公司获纳入主要指数 - 公司股票获纳入恒生综合指数(HSCI)、恒生港股通指数以及恒生创新药指数，该调整将于2026年3月9日生效 [1] - 公司股票亦将被纳入MSCI全球小型股指数，该调整将于2026年2月27日收盘后生效 [1] - 公司股票还将获选纳入多项其他恒生指数系列成份股，包括恒生综合中小型股指数、恒生综合小型股指数、恒生小型股(可投资)指数、恒生港股通中国内地公司指数、恒生港股通中小型股指数、恒生港股通小型股指数、恒生港股通创新药指数、恒生港股通创新药精选指数、恒生港股通药品及生物技术(可投资)指数、恒生综合行业指数 - 医疗保健业、恒生医疗保健指数 [2] 指数纳入的意义与影响 - 获纳入恒生综合指数将使公司股票符合资格于香港沪港通及深港通进行买卖 [1] - 恒生综合指数全面覆盖在香港联交所主板上市、累计市值位列前95%的上市企业，是广泛适用的基准指标 [1] - 董事会认为此次纳入体现投资者对公司价值与成长潜力的认可，预期将提升股票流动性、扩大持股人群、增加股东类型的多样性，有利于公司的长远稳定发展 [2] 公司未来战略方向 - 公司将深化在RAS赛道的领先优势及其他创新药领域的国际竞争力 [2] - 公司将以深耕的研发优势驱动与时俱进的产业价值创造，实现市场开拓与社会责任的协同共赢 [2]

股价表现与市场交易 - 2026年2月13日，泰德医药股价上涨8.77%，收盘报26.30港元，开盘价为24.20港元，最高触及26.60港元，振幅达9.93% [1] - 当日主力资金净流入119.48万港元，占总成交额的40%，散户资金净流出10.46万港元，显示机构资金主导买入 [2] - 股价在近期20个交易日内累计下跌7.85%，年初至今跌幅达13.71%，存在技术性反弹需求 [3] 行业与板块背景 - 当日港股医药板块表现活跃，宝济药业-B涨超8%，再鼎医药涨超6%，基石药业-B、先声药业等均涨超4，板块情绪回暖 [2] - 截至2026年2月11日，港股创新药指数估值回落至近5年24%分位数，处于相对低位，吸引资金回流 [3] - 政策层面强调“内需为主导”，提振了医药行业预期 [3] 公司基本面与业务 - 公司聚焦多肽CDMO业务，客户覆盖全球超50个国家，CDMO客户留存率超90% [3] - 2025年上半年财报显示，公司收益同比增长28.52%，股东应占溢利同比增长101.71% [3] - 业绩增长受到GLP-1相关药物开发需求增长的支撑 [3] 行业竞争与估值 - GLP-1赛道研发管线密集，2026年司美格鲁肽专利到期后仿制药集中上市可能挤压利润空间 [4] - 公司当前市盈率(TTM)为30.75倍，高于港股药品板块平均水平 [4]

宏观层面：新经济产业增长全面领先 - 2025年12月高技术制造业PMI为52.0%，持续高于制造业整体的49.3%[21] - 2025年12月高技术产业增加值同比增长11.0%，增速差较规上工业企业整体扩大5.8个百分点[21] - 2025年12月信息技术服务业生产指数同比增长14.8%，显著快于服务业整体的5.0%[24] - 2025年1-12月高技术制造业企业利润同比增长13.3%，增速快于制造业整体8.3个百分点[38] - 2025年信息技术服务业投资同比增长28.4%，连续11个月保持25%以上高速增长[25] - 2025年12月高新技术产品出口额同比增长16.7%，增速显著快于整体出口的6.6%[33] - 2025年12月通讯器材类商品零售额同比增长20.9%，而传统地产链消费如家电类下滑18.7%[28] 中观层面：新兴前沿行业景气度高涨 - 2025年12月全球半导体销售额达789亿美元，同比增长37.1%，创2022年3月以来新高[52] - 