报告投资评级 - 行业评级：看好 [2] 报告核心观点 - 报告聚焦连接器行业，展望“十五五”期间四大高景气方向：算力、新能源车、商业航天和军贸 [1][4] - AI算力集群驱动连接需求剧增，铜互连在短距机柜内场景具备成本与性能优势，价值量占比可观 [6][8][16] - 新能源汽车连接器向高压、高速、集成化发展，高压连接器当前用量大，高速连接器后续增长潜力高 [20][22][26] - 商业航天产业进入规模化应用阶段，驱动连接器向小型化、轻量化、高集成方向发展以降低成本 [30][33][35] - 地缘冲突推动防空反导系统从“可选项”变为“刚需配置”，相关军贸需求进入爆发期 [39][41][44] 根据目录分项总结 01 算力：铜互连在机柜内可满足7m内传输需求 - AI时代计算瓶颈从CPU转向GPU集群间的数据流动，连接成为核心基础设施 [8][10] - AI数据中心内部存在芯片内、板内、机内、机柜内、机房间共5层互连结构，每层需不同连接方案 [10] - 连接技术根据距离需求分为三类：1) 铜互连（短距，机柜内），如DAC、AEC、ACC，特点是低延迟、低成本；2) 光互连（中长距，机柜间），如AOC、光模块；3) 光电融合（未来），如CPO、LPO [11][15] - 被动铜缆（DAC）传输距离约2米，功耗低于0.15W/链路；有源电缆（AEC）采用数字重定时器，传输距离可达7米，功耗约10W/链路 [12][15] - 以NVIDIA GB200 NVL72机柜为例，柜内配备超过5,000条铜质NVLink电缆，机柜总价值约260万美元 [19] - 假设铜缆单价在200至500美元区间，测算柜内铜互连价值量约占单个机柜总价值的4%至10% [19] 02 新能源车：高压当前用量大，高速后续增速快 - 新能源汽车本质是“高压电力系统+分布式计算系统”，连接器升级为关键基础设施 [22] - 电气化驱动高压化：800V平台可降低电流、减少传输损耗并实现线束轻量化，是系统性升级 [25] - 智能化驱动高速化：自动驾驶传感器使整车数据量跃升，驱动车载链路升级至Gbps级高速传输 [25] - 架构集中化（域控/中央计算）进一步提升跨域数据处理带宽需求，增加高速连接器用量与复杂度 [25] - 高压连接器当前用量大：新能源乘用车单车用量6~15对，价值700-1200元；商用车用量12~45对，价值2400-9000元 [26] - 高速连接器后续增速高：主要包括Fakra、Mini Fakra、HSD和以太网连接器，应用于ADAS、车载网络等 [26] - 预计L2及以上功能汽车单车高速连接器价值约1000元，推算2025年中国车用高速连接器市场规模达140.24亿元 [26] 03 商业航天：小型化、轻量化、高集成为设计要求 - 中国商业航天已进入规模化应用阶段，2025年商业发射达50次，占全年宇航发射总数的54%；入轨商业卫星311颗，占全年入轨卫星总数的84% [33] - 产业通过可重复使用火箭、卫星柔性智能产线（如研制周期缩短80%）等方式持续降本，卫星制造成本已降至每公斤10万至20万元 [33][34] - 商业航天连接器发展受SWaP-C（尺寸、重量、功率、成本）约束，小型化、轻量化、高集成是降本核心 [35][37] - 主要发展趋势：1) 高功率化：卫星电推进及设备电气化驱动高功率密度连接器需求；2) 高速化：卫星互联网、高分辨率遥感、星间链路驱动高带宽、低延迟连接需求；3) 模块化：小卫星批量生产及在轨组装需求推动标准化、可插拔接口 [37][38] 04 军贸：防空反导系统从可选变成刚需配置 - 防空反导系统是由雷达、指挥控制和拦截武器组成的综合网络，采用多层防御架构以应对多样化威胁 [41] - 地缘冲突推动需求爆发：美国近期批准向中东国家约165亿美元的军售，核心包括雷达及防空反导系统，表明防空从“可选项”变为“刚需配置” [44][45] - 低成本无人机（如Shahed无人机成本约2万-5万美元）通过“成本不对称”严重挑战传统高端防空体系（拦截弹成本几十万至数百万美元） [45] - 防御方案正向低成本化演进，包括使用拦截无人机（如“科约特”成本约12.65万美元）、电子战、激光或微波等新型技术 [45]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 军工板块估值仍处于相对高位，但“十五五”规划逐步明晰，2026年行业基本面有望回暖，板块具备较高的配置价值[6][27] - 中东局势升级，军贸军售有望提速[7] - 商业航天催化密集，行业高景气度有望高企[8] 行情回顾总结 - **板块整体表现**：过去两周（3.9-3.20）军工指数下跌10.70%（另一处为下跌12.49%），同期沪深300指数下跌1.05%（另一处为下跌2.01%），超额收益为负9.64个百分点（另一处为负10.48个百分点），在31个行业中排名第30位[6][15] - **年初至今表现**：2026年年初至今军工指数下跌4.45%，同期沪深300指数下跌1.36%，相对收益为-3.09%，在31个行业中排名第25位[20] - **细分板块表现**： - 过去两周：军工电子（801745.SI）下跌7.46%，相对军工指数收益为+5.02%，表现相对较好；航天装备（801741.SI）下跌13.66%，表现相对较弱[16] - 年初至今：航海装备累计涨幅为510.02%，在军工细分板块中领跑；军工电子累计涨幅为241.17%[21] - **个股表现**： - 过去两周涨幅前十：西测测试（31.08%）、航天电器（22.05%）、燕东微（15.95%）、天银机电（8.38%）等[25] - 