2026 年 3 月 31 日 A 股展现韧性，结构分化明显，指数或仍有反复 观点： 总量视角 【A 股大势研判】 周一晨报提醒，海外市场的波动对 A 股的边际影响正在减弱，市场自身的修 复动能开始占据主导。短期指数或反复震荡蓄势，以时间换空间的概率较大。市 场走势如我们预期，在亚太市场整体承压的背景下，周一沪指探底回升，红盘报 收，展现出不同于外围的韧性。盘面上结构分化明显，粮食等农业股上涨，有色、 贵金属等板块震荡走强，不过，前期热门的电力板块集体退潮，仍以高低切为主。 A 股连续两日逆势跑赢全球市场，呈现出三大新特点：一是外部影响边际递 减。中东局势一度成为扰动全球风险偏好的关键变量，但从近两个交易日 A 股的 实际表现来看，外部影响边际减弱；二是板块"冷热"不均。创新药、农业等方向 走强，前期热门的绿色电力板块却出现集体退潮，高位品种明显承压。这种高低 切换往往伴随着炒作热情的阶段性降温；三是量价关系的微妙变化。两市成交额 仍维持在 2 万亿附近，在指数相对坚挺的背景下，量能停滞往往意味着增量资金 入场节奏放缓，市场短期的震荡周期可能被拉长，指数的反复将成为常态。 关注以下机会。那些不仅被错杀，而且一 ...

我们不是资讯的搬运工 而是有杰度的发现者 万和财富早班车 2026年3月31日 | ● 国内金融市场 ● | | | | ● 股指期货 · | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 收盘 | 涨跌幅 | 品种 | 收盘 | 涨跌幅 | | 上证指数 | 3923.29 | 0.24% | 上证当月连续 | 2829.00 | -0.16% | | 深证成指 | 13726.19 | -0.25% | 沪深当月连续 | 4472.40 | -0.21% | | 创业板指 | 3273.36 | -0.68% | 恒生期货指数 | 31835.22 | -0.33% | 宏观消息汇总 1. 央行召开金融稳定工作会议:推动多渠道加大资本补充力度 2. 国常会研究加快建设分级诊疗体系有关政策措施 3. 上交所:"三重聚力"健全投融资相协调的资本市场功能 二、行业最新动态 截至收盘,沪指涨0.24%,深成指跌0.25%,创业板指跌 0. 68%。 从行业看,2月28日冲突爆发以来,A股市场主要围绕"防 御避险"与"能源替代"两条主线。截至3月27日,公用事业、 煤 ...

3月金股组合 - 报告列出了2026年3月的金股组合，共包含12只股票，涵盖A股和港股，涉及房地产、交通运输、化工、电子、医疗、食品饮料、消费等多个行业 [1] 策略研究核心观点 - **行业情绪指标模型**：构建了一个基于五个底层数据（成分股价格趋势MA20、技术面相对强弱RSI、真实交投热度换手率、极端情绪多空表现涨跌停比例、资金相对拥挤度行业成交额占比）的A股一级行业综合情绪指标，采用“情绪主导、量价确认”的五截面打分体系筛选最优Top3行业 [6] - **模型表现**：回测区间（2016年1月1日至2026年3月16日）显示，该策略实现了**16.14%**的年化收益率，相较于28个行业等权基准录得**13.40%**的年化超额收益，最大回撤为**-32.48%**，单边年度换手率为**19.63**倍 [7] - **最新行业输出**：最新一期（2026年3月10日）模型输出的三个最优行业为：电新、基础化工、煤炭 [9] - **创新药板块观点**：创新药板块当前具备**美债收益率下行预期**与**BD（业务发展）出海高景气**的双重支撑，在经历调整后估值已回落至历史中位偏低水平，有望成为资金再平衡的重点配置方向 [11] - **A股市场与黄金配置观点**：金价短期下跌有望提供中长期配置窗口；进入4月，A股或有望迎来破局机会，国内基本面与中长期资金有望提供坚实支撑 [12] - **A股配置方向**：短期关注**新能源**投资机会（光伏、风电、新能源汽车、储能），中期关注在市场流动性危机修复后有望重回趋势的**有色、科技**等前期超跌且盈利趋势向好的板块 [12][13] 交通运输行业 - **油运市场**：中东战争局势持续升级，霍尔木兹海峡船舶通行量依旧处于低位（一天最多只有10艘左右），全球油运市场处于再均衡过程中，油运价格有望持续维持高位运行 [3][14] - **集运市场**：中远海运集运恢复远东至中东地区多个海湾国家的新订舱业务，但船舶暂不过霍尔木兹海峡，而采用多式联运替代方案 [3][14] - **交通新业态**：曹操出行披露2025年总收入达**202亿元**，同比增长**37.7%**；毛利率提升至**9.4%**；Robotaxi部署超**100**辆且转型节奏全面提速 [3][14] - **低空经济**：北京市通过《北京市无人驾驶航空器管理规定》，明确北京全域为管制空域，室外飞行均需申请，新规将于**2026年5月1日**实施 [3][14] - **航空业**：中国国航2025年营收保持增长但仍未实现扭亏 [3][14] - **行业高频数据**： - 波罗的海空运价格指数环比上升**6.2%**，同比上升**3.1%** [15] - 集运运价指数同比**+34.63%**，干散货运价同比**+24.30%**，油运运价环比**-15.49%** [15] - 2026年2月快递业务量同比下降**10.90%**，收入同比下降**0.01%** [15] - 2026年3月第四周国际日均执飞航班**1770.57**次，环比**+0.99%**，同比**+5.27%** [15] - **投资建议**： - 持续关注中东局势演变下的航运板块机会，推荐**招商轮船**；建议关注中远海能、招商南油等 [16] - 推荐受益于中国高端制造出海的特种运输标的**中远海特** [17] - 关注煤炭运输、高速铁路和高速公路板块相关标的 [17] - 把握低空经济与自动驾驶出行赛道机遇，推荐**中信海直**，建议关注曹操出行 [17] - 推荐快递物流拓展国际市场，推荐顺丰控股、极兔速递 [17] - 动态把握航空出行板块投资机会 [17] 社会服务行业 - **市场表现**：前两交易周（2026.3.16-2026.03.27）社会服务板块下跌**5.46%**，跑输沪深300指数**1.89**个百分点，在申万一级31个行业中排名第17 [4][19] - **行业动态**：清明假期将至，叠加部分地区中小学春假，出行热度升温明显，同程旅行平台数据显示4月1日-6日期间的机票、酒店等搜索预订热度同比涨幅近一倍 [20] - **子板块表现**：社会服务子板块全部下跌，涨跌幅由高到低分别为：旅游零售（**-2.24%**）、酒店餐饮（**-2.96%**）、旅游及景区（**-3.56%**）、专业服务（**-7.17%**）、教育（**-7.18%**） [19] - **现制茶饮行业年报**： - 蜜雪集团2025年营收**335.6亿元**，同比增长**35.20%**；净利润**58.8亿元**，同比增长**32.70%**；门店数达**59823**家 [21] - 古茗营收同比增长**46.90%**，归母净利润同比增长**110.30%** [21] - 沪上阿姨营收同比增长**36.00%**，归母净利润同比增长**52.40%** [21] - 茶百道营收同比增长**9.70%**，归母净利润同比增长**70.46%** [21] - 奈雪的茶营收同比下降**11.99%**，但亏损收窄 [21] - **投资建议**：建议关注清明及春假期间文旅出行市场，相关公司包括同程旅行、黄山旅游、锦江酒店、首旅酒店、中国中免等 [22] 行业市场表现（近期） - **涨幅居前行业**（申万一级）：有色金属 (**+1.84%**)、建筑材料 (**+1.67%**)、通信 (**+1.31%**)、国防军工 (**+1.25%**)、纺织服饰 (**+1.22%**) [4] - **跌幅居前行业**（申万一级）：公用事业 (**-2.97%**)、家用电器 (**-1.49%**)、电力设备 (**-1.25%**)、非银金融 (**-0.75%**)、社会服务 (**-0.36%**) [4] - **主要市场指数**（截至报告日）：上证综指 **3923.29**点（涨**0.24%**），深证成指 **13726.19**点（跌**-0.25%**），沪深300 **4491.95**点（跌**-0.24%**） [5]

01 和谈预期短期难以落地对A股的影响 中泰证券认为，特朗普"和谈预期"落地最大的问题在于伊朗的核发展问题，谈判或难以 解决，且特朗普"TACO"的成本将比往常更大。原油较大的供需缺口决定了特朗普"预 期管理"只能是"抱薪救火"，油价在高波动中中枢向上。 对于A股而言，能源，化工等直接受益于战争的板块第一轮交易已结束，伴随板块持续 回调以及成交额占比不断下降，战争直接受益板块或迎来第二轮行情。 中小市值， 以及海外映射相关的科技细分短期反弹后或仍需注意风险。 中期： 关注指数高权重价值板块，如：能化、公用事业（水、气、热市场化定价改 革）、保险、银行等可逢低布局。 从更长周期视角来看， 中长期关注与全球军工-制造业扩张周期相关的小金属、光纤、 机械、电力设备等品种的外需机会。 02 创新药再迎重磅催化！ 在高标标的行情的带动下，创新药在周五出现上涨，情绪显著复苏。 华福证券医药团队指出，考虑到后续AACR和ASCO等会议的催化，以及创新药公司收 入端的高增长业绩表现，创新药板块有望迎来基本面和情绪共振。 产业链热点方面，近期礼来公司与康龙化成就首个申报注册的口服小分子GLP- 1受体激 动剂Orf org l ...

