财务表现 - 25年Q1营收7.48亿元（yoy+20.90%、qoq-59.60%），归母净利1.20亿元（yoy+15.91%、qoq-89.73%），扣非净利1.13亿元（yoy+13.72%）[1] - 营收及净利润环比下降主要受收入确认节奏与24Q4基数较高影响[1] - 25Q1销售商品收到现金流11.8亿元（yoy+80%），预收款项（合同负债等）19.7亿元（yoy+63%、qoq+23%）[2] 业务动态 - C端业务与证券市场活跃度关联紧密，25Q1 A股总成交额86.9万亿元（yoy+67%），新增股票账户747万户（yoy+32%）[1] - 市场交易活跃度提升带动公司APP用户活跃度与粘性提升，流量相关业务收入有望加速放量[1] - 问财2.0于2025年2月7日迭代升级，支持深度推理分析等五大核心能力，每日服务超500万投资者[3] 费用与研发 - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为22.17%/8.45%/38.86%（yoy+3.98/-2.01/-9.94 pct），销售费用增长主因营销推广力度加大[2] 盈利预测 - 维持25-27年EPS预测为5.41/7.04/7.93元，给予25年66.5x PE，目标价359.77元[4]

财务表现 - 2024年公司营收51.18亿元，同比增长19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，归母扣非净利润15.99亿元，同比增长18.43% [1] - 2025Q1营收13.53亿元，同比增长3.46%，归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%，归母扣非净利润5.16亿元，同比增长21.66% [1] - 2025Q1净利润增速超营收增速，主要得益于销售、管理和研发费用的同比优化 [2] 业绩驱动因素 - 2024年营收高增主要源于复古情怀老游戏（如《原始传奇》、《热血合击》）的长线运营及海外游戏发力，境外收入3.75亿元，同比增长221% [2] - 海外游戏表现亮眼，《OVERLORD》韩国Google Play畅销榜最高排名第32位，《天使之战》海外版位列东南亚多地区畅销榜前十 [2] - 2025Q1增长主要依赖老游戏稳健运营及新游戏《龙之谷世界》贡献增量 [2] 产品与研发 - 2025年产品发布会集中发布22款游戏，覆盖MMORPG、SLG、策略卡牌等品类，其中《龙之谷世界》和《数码宝贝：源码》已上线 [3] - 《盗墓笔记：启程》于4月10日开启破雾测试，《古龙群侠录》、《三国特攻队》等游戏陆续取得版号 [3] - 重点新游《斗罗大陆：诛邢传说》已完成首测和扬帆测试 [3] - 3D AI陪伴应用《EVE》发布首个宣传视频并开启内测，首测即将开启 [3] 投资与布局 - 公司通过投资差异化特色研发工作室补充产品线，完成对自然选择的投资，累计持有其海外控制主体超16%股权 [3] 股东回报与信心 - 2024年度拟每10股派发现金红利1元，合计2.14亿元，全年现金分红合计4.26亿元，现金分红比例26.18% [4] - 2月19日完成1607万股回购股份注销，占总股本0.75% [4] - 实控人及高管承诺2024-2028年不减持并将税后分红所得用于增持，已完成两次增持，共计980万股，金额8977万元 [4] - 制定未来三年股东回报规划，优先采用现金分红，可进行中期现金分红 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为59.9/65.6/71.8亿元，增速16.9%/9.66%/9.43%，归母净利润分别为21.3/23.8/26.4亿元，增速31.0%/11.3%/11.2% [5] - 丰富游戏储备及AI应用布局有望持续驱动业绩增长 [5]

公司业绩表现 - 2024年营收66.64亿元，同比-0.98%，归母净利润16.70亿元，同比-2.80%，加权平均ROE同比-0.35pct至5.04% [2] - 2025Q1营收18.85亿元，同比+27.14%，归母净利润5.83亿元，同比+58.82%，加权平均ROE同比+0.59pct至1.71% [2] - 投行业务2024年同比-32.04%至9.1亿元，拖累调整后营收增量-652.66%，投资业务净收入同比+7.19%至18.1亿元，贡献调整后营收增量184.56% [3] - 2025Q1经纪业务同比+58.26%至6.08亿元，贡献调整后营收增量55.58%，投资业务净收入同比+48.5%至6.42亿元，贡献调整后营收增量52.06% [3] 业务动态 - 2025Q1金融资产规模环比提升64.65%，增厚投资收益 [3] - 公司大力推进AI在业务场景落地，财富管理领域加速构建AI投顾生态，优化AI系列产品、影子账户等体系 [4] - 研究业务提升智能化水平，推动AI在实际场景应用，深化数字化体系构建 [4] - 公司从组织架构层面推进数智化转型，有望实现降本增效与对客创收 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2026年EPS预测至0.49/0.51元（原0.44/0.48元），新增2027年EPS预测0.53元 [2] - 给予2025年19.22xPE、0.99xPB估值，目标价上调至9.42元 [2] 行业催化剂 - 证券行业AI应用成效逐步显现 [5]

