01 和谈预期短期难以落地对A股的影响 中泰证券认为，特朗普"和谈预期"落地最大的问题在于伊朗的核发展问题，谈判或难以 解决，且特朗普"TACO"的成本将比往常更大。原油较大的供需缺口决定了特朗普"预 期管理"只能是"抱薪救火"，油价在高波动中中枢向上。 对于A股而言，能源，化工等直接受益于战争的板块第一轮交易已结束，伴随板块持续 回调以及成交额占比不断下降，战争直接受益板块或迎来第二轮行情。 中小市值， 以及海外映射相关的科技细分短期反弹后或仍需注意风险。 中期： 关注指数高权重价值板块，如：能化、公用事业（水、气、热市场化定价改 革）、保险、银行等可逢低布局。 从更长周期视角来看， 中长期关注与全球军工-制造业扩张周期相关的小金属、光纤、 机械、电力设备等品种的外需机会。 02 创新药再迎重磅催化！ 在高标标的行情的带动下，创新药在周五出现上涨，情绪显著复苏。 华福证券医药团队指出，考虑到后续AACR和ASCO等会议的催化，以及创新药公司收 入端的高增长业绩表现，创新药板块有望迎来基本面和情绪共振。 产业链热点方面，近期礼来公司与康龙化成就首个申报注册的口服小分子GLP- 1受体激 动剂Orf org l ...

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 长期护理保险制度全国落地，从支付端打通行业付费瓶颈，将大量潜在照护需求转化为具备支付能力的刚性市场，直接带动康复器械、养老服务等产业链景气度上行，建议关注康复医疗器械领域公司[2][19][20] - 未来医药板块投资应着重于临床价值本质逻辑，看好创新药产业链与创新医疗器械，遵循“临床价值三段论”的年度投资策略[3][21] 行情回顾总结 - 上两周（3.16-3.27），A股医药生物（申万）指数下跌1.26%，跑赢沪深300指数2.31个百分点，跑输创业板综指2.00个百分点，在31个申万一级行业中排名第4[1][15] - 港股恒生医疗健康指数上两周收涨2.59%，跑赢恒生国企指数5.10个百分点[1][15] - A股子板块中，医疗研发外包涨幅最大（上涨2.78%），医院板块跌幅最大（下跌8.42%）[9] - A股个股层面，美诺华涨幅最大（上涨54.43%），*ST长药跌幅最大（下跌60.87%）[15][16] - 港股个股层面，中国再生医学涨幅最大（达54.96%），友芝友生物-B跌幅最大（达29.52%）[15][17] 长期护理保险制度要点 - 政策目标为3年左右建成覆盖全民、统筹城乡的制度体系，参保覆盖全体城乡居民[2][19] - 费率统一控制在0.3%左右，建立单位、个人、政府多元筹资机制[2][19] - 职工、居民基金支付比例分别约70%、50%，倾斜支持居家和社区护理[2][19] - 制度结束10年试点，试点已覆盖3.08亿参保人，累计惠及超330万失能人员，基金支出超1000亿元[20] - 报告建议关注的康复医疗器械公司包括：翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德[2][20] 2026年年度投资策略 - 投资主线为“政策与产业共振，投资临床价值三段论”，核心是解决医患的临床需求[3][21] - 看好创新药产业链：1）BD出海加速的创新药，重点推荐益方生物-U、天士力；2）创新药上游的CXO，重点推荐普蕊斯[3][21] - 看好创新医疗器械：重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][21] 重点公司盈利预测与估值 - 天士力（600535.SH）：股价14.54元，26年预测EPS 0.85元，预测PE 17倍，评级“买入”[4] - 伟思医疗（688580.SH）：股价52.32元，26年预测EPS 1.59元，预测PE 33倍，评级“增持”[4] - 普蕊斯（301257.SZ）：股价56.26元，26年预测EPS 1.58元，预测PE 36倍，评级“买入”[4] - 益方生物-U（688382.SH）：股价19.99元，26年预测EPS -0.39元，评级“买入”[4] - 迈瑞医疗（300760.SZ）：股价169.6元，26年预测EPS 10.83元，预测PE 16倍，评级“买入”[4] - 联影医疗（688271.SH）：股价113.72元，26年预测EPS 2.77元，预测PE 41倍，评级“买入”[4] 行业重要数据更新 - **医保收支**：2026年1-2月基本医保累计收入5903亿元，累计支出3161亿元[24]；2月当月收入2464亿元，环比下降28.4%，当月支出1512亿元，环比下降8.3%[24]；2026年M1-M2累计结余2742亿元，累计结余率46.5%[30] - **医药制造业**：2025年1-12月医药制造业累计收入24870亿元，同比下降1.2%[40]；利润总额同比增长2.7%[40]；期间费用率方面，销售费用率15.8%（同比-0.2个百分点），管理费用率7.0%（同比+0.1个百分点），财务费用率0.5%（同比+0.3个百分点）[47] - **价格数据**：2026年2月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定[33][36][38]；抗生素原料药价格环比持平[33] - **医疗保健CPI**：2026年2月医疗保健CPI同比上升1.9%，环比上升0.1%[49]；其中中药、西药、医疗服务CPI同比分别为-1.4%、-1.0%、+2.8%[49] 政策与行业动态 - **耗材带量采购**：安徽、辽宁、广东（深圳）、河南等多地于2026年3月推进或执行神经介入、冠脉介入球囊、骨科等多类医用耗材的带量采购工作[52][53] - **公司融资**：近期医药板块定向增发预案涉及沃森生物（拟募资约20.03亿元）、昂利康（拟募资11.20亿元）、北陆药业（拟募资1.59亿元）等公司[55]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指收涨0.24%，深成指跌0.25%，创业板指跌0.68% [2] - 沪深两市成交额达1.92万亿元，较上一交易日放量626亿元，全市场超2800只个股上涨 [3] - 在外围市场大跌背景下，A股展现韧性，市场分析认为中东地缘冲突仍是核心扰动因素，短期市场基调以震荡消化为主，但中长期调整已较充分，中国经济与制造业的确定性有望支撑市场韧性 [3] 光纤光缆行业 - 光纤概念股持续走强，龙头公司长飞光纤走出5天3板，续创历史新高，其A+H股总市值超2000亿元，自2025年初至今区间最大涨幅超十倍，亨通光电涨停，永鼎股份、中天科技等公司涨幅靠前 [5][6] - 中国造光缆全球需求旺盛，企业海外订单自去年底明显增长，来源包括南美、中东、非洲及东南亚，交货周期要求不超过半个月，前两个月某企业光纤出口同比增长51%，厂商正加紧扩建厂房、增加产线以提升产能 [7] - 国内光纤市场价格上涨，G.652.D单模光纤部分厂商报价突破50元/芯公里，市场均价站稳40元以上，创近七年新高，自2025年末以来零售价格持续上涨，供给端紧张格局短期无法缓解，价格有望延续上行趋势 [7] - 光模块需求前景乐观，2026年800G光模块需求预计保持高速增长，1.6T出货规模将持续增长，3.2T光模块研发已开始布局，GPU和ASIC的快速升级迭代推动算力性能提升，大幅增长数据传输需求 [7] 有色金属（铝）行业 - 有色板块铝方向领涨，利源股份、常铝股份、闽发铝业、怡球资源涨停，云铝股份、银邦股份、鼎胜新材、南山铝业等公司上涨 [8][9] - 地缘冲突加剧供应紧张，伊朗袭击中东两处铝生产设施，中东地区铝产量约占全球8%至9%，战事导致当地产能大幅削减，且霍尔木兹海峡航运中断影响原材料与成品运输 [11] - 花旗银行分析师预测，若供应形势恶化，铝价可能攀升至每吨4000美元，远高于当前约每吨3300美元的水平 [11] - 铝业上市公司2025年年报显示，多家公司净利润在10亿元以上，其中宏桥控股、中国铝业净利润规模达百亿级别，焦作万方、云铝股份业绩增速亮眼 [11] - 华西证券指出，中东产能占全球近9%，叠加欧洲、非洲等高电价产区持续减产，全球潜在减产量达150-200万吨/年，全年供给减量预计3%-5%，供应收紧趋势不可逆 [11] 创新药行业 - 创新药概念延续强势，双鹭药业、联环药业、东诚药业等涨停，三生国健、海特生物等涨超10% [12][13] - 国家药监局数据显示，今年前三个月我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半，截至3月27日，2026年已批准10款创新药，其中8款为国产，创新药发展势头良好 [15] - 礼来与英矽智能达成一项价值27.5亿美元的协议，计划将后者利用人工智能开发的药物推向全球市场，英矽智能将获得1.15亿美元预付款，剩余款项根据里程碑及销售特许权使用费支付 [15] - 兴业证券认为，中国创新药的全球竞争力持续加强，出海持续落地，商业化盈利兑现的产业逻辑不变，近两年是创新药出海“大年”，对外授权交易数量与金额创新高，BD交易落地后，随着海外临床推进及上市确定性提升，估值有望持续提升 [15]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：科技行业（TMT），具体涵盖AI算力产业链、半导体、光通信、数据中心、存储、有色金属、创新药[1][2][3] * **公司/厂商提及**： * 海外：英伟达、台积电、Lumentum、Coherent、博通[1][4][5] * 国内/国产链：中际旭创、新易盛、寒武纪、海兴股份[1][3][5][10] 二、 宏观市场与整体策略观点 * **市场底部确认**：情绪快线指标于2026年3月23日触发，显示恐慌盘底部已现，形态趋向逐级抬升的复杂底部而非V型反转[1][2] * **金油比定价修复**：当前金油比从75回落至40（降幅约40%），超过俄乌战争时期（回落约25%-30%），若地缘收敛且流动性转宽，存在从40位置翻倍以上的修复空间[1][2] * **资金面无需过度担忧**：高风险偏好超级资金已入场；因债市收益薄而平仓的绝对收益资金预计在4月重新配置股市；私募新募资金尚未系统性入市；存在潜在维稳资金[2] * **二季度抱团方向**：建议关注三个潜在趋势性方向： 1. **超跌有色金属**：依赖宏观逻辑（美元指数回落、全球降息预期、经济增长确认）[1][3] 2. **创新药**：受益于一季度景气度回升及美债收益率高位回落带来的估值空间，部分细分领域自2025年9月以来超跌[1][3] 3. **TMT算力链**：市场共识度较高，包括海外算力链（PC、VS、CPO、液冷）及半导体（国产芯片、设备、材料）[1][3] 三、 算力产业链基本面与趋势 * **整体景气度**：AI产业叙事逻辑走向闭环，企业和个人token消耗量持续走高，付费意愿增强，算力需求至少在今明两年持续供不应求[4] * **芯片供给**：台积电先进制程产能能见度已看到2027年，即使扩产后依然供不应求[1][4] * **光互联**： * **供需**：海外头部厂商（Lumentum、Coherent、博通）的EML光芯片订单已排至2027年底，2026年产能被100%锁定；800G和1.6T光芯片交货周期从12周延长至18-20周，部分型号存在断供风险[1][5] * **价格**：100G