过去两周跌幅前十：航宇科技（-24.01%）、佳缘科技（-22.30%）、国光电气（-22.02%）等[25] - **行业估值**：以3月20日股价为基准，当前军工PE-TTM（剔除负值）为74.13倍，位于2015年初至今的86.27%分位数，较两周前（2月13日）的85.49倍（分位数97.39%）有所下跌[27] 板块新闻动态总结 - **地缘政治动态**： - 中东局势持续紧张：伊朗方面继续封锁霍尔木兹海峡、袭击美军基地，沙特首都遭导弹袭击，美国向日本交付“战斧”导弹等[7][30][32][34][35] - 其他地区：乌克兰袭击俄天然气设施，菲律宾军机非法侵闯中国黄岩岛领空等[30][33][37] - **产业新闻动态**： - 商业航天进展密集：海南商业航天发射场首次发射成功；快舟十一号遥七火箭“一箭八星”发射成功；追觅“瑶台”算力基站升空；武汉市卫星与应用产业创新联盟成立；马斯克启动Terafab项目，目标年产超1太瓦算力，其中约80%用于太空[8][38][40][43] - 军贸订单：沙特与中国签订50亿军工订单[7][40] - 装备列装：我国055型导弹驱逐舰列装数量达10艘[39] 受益标的总结 - **商业航天**：国博电子、航天电子、成都华微、航天动力、广联航空、航天环宇、航天科技、中国卫星[10] - **军贸**：中无人机、航天彩虹、国睿科技、航天湖南、中航沈飞、中航成飞[10] - **航空航发**：华秦科技、佳驰科技、西部超导、航发动力、航发科技[10]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：军工行业（含航空发动机、燃气轮机、商业航天、军贸等细分领域）[1] * 提及公司：蓝箭、中科宇航、威纳星空（商业航天）[3]；理工导航（军贸）[1][5] 核心观点与论据 行业整体状态与调整原因 * 军工板块处于“负β交易阶段”和“强预期、弱现实”状态[1][2] * 板块调整主因是**高估值回归**与**基本面低于预期**的再平衡[1][2][4] * 2025年板块受事件与主题驱动估值推高，但基本面支撑不强[2] * 2026年国防预算增速预期从7.2%降至6.5%[1][2] * 2026年春季订货会未出现类似2025年的大规模订单释放[1][2] * 地缘政治事件未驱动板块上涨，因市场正交易行业景气度向下预期，且处于**财报季**，关注点回归基本面[4] 历史规律与未来时点判断 * 历史规律显示，**五年计划交接期**（如“十四五”末与“十五五”初）易出现超额收益的贝塔性机会，因存在两期订单叠加效应[2][3] * 基于此，**2026年作为“十五五”开局之年**，市场正等待新型号订单落地[2][3] * 预判**2026年6月30日左右**可能迎来类似去年的“脉冲式”订单释放机会[1][3] 高景气度与确定性细分领域 1. **“两机”（航空发动机与燃气轮机）产业链** * 景气度最高，业绩确定性强[1][3] * 海外商用航空发动机产能紧张，且**AI数据中心**建设带动**燃气轮机**作为稳定供电方案的需求[1][3] * 海外燃气轮机厂商**订单已排至2030年**，需求通过国际转包业务外溢至国内锻造、铸造及叶片等环节企业[1][3] 2. **商业航天** * 产业趋势确定性强，2026年迎密集催化[1][3] * 主要催化剂：**SpaceX**或于**2026年Q2-Q3上市**，其万亿美金市值将对国内产业链形成**估值映射**[1][3]；国内至少**5家以上**火箭及卫星公司（如蓝箭、中科宇航）预计在2026年下半年IPO，可能形成估值共振[3] * 产业进展：**朱雀三号、力箭二号**等可回收火箭将进入密集发射期，技术突破将提振市场情绪并带动卫星载荷等产业链放量[3][4] 3. **军贸** * 受**中东局势升级**驱动，为板块提供催化剂[1][3][5] * 中东产油国对**无人机、远程火箭炮及防空系统**需求激增[1][5] * **理工导航**已发布**数千万元**的中东方向订单公告，金额显著高于其过往同类业务收入，证伪需求下行[1][5] * 军贸主题性投资往往在**5、6月或11月等数据真空期**表现更佳[4] 投资策略与窗口 * 建议在**财报季压力释放后**的**左侧窗口**进行布局[1] * 重点布局具备**国际转包订单**及**商业航天技术突破**的结构性机会[1] * 当前部分公司股价回调至合理甚至偏低估区间，为迎接后续潜在的贝塔性机会提供了时机[2][4]

全球地缘冲突与军费开支激增 - 美伊以冲突爆发，军事行动迅速升级，以色列对伊朗发动先发制人打击，伊朗反击美国在中东的军事基地，军贸板块关注度有望提升 [1][2] - 2024年全球军费开支连续第10年增长，总额达到2.7万亿美元，同比增长9.4%，增幅为冷战以来最高 [1][3] - 欧洲和中东地区军费增长尤其快速，欧洲同比+17%，中东同比+15%，其中以色列军费开支同比+65%，俄罗斯同比+38%，德国同比+28% [3] - 美国是全球军费开支最大国家，2024年达9970亿美元，占全球总额37%，北约总开支达1.5万亿美元，占全球55% [3] 中国军贸出口市场现状 - 中国军贸正从低档廉价外销向高端武器出口过渡，部分军品技术在国际上已具备较强竞争力 [1][9] - 2019-2023年，中国占全球军贸出口总额的5.8%，出口的85%流向亚太国家，9.9%流向非洲，2.5%流向中东 [4] - 中国军贸出口主要集中于第三世界国家，前五大接收国为巴基斯坦（58%）、孟加拉国（10%）、泰国（6%）、阿尔及利亚（3%）和缅甸（2%） [4] - 