宏观：沃什联储政策主张与前景 - 核心观点：新任美联储主席提名人选沃什在听证会上展现的政策主张与市场预期一致，但其改革图景面临现实挑战，市场认为短期内现有政策框架可能维持，其政策主张对市场影响中性 [1][2] - “大批判家”立场：沃什批判联储观察通胀的数据框架、过度扩表导致通胀、2022年政策框架对通胀过度容忍、以及预先给出利率路径的做法 [1] - “货币主义学派”主张：沃什认为通胀由过度扩表导致，因此缩表势在必行且主要影响有产阶级，而降息的最大理由在于AI生产率繁荣可能带来的中性利率下降 [1] - “保持边界感”原则：沃什主张联储不应持有长期国债，以避免职责延伸损害独立性，视缩表为重塑央行职责边界的重要途径 [1] - 政策前景谜团：沃什未提供具体解决方案，例如替代核心PCE的通胀指标、缩表路径与节奏、以及联储与市场沟通机制的改革方案 [1] - 主张的内在矛盾：降息理由基于AI带来中性利率下降的“信念”而非可证实“事实”，且缩表导致的利率曲线陡峭化可能抬升实体融资成本，与降息目标产生短期矛盾 [2] - 短期市场焦点：资产定价矛盾仍集中在中东冲突导致的滞胀交易反复 [3] - 后续关注点：需关注参议院对沃什提名的表决情况（可能因特朗普与鲍威尔案件延后至5月15日之后）、沃什上任后联储与市场的沟通机制安排（如点阵图、会议纪要公开性）、以及公开市场操作工具（如TOMOs）的开发使用以观察缩表时点安排 [3] 策略：中观景气跟踪（4月第3期） - 核心观点：AI产业增长中枢继续上行，周期品价格出现分化，内需消费景气边际回升 [6] - 上游资源：大宗品价格分化 - 原油：地缘局势降温缓解供给担忧，布伦特原油期货结算价周环比下跌5.1% [6] - 有色：COMEX黄金周环比上涨1.9%，SHFE铜和铝分别上涨3.9%和3.7% [6] - 煤炭：煤价周环比上涨1.1%，主因地缘扰动导致燃料价格上涨及化工需求抬升 [6] - 中游周期与制造：AI景气强劲，建工需求偏弱 - 科技制造：亚洲半导体产业产值增速高位攀升，2026年3月韩国半导体出口额（TTM）达2190.0亿美元，同比增速升至52.4%，其中存储芯片出口额同比增速达80.6%；2026年第一季度台股半导体公司营收同比增长33.5%；中国大陆PCB出口额同比增长32.7%，3月出口均价升至52.8万美元/百万块 [7] - 基建地产：建筑开工需求偏弱，钢铁价格因成本驱动上涨，建材价格小幅下降 [7] - 下游消费：地产销售边际改善，猪价反弹 - 地产：30大中城市商品房成交面积同比上升6.8%，10大重点城市二手房销售面积同比上升10.3% [7] - 农业：生猪价格周环比大幅反弹6.7%，主因养殖端惜售叠加节前备货需求提升 [7] - 人流物流：货运需求边际改善 - 客运：10大主要城市客运量同比增长4.0%，百度迁徙指数同比增长8.0% [8] - 货运：全国公路及铁路货运量同比分别增长1.2%和5.4%；快递揽收及投递量同比分别增长0.7%和1.3% [8] - 海运：波罗的海干散货指数（BDI）周环比大幅上升16.6%，港口货物及集装箱吞吐量环比分别增长4.1%和3.0% [8] 行业动态与报告精粹 - 策略研究：推出“因势利导：宏观驱动型股债动态配置策略” [10] - 轻工行业：华为AI眼镜新品发布，产品力实现全方位突破 [10] - 地产行业：通胀好转继续修复资产价格预期 [10] - 传媒行业：爱奇艺召开世界大会，发布AI专业影视创作平台 [10] - 近期活动：国泰海通证券将于2026年5月11日至13日在上海举办消费服务沙龙 [10]

核心观点 - 报告核心观点：中观景气分化，主要线索为地缘局势降温导致原油价格大幅回落，但化工与有色金属价格偏强；新兴产业出海延续高景气，设备类出口表现亮眼；而内需方面，地产消费景气边际走弱，旅游出行则保持独立景气 [1][4] 上游资源 - 原油价格因美伊停战大幅下跌，截至04.10，布伦特原油期货结算价环比下跌12.7%至95.2美元/桶 [4][7] - 国内化工品价格指数跌幅较小，环比下跌2.0%至5303.0点，部分化工品因补库需求支撑而上涨，硫磺、制冷剂R134a、MDI价格指数环比分别上涨3.7%、4.1%、2.0% [4][7] - 煤炭价格环比上涨0.9%，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收761.0元/吨，主因国际燃料价格上涨及国内化工需求预期抬升 [4][14] - 黄金价格环比上涨2.3%至4878.4美元/盎司；工业金属价格分化，SHFE铜、铝价格分别为9.8万元/吨、2.4万元/吨，环比分别上涨2.7%、下跌0.2% [4][16] 中游周期与制造 - 