存储芯片DRAM（DDR5）价格在近4个月（2025年9月至2026年1月）累计上涨超过400%[53] - 2025年四季度中国AI智能眼镜销量同比激增880%，全年销量同比增长797%[59] - 2025年12月国内L2++及以上辅助驾驶车型销量同比增长129.3%，渗透率升至39.3%[62] - 2025年12月海南离岛免税购物金额达34.2亿元，同比增长17.1%，人均消费金额同比增长21.3%[64] 市场层面：资本市场结构映射经济转型 - 截至2026年1月底，A股信息通讯板块市值占比达24%，已超过金融地产板块的19%[74] - A股信息通讯板块市值占比（24%）仍低于美股同板块的38%，显示提升空间[74] - 2025年A股信息通讯板块市值增长41%，快于美股同板块的25%[80] - A股新经济头部企业（MAG7）市值占比约5%+，低于美股的20%+和港股的10%+[81]

青侨阳光基金投资理念核心 - 投资体系的两大核心底座是“长线”与“逆向” [1] - “长线”指关注业务本质和时代趋势等长期变量，而非市场情绪等短期变量 [1] - “逆向”的本质是寻找因显著入价不足而具备“低风险+高收益”不对称风险收益特征的机会，而非单纯追求跌幅大或估值低的标的 [1] - 优先寻找不对称风险收益特征的投资机会，这需要入价严重不足的“逆向”市场来提供 [2] - 好的逆向投资机会需同时具备：显著低估且“憋不住”、市场当前不认但未来不得不认、下行风险低且上行预期强 [2] 逆向投资机会的先决条件 - 机会出现需两个先决条件：显著的预期差（“现在市场不认”）和突出的价值张力（“未来不得不认”） [3] - 显著的预期差源于人们的认知倾向于线性外推，而客观世界充满非线性变化 [3] - 以港股高值耗材为例，过去10年行业景气度变化与资本市场反应多次错位，展现了线性外推造成的剧烈预期差异 [3] - 2017年政策推动景气周期，但市场直到2019年才反应 [3] - 2020年集采破坏行业逻辑，但市场2020-2021年仍线性外推高景气预期，导致股价暴涨数倍 [7] - 2023年以来行业基本面改善，但市场2024年仍线性外推恶化预期，导致股价惨烈暴跌、批量破净 [7] - 非线性变化普遍存在，包括“超预期突变”的异常扰动和“物极必反”的趋势反转 [6] - 重大医改新政（如2011年双信封招标、2015年药审改革、2018年仿制药集采、2024年DRG）作为重大变量，初期常引发市场集体压制性下跌，随后才分化上涨 [6] - 突发意外（如2018年中美贸易战、2020年新冠疫情）在发生初期，线性外推的市场无法客观评估影响，埋下待修复的预期差空间 [6] - 产业内部自发的负反馈机制带来景气度的周期性循环，资本市场的资金与情绪也存在类似机制，导致牛熊周期更替 [6] - 极致反转场景（可能只占5%）中，“行业的非线性变化”与“市场的线性外推”背离最剧烈，隐含的预期差异最显著，是实现“高概率+高赔率”投资的最有价值机会 [6] 价值张力的构成要素 - 价值张力取决于：强大的时代动能、优秀的业务本质、良好的经营效率 [7] - 强大的时代动能是价值张力的首要来源，顺昌逆衰是普适规律 [9] - 当前医药行业最大的时代背景是百年变局，核心投射是国产创新药械的必然崛起，这是最应优先考虑的投资方向 [9] - 在国产创新药械内部，正经历从“copy-to-china”的国内仿创引领向“innovation-from-china”的国际原创引领的时代浪潮 [9] - 开发“国际原创大单品”的企业比开发“me-too仿创”的企业更容易找到突出价值张力 [9] - 落后于时代的行业（如品牌仿制药、缺乏循证支持的辅助疗法、受DRG压制的普通医院）面临巨大压力 [9] - 