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 长期护理保险制度全国落地，从支付端打通行业付费瓶颈，将大量潜在照护需求转化为具备支付能力的刚性市场，直接带动康复器械、养老服务等产业链景气度上行，建议关注康复医疗器械领域公司[2][19][20] - 未来医药板块投资应着重于临床价值本质逻辑，看好创新药产业链与创新医疗器械，遵循“临床价值三段论”的年度投资策略[3][21] 行情回顾总结 - 上两周（3.16-3.27），A股医药生物（申万）指数下跌1.26%，跑赢沪深300指数2.31个百分点，跑输创业板综指2.00个百分点，在31个申万一级行业中排名第4[1][15] - 港股恒生医疗健康指数上两周收涨2.59%，跑赢恒生国企指数5.10个百分点[1][15] - A股子板块中，医疗研发外包涨幅最大（上涨2.78%），医院板块跌幅最大（下跌8.42%）[9] - A股个股层面，美诺华涨幅最大（上涨54.43%），*ST长药跌幅最大（下跌60.87%）[15][16] - 港股个股层面，中国再生医学涨幅最大（达54.96%），友芝友生物-B跌幅最大（达29.52%）[15][17] 长期护理保险制度要点 - 政策目标为3年左右建成覆盖全民、统筹城乡的制度体系，参保覆盖全体城乡居民[2][19] - 费率统一控制在0.3%左右，建立单位、个人、政府多元筹资机制[2][19] - 职工、居民基金支付比例分别约70%、50%，倾斜支持居家和社区护理[2][19] - 制度结束10年试点，试点已覆盖3.08亿参保人，累计惠及超330万失能人员，基金支出超1000亿元[20] - 报告建议关注的康复医疗器械公司包括：翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德[2][20] 2026年年度投资策略 - 投资主线为“政策与产业共振，投资临床价值三段论”，核心是解决医患的临床需求[3][21] - 看好创新药产业链：1）BD出海加速的创新药，重点推荐益方生物-U、天士力；2）创新药上游的CXO，重点推荐普蕊斯[3][21] - 看好创新医疗器械：重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][21] 重点公司盈利预测与估值 - 天士力（600535.SH）：股价14.54元，26年预测EPS 0.85元，预测PE 17倍，评级“买入”[4] - 伟思医疗（688580.SH）：股价52.32元，26年预测EPS 1.59元，预测PE 33倍，评级“增持”[4] - 普蕊斯（301257.SZ）：股价56.26元，26年预测EPS 1.58元，预测PE 36倍，评级“买入”[4] - 益方生物-U（688382.SH）：股价19.99元，26年预测EPS -0.39元，评级“买入”[4] - 迈瑞医疗（300760.SZ）：股价169.6元，26年预测EPS 10.83元，预测PE 16倍，评级“买入”[4] - 联影医疗（688271.SH）：股价113.72元，26年预测EPS 2.77元，预测PE 41倍，评级“买入”[4] 行业重要数据更新 - **医保收支**：2026年1-2月基本医保累计收入5903亿元，累计支出3161亿元[24]；2月当月收入2464亿元，环比下降28.4%，当月支出1512亿元，环比下降8.3%[24]；2026年M1-M2累计结余2742亿元，累计结余率46.5%[30] - **医药制造业**：2025年1-12月医药制造业累计收入24870亿元，同比下降1.2%[40]；利润总额同比增长2.7%[40]；期间费用率方面，销售费用率15.8%（同比-0.2个百分点），管理费用率7.0%（同比+0.1个百分点），财务费用率0.5%（同比+0.3个百分点）[47] - **价格数据**：2026年2月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定[33][36][38]；抗生素原料药价格环比持平[33] - **医疗保健CPI**：2026年2月医疗保健CPI同比上升1.9%，环比上升0.1%[49]；其中中药、西药、医疗服务CPI同比分别为-1.4%、-1.0%、+2.8%[49] 政策与行业动态 - **耗材带量采购**：安徽、辽宁、广东（深圳）、河南等多地于2026年3月推进或执行神经介入、冠脉介入球囊、骨科等多类医用耗材的带量采购工作[52][53] - **公司融资**：近期医药板块定向增发预案涉及沃森生物（拟募资约20.03亿元）、昂利康（拟募资11.20亿元）、北陆药业（拟募资1.59亿元）等公司[55]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指收涨0.24%，深成指跌0.25%，创业板指跌0.68% [2] - 