涉及的行业与公司 * **行业**：中国运动服饰行业、中国美妆行业、中国珠宝行业 [1] * **公司**：老铺黄金、毛戈平、安踏体育 [1] 核心观点与论据 总体投资主题：体验驱动型增长 * 在短期整体消费趋势低迷的背景下，投资机遇在于发现由“体验驱动型增长”产生的阿尔法 [1] * 成功提供独特情感共鸣型消费体验的板块和公司，将进一步扩大消费者心智份额，并应享有更高的估值溢价 [1] * 首选股排序为：老铺黄金 > 毛戈平 > 安踏 [1] 体验经济兴起的驱动力 * **消费者偏好转变**：中国消费者越来越青睐“体验”，特别是年轻人 [7] * **动力来源**： 1. **渴望更健康、更能满足情绪的生活方式**：包括身体健康（如运动参与度上升）和心理情感健康（追求快乐和幸福感） [7][16] 2. **对社交关系的旺盛需求**：音乐会、旅游和外出就餐等体验能更好地满足共享体验和社群需求 [26] 3. **支持性政府政策**：如《提振消费专项行动方案》旨在提高工资、保障休闲时间、鼓励国潮和原创IP，支持体验经济发展 [32][33][34] 各行业增长前景与核心公司分析 * **中国珠宝行业**： * **行业展望**：预计2026年古法黄金板块将继续实现两位数增长（摩根大通预测2018-2025年零售额复合增长率超过50%）[3] * **增长动力**：改进工艺、国潮趋势、审美与保值需求的叠加 [3] * **核心公司 - 老铺黄金**： * 最有望受益于体验驱动型增长，因其系统方法：门店数量仅47家（传统同业为2,000-6,000家）、100%直面消费者模式、训练有素的团队保持差异化服务 [3][47] * 预计2026年实现40%的盈利同比增长，催化剂包括支持性金价（摩根大通预测2026年金价将上涨38%）和春节零售表现 [76] * **中国美妆行业**： * **行业展望**：预计2026年增速为低个位数，竞争激烈 [3] * **核心公司 - 毛戈平**： * 最有条件受益于体验驱动型消费趋势，因其线下布局占比高（约50%，同业不到25%）、提供独特的增值型个性化美妆和护肤服务（各专柜平均7位美妆顾问，同业为2-3位；国内最大的专柜服务团队超3,000人）、采用直面消费者模式 [3][85] * 预计2026年实现接近30%的盈利同比增长，得益于清晰的门店网络发展路线图、品牌知名度提升及出色的产品供应 [3] * **中国运动服饰行业**： * **行业展望**：预计2026年将实现低-中个位数增长，仍好于其他消费板块，特别看好户外品类 [3] * **增长动力**：健康意识增强、政府政策支持、消费者青睐与自然和人际联系相关的户外活动 [3] * **核心公司 - 安踏体育**： * 虽然行业竞争加剧，但其执行出色的多品牌产品组合以及同业中最强大的海外扩张潜力应使其能抓住更多机会 [3] * 预计2026年实现10%以上的盈利同比增长，催化剂包括安踏品牌改革见效、斐乐企稳、新兴品牌强劲增长（摩根大通预测2025年销售额增长42%）[95] 提供可持续优质体验的关键成功因素 1. **有控制地扩张门店**：门店数量过多可能延长管理半径，难以始终保持服务质量。例如，毛戈平中期目标约600个专柜；老铺黄金长期目标是入驻50个符合条件的购物中心 [67] 2. **直面消费者经营模式**：便于更好地控制运营、获得第一手反馈并具备快速反应能力。例如，毛戈平92%以上专柜为自营；老铺黄金门店100%自营；安踏主品牌2024年直面消费者（不含电商）业务占销售额的54% [67][68] 3. **完善的员工管理制度**：包括薪酬机制、培训体系等。例如，毛戈平通过大量培训投入支持其专业美妆顾问团队；老铺黄金在确定员工薪酬时更重视客户满意度而非销售业绩 [68] 其他重要内容 消费者行为数据佐证 * **计划增加支出的品类**：2025年消费者计划增加支出的最大两个品类是旅游和养生保健，均属体验消费 [13][15] * **高收入年轻人消费重点**：月收入超万元的年轻人，2025年消费重点主要是体验，如健身、线下音乐会、养生、玄学服务和户外 [10][15] * **线上消费趋势**：2021年以来（除2022年），线上服务和虚拟物品销售额增速一直高于实物商品销售额 [12][14][15] * **情绪价值消费**：2024年“双十一”期间，约30%的Z世代消费者将50%以上的消费预算用于情绪价值或兴趣爱好 [20][23][25]；80%以上的消费者在消费决策时高度重视情绪价值，是仅次于产品质量的第二重要因素 [24][25] * **具体体验活动增长**： * **路跑**：2024年路跑赛事数量达749场，参与人数700万，分别较2023年增长7%和16% [17][35] * **功能性户外服装**：2024年市场规模达1,030亿元，2020-2024年复合增长率14%，预计2025-2029年复合增速16% [21][35] * **餐饮**：2024年中国餐饮零售额突破5.5万亿元，同比增长5%；大型餐饮零售商零售额约1.5万亿元，同比增长12%，份额从2023年的25%扩大至27% [28][29][31] * **旅游**：2024年中国居民出游人次达56亿，同比增长15%；国内游总支出5.7万亿元，超过疫情前水平；人均消费达1,025元的历史新高，同比增长2% [28][30][31] 公司运营数据与市场地位 * **老铺黄金**： * 古法黄金业务占比100%（同业不到40%），是行业领跑者 [47] * 零售体验细节包括：为排队顾客提供水、高档巧克力、饼干、雨伞、手持风扇和餐饮服务 [47][61][62][64] * 2025年12月部分门店促销折扣约为9折 [81] * **毛戈平**： * 2022-2024年自营专柜平均收入年复合增长率为20% [40] * 2023年/2024年上半年同专柜收入分别增长36%/18% [40][48] * 2025年“双十一”和“6·18”期间跻身天猫二十大美妆品牌 [89][90] * **安踏体育**： * 2025年“双十一”期间，旗下斐乐品牌在天猫运动服饰品类排名第一 [96][97] * **行业市场规模数据**： * **美妆**：2023年中国美妆（护肤+彩妆）市场规模5,800亿元，2019-2023年复合增长率7.6%，预计2028年达8,760亿元 [40][42] * **珠宝**：古法黄金在成熟的中国珠宝市场（年复合增长率5%）中越发流行，2018-2024年复合增速60% [46]；2024年古法黄金占中国珠宝市场结构的30%（2018年为4%）[50][52] 估值比较 * 报告提供了基于市场一致预期的珠宝、美妆、运动服饰行业的详细估值比较表格，包括市盈率、市销率、增长率、股息率、净资产收益率等指标 [99][101][103]

