报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告的核心观点 - 钨价持续上涨且供给收紧将支撑其高位运行 为刀具行业带来成本推动的涨价动力 国产刀具企业凭借灵活的价格机制和外资品牌提价带来的比价空间 已实现多次顺价 行业呈现量价齐升趋势 [1][2] - 原材料价格上涨加剧行业分化 资金实力雄厚的龙头企业凭借低价库存储备获得显著成本优势 而中小刀具企业面临资金压力甚至减产停工 市场份额有望向头部集中 [3] - 以欧科亿和华锐精密为代表的刀具龙头企业经营拐点已在2025年第三季度显现 业绩呈现高弹性增长 考虑到原材料涨价传导的时滞性 其低价库存优势有望在后续季度进一步体现业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 原材料价格走势与影响 - 钨是刀具关键原材料 截至2025年12月10日 黑钨精矿、APT、碳化钨粉价格相较年初分别上涨157%、158%、180% [1] - 全球80%的钨矿产量集中在中国 中国将其视为战略资源并加强开采管控 在供给紧缩与光伏、军工、PCB钻针等新兴需求推动下 未来几年钨价有望维持高位运行 [1] 行业价格动态与竞争格局 - 国内刀具企业价格机制灵活 售价与原材料价格关联度高 在2025年5月、9月和11月行业已出现涨价潮 [2] - 山高、肯纳、京瓷、住友等外资品牌计划在2025年12月至2026年2月期间上调价格 其定位于中高端市场 此次涨价有利于国产刀具向终端顺价并凸显国产品牌的性价比优势 为国产品牌继续跟涨创造条件 [2] - 部分刀具龙头资金实力强 已提前储备充足原材料库存 放大成本优势 而中小刀具企业面临原料补库资金压力 甚至出现减产停工 市场需求向头部品牌聚集 [3] - 以欧科亿为例 根据其投资者交流纪要 10-11月份订单量和产品单价环比提升 出货呈现量价齐升趋势 [3] 公司经营与投资建议 - 2025年第三季度 欧科亿收入为4.2亿元 同比增长33.0% 归母净利润为0.5亿元 同比增长69.3% 华锐精密收入为2.5亿元 同比增长44.5% 归母净利润为0.5亿元 同比增长915.6% [4] - 考虑到钨价上涨带来的刀具顺价存在时滞性 龙头企业低价库存优势将在2025年第四季度及后续陆续体现 报告看好国产刀具业绩弹性 [4] - 投资建议关注华锐精密、欧科亿、中钨高新、新锐股份 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：机床刀具行业 具体涉及硬质合金刀具 如钨钢铣刀和数控刀片[1] * 公司：提及的国内公司包括珠钻、华律、欧克亚、华立、金路、华绿、华瑞、欧科亿等大型制造商[8][19][22] 国外品牌包括日本三菱、京瓷、东芝、瓦尔特等[1][15][16][20][21] 核心观点与论据 1 行业经营状况与市场格局 * 2025年上半年 公司在新能源汽车和军工领域业绩稳步增长 成功替代了部分欧美、日本品牌市场份额 尤其在成都地区替代了三菱和京瓷等品牌[1][3] * 自2025年8月起 受钨粉价格暴涨影响 公司面临出货不足和库存紧张问题[1][3] 钨粉价格从年初的300多元涨至775元以上 涨幅超过一倍[3] * 当前市场环境下 资金充足的大型经销商通过提前备货应对涨价 而小型经销商因资金有限面临经营压力 行业集中度进一步提高[1][6] * 小型工厂停产导致市场供给减少 加剧供需紧张局面[2][27] 例如西夏墅地区有上千家拥有十几台设备的小型工厂已经停掉或减量生产[27] * 大型制造商并未盲目扩充生产 而是在控制出货速度和接单数量 要求现金支付并坚持较高定价策略 实现稳健增长[2][28] 2 产品价格变化与成本压力 * 钨钢铣刀价格自8月底以来显著上涨 目前涨幅已超过一倍[4] 广东地区原先售价3元一只的钨钢铣刀 现在售价已涨至6.5至7元 且仍然存在材料短缺的问题[8] * 数控刀片的涨价幅度在50%到60%之间[4] 总体涨幅约为30%-40% 部分甚至达到60%[15] * 预计2026年1月1日之后 所有新签合同将会全面涨价 下游客户已接受此预期[10] 预计12月份还会有一波较大的调价 大厂可能还有20%-30%的涨价空间[15] * 日本和韩国体系通常采用年度框架协议 一般不会在年内频繁调整价格 预计明年初会有一次集中调价[16] 3 库存状况与供需关系 * 公司有意识地压缩订单以控制出货速度 维持约三个月库存[9][11] 为了应对第四季度旺季及未来涨价 公司保持惜售状态[11] * 尽管8月和9月补充了大量货物 但10月至11月期间进货速度明显放缓 而出货速度加快[11] * 目前刀具行业整体库存不足 由于小厂停产 市场对产品的消耗速度非常快[25] 大量订单转移到大厂 使得整体市场库存迅速消耗[26] * 下游客户对于涨价不得不接受 因为市场供需关系发生变化 终端客户有囤积更多库存的倾向以应对未来可能的进一步涨价[26] 4 行业需求侧分析 * 刀具行业需求主要来自汽车、新能源、风电和军工等领域 这些领域订单稳步增加[1][12] 例如新能源汽车和传统燃油车产量持续增长 风电行业由于海上风电补贴政策以及更高功率设备需求 呈现良好增长态势[12] * 新兴行业如机器人制造和减速机加工也逐渐上量 对刀具使用量不断增加[1][12] * 下半年刀具行业的需求旺盛原因包括第四季度是传统销售旺季 以及材料价格暴增导致客户提前囤货[13] 5 国产替代进展与竞争态势 * 在粗加工和半精加工领域 国产刀具已经实现了较高程度的替代 但在精密加工、高端材料加工（如钛合金、高温合金）方面仍存在较大差距[19] * 目前国产常规刀片售价约为日韩同类产品的一半或60%左右 高端品牌如金路、华绿等可达70% 整体售价仍低于日韩系产品约30%-40%[19] * 国产刀具在某些方面已经超越了日本进口产品 尤其是在钢件和轴承的制造上 部分产品的性能甚至超过了东芝等品牌30%到40%[20] * 国产刀具在中高端市场上逐步取得突破 例如华立去年（2024年）推出的石林系列 在叶片和高温合金加工领域表现出色 成功替代了瓦尔特等欧洲品牌[21] 其他重要内容 * 预计这一轮涨价将持续到2026年第一季度结束 即春节过后至3月份左右[17][18] 这一轮涨势可能使得产品与原料价格挂钩更加紧密 并促使行业资源向头部企业集中[18] * 一旦小厂停产 要重新进入市场非常困难 因为客户习惯使用现有供应商的产品 大企业得以迅速扩大市场份额并获得客户认可[22] * 钨钢铣刀是目前硬质合金工具中体量最大的品类之一 型号繁多 每家公司的侧重点不同 行业呈现多样化发展态势[25]

涉及的行业与公司 * 行业：机床刀具行业，具体为硬质合金数控刀具子行业[1] * 公司：华瑞股份（或称华锐）和欧科亿（或称OK公司），被定位为国产数控刀具小龙头[3][9] 核心观点与论据 公司财务表现强劲，盈利拐点确认 * 华瑞股份2025年三季度营收增速约45%，归母净利润约5,000万元，同比增速达9倍，毛利率达43%-44%，同比增加10个百分点，环比提升4-5个百分点[1][2][3] * 欧科亿2025年三季度收入同比增33%，环比增40%，净利润超5,000万元，同比增70%，毛利率为25%-26%，同比增加，环比第二季度提升13个百分点[1][2][4] * 两家公司从2025年一季度开始收入和利润同比增速显著提升，盈利趋势加速，预计持续至2025年四季度及2026年[1][8][10] 原材料价格暴涨成为行业增长催化剂 * 核心原材料钨精矿价格从年初14-15万元上涨至30万元以上[1][5] * 核心原材料碳化钨价格从300多元上涨至710-720元左右[1][5] * 涨价主要由于供给侧变化如环保调控导致供给减少，以及新兴产业需求侧拉动[5] 企业有效应对成本压力，实现价格传导 * 华瑞和欧科亿2025年以来已实施3-4次集中调价，每次幅度约10%，总体调整幅度达30%-40%[1][6] * 调价措施有效覆盖约一倍的原材料涨幅，价格传导顺畅[6] * 中游消耗品属性使得企业能够实现良好的价格传导[1][5] 行业需求侧出现积极变化，补库周期启动 * 下游新兴行业景气度高，风电、汽车、军工、船舶及工程机械等领域刚性需求持续增长[1][7] * 工业端及经销商低价库存消耗殆尽，存在直接补库需求，推动刀具销售量价齐升[1][6][7] * 预计未来刀具销售量和价格将继续提升，并逐步进入加速补库阶段[1][7] 行业处于周期底部，呈现复苏迹象 * 自2022年以来，国内通用自动化和制造业需求持续弱化，行业需求偏弱，库存持续降低，处于周期底部[1][8] * 小企业因资金实力不足、生产成本高面临较大经营压力，导致头部公司市场份额集中度提升[3][6][9] * 若政策释放积极信号，可能促使新一轮需求爆发，反内卷政策对CPI传导至PPI及企业盈利修复有正面影响[3][11] 其他重要内容 行业发展趋势与投资观点 * 对机床刀具行业发展前景持乐观态度，中期需求预期乐观，出海和高端化进程持续推进[3][11] * 刀具作为具备耗材属性的涨价品种，是内需顺周期核心资产中的首选推荐标的[2][11] * 库存周期对投资决策的重要性减弱，但当前应重视顺周期相关资产，关注量价提升且报表出现修复信号的资产[12] 风险与挑战 * 当前需求侧整体不算特别好，但正逐渐改善[7] * 行业核心矛盾在于周期底部，过去几年即使收入增长，利润端也因产能利用率不足等因素难以体现良好表现[8]

行业投资评级 - 投资评级为领先大市-A [7] 核心观点 - 2025年三季度刀具行业龙头公司迎来经营拐点，业绩大幅好转，呈现产销两旺的高景气态势 [1] - 工业增长动能修复，刀具作为工业基础耗材，有望成为制造业景气复苏的先行受益者 [2] - 核心原材料碳化钨价格大幅上涨，带动刀具销售价格持续走高，行业在本轮复苏周期中展现出清晰的价格弹性和涨价逻辑 [3] - 看好具备产能规模效应和健全销售网络的国产刀具龙头公司 [4] 龙头公司业绩表现 - 欧科亿2025年三季度收入为4.2亿元，同比增长33.0%，归母净利润为0.5亿元，同比增长69.3% [1] - 华锐精密2025年三季度收入为2.5亿元，同比增长44.5%，归母净利润为0.5亿元，同比增长915.6% [1] - 行业龙头新增订单快速增长，各产品产能利用率环比快速提升 [1] 行业宏观环境 - 国内工业生产者出厂价格（PPI）企稳向好，10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，实现年内首次上涨 [2] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [2] 原材料价格走势 - 核心原材料碳化钨（钨精矿）价格从14万元/标吨上涨至31万元/标吨以上 [3] - 硬质合金行业今年以来已进行三轮集中调价以传导成本压力 [3] 投资建议 - 建议关注华锐精密、欧科亿、中钨高新、新锐股份等国产刀具龙头公司 [4]

