行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”（维持）[1][31] 核心观点 - 近期文旅板块再迎利好，国有资金对文旅板块的布局力度加大 [2][31] - 政策上，发改委等部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年优化消费品供给结构，打造高品质消费品等目标 [2][19][31] - 文旅部表示将从供需两端发力，着力在产品上新、场景焕新、活动出新上下功夫 [1][2][21][31] - 长期来看文旅行业供需逐步回暖，短期仍建议关注冰雪、免税等主题催化 [2][31] - 个股方面可关注：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅、中国中免；顺周期可关注科锐国际、凯文教育 [2][31][32] 行情回顾 - 2025年11月21日至2025年12月4日，中信消费者服务行业指数整体回调0.73%，跑输同期沪深300指数约0.33个百分点 [2][7] - 细分板块走势分化：综合服务板块下跌2.72%，旅游休闲板块下跌1.76%，酒店餐饮板块上涨2.52%，教育板块上涨0.48% [2][8] - 行业取得正收益的上市公司有20家，涨幅前五分别是中国高科（上升33.10%）、同庆楼（上升11.65%）、君亭酒店（上升10.69%）、方直科技（上升6.74%）、科德教育（上升5.47%） [2][11] - 取得负收益的有33家，跌幅前五分别是云南旅游（-7.19%）、凯撒旅业（-9.61%）、ST开元（-10.05%）、中公教育（-10.49%）、大连圣亚（-12.51%） [2][11] - 截至2025年12月4日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约37.5160倍，环比持平，低于行业2016年以来的平均估值43.81倍 [2][14] - 细分板块估值：旅游休闲板块PE为44.9571倍，酒店餐饮板块PE为39.9741倍，教育板块PE为48.4948倍，综合服务板块PE为12.9832倍 [14] 行业重要新闻 - 发改委等联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出支持建设运动营地、特色产业园；鼓励特色产品进免税店，优化退税流程；推动旅游与康养结合，发展定制产品等 [2][19] - 途牛《2025-2026冬季旅游趋势预测》显示，冬季出游高峰集中在元旦、寒假及春节，错峰出行释放消费潜力；南方游客“北上追雪”，北方游客“南下避寒”；超五成游客选择“就近跨年” [2][22][23] - 湖南广电与张家界市达成战略合作，大庸古城预计在2026年7月开园 [2][24] - 幸运咖全球门店数量突破10000家 [20] 上市公司重要公告 - 君亭酒店获湖北国资入主，湖北文旅以每股25.71元的价格收购股份，交易完成后预计控制公司36.00%股份，控股股东变更为湖北文旅，实际控制人变更为湖北省国资委 [2][26] - 祥源文旅全资子公司收购金秀莲花山景区开发有限公司100%股权，交易对价为人民币344,560,900.00元，该景区为国家AAAA级旅游景区 [27][28] - 峨眉山A将于2025年12月1日至2026年1月31日期间开展股东回馈活动，为持股500股及以上的股东提供景区门票、索道、酒店住宿等优惠或免费服务 [29] - 宋城演艺拟以人民币96,300万元收购杭州宋城实业有限公司100%股权，收购后将把景区从67亩拓展至约200亩，游历线路由约1公里延伸至4公里 [30] - *ST张股与湖南电广传媒等合资设立公司，负责大庸古城项目提质改造与经营，总投资在1.8亿元以内 [25]

业务模式 - 基地采用“免费开放+多元场景”的运营模式 [1] - 配套提供帐篷、便携座椅等设施，并引入连锁咖啡品牌及地方特色小吃 [5] - 依托“露营+音乐+美食”多维消费场景，打造“低门槛+强体验”的高品质夜间休闲空间 [5] 运营表现 - 基地在傍晚时分迎来客流高峰，现场气氛爆棚 [3] - 成为市民放松身心和组织团建活动的热门地点，有效带动餐饮、零售等相关业态发展 [3][5] - 咖啡厅日均营业额达到3000多元，生意非常火爆 [5] 市场定位与影响 - 项目是印山公园升级改造的重点，既保留生态底色，又注入商业活力 [5] - 精准满足不同群体的消费需求，成为当地夜间消费的新引擎 [1][5] - 吸引了广大市民和单位团体前来游玩和团建 [5]