港股消费板块市场表现 - 港股消费板块在1月23日大涨，港股通消费50ETF收涨0.42%，全天成交额超5000万元 [1] - 热门成分股中，泡泡玛特、老铺黄金收涨超6%，古茗、中国中免涨超2% [1] - 同日，A股大消费板块小幅回调，消费ETF收跌0.13%，全天成交额超3.7亿元 [3] - 消费ETF近5日有3日获资金净流入，累计净流入超3.7亿元，截至1月22日最新规模超229亿元 [3] 公司动态与事件 - 泡泡玛特于1月19日宣布斥资2.51亿港元回购公司140万股股份，为2024年以来首次回购 [3] - 泡泡玛特于1月22日发布2026年情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列，上线后迅速售罄 [3] - 2026年1月15日，阿里千问App发布超级版本更新，上线超400项办事功能，深度打通淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里全生态，实现AI购物闭环 [6] 机构观点：食品饮料消费底部反转 - 华安证券指出食饮消费为价值洼地，原因在于股息率水平值得重视，以及消费长期可以穿越周期 [5] - 华安证券提出未来可能在分化节奏中完成筑底修复，并重视两类投资机会：高效企业与低估企业 [5] - 华安证券提出四条投资主线：优质餐供、高效连锁、白酒加速出清与周期修复、乳制品周期修复与成长兼具 [5][6] - 在优质餐供主线，预计B端需求边际改善有望带动餐饮供应链2026年困境反转，头部企业有望持续提升市场份额 [5] - 在高效连锁主线，预计下游连锁渠道2026年在性价比新店型集中爆发下有望延续渠道红利，量贩零食头部两强预计仍维持较快开店速度 [5] - 在白酒主线，预计库存去化将持续至2026年上半年，2026年板块基本面仍处于筑底阶段，经营节奏前低后高 [6] - 在乳制品主线，液奶中低温品类景气度好于常温，周期向上有望推动常温白奶竞争缓和，国内深加工头部企业有望受益于国产替代 [6] AI技术对新消费的影响 - 天风证券认为，随着阿里千问等AI Agent从“对话交互”迈入“落地办事”阶段，消费领域的流量入口与增长机制正在发生变革 [7] - 千问App首批功能聚焦本地生活、购物及旅游三大高频场景 [6] - 在即时零售领域，千问已实现完整交易闭环，用户可通过对话直接调用淘宝闪购下单并完成支付，无需跳转 [7] - 在旅游规划场景，千问能完成行程规划、智能比价，并通过调用飞猪完成机票、酒店预订，由高德提供导航支持 [7] - 在购物场景，千问支持对话式商品探索，适合需求不明确、需要AI辅助决策的场景 [7] - 天风证券认为，跨境电商、电商服务、即时零售、在线旅游、教育等板块具有AI驱动逻辑的相关标的有望率先受益 [7] 消费ETF产品信息 - 消费ETF标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比超68.55% [8] - 前十大成分股中，4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15% [8] - 其他主要权重股包括：伊利股份权重10.37%、贵州茅台9.94%、五粮液9.50%、牧原股份9.07%、泸州老窖6.42%、温氏股份6.21%、山西汾酒6.04%、海天味业4.14%、东鹏饮料3.71%、海大集团3.15% [9] - 港股通消费50ETF聚焦潮玩、珠宝、美妆等情绪消费，支持T+0交易且不占用QDII额度 [9]

