核心观点 - 报告认为，2026年中央经济工作会议的核心精神是树立正确“政绩观”和“因地制宜”发展，旨在纠正地方“形象工程”、“同质化”竞争和无效投资，引导地方政府基于自身资源禀赋发展特色产业，实现高质量、可持续增长 [1][2][17] - 在此政策导向下，投资策略应聚焦于债务化解进展良好、能获得专项债等资金支持的区域，并依据不同地区的经济基本面、债务状况和产业潜力，采取差异化的久期策略进行城投债和产业债投资 [3][34][36] 1 怎么看经济工作会议对地方经济的指导 - **政策总基调**：2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量与增量政策的集成效应 [1][13][19] - **核心指导原则**：“政绩观”与“因地制宜”成为焦点，要求地方政府追求实实在在、没有水分的增长，杜绝“形象工程”、“数字注水”和盲目追风口（如新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”的“一哄而上”），应基于本地资源、人才和地理特点发展特色产业，发挥比较优势 [2][13][16][17] - **重点任务与投资方向**： - **扩大有效投资**：推动投资“止跌回稳”，预计将适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途，继续发挥新型政策性金融工具作用，以激励民间投资 [19][24][25] - **具体工具与规模**：2025年中央预算内投资支出预算为7350亿元；2025年10月，规模5000亿元的新型政策性金融工具已投放完毕，预计可拉动项目总投资超7万亿元 [25][26] - **建设全国统一大市场**：将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，并出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，规范地方招商行为，禁止以税收、财政补贴、土地优惠等作为核心招商条件 [9][20][21][23] - **地方政府债务化解**：要求积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务，并优化债务重组和置换办法，多措并举化解融资平台经营性债务风险，化债手段可能包括与金融机构合作进行降息、展期、本金打折等 [19][27][28][29] - **宏观数据参考**：2025年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）为465,839亿元，同比增长3.3%；其中基础设施投资同比增长4.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4% [24] 2 投资策略 - **第一类策略（经济基本面强劲地区）**：可重点关注发展动能与债务管控皆较好的“经济大省”，如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等，其省级、地市级与区县级平台相对稳健，可基于经济基本面适当拉长久期至5年 [34][36] - **第二类策略（化债政策利好地区）**：可重点关注化解债务有重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策为核心，久期控制在3年以内，例如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，关注其省本级、省会级、省域副中心的城投平台 [3][36] - **政策背景**：全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，使2024年末地方政府专项债务限额由29.52万亿元增加到35.52万亿元，相关省市正密集发行专项债进行债务置换 [36] - **第三类策略（产业基础雄厚地区）**：可重点关注拥有较强产业基础与金融支持的省市级重点发展区域，以省级战略支持与产业实力为核心，选择期限为3-5年，但不宜久期过长以防范估值波动风险 [37] - **具体区域案例**： - **湖南**：以“湘江新区”及“长沙市域国土空间发展格局”为核心，涵盖岳麓区、长沙高新区、宁乡高新区、益阳高新区、湘潭九华片区等，园区进驻率及产业集群较好 [38] - **湖北**：以“汉十发展走廊”及武汉“湖泊-大学-产业”生态链为核心，涵盖十堰、襄阳、孝感、武汉经开区（“车谷”）等，是汽车产业集群和新质生产力发展的代表 [40] - **河南**：以“郑州都市圈产业链”为核心，辐射新乡、焦作、开封、许昌、南阳等周边城市 [41] - **四川**：发展脉络包括以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”、以宜宾为核心的川南沿江发展带、以及“成渝中线区域” [42] - **其他重点区域**：还包括重庆（两江新区、高新区等）、陕西（“关中先进制造业走廊”）、广西（“平陆运河物流枢纽及产业链城市”）、山西（“晋中盆地”）、江西（“赣江区域产业集群”）等 [44][45][46] 3 一级市场跟踪 & 4 二级市场观察 - **一级市场**：报告包含本周（20251208-20251214）信用债发行情况、金融债发行情况、城投债和产业债认购及发行成本情况、以及信用债交易所和协会审核注册情况的图表数据 [48][50][55][56][58] - **二级市场成交量**：报告包含本周信用债整体成交规模和数量、分省份城投债交易规模、分行业产业债交易规模、以及分隐含评级成交规模的图表数据 [61][63][66] - **二级市场成交久期**： - **城投债**：列出了近三个月（2025年9月12日至12月12日）各省份城投债加权成交久期（年）数据，近期（12月12日）全国平均期限为2.47年 [70] - **产业债**：列出了同期各省份产业债加权成交久期（年）数据，近期（12月12日）全国平均期限为4.15年 [71] - **二级市场成交价格（收益率）**： - **城投债收益率**：列出了本周分期限、分隐含评级、分省份的城投债收益率（%）情况，对甘肃、广西、贵州等重点省份及安徽、江苏等非重点省份均有详细数据 [72] - **产业债收益率**：列出了本周分期限、分评级、分行业的产业债收益率（%）情况，涵盖房地产、建筑装饰、煤炭、钢铁等重点行业的国企和民企数据 [73][74]

转型・聚力・融新 —江苏省城投及产投类主体新增发债透视 联合资信 公用评级一部 |姚 玥|李 颖|郑 重|韩子祺 本文基于 2024 年 10 月至 2025 年 9 月江苏省新增城投及产投发债样本，系统梳理了在中央与 地方协同政策引导下的江苏省新增债券市场特征与趋势。中央层面通过构建"存量化解与增量规 范"并重的政策体系，旨在化解债务风险并引导城投信用与政府信用脱钩。江苏省亦出台配套政策， 支持城投及产投类主体转型发展。 实现新增发债的全部样本企业中，行政层级以地市级平台为主，区县及园区级主体占比接近半 数，呈现出"地市级主导、区县级接续"的双轨并行态势；政策导向下，"强产业属性+政策标签" 为融资核心条件，民生服务类主体成主力，产业园区类主体占比有限。品种上私募公司债占主导； 企业债占比低，募集资金均投向项目建设。资金用途以偿还债务为主，银行间市场该用途占比最高， 交易所市场用途组合更灵活多元。贴标债券中绿色债券占重要地位，民生服务类及强产业属性的园 区类主体更易依托政策契合度发行贴标债券。 随着政策持续推进，城投与产投市场分化将进一步加剧。未来，真正完成市场化转型、具备产 业支撑和稳定现金流的主体将获得 ...

12月11日，上交所发布关于福安市城投实业有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一 期）（品种一）挂牌的公告。 依据《上海证券交易所非公开发行公司债券挂牌规则》等规定，上交所同意福安市城投实业有限公司 2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一期）（品种一）于2025年12月12日起在上交所挂牌， 并采取点击成交、询价成交、竞买成交、协商成交交易方式。该债券证券简称为"25安实01"，证券代码 为"280930"。 