报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以波段思维对待转债资产，在择券时均衡配置各行业 对于平衡型转债，选择正股高波能迅速消化转债高溢价的品种；对于偏股型转债，优先关注低溢价标的 [2][17] - 根据不同属性资金、账户状态及收益回撤需求，沿锂电、半导体设备及材料等高胜率板块，银行、生猪养殖等高赔率板块，人形机器人、低空经济等适合波段操作的板块布局 [17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/10/27 - 2025/10/31） 股市 - 权益市场先扬后抑 上半周受中美贸易谈判、“十五五”规划建议稿公布、美联储降息预期等利好影响，A股表现强势，沪指冲上4000点之上再创历史新高；后半周利好落地，资金落袋为安需求提升，市场回落，前期涨幅较高的科技硬件板块跌幅居前 [1][7] - 分行业看，申万一级行业多数收涨，电力设备、有色金属、钢铁等涨幅居前，通信、美容护理、银行等表现靠后 [8] 债市 - 债市总体情绪较好，受央行重启国债买卖、资金跨月宽松、中美元首会晤后股市回落、PMI数据偏弱等因素影响 周五10年期国债利率收于1.80%，较前周下行5.32bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.79%，价格中位数+0.63%，算术平均平价全周+0.64%，全市场转股溢价率与上周相比+0.10% [1][8] - 多数行业收涨，钢铁、机械设备、国防军工等表现居前，通信、美容护理、建筑材料等表现靠后 [11] - 泰坦、大中、振华等转债涨幅靠前，通光、水羊、精达等转债跌幅靠前 [12] - 总成交额3107.31亿元，日均成交额621.46亿元，较前周有所提高 [15] 观点及策略（2025/11/3 - 2025/11/7） - 上周美联储降息、中美谈判、上市公司三季报发布等事件落地，权益市场冲高回落，周三沪指创下近10年新高，当日转债跟涨且估值小幅抬升，但转债受高价高溢价与频繁赎回掣肘，多数平价区间偏股型转债估值压缩，转债ETF再次转为净流出 [2][17] - 当前转债价格中位数仍在130元上方，整体机会难寻 偏债型转债低价型策略容量和收益空间有限；平衡型转债不少面临强赎预期，高溢价透支正股上涨空间；偏股不赎回品种中绩优“核心票”高价高溢价运行，市场波动期易遭遇估值平价双杀 [2][17] 估值一览 - 截至2025/10/31，偏股型转债不同平价区间的平均转股溢价率处于不同分位值 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 - 5.3%，位于2010年以来/2021年以来的0%/1%分位值 [18] - 全部转债的平均隐含波动率为40.84%，位于2010年以来/2021年以来的79%/69%分位值 转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 - 1.34%，位于2010年以来/2021年以来的73%/75%分位值 [18] 一级市场跟踪 上周（2025/10/27 - 2025/10/31） - 颀中转债公告发行，金25、福能转债上市 [26] - 新增同意注册的有瑞可达1家，上市委通过的有双乐股份1家，交易所受理的有海天股份等13家，股东大会通过的有满坤科技1家，董事会预案的有迪威尔等4家 [31] 未来一周（2025/11/3 - 2025/11/7） - 暂无转债公告发行，锦浪转02上市 [30] 待发可转债情况 - 待发可转债共计94只，合计规模1435.1亿，其中已被同意注册的5只，规模合计41.5亿；已获上市委通过的6只，规模合计33.8亿 [31]