中新网海口1月23日电 (徐安祺)海口海关23日介绍，一批价值约482.5万元的大溪地黑珍珠22日以"零关 税"方式入境海南。据悉，这批珍珠为海南海润珍珠股份有限公司申报进口，是三亚首批采用径予放行 模式通关的"零关税"货物，将在海南自贸港珠宝创新竞价会上正式面向市场开放竞拍，为竞价商提供现 场观摩鉴赏、竞价拍卖、个性化加工等自贸港竞拍新体验。 这是海口海关所属三亚海关依托自贸港政策叠加优势，创新融合"交易+加工"场景，指导企业开展的全 国首次"零关税"高端珍珠专项展示交易活动。 后续，该批货物可根据交易双方实际情况灵活安排，既可选择补缴相应进口税款销售给非享惠主体或个 人，也可通过加工增值备案企业开展加工，达到增值率超30%等条件后经"二线"出岛，享受免征关税优 惠。"这批珍珠的进口、交易、生产均可享受自贸港优势政策，给我们缓解了不少资金压力。"海南海润 珍珠股份有限公司总经理杨丹说。 业内人士介绍，"零关税"商品展示交易新模式，既发挥了"零关税"货物无存储地点限制等政策优势，缓 解了享惠主体资金占用压力，又推动了加工增值备案企业进口"零关税"商品，实现从料件展示到加工订 单成交的转化。(完) （文章来源： ...

核心观点 - 日本首相高市早苗的错误言论等因素导致赴日中国游客数量显著下降 对日本零售及旅游业造成直接冲击 且影响可能向制造业等其他行业扩散[1][3] 行业影响：零售业 - 日本四家大型百货公司2025年12月免税销售额环比全部下滑 其中部分企业面向中国游客的销售额降幅达四成[1] - 东京银座核心区域珠宝店的中国游客数量自去年11月至今年1月期间大幅减少约三分之二 导致该店销售额下降约40%[3] - 银座周边餐饮和零售商铺客流同样下滑 经营压力普遍加大 商铺出现空置现象[1][3] 行业影响：旅游业及其他 - 中国游客大幅减少对日本旅游业产生直接影响[3] - 有日本学者认为 影响未来可能波及制造业等行业 例如稀土等材料的进口可能受到影响[5]