报告行业投资评级 - 对消费者服务行业给予“超配”的投资评级（维持）[1][33] 报告核心观点 - 消费者服务行业指数表现强劲，出行链板块领涨，入出境游复苏势头良好，叠加政策利好与潜在假期经济，行业有望持续受益 [33] - 国务院推动文旅领域数字技术应用，长期将促进旅游业供给侧升级 [1][22][33] - 临近海南封关运作，预期将有更多支持免税事业发展的政策细节出台 [33] 行情回顾 - 中信消费者服务行业指数在报告期内（2025年11月7日-11月20日）整体上涨3.82%，跑赢同期沪深300指数约6.56个百分点，涨幅在中信一级行业中排名第四 [4][9] - 细分板块走势分化：旅游休闲板块上涨4.54%，酒店餐饮板块上涨6.26%，综合服务板块下跌0.43%，教育板块下跌3.31% [4][10] - 行业内个股涨跌互现，共有27家公司录得正收益，涨幅前五分别为锦江酒店（+11.23%）、君亭酒店（+9.49%）、凯撒旅业（+9.16%）、长白山（+9.08%）、中国中免（+8.48%） [14] - 截至2025年11月20日，行业整体PE（TTM）约为37.60倍，环比提升，但低于2016年以来的平均估值44.23倍 [4][18] 行业重要新闻与动态 - 国务院办公厅发布《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，提出在文旅领域加快数字技术推广应用，建设集成快速通行、预约预订、智能导游等功能的数字文旅应用场景 [4][22] - 祥源文旅与昆山市人民政府签署战略合作协议，将在文旅产业顶层设计、重点项目打造和人才队伍建设方面深度合作 [23] - 华住集团2025年第三季度酒店营业额为306亿元，同比增长17.5%；收入达70亿元，同比增长8.1%；经调整净利润为15.2亿元，同比增长10.8% [24] - 同程旅行报告显示，11月以来前往哈尔滨等冰雪游目的地的航班预订热度快速上升，预计热门航线机票价格将稳定上行，元旦期间广州飞哈尔滨机票均价较11月上涨56% [4][26] - 携程集团2025年第三季度净营业收入为183亿元，同比增长16%；其中国际OTA平台总预订量同比提升约60%，入境游预订增长超100%，出境酒店与机票预订恢复至2019年同期的140%水平 [27] 上市公司重要公告 - 君亭酒店公告现金收购控股子公司浙江君澜酒店管理有限公司剩余的21%股权，交易完成后将持有其100%股权 [28] - 祥源文旅开展股东回馈活动，符合条件的股东可免费体验其旗下多个景区项目及享受酒店住宿优惠 [30] - 峨眉山A公告控股权变动，乐山产投通过无偿划转取得峨乐旅集团90%股权，间接控制上市公司32.59%股份，实际控制人仍为乐山市国资委 [31] 行业观点与关注标的 - 报告看好入出境游的蓬勃发展潜力，主要得益于免签政策扩大和入境游基础设施改造 [33] - 中小学秋假试点带动景区消费火爆，认为春秋假若推广有望再造旅游旺季 [33] - 建议关注的个股包括：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅、中国中免；顺周期可关注科锐国际、凯文教育 [33][34]

美股市场整体表现 - 美股三大指数全线低开下跌，道琼斯工业平均指数跌0.36%至46745.63点，标普500指数跌0.85%至6663.39点，纳斯达克指数跌1.46%至22718.04点 [1][3] - 纳斯达克100指数下跌1.34%至24794.36点 [1] 科技股与芯片股板块 - 美股大型科技股全线大跌，万得美国科技七巨头指数重挫1.82%至64377.61点 [1] - 英伟达、特斯拉、甲骨文、AMD股价均大跌超过3%，台积电ADR跌超2%，谷歌、亚马逊、Meta跌超1%，苹果、博通小幅下挫 [1] - 芯片股遭遇重挫，费城半导体指数跌至逾两周低点，跌幅达2.8% [2] - 微芯科技跌超8%，迈威尔科技跌超4%，超威半导体跌超2% [2] - 市场分析指出，近期关于"AI泡沫"的讨论加剧了投资者对相关个股高估值的担忧情绪 [6] 中概股板块 - 中概股普遍下跌，万得中概科技龙头指数跌2.28%至4565.83点，万得中概股100指数跌2.67%至3170.66点 [1] - 纳斯达克中国金龙指数低开，跌幅扩大至2.19%至7956.37点 [1][4] - 