新兴疗法（如微创介入、创新药）的发展会挤出传统疗法（如开放外科、疗效不确切的中药）的生存空间，这些与时代趋势相悖的领域不宜轻言逆向 [10] - 优秀的业务本质是价值张力的另一关键来源，取决于商业模式创造的增量价值大小和价值分配地位高低 [10] - 历史数据显示，制药行业ROIC在美股排名第二，医疗器械（尤其高值耗材）也靠前，而医院等医疗设施ROIC显著低于社会平均水平 [11] - 总体看，创新药和高值耗材是值得优先关注的业务 [11] - 在创新药内部，best-in-class和first-in-class型创新药的优势在强化，me-too型优势在弱化 [11] - 在高值耗材内部，需要复杂微创介入手术长期植入体内的产品，其业务优势高于可开放手术植入或非长期植入的产品 [11] - 良好的经营效率是影响价值张力的重要变量，需通过管理和执行将时代动能与业务本质转化落地 [12] - 不同业务对经营效率的敏感度不同 [13] - 原始创新biotech（接近IP创意）和特药（特许经营）对经营效率依赖度相对不高 [13] - 原料药、医药零售、三方服务等后置壁垒型业务，初期无排他性门槛，需残酷竞争后筛选出效率领先者，经营效率至关重要 [13] - 高值耗材、fast-follow型创新药企等，对经营效率的敏感度介于上述两者之间 [13] - 时代动力、业务本质、经营效率三者协同共振，可能汇聚成极具价值张力的“时代徽章级企业” [12] - 当前最容易实现时代动力与业务本质强共振的大类资产是：国产创新药企（尤其拥有潜在国际原创大单品）、美股生科标的（尤其有望打开入胞生物疗法新赛道）、国产创新械企（尤其国内空间广阔且出海前景乐观的新兴高耗赛道效率领先者） [12] 对生物医药市场的多尺度展望 - 从长尺度看，基金的三大核心投资方向远端未来前程似锦：国产创新药、美股生科股、国产创新械 [13] - 国产创新药刚走完黄金20年的一半，未来10年预计维持超强景气，行业营收规模预计将从1000亿+级增至10000亿级，国际化销售将有实质性跃升，板块仍有数万亿市值增量空间 [17] - 美股入胞生物疗法正进入商业化驱动的收获期，有望打开数个几百亿甚至千亿美元级的新赛道，可能带来一批百亿级美元市值的biotech新生龙头机会 [17] - 国产创新高耗仍有巨大成长空间，大量有前景的企业市值仅数十亿港币，未来有望出现300-500亿甚至1000亿级市值的国际级新兴高耗龙头企业 [17] - 从中尺度看，国内医药行业正在迎来景气拐点 [14] - 2024-2025年，行业受“通缩+DRG”双重压制，总量一度负增长，增速持续低于GDP增速为十多年来首次 [17] - 随着社会通缩压力改善和DRG冲击消化，行业总量增速有望逐季回升，从几乎0增长逐渐恢复到1.2-1.4倍GDP增速的潜力区间 [14] - 从2025年第二季度至第三季度开始，已看到行业总量增速持续回暖的明确迹象 [14] - 未来2年内，趋势有望持续强化，行业景气结构将从国产创新药“一枝独秀”向众多细分“多点开花”扩散 [14] - 从短尺度看，预期差异与价值张力强共振机会在减少，但整体仍低估、边际变化趋于向好 [14] - 最具价值张力的国产创新药和美股生科标的，重估修复较充分，整体已不算太低估，前期巨大预期差已充分兑现 [14] - 国产创新械里价值张力突出标的仍有所低估，但预期差异空间也已显著收敛 [14] - 国产创新药械之外的医药资产，价值张力相对温和，但估值上仍有显著预期差，行业边际变化预计整体偏乐观 [14] - 2025年第四季度公募基金对医药的低配比例创多年新低，A股全指医药指数在2年内持续跑输沪深300指数接近50个百分点 [17] - 综合判断：需要对当前生物医药板块适度降低回报预期，但整体前景依然保持乐观 [15] - 需要降低预期，是因为三大方向估值已有不同程度修复，强共振型机会相比前几年明显减少，净值上涨动力可能减弱 [15] - 整体依然乐观，是因为三大战略方向远端前程依然令人振奋，国内行业景气有望持续改善，部分创新高耗资产同时兼具显著预期差异和突出价值张力，未来2-3年双击上涨值得期待 [15]