来源：市场资讯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在地方政府债务风险防范化解与融资平台改革转型背景下，隐性债务化解与融资平台退出取得阶段性成效，但债券发审端对城投新增融资监管仍严，各地通过资源整合和市场化转型寻求融资突破口 2025 年以来，首发新增融资主体数量持续扩容，各地转型进程差异明显 报告通过对首发新增主体样本分析和个案研究，总结城投转型及国资整合可借鉴经验和要点[2] 各章节内容总结 严监管下城投债发行概览 - 政策影响：2023 年 7 月中央提出"一揽子化债方案"后，地方债务风险化解进入新阶段，一系列政策出台严控城投新增融资，同时也提供退出机制，化债思路向"防风险与促发展并重"转变 这使得城投债发行成本和信用利差压缩，信用分化收敛，短期流动性压力缓释，但也倒逼城投加快转型[3] - 净融资表现：2024 年以来城投债净融资规模大幅回落，10 余省份净融资转负，2025 年前三季度，仅 14 个省份保持小幅净融入，部分省份净偿还规模较大[5] - 募集资金用途：2025 年前三季度，超 80%募集资金用于借新还旧，偿还有息债务占比约 13%，用于项目建设及补流的额度不足 1%，其他用途占比约 3%[6] - 新增用途债券发行主体：2024 年及 2025 年前三季度实现新增发行的主体共 520 家，以高层级、信用资质好的主体为主，新增资金用途主要为偿还有息债务，贴标债券发行规模及占比上升 区域上，除西藏和青海，新增主体主要在经济强省，化债重点省份新增控制严格，广东表现突出，江浙区县活跃，山东、河南市场化转型早[9][12] - 政策导向：150 号文和 99 号文明确退出要求，内蒙古率先退出重点省份，中央强调推进融资平台出清，交易所和协会强化审核监管，城投转型方向逐步明晰，2025 年以来首发新增主体数量持续扩容[14] 债券首发新增融资主体样本分析 - 主体数量及区域分布：2024 年以来约 376 家主体首次发行债券，浙江、江苏、山东、广东四省数量居前，占 58%，12 个重点化债省份合计 10 余家 AA*及以上主体占 80%，区县级主体占 50%左右[18] - 新增用途主体情况：首发主体中 273 家实现新增用途，广东、山东、江苏和浙江居前，占 55% 江浙两省首发主体中新增用途主体占比低，可能因整合主体受原有市场化程度等影响[19] - 主体特征：非头部省份新增主体集中在省会，浙、苏、粤向区县下沉明显 江浙多通过整合发债主体组建新平台，广东多由政府主导整合 首发主体在交易所发行占比大，私募债多，通过担保增信和贴标专项品种融资的主体增多[22][24] - 个体经营情况：超 40%主体总资产不足 100 亿元，65%不足 150 亿元，半数主体资产负债率不超 50%，30%低于 40% 主业聚焦度较高，核心收入来源包括贸易、工程等，大部分经营性业务处于培育期，部分主体亏损[27] - 区域财力与债务：区县级主体中，所属政府一般公共预算收入超 80 亿元的占半数，部分收入不足 20 亿元但债务轻的区域也有新增突破 地市级主体中，65%所属地市收入超 200 亿元，20%超千亿元 地市级和区县级主体所属区域广义债务率低于 400%的占比分别为 37%和 57%[30][31] 城投及转型类主体首发新增案例启示 - 转型方向：要自上而下统筹资源，明确职能定位 少部分主体进入充分竞争领域，大部分通过盘活资产或延伸产业链转型，主要方向为城市综合运营和产业投资运营主体，围绕服务城市发展等功能定位[33][35] - 整合方式：主流整合形式有政府牵头整合、发债城投内部整合、合并整合和收购/并入外部资源 各地应根据自身条件选择，非头部省份可由政府牵头全域资源梳理或跨层级整合[37] - 资产业务重构：要符合"335 指标"，主营业务清晰且与职能匹配，具有市场化经营和造血能力 注重资产质量，避免虚假贸易，获取匹配资源打造清晰主业的主体[38] - 厘清与政府边界：成功转型需厘清与政府在债务、产权等方面的边界，完善市场化运营机制 平衡政府支持和市场化经营，政府优化考核激励机制[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 浙江省通过多种方式推进地方债务化解工作取得阶段性成效，城投企业债务规模增长但增速放缓，融资结构优化，不过区域分化显著，部分区域存在回款压力，投资端增速放缓，城投企业内生偿债能力未实质性改善，需统筹谋划化解存量债务与市场化转型[3][34] 各部分总结 浙江省债务管控情况 - 争取上级资金，2024 年争取超长期特别国债 697.64 亿元，216 个“两重”项目开工，争取新增专项债券 3279 亿元[5] - 隐性债务置换按计划落实，2024 - 2026 年每年 814 亿元用于置换，2024 和 2025 年额度已用完，2025 年发行节奏快于全国平均，带动融资成本下行[5] - 控制项目投资，嘉兴、台州等市梳理复核项目，保障重点项目，谨慎上马非急需项目，加强新项目审核[6] - 各地积极作为，11 