文章核心观点 - 2026年机械行业投资主线为科技成长，看好科技创新驱动的新基建与应用 [5] - 出口链具备结构性机遇，关注具备全球竞争力且盈利能力提升的企业 [5] - 国内需求筑底修复，关注具备景气拐点和技术变革的子赛道 [5] AI基建 - 海外算力资本开支超预期，带动PCB设备和AIDC需求高增，关键设备存在国产替代机会 [2] - 英伟达下一代芯片Rubin功率密度提升，将提高对PCB、冷板、快接头等的加工要求，并带动微通道液冷等新技术方案，预计设备及耗材价值量有望提升20%+ [2][9] - AI服务器驱动下PCB板厚、板材变化，带动PCB钻针量价齐升 [7] - 2026年AI PCB扩产主体有望由头部企业延伸到全行业，国产超快激光钻孔等设备存在进口替代需求 [7] 人形机器人 - 2026年或为特斯拉量产元年，国产人形机器人性能快速迭代，应用场景合作生态加速打开 [2][7] - 关注特斯拉Optimus Gen3硬件参与机会及新技术方向（灵巧手、轴向磁通电机、电子皮肤等） [7] - 协作机器人在关键部件与人形机器人具有共通性，国产品牌技术提升迅速并向海外发展，关注2026年新股上市投资机会 [7] 出口链 - 工程机械：3Q25以来挖机出口增长明显，主机厂海外收入增长有望有效拉动盈利中枢上行 [11] - 五金工具：美国进入降息通道，工具消费或将回暖，中国头部厂商往越南产能转移步伐快，有望实现份额提升 [3][12] - 摩托车：中国大排量摩托车凭借高性价比持续抢占海外市场份额，全球定价体系预计持续下移 [3][12] - 油服设备：受益中东中亚天然气压缩机持续高景气，行业高景气将延续 [3][12] 专用设备 - 锂电设备：25-26年国内锂电企业资本开支增速出现向上拐点，预计26年头部电池厂国内外产能建设增速有望维持20%水平 [16] - 光伏设备：关注反内卷带来的行业底部回暖，以及公司泛半导体第二成长曲线延伸 [16] - 核聚变：据IEA预测，2030年全球核聚变市场规模有望达到4965.5亿美元，2024-2030年间CAGR约7.4% [16] - 3C自动化设备：2026年折叠屏、AI眼镜、AI陪伴类产品迎来创新潮，拉动设备二阶导需求 [17] - 科学仪器：中美关税风波再起，国产替代重要性短期提升，中长期持续看好国产替代加速 [17] 地产交运设备 - 工程机械：行业国企改革持续推进，股权激励有望驱动公司释放改革红利 [11] - 轨交装备：2025年以来动车组累计招标278组超预期，更新维保周期逐步到来，需求有望延续 [11] - 船舶：旧船替换周期渐行渐近叠加绿色转型需求，或驱动船东下单意愿提升，对中国船企压制因素逐步减弱 [11] 通用顺周期 - 机床&刀具：下游结构性分化，风电、航空等加工需求相对旺盛，关注PCB、人形机器人加工等细分领域机会 [14] - 注塑机：预计2026年或迎来内外需共振机遇，国内周期或于2H26开启向上，全球产能转移拉动海外需求保持20%增幅 [14] - 激光：2026年工业通用、消费电子等行业激光需求将迎来拐点，AI PCB、半导体等领域激光应用有望加速渗透和国产替代 [14] AIDC与液冷 - 燃气轮机：全球需求景气，叶片环境供给短缺，看好行业技术及产能领先的公司叶片持续放量 [8] - 柴发：若国内云厂商资本开支如期落地，预计2026年将延续供不应求、呈现量价齐升 [8] - 液冷：25年海外云厂商资本开支持续超预期，AI基建需求有望快速增长 [9]

行业投资评级 - 机械行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 人形机器人 - 2025年为人形机器人量产突破年，万台级别量产将带动下游产业链放量[7] - 智元机器人与富临精工达成数千万元项目合作，近百台远征A2-W将落地工厂，为全球智能制造场景首次规模化落地[4] - 英伟达发布面向机器人开发者的Cosmos Reason模型（70亿参数）及Cosmos Transfer-2等基础设施[4] - 聆动通用完成数亿元天使轮融资，聚焦具身大模型和通用机器人研发[5] - 戴盟机器人完成亿元级天使++轮融资，累计融资达数亿元[5] - 2025世界人形机器人运动会吸引全球16国280支队伍参赛，展示最新技术成果[6] - 建议关注高复杂度灵巧手、丝杠量产、减速器产业链、六维力传感器、精密注塑与MIM等领域相关公司[7][8] 液冷技术 - 英伟达Blackwell Ultra芯片单颗功耗达1.4kW，NVL72方案单机架功耗120-130kW，传统风冷无法满足需求[8] - 中国"东数西算"要求新建数据中心PUE低于1.25，一线城市要求液冷机柜占比超50%[8] - 2024年中国新增数据中心液冷渗透率约10%，行业迎来加速转折点[8] - 建议关注液冷板、UQD、CDU、磁悬浮轴承压缩机组等技术领域相关公司[8] 机床&刀具 - 2025年6月日本机床订单1331.50亿日元（同比-0.5%），对华订单321亿日元（同比+1.5%）[9] - 2025年1-6月中国金属切削机床产量40.26万台（同比+13.5%）[9] - 建议关注整机、零部件、刀具等领域相关公司[9] 机械出海 - 2025年7月美国CPI同比+2.7%，核心CPI同比+3.1%，零售销售环比+0.5%[11][12] - 2025年6月中国出口电动工具12.2亿美元（同比-7.7%），OPE出口2.2亿美元（同比+30.8%）[12] - 