新兴产业出海景气强劲，2026年第一季度国内机电产品出口额同比增长21.4%，其中集成电路、通用机械、船舶出口额同比分别增长77.5%、7.1%、48.7% [4][18] - AI硬件方面，DRAM存储芯片现货价格总体延续高位震荡，但DDR4价格环比有所下滑 [4][18] - 建筑开工需求偏弱，钢铁建材价格继续磨底，截至04.10，螺纹钢、热轧板卷价格分别为3190元/吨、3320元/吨，周环比变化为0.0%、+0.9% [4][20] - 浮法玻璃平均价环比上涨1.6%至1190.9元/吨，主因成本上升；全国水泥价格指数环比微跌0.3%，水泥发运率环比上升2.5%至35.2% [4][27] 下游消费 - 地产销售边际走弱，截至04.12当周，30大中城市商品房成交面积同比下跌10.0%，10大重点城市二手房成交面积同比下跌13.9%，主因政策脉冲效应减弱 [4][37] - 生猪价格大幅下滑，截至04.12，全国生猪（内三元）价格环比下跌6.7%至9.1元/千克，创近4年新低 [4][39] - 服务消费方面，电影票房边际改善，截至04.10当周国内电影票房为2.80亿元，同比增长6.8%；上海迪士尼乐园平均拥挤度为45%，拥挤度指数同比提升7.6% [4][46] - 耐用品消费承压，2026年04.01-04.06，乘用车当周日均零售销量同比下跌20.0%，批发销量同比下跌17.0%；2026年3月乘用车单车零售价同比上涨1.7%，涨幅收窄 [4][48] 物流人流 - 客运出行需求同比提升，截至04.12当周，10大主要城市地铁客运量同比上升2.7%；百度迁徙规模指数同比上升17.8%；国内航班执飞架次恢复至2019年同期107.1%，国际航班恢复至2019年同期86.3% [4][53] - 货运物流需求保持相对稳定，截至04.12当周，全国公路、铁路货运量同比分别变化-2.3%、+1.9%；全国邮政快递揽收、投递量同比分别增长3.1%、0.8% [4][56] - 海运方面，截至04.10，上海出口集装箱运价指数SCFI环比上涨1.9%至1890.8点；波罗的海干散货指数BDI环比上涨6.5%；港口货物吞吐量、集装箱吞吐量环比分别变化-3.4%、+1.0% [4][58]

文章核心观点 - 中观景气呈现分化格局，主要线索包括：地缘政治扰动推动原油及化工品价格上涨但压制黄金，新兴科技领域景气偏强而建筑开工需求偏弱，以及二手房销售出现边际回暖但耐用品消费仍承压 [1][2] 上游资源 - 原油价格涨幅收窄，布伦特原油期货结算价环比上涨0.3%，国内化工品价格指数环比上涨3.5% [2] - 受中东硫磺供给扰动影响，硫磺价格加速上涨，硫磺价格指数环比上涨10.7% [2] - 高油价推升滞胀预期，贵金属价格承压，COMEX黄金价格环比下跌1.8%，铜价则有所反弹 [2] - 煤炭价格环比上涨3.5%，主要原因是地缘扰动导致燃料价格上涨以及化工需求抬升 [2] 中游周期与制造 - 科技制造领域，受硫磺供给受限及下游需求强劲增长带动，碳酸锂价格环比上涨5.9% [3] - 存储芯片价格从高位回落，DRAM DDR4和DDR5价格分别环比下跌3.6%和4.4% [3] - 基建地产领域，建筑开工需求偏弱，钢铁价格偏弱震荡，建材价格小幅震动，可能因成本上升所致 [3] 下游消费 - 地产销售呈现边际回暖，30大中城市商品房成交面积同比下降6.7%，10大重点城市二手房销售面积同比下降2.4%，回暖主因地产政策优化释放购房需求 [3] - 农业方面，生猪价格环比下跌2.2%，主要原因是出栏压力较大 [3] - 服务消费出现分化，上海迪士尼拥挤度同比下降7.4%，旅游景气边际回落；国内电影票房同比增长30.2%，呈现边际改善 [3] 人流物流 - 客运需求同比仍偏强，10大主要城市客运量同比增长3.5%，百度迁徙指数同比增长4.5% [4] - 货运需求保持稳定，全国公路货运量同比增长1.1%，铁路货运量同比下降1.3%；快递揽收量和投递量同比分别增长2.0%和0.2% [4] - 海运方面，上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比上涨7.0%，港口货物吞吐量环比增长2.9%，集装箱吞吐量环比下降3.2% [4]