热门中概股普跌，小马智行、文远知行跌超9%，小鹏汽车跌超6%，哔哩哔哩跌超3% [4] 贵金属与加密货币市场 - 贵金属价格保持微弱涨幅，现货黄金报3988.97美元/盎司，日内涨0.3%，COMEX黄金报4004.2美元/盎司 [4] - 伦敦金现年初至今上涨52.01%，COMEX黄金年初至今上涨51.71% [5] - 加密货币市场遭遇猛烈抛售，比特币大跌超2%跌破10万美元大关，以太坊大跌近4%，XRP大跌超4% [5] - 最近24小时全球共有超24万人被爆仓，爆仓总金额为7.72亿美元 [5] 宏观经济与市场情绪 - 美国白宫经济顾问表示，政府"停摆"对美国经济的影响远超预期，可能对政府高效运作造成长期损害，并导致第四季度GDP增长放缓，旅游休闲行业遭受重创 [6] - 密歇根大学11月份消费者信心指数报50.3，为2022年6月以来最低水平 [6] - 美国经济持续传来利空信号，令市场进一步承压 [6]

行业投资评级 - 对消费者服务行业给予“超配”评级（维持）[1][31] 核心观点 - 2026年春节连休9天，更长的假期预计将进一步刺激“返乡+旅游”等多段式旅游，看好国内出游需求的进一步释放[31] - “十五五”规划建议提出拓展入境消费、落实带薪错峰休假等，看好后续政策支持下入出境游与国内游潜力释放[23][31] - 免税店政策自2025年11月1日起完善，旨在发挥免税店政策支持提振消费的作用，临近海南封关运作时间，预计近期将有更多支持政策出台[25][31] - 2025年三季报航司均盈利，东航、南航净利润大幅增长，主要系免签朋友圈扩大、入境旅游基础设施改善吸引入出境客流大幅增长，国际航班为航司三季度利润贡献较大[31] 行情回顾 - 2025年10月24日至2025年11月6日，中信消费者服务行业指数整体上涨2.17%，跑赢同期沪深300指数约0.28个百分点[3][8] - 细分板块中，旅游休闲、酒店餐饮、综合服务、教育板块涨跌幅分别为3.44%、1.52%、1.45%、0.20%，旅游、酒店等出行链板块延续涨势[3][9] - 行业取得正收益的上市公司有33家，涨幅前五分别为方直科技（+18.28%）、*ST张股（+11.59%）、凯撒旅业（+9.37%）、中国中免（+7.48%）、创业黑马（+7.36%）[12] - 截至2025年11月6日，行业整体PE（TTM）约36.5093倍，环比提升，低于2016年以来平均估值44.66倍[3][16] 行业重要新闻 - 2026年节假日安排出炉，春节连休9天，去哪儿平台春节出发机票搜索量瞬时增长3倍[21] - “十五五”规划建议提出增强居民消费能力、扩大服务消费、培育国际消费中心城市、拓展入境消费、落实带薪错峰休假等[23] - 财政部等部门印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，自2025年11月1日起完善免税店政策[25] - 四川省印发《四川省文旅融合重大项目实施方案》，推动11个文旅融合重大项目[22] - 江苏省出台《关于加快发展赛事经济提振体育休闲消费的意见》，推出17条举措[24] 上市公司重要公告 - 长白山完成向特定对象发行A股股票，发行价41.48元/股，募集资金总额2.36亿元[26] - ST张家界被法院裁定受理重整，股票自2025年11月5日起被实施退市风险警示[27] - 中国中免2025年前三季度营收398.62亿元，同比下滑7.34%；归母净利润30.52亿元，同比下降22.13%；拟中期分红每10股派2.50元[28] - 锦江酒店2025年第三季度归母净利润37,539万元，同比增长45.45%[29] - 创业黑马与上海信弘签署战略合作框架协议，合作构建人工智能应用服务平台及开展人工智能教育[30] 建议关注标的 - 旅游及酒店类：锦江酒店（600754）、长白山（603099）、峨眉山A（000888）、祥源文旅（600576）[31][32] - 免税类：中国中免（601888）[31][32] - 顺周期类：科锐国际（300662）、凯文教育（002659）[31][32]