"十四五"时期，揭阳海洋经济生产总值年均增速达13.7%。海上风电并网发电超90万千瓦，惠来临港产 业园形成了集开发、科研、总装、制造、运维于一体的海上风电全产业链基地，全省首个新建"海上风 电母港"正式对外开放。"惠来鲍鱼"年育苗44亿粒，占据国内鲍鱼苗市场40%以上的份额。 擦亮"揭阳制造"品牌，揭阳女士内衣、家居服产量占全国40%以上，中高端翡翠销售额占全国90%以 上，不锈钢餐具产量占全球市场份额的60%左右，塑料拖鞋年产值突破300亿元。全市市场主体达45.13 万户，快递业务量2025年突破了52亿件，较"十三五"末增长113%，稳居全国前5位。 城乡区域协调发展。揭阳推动各县（市、区）因地制宜培育壮大1—2个特色优势主导产业，2023年、 2024年县域GDP分别增长16.8%、7.2%，普宁市、惠来县争创全国百强县。创建3个国家农业产业强 镇，竹笋、青梅、鲍鱼等名优农产品走向世界，10条农业产业链产值年均增长超7%。以"拔杆、拆围、 增绿、硬化"为关键抓手，2025年利用半年时间打造出1500公里沿主干道联镇带村成片风貌带。 1月21日，"'十四五'广东成就"揭阳专场新闻发布会在广州举办。据会 ...

据央视财经消息，受到全球奢侈品消费市场降温、人造钻石日益流行等因素影响，国际钻石巨头戴比尔斯集团时隔一年多再次下调钻石原石价格。 据悉，戴比尔斯集团在当天举行的一场钻石拍卖会上，大幅下调0.75克拉以上的毛坯钻石价格，具体下调幅度尚不清楚。毛坯钻石，也被称为钻石原石， 是指未经切割、打磨或抛光等加工处理的原始钻石。 知情人士称，戴比尔斯在此次拍卖会上不再为每盒钻石单独定价，而是合并开具总售价发票，这使得降价幅度难以测算。报道称，这是戴比尔斯集团时隔 一年多再次下调钻石价格。有分析人士称，这主要是受到全球奢侈品消费市场降温、人造钻石日益流行，以及美国对主要毛坯钻石加工国印度加征关税等 因素影响。 戴比尔斯集团于1888年在英国伦敦创立，其"钻石恒久远，一颗永流传"的广告语曾影响广泛。作为世界上最大的钻石生产和销售公司，戴比尔斯营业额一 度占世界钻石供应市场约90%的份额。 十年前1.8万元买的钻戒已贬值99% 事实上，钻石销量和价格双双大幅下跌的趋势，已持续数年。 早在2023年9月，央视财经曾报道，在此前的一年里，有证书的钻石价格下跌了35%到40%。其中，50分到3克拉的钻石受冲击最严重，同期销量也下降了 ...

"柜台有摆放铜条的，立刻下架！"1月20日，深圳水贝市场多个交易中心的商家收到商场禁售通知。这个占据全国70%珠宝交易量的"黄金珠宝之都"，刚 刚被一场突如其来的"投资铜条"热潮搅扰，便迅速迎来监管降温。实地走访发现，公开陈列的铜条已踪迹难寻，但仍有商家暗地接单，以"先付款、后送 货"的模式延续交易，1000克规格铜条报价高达180元，较同期工业铜价溢价超80%。 2026年初，随着伦敦金属交易所期铜创下每吨13407美元的历史新高，国内沪铜期货价格突破10万元/吨，铜这一工业金属突然被包装成"低门槛投资品"。 在社交平台上，印有"CU纯铜999.9"字样的铜条被冠以"财富铜条"名号，商家宣称"180元即可入场，铜价翻倍就能暴富"，吸引了大量缺乏专业知识的普通 投资者。 一、百元铜条爆红：一场缺乏逻辑的投机狂欢 这场炒作热潮呈现出明显的非理性特征。数据显示，2025年现货铜价全年涨幅34.34%，即便在行情最火爆的12月，单月涨幅也未超过20%，而商家口 中"铜价每克上涨1元"的预期，在工业金属交易中几乎不可能实现。更矛盾的是，铜的金融属性远弱于黄金、白银，价格波动主要依赖产业供需，当前国 内铜库存短期内暴增 ...

