报告行业投资评级 - 丙烯、聚丙烯、塑料、纯苯、苯乙烯、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、甲醇、尿素、烧碱评级为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - PVC、纯碱评级为一颗星，代表偏多/空，有上涨/下跌驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 化工市场各品类受需求端拖累，业者心态偏空，各品类因自身供需和成本情况表现各异，部分有止跌或震荡机会，也有部分面临累库和价格承压问题 [2][3][5] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内窄幅整理，需求端拖累市场，滨州 PDH 装置检修利好或推动丙烯止跌 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内下行收跌，聚乙烯国产供应增加、需求弱化，聚丙烯供应压力预期增加、需求难以持续释放 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期价震荡，华东现货小幅上涨，港口累库，纯苯近端压力不明显，中期有进口量偏高及需求回落利空 [3] - 苯乙烯期货主力合约偏弱整理，成本端支撑不足、供需面改善有限，高库存令价格承压 [3] 聚酯 - PX 和 PTA 价格震荡，供应增长有累库压力，下游需求中期转弱，延续反套思路 [5] - 乙二醇供应压力显现，中期需求转弱，延续累库预期，反套为主 [5] - 短纤现货格局较好，11 月中下旬有累库预期，瓶片需求转淡，成本驱动为主 [5] 煤化工 - 甲醇盘面大幅下跌，港口库存或累积，下游需求弱势压制行情，需等待供应端收缩和需求端改善 [6] - 尿素盘面窄幅震荡，下游需求采购增加，库存下降，农业刚需利好但供过于求，行情预计延续低位震荡 [6] 氯碱 - PVC 低位运行，成本支撑减弱，供高需弱，库存压力大，供应预计增加，出口观望 [7] - 烧碱偏强运行，行业累库，供应增加，下游需求一般，预计期价低位运行，关注液氯价格走势 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱期价下行，供应增加、库存高压，需求有减弱风险，关注多玻璃空纯碱策略 [8] - 玻璃日内收涨，预计延续去库态势，成本抬升、利润收窄，关注后续产能冷修和中下游补库情况 [8]

投资评级 - 报告对三友化工维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因主营产品纯碱景气下行而承压下滑 [1][2] - 公司持续推进“三链一群”项目建设，新兴产业建设有望打开未来成长空间 [3] - 公司拟参股设立合资公司以延伸钠离子电池产业链，实现纯碱产业链的升级 [3] - 尽管下调盈利预测，但报告依然看好公司未来成长空间 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入141.64亿元，同比下滑12% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润1.22亿元，同比下滑69% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入46.02亿元，同比下滑13.5%，环比下滑4% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.48亿元，同比下滑28%，环比下滑48% [1] - 业绩下滑主要由于纯碱板块价格同比下降明显，其中Q3纯碱平均售价为1100元/吨，同比下跌32%，环比下跌10% [2] - 化纤与氯碱板块同比有所改善，粘胶短纤、烧碱、PVC Q3均价分别为12200元/吨（同比-3%）、2671元/吨（同比-1%）、4473元/吨（同比-13%） [2] 项目进展与产业拓展 - “三链一群”重点项目建设进展顺利，高端电子化学品项目部分产品处于试生产阶段 [3] - 精细化工一期项目设备安装进入收尾阶段，力争2025年第四季度投产 [3] - 海水淡化及浓海水项目（一期）被纳入河北省重点建设项目，2025年上半年核心设备已全部订货 [3] - 年产10万吨电池级碳酸钠项目已进入试生产阶段 [3] - 公司拟出资1亿元，与中科海钠、国控科创共同投资2.7亿元设立合资公司，持股37.04%，规划建设钠电材料-电芯-系统集成产业链项目 [3] - 钠电产业一期项目总投资约4.89亿元，建设期12个月，达产后预计年营业收入10.8亿元、利润总额1.67亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.82亿元（下调73%）、3.68亿元（下调57%）、4.95亿元（下调59%） [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.09元、0.18元、0.24元 [4] - 基于当前股价5.65元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为64倍、32倍、24倍 [5] - 对应2025-2027年市净率（P/B）均为0.8倍 [5] - 公司总股本为20.64亿股，总市值约为116.64亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月烧碱行业供需有压力，供应总量或增加，下游需求支撑弱，价格偏弱维稳，建议偏空对待并跟踪下游补库节奏 [2] - 10月国内PVC市场价格延续跌势，11 - 12月供应压力持续，需求处于淡季，供需过剩，价格延续底部震荡格局，期货偏空思路，期权观望 [3][4][5] 各部分内容总结 