行业背景与事件 - 第十五届全国运动会（十五运会）即将开幕 [1] - 众多中国企业在广交会上集中展示创新体育及旅游休闲产品 [1] 产品与市场趋势 - 创新体育及旅游休闲产品成为广交会展示重点 [1] - 相关产品的新特点与引领的消费风潮成为市场关注焦点 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，并予以维持 [1][29] 报告核心观点 - 2025年前三季度国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，整体保持大幅增长但人均消费增速相对落后 [2][18][29] - 建议关注基本盘稳定的景区、餐饮板块，以及在当前竞争环境下寻求差异化、高端化突围的酒店板块 [29] - 四中全会公报强调扩大内需，教育、人力资源服务板块可能受益于后续政策力度提升 [29] - 个股方面建议关注：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅；顺周期可关注科锐国际、凯文教育 [29][30] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月10日-10月23日），中信消费者服务行业指数上涨1.12%，在中信一级行业指数中排名第九，跑赢同期沪深300指数约3.31个百分点 [2][7] - 细分板块中，旅游休闲和酒店餐饮板块分别上涨1.77%和1.89%，呈现反弹；综合服务与教育板块则分别下跌0.53%和0.01% [2][8] - 行业内取得正收益的上市公司有37家，涨幅前五分别为大连圣亚（48.16%）、长白山（19.93%）、中国高科（19.07%）、方直科技（18.11%）、ST东时（11.93%）；取得负收益的有16家 [2][12] - 截至2025年10月23日，行业整体PE（TTM）约34.57倍，环比持平，低于2016年以来的平均估值45.09倍 [2][14] 行业重要新闻 - 2025年三季度全国移民管理机构查验出入境人员1.78亿人次，同比上升12.9%，其中外国人入境2013.4万人次，同比上升22.3% [19] - 海南离岛免税政策调整，包括扩大免税商品种类至47大类、允许离境旅客享受免税政策、允许岛内居民“即购即提”等，自2025年11月1日起实施 [2][20][21] - 飞猪双11活动开售24小时内，近300个商家成交额较去年翻倍，出境游目的地商品成交额表现亮眼 [22] - 2025年9月中国酒店业新开业酒店299家，但同期90家酒店进入资产拍卖仅11家成交，反映出行业资产流动性承压；中端及经济型酒店品牌指数均值分别同比增长约3.61%和2.15% [2][23] 上市公司重要公告 - 西域旅游2025年前三季度实现营收2.86亿元，同比增长6.2%；归母净利润0.99亿元，同比减少14.51%；持股5%以上股东计划减持不超过公司总股本3%的股份 [24] - 曲江文旅公告业绩承诺方回购其持有的无锡汇跑体育有限公司55%股权，交易完成后公司将收到股权转让款7701.25万元 [25] - 米奥会展拟出资5100万元（持股51%）设立控股子公司，以开拓国际市场 [26][27] - 凯撒旅业与海航系公司达成重大诉讼和解，涉及债权重组本金26,350.38万元，并拟签署战略合作协议 [28]

项目概况与核心理念 - 京杭大运河（杭州段）沿线整治提升工程全线完工，打造了一条融文化展现、休闲旅游、产业联动、生态保护于一体的滨水绿廊 [3] - 项目秉持“还河于民、传文于城、兴产于岸”的理念，以大运河国家文化公园建设为牵引，规划建设范围覆盖城市北部长达27公里的运河两岸及辐射区域 [3] - 经过150多天集中攻坚，完成了京杭大运河（石祥路—塘栖古镇段）20公里沿岸滨水风貌景观的全面重塑 [3] 空间更新与景观改造 - 余杭区大运河沿线整治提升工程全长15.6公里，总投资4.34亿元，整治面积54.3万平方米，内容包括景观绿化提升、风貌整治及嵌入式运动休闲场所建设 [4] - 征收土地11万平方米，拆除旧厂房、彩钢棚等建筑6.6万平方米，拓展沿河公共空间5.3万平方米 [4] - 临平塘栖城镇核心段工程全长3.5公里，整治面积21.8万平方米，通过搬迁拆除沿线厂区，打造连续的滨水生态景观带并设置多功能文体设施 [5] - 攻坚完成物产石化码头、半山电厂灰库等沿岸企业厂房搬迁，补齐3处景观带断点，新增绿化面积近10万平方米，实现滨水公共空间景观连续贯通 [6] 功能提升与公共设施 - 运河沿线布局了休闲步行道、骑行道，并新建标准篮球场5座、羽毛球场8座、乒乓球台15张、网球场1处，总面积约8000平方米 [7] - 设置观景挑台1处和主题儿童游乐设施、智慧互动设施等，为市民提供更多公共活动空间 [7] - 在仁和田园风貌区块新建生态土路游步道，在文化艺术岛区块新建桥梁释放近7000平方米沿河空间 [7] - 滨水绿道串联了运河文化雕塑、非遗展示点等多个文化展示点，展现“良渚文化、运河文化、农耕文化”内涵 [8] 产业联动与经济发展 - 沿岸传统产业逐渐向创意设计、数字经济、文化康养等新兴产业升级，围绕“大运河文化创意示范区”目标定位 [8] - 大运河西岸余杭段有机串联起沿线多个文创园区，带动沿线10个村社产业升级 [8] - 大运河东岸临平段的启航·青创综合体吸引100余家企业入驻，千余名青年人才在此安居创业 [8] - 元通汽车国际贸易港、运栖科创产业园等项目正加速推进落地，将形成“科创+文旅”双轮驱动，塘丁超水上黄金游线带动区域旅游、观光、休闲、运动、会展等产业发展 [8]