宏观动态 - 外交部重申中美未就关税问题磋商或谈判 近期两国元首没有通话 强调贸易战没有赢家 呼吁平等对话[1] - 俄罗斯宣布5月初停火72小时 普京表示愿进行无条件和平谈判以解决乌克兰危机[4] 行业表现 - 半导体、黄金、工程机械等行业一季度业绩亮眼 闰土股份净利润同比增3542.85% 奥拓电子增2139.84%[2] - 特朗普拟修改汽车关税政策 减轻对外国汽车及零部件的关税冲击 预计本周二前行动[3] - 国家能源局正制定大功率充电设施政策 新能源汽车销量增长带动充电桩产业链机会[10] 公司业绩 - 药明康德一季度净利润36.72亿元 同比增89.06%[14] - 中金公司一季度净利润20.42亿元 同比增64.85%[14] - 兴齐眼药一季度净利润1.46亿元 同比增319.86%[14] 政策与创新 - 阿里开源Qwen3 AI模型 中泰证券看好AI应用加速发展期[9] - 70个公共数据示范场景发布 东兴证券建议关注数据基建等三条主线[11] 市场动向 - 机构观点分歧 长城证券推荐红利板块 东方证券建议布局成长股[7][8] - 美股科技股财报受关注 标普五连涨 中概股多数上涨 蔚来涨超6%[12] 风险事件 - *ST东方股票4月30日终止上市 金力泰无法按期披露财报 原尚股份将被*ST[14]

纪要涉及的公司 同花顺 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩受市场交易量影响且收入确认滞后**：市场交易量是影响业绩的重要外部变量，收入确认滞后约两个季度 2024 年第四季度市场成交量达历史峰值，预计 2025 年第二季度推动业绩增长；现金流指标与市场交易量同步，是预测业绩的关键 [2][7][8] - **收入结构与确认方式导致季节性波动**：收入主要来自电信增值业务和广告及互联网业务，占比约 70% 电信增值业务先付费后使用，当期确认约 1/4 收入；广告及互联网业务集中在下半年确认，使财务报表有季节性波动 [2][6] - **现金流表现良好**：2024 年第四季度销售商品收现流创历史新高，达 23.5 亿元，同比近翻倍增长 预计 2025 年第一季度现金流增速接近 90%，全年现金流总额约 90 亿元 [2][10][11] - **预收款项增长反映用户情况**：预收款项从疫情后的 11 - 12 亿元/季度提升至 15 亿元上下，部分季度接近 20 亿元，反映用户活跃度和付费意愿提升 [2][13] - **活跃用户与付费用户情况**：活跃用户约三千多万，付费用户比例接近 10%，约两百多万 通过推出新产品提升客单价，推动付费率和客单价上升，转化为稳定经营性现金流 [2][14] - **未来业绩预期**：2025 年第二季度大概率高速增长，因去年第四季度大规模现金流将在此时体现 预计 2026 年交易量维持在 1 - 1.5 万亿之间，客单价更高，现金流持续增加 [4][17] - **业务增长情况**：2024 年广告及互联网业务（券商导流开户）增长迅速，2025 年电信增值业务增速将加快，受益于散户活跃度提升和炒股软件功能订阅量增加 [5][18] - **AI 业务影响**：在 AI 应用侧重垂类场景，暂停的荐股建仓业务于 2025 年 3 月前后恢复，预计第二季度对业绩影响更明显 [5][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2025 年第一季度财务表现**：表观收入增速约 20%，利润增速约 10%，交易量增加但股价开盘走低，与业务模式和收入确认方式有关 [3] - **广告及互联网业务季度收入分布**：二季度和四季度收入体量较大，四季度最大，其次是二季度，再次是三季度，最后是一季度，与券商结算周期和电信增值业务现金流集中体现有关 [9] - **指标关系与预测**：现金流领先收入和利润指标约两个季度，可根据现金流推算收入指标预测未来财务表现 [8][15] - **净利润率对估值的影响**：净利润率约 40%，对估值有重要影响，不同市场情况估值可能不同 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司是国内融媒体龙头企业，持续推动内容端创新，短期内内容端投入加码影响短期利润，但长期有望带来更多优质内容，巩固融媒体内容端领先地位，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.21/19.35/21.08亿元，对应PE为25x/22x/20x [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为14079.69、15004.72、15924.92、16805.96百万元，收入增长率分别为 - 3.75%、6.57%、6.13%、5.53% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为1364.35、1720.97、1934.79、2107.72百万元，利润增速分别为 - 61.63%、26.14%、12.42%、8.94% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为29.03%、29.14%、29.47%、29.71%，EPS分别为0.73、0.92、1.03、1.13元，PF分别为31.44、24.93、22.17、20.35 [2] 事件情况 - 2024年度公司实现营业收入140.80亿元，同比下降3.75%；归母净利润13.64亿元，同比下降61.63%；扣非归母净利润16.45亿元，同比下降2.99%。