投资评级 - 报告对金诚信维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩高速增长，2025年前三季度实现营业收入99.33亿元，同比增长42.50%，归母净利润17.53亿元，同比增长60.37% [1] - 公司业务呈现“矿服+资源端”双轮驱动格局，资源板块已成为主要盈利来源，其毛利占比达到65% [3] - 矿服板块虽短期承压但呈现逐季改善态势，新签项目为未来增长奠定基础 [2] - 资源端铜产量持续放量，未来成长性充足，Lonshi矿二期扩建等项目提供增长空间 [3][4] 2025年三季度财务业绩 - 2025年第三季度单季实现营业收入36.17亿元，同比增长34.07%，环比增长3.19% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润6.42亿元，同比增长33.68%，环比下降6.80% [1] - 前三季度矿山资源开发业务营收达45.67亿元，同比大幅增长131.26%，毛利22.3亿元，同比增长155.79% [3] 矿山服务业务分析 - 2025年前三季度矿服板块实现营收52.6亿元，同比增长7.92%；实现毛利11.96亿元，同比下降13.93% [2] - 毛利下降主要受Lubambe项目内部化、TerraMining业务处于前期以及卡莫阿项目矿震停工影响 [2] - 单季度矿服业务毛利逐季改善，Q1至Q3毛利分别为3.46亿元、4.21亿元、4.29亿元 [2] - 公司在非洲市场取得突破，新签赞比亚Mufulira矿山建设和博茨瓦纳Khoemacau铜矿采矿业务 [2] 资源开发业务分析 - 2025年前三季度铜产量为6.4万吨，同比增长101%；其中第三季度产量为2.46万吨，同比增长32%，环比增长12% [3] - 2025年前三季度铜销量为6.8万吨，同比增长123%；其中第三季度销量为2.43万吨，同比增长35%，环比下降3% [3] - Lonshi矿一期爬坡至满产，D矿满产，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改推进 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.42亿元、27.45亿元、32.79亿元 [4] - 对应2025年10月29日股价的市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为126.19亿元、138.93亿元、151.30亿元，增长率分别为26.9%、10.1%、8.9% [5][7] - 预计毛利率将持续提升，从2024年的31.51%升至2027年的37.39% [7] - 预计净利润率显著改善，从2024年的15.93%升至2027年的21.67% [7]

宏观与策略 - 宏观专题研究梳理世界货币变迁史，指出其核心逻辑为贸易奠基、金融创新巩固、债务与军事失控崩塌，并总结三大规律：贸易是基础、金融创新是核心、债务与军事是底线[10][11] - 中美经贸谈判在10月25至26日举行第五轮磋商，就关税、出口管制等重点议题达成初步共识，双方正准备签署全面贸易协议[12] - “十五五”规划建议发布，核心目标是推动高质量发展，明确提振消费、扩大有效投资等关键路径，并以科技自立自强和现代化产业体系为核心动力[13][14] - AI大模型技术正深度渗透金融行业核心环节，驱动其向智能化、个性化迈进[15] - 总量专题指出2025年以来“小登股”组合上涨183.8%，显著优于“老登股”组合的3.91%，认为AI是当前牛市主线，但阶段性应关注地产、券商、白酒等价值板块[15][16][17][18] 医药生物行业 - 医药生物板块第41周整体上涨0.58%，表现弱于市场，其中医疗服务板块领涨3.94%[19] - Grail公司在2025 ESMO年会上公布多癌早筛产品Galleri的Pathfinder 2临床结果，阳性预测值达61.6%，较第一阶段38%大幅提升，特异性高达99.6%，I-III期癌症检出占比达69.3%[20] - 三星电子向Grail投资1.1亿美元，并将Galleri引入亚洲主要市场，Grail随后通过私募配售募集约3.25亿美元，自9月1日以来公司股价累计涨幅超170%[20] 传媒互联网行业 - 传媒板块第41周上涨4.20%，跑赢沪深300但跑输创业板指，电影《逃离鸭科夫》上线首周销量突破百万[21][22] - AI视频生成技术持续突破，中科大与字节发布MoGA长视频生成模型，字节跳动推出3D生成大模型Seed3D1.0[22] - 2025年9月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[23] 公用环保行业 - 