2025年6月中国矿山机械出口额5.7亿美元（同比+19.7%）[13] - 建议关注工具类企业和矿山设备出口相关公司[12][13] 工程机械 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元（三峡工程6倍）[14] - 2025年7月挖掘机销量17138台（同比+25.2%），其中国内7306台（同比+17.2%），出口9832台（同比+31.9%）[15] - 建议关注相关受益标的[14][15] 叉车 - 2025年7月叉车销量118605台（同比+14.4%），其中国内69700台（同比+14.3%），出口48905台（同比+14.5%）[15] - 预计2025年中国无人叉车销量达3.9万台（同比+39.3%），渗透率仅3.2%[16] - 建议关注传统叉车龙头及智慧物流赛道相关公司[17] 轨交设备 - 2024年国铁集团招标动车组五级修509组（同比+371.3%），四级修268.25组（同比+136.9%）[18] - 2024年中国中车签订动车组高级修订单453.6亿元（同比+217.6%）[18] - 2025年1-6月全国铁路固定资产投资3559亿元（同比+5.5%）[18] - 建议关注相关受益公司[18] 半导体设备 - 美国对ASML、东京电子等实施"长臂管辖"，限制对华半导体设备出口[19] - 2024年中美贸易额6883亿美元（同比+3.7%），机械电子类产品进口占比23.2%[19] - 大基金三期注册资本3440亿元，重点支持先进制程"卡脖子"环节[20] - 建议关注国产替代相关公司[20] 新能源设备 - 南都电源签署2.8GWh独立储能项目订单，采用314Ah半固态电池[21] - 安高特电投资2.8亿元建设国内首条干法层压固态电池产线[21] - 远景动力与十余家储能企业签署电芯合作协议，总规模超40GWh[22] - 建议关注固态电池设备相关公司[22] 低空经济及EVTOL - 贵州省发布《低空经济高质量发展三年行动方案（2025-2027年）》[24] - 预计2027年贵州省低空经济初具规模，形成特色应用场景[24] - 建议关注相关产业链公司[24]

报告核心观点 - 年初两会报告定调人工智能+设备更新，无人化装备行业和机械行业设备更新需求有望释放，设备更新+科技赋能或为下半年机械行业投资主线 [3][4] 各部分总结 新兴产业方向 机器人 - 2025年是机器人产业化元年，行情分三阶段，今年关注特斯拉产品迭代、巨头布局、机器人应用落地三条主线 [26][27][28] - 重点标的有三花智控、北特科技、鸣志电器等 [38] 低空经济 - 低空经济司成立完善职能，多地有建设规划和投资规模预期 [39][43][44] - 重点标的有万丰奥威、卧龙电驱、宗申动力等 [46][47][48] 无人物流 - Robovan推动无人物流规模化，快递行业形成闭环，未来发散空间广 [51][53] 设备更新方向 轨交 - 2025年铁路投资确定，高铁投产里程预计约3000公里，客流和车辆招标增长 [58][60][61] - 重点标的有中国中车、时代新材、时代电气等 [62] 通用激光 - 渗透率提升、功率升级等因素驱动行业快速增长 [63][66] - 重点标的有柏楚电子、锐科激光、杰普特 [67] 工控 - 需求端自动化渗透率增长，供给端国产品牌突破，国产化率超50% [69][70] - 重点标的有汇川技术、伟创电气、信捷电气等 [72][73] 机床刀具 - 高端机床及零部件国产化率待提升，政策与库存周期共振，看好存量替换及高端化需求 [75][79][80] - 重点标的有纽威数控、海天精工、豪迈科技等 [80] 工程机械 - 开工小时数回升，内外需有望共振，内需进入更新周期，外需有提升空间 [81][84][88] - 重点标的有徐工机械、恒立液压、三一重工等 [89][90][91] 新技术设备方向 锂电专用设备 - 下游扩产、新技术发展和海外出口驱动需求触底，固态电池有优势和应用场景 [95][96][101] - 重点标的有先导智能、联赢激光、杭可科技等 [105] 光伏专用设备 - BC电池工艺复杂，设备价值量高，多家厂商布局，钙钛矿技术有进展 [106][108][118] - 重点标的有帝尔激光、海目星、英诺激光等 [110][111][112] 重点个股 - 报告给出机械行业重点公司估值表，包含联赢激光、帝尔激光、柏楚电子等公司 [127]

报告行业投资评级 - 机械设备行业维持“强于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 华为、腾讯等巨头与机器人厂商合作，赋能其模型训练、研发效率和应用场景开拓，加速人形机器人商业化落地，看好大厂合作赋能后机器人厂商发展 [1][2][11] - 中证发布科创创业机器人指数，首批样本涵盖34家公司，预计更多资金流入机器人板块，行情持续 [1][2][11] - 看好具身智能方向，建议挖掘“AI＋机器人”投资机会，如外骨骼机器人、灵巧手、传感器、机器狗等方向 [1][2][11] 专用设备重点子行业观点 工程机械 - 国内市场：5月上半月内销数据不佳致头部公司回调，但上半月数据不代表整月，今年内销销量有望两位数增长；4月挖机内销增长16%，温和复苏且结构向好；看好国内市场周期回升，包括周期位置、新增投资和更新换代等因素 [21] - 