巴基斯坦是中国军贸最大接受国，近10年采购量多超其他国家，2019-23年间近6成中国军贸出口销往巴基斯坦 [4] 中国军贸产品结构与竞争力 - 中国军贸出口以飞机、舰船、装甲车和导弹为核心，2019-23年出口占比分别为31%、31%、19%和12% [4] - 无人机和地空导弹的销售相对持续，歼-10CE战斗机、彩虹-4A无人机、VT-4主战坦克等已成为国际军贸市场畅销产品 [4][5] - 国产武器装备以高性能低价格为核心竞争力，在近年珠海航展及各国防务展上，出口飞机（含无人机）、导弹装备型号广受关注 [6][7] - 在近几次全球区域冲突中，无人机、导弹等装备的较高效费比得以凸显，巩固了相关出口装备“物美价廉”的优势 [6][7] 中国军贸发展前景与机遇 - 全球阵营对抗加剧，各国对先进武器的配备需求愈加急迫，国际军贸处于高景气度 [6] - 中国装备已实现从武器进口仿制到自主研发，主要军贸产品中航空航天装备的出口指标均出现不同程度提升 [6] - 考虑到传统军贸大国美俄短期内“自顾不暇”，中国或有望快速抢占全球军贸市场，填补美俄原有下游客户需求缺口 [7] - 短期来看，已有出口经验或国内已列装的装备订单将有望率先落地，尤其是无人机、制导弹药等 [7] - 长期来看，中国和友好国家的国防军工技术交流将逐步增加，随着国际政治地位提升，国产军贸产品有望进一步提升全球市占率 [1][7][9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：地缘政治、国防军工、能源（石油）、国际关系 * 公司/国家：美国、以色列、伊朗、中国、俄罗斯、海湾阿拉伯国家（沙特、阿联酋、卡塔尔等）、巴基斯坦、印度 核心观点和论据 冲突性质与驱动因素 * 冲突具有意外性 背景是美国战略收缩与核谈判出现进展 但以色列推动美国共同下场 使战争目标从“削弱核能力”升级为“推翻伊朗政权” 呈现“搏命之战”特征[2] * 美国对直接开战主观意愿不强 受三方面约束：国内经济与财政压力（债务规模38万亿美元）、国内“MAGA”群体反对地区干涉、特朗普个人偏好交易性外交并希望获得诺贝尔和平奖[2] * 美国前期采取“战争边缘政策” 试图通过军事讹诈迫使伊朗在核谈判中让步 但伊朗立场强硬使美国陷入被动 被以色列利用形成“以色列带节奏、美国被动跟进”的模式[4] 冲突强度与演进判断 * 本轮冲突规模与强度大于2025年6月持续12天的冲突 核心在于美以目标从有限目标（消灭伊朗核能力）抬升为无限目标（推翻伊朗政权） 决定冲突更难在短期内收束[4] * 美以主要依赖空袭 但仅凭空袭推翻政权难度极高 伊朗国土约160万平方公里（约为伊拉克4倍） 人口约八九千万 政体为“伊斯兰教法学家统治”的体系化结构 难以通过“斩首”实现垮台[4] * 伊朗具备对美以目标实施实质性打击的能力 例如美国一艘护卫舰遭伊朗导弹袭击 造成200多人伤亡 美国难以置身事外[4] * 冲突短期内难以结束 强度可能高于2003年伊拉克战争 外溢影响亦可能不亚于2003年战争[5] 伊朗政权稳定性评估 * 即使最高领袖哈梅内伊遇袭身亡 伊朗也不太可能快速垮台 原因有三：伊朗已进行继任安排（指定四个依次继承人） 后续领导人政治合法性依赖延续既定路线 什叶派传统中的“悲情意识”可能强化社会动员与反抗意志[5][6] * 最高领袖去世可能带来政策更趋强硬的风险 未来掌权者可能更体现革命卫队立场 哈梅内伊长期压制伊朗发展核武器的倾向 若权力结构变化 不排除出现“更强硬政府”的可能性[6] 中伊关系演变与现状 * 中伊关系在很大程度上取决于中美关系：当中美关系密切时 中伊关系相对趋淡；当中美关系趋于敌对时 中伊关系往往相对改善 伊朗作为牵制美国的杠杆[8] * 伊朗国内政治派系是关键变量：强硬派更主张发展对华关系 而温和派或改革派更倾向改善与西方关系[8] * 2025年6月以色列袭击伊朗后 中伊军事合作明显升温 关键触发因素是伊朗采购的俄式防空装备（如S400、S300）未发挥应有作用 而同期巴基斯坦使用中式武器在印巴战争中取得显著成效 两相对照促使伊朗对采购中国军事装备兴趣上升[8][9] * 经济层面 中国是伊朗石油的主要购买者之一 通过持续购买伊朗石油为伊朗经济提供支撑 缓解美国“极限制裁”的冲击[9] 地区国家立场与影响 * 海湾阿拉伯国家（如沙特、阿联酋）在冲突中处境被动 更多是冲突外溢的受害者 其态度并非决定性因素[3] * 伊朗的军事打击覆盖了海湾地区多国境内的美军基地体系（卡塔尔、阿联酋、约旦等） 导致安全形势与营商环境恶化 多条航班停飞 但海湾国家对伊朗的谴责更多是外交辞令 并不必然意味着关系全面恶化[9][12] * 海湾国家既不喜欢以色列 也不喜欢伊朗 在以色列与伊朗相互消耗的情形下 部分阿拉伯国家对“两强相耗”结果并不排斥 但政治上并不希望开战 经济上也不愿承担外溢成本 整体上对伊朗提供实质性经济或支付能力支持的可能性不大[14] 大国角色与策略空间 * 俄罗斯与伊朗在军事与能源方面保持密切合作 但在伊朗面临高强度地区战争背景下 俄罗斯可提供的实质军事支持相对有限[10] * 中国的作用更为显性 中方“支持伊朗维护国家正当权益”的表态具有较强政策信号意义 存在通过向伊朗提供实质性支持、以伊朗消耗美国并“捎带消耗以色列”的策略空间 或可形成以战争消耗美国国力的路径[3][11] * 若伊朗出现亲美转向 对中国将构成灾难性情景 涉及地缘政治支点丧失、油气进口与经贸合作受冲击、以及国际形象受损[15] 其他重要参与方 * 巴基斯坦更可能发挥“通道”作用而非直接军事介入 可作为对伊援助的重要中间环节 提升中国对伊支持的通达性[13] * 