核心观点 中观景气呈现分化格局 地缘政治扰动导致上游资源品价格走势分化 原油价格因供给受阻而大涨 而有色金属价格则显著承压 新兴科技领域景气度延续高位增长 主要由全球算力基建需求驱动 下游消费整体仍待改善 但部分服务消费在淡季表现出较强韧性 地产销售出现边际回暖迹象 [1][4] 上游资源：原油价格继续大涨，有色价格显著下滑 - **原油价格大幅上涨**：截至03月20日 布伦特原油期货结算价环比上涨8.8%至112.2美元/桶 主要受美伊冲突加剧及霍尔木兹海峡油运持续受阻影响 [4][7] - **化工品价格与原油走势分化**：同期国内化工品价格指数仅环比微涨0.5% 下游化工品PX和PTA价格分别环比下跌0.5%和8.0% [4][7] - **有色金属价格显著下滑**：高油价加剧滞胀担忧 压制贵金属及工业金属价格 COMEX黄金价格环比下跌9.6%至4574.9美元/盎司 LME铜和LME铝价格分别环比下跌6.7%和6.5% SHFE铜和铝价格分别环比下跌5.6%和3.8% [4][10] - **煤炭价格窄幅震荡**：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收735元/吨 周环比微涨0.8% 处于需求淡季 [4][8] 中游周期与制造：新兴科技景气延续高增，建工需求偏弱 - **新兴科技景气度高涨**：2026年1-2月 国内PCB出口额达45.5亿美元 同比大幅增长28.3% 同期台股电子产业链上市公司营收同比增长29.4% 其中IC制造 封测及存储环节是核心增长贡献 [4][19] - **钢铁需求偏弱，价格震荡**：截至03月20日 螺纹钢和热轧板卷价格分别报收3210元/吨和3300元/吨 周环比变化为-1.5%和-0.3% 高炉开工率环比上升1.4%至79.8% 但行业供需恢复偏缓 [21][23][25] - **建材价格因成本上升而小幅上涨**：截至03月19日 国内浮法玻璃平均价为1193.8元/吨 周环比上涨1.6% 库存环比减少181万重量箱 截至03月20日 全国水泥价格指数环比上涨1.6% 水泥发运率环比大幅提升11.0个百分点至30.6% [28][31] 下游消费：地产销售边际改善，耐用品景气持续承压 - **地产销售边际回暖**：截至03月22日当周 30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄至-5.7% 其中二线城市同比转为正增长3.8% 10大重点城市二手房成交面积同比为-7.9% [4][32] - **生猪价格延续跌势**：截至03月22日 全国生猪（内三元）价格为10.4元/千克 周环比下跌1.1% 主要因下游需求偏弱及养殖端出栏加速 [33] - **部分农作物价格上涨**：截至03月21日 国内豆粕 小麦 玉米现货周度均价分别环比上涨1.3% 1.3%和0.5% 大豆价格环比持平 CBOT大豆和玉米周均价分别环比变化-4.3%和+0.5% [33] - **服务消费淡季不淡**：截至03月22日当周 国内电影票房为3.27亿元 同比增长14.9% 上海迪士尼乐园平均拥挤度达39% 同比大幅增长90.3% [40] - **耐用品消费承压明显**：2026年1-2月 空调内销和出口量均为负增长 同比均为-3.5% 截至03月15日当周 乘用车日均零售销量为44903辆 同比大幅下降19.0% [43] 物流人流：客运出行同比增长，国内出口景气边际提升 - **客运出行需求同比保持增长**：截至03月22日当周 10大主要城市地铁客运量同比增长3.0% 百度迁徙规模指数同比增长14.8% 国内航班执飞架次同比增长3.8% 较2019年同期增长17.8% [4][48] - **公路货运需求边际提升，快递量同比正增长**：同期全国公路货运量同比微降0.1% 铁路货运量同比增长1.0% 全国邮政快递揽收和投递量同比分别增长4.4%和5.5% [4][50] - **港口吞吐量环比提升**：截至03月22日当周 中国港口货物吞吐量为2.5亿吨 集装箱吞吐量为684.2万标准箱 环比分别增长0.8%和3.7% [55] - **海运价格窄幅波动**：截至03月20日 SCFI指数报收1707.0点 周环比微跌0.2% 波罗的海干散货指数（BDI）周环比上涨1.4% [55]

文章核心观点 - 中观景气呈现分化格局，主要景气线索包括：原油化工链因供给扰动价格持续上行；以AI和出海为代表的新兴科技景气度进一步提升；一季度旅行出行和大众品消费表现亮眼 [1][2] 上游资源 - **原油链价格续涨**：霍尔木兹海峡油运受阻推动原油链大宗商品持续涨价，截至03.13，布伦特原油期货结算价环比上涨11.3%，国内化工品价格指数同步上涨12.5%，其中化工品PX和PTA价格环比分别上涨18.2%和20.2% [2] - **有色金属价格分化**：高油价推升滞涨预期，使部分有色金属价格承压，COMEX黄金和SHFE铜价格环比分别下跌1.9%和0.7%；SHFE铝价格环比上涨1.0%，主要原因是中东铝供应受阻 [2] - **煤炭价格下跌**：煤价环比下跌1.9%，主要原因是淡季下游需求偏弱 [2] 中游周期与制造 - **新兴科技景气中枢提升**：2026年2月韩国半导体出口额（TTM）同比大幅增长40.0%，前值为28.8%；截至03.13，存储芯片DRAM价格高位震荡，其中DDR3均价环比上涨6.6%，DDR4和DDR5均价环比分别下跌0.2%和0.8% [3] - **出海制造增速亮眼**：受益于发达国家电力投资和新兴市场工业化，1-2月国内机电产品出口同比大幅增长27.1%，其中集成电路、通用机械和船舶出口分别增长72.6%、19.2%和52.8% [3] - **建筑资源品价格改善**：建筑开工需求边际有所改善，带动钢铁、玻璃等资源品价格回升 [3] 下游消费 - **地产销售降幅收窄**：30大中城市商品房成交面积同比下跌3.8%，10大重点城市二手房销售面积同比下跌19.3%，降幅有所收窄，但政策效果及楼市“小阳春”表现仍需观察 [4] - **食品饮料零售增长**：2026年1-2月，饮料类、粮油食品类、烟酒类商品零售额同比分别增长6.0%、10.2%和19.1%；主要农产品价格环比上涨，国内大豆、豆粕、小麦、玉米现货周度均价环比分别上涨5.0%、6.7%、0.9%和1.4% [4] - **旅游服务消费景气偏强**：上海迪士尼乐园拥挤度同比大幅增长281.9%，显示旅游景气度依然强劲 [4] 人流物流 - **客运出行同比增长**：10大主要城市客运量同比增加5.5%，百度迁徙指数同比上升21.8%，节后客运出行同比表现偏强 [4] - **货运物流平稳增长**：全国公路和铁路货运量同比分别增长0.6%和4.3%；快递揽收量和投递量同比分别增长4.5%和4.8% [4] - **海运出口景气提升**：上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比大幅上涨14.9%，港口货物和集装箱吞吐量环比分别增长9.5%和9.3%，显示国内出口景气度可能仍在提升 [4]

核心观点 中观景气呈现分化格局，主要线索包括：地缘政治扰动导致原油化工链价格持续上涨；新兴科技（AI与出海制造）的景气度进一步上升；一季度旅游出行与大众品消费表现强劲 [1][4] 上游资源 - **原油化工链价格续涨**：截至03月13日，布伦特原油期货结算价环比上涨11.3%至103.1美元/桶，国内化工品价格指数同步上涨12.5%至5074.0点，下游化工品PX/PTA价格分别环比上涨18.2%和20.2%，主要受霍尔木兹海峡油运受阻等供给扰动影响 [4][7] - **有色金属价格承压分化**：高油价推升滞涨预期，COMEX黄金价格环比下跌1.9%至5061.7美元/盎司，SHFE铜价环比下跌0.7%至10.0万元/吨，而SHFE铝价因中东供应受阻预期环比上涨1.0%至2.5万元/吨，小金属中钨价环比大幅上涨16.7% [4][10] - **煤炭价格因淡季需求下滑**：截至03月13日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收729元/吨，周环比下跌1.9% [4][8] 中游周期与制造 - **新兴科技景气中枢提升**：AI基建需求驱动下，2026年2月韩国半导体出口额（TTM）达1993.2亿美元，同比大幅增长40.0%，其中存储出口额（TTM）同比增长61.6%至1437.3亿美元，存储价格高位震荡，DRAM DDR3均价环比上涨6.6% [4][19] - **出海制造增速显著提升**：受益于发达国家电力投资和新兴市场工业化需求，2026年1-2月中国机电产品出口额同比增长27.1%，其中集成电路、通用机械和船舶出口额分别同比增长72.6%、19.2%和52.8% [4][24] - **建筑资源品价格边际改善**：建筑开工需求有所上行，截至03月13日，螺纹钢和热轧板卷价格分别报收3260元/吨和3310元/吨，周环比分别上涨2.8%和1.2%，高炉开工率环比上升0.7%至78.4% [26] - **玻璃水泥表现分化**：截至03月12日，国内浮法玻璃均价为1177.4元/吨，周环比微涨0.2%，而全国水泥价格指数周环比下跌0.5%，水泥发运率为19.6%，环比上升5.2个百分点 [35] 下游消费 - **地产销售降幅收窄**：截至03月15日当周，30大中城市商品房成交面积同比下跌3.8%，其中二线城市同比微增0.1%，10大重点城市二手房成交面积同比下跌19.3%，降幅边际收窄 [41] - **大众品消费增速亮眼**：2026年1-2月，限额以上单位饮料类、粮油食品类和烟酒类商品零售额同比分别增长6.0%、10.2%和19.1%，增速明显提升 [4][45] - **生猪价格下跌，农作物价格上涨**：截至03月15日，全国生猪（内三元）价格环比下跌3.0%至10.5元/千克，而截至03月14日，国内大豆、豆粕现货周度均价环比分别上涨5.0%和6.7% [46] - **服务消费表现分化**：截至03月15日当周，国内电影票房同比下跌9.1%，但上海迪士尼乐园平均拥挤度同比大幅增长281.9%至57%，显示旅游景气仍偏强 [50] - **乘用车零售下滑，库存压力边际缓解**：2026年2月乘用车零售销量为103.4万辆，同比大幅下降25.4%，当月汽车经销商库存预警指数为56.2%，环比下降3.2个百分点，但仍在荣枯线之上 [52] 物流人流 - **客运出行同比增长**：截至03月15日当周，10大主要城市地铁客运量同比上升5.5%，百度迁徙规模指数同比上升21.8%，国内航班执飞架次同比上升8.3% [57] - **货运物流需求环比走高**：截至03月15日当周，全国公路和铁路货运量同比分别增长0.6%和4.3%，全国邮政快递揽收和投递量同比分别增长4.5%和4.8% [61][65] - **出口航运景气提升**：截至03月13日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比大幅上涨14.9%至1710.4点，同期中国港口货物和集装箱吞吐量环比分别显著提升9.5%和9.3% [67]

食品饮料行业 - 安德利 (605198) - **核心观点**：公司通过持续竞拍资产扩大产能，看好其未来市场份额进一步提升 [1] - **公司最新动态**：子公司于2026年2月14日以人民币3088.57万元成功竞得烟台海升果业有限责任公司名下一批优质机器设备 [3] - **产能扩张详情**：本次竞得资产包含每小时加工能力40吨、15吨的生产线各1条，使公司生产基地从10个增至11个，生产线从20条扩充至22条 [3] - **新增产能预期**：资产竞得后，公司每年预计可新增浓缩果汁产量约一万吨 [3] - **战略布局意义**：本次竞拍是公司深耕浓缩果汁产业、优化产业布局的重要举措，烟台福山区作为国内核心苹果产区之一，为高效运营提供了原料保障 [3] - **历史扩张路径**：公司2023年在新疆阿克苏设厂；2024年5月与延安市宜川县政府签署战略合作框架协议；7月竞拍延安富县恒兴果汁资产；8月公告拟在辽宁绥中县投资建设一条年加工12万吨苹果/梨、年产值约2亿元的生产线 [4] - **财务预测调整**：由于2025年10-12月我国苹果汁合计出口金额降低49.73%，报告下调公司2025-2027年EPS预测至1.03/1.10/1.30元/股（原预测为1.11/1.33/1.61元/股） [2] - **估值与评级**：给予公司6倍的2025年预测市净率(PB)，目标价51.48元，维持“增持”评级 [2] 电力设备与新能源行业 - **核心观点**：数据中心和新能源建设带动变压器、开关需求，扩产周期导致供需缺口短期无法缓解，在全球缺货背景下，中国企业有望充分受益 [1][5] - **需求驱动力**：全球数据中心市场规模预计从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62%，其中一半的电力需求由新能源发电满足，带动了变压器和开关需求 [5][6] - **供需缺口分析**：变压器产能扩张需要时间，目前订单积压严重，预计2025年交货周期仍将处于高位，产能紧张局面难以缓解 [6] - **缺口量化数据**：预计2025年美国电力变压器需求将超出供应30%，配电变压器缺口达10% [6] - **全球贸易格局**：2018年至2023年间，全球电力变压器贸易额增长80%，中国、意大利、韩国和土耳其合计占贸易额一半，其中中国单独贡献了四分之一 [7] - **欧美市场依赖**：自2018年以来，美国和欧洲的电力变压器贸易额均已翻倍，美国主要从墨西哥、欧洲和韩国进口，显示其对进口变压器的依赖 [7] - **受益标的**：思源电气、三星医疗、华明装备、特变电工、金盘科技等中国企业有望在全球缺货背景下受益 [7] 计算机行业 - 工业富联 (601138) - **核心观点**：公司作为全球AI算力基础设施核心供应商，凭借精密制造与全产业链布局，深度受益于全球AI资本开支浪潮及新平台放量，成长动能有望持续强化 [1][8] - **业务定位**：公司是深度绑定全球主要云服务商的AI算力龙头，业务涵盖AI服务器、高速交换机及精密结构件 [8] - **增长确定性**：随着GB200/GB300等新一代AI服务器平台进入量产爬坡期，以及800G/1.6T交换机需求爆发，公司订单能见度已延伸至2027年 [8] - **财务预测**：预计2025-2027年公司收入分别为9079亿元、14718亿元、18372亿元，EPS分别为1.78元、2.90元、3.57元 [8] - **估值与评级**：给予公司2026年25倍PE，合理估值14410亿元人民币，对应目标价72.57元，首次覆盖给予“增持”评级 [8] - **AI服务器业务**：AI服务器收入占比快速提升，尤其在GB200 NVL72等机柜级系统带动下，单柜价值量显著提升 [9] - **通信网络业务**：800G交换机单季收入同比激增超27倍，预计2026年仍为出货主力，并与即将上量的1.6T/CPO技术形成代际接力 [9] - **协同效应**：AI服务器与高速网络设备共享下游客户AI资本开支，协同效应显著，推动公司进入“量价齐升”的高增长通道 [9] - **全产业链布局**：业务覆盖“云、网、端”完整产业链，端侧AI驱动精密结构件增长，网络侧高速交换机与AI算力集群强耦合，云侧AI服务器占据核心地位 [9] - **长期增长空间**：高毛利的“灯塔工厂”工业互联网业务已形成技术输出模式，半导体、机器人等前瞻布局符合公司“2+2”战略，有望培育第二增长曲线 [9] 宏观与策略观察 - **人民币汇率**：近期人民币汇率出现“非典型”升值，与美元及美债的“脱锚”现象有所强化，本质对应美国“类滞胀”环境 [12][13] - **央行政策**：中国央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，但报告认为此举更多在于信号意义，央行的汇率管理已回归“中性” [13] - **周期资源价格**：受中东局势升温影响，原油供应扰动预期提高，带动原油化工、油运、有色金属等周期资源价格大幅上涨 [14][17] - **具体价格变动**：截至03月03日，布伦特原油期货结算价较02月27日大幅上涨12.3%；国内化工品价格指数大涨4.8%；原油运输指数(BDTI)和成品油运输指数(BCTI)分别上涨43.9%和54.0% [17] - **建工复产情况**：节后首周建工产业复工进展强于农历同期，高炉开工率、水泥发运率等指标显著高于2025年农历同期 [14][17] - **科技硬件景气**：AI算力产业景气中枢仍在上移，存储价格继续小幅上涨，AI投资对实物需求拉动扩散到钨/钼等周期品 [16][17] - **地产销售**：30大中城市商品房成交面积较2025年农历同比+53.3%，10大重点城市二手房成交面积较2025年农历同期+14.5%，上海新政后销售热度有所升温 [18] 其他行业与公司跟踪 - **小米集团-W (1810)**：调整2025-2027年营业收入预测至4571亿元、5112亿元、5959亿元人民币；调整经调整净利润预测至382亿元、340亿元、462亿元人民币 [21] - **手机业务**：2025年第四季度小米手机出货量3780万台，同比-11.4%，主要受印度市场萎缩影响（同比-26%），预计毛利率受存储成本冲击环比下滑至约8.2% [21] - **汽车业务**：2025年第四季度汽车交付量超14万辆，带动2025全年实现经营层面盈利，预计第四季度汽车经营利润环比提升至约9亿元 [22] - **ETF流动性 (2026年02月)**：芯片(10.7%)、证券(10.1%)与有色金属(6.8%)为行业主题ETF前三大规模板块；成交活跃度集中于芯片(11%)、国防军工(8%)、人工智能(7%)等板块 [24][25] - **成交占比变动**：化工(+1.49%)、有色金属(+0.73%)成交占比提升显著；国防军工(-3.73%)、计算机(-2.02%)和证券(-1.74%)占比缩减突出 [25] - **新材料产业**：万得新材料指数上周(2026.2.24-2.27)上涨6.13%，沪深300指数上涨1.08% [30] - **产业动态**：永荣科技3万吨/年己二胺项目顺利中交；日本东丽宣布突破生物基2-吡咯烷酮合成技术；海普新材料完成近亿元B+轮融资；一盛新材料完成数千万A轮融资 [27][28][30]

文章核心观点 - 中观景气表现分化，主要呈现三条线索：中东局势升温推动原油化工、油运、有色等周期资源价格大幅上涨；节后建工产业复工进展强于农历同期；AI算力产业景气中枢持续上移 [1] 上游资源 - 中东紧张局势升温，威胁霍尔木兹海峡原油运输安全，导致全球原油供给出现显著扰动，布伦特原油期货结算价较02.27大幅上涨12.3%，国内化工品价格指数同步大涨4.8% [2] - 原油运输指数(BDTI)和成品油运输指数(BCTI)分别大幅上涨43.9%和54.0% [2] - 煤炭价格环比上涨4.0%，主因印尼煤炭供应仍存不确定性 [2] - 受中东地缘局势升温及AI投资对材料需求拉动，贵金属、工业金属及钨、钼等小金属价格大幅上涨 [2] 科技与制造 - 科技硬件景气中枢持续上行，26年1月韩国存储芯片出口额增速升至44.1%，截至02.27当周，DRAM存储器DDR4和DDR5现货均价环比分别上涨1.9%和3.8% [3] - 