EML价格从5美元升至8美元；200G EML价格约10-12美元，环比增长约15%，现货价格超12美元[1][7] * **估值**：若光芯片供应跟上，中际旭创、新易盛等光模块厂商2027年对应估值可能仅十几倍[5] * **电路板/覆铜板**： * **需求**：英伟达新LPU架构独立成柜，对柜内互联底层硬件（如PCB）带来新增量，要求低功耗、低膨胀性，利好高速覆铜板等[4][5] * **价格**：覆铜板价格在2026年第一季度已呈现逐月环比上涨，自1月份起高端产品大厂已接受价格上调，预计涨价趋势将持续[10] * **存储市场**： * **供需与价格**：整体供不应求，DRAM和NAND价格均在上涨，DRAM上涨趋势强于NAND，预计2026年全年上涨趋势不可逆[1][6] * **技术方向**：2026年下半年端侧存储将出现新解决方案，值得关注3D DRAM在汽车和手机领域的应用[6] * **光纤**： * **价格**：散纤价格已开始持续走高，部分省市运营商招标价格已向上调整，预计未来光纤价格将继续上涨[7] * **新技术**：空心光纤值得关注，英伟达部分方案已开始采用，国内企业研发和产业化进展正在加速[7] 四、 AI数据中心技术演进与投资机会 * **散热技术**：液冷方案应用日益广泛，英伟达Rubin平台全系列将采用液冷[1][8] * **电源系统**： * **趋势**：市场关注点从一、二次电源向三次电源扩展；英伟达下一代产品计划从分立式供电转向背部供电模式，将对电路板、背部供电电源芯片及相关电容电感提出新要求[8] * **被动元件（铝电解电容）**： * **需求**：AI服务器向800V平台演进（预计2027年迎来需求爆发），带动铝电解电容需求量增加，同时要求体积小型化、电容值提升[9] * **技术要求**：800V平台要求电容承受上千伏电压，对上游核心材料电箔的制造工艺、良率和耐压能力提出极高要求[9] * **投资机会**：铝电解电容上游的铝箔环节存在机会，例如海兴股份正在扩充高端产品产能，预计铝电箔产品将在2026年第二季度迎来价格上涨[9][10] 五、 国产算力产业链机遇 * **发展背景**：全球算力供不应求，海外产能自用不足，国内互联网及CSP（云服务提供商）厂商难以依赖海外供应链[11] * **需求爆发**：国内CSP厂商在算力闭环逻辑清晰的背景下，2026年算力投入预计比2025年实现翻倍以上增长[1][11] * **供应端利好**：只要国产算力芯片性能达标，其产能基本都会被全部预订；利好延伸至GPU、CPU、存储、电路板、光通信和电源模块等整个供应链[11] * **产品节奏**：国产算力卡新产品预计从第二季度末到第三季度陆续发布，加之计划于下半年部署的超算节点，将构成持续提振[1][11] 六、 其他重要信息 * **出货节奏**：2026年上半年仍以英伟达B100产品为主；从二季度开始，Vero/Ruby产品将有小批量出货（为下半年新品备货），3月底已出现小批量订单[5] * **一季度业绩展望**：受春节及新旧产品交替影响，一季度业绩环比可能持平或略有下降，但同比将有较大增长[5] * **上游涨价强度排序**：在覆铜板的上游材料中，价格上涨强度为：电子布 > 铜箔 > 树脂，但高速树脂供应也较为紧张[10] * **板块表现回顾**：2026年第一季度偏股型基金收益中位数在3月23日时约为-4%，即使经过反弹，平均水平可能仍在-2%左右，主流指数如沪深300也录得负收益[3]

纪要涉及的行业或公司 * 医药行业，涵盖创新药、医疗设备、中药、原料药、CRO/CDMO、医疗服务、高值耗材、低值耗材、IVD等多个子板块[1][2][5][6][8][10][13][14] * 提及的公司包括：信达生物、百利天恒、科伦博泰、中国生物制药、乐普生物、莱凯医药、佳辰生物、荃信生物、和誉-B、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、可孚医疗、微电生理、惠泰医疗、迈普医学、春立医疗、英科医疗、威利、奥美医疗、振德医疗、新产业、以岭药业、济川药业、天士力、方盛制药、云南白药、东阿阿胶、江中药业、羚锐制药、川宁生物、联邦制药、天宇股份、华海药业、普洛药业、国邦医药、康龙化成、通策医疗、固生堂、海吉亚医疗、信立泰、苑东生物、华东医药、恩华药业、丽珠集团、京新药业、人福医药、爱尔眼科、普瑞眼科、华夏眼科、凯莱英、通化东宝、司太立、百普赛斯、毕得医药、维力医疗、心通医疗、海泰新光、海尔生物、万孚生物、同仁堂、益丰药房、贝达药业等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点和论据 **创新药板块** * **市场情绪与投资策略**：板块自2025年8-9月见顶后已单边调整约7个月，筹码结构干净，机构配置和市场关注度处于低位，为反弹创造了条件[2] 二季度密集的学术会议（如AACR、ASCO）为市场情绪修复提供了契机[1][2] 投资策略上首选受益于配置型资金、流动性好的头部biopharma，如信达生物、百利天恒、科伦博泰、中国生物制药等[2] 对于中小市值公司，建议关注未来一个季度内有重大变化预期的标的[2] * **重点公司分析**： * **乐普生物**：2025年年报实现盈利近2亿元，预计2026年将凭借新品上市维持持续盈利[2] 2026年第二季度将公布Claudin ADC治疗胃癌的国际多中心三期临床数据，以及GPT-3 EDC治疗肝癌的数据，两款产品均为first-in-class[2] 