行业趋势与宏观环境 - 2025年中国创新药业务拓展交易活跃，预计2026年水平将进一步提高[2] - 跨国药企对中国创新药数据的态度发生转变，已无怀疑，且对早期管线兴趣增加，不再局限于临床阶段资产[2] - 跨国药企普遍认为需要进入中国市场，行业主流观点认为合作大趋势是双方互利共赢[2] - 中国创新药行业监管环境持续改善，监管机构对创新药特别支持，新药可实现中国全球首批，行业能力获得认可[2] 重点技术领域进展 - 2026年创新药各领域将有明显进展，其中小核酸药物和T细胞衔接器领域进展可能更明显[3] - 小核酸药物在慢性病治疗中临床效果较好[3] - T细胞衔接器药物对行业进步更为重要，此前对实体瘤作用不强，2026年可能有进展，例如在小细胞肺癌上已观察到能非常明显地延长患者总生存期，这是抗体偶联药物难以做到的[3] - 免疫检查点抑制剂的双抗、三抗药物也将更进一步[3] 公司核心管线进展 - 公司核心管线为LBL-024，即PD-1/41BB双抗，与PD-1/VEGF、PD-1/IL2并列为抗肿瘤免疫治疗双抗药物的三大基石[3] - 计划在2026年年中于中国申报LBL-024上市，预计2027年获批[4] - LBL-024拓展了多个大适应症，其II期临床试验结果预计2026年出炉，表明该药物是广谱、基石性的抗肿瘤药物[4] 公司研发与业务拓展 - 公司有4个独一无二的同类首创药物已在准备提交新药临床试验许可，预计将在2026至2027年间陆续进入临床开发[5] - 公司将争取达成更好、更大的业务拓展交易，但交易成功最终取决于管线实力，公司预计未来将成为中国创新药行业业务拓展的重要力量[6]

行业整体发展阶段与趋势 - 中国创新药产业已进入高质量发展关键阶段 行业从追求规模快速扩张转向聚焦发展质量与核心价值 发展方向愈发清晰[2] - 行业历经估值修复与震荡调整 已从“野蛮生长”迈向“理性成熟”[2] - 2026年行业发展将更聚焦企业核心实力与实干成效 核心课题是如何持续产出有价值的创新成果并实现高效转化[2] 创新药出海现状与路径 - 中国创新药出海仍处于初级阶段 早期管线通过license-out模式与跨国药企合作活跃 这是中国研发能力获全球认可的体现[2] - 长远来看 行业必须跳出“卖青苗 卖管线”的短期收益模式 向自主商业化、打造中国本土跨国药企稳步进阶[2] - 出海企业须夯实全球化综合能力 构建研发、生产、商业化、监管适配全链条自主运营体系[3] - 近两年更多企业主动参与出海产品的海外临床和商业化运营 在与跨国药企合作中锤炼团队实力 为平台化出海奠定基础[3] - 君实生物作为较早布局全球化的企业 已从最初“借船出海”发展到主动布局全球市场 实现从产品出海向平台出海的跨越[3] 企业研发与创新战略 - 创新药企需始终围绕未被满足的临床需求开展研发 而非迎合商务拓展交易 唯有攻坚首创药物/同类最优创新成果 才能构建核心竞争力[3] - 君实生物2026年将继续深耕肿瘤免疫2.0等前沿领域 全力推进JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3）等高潜管线研发 打造具有全球竞争力的差异化创新产品矩阵 搭建可持续转化的技术平台[3] - 企业需抓住数字化与创新药深度融合的机遇 实现弯道超车[4] - 人工智能已成为企业突破创新瓶颈的重要抓手 可在早研、临床试验、生产等环节提升效率、降低成本 重塑企业运营逻辑[4] - 君实生物积极拥抱数字化 