前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时，同比增长3.4%[24][26] - 9月份规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，水电增长31.9%，火电同比下降5.4%[25] - 本期报告梳理了国家及各省政府支持绿色甲醇行业发展的相关政策文件[26] 食品饮料行业 - 食品饮料行业专题认为当前白酒板块进入布局阶段，基于2013-2015年周期复盘，指出多数公司股价底部在业绩降幅扩大后确认，估值随流动性回暖修复[28][29] - 当前酒企通过渠道、产品释放压力，与上轮周期相似，可视作供给端调整加速探底，板块估值复苏路径将分两阶段，第一阶段由股息率定价，第二阶段待景气指标兑现[30][31] 互联网与人工智能行业 - 人工智能周报动态显示，OpenAI推出AI浏览器，DeepSeek发布开源文字识别模型DeepSeek-OCR，腾讯发布混元世界模型1.1[32] - AI已对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率产生明显作用，例如腾讯Q2广告保持20%增长，阿里云增速环比提速至26%[33] 重点公司财报点评 - 宁波银行2025年前三季度营收550亿元同比增长8.3%，归母净利润224亿元同比增长8.4%，三季度末不良率0.76%，拨备覆盖率376%[34][35][36] - 圣晖集成2025年第三季度营收8.21亿元同比+59%，归母净利润0.33亿元同比+94%，截至三季度末在手订单22.14亿元同比+21%[37][38] - 汇川技术2025年前三季度营收316.63亿元同比增长24.67%，归母净利润42.54亿元同比增长26.84%，新能源汽车业务联合动力营收145.25亿元同比增长35.52%[39][40] - 龙佰集团2025年第三季度营收61.0亿元同比-13.7%，归母净利润2.9亿元同比-65.7%，受钛白粉价格下跌影响，三季度金红石型钛白粉均价约12997元/吨同比-14%[42][43] - 三美股份2025年前三季度归母净利润15.91亿元同比大幅增长183.66%，毛利率达50.7%，受益于第三代制冷剂配额制度实施，第三季度制冷剂销售均价4.13万元/吨同比提升55.65%[44][45][46] - 兴发集团2025年第三季度归母净利润5.92亿元环比增长42.15%，草甘膦价格回暖，截至10月28日华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.75万元/吨，较3月上旬上涨19.05%[49][51] - 安踏体育2025年第三季度安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得低单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长，管理层下调安踏品牌全年流水指引[52][53] - 上海家化2025年第三季度营收14.83亿元同比+28.29%，归母净利润1.40亿元扭亏为盈，主要得益于产品推新迭代效果较好及电商运营能力提升[62]

公司业务与经营业绩 - 公司业绩主要来自矿山服务和矿山资源开发两大业务板块 [8] - 矿山服务业务具体包括采矿运营管理、矿山工程建设、矿山工程设计及矿山机械设备制造 [8] - 矿山资源开发业务的产品包括铜精矿、阴极铜和磷矿石 [9] 业务变动与影响因素 - 矿山服务业务毛利下降主要原因包括：2024年7月完成对Lubambe铜矿的收购，原为其提供采矿运营管理的矿服项目转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入及毛利 [9] - 2024年12月完成收购Terra Mining股权并将其纳入合并报表，该公司主要开展露天矿服业务且尚处于前期阶段，减少了矿山服务业务毛利 [9] - 受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，相关作业区域曾阶段性停工，对矿服作业量产生影响；自2025年6月初起，公司已根据业主方安排调整生产方案，逐步在卡库拉矿段西区恢复采矿作业，目前作业量正逐步恢复 [9] 可转债转股情况 - 公司于2020年12月23日公开发行100万手可转换公司债券，发行总额100,000万元（即10亿元） [7] - 截至2025年9月30日，累计共有504,069,000元（即5.04069亿元）“金诚转债”转换为公司股票 [7] - 累计因转股形成的股份数量为40,371,655股，占可转债转股前公司已发行股份总额的6.9200% [7] - 尚未转股的可转债金额为495,931,000元（即4.95931亿元），占可转债发行总额的49.5931% [7] 公司治理与报告 - 公司第五届董事会第二十七次会议于2025年10月27日召开，审议通过了《2025年第三季度报告》 [13] - 本次董事会会议应到董事9名，实到9名，审议议案获得全票通过 [12][13][14] - 第三季度财务报表未经审计 [3]

矿服业务 - 矿服板块新签订单稳中有增 截至上半年在手订单超350亿元[1] - 聚焦重要区域市场并加快国际布局 主要客户包括紫金矿业、国家能源集团、鞍钢矿业等[1] - 今年新签矿服订单已超百亿元[1] 军工业务 - 坚定向军工转型 大力投入高端智能武器装备系统及相关产业链配套布局[1] - 防务装备产品布局高端防务装备及核心配套产品[1] - 宏大卫星无锡项目在轨10颗卫星运行良好 未来将与防务装备业务协同[2] 收购进展 - 收购长之琳聚焦航空装备领域 符合军工转型战略并完善产业链布局[1] - 收购雪峰科技有利于双方产业链协同 可把握新疆矿产资源开发机遇[1] - 公司正积极推动长之琳后续股权转让工作[1] 项目参与与投资者关系 - 公司将积极参与雅下水电站及新藏铁路工程爆破业务 但能否参与存在不确定性[2] - 公司于9月17日在北京广东宏大国际中心举办投资者开放日活动[2] - 未来将持续优化投资者关系管理[2] 业务协同与战略 - 收购雪峰科技时已作出解决同业竞争承诺[2] - 向军工转型是重要战略 公司将持续加大防务装备板块投入[2] - 矿服业务深耕"大客户、大项目"战略[1]

核心观点 - 华鑫证券发布金诚信公司事件点评报告 给予买入评级 主要基于公司2025年上半年强劲的财务表现和铜矿产销量的高速增长[1] - 公司2025年上半年营业收入同比增长47.82%至63.16亿元 归母净利润同比增长81.29%至11.11亿元 经营活动现金流量净额同比大幅增长255.08%至17.26亿元[2] - 铜磷资源开发板块成为主要增长动力 营收同比猛增238.03%至29.1亿元 铜销量同比增长247.65%至4.39万吨[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入63.16亿元 同比增长47.82%[2] - 归母净利润11.11亿元 同比增长81.29%[2] - 扣非归母净利润10.88亿元 同比增长78.51%[2] - 经营活动现金流量净额17.26亿元 同比大幅增长255.08%[2] 矿山服务业务 - 2025年上半年矿山服务营收33.2亿元 同比增长0.57%[3] - 毛利率23.10% 同比下降4.98个百分点[3] - Q1营收15.0亿元 同比下降3.29%[3] - Q2营收18.2亿元 同比增长3.98% 环比增长21.55%[3] - Q1营收下滑主要因Lubambe铜矿收购后原矿服项目转为内部管理单位[3] - 毛利率下降主要因收购TerraMining并表 其露天矿服业务处于前期阶段[3] 铜磷资源开发业务 - 2025年上半年矿山资源开发营收29.1亿元 同比大幅增长238.03%[4] - 毛利率47.68% 同比提升4.91个百分点[4] - 铜产量3.94万吨 同比增长198.52%[4] - 铜销量4.39万吨 同比增长247.65%[4] - 磷矿石产量17.4万吨 同比增长6.48%[4] - 磷矿石销量16.9万吨 同比增长0.96%[4] - Q2营收16.2亿元 同比增长242.43% 环比增长24.78%[4] - Q2毛利率49.51% 同比提升7.34个百分点 环比提升4.12个百分点[4] - Q2铜产量2.19万吨 环比增长25.38%[4] - Q2铜销量2.50万吨 环比增长32.34%[4] 项目投资与扩建 - Lubambe铜矿为在产矿山 