沪深两市成交额达1.92万亿元，较上一交易日放量626亿元，全市场超2800只个股上涨 [3] - 在外围市场大跌背景下，A股展现韧性，市场分析认为中东地缘冲突仍是核心扰动因素，短期市场基调以震荡消化为主，但中长期调整已较充分，中国经济与制造业的确定性有望支撑市场韧性 [3] 光纤光缆行业 - 光纤概念股持续走强，龙头公司长飞光纤走出5天3板，续创历史新高，其A+H股总市值超2000亿元，自2025年初至今区间最大涨幅超十倍，亨通光电涨停，永鼎股份、中天科技等公司涨幅靠前 [5][6] - 中国造光缆全球需求旺盛，企业海外订单自去年底明显增长，来源包括南美、中东、非洲及东南亚，交货周期要求不超过半个月，前两个月某企业光纤出口同比增长51%，厂商正加紧扩建厂房、增加产线以提升产能 [7] - 国内光纤市场价格上涨，G.652.D单模光纤部分厂商报价突破50元/芯公里，市场均价站稳40元以上，创近七年新高，自2025年末以来零售价格持续上涨，供给端紧张格局短期无法缓解，价格有望延续上行趋势 [7] - 光模块需求前景乐观，2026年800G光模块需求预计保持高速增长，1.6T出货规模将持续增长，3.2T光模块研发已开始布局，GPU和ASIC的快速升级迭代推动算力性能提升，大幅增长数据传输需求 [7] 有色金属（铝）行业 - 有色板块铝方向领涨，利源股份、常铝股份、闽发铝业、怡球资源涨停，云铝股份、银邦股份、鼎胜新材、南山铝业等公司上涨 [8][9] - 地缘冲突加剧供应紧张，伊朗袭击中东两处铝生产设施，中东地区铝产量约占全球8%至9%，战事导致当地产能大幅削减，且霍尔木兹海峡航运中断影响原材料与成品运输 [11] - 花旗银行分析师预测，若供应形势恶化，铝价可能攀升至每吨4000美元，远高于当前约每吨3300美元的水平 [11] - 铝业上市公司2025年年报显示，多家公司净利润在10亿元以上，其中宏桥控股、中国铝业净利润规模达百亿级别，焦作万方、云铝股份业绩增速亮眼 [11] - 华西证券指出，中东产能占全球近9%，叠加欧洲、非洲等高电价产区持续减产，全球潜在减产量达150-200万吨/年，全年供给减量预计3%-5%，供应收紧趋势不可逆 [11] 创新药行业 - 创新药概念延续强势，双鹭药业、联环药业、东诚药业等涨停，三生国健、海特生物等涨超10% [12][13] - 国家药监局数据显示，今年前三个月我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半，截至3月27日，2026年已批准10款创新药，其中8款为国产，创新药发展势头良好 [15] - 礼来与英矽智能达成一项价值27.5亿美元的协议，计划将后者利用人工智能开发的药物推向全球市场，英矽智能将获得1.15亿美元预付款，剩余款项根据里程碑及销售特许权使用费支付 [15] - 兴业证券认为，中国创新药的全球竞争力持续加强，出海持续落地，商业化盈利兑现的产业逻辑不变，近两年是创新药出海“大年”，对外授权交易数量与金额创新高，BD交易落地后，随着海外临床推进及上市确定性提升，估值有望持续提升 [15]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：科技行业（TMT），具体涵盖AI算力产业链、半导体、光通信、数据中心、存储、有色金属、创新药[1][2][3] * **公司/厂商提及**： * 海外：英伟达、台积电、Lumentum、Coherent、博通[1][4][5] * 国内/国产链：中际旭创、新易盛、寒武纪、海兴股份[1][3][5][10] 二、 宏观市场与整体策略观点 * **市场底部确认**：情绪快线指标于2026年3月23日触发，显示恐慌盘底部已现，形态趋向逐级抬升的复杂底部而非V型反转[1][2] * **金油比定价修复**：当前金油比从75回落至40（降幅约40%），超过俄乌战争时期（回落约25%-30%），若地缘收敛且流动性转宽，存在从40位置翻倍以上的修复空间[1][2] * **资金面无需过度担忧**：高风险偏好超级资金已入场；因债市收益薄而平仓的绝对收益资金预计在4月重新配置股市；私募新募资金尚未系统性入市；存在潜在维稳资金[2] * **二季度抱团方向**：建议关注三个潜在趋势性方向： 1. **超跌有色金属**：依赖宏观逻辑（美元指数回落、全球降息预期、经济增长确认）[1][3] 2. **创新药**：受益于一季度景气度回升及美债收益率高位回落带来的估值空间，部分细分领域自2025年9月以来超跌[1][3] 3. **TMT算力链**：市场共识度较高，包括海外算力链（PC、VS、CPO、液冷）及半导体（国产芯片、设备、材料）[1][3] 