依托人工智能优化研发与合规管控 并期待2026年推动人工智能深度应用以提升行业整体创新效能[4] 行业支付体系与生态 - 需深化医保与商保双轨协同 为企业持续投入真创新提振信心[3] - 新版医保目录与首版商保创新药目录同步落地 形成“基本医保保基本、商业保险补高端”的格局 有望破解高价药可及性难题 也能稳定企业市场预期[3] - 支付体系改革为中国企业出海优化全球定价体系提供支撑[3] 2026年行业展望与格局 - 2026年创新药产业机遇与挑战并存 行业集中度将持续提升 呈现头部企业领跑、细分龙头突围的格局[4] - 君实生物将立足行业大局 坚守以患者为中心 以创新适配趋势、合规筑牢根基、协同拓展格局 参与行业生态构建[4]

公司近期股价表现 - 截至2026年2月12日，港股收盘价为46.38港元，单日下跌2.60%，年初至今累计跌幅达11.23% [2] - 2026年2月5日至12日期间，港股累计跌幅0.38%，美股同期跌0.62% [2] - 股价于2026年2月3日触及44.92港元的阶段低点，技术指标MACD显示短期动能偏弱，KDJ处于超卖区间 [5] 公司研发与产品进展 - 2026年2月，公司新一代BTK降解剂APG-3288获中国国家药监局临床许可，并启动针对血液系统恶性肿瘤的全球多中心I期临床 [2] - 核心产品耐立克2025年上半年销售收入同比增长93%至2.17亿元 [4] - 产品利生妥于2025年7月获批上市 [4] 公司财务状况 - 2025年上半年净亏损扩大至5.91亿元，主要原因为知识产权授权收益减少及研发投入增加 [4] 行业与市场环境 - 创新药板块整体承压，未盈利生物科技公司估值回调，市场对远期商业化兑现的耐心不足，更关注短期盈利能力 [3] - 2026年2月12日港股主力资金净流出492.6万港元，散户资金净流出1,153.4万港元，反映短期资金避险情绪 [3] - 市场情绪受宏观环境拖累，投资者更关注行业竞争加剧及临床数据兑现节奏 [5] 市场观点与未来关注点 - 公司研发进展与基本面改善未完全抵消板块调整及资金面压力，股价走弱反映市场对创新药企业远期估值逻辑的审慎态度 [5] - 关键催化剂（如海外适应症获批）集中在2027年后，当前市场对长期故事缺乏耐心 [4] - 后续需关注核心产品商业化放量进度及全球临床数据读出节点 [5]

公司与罗氏及基因泰克的协议 - 硕迪生物与罗氏及基因泰克达成一项非独家专利许可协议 [1] - 公司获得1亿美元预付款以及未来口服GLP-1药物销售额的特许权使用费 [1] 公司近期股价表现 - 截至2026年2月12日，公司股价单日下跌3.24%，收于73.52美元 [2] - 近20个交易日，公司股价累计跌幅达12.82% [2] - 股价在2026年1月受收购传闻推动冲高至94.90美元后出现回调，近期振幅达22.57%，最低触及72.10美元 [5] - 当日公司成交额约2458万美元，成交活跃反映资金分歧较大 [5][6] 公司经营与财务状况 - 公司2025年第三季度财报显示营收为0美元，净亏损6580万美元 [4] - 持续的研发投入导致公司短期盈利承压 [4] 行业与市场环境 - 2026年1月以来，医药生物板块主题轮动加快，创新药领域阶段性获利了结压力显现 [3] - 市场对GLP-1赛道竞争加剧感到担忧，尤其是仿制药的潜在冲击，使得投资者情绪趋于谨慎 [3] - 当日美股纳斯达克指数下跌1.84%，市场整体避险情绪升温 [6] - 低流动性环境可能放大公司股价波动 [6]