节后复工节奏较快，高炉开工率、螺纹钢表需、浮法库存量及水泥发运率分别较25年农历同期增长2.2%、25.5%、26.5%和9.0%，显示建工产业复工显著强于农历同期 [3] 下游消费 - 地产销售热度有所升温，30大中城市商品房成交面积较25年农历同期大幅增长53.3%，10大重点城市二手房成交面积较25年农历同期增长14.5% [4] - 高端白酒价格回升，飞天茅台原装批价环比上涨0.3%，散装批价环比持平 [4] - 生猪价格环比下跌6.8%，主因养殖端出栏加速而节后下游需求承接乏力；国内豆粕和玉米价格均环比上涨0.5% [4] - 3月空调内销和出口排产分别同比下滑1.5%和7.1%；2月乘用车库存预警指数环比下降3.2% [4] 人流物流 - 节后客运恢复，10大主要城市客运量环比大幅增长77.0%，百度迁徙指数环比增长7.4% [5] - 货运物流需求较农历同期恢复较快，全国公路货运量、铁路货运量、快递揽收量及快递投递量较2025年农历同期分别增长26.0%、3.2%、21.9%和32.8% [5] - 受地缘局势升温影响，节后海运价格环比提升较为明显，国内港口吞吐量环比回升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周（02.23 - 03.01）中观景气表现分化，周期资源价格大涨，建工复产偏强；传统商品消费景气相对承压 [4]。 根据相关目录分别进行总结 上游资源：原油链价格飙涨，有色价格显著上升 - 油化&油运：中东局势升温致原油链价格飙涨，截至03.03，布伦特原油期货结算价较02.27升12.3%，国内化工品价格指数涨4.8%，原油运输指数（BDTI）/成品油运输指数（BCTI）分别提高43.9%/54.0% [4][7] - 煤炭：印尼供给扰动使煤炭价格显著提升，截至02.28，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比+4.0% [4][8] - 有色：贵金属、工业金属和小金属价格均明显上涨，截至02.27，COMEX黄金价格环比+3.3%，SHFE铜/铝价格环比+3.5%/+2.8%，黑钨/钼/钴等价格环比+6.5%/+2.1%/+13.1% [4][10] 科技&制造：科技硬件景气增速提升，节后复工节奏较快 电子：科技硬件景气增速有所提升 - 全球算力需求强劲，科技硬件景气增速提升，2026年1月韩国半导体出口额（TTM）同比+28.8%，存储芯片出口额同比+44.1%；截至02.27，DRAM DDR4/DDR5均价环比+1.9%/+3.8% [20] 基建地产链：建工资源品价格窄幅波动，节后复工节奏较快 - 钢价窄幅波动，节后开工较农历同期偏强，截至02.28，螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化-0.3%/+0.6%，螺纹钢表观消费量较农历同期+25.5%；截至02.27，高炉开工率环比+0.6%，较农历同期+2.2% [23] - 建材价格窄幅震荡，节后水泥发运率显著高于农历同期，截至02.26，国内浮法玻璃平均价周环比+1.2%，浮法库存总量较25年农历同期+26.5%；截止02.28，全国水泥价格指数环比-0.4%，全国水泥发运率较25年农历同期+9.0% [27] 下游消费：节后地产销售偏强，旅游景气同比仍较高 - 地产：节后地产销售恢复较强，截至03.01当周，30大中城市商品房成交面积较2025年农历同期+55.4%，10大重点城市二手房成交面积较2025年农历同期+14.5%，上海地产新政后销售咨询热度提升 [31] - 耐用品：3月空调内销排产小幅下滑，2月乘用车库存压力有所缓解，2026年3月家用空调内销/出口排产分别较25年实际销售量同比-1.5%/-7.1%；2026年2月中国汽车经销商库存预警指数环比-3.2% [39] - 饮料：饮料价格延续稳定，截至2026.02.28，飞天茅台原装/散装批发参考价分别环比+0.3%/0.0%；截至2026.02.27，中国牛奶和酸奶零售价分别环比+0.1%/0.0% [41] - 生猪&种植：节后生猪价格大幅下滑，大豆玉米价格环比上涨，截至03.01，全国生猪（内三元）价格周环比-6.8%；截至02.28，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价环比0.0%/+0.5%/+0.1%/+0.5%，CBOT大豆/玉米周均价环比+1.1%/+3.7% [43] - 服务消费：节后电影票房延续偏弱，旅游出行偏强，截止03.01当周，国内电影票房较25年农历同期-63.1%；02.22 - 02.28上海迪士尼乐园平均拥挤度较2025年农历同期+32.3% [51] 物流人流：货运景气较农历同期显著提升，港口吞吐节后复苏 - 