印度公开力挺以色列 而印度是巴基斯坦的主要对手 这使得巴基斯坦出于对印战略考量 具备支持伊朗的逻辑与意愿[13] 对美国国内政治影响 * 美伊对抗若走向全面战争 与特朗普“转向孤立主义”“拼经济”等政策取向存在内在冲突 战争带来的巨大军事消耗（参照伊拉克战争时期军费开支约为一天15亿美元）和人员伤亡 对其中期选举倾向于构成负面影响[16] * 对选情影响的关键变量在于战争持续时间与冲突烈度：战争持续越久 国内政治压力与选情负担越重 对特朗普中期选举越不利[16] 其他重要但可能被忽略的内容 * 伊朗在“无限目标”框架下 可能采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的极端手段 以往被认为概率较低 但在“生死关头”情形下可能以“两败俱伤”的方式最大化筹码效用[5] * 中国斡旋沙伊和解后 对伊朗合作的约束有所缓解[3] * 伊朗在新一轮巴以冲突背景下 其“抵抗阵线”已出现元气大伤的状态 使得伊朗对海湾国家的现实威胁感知较过去有所下降 海湾国家与伊朗关系出现一定程度缓和[15] * 2025年5月印巴空战之前 伊朗在权重选择上更偏向印度[13]

文章核心观点 - 资金近期积极布局军工板块，军工ETF（512660）近10日净流入近8亿元，行业关注点集中在商业航天与军贸方向 [1] - 研究机构重点看好大飞机和军贸两个方向，认为其发展速度或份额提升可能超预期，同时认为市场对军工内需恢复过于悲观，新质战斗力方向弹性显著 [1] 行业资金流向 - 军工ETF（512660）近10日净流入近8亿元，显示资金正在抢筹布局军工板块 [1] 细分领域投资机会 大飞机 - 市场当前对板块关注度和预期均较低，但发动机、机载等核心分系统攻坚提速 [1] - 商发长江1000发动机明年有望取得适航认证，基本解除了核心环节对大飞机批产上量的阻碍，产业发展速度有望超预期 [1] 军贸 - 中东局势高度紧张，地区国防需求上升 [1] - 地区国家核心诉求正从依靠单一来源向供应多元化转变，中国军贸份额有望得到提升 [1] - 对高端装备、防御性装备和高效费比常规武器的需求有望增加 [1] 商业航天 - 尽管板块近期调整，但机构仍坚定看好上半年主题投资机会 [1] - 国内外产业共振趋势不变，3~6月有望迎来可回收火箭试验的密集验证 [1] 军工内需 - 市场对2026年内需恢复过分悲观 [1] - 在周边地缘不确定性提升及“十五五”规划逐步落地背景下，内需恢复速度和持续性有望超预期 [1] - 无人装备、网电攻防等新质战斗力方向弹性更显著 [1] 相关金融产品概况 - 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967） [2] - 该指数从沪深市场中选取十大军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司证券，以及其他主营业务为军工行业的代表性公司作为样本，以反映军工行业整体表现 [2] - 指数成分股平均市值规模较大，覆盖工业、原材料、信息技术等多个行业，并侧重于航空装备和军工电子领域 [2]

报告行业投资评级 **看好** [2] 报告核心观点 报告核心观点为**全面拥抱军贸、军转民占优赛道**，认为军工行业正迎来由**人工智能（AI）数据中心电力需求、商业航天基础设施建设、低空经济发展以及中国装备海外市场拓展**等多重因素驱动的结构性投资机会 [4]。 根据相关目录分别进行总结 01 燃气轮机或为AIDC供电的最优解，国内外需求共振带动长周期高景气 - **AI数据中心电力需求激增**：Gartner预测，到2027年，数据中心运行新增AI优化服务器所需的用电量将达到每年**500太瓦时（TWh）**，是2023年（约192.3 TWh）的**2.6倍**，2023年至2027年用电量增长高达**160%** [9][11]。 - **燃气轮机成为关键解决方案**：燃气轮机因其高效、灵活的特性，成为解决AI数据中心电力瓶颈的有效途径。2024年燃气轮机全球新增装机容量近**60吉瓦（GW）** [9]。 - **全球市场高度集中**：全球燃气轮机市场集中度高，2023年**三菱动力、西门子能源和GE能源**三家公司的全球市占率合计达**76.3%**，其中三菱动力占**35.6%**，西门子能源占**24.5%**，GE能源占**16.2%** [18][19]。 - **下游需求旺盛，订单高增长**：受AI电力需求牵引，主要厂商订单增长显著。GE能源从2024年第一季度至2025年第三季度订单同比增长**25%/27%/28%/20%/24%/42%/50%**；西门子能源从2024财年第一季度至2025财年第四季度订单同比增长**13%/-23%/142%/42%/25%/102%/22%/38%** [20][21]。 - **盈利能力预期乐观**：西门子能源对其燃气轮机业务未来盈利能力预期乐观，预计该业务利润率（税前）将从2024财年的**9.5%** 提升至2025财年的**13%**，并进一步在2026财年达到**14%-16%**，2028财年达到**18-20%** [23][25][26]。 - **国内产业链机会明确**：伴随我国航空发动机“新机牵引、后市场需求和军转民空间”以及燃气轮机“国产化渗透率提升”的需求驱动，燃气轮机产业链作为持续扩张型赛道，结构性产业机会突出 [28]。 02 我国复用火箭技术迈出实质性一步，商业航天基建或进入低成本化时代 - **可重复使用火箭技术取得关键进展**：2026年2月，长征十号火箭低空演示箭一子级成功完成受控海上溅落，标志着我国在突破并掌握重复使用火箭技术上迈出实质性一步 [34]。 - **国内卫星组网需求迫切**：为避免国际电信联盟（ITU）频轨资源削减，国内主导的巨型星座（如“千帆”星座、GW星座、“银河”星座）需在2030年底前完成**约1.68万颗**卫星的发射组网，2030-2035年待发需求约**1.05万颗** [39]。 - **海外竞争加剧**：SpaceX的“星舰”（Starship）火箭快速成熟，其**100吨以上**的低地球轨道（LEO）运力一旦投入其“星链”（Starlink）建设，将极大提升其组网能力，强化垄断优势 [42]。 - **国内可回收火箭密集研发**：2025年，国内“国家队”与民营商业火箭公司旗下多款可回收复用火箭计划首飞，包括蓝箭航天的朱雀三号（LEO运力**21.3吨**）、天兵科技的天龙三号（LEO运力**17-22吨**）等，旨在降低进入空间的成本 [48][53][54]。 - **投资聚焦基础设施建设初期**：当前商业航天产业处于建设初期，应优先关注卫星制造、火箭制造、火箭发射及核心配套服务环节。随着星座进入高密度组网期，地面终端与卫星运营服务市场将同步打开 [57][61][63]。 03 五部门联合发文加强信通能力建设，低空经济基础设施建设有望再提速 - **政策支持低空基建**：2026年2月，工业和信息化部等五部门联合发文，要求加强信息通信业能力建设以支撑低空通信、监视、导航等基础设施发展 [66]。 - **基础设施先行，参考新能源汽车发展路径**：新能源汽车产业中，充电桩等基础设施在国家政策支持下实现爆发式增长，爆发奇点早于整车且长期保持更快增长。2014年至2024年，车桩比从**10.13**快速下降至**2.45** [69][70]。 - **低空通信要求高**：低空通信需满足高可靠、低时延、大带宽和广覆盖要求。例如，无人机进行4K视频回传业务，上行速率需求高达**25 Mbps**，控制端到端时延要求小于**20毫秒** [76][79]。 - **技术路径以5G网络融合为主**：未来低空通信将以**5G及5G-A网络**为主体，综合WiFi、卫星通信等技术。对于300米以下空域，可利用现有5G基站；300米以上空域需新建专用网络；1000米以上则需卫星通信服务 [80]。 - **市场规模潜力巨大**：参考深圳规划，假设全国低空产值增长与基建投资比例与深圳相同，则到2035年，为支撑全国低空产业规模从2025年的**5615亿元**增长至**35272亿元**，累计所需低空基建投资规模或超**1.186万亿元** [84]。 - **市场参与者分为传统民航厂商与新锐厂商**：传统民航基建厂商（如海格通信、国睿科技、莱斯信息）依托民航产业积淀具备先发优势；新锐厂商则依托卫星通信、空域网格划分等新技术切入市场 [87][88][90][91]。 04 中国高新装备密集亮相海外防务展，坚定看好中国装备海外市场的拓展 - **中国高端装备体系化亮相国际防务展**：在2026年沙特世界防务展和新加坡航展上，中国展示了包括**歼-35A、歼-10CE、直-20、运-20**等“20家族”及系列无人机在内的先进航空装备，体系化展示作战能力 [94][98]。 - **国际安全局势动荡推高军贸需求**：美国对小国主权的干涉（如越境抓捕委内瑞拉总统、觊觎格陵兰岛）以及计划将2027年国防预算提升至**1.5万亿美元**（增加**5000亿美元**），加剧了各国对国防安全的担忧，可能拉动全球军贸规模提升 [101][104][105][109]。 - **全球军贸市场持续增长，飞机占比最高**：2020-2024年，全球军贸订单量从**214.93亿TIV**增长至**349.78亿TIV**，年化复合增长率**12.95%**。飞机是军贸中占比最高的装备类型（2020-2024年份额为**49.47%**），其中战斗机在飞机订单中份额最高（**56.46%**）[114][115][117]。 - **中国装备实战表现优异，打开市场空间**：在2025年印巴空战中，巴基斯坦使用中国ZDK-03预警机、J-10CE战斗机、PL-15导弹及YLC-18等雷达体系，以零损失击落印度5架战机，实战验证了中国体系化装备的优异性能，有望促进更多军贸订单 [123][127]。 - **军贸商业模式下主机厂盈利弹性大**：军贸产业链中，主机厂与军贸公司共享军贸溢价。军贸成规模的主机厂毛利率显著高于内销，例如中无人机2022年军贸毛利率为**27.03%**，而国内毛利率仅为**5.82%**；航天彩虹采用代理制，军贸毛利率可达**42%以上** [128][130][131]。 - **投资建议关注拥有爆款型号的主机厂**：报告建议关注在军机、航发、雷达、导弹等领域拥有潜在爆款型号的主机厂，如中航沈飞（歼-35）、中航成飞（歼-10C）、中航西飞（运-20、空警-500）、航发动力、国睿科技等 [132][133]。