2025年第一季度公司实现营业收入29.00亿元，同比下降12.76%；归母净利润3.79亿元，同比下降19.80%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降35.03% [7] 业务亮点 - 爆款内容巩固综艺优势，微短剧与剧集协同发力：2024年芒果TV上线综艺160档，5档节目入选云合数据全网综艺播放TOP10，市占率居行业第一；上线重点影视剧27部，3部入选豆瓣2024年华语剧集榜单评分Top10；上线微短剧340部，构建“长中短”内容新生态 [7] - 海外用户规模倍增，出海战略成效明显：对芒果TV国际App实施“倍增计划”，收入从6200万元增长至1.41亿元，累计下载量从1.3亿次增长至2.61亿次，多档头部节目IP模式落地海外，60多档节目发行海外 [7] - 技术应用深度融合，全链路提升内容效能：依托“山海研究院”孵化的“芒果大模型”完成中央网信办备案，构建AI智能体应用平台，AI全流程数智化生产应用于多种内容创作 [7] 财务报表预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产分别为17872.20、22514.27、20883.51、18494.56百万元等多项数据 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - 25.19、10142.77、3607.24、2741.38百万元等多项数据 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业收入分别为14079.69、15004.72、15924.92、16805.96百万元等多项数据 [9] - 主要财务比率：2024 - 2027年营收增速分别为 - 3.75%、6.57%、6.13%、5.53%等多项数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上线的多款新游具备潜力，AI应用技术持续升级，预计2025 - 2027年分别实现营业收入15.33、18.09、19.90亿元，实现归母净利润1.41、1.66、1.92亿元，对应PE37、32、27x [4] 各部分总结 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入11.36亿元，同比下滑14.56%，归母净利润 - 2.61亿元，扣非归母净利润 - 2.72亿元 [1] - 2025Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比增长24.16%，归母净利润2543.08万元，同比增长78.56%，扣非归母净利润2399.64万元，同比增长143.78% [1] 游戏业务 - 《星之翼》2024年二季度国内首发，11月21日在日本发行，首月获Google Play与App Store双榜第二等成绩，计划2025年在韩国及东南亚发行 [2] - 《活侠传》2024年二季度登陆Steam平台，销量口碑双高，2024年在Steam国产买断制游戏销量排行榜列第九，海外掀起武侠国风热潮，预计2025年上线DLC版本并长期运营 [2] - 《剑与骑士团》2024年8月15日首发上线，云游戏客户端同步上线 [2] AI应用业务 - 给麦处于快速迭代阶段，用户量持续提升且商业化获初步成果，2025年2月与DeepSeek耦合，推出“AI占星”功能 [3] - 带带电竞着手研究“AI + 社交”场景开拓，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用 [3] - 公司与聆心智合作探索AI + 游戏社交互动新场景 [3] 云游戏平台合作 - 2024年8月随乐游云游戏平台为蔚来汽车提供云游戏支持并开展泛娱乐场景生态合作 [4] - 2024年10月随乐游云游戏平台与岚图汽车合作推进岚图知音逍遥座舱泛娱乐化建设 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,329|1,136|1,533|1,809|1,990| |增长率yoy（%）|-19.8|-14.6|35.0|18.0|10.0| |归母净利润（百万元）|169|-261|141|166|192| |增长率yoy（%）|-23.8|-253.8|154.1|17.4|16.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.35|-0.53|0.29|0.34|0.39| |净资产收益率（%）|9.9|-18.1|9.5|10.7|11.0| |P/E（倍）|30.9|—|37.1|31.6|27.2| |P/B（倍）|3.1|3.6|3.5|3.4|3.0|[5] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ，前次评级买入，2025年04月25日收盘价10.67元，总市值5,233.74百万元，总股本490.51百万股，自由流通股占比81.21%，30日日均成交量15.51百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收降幅收窄但归母净利润下滑 主要受资产减值损失、投资收益下降和毛利率降低影响 看好公司长期价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报 实现营收73.0亿元 同比下降6.6%；归母净利润1.3亿元 同比下降35.4% [7] 收入情况 - 2024年公司营收降幅较2023年大幅收窄 但归母净利润仍大幅下滑 主要因房地产项目存货跌价准备带来资产减值损失增加、投资收益下降和产业园区运营及投资业务毛利率下降 [7] 产业园运营 - 2024年产业园运营业务营收7.5亿元 同比增长27.1% 绿色低碳和医疗器械两大传统优势方向稳健发展 还切入低空经济赛道 [7] 产业投资 - 2024年落地多项战略及产业投资 一级投资参控股基金累计投资31个项目 截至年底存量投资项目累计出资金额近50亿元 [7] 融资情况 - 2024年发行直融产品20单 发行金额达83亿元 综合融资成本为3.16% 较2023年下行45个bp [7] 盈利预测与投资评级 - 下调2025/2026年归母净利润至1.5/1.7亿元 新增2027年归母净利润为1.8亿元 对应EPS为0.13/0.14/0.16元 对应PE分别为42.3X/38.4X/35.0X 维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 给出2024A-2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [8]

Supabase公司发展 - 2020年成立的新西兰开源数据库公司Supabase精准踩中2025年最大趋势Vibe Coding风口 [3] - 2025年4月完成由Accel领投的2亿美元D轮融资 投后估值达20亿美元 较7个月前8000万美元融资时PitchBook估算的9亿美元估值增长122% [3] - 累计融资总额达3.98亿美元 投资方包括Coatue Y Combinator Craft Ventures等知名机构 [3] 商业模式与技术优势 - 提供Firebase的开源替代方案 以每月最高600美元价格托管应用 企业用户费用更高 [3] - 整合Postgres SQL数据库与企业级开源工具 提供认证 API自动生成 文件存储及AI应用所需的向量工具包 [4] - 简化SQL数据库设置流程 成为氛围编码工具如Lovable的热门后端选择 [4] - 打出"周末构建 扩展至百万级"营销口号 基于Postgres支撑数千至数百万用户规模 [4] 开发者生态与市场定位 - 开发者社区突破170万人 每日新增数千人 GitHub星标数超8.1万 [4] - Y Combinator校友企业 现已成为YC初创公司首选工具 并向独立开发者及企业开发者渗透 [4] - 被Felicis管理合伙人评价为"AI应用默认后端选择" 但尚未撼动Oracle在财富1000强企业的地位 [4] 行业趋势判断 - 下一代十亿级用户应用将由AI开发驱动管理 Supabase已成为该类应用首选数据库之一 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收降幅收窄但归母净利润下滑，主要受房地产项目存货跌价准备、投资收益下降和业务毛利率降低影响；产业园运营业务增长，产业投资积极布局新兴产业；融资渠道丰富且成本下行；考虑产城开发业务和减值计提因素，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司长期价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,814|7,300|7,527|7,835|8,141| |同比（%）|(27.13)|(6.58)|3.10|4.10|3.90| |归母净利润（百万元）|202.07|130.62|150.62|166.08|182.52| |同比（%）|(34.54)|(35.36)|15.32|10.26|9.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.18|0.11|0.13|0.14|0.16| |P/E（现价&最新摊薄）|31.56|48.83|42.34|38.41|34.95| [1] 市场数据 - 收盘价5.54元；一年最低/最高价3.92/7.72元；市净率0.87倍；流通A股市值和总市值均为6,378.16百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.40元；资产负债率73.46%；总股本和流通A股均为1,151.29百万股 [6] 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收73.0亿元，同比下降6.6%；归母净利润1.3亿元，同比下降35.4% [7] 业绩影响因素 - 收入逐渐企稳，但毛利率及减值拖累业绩，房地产项目存货跌价准备带来资产减值损失5.8亿元，投资收益3.1亿元同比下降36.1%，产业园区运营和产业投资业务毛利率分别下降8.3pct、3.2pct [7] 产业园运营 - 2024年产业园运营业务营收7.5亿元，同比增长27.1%，绿色低碳和医疗器械两大传统优势方向稳健发展，绿色低碳产业园招引落地30余个项目，医疗器械产业园招引落地209个产业项目，通过东菱振动切入低空经济赛道 [7] 产业投资 - 年内落地多项战略及产业投资，出资21.2亿元受让江苏国信2.8亿股股份，参与景嘉微定增出资8800万元，完成长川科技定增项目退出收益率近20%；一级投资参控股基金累计投资31个项目，出资金额3.5亿元，投资范围包括医疗器械、绿色低碳、AI应用等；截至2024年底存量投资项目累计出资金额近50亿元 [7] 融资情况 - 2024年发行直融产品20单，发行金额83亿元，包括江苏省首单房地产并购中票3亿元和全国首批“两新”债务融资工具环保集团1亿元永续中票；综合融资成本3.16%，较2023年下行45个bp [7] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为7,527、7,835、8,141百万元等 [8]