报告投资评级 - 对消费者服务行业给予“超配”评级（维持）[1][30] 核心观点 - 国庆中秋双节期间国内出游消费创新高，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元[3][20][30] - 假期出游呈现“体验式”消费趋势，演出市场大爆发，体育赛事、音乐节、演唱会观演人次同比分别增长264%、66.6%和39.7%[3][24][30] - 政策路线更加注重服务消费，旅游出行作为重要组成部分有望获得更多支持[3][30] - 尽管短期市场情绪因假期结束回落，但行业估值（PE TTM 34.64倍）低于2016年以来平均估值（45.59倍）[3][15] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年9月26日-10月9日），中信消费者服务行业指数整体回落3.34%，跑输沪深300指数约5.87个百分点，在所有中信一级行业中排名第二十九位[3][8] - 细分板块均下跌，酒店餐饮（-5.02%）、旅游休闲（-3.77%）、综合服务（-3.54%）跌幅居前，教育板块（-1.77%）回调幅度相对较小[3][9] - 行业内仅4家公司录得正收益，48家公司录得负收益，个股表现分化明显[3][12] - 行业估值环比小幅下降，当前估值水平低于历史中枢[3][15] 行业重点新闻与公告总结 - 国庆中秋假期锦江酒店（中国区）旗下酒店平均入住率同比增长4%，累计接待人次超1300万，较去年同期提升超30%[3][21] - 全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史新高，其中铁路、公路、水路、民航客运量均实现同比增长[22] - 多家上市公司发布重要公告，涉及控股股东重组、资产划转、设立合资公司等事项[25][26][27][28][29] 投资建议关注标的 - 报告建议关注标的包括：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅；顺周期可关注外服控股、凯文教育[3][30][32]

活动概况 - 活动于9月28日在广州市花都区举行，主题为“跃动湾区北潮玩新高地”，集中推介动竣工项目23个，现场签约“百千万工程”重点项目18个，总投资规模近70亿元 [1] - 签约及动竣工项目涵盖旅游休闲、时尚消费品、现代商贸、低空经济与航空航天等多个领域 [1] 重点项目介绍：美华航空科创生态融合发展中心 - 项目以航空综合培训为主导，建设航空培训事业、健康体检、产业发展“三中心” [1] - 项目将创建航空航天科普、拍摄“三基地”，引入航空培训、通用航空设备、航空电子等核心产业，目标打造国内规模最大、业态最全、服务最优的航空科创生态示范区 [1] 重点项目介绍：花山小镇国际侨乡文化基地 - 项目发掘花山小镇华侨文化和碉楼建筑等特色资源，利用广州首个“中国华侨国际文化交流基地”招牌，对碉楼和旧房屋进行保护性开发 [1] - 项目规划建设华侨博物馆、非遗传习体验等多元业态，目标打造国际性侨乡文化休闲旅游目的地 [1] 重点项目介绍：广州海屿汇海洋世界 - 项目突破传统海洋馆模式，打造多场景演艺体系，涵盖海洋生物展示、剧场表演、非遗、魔术互动等多元内容 [1] - 项目目标打造亲子游玩标杆项目和海洋文化传播窗口，以“海文化”为内核，通过生态仿生手法打造室内外联动的海洋景观，并融入数字交互技术 [1][2] 区域发展规划与成效 - 花都区2025年谋划推进“百千万工程”重点项目66个，总投资1148亿元，实施“十大攻坚工程”26项大仗硬仗任务 [2] - 花都区在2024年度市“百千万工程”考核中获评“实绩突出”的区，村集体收入和农民可支配收入对比2022年分别增长14.2%和30.8%，并入选国家级2025年农村综合性改革试点试验名单 [2]