个地级市围绕“存量隐债清零、融资平台退出、遏制新增隐债”形成格局，多地实现隐性债务清零或“双清零”，超 600 家融资平台退出[9] 浙江城投企业财务指标变化 投资方面 - 整体情况，2022 - 2025 年 6 月底，城建、自营、股权和基金类投资规模增长，2024 年和 2025 年 6 月增速下降，2025 年 6 月底城建类资产占比 69.90%且持续下降[13] - 分区域情况，多数城市三类投资和城建类资产投资增长，各地市增速有差异，投资结构区域分化，部分城市占比有变化[14][15] 回款方面 - 应收账款规模扩大但增速下降，2024 年现金收入比表现较好，受项目回款滞后、业务结构和垫资模式等影响[16] - 分区域情况，2024 年底杭州、宁波和湖州应收账款规模大，多数城市增速超 10%[18] 筹资方面 - 筹资活动现金流入增长，净额波动下降，2024 年降幅大，受政策严控“新增”影响[20] - 分区域情况，2024 年杭州、绍兴、宁波和湖州流入规模大，各地市均保持净流入，规模分化明显[20][23] 有息债务方面 - 债务规模增长但增速放缓，2025 年 6 月底增速降至 8.53%，期限结构以长期债务为主，短期债务占比略有提升[25][26] - 融资结构优化，银行融资占比持续提升，2025 年 6 月底接近七成，债券净融资转为净偿还，占比下降[27][28] 偿债能力方面 - 整体债务负担上升，现金短期债务比波动下降，2024 年短期偿债能力减弱，2025 年以来有所改善[29][33] - 分区域情况，绍兴、台州等城市债务负担重，各市现金短期债务比集中在 0.3 - 0.5 倍，2025 年 6 月底均有改善[33] 总结 - 化债成效显著，在“化存量、控增量、促转型”方面取得阶段性成效，平台数量压降，部分区域双清零，债务结构优化[34] - 面临挑战，区域分化显著，部分区域回款压力大，投资端增速放缓，内生偿债能力未实质改善，区县级平台占比高，市场化程度待提高[34] - 发展要求，统筹谋划化解存量债务与市场化转型，提升运营效率与抗风险能力[34]

四川省债务管控与化债成效 - 2024年以来，随着化债政策快速落地，四川省隐性债务有序化解，融资平台数量持续压降[1][2] - 2024年四川省发行地方政府债券5079.2亿元，其中用于置换存量债务的化债专项债券、结存限额再融资债券、隐性债务置换专项债券共计1982亿元[3] - 2025年9月末，全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%、62%[2] - 各地市采取多种化债措施，例如：成都市2024年实施隐性债务化解奖补资金规模大幅增加至40亿元；泸州市2024年推动高息非标债务置换加权平均成本降低2个百分点，节约资金利息超10亿元；乐山市2024年完成302笔、249亿元国企债务重组置换，年节约利息2.5亿元[5][6] 城投公司投资端变化 - 2022至2025年6月底，四川省城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模均逐年上升，但增速均呈下滑趋势[8][9] - 城建类资产增速由2022年的15.32%下降至2024年的5.56%，股权和基金投资类资产增速由26.00%下降至18.23%，自营类资产增速由13.30%下降至3.53%[9] - 2024年底，城建类资产、自营类资产、股权和基金类资产在三者合计中占比分别为62.78%、23.60%和13.62%，城建类资产占比持续下降但仍为主要构成[9] - 成都市企业资产总规模远大于其他地市，其三类资产规模占全省比重分别为62.38%、63.69%和59.35%[10] - 宜宾市、南充市、雅安市和乐山市的三类投资增速超过12%，而达州市和攀枝花市2024年三类投资规模下降[10] 城投公司回款情况 - 2022至2024年底，四川省城投公司应收账款规模逐年增长，但增速逐步放缓，2024年底增速为12.02%[13] - 2024年底成都市城投公司应收账款规模为2866.32亿元，在全省占比过半，其现金收入比回落至85.60%，回款压力有待缓解[14] - 眉山市、巴中市和宜宾市应收账款增速较快，均超过35%；达州市、泸州市、攀枝花和雅安市应收账款同比出现下滑[14] - 四川省城投公司整体现金收入比基本在90%以上，且呈上升趋势[13] 城投公司筹资活动 - 2022至2024年，四川省城投公司筹资活动现金整体持续呈净流入态势，但净流入规模逐年收缩[15] - 