三、 算力产业链基本面与趋势 * **整体景气度**：AI产业叙事逻辑走向闭环，企业和个人token消耗量持续走高，付费意愿增强，算力需求至少在今明两年持续供不应求[4] * **芯片供给**：台积电先进制程产能能见度已看到2027年，即使扩产后依然供不应求[1][4] * **光互联**： * **供需**：海外头部厂商（Lumentum、Coherent、博通）的EML光芯片订单已排至2027年底，2026年产能被100%锁定；800G和1.6T光芯片交货周期从12周延长至18-20周，部分型号存在断供风险[1][5] * **价格**：100G EML价格从5美元升至8美元；200G EML价格约10-12美元，环比增长约15%，现货价格超12美元[1][7] * **估值**：若光芯片供应跟上，中际旭创、新易盛等光模块厂商2027年对应估值可能仅十几倍[5] * **电路板/覆铜板**： * **需求**：英伟达新LPU架构独立成柜，对柜内互联底层硬件（如PCB）带来新增量，要求低功耗、低膨胀性，利好高速覆铜板等[4][5] * **价格**：覆铜板价格在2026年第一季度已呈现逐月环比上涨，自1月份起高端产品大厂已接受价格上调，预计涨价趋势将持续[10] * **存储市场**： * **供需与价格**：整体供不应求，DRAM和NAND价格均在上涨，DRAM上涨趋势强于NAND，预计2026年全年上涨趋势不可逆[1][6] * **技术方向**：2026年下半年端侧存储将出现新解决方案，值得关注3D DRAM在汽车和手机领域的应用[6] * **光纤**： * **价格**：散纤价格已开始持续走高，部分省市运营商招标价格已向上调整，预计未来光纤价格将继续上涨[7] * **新技术**：空心光纤值得关注，英伟达部分方案已开始采用，国内企业研发和产业化进展正在加速[7] 四、 AI数据中心技术演进与投资机会 * **散热技术**：液冷方案应用日益广泛，英伟达Rubin平台全系列将采用液冷[1][8] * **电源系统**： * **趋势**：市场关注点从一、二次电源向三次电源扩展；英伟达下一代产品计划从分立式供电转向背部供电模式，将对电路板、背部供电电源芯片及相关电容电感提出新要求[8] * **被动元件（铝电解电容）**： * **需求**：AI服务器向800V平台演进（预计2027年迎来需求爆发），带动铝电解电容需求量增加，同时要求体积小型化、电容值提升[9] * **技术要求**：800V平台要求电容承受上千伏电压，对上游核心材料电箔的制造工艺、良率和耐压能力提出极高要求[9] * **投资机会**：铝电解电容上游的铝箔环节存在机会，例如海兴股份正在扩充高端产品产能，预计铝电箔产品将在2026年第二季度迎来价格上涨[9][10] 五、 国产算力产业链机遇 * **发展背景**：全球算力供不应求，海外产能自用不足，国内互联网及CSP（云服务提供商）厂商难以依赖海外供应链[11] * **需求爆发**：国内CSP厂商在算力闭环逻辑清晰的背景下，2026年算力投入预计比2025年实现翻倍以上增长[1][11] * **供应端利好**：只要国产算力芯片性能达标，其产能基本都会被全部预订；利好延伸至GPU、CPU、存储、电路板、光通信和电源模块等整个供应链[11] * **产品节奏**：国产算力卡新产品预计从第二季度末到第三季度陆续发布，加之计划于下半年部署的超算节点，将构成持续提振[1][11] 六、 其他重要信息 * **出货节奏**：2026年上半年仍以英伟达B100产品为主；从二季度开始，Vero/Ruby产品将有小批量出货（为下半年新品备货），3月底已出现小批量订单[5] * **一季度业绩展望**：受春节及新旧产品交替影响，一季度业绩环比可能持平或略有下降，但同比将有较大增长[5] * **上游涨价强度排序**：在覆铜板的上游材料中，价格上涨强度为：电子布 > 铜箔 > 树脂，但高速树脂供应也较为紧张[10] * **板块表现回顾**：2026年第一季度偏股型基金收益中位数在3月23日时约为-4%，即使经过反弹，平均水平可能仍在-2%左右，主流指数如沪深300也录得负收益[3]