公司在AACR上公布的PD-1/白介素双抗具备良好的BD潜力[2] * **莱凯医药**：其ACTRIIA单抗LAE102在增肌减脂赛道疗效显著，治疗一个月在增肌和减重方面的疗效已显著超过Inhibin小核酸药物6个月的数据[3] 短期内几乎没有明显竞品[3] AKT小分子抑制剂LAE002治疗乳腺癌的三期临床预计在二季度揭盲[1][3] * **荃信生物**：其授权给罗氏的TSLP/IL-33双抗，在阿斯利康IL-33单抗取得阳性结果的背景下，是值得重点关注的有潜力分子[3][4] **医疗设备与器械板块** * **医疗设备**：板块去库存已基本结束，预计将在2026年的季度业绩中看到改善[1][5] 行业增长驱动力包括：终端需求随诊疗活动恢复而好转、设备更新政策拉动、招采节奏恢复正常[5] 重点关注有新品推出的头部公司，如澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗等[1][5] * **家用医疗器械**：2025年在相对低迷的消费环境下维持了稳定增长，主要得益于出海业务拓展以及CGM等新品放量[5] 未来投资逻辑在于国内市场的稳定增长以及相关公司的出海进展，如鱼跃医疗、可孚医疗等[5] * **高值耗材**： * **电生理**：是主要的创新赛道之一，市场正期待相关集采政策的尽早落地[6] * **神经外科**：业绩增长主要由可吸收硬脑膜封合胶、可吸收止血纱等创新单品的放量驱动[6] 未来将进入国产替代和集采放量的阶段[7] * **骨科**：逻辑主要是“集采反转+出海”，国内集采已基本出清，出海势头强劲[7] 未来增长将更多依赖国内新品的推出和海外市场的拓展[7] * **低值耗材**：2025年受关税影响，企业普遍加速出海和海外建厂[8] 许多公司（如英科医疗、威利、奥美医疗、振德医疗）的海外产能预计在2026年上半年陆续投产或已投产，以重返美国市场并拓展当地增长潜力[8] * **IVD**：2025年面临量价双重压力，2026年行业有望筑底反弹[8] 量的压力预计将有所减轻，价格压力也在缓解[8] 以新产业为代表的龙头企业，其国内收入预计从2025年第四季度开始已实现转正，被视为行业筑底的信号[9] **中药板块** * **投资价值**：估值处于历史低位，筹码结构良好[1][10] 基本面处于筑底回升阶段，各细分赛道复苏节奏为：院内中药快于“四类药”，快于OTC普药，快于高值消费中药[10] 板块内存在较多现金流良好、分红率高的标的[10] * **2026年增量机会**： * **院内市场**：最重要的政策增量是基药目录的增补[1][10] “986”政策执行力度的担忧可能过度[10] 新版基药目录品种的入院速度可能比2018年版更快[10] * **院外市场**：2026年1-2月，头部连锁药店在2025年同期高基数下仍实现了同店正增长，为全年奠定了良好基础，预计全年存量门店实现同比正增长的概率较大[10] * **关注公司**：可能受益于政策的公司（如以岭药业、济川药业、天士力、方盛制药）以及现金流充裕、保持较高分红的公司（如云南白药、东阿阿胶、江中药业、羚锐制药）[10] **原料药板块** * **行业特点**：格局更为分散，尽管上游化工品持续涨价，中游原料药尚未出现大面积提价[11] * **涨价机会品种**： * **抗生素产业链**：青霉素工业盐、6-APA和阿莫西林原料药价格自2026年1月份以来持续上行[11] 核心驱动是印度出台的最低进口价政策，倒逼中国企业提价[11] 预计将对川宁生物和联邦制药的利润产生正向贡献[11] * **氟苯尼考**：价格已处于接近成本线的极低位置，头部企业毛利率仅为低个位数，行业处于亏损和出清的边缘[11] 行业龙头和次龙头企业的出货量已接近满产状态，预计在2026至2027年间出现涨价的可能性较大[11][12] * **沙坦类特色原料药**：市场格局已比较明确，价格处于非常底部的位置[12] 龙头企业天宇股份预计未来沙坦类产品年收入将稳定在14亿元左右[12] 随着格局日趋清晰，未来提价可能性较高[12] * **天宇股份增长动力**：2026年基本面预计稳健向好，增长主要受益于新品种推动，包括非沙坦类的特色原料药新品，以及得益于下游小核酸和多肽客户持续放量的高纯乙腈溶剂[12] **CRO/CDMO板块** * **整体预期**：预计2026年CRO板块将维持较为稳健的增长[13] * **康龙化成**：拉动公司2026年整体增长的核心动力仍将是小分子CDMO业务，预计其增速有望从2025年的15%-16%提升至15%-20%[13] 公司首个API相关的美国新药已于2025年12月获批，具有重大象征意义[13] 2026年有望在肿瘤、代谢等领域迎来多个下游制剂的NDA里程碑[1][13] 实验室服务业务预计2026年将保持10%-15%的平稳增长，临床CRO和CGT业务预计也将保持相对稳健[14] **医疗服务板块** * **2026Q1表现**：整体仍处于客单价负向出清的阶段，但从环比来看，各家公司的客单价已处于企稳见底的状态[14] * **未来趋势**：政策影响正逐渐出清，龙头公司有望在2026至2027年迎来企稳回升的阶段[14] 随着新术式的升级，有望拉动客单价进一步增长[14] * **通策医疗改革**：通过大部制改革重构生产关系，构建了以专科能力为基石、由数字化系统实现全域调度的垂直化组织体系[15] 正在稳步构建网格化营销体系，已覆盖浙江省内约3,000万消费者，接近全省人口的50%[16] 未来核心增长动能在于面向下沉市场推出中低端产品，以及客群规模持续扩张带来的业务协同[16] 