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场有望延续长期慢牛趋势，其一大前提是中美关系总体可控，两大中期驱动是AI科技革命与再通胀 [2][35] - 2026年A股整体将延续慢牛，节奏上或表现为一季度上行，二至三季度震荡，四季度恢复震荡上行 [3] - 全球政经格局确认两大中长期趋势：逆全球化与AI科技革命，预计将至少持续5-10年，这将推动美元进入长期贬值周期，并可能使全球商品进入新一轮“超级周期”，利好黄金、铜等资源品 [2][34] 全球中长期趋势及对大类资产影响 - 全球政经格局处于“百年未有之大变局”加速演进阶段，2008年后全球化进入“平台期”，贸易保护主义抬头，美国发动关税战扣动了逆全球化加速的“扳机” [5][6][8][15] - 中美科技竞争加剧，“汤浅现象”（即一国科研产出占世界总量超过25%后，其科学中心地位会转移）是重要背景，中国研发投入持续增长，这是美国将贸易摩擦升级至科技战的重要原因 [19][21] - 全球呈现“东升西降”态势，新兴经济体集体崛起，但美国在军事、高端科技、货币霸权等核心领域仍保持领先 [22][24][26] - 2025年美国国家安全战略出现转变，外交政策从“全球领导”转向“America First”，与中国的竞争从“生死之争”转为“高下之争” [27][28][29][30] - 逆全球化与AI科技革命两大趋势将至少持续5-10年，导致全球地缘冲突加剧，并可能侵蚀美元信用，使美元进入长期贬值周期 [34] - 在此趋势下，全球商品有望进入新一轮“超级周期”，黄金、铜及部分小金属等资源品价格或将持续上涨 [2][34] - 中国经济处于新旧动能转换阶段，参考海外经验，预计经济周期将更平稳，带动A股波动率下降，步入长期慢牛 [35] A股资金端的中长期变化 - **外资持续流入但偏好变化**：人民币汇率有望进入长期升值周期，历史经验显示这将伴随外资快速流入中国资产 [38][39]。2025年第四季度北向资金数据显示，其偏好转向资源品、科技和军工，其中有色金属行业环比超配增加1.22个百分点，变化幅度领先 [39] - **“类平准基金”调控市场**：“稳股市”政策地位高，国家队通过ETF等进行逆周期调控 [40][41]。数据显示，万得全A指数波动率在调控后处于较低水平（如2026年1月29日数据），本轮牛市有望更为平稳 [41][42] - **居民资产配置转向权益**：在低利率与资产荒背景下，政策积极推动A股市场环境改善，居民配置权益类资产的比例有望持续提升并超过历史平均水平 [43][44] - **被动投资影响力上升**：A股被动管理基金（如ETF）受到市场青睐，规模增长构成重要增量资金，并可能逐渐掌握定价权 [45][46]。参考美国市场经验，被动投资规模扩张可能助力大盘风格走强 [46] 2026年宏观环境与大势研判 - **海外宏观：全球双宽松**：2026年全球多国可能进一步推升财政支出，进入财政与货币双宽松周期 [49][50]。作为美国中期选举年，特朗普政府谋求降息，其提名美联储前理事沃什为下任主席，市场担心美国可能推行新一轮量化宽松（QE） [51][55] - **美国政治日程影响**：2026年11月将举行美国中期选举，共和党目前控制参众两院，选举结果将影响政策走向 [57]。同年11月中美关税暂停期面临期满，预计在此之前双方将进行多轮博弈，四季度有望重回谈判桌 [57] - **国内宏观：政策双宽延续**：国内政策基调由“逆周期”向“逆周期”与“跨周期”并重微调，财政和货币政策“双宽”预计延续 [59]。财政赤字率可能维持在较高水平（如3%），货币政策有降息空间（如10-50个基点） [59] - **“十五五”规划主线**：2026年是“十五五”规划开局之年，规划进程（从全会《公报》到《纲要》发布）将成为市场重要线索 [60][63]。历史数据显示，在五年规划《纲要》发布后，市场往往能形成一轮较为持续的行情 [64][66][67] - **市场风格与主线**：根据历史规律，五年规划中与产业趋势共振的政策方向更易成为年度主线 [68]。2026年结构上建议关注：1）AI及泛AI领域；2）受益于再通胀的铜、稀土、黄金等资源品；3）军贸出口、内需升级与大军工三重共振领域；4）预计PPI回升将推动市场在二三季度阶段性转向消费风格 [3]

行业与公司 * 涉及的行业包括：高端装备、矿山设备、流程工业自动化、金属矿业、商业航天、军贸、无人机[1][3][4] * 涉及的公司包括：中控技术、耐普矿机、欧科亿、同益股份、临工重机、三一国际、卡特彼勒、小松、艾默生、西门子、霍尼韦尔、汇川技术、紫金矿业、洛阳钼业、北方股份、中信重工、信科移动、震雷科技、中国卫星、国博电子、电科芯片、烽火通信、麦维股份、晶盛机电、高测股份[1][4][5][6][11][20][27][28][29] 核心观点与论据 矿山设备行业趋势与机会 * 全球矿业资本开支处于上行周期，金属价格上涨进一步强化该趋势[1][2] * 中资矿企出海（如紫金、洛钼）为设备公司带来明确的投资机会，建议关注伴随出海的设备板块[1][15] * 宽体车电动化加速，预计2026年电动化率将超过50%[1][12] * 刚性矿卡全球市场中，卡特彼勒和小松占据八成份额，享有丰厚后市场收入（后市场收入占比高达50%至60%）[1][9][10][11] * 中资企业将重点拓展刚性矿卡海外市场，从印尼、非洲等小型项目开始，逐步进入巴西、澳大利亚等大型铁矿项目[12] 流程工业生成式AI发展 * 全球流程工业生成式AI发展迅速，自动化巨头（艾默生、西门子、霍尼韦尔）均在2025年进行重要战略调整和技术创新[5] * 艾默生2025年软件相关业务收入达12亿美元，占全年总营收180亿美元的一部分[5] * 西门子计划未来3-5年实现年营收复合增速6%-7%，市值目前约为1.6万亿人民币[5] * 中控技术在流程工业生成式AI方面取得显著进展，面临成长空间的指数级扩张[6] * 中控技术每个存量装置可能带来100万至500万人民币不等的年费收入，市场空间大幅放大[6] * 中控技术设定了与两项工业AI相关的2亿营业收入目标，以实现全年8亿收入[1][7] * 中控技术从传统DCS厂商估值溢价转向以AI驱动估值溢价，从PE到PS转换[7] 金属价格驱动因素与影响 * 