纪要涉及的行业或公司 * 医药行业，涵盖创新药、医疗设备、中药、原料药、CRO/CDMO、医疗服务、高值耗材、低值耗材、IVD等多个子板块[1][2][5][6][8][10][13][14] * 提及的公司包括：信达生物、百利天恒、科伦博泰、中国生物制药、乐普生物、莱凯医药、佳辰生物、荃信生物、和誉-B、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、可孚医疗、微电生理、惠泰医疗、迈普医学、春立医疗、英科医疗、威利、奥美医疗、振德医疗、新产业、以岭药业、济川药业、天士力、方盛制药、云南白药、东阿阿胶、江中药业、羚锐制药、川宁生物、联邦制药、天宇股份、华海药业、普洛药业、国邦医药、康龙化成、通策医疗、固生堂、海吉亚医疗、信立泰、苑东生物、华东医药、恩华药业、丽珠集团、京新药业、人福医药、爱尔眼科、普瑞眼科、华夏眼科、凯莱英、通化东宝、司太立、百普赛斯、毕得医药、维力医疗、心通医疗、海泰新光、海尔生物、万孚生物、同仁堂、益丰药房、贝达药业等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点和论据 **创新药板块** * **市场情绪与投资策略**：板块自2025年8-9月见顶后已单边调整约7个月，筹码结构干净，机构配置和市场关注度处于低位，为反弹创造了条件[2] 二季度密集的学术会议（如AACR、ASCO）为市场情绪修复提供了契机[1][2] 投资策略上首选受益于配置型资金、流动性好的头部biopharma，如信达生物、百利天恒、科伦博泰、中国生物制药等[2] 对于中小市值公司，建议关注未来一个季度内有重大变化预期的标的[2] * **重点公司分析**： * **乐普生物**：2025年年报实现盈利近2亿元，预计2026年将凭借新品上市维持持续盈利[2] 2026年第二季度将公布Claudin ADC治疗胃癌的国际多中心三期临床数据，以及GPT-3 EDC治疗肝癌的数据，两款产品均为first-in-class[2] 公司在AACR上公布的PD-1/白介素双抗具备良好的BD潜力[2] * **莱凯医药**：其ACTRIIA单抗LAE102在增肌减脂赛道疗效显著，治疗一个月在增肌和减重方面的疗效已显著超过Inhibin小核酸药物6个月的数据[3] 短期内几乎没有明显竞品[3] AKT小分子抑制剂LAE002治疗乳腺癌的三期临床预计在二季度揭盲[1][3] * **荃信生物**：其授权给罗氏的TSLP/IL-33双抗，在阿斯利康IL-33单抗取得阳性结果的背景下，是值得重点关注的有潜力分子[3][4] **医疗设备与器械板块** * **医疗设备**：板块去库存已基本结束，预计将在2026年的季度业绩中看到改善[1][5] 行业增长驱动力包括：终端需求随诊疗活动恢复而好转、设备更新政策拉动、招采节奏恢复正常[5] 重点关注有新品推出的头部公司，如澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗等[1][5] * **家用医疗器械**：2025年在相对低迷的消费环境下维持了稳定增长，主要得益于出海业务拓展以及CGM等新品放量[5] 未来投资逻辑在于国内市场的稳定增长以及相关公司的出海进展，如鱼跃医疗、可孚医疗等[5] * **高值耗材**： * **电生理**：是主要的创新赛道之一，市场正期待相关集采政策的尽早落地[6] * **神经外科**：业绩增长主要由可吸收硬脑膜封合胶、可吸收止血纱等创新单品的放量驱动[6] 未来将进入国产替代和集采放量的阶段[7] * **骨科**：逻辑主要是“集采反转+出海”，国内集采已基本出清，出海势头强劲[7] 未来增长将更多依赖国内新品的推出和海外市场的拓展[7] * **低值耗材**：2025年受关税影响，企业普遍加速出海和海外建厂[8] 许多公司（如英科医疗、威利、奥美医疗、振德医疗）的海外产能预计在2026年上半年陆续投产或已投产，以重返美国市场并拓展当地增长潜力[8] * **IVD**：2025年面临量价双重压力，2026年行业有望筑底反弹[8] 量的压力预计将有所减轻，价格压力也在缓解[8] 以新产业为代表的龙头企业，其国内收入预计从2025年第四季度开始已实现转正，被视为行业筑底的信号[9] **中药板块** * **投资价值**：估值处于历史低位，筹码结构良好[1][10] 基本面处于筑底回升阶段，各细分赛道复苏节奏为：院内中药快于“四类药”，快于OTC普药，快于高值消费中药[10] 板块内存在较多现金流良好、分红率高的标的[10] * **2026年增量机会**： * **院内市场**：最重要的政策增量是基药目录的增补[1][10] “986”政策执行力度的担忧可能过度[10] 新版基药目录品种的入院速度可能比2018年版更快[10] * **院外市场**：2026年1-2月，头部连锁药店在2025年同期高基数下仍实现了同店正增长，为全年奠定了良好基础，预计全年存量门店实现同比正增长的概率较大[10] * **关注公司**：可能受益于政策的公司（如以岭药业、济川药业、天士力、方盛制药）以及现金流充裕、保持较高分红的公司（如云南白药、东阿阿胶、江中药业、羚锐制药）[10] **原料药板块** * **行业特点**：格局更为分散，尽管上游化工品持续涨价，中游原料药尚未出现大面积提价[11] * **涨价机会品种**： * **抗生素产业链**：青霉素工业盐、6-APA和阿莫西林原料药价格自2026年1月份以来持续上行[11] 