客运：节前客运需求总体平稳，截至03.01当周，10大主要城市地铁客运量周环比+77.0%，同比-10.3%；百度迁徙规模指数环比+7.4%，同比+130.8%；国内航班执飞架次周环比+3.9%，同比+21.6%，较19年同期+27.0%；国际航班执飞架次周环比-1.4%，恢复至2019年同期93.8% [53] - 货运：货运物流需求恢复较25年农历同期明显更快，截至03.01当周，全国公路/铁路货运量较2025年农历同比+26.0%/+3.2%；上周全国邮政快递揽收/投递量较2025年农历同比+21.9%/+32.8% [59] - 海运：海运价格环比提升，国内港口吞吐环比显著提升，截至02.27，SCFI指数较节前环比+6.5%；干散运方面，波罗的海干散货指数（BDI）较节前环比+2.7%；截至03.01当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量分别较2025年农历同比+25.5%/+12.3% [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前美股科技虽业绩向好、资本开支延续投入，但估值已至高位，市场转向HALO交易，选择低估值策略对冲科技持仓，A股HALO资产也具投资价值 [3][4] - 从基金抱团视角，科技行情或至后半场，投资者可从进攻和防御两条思路配置HALO资产 [4] - 给出进攻HALO和防御HALO的具体配置方向，以及科技交易的选择方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 HALO交易与科技行情 - HALO交易是重资产低过时交易，美股兴起HALO交易，相关资产表现靠前，A股对应板块也占优 [10] - 美股科技行情难断言结束，但中长期有拐点可能，当前科技预期增速高、估值未处显著高位，但中长期胜率和赔率端有不确定因素 [13] - HALO资产估值处于相对低位，长期投资视角超额表现胜率高，大宗商品上涨和再通胀可能为HALO板块带来中期催化 [15][18] - A股周期稳定板块相对估值处于中低位，现金流/市值高，可作为科技后半场的替代选择，同时筛选出符合HALO特征的细分行业 [21][24][27] 基金抱团与替代思路 - 本轮科技浪潮下TMT持仓占比已达40%，超过历史临界值，科技行情或至后半场 [29] - 历史4轮抱团最后1年中有2个季度胜率赔率显著，科技后半场可采用低持仓/低相关逆向布局和有产业催化新战场两种替代思路 [31][34][38] - 逆向布局思路有效性显著，“低持仓”行业和与TMT“低相关性”行业可关注；新战场思路具备一定赔率，但胜率需结合产业趋势，当下四条线索受重视 [37][41] 出海方向与出口情况 - 四季度主动基金整体加仓出海方向，多数行业持仓分位数处于相对低位，有较大提升空间 [42] - 2025年12月出口同比回升，非美地区及汽车、稀土、集成电路、船舶出口韧性较强 [45] 地缘冲突对资产的影响 - 中东地区冲突主要影响金价和油价，当前伊以冲突属于此类，权益侧冲击有限 [48] 市场回顾与宏观经济 - 2月春季行情稳步开启，周期风格表现突出，地产政策端发力，上海放宽购房规定 [53][55][58] - 海外流动性方面，美债延续下行，全球资金由流出股市转为流入；海外经济方面，美国PMI大幅反弹，欧洲OECD领先指数延续上行趋势 [63][66] - 中国货币方面，2月国债长短端分化，人民币延续升值；中国信用方面，企业融资需求低位回升，M2增速和M1增速均回升 [69][71] - 中国经济方面，2月BCI有所回升，高频数据强于去年同期；中国通胀方面，PPI延续改善趋势，工业品指数、农产品指数均上行 [76][79] 企业盈利与指数估值 - 1月企业盈利回升，黑色冶炼、有色矿选、运输设备等利润增长高；预计A股营业收入、净利润和每股收益未来呈增长趋势 [82][85] - 指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间 [87] 交易特征与中观景气 - 交易特征方面，指数波动率上升，行业轮动速度延续下行，被动资金流入大金融，杠杆资金趋于流出，2月南下资金流入传媒、银行，私募仓位延续回升 [95][98][100] - 中观景气方面，上游稀土、钨钼等小金属、中游TMT&电新景气边际上行，家电、中药景气有所反弹，油运景气高位进一步上行 [103][105] 景气风格、市值风格与哑铃组合 - 景气风格方面，景气上行关注高ROE和高G，景气下行关注高DP，未来中期可能转向高ROE、高预期业绩 [108] - 市值风格方面，短期内松外紧，小盘有望领先 [8] - 哑铃组合方面，TMT拥挤度回落，红利拥挤度仍在底部，相对表现修复 [114]