预计2026年将成为公司重回复利增长的元年[16] **院内制剂板块** * **2026年投资策略**： * **方向一（明确阿尔法）**：代表性标的是信立泰（核心催化剂在于4月底至5月初的数据披露）和苑东生物（2026年有多个催化节点，包括AACR、ASCO、SP-001的RA数据和ASH会议数据更新）[17] * **方向二（底部性价比）**：关注PE估值普遍在15倍左右甚至更低的公司，如华东医药、恩华药业、丽珠集团、京新药业和人福医药[17] 这些公司需要业绩拐点或创新管线兑现等催化剂，例如恩华药业2026年业绩预计前低后高，下半年有望实现双位数以上增长，其创新药TRV-130乳液有望在下半年获批[17][18] 丽珠集团同样呈现前低后高的节奏，有望在2027年随着新品放量进入新的加速成长期[18] 其他重要内容 **2026年第一季度业绩增速预期** * **医疗服务**：爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、华夏眼科的收入增速预计在0%-10%区间[19] * **CRO**：康龙化成和凯莱英的收入增速预计在10%-15%区间[19] * **原料药**：普洛药业的扣非净利润增速预计在10%-30%区间；天宇股份的收入增速预计在0%-10%区间；通化东宝的收入增速预计在10%左右；司太立的利润增速预计在50%-100%区间[19] * **科研服务**：百普赛斯的收入增速预计在25%左右；毕得医药的收入增速预计在20%左右[19] * **医疗器械**：澳华内镜的收入增速预计在20%-30%；维力医疗的收入增速预计在5%-10%，利润增速在10%-15%；迈普医学的收入增速预计在20%以上，利润增速在5%-10%；心通医疗的收入增速预计在20%-30%；海泰新光的收入预计在1.6亿元左右；海尔生物的收入预计环比有所增长；万孚生物的核心业务收入预计在6亿元左右[19] * **中药**：云南白药的收入增速预计在0%-5%区间；同仁堂的收入增速预计在-5%至5%区间；东阿阿胶的收入增速预计在0%-10%区间；以岭药业的收入增速预计在0%-5%，利润增速在10%-15%[19] * **药房**：益丰药房的收入增速预计在0%-5%，净利润增速在0%-10%[19] * **创新药与制剂**：贝达药业的收入增速预计在10%左右，扣非净利润同比持平；丽珠集团的收入增速预计在-5%至-10%区间；恩华药业的利润增速预计在0%-10%区间；苑东生物的收入增速预计在0%-5%区间；京新药业的收入增速预计在-5%至5%区间，利润增速在0%-10%[19][20]

报告行业投资评级 * 战略看好中国创新药产业链 [1] 报告核心观点 * 中国创新药产业在业务发展、政策支持与临床研发三个维度均呈现积极催化，行业正进入全球合作价值加速兑现与高质量收获期 [1][2] 市场观察总结 * 本周医药生物板块上涨 **1.56%**，在31个行业中排名第4，年初至今板块下跌 **1.38%**，排名第17，本周板块有所回升 [1][10] 行业动态总结 * **业务发展活跃**：2025年中国创新药BD出海授权创历史新高，全年交易总金额达 **1356.55亿美元**，首付款 **70亿美元**，交易数量 **157起**；2026年热度延续，截至3月27日对外授权交易总额已超 **600亿美元**，接近2025年全年的一半 [2][11] * **政策定位升级**：2026年政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，产业战略定位提升；支付端，首版《商业健康保险创新药品目录》正式落地，纳入19种药品，“医保+商保”多层次支付体系加快建立 [2][15] * **临床研发进入收获期**：截至2025年末，中国企业在研创新药数量全球占比达 **33.7%**，位居全球第一；2025年首次进入临床的原研创新药达 **827款**，全球占比 **47.4%**；同年获批上市创新药达 **76个**，创历史新高，其中国产化学药占比 **80.85%**，生物制品占比 **91.30%** [2][16][19] 公司动态总结 * **英矽智能**：与礼来达成授权及药物研发合作，首付款 **1.15亿美元**，交易总金额最高可达 **27.5亿美元**，AI制药平台商业化能力获全球头部药企认可 [3][23] * **康方生物**：2025年实现收入 **30.56亿元**，同比增长 **43.9%**，新药销售收入同比增长 **51%**；核心产品依沃西单抗、卡度尼利单抗持续推进全球临床与注册 [3][24] * **信达生物**：2025年总收入 **130.42亿元**，同比增长 **38.4%**，产品收入 **119亿元**，同比增长 **44.6%**，收入首次突破百亿元并实现全年扭亏为盈 [3][25] * **科伦博泰**：2025年营收 **20.58亿元**，同比增长 **6.5%**，其中药品销售收入约 **5.43亿元**；收入结构正由授权合作向“新授权+产品销售”双轮驱动过渡 [4][26] * **先声药业**：2025年总收入 **77.31亿元**，同比增长 **16.5%**，归母净利润 **13.44亿元**，同比增长 **86.2%**；创新药收入 **63.04亿元**，同比增长 **27.9%**，收入占比提升至 **81.5%** [4][27] * **基石药业**：2025年收入 **2.70亿元**，年末现金、现金等价物及定期存款合计 **9.19亿元**；普拉替尼已纳入国家医保目录，CS2009等重点管线全球临床布局持续推进 [4][28] 建议关注总结 * **IO/肿瘤领域**：关注康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖 [7][31] * **平台资产**：关注和铂医药、德琪医药、云顶新耀 [7][31] * **小核酸领域**：关注瑞博生物、前沿生物 [7][31] * **CXO领域**：关注药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联 [7][31] * **AI制药领域**：关注英矽智能、晶泰控股、维亚生物 [7][31]