海外市场：美国关税影响有限，4月挖机出口销量超预期；海外市场是利润主要来源，全年出口维持15%增速；总体看好内需未来三年上行，国内海外共振 [22][23] - 重点推荐：徐工机械、三一重工、柳工、山推股份、中联重科、安徽合力、恒立液压、浙江鼎力等 [24] 半导体设备 - 半导体自主可控逻辑增强，美国出口管制使国内高端芯片自主可控需求提升，模拟芯片自主化率有望提高；国产设备能较好替代，经济性明显，看好国产化率加速提升 [25] - 行业基本面：2025年前道CAPEX仍有增长，先进制程和成熟制程表现良好，后道封装复苏；国产替代诉求强，设备厂推进供应链国产化；预计设备国产化率快速提升，头部整机设备企业订单有望增长 [26] - 重点推荐：正帆科技、中微公司、华峰测控、华海清科、盛美上海、中科飞测、精测电子、新莱应材、富创精密等 [26] 3C设备 - 美国“对等关税”影响消费电子预期判断，但国产厂商领先，与大客户合作紧密，预计仍具竞争优势 [27] - 产业发展趋势：2025年iPhone17深化AI应用，推动产线自动化升级，全年需求值得期待；2026 - 2027年折叠屏手机、智能眼镜有望发布，景气度向上；部分公司切入人形机器人领域 [27] - 重点推荐：博众精工、兆威机电、杰普特；关注领益智造 [28] 油服设备 - 后续催化：经济性和环保性使美国页岩油、气开采公司关注新型压裂装备，渗透率有望加速提升；中东市场布局充分，大额订单落地有望加速 [30] - 行业情况：2024 - 2025年一季度油服装备板块景气度高，国内厂商出海步伐加快，海外渗透率提升；短期关税缓和，估值有望提升 [30] - 重点推荐：杰瑞股份、纽威股份 [30] 电梯 - 政策情况：2024年各地开工更新电梯3.3万台，部分省份推出2025年更新方案，补贴持续；住建部推进住宅老旧电梯更新改造 [31] - 公司情况：电梯企业现金流好、现金充足，分红有吸引力；受地产需求下滑影响，但龙头表现优于行业 [31] - 重点推荐：广日股份，建议关注上海机电 [31] 轨交设备 - 行业情况：2023 - 2024年铁路投资向好，2025年1 - 4月全国铁路投资增长5.30%，景气度高位；车辆环节好于线路建设环节 [32] - 公司情况：中国中车2025Q1营收和归母净利润大幅增长；全年铁路市场高景气，城轨市场待拐点，动车组五级修高峰，新能源机车有望批量交付 [32] - 关注：整车环节龙头中国中车，牵引变流系统环节时代电气，信号系统环节中国通号、思维列控 [32] 矿山机械 - 行业情况：2025年一季度煤机板块公司经营稳定，体现龙头应对能力和需求稳定性；分红比例提升，后续有望持续回馈投资者 [33] - 需求情况：煤机需求以存量更新替换为主，煤炭地位不变，整体需求有望稳定，分红有望保持高位 [33] - 重点推荐：三一国际、郑煤机、同力股份、天地科技 [33] 温控设备 - 行业趋势：AI &云计算发展带动数据中心建设需求扩张，温控系统重要；长期看好平台化、跨行业布局标的，关注高弹性个股 [34] - 重点推荐：同飞股份、英维克 [35] 锂电设备 - 行业情况：宁德时代港股发行价格已定，先导智能筹划赴港上市；2024年9月以来头部电池厂稼动率提升，2025年招标量有望增长，但二三线电池厂情况不佳，招标分化；头部锂电设备公司海外订单持续，国内向好 [35] - 新技术：复合集流体行业路试，大圆柱电池有望扩产，固态电池技术路线渐清晰 [35] - 建议关注：先导智能、联赢激光、先惠技术、海目星等；复合集流体设备的东威科技、骄成超声等 [35] 光伏设备 - 行业情况：短期国内新增扩产需求有限，海外客户推进光伏一体化产能建设，关注设备自动化、智能化，头部企业有望受益 [36] - 发展趋势：高效产能是重点，BC、HJT等组件产品渗透率有望提升，结构性扩产需求将释放，利好新技术布局厂商 [36] - 建议关注：奥特维、帝尔激光、迈为股份、晶盛机电、京山轻机、微导纳米、高测股份、捷佳伟创 [36] 通用设备重点子行业观点 人形机器人 - 行业动态：特斯拉发布Optimus流畅跳舞视频，人工智能进化；中证发布科创创业机器人指数，首批样本涵盖34家公司；华为与优必选、腾讯云与越疆科技合作，推进具身智能和人形机器人发展 [37][38][40] - 观点：巨头与机器人厂商合作加速人形机器人商业化落地，看好厂商发展；挖掘“AI＋机器人”投资机会；指数发布有望吸引资金，推动板块行情 [41] - 相关标的：特斯拉等头部客户Tier 1零部件供应链、其他零部件、腱绳、产业链整机、产业链生产设备、传感器等相关标的 [40] 工控 - 内资厂商：4月订单同比平稳增长，贸易战冲击小于预期，但需关注后续进展 [42] - 外资厂商：ABB传动4月低压收入同比-6%；安川3月伺服收入1.5亿，变频收入0.7亿；松下1 - 3月伺服收入1.78亿 [42] - 重点推荐：雷赛智能、汇川技术、信捷电气等 [42] 注塑机 - 行业情况：4月头部企业订单恢复增速，景气度延续；看好全球制造业产能再分布对注塑机的需求 [43] - 国内格局：行业景气，龙头市占率提升；海外趋势：需求有望持续5年以上，龙头全球化布局深化 [43] - 推荐：海天国际、伊之密 [43] 机床刀具 - 行业基本面：2025年3月中国金属切削机床产量同比增加23%，头部企业一季度订单增长，汽车、港口等下游表现好 [44] - 需求情况：关注自主可控及人形机器人带来的新增需求，如机床数控系统、丝杠、高端五轴机床国产化，以及丝杠、减速器加工工艺带来的机床需求 [44][45] - 