设计规模250万吨/年 已累计投入技改资金5,488.98万美元[5] - 公司投资75,134.40万美元用于龙溪铜矿东区开发建设 设计开采规模250-350万吨/年 基建工期4.5年[5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为127.60亿元、140.88亿元、153.87亿元[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为22.45亿元、26.81亿元、30.44亿元[6] - 当前股价对应PE分别为18.2倍、15.2倍、13.4倍[6] - 多家机构给出盈利预测 2025年净利润预测范围20.56-25.59亿元[10] - 最近90天内12家机构给出评级 9家买入、3家增持 目标均价65.51元[10]

QFII总体持仓情况 - QFII出现在850只个股半年报前十大流通股东中，合计持有42.43亿股，期末持仓市值617.68亿元 [1] - 电子行业持仓市值146.46亿元，是唯一超百亿元的行业 [1] - 机械设备行业持仓市值54.69亿元，有色金属行业持仓市值52.96亿元 [1] - 汽车、电力设备、医药生物、基础化工等行业持仓市值均超40亿元 [1] QFII重仓个股 - 5只个股QFII持仓超10亿元，包括生益科技(95.5亿元)、紫金矿业、京东方A、九号公司-WD、东方雨虹 [2] - 生益科技二季度股价涨幅超13%，但QFII持股由3.2677亿股下降至3.1676亿股 [2] - 紫金矿业、京东方A、九号公司-WD的QFII持股在二季度均有提升 [2] - 九号公司-WD获得阿布扎比投资局加仓，施罗德基金（香港）新进前十大流通股东 [2] QFII新进持仓 - 二季度QFII新进471只个股，其中33只期末持仓市值超1亿元 [4] - 江淮汽车新进持仓市值最高达6.75亿元，瑞银集团新进持仓1683.45万股 [4] - 乖宝宠物有两家QFII新进，持仓超4亿元 [4] - 新和成获得摩根士丹利新进，持仓超4亿元 [4] QFII加仓个股 - 二季度QFII加仓217只个股，其中持仓市值超1亿元的个股中出现多只持仓量翻倍 [6] - *ST汇科QFII持股量暴增超37倍，期末持仓市值1.36亿元 [6] - 5家QFII扎堆新进*ST汇科，包括高盛国际、摩根士丹利、美林国际、瑞银集团、J.P.摩根 [6] - *ST汇科年内累计跌幅超60% [6] QFII与社保基金共同持仓 - 31只个股同时获得QFII和社保基金持股，其中13只两者期末持股均超1亿元 [8] - 金诚信和巨星科技两者合计持仓市值超20亿元 [9] - 恒立液压、信维通信、宝丰能源两者合计持仓市值超10亿元 [9] - 金诚信有3只社保基金持仓市值14.67亿元，2家QFII持仓市值7.52亿元 [9] - 巨星科技获4只社保基金持仓市值14.97亿元，2家QFII持仓市值7.08亿元 [9] 重点公司财务表现 - 金诚信上半年营收同比增长47.82%，海外主营业务收入占比78.53%，归母净利润同比增长81.29% [9] - 巨星科技上半年营收同比增长4.87%，归母净利润同比增长6.63%，拟每10股派现2.5元 [9] - 恒立液压归母净利润14.29亿元，同比增长10.97% [10] - 宝丰能源归母净利润57.18亿元，同比增长73.02% [10] - 新和成归母净利润36.03亿元，同比增长63.46% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入63.16亿元 同比增长47.82% [1][2] - 归母净利润11.11亿元 同比增长81.29% 创历史新高 [1][2] - 扣非净利润10.88亿元 同比增长75.51% 主营业务贡献主要增长 [2] - 第二季度归母净利润6.89亿元 同比增长103.25% 环比增长63.27% [2] - 经营现金流净额17.26亿元 同比增长255.08% [1][6] 盈利能力分析 - 综合毛利率34.37% 同比上升3.82个百分点 [1][3] - 净利率17.43% 同比上升2.98个百分点 [3] - 矿山资源开发业务毛利13.88亿元 同比增长276.83% [3] - 矿山服务业务毛利7.67亿元 