港股市场表现 - 恒生指数微涨95点（0.4%），收报24,951点[1] - 恒生科技指数涨16点（0.4%），收报4,778点[1] - 大市成交额缩减至2,631亿港元[1] - 南下资金净流出28.8亿元人民币[1] - 恒生医疗保健指数大涨4.9%[5] 行业与个股动态 - 医药板块走强，石药集团股价上涨13.8%[1] - 汽车板块中，比亚迪股价涨3.7%，零跑汽车涨5.3%[4] - 中国2月在欧洲混合动力车注册量占比升至16%，纯电车市占率升至14%[4] 宏观与美股市场 - 美国10年期国债收益率报4.46%，创8个月新高[2] - 美股道琼斯指数收盘跌793点（1.7%），报45,166点[2] - 中国1-2月规模以上工业企业利润总额1.02万亿元人民币，同比增长15.2%[3] 公司特定事件 - 石药集团与阿斯利康合作的12亿美元首付款可能于当年入账[5]

市场表现与行情 - 3月30日，A股与港股市场整体深度调整，但创新药板块表现突出，一枝独秀 [1] - 港股通创新药ETF华宝（520880）当日低开后直线拉升，盘中一度摸高2.39% [1] - 重仓A股创新药的药ETF（562050）逆市上涨超过1% [1] - 前一交易日（3月29日），港股通创新药ETF华宝（520880）和药ETF（562050）单日分别暴涨5.51%和4.21%，双双创下历史最大单日涨幅 [1] - 截至3月30日10:14，港股通创新药ETF华宝（520880）报价0.505，上涨0.007，涨幅1.41% [2] - 该ETF当日开盘价0.495，最高价0.509，最低价0.491，均价0.504，成交总量764.66万，换手率16.59% [2] 核心驱动因素：英矽智能重大合作 - 港股通创新药ETF华宝（520880）的成分股英矽智能（股票代码：3696）在3月30日盘初股价暴拉近15% [2] - 该公司最新官宣与跨国药企礼来达成一项总金额高达27.5亿美元的合作协议 [2] - 根据协议，礼来获得由英矽智能的AI技术开发的一款GLP-1降糖药的独家销售权，首付款为1.15亿美元 [2] - 英矽智能于3月9日新纳入港股通，并随即被港股通创新药ETF华宝（520880）的标的指数第一时间纳入成分股，速度快于其他多数同类指数 [3] 成分股表现与业绩 - 在港股通创新药ETF华宝（520880）的成分股中，除英矽智能外，荣昌生物、康方生物、诺诚健华等绩优股涨幅亦居前列 [4] - 荣昌生物当日上涨7.28%，康方生物上涨5.85%，诺诚健华上涨5.19% [4] - 根据最新发布的2025年年报，荣昌生物盈利7亿元，同比增长超过148% [4] - 诺诚健华2025年营收和净利润双双翻倍增长，其中净利润暴增245.8% [4] - 康方生物2025年实现新药销售收入30.33亿元，同比增长51% [4] - 截至当前，该ETF已有36只成分股发布2025年年报，其中21家创新药研发公司实现盈利，19家净利润同比实现两位数以上增长，7家同比增速超过100%，最高增速超过11倍 [5] - 具体来看，和黄医药（0013.HK）2025年归属母公司股东的净利润同比增长1111.03% [6] - 信达生物（1801.HK）净利润同比增长959.72% [6] - 百奥赛图-B（2315.HK）净利润同比增长416.36% [6] 相关ETF产品特点 - 港股通创新药ETF华宝（520880）是100%投资于创新药研发类公司的标的，其前十大权重股占比超过七成，龙头属性突出 [6] - 该ETF底层资产为港股，具有高弹性和T+0交易机制的优势 [6] - 药ETF华宝（562050）采用“70%创新药 + 30%中药”的独家资产配比，是全市场稀缺标的，旨在兼具创新药的高成长性和中药的高股息特性，以达到能涨抗跌、攻守兼备的效果 [7] - 两只产品均提供场外联接基金，港股通创新药ETF华宝的场外联接基金代码为025221，药ETF华宝的场外联接基金代码为024986 [8] 行业背景与投资观点 - 二级市场上，创新药板块的此轮调整已持续两个季度，分析认为左侧配置窗口逐渐明朗 [6] - 创新药板块在整体市场调整中展现出独立行情，部分个股因强劲的业绩增长和重大利好事件驱动股价上涨 [1][2][4]

报告投资评级 - 行业评级：**推荐** [1] 报告核心观点 - 报告认为医药板块，特别是**创新药**，可能已经筑底，修复回补有望持续，中长期持续看好 [7] - 创新药和CXO被视为医药所有细分行业中最具产业趋势的方向 [7] - 报告提出**长护险（长期护理保险）** 制度加速建立，参考日本经验，将催生万亿级养老护理市场，带来新的投资机会 [7][10] 根据目录总结 1. 