建议关注：自主可控、产品/地区结构较优、刀具等相关企业 [45] 工业气体 - 行业情况：市场规模稳步提升，下游冶金、石化顺周期，新兴行业涌现，外包渗透率提升；盈利模式为管道气托底，零售气贡献弹性 [46] - 价格情况：本周零售液体价格环比小幅提升，与去年同期有收敛空间；零售液体价格下降，对利润影响边际转弱 [46] - 公司情况：杭氧股份管道气制气规模增长带动业绩提升；福斯达、中泰股份海外市场需求向好，利润大幅增长 [46] - 重点推荐：福斯达、杭氧股份、陕鼓动力 [46] 仪器仪表 - 电测仪器：国产替代政策和产品高端化是长逻辑，全球需求回暖，国内企业一季度收入双位数增长；美国“对等关税”加速国产化率提升 [47] - 公用事业仪表：燃气表受益于设备更新和老旧管网改造，金卡智能短期利润降幅扩大，长期逻辑不变 [47] - 自动化仪表：下游资本开支偏弱致需求下滑，川仪股份利润承压，2025年下半年煤化工项目招投标有望支撑订单业绩 [48] - 重点推荐：普源精电、鼎阳科技，关注优利德、金卡智能、川仪股份 [47][48] 检测服务 - 行业情况：政策与市场推动检测服务行业稳定增长，新兴领域需求增长高于行业增速 [49] - 公司情况：头部企业通过丰富业务线和布局，具备更强接单能力和实验室利用率，加强管理提质增效 [49] - 推荐：华测检测、广电计量、苏试试验、谱尼测试 [50] 本周涨跌幅情况 涨幅前10标的 - 利君股份、花溪科技、七丰精工等10只标的周涨跌幅居前 [51] 跌幅前10标的 - 运机集团、金沃股份、山东墨龙等10只标的周涨跌幅居后 [52] 重大公告摘要 投资与收购兼并公告 - *ST宝实拟进行资产重组，瑞晨环保、鼎智科技等发布资金投向公告，博杰股份、航天科技等发布收购兼并公告 [53][55][57] 其他重大公告 - 汇洲智能、江特电机等发布股份增减持、质押冻结、回购股权、股权激励、增发发行等公告 [77][78][81] 本周重要宏观数据/新闻 - 2025年5月11 - 14日，涉及中瑞自贸协定、中国—拉美论坛会议、外贸企业圆桌会、央行政策等宏观数据和新闻 [143][144][146]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人将实现万台级量产，带动产业链放量，解决数据匮乏难题，推动其向更泛化、实用阶段发展，看好该产业并给出相关关注建议 [7] - 看好农业机械需求长期提升，拖拉机出口增长空间广阔，补贴政策倾斜使行业集中度提升，建议关注一拖股份 [10] - 工程机械行业景气度持续复苏，后续需求有望边际修复，叉车内外销维持增长，电动化、国际化为增量来源，分别给出相关关注建议 [13] - 轨交设备行业将受益于铁路投资增长、客流复苏等，半导体设备国产替代加速，大基金三期推动产业发展，新能源设备光伏电池片产能出清，低空经济发展有望提速，均给出相关关注建议 [15][17][20] 各目录总结 重点子行业观点 人形机器人 - 5月7日“联想乐享壹号”人形机器人亮相，展示肢体协调和业务问答能力；四川绵阳部署“夸父人形机器人”作交通劝导员；中兴通讯切入陪伴机器人赛道；智元研究院发布消费级外骨骼“踏山AsExo - TK1000” [2] - “五一”假期，“劳动者”人形机器人在襄阳景区展示，武汉多个景点和交通枢纽应用人形机器人；习近平总书记调研，智元机器人携产品参加；均普智能搭建机器人本体量产中试线 [3] - 4月28日数字华夏发布星行侠®P01商用机器人并开启预售；美的与库卡联合研发的类人形机器人5月进工厂，下半年进门店；优必选签订采购合同；奇瑞与团队联合研发的墨甲人形机器人完成首批交付并在马来西亚应用 [4][6] 机床&刀具 - 2025年3月日本机床订单金额同比增长11.4%，环比上升27.8%，内需持平、外需增长，对华订单同比上升42.2%；1 - 3月我国金属切削机床产量同比增长20.5% [8] 农业机械 - 2025年4月中国农机市场景气指数环比、同比均下降，6个一级指数多数呈下降趋势且除补贴指数外落入不景气区间；4月小麦、玉米收购价格环比上涨；1 - 3月我国大、中、小型拖拉机产量有不同变化 [9] 机械出海 - 4月美国提高对华商品关税，中方相应调整，后美国豁免部分电子产品关税；5月中美经贸高层会谈取得实质性进展 [11] - 美国补库方面，高关税或引发通胀问题，工具类企业受影响，走势取决于中美博弈；“一带一路”方面，中国矿业投资带动矿山机械出海，看好矿山设备出口及耗材使用 [12] 工程机械 - 2025年4月挖掘机销量同比增长17.6%，国内、出口量均增长；预计2025年基建投资靠前发力，工程机械需求有望边际修复；3月叉车内外销销量同比增长，电动化、国际化为增量来源 [13] 轨交设备 - 2024年国铁集团动车组招标量同比大幅增长，中国中车签订动车组高级修订单同比增长；2025年1 - 4月铁路固定资产投资同比增长，“五一”假期铁路旅客发送量同比增长 [14][15] 半导体设备 - 对等关税实施后，美国对盟国半导体设备大厂“长臂管辖”，我国光刻机国产替代势在必行，中芯国际等厂商有望转向国产设备；大基金三期推动半导体产业发展 [15][16] 新能源设备 - 隆基绿能签订合作提供超1GW组件；晶澳太阳能全产业链项目加速建设，计划2025年四季度投产；松下关闭太阳能及储能业务部门；光伏电池片产能出清，政策推动组件涨价 [17] 低空经济及EVTOL - 小鹏汇天飞行汽车飞行体生产许可证申请获受理；巴中、内蒙古成立低空经济相关公司；RX1E - S水上电动飞机首飞；安阳、广东发布相关发展方案；低空经济发展有望提速 [18][19][20] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年4月PMI指数环比下降，全部工业品PPI指数同比下降；1 - 3月制造业固定资产投资额累计同比增长9.1%，金属切削机床产量累计同比增长20.5%；3月工业机器人当月产量同比增长16.7%，日本机床对华订单同比增长42% [24][26][28] 工程机械 - 基建投资反弹，地产投资景气低位；2025年3月房屋新开工面积累计同比下滑24.4%；4月挖掘机销量、国内销量、出口量同比增长，出口占比情况及开工小时有所回升；3月美国CPI同比增长2.4%，4月中国CPI同比下降0.1% [24][38][54] 锂电设备 - 2025年3月新能源汽车销量当月值123.70万辆，同比增长40%；动力电池装车量当月56.6GWh，同比增长61.8% [24][58][64]

核心观点 - 我国居民消费率低主要因消费倾向低，提高中低收入者收入是促消费重要选择；美联储择机降息难度增大，市场全年3次降息预期或向下修正；转口贸易对二季度出口增长支撑存不确定性；降准和降息落地后，债券市场短期利多出尽，长期利率下行趋势不变；看好头部第三方智驾供应商突破机遇；居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小；房地产行业有望随政策出台和利率下调逐步企稳；通用设备需求筑底待复苏，可挖掘机器人和FA自动化等机会；食品饮料行业需求筑底，各细分板块有不同表现和投资机会；锦江酒店业绩承压，关注整合改革效果；福达股份新能源和机器人业务有望带来增量；百普赛斯营收利润逐季提升；宏景科技算力租赁业务助力业绩反转；飞龙股份传统热管理业务转型打开第二增长曲线 [1][2][3][5][6][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][21][22][23][25][27][28][30][32] 宏观策略 基于38个国家的比较：为何我国消费率偏低 - 中国居民消费率37.2%，比38国平均水平低16.6个点，主要因消费倾向偏低，2022年我国居民消费倾向62%，38国平均为92.3% [16] - 我国居民可支配收入占GDP比重60%，略高于38国平均水平，初次分配收入占比低于38国平均，主要因财产净收入水平偏低 [16] - 我国居民财产收入形式单一，依赖存款利息，企业分红低，二次分配净收入偏高主要因税负轻 [16] - 中高收入者存在“有钱不花”现象，多数居民有消费意愿但缺能力，提高中低收入群体收入很有必要 [1][16] - 提高居民个税和财产税税负并增加转移支付给中低收入者，可在居民总收入不变时增加消费、提高消费率和倾向 [1][16] 关税迷雾深，联储降息更难择机——2025年5月FOMC会议点评 - 5月FOMC美联储维持利率不变，Powell担忧经济前景不确定性和滞胀风险，关税使美联储在就业与通胀目标抉择更具挑战，降息难度增大 [2][17] - FOMC声明强调经济扩张稳健但净出口有扰动，前景不确定性增大，失业率与通胀风险提升 [17] - Powell认为经济现状不错但关注调查指标恶化，关税通胀不确定且有上行风险，带来滞胀风险，货币政策抉择难，不急于降息 [17] - 市场降息预期乐观，美债利率有上行风险 [17][18] 转口贸易能否支撑二季度出口增长——兼论后续关注出口变化的几条线索 - 转口贸易有产成品存储包装和原材料加工组装两种形式，美国或通过原产地规则限制，4月15日启用新核查系统 [18] - 上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额8.4%，2024年规模约3001亿美元 [18][19] - 对等关税落地后“抢转口”明显，美方态度松动使航运价格回暖，全年出口有乐观、中性、悲观三种情形 [19] 固收金工 双降之后，债券市场怎么走？ - 2025年5月7日央行宣布降准0.5个百分点和降息0.1个百分点，降准为金融市场提供约1万亿元流动性，是货币与财政配合手段 [21] - 降息前置应对关税潜在冲击，当前4月PMI回落、人民币汇率趋稳，降息条件成熟 [21] - 降准和降息后短端利率下行、长端利率上行，长期利率下行趋势不变，当前收益率蕴含20 - 30bp降息空间 [5][21] 行业 AI+汽车智能化系列之十一——以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力 - 看好头部第三方智驾供应商突破，或成二三线车企智驾平权最优方案，潜在市场份额约为全部新车销量50% [6][22] - 本轮智能化中智驾平权是主线、系统降本是暗线，城市级别NOA智驾平权加速，基于国产芯片的智驾方案或为成本最优解 [6][22] - 国产芯片供应商在产品性能、量产验证、客户获取维度比肩英伟达 [6][22] - 第三方芯片供应商先发重要，7nm智驾芯片出货150万片时成本与采购成熟方案打平，“BEV + Transformer”算法使智驾供应商更易跟上技术 [6][22] 建筑材料行业深度报告：居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小 - 