同比下降17.26% 受收购整合及项目停工影响 [3] 业务结构特征 - 矿山服务业务收入33.22亿元 资源开发业务收入29.12亿元 [3] - 境外市场收入49.65亿元 占比营业收入78.61% [1][6] - 承担全球33个大型矿山项目 竖井深度1526米 斜坡道长度8008米居国内前列 [5] - 掌握自然崩落法采矿技术 服务普朗铜矿1250万吨/年产能项目 [5] 资产负债状况 - 总资产184.14亿元 较2021年末增长约100亿元 [6] - 资产负债率45.88% 较年初下降0.77个百分点 [1][6] - 货币资金37.91亿元 覆盖有息负债34.96亿元 [6] - 合同负债3.47亿元 同比增长338.09% [1] 增长驱动因素 - 矿产品产销量增加与销售价格上涨 [1][2] - 降本控费措施有效控制生产成本 [1][2] - 收购Lubambe铜矿与Terra Mining股权完善产业布局 [3][5] - 2003年起拓展海外市场 目前业务覆盖非洲及欧亚地区 [5]

核心观点 - 开源证券给予金诚信买入评级 基于公司资源板块稳定放量及矿服业务增长潜力 上调2025-2027年盈利预测至23.6/26.4/33.8亿元 [1][2] 财务表现 - 2025H1营业收入63.16亿元 同比增长47.82% 归母净利润11.11亿元 同比增长81.29% [2] - 2025Q2营业收入35.05亿元 同比增长52.39% 归母净利润6.89亿元 同比增长103.25% 环比增长63.30% [2] - 扣非归母净利润10.88亿元 同比增长78.51% [2] 资源板块业务 - 铜金属产量3.94万吨 同比增长198.52% 磷矿石产量17.43万吨 同比增长6.48% [3] - 资源板块销售收入29.12亿元 同比增长238.03% 毛利润13.88亿元 同比增长276.83% [3] - 毛利率47.68% 同比提升4.91个百分点 [3] - Lonshi铜矿二期及哥伦比亚San Matias项目落地后 远期铜金属产量有望达15万吨 [3] 矿山服务业务 - 矿服业务营收33.22亿元 毛利润7.67亿元 同比下滑17.26% [4] - 毛利下滑主因Lubambe铜矿并表导致服务收入内部化 Terra Mining并表拉低毛利率 及卡莫阿铜矿阶段性停工 [4] - 新签及续签矿服合同约71亿元 首次承接Mufulira矿山建设工程及Khoemacau铜矿第五矿区采矿业务 [4] - 卡莫阿铜矿采矿量恢复至停工前约70% [4] 机构盈利预测 - 开源证券预测2025-2027年归母净利润23.6/26.4/33.8亿元 EPS为3.78/4.23/5.42元 [2] - 当前股价对应PE为15.8/14.1/11.0倍 [2] - 最近90天内9家机构给出评级 其中7家买入 2家增持 目标均价64.86元 [7]

董事会决议概况 - 第五届董事会第二十五次会议于2025年8月25日召开 全体9名董事出席 所有议案均获全票通过 [1] 半年度报告审议 - 审议通过《2025年半年度报告及摘要》 报告内容符合上市公司信息披露要求 已提前经审计与风险管理委员会审议 [1][2] 子公司增资与产能扩张 - 向全资子公司元诚科技（海南）有限公司增资不超过4亿元人民币 注册资本从1亿元增至不超过5亿元 用于拓展矿产品贸易、海外项目技术支持及设备物资采购服务 [2] - 通过子公司湖北金诚信矿业服务有限公司向智能装备公司追加投资4亿元人民币 建设高端智能重型矿山装备及新能源自动化装备生产线 预计年产能达500台（套） 重点满足境内外项目需求并开拓外部市场 [3] 管理制度修订 - 修订《资产减值及资产核销管理办法》以加强资产管理和规范化运作 [5] - 同步调整信息披露、股份变动管理等制度 适应最新监管规则要求 包括将"股东大会"表述统一为"股东会" [4] 高管人事变动 - 通过解聘及聘任高级管理人员的议案 相关事项已提前经提名委员会审议 [5] 可转债发行安排 - 拟延长向不特定对象发行可转换公司债券的股东会决议有效期及相关授权有效期 需提交2025年第三次临时股东会审议 [6] 股东会筹备 - 决定于2025年9月10日召开2025年第三次临时股东会 审议可转债发行有效期延长等事项 [7]