我国加速建立长护险背景下，从日本养老行业发展看我国康养行业投资机会 - **政策目标**：中共中央办公厅、国务院办公厅提出意见，目标用**3年左右时间**建立适应国情的长期护理保险制度，计划从91个试点城市向全国推广 [10] - **制度设计**： - **覆盖人群**：从职工、退休人员、灵活就业人员起步，逐步将未就业城乡居民纳入 [10] - **缴费费率**：统一控制在**0.3%** 左右，未就业城乡居民从**0.15%** 起步，5年左右过渡到0.3% [10] - **支付比例**：按单位职工政策参保的，基金支付**70%** 左右；按未就业城乡居民政策参保的，支付**50%** 左右 [10] - **保障对象**：起步阶段保障重度失能人员，支付内容原则上不直接发放现金，将制定服务项目目录 [10][11] - **日本经验借鉴**： - 日本**65岁以上人口占比高达29.1%** (2023年)，其成熟的养老产业体系具有借鉴意义 [12] - **2000年介护保险法**实施后，政府承担90%护理费用，个人支付10%，极大释放需求，催生万亿市场 [12] - 日本护理行业规模从2001年的**4.38万亿日元**增长至2024年的**11.93万亿日元**，23年间增长约**2.7倍**，年均复合增速约**4.5%** [15] - 细分领域中，**社区服务**增速最快，2008-2023年CAGR为**8.71%**；其次是**居家服务**中的护理用具租赁，CAGR为**6.22%**；机构服务CAGR为**1.72%** [15][17] - 日本护理行业集中度低，龙头企业市场份额仅小个位数，原因包括人力密集、服务区域性强、支付体系碎片化等 [18] - **我国市场与机会**： - 中国养老行业市场规模从2020年的**人民币7.4万亿元**增长至2024年的**人民币14.1万亿元**，CAGR为**17.5%**，预计2030年将达**人民币31.7万亿元** [19] - 行业存在供需不匹配（医养结合床位供需比达**17.5:1**）、专业人才短缺（2023年需1300万名照护师，持证仅50万，缺口达**96%**）等问题 [20][22] - 政策倾向于引导居家或社区护理，参考日本，预计**护理用具租赁**及**社区护理**等细分领域将更快发展 [23] - **投资建议关注**： 1. 家用医疗器械：鱼跃医疗、可孚医疗等 [23] 2. 康复医疗器械：翔宇医疗、诚益通、麦澜德等 [23] 3. 老年病医院/养老机构：锦欣康养、新里程、三星医疗等 [23] 4. 药品零售板块：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、京东健康、阿里健康 [23] 2. 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**： - 当周（03.23-03.27）医药生物指数环比**+1.56%**，跑赢创业板指数和沪深300指数，周涨跌幅在所有行业中排第**4**位 [7][24][27] - 2026年初至今，医药生物指数下跌**1.38%**，跑赢沪深300指数（下跌**2.75%**），跑输创业板指数（上涨**2.89%**） [24][28] - 当周表现最好的子行业为**化学原料药**，环比**+5.34%**；表现最差的为**医药商业II**，环比**-0.70%** [35] - 2026年初至今表现最好的子行业为**化学原料药**，上涨**4.54%**；最差的为**医药商业II**，下跌**-4.93%** [39] - **原因与热点分析**： - 当周医药指数宽幅震荡，周五在**创新药**带动下放量反攻 [7] - 创新药表现原因：产业逻辑景气向上、交易面压力释放、市场高低切换需求、美诺华等高标股打出涨幅空间吸引情绪 [7] - **创新药整体走强原因**： 1. 产业层面持续超预期：26年初以来石药、信达等大额BD（业务发展）落地，交易活跃 [7] 2. 政府工作报告和“十五五”规划政策支持创新 [7] 3. 年报披露，biotech/biopharma因国内放量及BD首付款拉动盈利拐点 [7] 4. 资金层面具备反弹基础，25Q4持仓全基大幅低配 [7] - **后续创新药预期积极**：4-5月信立泰、科伦博泰、康方有重要数据发布；ASCO会议中国公司将有亮眼数据；BD持续并形成正循环 [7] - **配置思路**： 1. **海外大药BD2.0主线**：科伦博泰（年度重点关注）、信立泰、三生制药、百济神州、康方生物、信达生物等 [7] 2. **中小市值科技革命**：关注小核酸、通用型CAR-T、PROTAC、双抗ADC等技术平台，如映恩生物（年度重点关注）、乐普生物、前沿生物、科济药业等 [7] 3. **Pharma重估**：恒瑞医药、信立泰、石药集团、三生制药、科伦药业等 [7] - **近期观点**： - 海外大药及有催化的突破型创新药回补，如信立泰、广生堂、三生制药等 [7] - 市场映射线，如九安医疗、英科医疗等 [7] - Q1业绩高增的供应链企业，如百奥赛图等 [7] - 中期看好**科技创新逻辑蔓延**方向：包括供应链（上游、CRO、CDMO）及四大从0到1赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+），并列出相应关注公司 [7] - **市场热度追踪**： - 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为**29.30**，比2005年以来均值（**35.83**）低**6.53**个单位 [43] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为**23.79%**，较2005年以来均值（**54.73%**）低**30.94**个百分点，处于相对低位 [43] - 当周医药成交总额**4491.09亿元**，占沪深总成交额（**104910.20亿元**）的**4.28%**，低于2013年以来均值（**7.06%**） [7][46] - **个股行情**： - 当周涨幅前五：美诺华（**+40.73%**）、万邦德（**+38.81%**）、富祥药业（**+27.61%**）、倍轻松（**+23.96%**）、华纳药厂（**+23.24%**） [49][50] - 近一月涨幅前五：美诺华（**+75.07%**）、ST景峰（**+72.52%**）、九安医疗（**+54.63%**）、赤天化（**+48.26%**）、万邦德（**+38.73%**） [49][50]