居住产业链基金重仓持股市值占A股比2.03%，环比降0.11pct，超配比例-1.94%，环比升0.16pct，地产、建筑、建材行业持仓均处10年低位，建筑、建材低配比例缩小 [8][23][25] - 居住产业链基金重仓持股市值占流通盘比0.87%，环比降0.05pct，轻工、家电行业持仓占比环比下降 [8][25] - 建筑、建材行业持仓集中度提升，本季度居住产业链91支股票获重仓，环比减8支 [25] - 本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五为保利发展、海螺水泥、中国建筑、鸿路钢构、三棵树 [25] - 按基金重仓持股占流通盘比，滨江集团、三棵树等加仓幅度前五，瑞尔特、志特新材等减仓幅度前五 [25] 房地产行业点评报告：三部委发布会点评：公积金贷款利率下调，货币政策支持行业止跌回稳 - 5月7日央行降准、降息、下调结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率，金融监管总局将完善房地产融资制度 [26][27] - 公积金贷款利率下调有助于解决行业核心堵点，有望带动商业贷款利率下调且幅度或超LPR下调幅度 [27] - 房地产融资协调机制扩围增效，支持住宅建设交付，后续政策落地执行情况值得期待 [27] - 看好布局核心城市、土地储备充裕的开发房企和经营稳健的物业管理公司，推荐华润置地等，建议关注绿城中国等 [9][27] 通用自动化2024年报&2025年一季报总结：通用设备需求筑底静待复苏，挖掘机器人&FA自动化等α机会 - 工业自动化2025Q1需求和业绩改善，推荐工业FA板块，怡合达业绩重回增长区间 [28] - 注塑机行业头部集中，国内市场成熟，海外市场可拓展空间大 [28] - 机床刀具行业看好国产化和出海进程，短期受益于制造业复苏，中长期受益于新品放量和海外市场开拓 [29] - 人形机器人行业发展黄金期，关注灵巧手和轻量化环节 [29] - 投资建议包括人形机器人和通用自动化相关标的 [10][29] 食品饮料行业深度报告：大众品2024年报及2025年一季报总结：需求筑底，细分突围 - 乳制品板块盈利向好，上游出清，推荐伊利股份等，建议关注新乳业等 [11][30][31] - 调味品行业需求疲软，成本红利显著，推荐海天味业，关注中炬高新等 [11][30] - 软饮料收入增速放缓，推荐东鹏饮料等，建议关注农夫山泉 [11][31] - 保健品表现分化，建议关注H&H控股等 [11][31] - 港股餐饮建议关注海底捞等 [11][31] 推荐个股及其他点评 锦江酒店（600754）：2024年报及2025一季报点评：业绩持续承压，关注整合改革效果 - 锦江酒店2024年和2025Q1业绩承压，系行业需求走弱、直营店和海外亏损影响 [32][33] - 境内有限服务扣非净利同降20%，餐饮业务营收和利润下降 [33] - 2024年净开968家店，25Q1净开97家，大陆门店和房量增长，Q1大陆有限服务RevPAR同降5% [33] - 2025年计划新开1300家店，收回少数股东权益增厚利润，预计营收同增2% - 7% [33] - 基于RevPAR表现下调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4亿元，维持“买入”评级 [12][33] 福达股份（603166）：曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线 - 福达股份是曲轴龙头，2022年切入新能源赛道，2024年开发机器人减速器产品 [13] - 预计2025 - 2027年营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [13] 百普赛斯（301080）：2024年报&2025年一季报点评：24Q4拐点已过，营收利润逐季同环比提升 - 2024年营收6.45亿元，归母净利润1.24亿元，24Q4和2025Q1营收和归母净利润同比增长 [13] - 剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，国内和国外营收均增长，毛利率稳定在90%以上 [13] - 24年利润下滑因加强海外布局、加大研发投入和汇兑收益减少，25Q1规模效应显现，期间费用率下降 [13][14] 宏景科技（301396）：2025年一季报点评：算力租赁业绩亮眼，算力新秀正当时 - 国内算力租赁需求刚起步，2025年中报或有更多公司体现业绩，H20被禁使需求转向算力租赁和国产算力卡 [15] - 宏景科技是算力租赁头部公司，2025Q1算力租赁业务助业绩反转，上调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为4.12亿元，维持“买入”评级 [15] 飞龙股份（002536）：新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期 - 飞龙股份深耕汽零，形成多元产品矩阵，2024年和2025Q1营收和归母净利润增长 [15] - 机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固，受益于混动车型放量 [15] - 预计2025 - 2027年营收54.47/62.68/69.42亿元，归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15]