2024年，成都市城投公司筹资活动现金流入及流出规模在四川省整体城投公司中占比均超过60%[15] - 2024年，除雅安市、达州市和泸州市外，其他地市城投公司筹资活动现金均为净流入；除巴中市、泸州市和攀枝花外，其他地市的筹资活动现金净流入规模均同比下降[15] - 2025年上半年，四川省城投企业整体筹资活动现金净流入规模同比下降[15] 城投公司债务规模与结构 - 2022至2025年6月底，四川省城投公司债务规模持续增长，但增速持续放缓，2024年底同比增速为9.28%[21] - 2024年底，成都市债务规模占全省城投公司债务规模近70%；眉山市、自贡市、资阳市及宜宾市全部债务增速较快，均超过13%[21] - 2025年6月底，四川省城投公司短期债务约占全部债务的1/4；绵阳市、资阳市、广元市、眉山市、凉山州和遂宁市短期债务占比超过40%[21] - 2024年底，四川省城投公司融资渠道以银行借款为主（占比超过68%），债券融资约占20%，其他融资约占12%[22] - 2022至2024年底，银行借款占比逐年提升，债券及其他融资合计占比逐年压降[1][22] - 宜宾市、广安市和自贡市2024年银行融资增速均超过20%[22] 城投公司偿债能力 - 2022至2025年6月底，四川省城投公司整体资产负债率和全部债务资本化比率均逐年上升[24][25] - 2022至2024年底现金短期债务比持续下降，2025年6月底较2024年底明显回升[24][25] - 绵阳市、成都市、广元市和宜宾市城投公司债务负担较重，2025年6月底资产负债率约70%[25] - 自贡市、遂宁市、乐山市和宜宾市城投公司面临较大的短期偿债压力，现金短期债务比均低于0.40倍；成都市、广安市短期偿债压力较小[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “一揽子化债方案”等政策出台后，重庆市债务化解成效显现，投资结构持续调整，但城投公司城建类资产和有息债务存量大且短期偿付压力加大 [35] - 各区域间再融资能力与市场化转型程度分化，强区域城投公司可依托资源参与市场化业务，弱势区域未来化债或依赖整体化债安排 [35][36] 根据相关目录分别进行总结 重庆市债务管控情况 - 债务管控上，重庆市政府及监管局出台政策、开会，增强金融风险工作合力，设立预警监测机制，部分区县动态监测债务数据 [6] - 化债举措包括金融化债、特殊再融资债券、国有资产盘活等，取得阶段性成果，如江北区隐性债务“清零”、沙坪坝区融资成本降低等 [7][9] 城投公司财务指标变化 投资方面 - 受政策影响，重庆市城投公司总资产增长靠自营类资产、股权和基金类投资拉动，市级占新增投资比重超50% [14] - 2022 - 2025年6月底，总资产规模复合增长率7.06%，城建类资产增速下降，2025年6月底占比65.10%仍高于全国 [15][16] - 分区域看，市级及两江新区城建类资产规模大，各区域投资结构有分化，市级增速超9% [17][18] 回款方面 - 2022 - 2025年6月底，受项目回款滞后影响，应收账款规模持续增长，主要集中于中心城区和主城新区 [21] 筹资方面 - 2024年筹资活动现金净流入降幅明显，净融入资金集中于市级；2025年上半年多数区域净流入且规模同比增长 [23] 有息债务方面 - 2024年底全部债务规模基本持平，中心城区等大部分区县下降，以长期债务为主，短期债务占比稳定 [26][27][28] - 融资渠道以银行借款和债券融资为主，银行融资增长，债券和其他融资下降，城投债净融资整体净偿还 [27][29][32] 偿债能力方面 - 2024年底整体债务负担稳定，短期偿付压力加大，大部分区域债务负担减轻，但仍有短期偿债压力 [30][33] 总结 - 重庆市债务化解成效显现，投资结构调整，但城投公司存在城建类资产和有息债务存量大、短期偿付压力加大问题 [35] - 区域间再融资与市场化转型分化，强区域可参与市场化业务，弱势区域依赖整体化债安排 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 山西省经济以煤炭及相关产业为主，2024 年以来煤炭价格回落致 GDP 增速放缓、财政有变化，各地市经济财政有分化，山西省加强债务管控；发债城投企业数量少，部分地市偿债有压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 