已减产1550万吨，下半年粗钢压减路径不确定性上升，上周长流程钢厂盈利比例接近60%，高炉铁水日产缓降 [11] - 钢厂原料库存偏低支持采购补库，7月进口矿发运及到港量季节性回落，进口矿供需相对平衡，近几周钢厂库存增、港口库存降，显性库存持稳 [11] - 预计铁矿价格延续震荡偏强走势，继续压缩炼钢利润，持有卖出虚值看跌期权I2509 - P - 700，铁矿9 - 1正套策略继续持有（价差29.5， - 1） [11] 煤焦 焦煤 - 原煤日产环比小幅增加，但煤矿复产进度偏缓，蒙煤通关因那达慕大会短期收紧，焦煤供给增量有限 [11] - 钢焦企业及贸易环节采购意愿佳，坑口成交氛围积极，阶段性供需错配利多煤价 [11] - 前多策略仍可继续持有，关注煤矿去库进程及中下旬矿端复产进度动态止盈 [11] 焦炭 - 河北部分地区落实焦炭50 - 55元/吨涨价，首轮提涨预计周内落地，钢厂对原料采购积极性佳，港口贸易环节接货意愿积极 [11] - 焦炭现货市场偏强运行，期价走势获支撑，关注下游补库持续性 [11] 纯碱/玻璃 纯碱 - 昨日纯碱日产降至10.30万吨，阿碱日产降至1.5万吨，宁夏日盛开工负荷5成持续半月，甘肃氨碱源7月26日检修1个月，重碱需求减量趋势明确，光伏玻璃堵窑口、冷修计划增多 [10] - 日产10万吨以上，纯碱供过于求、碱厂被动累库格局未变，盘面虚盘持仓过高，09合约单边持仓增至159万手以上，对应3180万吨现货，多空博弈激烈 [10] - 激进者01合约短多头寸配合止损轻仓持有，产能周期错位，多玻璃01 - 空纯碱01策略耐心持有（价差 - 94， + 8） [10] 浮法玻璃 - 短期基本面变化不大，运行产能暂稳，昨日四大主产地玻璃产销率均值降为106%，投机需求尚可，出现期现正反馈迹象 [10] - 现阶段浮法玻璃供需相对平衡，玻璃厂库存窄幅变化，价格驱动源于宏观预期，“反内卷”乐观预期难证伪，行业亏损冷修概率上升，但国内地产下行周期未结束，需求预期疲弱 [10] - 建议玻璃01合约多单配合平仓线持有，继续持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利策略（价差 - 94， + 8） [10] 原油 - OPEC7月月报维持2025年全球石油需求增长预期129万桶/日及全球经济增速2.9%预测，6月OPEC总产量环比增22万桶/日至2723.5万桶/日，对经济维持乐观预期 [13] - API数据显示原油及成品油超预期累库，数据偏空 [13] - 原油市场月差结构走弱，供应紧张担忧缓解，油价继续保持高波动特征，期油震荡偏弱 [13] 甲醇 - 本周新增陕西神木化工检修，甲醇生产企业开工率降至83%达年内最低，此前检修装置最快月底重启，8月产量不会显著增长 [13] - 过去两周现货报价下跌，期货价格窄幅震荡，基差走弱，非伊货源充足，短期每周到港量维持30万吨左右 [13] - 若8月到港量未显著减少，期货将跌至2300附近，若减少价格有望反弹至2400，可考虑卖出09合约平值跨式，上下波动不超过90则盈利，期甲醇震荡偏强 [13] 聚烯烃 - 上半年GDP同比增长5.3%，固定资产投资增长2.8%，制造业投资增长7.5%，国内经济平稳发展，周二聚烯烃期货价格加速下跌，现货价格跌幅有限，基差走强 [13] - 月底多套检修装置计划重启，开工率将重回高位，需求进入年内淡季，供应过剩，现货企业及期权看跌情绪极高 [13] - 期货价格可能加速下跌，建议继续卖出09看涨期权，期聚烯烃震荡偏弱 [13] 棉花 - 国内制造业PMI连升两月，生产需求回暖，近期商品多头氛围浓厚，对棉价有提振作用 [13] - 去库存阶段暂无增发配额或储备政策出台，本年度末期供应趋紧预期对盘面有支撑，纺企以减产降负荷应对淡季行情，去库压力大，下游需求疲弱抑制价格上涨 [13] - 需关注需求淡季、新年度苗情及宏观政策影响，年度末趋紧预期对盘面仍有支撑，前多持有，期棉震荡 [4][13] 橡胶 - 终端车市消费面临淡季压力，政策加码预期减弱，轮胎环节库存积压抑制需求传导，橡胶需求兑现受阻 [13] - 上游胶林割胶季节性增产，国内及东南亚产区物候条件正常，原料供给放量，港口橡胶库存连续6周增库，累库幅度及周期超往年同期 [13] - 天胶基本面供增需减，胶价上方空间有限，期橡胶震荡偏弱 [13]