核心观点 - 4月市场风格预计偏向大盘、估值均衡、行业偏传统，重点关注稳定性和顺周期特征[1][2][3] - 行业配置遵循两个原则：不受损于能源价格上行，或相对低估值/低位置，至少满足其一[1][2][3] - 建议关注的行业包括：交通运输、电力设备及新能源、煤炭、电力及公用事业、银行、医药、基础化工、农林牧渔等，个别业绩确定性强的科技行业也提供安全性[1][2][3] 风格轮动 - 市值风格偏向大盘，依据风格比较表，巨潮大盘 > 巨潮中盘 > 巨潮小盘[2][12] - 估值风格偏向均衡，成长和价值风格指数无显著差异，大盘价值和大盘成长均有机会[2][12] - 行业风格偏向传统产业，中信行业风格排序为：稳定 > 金融 > 消费 > 周期 > 成长[2][12] - 核心逻辑支撑：PPI回暖支撑业绩增速，传统行业受益；4月为业绩密集披露期，股价与业绩相关性较强；油价中枢抬升，资金偏爱顺周期稳健资产；美伊冲突不确定性及能源安全重要性提升；美联储表态偏鹰，美债利率或高位震荡；金油比回落期，价值风格相对受益[2] 经济与市场层面 - 经济开局良好，1-2月工业增加值同比从5.2%升至6.3%，出口同比大增21.8%，社零同比回升至2.8%，固定资产投资同比回升至1.8%[16][17] - 价格回升态势积极，2月CPI同比升至1.3%，核心CPI同比达1.8%创2019年以来新高，PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续5个月正增长[18] - PPI回暖对上市公司业绩有引领作用，2025年第三季度以来PPI与全A净利润增速同步上扬[18] - 预计未来三个月中国金融周期高位震荡，库存周期触底反弹，美林周期小幅改善，A股宏观友好度震荡向上[19][25][26] - 市场层面，PPI回暖势头支撑业绩增速，4月股价与业绩相关性较强，业绩确定性较强的大盘股有望占优[29][31] - 金油比从1月末高点77.5x大幅回落至43.7x，预示A股风格可能逐渐向价值风格倾斜[32] - 油价中枢抬升，A股稳定和周期风格受益，石油石化、煤炭、有色、化工、钢铁等行业超额收益与油价相关性较强[33][37] - 美联储表态偏鹰，中短期内10Y美债利率或高位震荡，历史上此阶段A股价值风格相对占优[38] - 日历效应显示，4月份大市值风格占优规律显著，上证50、沪深300、大盘价值等具有优势[45] 行业配置与轮动展望 - 根据4月行业打分表，吸引力排名前十的行业为：交通运输、煤炭、电力及公用事业、银行、医药、农林牧渔、电力设备、通信、基础化工和电子[2][48] - 4月行业打分结果与二季度行业打分前十大行业重合度较高，包括通信、电力设备、农林牧渔、基础化工、医药、电子、交通运输[49] - 日历效应显示，4月以交通运输、银行为代表的红利资产，以及家用电器、食品饮料等消费品种相对占优，胜率超过50%[50] - 结合基本面与交易面，建议关注三条线索：1) 美伊冲突受益的交通运输（油运）与新旧能源；2) 与地缘和高油价敏感度相对低的银行及景气上行的创新药；3) 周期品内部轮动，关注基础化工和农林牧渔[2][53] 具体行业线索分析 线索一：中东冲突背景下的交通运输与新旧能源 - **交通运输（油运）**：美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运严重受阻，通航量较冲突前减少95%，航运巨头绕行好望角使航程增加约3500至4000海里，运输时间延长10至14天，推动VLCC价格水涨船高，10年船龄VLCC价格升至约1.1亿美元，较上月上涨约5%，过去三个月累计涨幅超30%[54] - **新能源（电力设备）**：需求端，中东冲突凸显能源安全重要性，欧盟计划自2026年起每年投入6600亿欧元支持清洁能源；中国光伏设备和电池境外业务收入占比分别为35.6%和25.1%，2024年对欧洲出口占比分别为40%和35%；2025年中国风电机组出口容量773.4万千瓦，同比增长48.9%[55][57] 供给端，光伏设备、风电设备和电池资本开支同比增速及行业集中度（CR4）均底部抬升，行业供给出清，财报有望改善[59][60][66] - **传统能源**：煤炭方面，截至3月27日油煤比为0.97，处于近十年高位，油价高企下煤炭替代效应凸显[61][62] 电力板块方面，政策推动算电协同，确保新建算力设施绿电应用占比达80%以上；产业端，2026年3月国产LLM大模型MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2等token消耗量位居全球前列，带动算电协同发展[61][63] 线索二：与地缘和高油价敏感度低的防御性行业 - **银行**：截至3月27日，申万银行股息率为4.6%，位于申万一级行业首位，在地缘不稳定背景下，高股息特征受资金青睐[64][67][68] - **创新药**：部分公司2025年归母净利润呈现高景气，如三生国健、荣昌生物、药明康德等业绩同比增速超过100%[67][69][70] 线索三：周期品内部轮动 - 大宗商品涨价历史呈现从贵金属、工业金属到能源及农产品的轮动特点，2026年以来A股呈现有色先启动，能源（石油石化、煤炭）后发力的特征，化工和农林牧渔或有补涨可能性[71]