烧碱 - 烧碱期现：宏观、开工、库存、下游需求等因素影响烧碱价格走势，如宏观转弱、开工同比偏高、下游需求淡稳等致价格波动 [8] - 烧碱利润：山东液氯价格走负冲击企业利润，行业开工下滑，价格在2350一线有支撑 [8] - 烧碱供应：10月行业开工高位波动，厂库存先去后累；全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率微升，烧碱折百产量略有增加 [21][27] - 烧碱装置动态：多企业有检修情况，涉及西北、华北、华东等地区，部分企业检修计划至10月或11月 [28] - 氧化铝：明年一季度投产预计较多，四季度或开启备货；行业利润不佳，市场情绪悲观，短期价格维持弱稳态势 [29][33][39] - 铝土矿：价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 [40] - 电解铝：10月产量维持高位，厂内库存回落 [46] - 非铝下游：印染纺织开机率季节性走高，处于旺季阶段 [51] - 烧碱出口：9月出口利润走高出口量大幅回升，10月估算出口利润回落 [56] 聚氯乙烯 - 聚氯乙烯期现：10月PVC现货价格跌幅扩大，核心矛盾是供需未实质性改善，受宏观、供需、商品氛围等因素影响价格波动 [63][64] - 聚氯乙烯利润：行业利润底部震荡 [69] - 电石：10月产量环比回升，利润趋弱 [74] - 聚氯乙烯供应：10月检修企业20家，较9月减少3家，检修产能减少193万吨/年，但产量增加；电石法开工微降，乙烯法开工增加 [79][85] - 聚氯乙烯装置动态：涉及长期停车、检修及临时停车、后期计划检修等情况，涉及产能和检修损失量明确 [86] - 下游需求：PVC两大主力下游型材和管材压力大，地产端需求负反馈，内需未见起色，下游预计难有正向驱动 [94] - 地产数据：行业仍在筑底周期 [95] - 聚氯乙烯库存：库存持续走高，总库存同比近年处于最高水平 [102] - 聚氯乙烯外盘：外盘价格走弱 [109] - 聚氯乙烯进出口：9月PVC进口量和出口量环比、同比均有增长，1 - 9月累计进出口情况也有体现 [120]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 本周检修减少，产量上升，20 万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为 84.3%，较上周环比 +3.5%，分区域来看除华中负荷下滑外，其他区域负荷均有上升 [3] - 氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率、江浙地区综合开机率上涨，氢氧化锂产量稳定 [3] - 近期出货压力增大，烧碱库存累库，20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比上涨 6.84%，同比上调 52.42%，全国液碱样本企业库容比环比上涨 [3] - 当前主力合约基差在 95 附近，盘面价格贴水 [3] - 山东氯碱企业周平均毛利较上周环比 -17%，周内整体氯碱利润下行 [3] - 现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约贴水 [3] - 能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要周度数据变动回顾 - 期货价格最新 2310.0 元/吨，较上周 -2.65%；中国产量最新 83 万吨，较上周 +4.24%；山东 32 碱价格 2406.25 元/吨，较上周 -12.50%等多项数据有变动 [4] 期货及现货行情回顾 - 本周山东现货价格稳中有涨，期货再创新低，液氯补贴少价格上涨，氯碱利润维持高位，工厂开工负荷高，检修放缓产量上涨，需求迎淡旺季拐点，后续氧化铝新检修力度加大，烧碱供求转向宽松，现货价格预计稳中有降，需关注液氯变动和氧化铝投产节奏 [6] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [21] 烧碱供需基本面数据 - 煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [29] - 华北检修减少，产量上涨 [34] - 氯碱综合利润有所下降 [42] - 氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [45] - 因检修结束叠加新装置投产，河南氧化铝开工率大幅提升，氧化铝供求平衡修复，库存累库，港口铝土矿库存去库，氧化铝利润较好，同比持稳 [57][68] - 非铝开工持稳，但不及去年同期，非铝迎来季节性淡季，开工开始下滑 [69][71] - 液氯下游开工率反弹 [78] - 后续多个区域企业有烧碱检修计划，如东北航锦科技计划 10 月 20 日检修 10 天左右等 [82]

2025年11月3日 Z0003135 张晓珍 | 聚酯产业链日报 | 投资资询业务资格: 亚监许可 【2011】1292号 | 2025年11月3日 | Z0003135 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 下游聚酯产品价格及现金流 | 上游价格 | 品种 | 品种 | 10月30日 | 車位 | 10月31日 | 10月30日 | 10月31日 | 涨跌 | 旅鉄幅 | 涨跌 | 旅跌幅 | 电位 | | | | | | | | | | 布伦特原油(12月) | 65.07 | 65.00 | 0.1% | POY150/48价格 | 6415 | 6415 | 0.07 | 0 | 0.0% | 美元/桶 | WTI原油(12月) | 60.98 | 60.57 | 0.41 | 0.7% | F ...