通胀数据表现 - 2025年6月美国CPI环比0.3%、同比2.7%，核心CPI环比0.2%、同比2.9%，核心CPI环比低于预期0.3% [3] - 6月CPI及核心CPI环比高于5月，大部分重点分项环比增速高于3 - 5月平均水平 [3] 各分项情况 - 能源分项因国际油价上涨（6月WTI原油月均价格环比升11%），能源CPI环比升0.9% [3] - 核心商品CPI环比升0.2%为2月以来最大升幅，同比升0.6%创2023年7月以来最高 [3] - 服装CPI环比升0.4%高于前值 - 0.4%，同比 - 0.5%高于前值 - 0.9%创今年2月以来新高 [3] - 玩具CPI环比升1.8%高于前值1.3%，同比升0.8%创2023年6月以来新高 [3] - 住所CPI环比升0.2%低于前值及均值，同比3.8%处于下降趋势接近2015 - 2019年均值 [3] - 新车CPI环比 - 0.4%低于前值，二手车和卡车CPI环比 - 0.7%低于前值，但曼海姆二手车价格指数6月环比升1.6%、同比升6.3%创2022年8月以来新高 [3] 市场反应与前景 - CPI数据公布后，10年美债利率和美元指数先降后升，美股高开低走 [3] - 三季度美国通胀上行风险较高，关税政策不确定性、经济下行、美联储降息等为风险因素 [3][9]

财务表现 - 2025年第二季度营收77亿欧元，处于预测区间高位，其中装机售后服务的净销售额21亿欧元 [1] - 第二季度净利润23亿欧元，新增订单金额55亿欧元，其中23亿欧元为EUV光刻机订单 [1] - 第二季度毛利率53.7%，高于预期，主要由于装机售后升级服务收入、非经常性一次性费用收益、关税负面影响低于预期 [1] - 确认一台高数值孔径EUV收入，虽然拉低毛利率但整体仍保持53.7% [1] - 预计2025年第三季度营收74亿至79亿欧元，毛利率50%至52%，装机售后服务净销售额约20亿欧元 [2] - 预计2025年全年营收同比增长约15%，毛利率约52%，下半年营收高于上半年，第四季度营收占比较高 [3] 业务展望 - 人工智能是逻辑芯片和存储芯片领域主要增长驱动力，逻辑芯片市场预计较2024年增长，存储芯片市场保持强劲 [2] - 预计中国市场营收占比将超过25%，与未交付订单情况一致 [2] - EUV业务预计2025年同比增长约30%，人工智能是主要驱动力 [2] - DUV和应用业务预计与2024年持平，装机售后服务业务预计增长约20% [2] - 长期预测到2030年总营收440亿至600亿欧元，毛利率56%至60% [4] 行业动态 - 客户增加先进制程芯片产能，投资最新高带宽内存(HBM)和第五代双倍数据速率随机存取存储器(DDR5)产品 [2] - 人工智能客户核心业务基础坚实，但宏观经济和地缘政治不确定性加剧 [4]

德国经济表现 - 德国经济在第二季度可能陷入停滞 前期透支的增长效应正在消退 [1] - 经济的基本趋势仍然总体偏弱 [1] 外部风险因素 - 美国总统特朗普威胁征收30%关税 构成相当大的经济下行风险 [1] - 短期内德国出口行业将面临来自美国关税政策的额外阻力 [1] 市场情绪与政策预期 - 近期情绪指标改善 部分源于市场对更具扩张性的财政政策抱有希望 [1] - 扩张性财政政策对经济表现的提振预计将滞后显现 [1]