山西省经济及财政实力 山西省区域特征及经济发展状况 - 山西省资源禀赋优，产业以煤炭及相关产业为主，受煤炭产业周期影响大，2024 年以来煤炭价格回落，GDP 增速放缓，面临产业升级和结构调整压力 [5] - 山西省是连接中西部与京津冀及环渤海地区的重要通道，“十四五”有重大交通建设项目规划，资源储量丰富，旅游资源也多，2024 年旅游公路贯通促进旅游发展 [6] - 山西省常住人口呈下降态势，城镇化率低于全国平均水平，经济总量居全国中游，2024 年 GDP 增速放缓，固定资产投资承压，2025 年前三季度规模以上原煤产量略有增长 [8][9][11] - 山西省推进传统产业升级和新兴产业培育，做强 4 类支柱型、发展 5 类支撑型、培育 5 类潜力型新兴产业 [13] 山西省财政实力和债务情况 - 2024 年山西省一般公共预算收入小幅增长，税收收入下降，财政自给能力尚可；政府性基金收入因房地产低迷持续下降，上级补助收入占比升高；政府债务规模增长，整体债务负担较轻 [16] - 2024 年山西省地方政府债务率和负债率在全国排名较前，整体债务负担轻 [18] 山西省各地市经济及财政实力 山西省各地市经济情况 - 山西省资源型城市多，经济与产业结构与煤炭高度挂钩，太原市产业结构成熟，经济实力领先，其他地市经济发展有分化，仅太原和晋城人均 GDP 超全国平均水平 [19] - 山西省推动“一群两区三圈”发展，各地市布局旅游产业，2024 年旅游数据增长，山西省有 41 家 A 股上市公司 [19][21][22] - 2024 年太原市 GDP 占比高，各地市 GDP 有差异，部分地市 GDP 下滑，仅太原和晋城人均 GDP 超全国平均；2025 年 1 - 6 月各地市 GDP 均增长，部分城市增速超 6% [23][24] 山西省各地市财政实力及债务状况 - 山西省各地市财政实力分化，2024 年大部分地市一般公共预算收入同比下降，上级补助收入贡献大，各地市政府债务率上升，阳泉市债务率最高 [27] - 山西省各地市一般公共预算收入规模差异大，2024 年受多种因素影响多数地市收入下降，2025 年 1 - 9 月部分地市下降幅度大；政府性基金收入多数下降，上级补助收入贡献度高 [28][29] - 2024 年各地级市政府债务余额上升，部分地市增速快，债务率均上升，阳泉市债务水平最高 [31][33] - 山西省细化完善化债方案，加快融资平台压降，加强金融风险防范，提出“双降目标”，发行特殊再融资债券置换隐性债务，部分城投企业降低融资成本，阳曲县隐性债务“清零” [34] 山西省城投企业偿债能力 山西省城投企业概况 - 山西省存续发债城投企业数量少，以地市级为主，太原市存续城投债规模占比近半 [37] 山西省城投企业发债情况 - 2024 年山西省城投企业债券发行增长，AA + 级以上为发行主力，2024 年和 2025 年 1 - 9 月转为净偿还且规模扩大 [39] 山西省城投企业偿债能力分析 - 2024 年底太原市发债城投企业有息债务规模大、负担重，大部分地市短期偿债指标下滑，2026 年太原市到期城投债规模大 [41] 山西省各地级市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 山西省多数地级市发债城投企业数量和规模小，除太原市外，其他地市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/综合财力低于 200% [47]

原标题：《看似分散风险，实则转嫁风险 部分城投公司不规范融资调查》 短线投资即可获益，收益率超8%，暗示有地方政府"背书"……半月谈记者在基层调查发现，一些地方 城投公司向外省市开放融资，吸引了不少个人投资者。随着监管持续加码、融资渠道收紧，部分城投国 企"剑走偏锋"，其不规范操作已出现逾期兑付，甚至诱发隐性债务风险新变种。受访专家提醒，新情况 看似是城投公司融资多元化，实则容易将风险向更多个体转嫁。 个人投资者加码，销售暗藏风险 "全家一辈子攒的钱都投进去了，老人看病、孩子上学都急需用钱""投资时借的钱不知道怎么还"……今 年4月，东部省份多位投资者反映，受城投公司国资背景以及高利率吸引，他们购买了一些城投公司发 售的定向融资产品，投资金额从几十万元到数百万元不等，有些人押上毕生积蓄、养老钱，甚至借款投 资。 多位知情人士透露，部分城投公司为扩大融资，借助外省承销公司在长三角多地跨区域销售定融产品。 