南华期货烧碱产业周报 ——现实继续不及预期 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年11月2日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当下现货端-非铝没有明显的补库行为，不及预期，现货偏弱，投机需求未起；其次，随着检修恢复，供应压 力回升；液氯价格强势，削弱了成本支撑 ∗ 近端交易逻辑 1、现货整体偏弱，当下非铝补库不及预期；氧化铝承压，供应局部开始调整，开工略有下滑迹象，或影响烧 碱需求预期 2、氯碱整体维持中高利润，液氯近期强势，削弱成本支撑；产量回升，供应压力持续 * 远端交易预期 高利润限制价格高度；中长期投产压力继续，下游氧化铝投产的兑现程度以及时间或有分歧，影响阶段性补 库节奏。 液碱周度厂内库存季节性 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 50 60 source： 南华研究 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 10 20 30 40 . 烧碱01合约基差季节性（山东） source： wind,南 ...

公司业务与产品 - 公司主要从事氯碱、聚醚多元醇等化工产品的生产和销售，主要产品包括烧碱、聚氯乙烯(PVC)糊树脂、聚醚多元醇等 [1] - 产品广泛应用于化工、冶金、轻工等多个领域 [1] - 公司致力于PVC糊树脂新产品研发，并已取得多项发明专利 [1] 研发与技术创新 - 公司与北京化工大学建立联合研发中心，致力于新产品的研发工作，并提升新产品研发投入力度 [1] - 公司聚焦核心产品创效，依托糊树脂、聚醚多元醇等核心产品的品牌与技术优势，打造定制化、差异化产品矩阵 [2] - 公司加速数字化转型，通过智能工厂+智慧HSE建设提升安全管理效能，深化工业互联网平台应用，实现生产运营智能化升级 [2] 市场战略与销售 - 公司通过向市场投入新产品、收集下游需求、改善用户使用效果、建立卓越营销体系等措施提升产品盈利能力和销量 [1] - 公司构建研+产+销+运技术营销新体系，拓展应用场景并推进产品改性研发 [2] - 公司推动业务持续向高端化、精细化、系列化方向发展，实现战略转型，打造更具竞争力的高端产品结构 [2] 成本控制与运营管理 - 公司持续夯实降本管控成果，通过降低定额、减少能耗、压降费用、优化工艺、协同采购等措施有效管理成本目标 [1] - 公司强化精益生产管理，推进全面提质增效，全力攻坚重点难题，以卓越运营能力推动资产提质、产业升级 [2] - 公司扎实开展降本增效工作，全力做稳PVC糊树脂产品市场，不断实现产品盈利能力的提升 [1] 公司发展与战略规划 - 公司作为央企控股上市公司，将强化全员攻坚意识，增强抗风险能力，为高质量发展夯实根基 [2] - 公司在东北振兴工作中主动融入地方经济，为地方市场稳定、经济发展持续作出贡献 [2] - 公司暂无更名计划，将聚焦优势业务、优势产品，专注技术研发，用好区域优势和公司优质资产 [2] 财务管理与流动性 - 公司保持充足的资金流动性，保留必要的现金储备以应对运营资金波动 [3] - 公司根据业务开展情况，通过办理银行承兑汇票等途径持续优化融资结构和方式，进一步降低利息支出 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场供应重回高位，需求偏低，成本端底部支撑，预计旺季不旺，盘面承压但价格偏低，建议暂观望 [1] - 烧碱市场短期价格支撑不足，中长线有需求支撑，建议前期在手空单止盈离场，暂观望 [1] - PX短期供需两旺但预期偏弱，反弹空间受限，建议6600以上多单减仓，可逢高短空，月差观望 [2] - PTA反弹承压，建议4600以上多单减仓，可逢高短空，TA1 - 5滚动反套对待 [2] - 乙二醇上行驱动减弱，上方压力大，建议逢高卖出虚值看涨期权，EG1 - 5逢高反套 [2] - 短纤供需驱动有限，反弹承压，低库存下价格支撑相对原料偏强，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，1000偏上做缩 [2] - 瓶片大概率进入季节性累库通道，PR跟随成本端波动，加工费震荡运行，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 