该报道提到，老铺黄金的成功有目共睹。投资者押注其增长势能，而同期多数西方奢侈品牌在华的销售 额却在下滑。汇丰银行数据显示，上一财年上半年，老铺黄金在中国内地的销售额同比激增233%，单 店业绩远高于西方同行和传统的中国珠宝商，约为卡地亚的2倍，梵克雅宝的3倍。 贝恩咨询公司奢侈品业务负责人克劳迪娅·达皮齐奥表示："奢侈品行业持久发展的关键在于说服Z世代 投资这些产品是值得的，但他们中的许多人正在选择本土品牌。"她补充说，一批"新兴"品牌正在为消 费者提供原创、时尚的设计，其价格比欧洲顶级品牌更具性价比，且更擅长诠释传统和本土品味。 近日，英国金融时报发布文章，指出在西方奢侈品牌面临挑战之际，中国本土品牌正悄然崛起，黄金珠 宝品牌老铺黄金尤为引人注目，它被视为首个成功营造出奢侈品价值感的中国黄金珠宝品牌。 汇丰银行奢侈品业务负责人埃尔旺·朗布尔格表示："我们认为老铺黄金的成功源于它释放了高端珠宝市 场新细分市场的需求，并且没有试图成为下一个卡地亚。"罗斯柴尔德预计，2025年老铺黄金营收会超 过卡地亚母公司历峰集团中国珠宝业务营收。 佩戴着蒂芙尼HardWear手链、拎着香奈儿手提包的琳达表示，过去一年她减少了 ...

宏观消费数据 - 2025年社会消费品零售总额达50.1万亿元，同比增长3.7% [1] - 商品零售额增长3.8%，餐饮收入增长3.2% [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达52%，是经济发展主引擎 [1] - “十四五”期间社会消费品零售总额先后迈上40万亿、45万亿、50万亿元台阶 [1] 大宗耐用商品消费 - 消费品以旧换新带动相关品类销售额达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [1] - 乘用车零售量达2374.4万辆，增长3.8%，其中新能源乘用车市场渗透率达53.9% [1] - 限额以上单位家电零售额1.17万亿元，增长11%，连续两年突破万亿 [1] - 限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%和14.6% [1] 生活日用商品消费 - 限额以上单位粮油食品零售额增长9.3%，有机食品、绿色农产品消费成为主流 [2] - 服装鞋帽针纺织品零售额增长3.2%，汉服、“马面裙”等新中式服装及功能型面料产品热销 [2] - 日用品零售额增长6.3%，保持稳定增长 [2] 升级类商品消费 - 限额以上单位体育娱乐用品零售额增长15.7%，冰雪、徒步、骑行等装备需求旺盛 [2] - 重点平台智能眼镜、智能手表、智能手环销售额均增长超40% [2] - 化妆品零售额增长5.1%，东方美学引领潮流 [2] - 金银珠宝零售额增长12.8%，融合传统文化与现代设计的产品受青睐 [2] 特色商品与消费模式 - 智能网联汽车、智能手机等领域新品密集发布，国内外品牌首店加快落地 [2] - 国货潮品广受欢迎，老字号与新消费品牌跨界联动创新产品与场景 [2] - “IP+消费”蓬勃兴起，2025年暑期档电影衍生品销售同比增长1倍以上 [2]

2025年中国消费市场总体表现 - 2025年社会消费品零售总额达50.1万亿元，同比增长3.7% [1] - 商品零售额增长3.8%，餐饮收入增长3.2% [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达52%，持续发挥主引擎作用 [1] - “十四五”期间社会消费品零售总额先后迈上40万亿元、45万亿元、50万亿元新台阶 [1] 大宗耐用商品消费 - 消费品以旧换新带动相关品类销售额达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [1] - 乘用车零售量达2374.4万辆，增长3.8%，其中新能源乘用车市场渗透率达53.9% [1] - 限额以上单位家电零售额1.17万亿元，增长11%，连续两年突破万亿大关 [1] - 限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%和14.6% [1] 生活日用商品消费 - 限额以上单位粮油食品零售额增长9.3%，有机食品、绿色农产品消费成为主流 [2] - 服装鞋帽针纺织品零售额增长3.2%，汉服、“马面裙”等新中式服装及功能型面料产品销售火爆 [2] - 日用品零售额增长6.3%，保持稳定增长 [2] 升级类商品消费 - 限额以上单位体育娱乐用品零售额增长15.7%，冰雪、徒步、骑行等装备需求旺盛 [2] - 重点平台智能眼镜、智能手表、智能手环销售额均增长超40% [2] - 化妆品零售额增长5.1%，东方美学引领美妆消费潮流 [2] - 金银珠宝零售额增长12.8%，融合传统文化与现代设计的产品受青睐 [2] 特色商品消费与新兴趋势 - 首发经济活力十足，智能网联汽车、智能手机等领域新品密集发布，国内外品牌首店加快落地 [2] - 国货潮品广受欢迎，老字号与新消费品牌跨界联动，创新产品与场景受追捧 [2] - “IP+消费”蓬勃兴起，2025年暑期档电影衍生品销售同比增长1倍以上 [2]