金属价格上涨受多重因素驱动：AI建设需求、新能源转型以及供应收紧[1] * 从2025年下半年开始，有色金属大周期向上加速[13] * 金银价格受避险需求和美元汇率影响[1][14] * 铜价受AI建设、新能源转型需求拉动，以及智利秘鲁等产出国品类下降影响[1][14] * 钨价因中国供应全球80%以上产量且国家收紧供给政策而上涨[1][14] * 金属价格高涨会显著增加矿企利润空间，矿企资本开支高峰通常出现在金属价格高位的第二年[16] * 北方股份和中信重工等公司的股价表现与金属价格短期走势高度同步[16] 矿车市场产品与格局 * 矿车市场主要分为宽体车和刚性矿卡[8] * 宽体车：由中国企业专注开发，适用于露天煤矿，基于公路重卡改装，使用寿命4至5年，单吨售价1万至1.5万元，总重载重80至100吨的宽体车售价约100至120万元[8] * 刚性矿卡：以外资参与者为主，设计寿命10至15年，单吨售价约6万至8万元，总重150吨的刚性矿卡售价可达1,000万元[8] * 宽体车主要应用于煤矿，国内宽体车市场容量约100亿元，中国企业在海外布局了100亿至150亿元市场，全球总计约250亿元[9] * 刚性矿卡全球市场规模超过1,000亿元（包括后市场收入）[9] * 国内宽体车龙头企业包括同益股份和临工重机，两家各占国内30%至35%的份额[11] * 宽体车出口方面，临工重机与三一国际各占30%左右份额[11] 商业航天发展 * 商业航天迎来政策、技术及资本三重拐点，加速发展[4][25] * SpaceX计划IPO，目标市值超过1.5万亿美元，并提出100万颗太空算力星座建设规划[4][25] * Starlink在2025年为SpaceX贡献了超过100亿美元收入，并呈现指数级增长趋势[26] * 国内卫星互联网处于规模化早期阶段，2026年卫星招标数量及实际发射数量预计比2025年增长数倍甚至十倍以上[26] * 投资涉及细分领域包括：卫星互联网、商业火箭、太空算力及太空光伏[26] * 重点推荐卫星互联网领域，如信科移动[28] * 信科移动将6G和卫星互联网作为集团战略，全面布局卫星载荷、整星制造、地面终端等环节，制定了全球三分之一的5G NT标准[30] * 信科移动在底层技术、标准及专利方面形成深厚护城河，即使按40%的市场份额计算，其市值仍被明显低估[30][31] 军贸与无人机 * 中国军贸板块发展前景广阔，俄乌冲突后俄罗斯军贸份额从20%-30%降至不足10%，为中国提供发展机遇[21] * 中国军贸出口全球占比约6%，排名第四（美国占比40%以上）[21] * 军贸产品不受国内定价机制约束，毛利率更高[21] * 美国计划将2027年的国防预算提高50%至1.5万亿美元，将带动其他国家跟进[21] * 中小型无人机在现代战争中发挥重要作用，用于侦察定位，提升夜战能力[22] * 民用无人机单机成本通常在1,000美元到数万美元之间，在情报获取、精准打击和消耗战中表现出色[23] * 无人机出口管理严格，军用无人机需经科工局审批，民用高性能无人机需向商务部申请出口许可证[24] 具体公司表现与推荐 * 耐普矿机：覆盖铜和黄金，2025年三四季度财务数据出现拐点，新签订单同比增长超过35%，其中海外订单增速超过60%[1][20] * 耐普矿机新一代橡胶耐磨衬板验证顺利，预计2026年推广至全球市场，产品在寿命、效率及单吨耗电量方面均优于现有产品[1][20] * 欧科亿：受益于钨价上涨及供给侧收缩，业绩持续上修[4][20] * 碳化钨粉价格自2025年至2026年已上涨150%以上，而刀具传导仅30%-40%，预计2026年上半年刀具提价确定性强[20] * 欧科亿拥有充足低价库存，毛利率提升空间大，2026年业绩弹性明确[20] * A股矿山设备公司特点：煤矿相关营收占比普遍较高（约占70%至80%），金属矿暴露度较低，出口额远超进口[17][18] * 在本轮扩产周期中，应关注三类成长性公司：下游金属价格短期增幅强劲且全球供需缺口明确；海外市场占比较高；耗材类公司弹性强于设备公司[19] * 商业航天领域推荐关注：信科移动、电科芯片、烽火通信、震雷科技、中国卫星、国博电子、麦维股份、晶盛机电、高测股份[27][28][29] 其他重要内容 * 流程工业领域，国内制造业在全球自动化背景下培育出汇川、中控等细分行业龙头企业，预计新一轮智能化浪潮中将有更多优秀企业进入市场视野[2] * 商业航天和军贸领域，原本用于军用场景的先进装备技术逐渐外溢到民用领域，推动商业航天和大飞机产业发展[3] * 中国武器装备在全球市场份额提升是一个明确趋势[3] * 无人机可与有人装备、大型无人机协同作战，通过协同算法实现蜂群作战，突破敌方防空系统[23] * 小型无人机存在续航时间、载荷能力有限，抗干扰能力较差等劣势[23] * 在当前全球动荡局势下，中国在军贸领域逐渐呈现更加开放趋势，不排除未来放松部分无人机出口限制[24] * 太空算力与太空光伏虽处导入期，但技术发展趋势明确，在资本助推下进展迅速[26]