核心驱动是印度出台的最低进口价政策，倒逼中国企业提价[11] 预计将对川宁生物和联邦制药的利润产生正向贡献[11] * **氟苯尼考**：价格已处于接近成本线的极低位置，头部企业毛利率仅为低个位数，行业处于亏损和出清的边缘[11] 行业龙头和次龙头企业的出货量已接近满产状态，预计在2026至2027年间出现涨价的可能性较大[11][12] * **沙坦类特色原料药**：市场格局已比较明确，价格处于非常底部的位置[12] 龙头企业天宇股份预计未来沙坦类产品年收入将稳定在14亿元左右[12] 随着格局日趋清晰，未来提价可能性较高[12] * **天宇股份增长动力**：2026年基本面预计稳健向好，增长主要受益于新品种推动，包括非沙坦类的特色原料药新品，以及得益于下游小核酸和多肽客户持续放量的高纯乙腈溶剂[12] **CRO/CDMO板块** * **整体预期**：预计2026年CRO板块将维持较为稳健的增长[13] * **康龙化成**：拉动公司2026年整体增长的核心动力仍将是小分子CDMO业务，预计其增速有望从2025年的15%-16%提升至15%-20%[13] 公司首个API相关的美国新药已于2025年12月获批，具有重大象征意义[13] 2026年有望在肿瘤、代谢等领域迎来多个下游制剂的NDA里程碑[1][13] 实验室服务业务预计2026年将保持10%-15%的平稳增长，临床CRO和CGT业务预计也将保持相对稳健[14] **医疗服务板块** * **2026Q1表现**：整体仍处于客单价负向出清的阶段，但从环比来看，各家公司的客单价已处于企稳见底的状态[14] * **未来趋势**：政策影响正逐渐出清，龙头公司有望在2026至2027年迎来企稳回升的阶段[14] 随着新术式的升级，有望拉动客单价进一步增长[14] * **通策医疗改革**：通过大部制改革重构生产关系，构建了以专科能力为基石、由数字化系统实现全域调度的垂直化组织体系[15] 正在稳步构建网格化营销体系，已覆盖浙江省内约3,000万消费者，接近全省人口的50%[16] 未来核心增长动能在于面向下沉市场推出中低端产品，以及客群规模持续扩张带来的业务协同[16] 预计2026年将成为公司重回复利增长的元年[16] **院内制剂板块** * **2026年投资策略**： * **方向一（明确阿尔法）**：代表性标的是信立泰（核心催化剂在于4月底至5月初的数据披露）和苑东生物（2026年有多个催化节点，包括AACR、ASCO、SP-001的RA数据和ASH会议数据更新）[17] * **方向二（底部性价比）**：关注PE估值普遍在15倍左右甚至更低的公司，如华东医药、恩华药业、丽珠集团、京新药业和人福医药[17] 这些公司需要业绩拐点或创新管线兑现等催化剂，例如恩华药业2026年业绩预计前低后高，下半年有望实现双位数以上增长，其创新药TRV-130乳液有望在下半年获批[17][18] 丽珠集团同样呈现前低后高的节奏，有望在2027年随着新品放量进入新的加速成长期[18] 其他重要内容 **2026年第一季度业绩增速预期** * **医疗服务**：爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、华夏眼科的收入增速预计在0%-10%区间[19] * **CRO**：康龙化成和凯莱英的收入增速预计在10%-15%区间[19] * **原料药**：普洛药业的扣非净利润增速预计在10%-30%区间；天宇股份的收入增速预计在0%-10%区间；通化东宝的收入增速预计在10%左右；司太立的利润增速预计在50%-100%区间[19] * **科研服务**：百普赛斯的收入增速预计在25%左右；毕得医药的收入增速预计在20%左右[19] * **医疗器械**：澳华内镜的收入增速预计在20%-30%；维力医疗的收入增速预计在5%-10%，利润增速在10%-15%；迈普医学的收入增速预计在20%以上，利润增速在5%-10%；心通医疗的收入增速预计在20%-30%；海泰新光的收入预计在1.6亿元左右；海尔生物的收入预计环比有所增长；万孚生物的核心业务收入预计在6亿元左右[19] * **中药**：云南白药的收入增速预计在0%-5%区间；同仁堂的收入增速预计在-5%至5%区间；东阿阿胶的收入增速预计在0%-10%区间；以岭药业的收入增速预计在0%-5%，利润增速在10%-15%[19] * **药房**：益丰药房的收入增速预计在0%-5%，净利润增速在0%-10%[19] * **创新药与制剂**：贝达药业的收入增速预计在10%左右，扣非净利润同比持平；丽珠集团的收入增速预计在-5%至-10%区间；恩华药业的利润增速预计在0%-10%区间；苑东生物的收入增速预计在0%-5%区间；京新药业的收入增速预计在-5%至5%区间，利润增速在0%-10%[19][20]