来自外省的城投定融产品因收益率畸高很快大量销售，此前均正常兑付，直到2024年部分产品开始出现 利息逾期兑付情况，焦虑情绪逐渐在投资者群体中蔓延。 ——暗示政府"背书"，平台互相担保。半月谈记者看到，上述广告页 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 福建省区位和海洋资源禀赋优势明显，2024 年经济总量居全国第 8 位，但地方政府债务率水平相对较高 各地级市经济实力分化明显，财政收入和债务情况也存在差异 福建省已采取措施降低债务风险，发债城投企业债务规模整体上升但增速放缓，各地级市表现分化 [4][5] 分组1：福建省经济及财政实力 经济发展状况 - 区位及资源禀赋优势明显，交通通达性良好，森林及海洋资源丰富，“十四五”交通建设计划投资超 8300 亿元，2021 - 2024 年累计投资 4113.77 亿元 [6] - 人口净流入，城镇化水平较高，2024 年末常住人口 4193 万人，城镇化率 71.80% [9] - 经济增速高于全国，2024 年 GDP 57761.02 亿元，排第 8 位，增速 5.5%，人均 GDP 13.79 万元，排第 4 位 [9] - 产业结构优化，2024 年三次产业结构调整为 5.7：42.8：51.5，二三产业是支柱，2025 年推进新兴产业项目投资 [11] - 福州和厦漳泉都市圈建设推进，海洋经济和海上丝绸之路核心区建设拉动增长，2025 年发布系列政策激发活力 [13] 财政实力及债务情况 - 一般公共预算收入小幅增长，2024 年 3615.29 亿元，排名第 12 位，同口径增长 0.6%，财政自给率 59.45% [15] - 政府性基金收入持续下降，以国有土地使用权出让收入为主，2024 年同比下降 6.4%，为 1939.02 亿元 [16] - 综合财力规模相对稳定，2024 年排名第 17 位，对上级补助依赖不大 [21] - 地方政府债务率水平相对较高，2024 年债务率 212.97%，负债率 28.23%，分别排第 29 位和第 5 位 [24] - 采取债务管控措施，2024 - 2025 年 1 - 10 月发行 502 亿元特殊再融资债券，逐步降低债务风险 [25][28] 分组2：福建省各地级市经济及财政实力 各地级市经济发展状况 - 各地级市经济梯度发展，沿海都市连绵带引领增长，山区城镇带强化生态与经济协调发展 [29] - 福州市、厦门市、泉州市和宁德市产业基础较好，以电子信息等产业为主 [32] - 沿海都市连绵带经济实力强，福州市、泉州市、厦门市 GDP 居前列，各地级市人均 GDP 较高 [34][35] - 人口集中于沿海都市连绵带，厦门市城镇化水平最高 [35] 各地级市财政实力及债务情况 财政收入情况 - 一般公共预算收入规模分化，厦门市、福州市和泉州市超 500 亿元，多数地级市税收收入占比和财政自给率下降 [36] - 政府性基金收入规模及增幅分化，福州市、厦门市和泉州市占比 70.85%，漳州市等增长，厦门市等下降 [43] - 福州市上级补助收入规模最大，山区城镇发展带对上级补助依赖度高 [44] 债务情况 - 各地级市政府债务余额增长，政府债务率上升，莆田市政府债务率高于 300% [46] - 各地级市强化债务管理，采取化解隐性债务、调整结构等措施 [49] 分组3：福建省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 福州市、泉州市、厦门市和漳州市发债城投企业多，主体信用级别以 AA 为主，AAA 集中在厦门市和福州市 [52] 城投企业发债情况 - 2025 年 1 - 9 月，福州市等部分地级市债券发行规模增长，净融资表现分化，仅福州市和南平市净融入 [53][55] 城投企业偿债能力分析 - 2022 - 2024 年，发债城投企业全部债务规模上升但增速放缓，漳州市和宁德市债务负担重 [57] - 银行借款和债券融资为主要融资方式，南平市和龙岩市债券类融资占比高，部分地级市非标融资占比高 [57][59] - 多数地级市短期偿债指标弱化，厦门市和三明市筹资活动现金流净流出 [57] 各地级市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 泉州市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务/地方综合财力”指标值最高，为 438.91%，宁德市等相对较低 [68]