核心观点 - 报告核心观点为“商业航天和商发两机景气持续，重视海外共振赛道机遇” [2] - 行业景气度向上，重点关注商业航天、大飞机、军贸、AI+、航空发动机（两机）等高景气赛道，并优选受益于“S型曲线”周期演化、扩张及全新周期的相关标的 [2][5] 本周观点与行业动态 - SpaceX计划通过“星舰”技术实现火箭完全可重复使用，目标使进入太空成本降低100倍，并计划发射太阳能驱动的人工智能卫星 [13] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”系统，其整体容量将较第一代提升超过100倍，数据吞吐能力提高20倍以上，且已获准再部署7500颗第二代卫星 [13] - 中国6G研发已完成第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备，并已启动第二阶段技术试验 [13] - 中国商飞强调2026年是全面推进规模化系列化的重要一年 [14] - 中国航空工业集团携多型高新产品亮相多哈防务展，将加速重点项目落地 [14] - GE Aerospace公告全年商用发动机交付量增长25% [14] - 日本半导体材料大厂Resonac宣布将调涨全系列覆铜层压板和黏合胶片材料价格，涨幅高达30%以上 [14] 投资优选与推荐标的 - 投资策略围绕“反内卷，两端走”的周期演化，聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势，推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子等 [15] - 投资策略围绕出海和民用化的周期扩张，聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，推荐国睿科技、中国动力、航亚科技、中航高科、光威复材等 [15] - 投资策略围绕新兴产业的全新周期，聚焦商业航天、AI、可控核聚变等，推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、铂力特等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片与AI算法核心技术，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约59倍 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，AI相关产品集中在特种领域，其所在赛道2024-2025年市场空间有望达400-500亿元，远期民用通信、车用IC空间广阔 [18] - **菲利华**：航空航天、半导体领域石英材料龙头，全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一，受益于装备现代化及半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售30.01亿元，同比增长66.05%，并积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：国内主导航空发动机供应商，持续受益于高端航空装备批产需求及远期民航市场国产替代与维修需求 [23] - **中航沈飞**：我国主要的歼击机主机龙头，是近五年内上市公司中唯一净利率突破5%的航空主机厂，并率先完成股权激励 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务占比提升至40-50%，核心零部件平台受益于船舶行业复苏及双燃料发动机技术变革 [28] 本周行情表现 - 截至报告周收盘，中证军工指数本周涨幅为4.67%，2026年初至本周五累计涨幅为14.59% [37] - 中证军工指数本周分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指3.83、3.56和5.01个百分点 [37] - 年初以来，中证军工指数分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指10.37、7.82和10.02个百分点 [37][39] - 个股方面，航发科技周涨幅领跑，达40.4%，航天电子、万泽股份、航发控制、泰和新材周涨幅分别为22.6%、19.0%、18.4%、18.1% [41][42] - 周涨幅靠后的个股包括航天动力（-12.7%）、海格通信（-9.2%）、赛微电子（-9.1%）等 [41][47] 行业估值水平 - 截至本周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为103.17倍，高于2014年至今均值（83.71倍）及2021年初至今均值（61.82倍） [46] - 申万国防军工板块PB（LF）为4.36倍，高于2014年至今均值（3.28倍）及2021年初至今均值（3.19倍） [46] - 细分板块中，航天、航空、地装板块的PE（TTM）分别为713.58倍、97.63倍、156.90倍，均高于各自2014年至今的区间均值 [49] 机构持仓分析 - 2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为465.36亿元，占其股票重仓总市值的2.37%，环比减少0.16个百分点，超配0.68个百分点 [55] - 重仓基金数前五的个股为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只） [58][60] - 重仓持仓市值前五的个股为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元） [64][66] - 环比持仓市值增加前五为菲利华（+22.53亿元）、睿创微纳（+12.43亿元）、中国卫星（+10.71亿元）、上海瀚讯（+7.88亿元）、中国卫通（+7.29亿元） [64][70] - 环比持仓市值减少前五为中航沈飞（-24.75亿元）、紫光国微（-16.77亿元）、中航光电（-13.90亿元）、国睿科技（-13.03亿元）、西部超导（-10.54亿元） [64][76]