报告行业投资评级 * 战略看好中国创新药产业链 [1] 报告核心观点 * 中国创新药产业在业务发展、政策支持与临床研发三个维度均呈现积极催化，行业正进入全球合作价值加速兑现与高质量收获期 [1][2] 市场观察总结 * 本周医药生物板块上涨 **1.56%**，在31个行业中排名第4，年初至今板块下跌 **1.38%**，排名第17，本周板块有所回升 [1][10] 行业动态总结 * **业务发展活跃**：2025年中国创新药BD出海授权创历史新高，全年交易总金额达 **1356.55亿美元**，首付款 **70亿美元**，交易数量 **157起**；2026年热度延续，截至3月27日对外授权交易总额已超 **600亿美元**，接近2025年全年的一半 [2][11] * **政策定位升级**：2026年政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，产业战略定位提升；支付端，首版《商业健康保险创新药品目录》正式落地，纳入19种药品，“医保+商保”多层次支付体系加快建立 [2][15] * **临床研发进入收获期**：截至2025年末，中国企业在研创新药数量全球占比达 **33.7%**，位居全球第一；2025年首次进入临床的原研创新药达 **827款**，全球占比 **47.4%**；同年获批上市创新药达 **76个**，创历史新高，其中国产化学药占比 **80.85%**，生物制品占比 **91.30%** [2][16][19] 公司动态总结 * **英矽智能**：与礼来达成授权及药物研发合作，首付款 **1.15亿美元**，交易总金额最高可达 **27.5亿美元**，AI制药平台商业化能力获全球头部药企认可 [3][23] * **康方生物**：2025年实现收入 **30.56亿元**，同比增长 **43.9%**，新药销售收入同比增长 **51%**；核心产品依沃西单抗、卡度尼利单抗持续推进全球临床与注册 [3][24] * **信达生物**：2025年总收入 **130.42亿元**，同比增长 **38.4%**，产品收入 **119亿元**，同比增长 **44.6%**，收入首次突破百亿元并实现全年扭亏为盈 [3][25] * **科伦博泰**：2025年营收 **20.58亿元**，同比增长 **6.5%**，其中药品销售收入约 **5.43亿元**；收入结构正由授权合作向“新授权+产品销售”双轮驱动过渡 [4][26] * **先声药业**：2025年总收入 **77.31亿元**，同比增长 **16.5%**，归母净利润 **13.44亿元**，同比增长 **86.2%**；创新药收入 **63.04亿元**，同比增长 **27.9%**，收入占比提升至 **81.5%** [4][27] * **基石药业**：2025年收入 **2.70亿元**，年末现金、现金等价物及定期存款合计 **9.19亿元**；普拉替尼已纳入国家医保目录，CS2009等重点管线全球临床布局持续推进 [4][28] 建议关注总结 * **IO/肿瘤领域**：关注康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖 [7][31] * **平台资产**：关注和铂医药、德琪医药、云顶新耀 [7][31] * **小核酸领域**：关注瑞博生物、前沿生物 [7][31] * **CXO领域**：关注药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联 [7][31] * **AI制药领域**：关注英矽智能、晶泰控股、维亚生物 [7][31]

港股市场表现 - 恒生指数微涨95点（0.4%），收报24,951点[1] - 恒生科技指数涨16点（0.4%），收报4,778点[1] - 大市成交额缩减至2,631亿港元[1] - 南下资金净流出28.8亿元人民币[1] - 恒生医疗保健指数大涨4.9%[5] 行业与个股动态 - 医药板块走强，石药集团股价上涨13.8%[1] - 汽车板块中，比亚迪股价涨3.7%，零跑汽车涨5.3%[4] - 中国2月在欧洲混合动力车注册量占比升至16%，纯电车市占率升至14%[4] 宏观与美股市场 - 美国10年期国债收益率报4.46%，创8个月新高[2] - 美股道琼斯指数收盘跌793点（1.7%），报45,166点[2] - 中国1-2月规模以上工业企业利润总额1.02万亿元人民币，同比增长15.2%[3] 公司特定事件 - 石药集团与阿斯利康合作的12亿美元首付款可能于当年入账[5]