文章核心观点 - 基金经理刘力提出马年可关注三大投资方向：国产AI生态、创新药、以及处于技术突破阶段的商业航天领域 [1] - 国产AI生态预计将复刻海外成长路径，提振相关板块表现 [1] - 创新药产业趋势明确，当前调整为具备出海与兑现实力的企业提供了布局窗口 [2] - 商业航天行业有望加速商业化，未来5-10年成长路径明晰，兼具主题与成长属性 [2] 国产AI生态 - 国内在大模型技术与半导体制造上已有明显进步，国产AI生态正实现跨越式发展 [1] - 预计马年国内AI产业有望复刻海外的成长路径，从而提振相关板块的表现 [1] - 从产业链视角，下游以大模型与云计算为核心，上游包括AI芯片、存储、半导体制造、设备及材料等环节 [1] - 随着下游需求持续释放，全产业链有望呈现逐步轮动走强的态势 [1] 创新药 - 国内创新药产业经过多年积累，过去2-3年已表现出爆发态势 [2] - 虽然去年下半年板块因阶段性估值压力出现回调，但产业趋势依然明确 [2] - 对于具备出海能力与兑现实力的企业，当前调整或提供了较好的布局窗口 [2] 商业航天 - 行业处于技术“0到1”突破阶段，值得持续跟踪，捕捉产业链卡位核心的品种 [1] - 随着火箭回收、低轨卫星等技术的持续突破，行业有望加速商业化 [2] - 未来5-10年成长路径更加明晰，板块兼具主题与成长属性，值得重点关注 [2]

港股市场2026年整体展望 - 2026年港股市场整体或将延续2025年的走势，极有可能是“重构之年”[1][2] - 2025年是港股的“反转之年”，而2026年极有可能是“重构之年”[3] 2026年市场阶段与关键变量 - 2026年上半年大概率呈现“强者恒强”格局，国内内需处于结构调整期，美国继续降息宽货币，使得2025年表现优异的科技成长、上游资源品等大概率持续领跑[3] - 2026年下半年需关注两大关键变量：一是一线城市房价能否企稳，若能企稳，低估的消费、建材、地产板块可能迎来估值修复；二是美国中期选举后，是否会出现通胀反弹、重新加息的情况，这可能对全球资产造成冲击[4] - 2026年是特殊年份，一方面处于“十五五”规划关键蓄力期，政策端可能有超预期动作；另一方面美国将迎来中期选举，后续政策可能出现变数[3] 重点看好的投资领域：科技板块 - 重点看好科技板块，重点关注互联网、电子半导体及创新药[2][4] - 全球资本和人才都在向科技行业聚集，港股科技板块涵盖互联网、电子、半导体、创新药等，这些标的在AI浪潮和产业升级中具备长期成长逻辑，至少未来两三个季度仍会延续向好态势[4] - 对于AI赛道，全球最顶尖的人才和资本涌入会加速技术迭代，当前泡沫或处于可享受阶段，考虑从关注“买AI本身”转向关注“买AI的必需品”，即“卖铲子”策略，例如国产半导体、制造领域，可关注2026年能否实现大规模商用[5] - AI是“吃”电狂魔，在“电荒”背景下，美国的电网设备改造、数据中心的能源配套离不开中国的供应链，像电力设备、燃气轮机零部件这些看似传统的行业，有可能是骑在AI背上的“黑马”[5] 重点看好的投资领域：上游资源品 - 看好上游资源品种，石油、煤炭等品种可能有不错投资机会[2][5] - 若2026年美联储降息、全球工业化推进，而矿产资源供给持续吃紧，石油、煤炭等品种可能有不错机会[5] - 若2026年有色价格涨速过快，可能出现短期回调，但该品种长期向好趋势不变[5] 重点看好的投资领域：出海企业 - 看好出海企业，港股中有不少具备全球竞争力的出海公司，值得关注[2][6] - 出海是中国优质企业竞争外溢的长期红利，这类企业不仅具备跨越单一市场周期的能力，还是当下最具备长期成长性的公司[6] - 港股中具备全球竞争力的出海公司涵盖品牌出海、技术出海等多个维度，未来还会有更多A股公司赴港上市并拓展海外业务[6] 投资方法论 - 投资方法是不刻意迎合市场，坚持通过自下而上“翻石头”的方式持续挖掘具备长期价值的公司[7] - 港股市场虽然波动性高，但对于价值投资者而言，波动恰恰是争取超额收益的来源[7]