450元/吨区间波动 [2] - 纯苯供需预期宽松，价格驱动有限，短期BZ2603自身驱动偏弱，跟随油价和苯乙烯波动 [5] - 苯乙烯供需格局延续弱势，反弹承压，建议EB12价格反弹偏空对待 [5] - 甲醇市场短期供需博弈下价格持续走弱，可关注港口去库节奏与海外限气预期的落地效果 [8] - LLDPE和PP需求回暖，库存去化，01合约有库存压力，05合约投产减少，可关注中长期低多机会，月差偏反套 [10] 根据相关目录分别进行总结 PVC、烧碱市场 - 现货价格方面，10月30日山东32%液碱折百价和50%液碱折百价均为2500元，华东电石法PVC市场价涨至4660元，华东乙烯法PVC市场价为4850元 [1] - 期货价格方面，SH2509涨至2571元，SH2601降至2317元，V2509降至5167元，V2601降至4766元 [1] - 海外报价及出口利润方面，10月23日FOB华东港口烧碱报价涨至390美元/吨，出口利润涨至125.8元/吨；CFR东南亚PVC报价为650美元/吨，CFR印度为720美元/吨，FOB天津港电石法PVC报价降至585美元/吨，出口利润降至 - 14.5元/吨 [1] - 供给方面，10月24日烧碱行业开工率为85.6%，山东样本开工率为86.6%，PVC总开工率降至73.7%，外采电石法PVC利润为 - 942元/吨，西北一体化利润升至 - 59.4元/吨 [1] - 需求方面，10月24日粘胶短纤行业开工率为88.6%，印染行业开机率为61.3%；隆众样本管材开工率为41.2%，型材开工率为35.9%，PVC预售量为63.5 [1] - 库存方面，10月23日液碱华东厂库库存降至18.8万吨，山东库存降至8.9万吨，PVC上游厂库库存降至33.4万吨，总社会库存降至55.5万吨 [1] 聚酯产业链市场 - 上游价格方面，10月30日PX期货2512降至6616元，CFR东北亚乙烯为765美元/吨，PX现货价格降至6673元 [2] - 下游聚酯产品价格及现金流方面，10月30日FDY150/96现金流升至 - 314元，聚酯瓶片价格降至5714元，1.4D直纺短纤价格降至6430元 [2] - 开工率方面，10月24日聚酯综合开工率为91.4%，直纺短纤开工率为94.3%，PTA开工率升至78.8%，MEG综合开工率降至73.3% [2] - 库存及到港预期方面，10月27日MEG港口库存降至52.3万吨，到港预期升至19.8万吨 [2] 纯苯及苯乙烯市场 - 上游价格及价差方面，10月30日布伦特原油（12月）涨至65美元/桶，WTI原油（12月）涨至60.57美元/桶，CFR日本石脑油涨至573美元/吨，纯苯华东现货降至5380元 [5] - 苯乙烯相关价格及价差方面，10月30日苯乙烯华东现货降至6400元，EB期货2512降至6421元，EB期货2601降至6470元 [5] - 纯苯及苯乙烯下游现金流方面，10月30日苯酚现金流升至 - 382元，己内酰胺现金流（单产品）升至 - 1830元，EPS现金流升至250元 [5] - 库存方面，10月27日纯苯江苏港口库存降至8.5万吨，苯乙烯江苏港口库存降至19.3万吨 [5] - 产业链开工率方面，10月23日亚洲纯苯开工率为79.2%，国内纯苯开工率降至72.7%，苯乙烯开工率降至69.3% [5] 甲醇市场 - 价格及价差方面，10月30日MA2601收盘价降至2208元/吨，MA2605收盘价降至2284元/吨，太仓基差升至 - 45元/吨，内蒙北线现货为2010元/吨，港口太仓现货降至2175元/吨 [6] - 库存方面，甲醇企业库存升至37.606%，港口库存降至150.6万吨，社会库存升至188.3% [7] - 上下游开工率方面，上游国内企业开工率降至75.78%，海外企业开工率降至73.3%，下游外采MTO装置开工率升至84.06%，甲醛开工率升至29.9%，冰醋酸开工率降至73.2%，MTBE开工率升至69.6% [8] 聚烯烃产业市场 - 价格方面，10月30日L2601收盘价降至7015元，L2509收盘价降至7066元，PP2601收盘价降至6651元，PP2509收盘价降至6729元，华东PP拉丝现货降至6510元，华北LDPE膜料现货降至6870元 [10] - 库存方面，PE企业库存降至41.6，社会库存降至54.5万吨，PP企业库存降至59.56，贸易商库存降至21.4万吨 [10] - 上下游开工率方面，PE装置开工率降至81.5%，下游加权开工率升至45.8%，PP装置开工率降至75.9%，粉料开工率升至41.4%，下游加权开工率升至52.4% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 印度反倾销税政策是决定中国未来PVC出口走势的关键变量，报告梳理印度对华PVC反倾销税历程，评估其对中国出口的影响，并对中国PVC出口未来趋势进行研判，指出中国PVC出口正从依赖单一市场向多元化格局转变，全球PVC产能布局也在发生变化[2] 根据相关目录分别进行总结 印度反倾销税历程 - 印度依据《1975年海关关税法》及《1995年反倾销规则》对中国发起调查，1995至2025年间，印度发起的贸易救济和反倾销案件数量居全球首位，印度反倾销调查主管机构为反倾销局，财政部负责征税，相关法庭和法院负责复议和诉讼，调查程序分多个阶段，开征后设有三类复审程序[10] - 印度对中国多种PVC产品发起过反倾销调查，多数案件最终落地限制措施，2024年3月26日发起的聚氯乙烯悬浮树脂反倾销调查终裁已完成，市场预计11月有结果[3] - 印度对中国聚氯乙烯悬浮树脂反倾销税历经多次调整，2024 - 2025年终裁建议对中国大陆征收122 - 232美元/吨的反倾销税，目前措施尚未实行，预计11月落地，此外，2024年印度推行BIS强制认证与重启反倾销调查，对中国出口商构成压力[19] PVC出口结构 - 2025年以来中国PVC出口高于同期，9月出口34.64万吨，累计出口292.15万吨，出口目的国主要为印度，9月出口印度16.34万吨，占比47.17%，1 - 9月累积出口印度121.50万吨，占比42%，印度若实行反倾销税策略将影响中国出口结构[22] - 2014年6月到2022年2月第一次反倾销税征收期间，PVC出口印度占比最低降至7%，税到期后重新攀升，2024年占比达51%，印度PVC需求受多领域支撑，增长潜力大[26] PVC出口趋势变化 - 中国新增产能投产使PVC出口价格有优势，但加反倾销税后，中国大陆企业对印度出口价格优势不明显，部分企业无价格优势[29] - 中国PVC对东南亚、非洲出口量近5年翻番，2025年上半年对中亚国家出口增长显著，俄罗斯进口量因结算问题缓解回升，中东地区因城市化和基建项目有PVC需求，印度反倾销税落地后短期内PVC出口或下滑，中长期出口或缓解国内供需宽松局面[32] 国外产能情况概览 - 2025年多家欧洲PVC企业因利润问题宣布停产计划，预计退出产能41万吨，如捷克Spolana、日本Toagosei等企业[4] - 2025年新增产能集中在东南亚、中东，如泰国Vinythai AGC、卡塔尔Qatar Vinyl等，2026年印度新增投产产能较大，信实工业和阿达尼集团分别计划新增50万吨和100万吨PVC产能[4][55] - 全球PVC产业产能布局呈现“双向流动”，国外产能向需求端靠拢，中国新增产能依托资源优势扩张，全球资源配置与市场竞争将更激烈[59]

公司整体财务表现 - 前三季度营业总收入为56.87亿元，同比下降5.36% [1] - 前三季度归母净利润为6.13亿元，同比增长1.02% [1] - 前三季度扣非净利润为6.11亿元，同比增长1.49% [1] - 前三季度经营活动现金流量净额为5.71亿元，同比下降22.10% [1] - 公司总资产为138.05亿元，较上年度末增长16.9% [1] - 归母净资产为90.67亿元，较上年度末增长4.3% [1] 第三季度单季业绩 - 第三季度营业收入为21.1亿元，同比下降0.3% [1] - 第三季度归母净利润为1.7亿元，同比下降29.5% [1] - 第三季度扣非归母净利润为1.69亿元，同比下降28.8% [1] - 第三季度利润总额同比下降31.72%，主要因聚氯乙烯和二氯乙烷产品售价下降 [2] 上半年业绩对比与费用变化 - 上半年营业总收入为35.77亿元，同比下降8.10% [2] - 上半年归母净利润为4.43亿元，同比增长21.09% [2] - 上半年扣非净利润为4.41亿元，同比增长21.26% [2] - 上半年经营活动现金流量净额为4.67亿元，同比增长73.85% [2] - 今年1-9月公司销售费用上升约19.7% [2] 公司主营业务 - 公司主要制造和销售烧碱、氯及氯制品，以及聚氯乙烯塑料树脂与制品 [2]