我的观点是，今天的全线下跌，是外部情绪、内部结构与年底季节性因素三重"寒流"叠加的集中体现。 它并非意味着牛市逻辑的终结，而更像是一次市场自发的、健康的"压力测试"和风格再平衡。它在提醒 我们：当流动性驱动的普涨告一段落，市场的焦点将重新回归到公司的基本面和成长的确定性上。 那么，面对这样的市场，我们中长线投资者该如何应对？我的策略建议是八个字：保持耐心，聚焦优 质。 首先，不必被单日的全线下跌吓倒。情绪的宣泄往往是快速的，但优质公司的价值修复是缓慢而坚实 的。利用市场的恐慌和非理性下跌，反而是我们冷静审视持仓、优化组合的良机。 其次，操作上，切忌盲目"抄底"或"割肉"。对于逻辑坚实、业绩能见度高的核心持仓，短期的波动完全 可以承受；而对于那些纯粹题材炒作、估值过高的品种，这次下跌或许是一次深刻的警示。我们的重 点，应该是检查自己船上的货物（持仓）是否足够优质，而不是预测海浪（指数）下一秒的高低。 最后，把目光放长远。市场的短期噪音总会过去，真正决定你长期收益的，是你所持有公司的竞争力和 成长性。在别人因为恐慌而卖出好公司时，我们更应该思考，它们的长期故事是否依然成立。如果答案 是肯定的，那么眼前的波动，不过 ...

市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，市场量能持续降低 [1][11] 宏观数据分析 - 日本央行行长植田和男于12月1日暗示可能在12月晚些时候加息，释放强烈鹰派信号，12月18-19日的货币政策会议加息成为大概率事件 [5][14] - 日本在“失去的30年”以来维持低利率甚至0利率，日元是国际套利交易重要组成部分，当前经济有复苏苗头，工资持续上行，弱势日元带来输入性通胀压力，促使央行试探加息收紧流动性 [5][14] - 国际市场对日本潜在流动性收紧进行了有限定价，后续关注点集中于弱美元，需观察日元汇率和日债收益率走强的持续性以判断真正影响 [5][14] 股市策略展望：短期观点 - 年底临近，机构资金活跃度低，市场量能降低，量化等资金定价权增强，科技成长板块对边际催化更加敏感 [8][17] - 上周长债利率上涨导致债市调整，结合经济数据下滑压力，市场开始交易12月重要会议的政策稳经济预期 [8][17] - 保险风险因子下调和适度打开优质券商资本空间与杠杆限制的提法，为可能的春季躁动行情提供流动性支撑，预计带来增量资金千亿级别 [8][17] - 下周起重要会议的结果将很大程度影响市场，需密切观察是否带来市场风格变化 [8][17] 股市策略展望：中期观点 - 科技成长仍是优势方向，当前经济基本面和科技叙事未发生根本变化，美国仍在降息周期，科技板块中长期逻辑依旧，是优先增配方向 [8][17] - 多数红利避险板块和顺周期板块存在基本面问题或缺乏长期叙事，其行情深化需要足够强力的催化出现，如出口承压下的投资消费政策对冲或在美国降息周期下的宽松跟进，这是市场风格能否改变的决定性因素 [8][17] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，依旧支持主题性机会不断产生 [8][17] 股市策略展望：长期观点 - 长期维度，中美长期斗争基调已定，美国政策底线逐渐清晰与持续增加赤字，引发国际资本市场对其治理能力与制度信誉的质疑，但美元信用未被实质撼动，美债暂时不存在大风险 [9][18] - 在美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率提升，若外资持续流入将对我国权益市场形成支撑 [9][18] - 在监管政策推动下，公募产品被动化、险资和券商自营等资金长期化趋势可能进一步强化，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上，后续如下调险资持股风险因子等政策应会持续 [9][18] - 从居民角度看，权益市场赚钱效应增加有利于居民超额存款流入股市，超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期维度看市场仍可能迎来配置资金流入 [9][18] 行业观点：防御类行业 - 对于偏防御的红利类行业，配置比例建议保持，险资入市资金增加和重要会议稳经济预期均形成利好 [10][19] - 关注有催化的红利标的，如部分反内卷相关行业和地产链低位标的，以及稳定避险属性强的港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [10][19] 行业观点：进攻性行业 - 科技方向：AI竞赛持续，是短期业绩与长期叙事结合最好的方向，中期看好，关注短期有催化的国产算力、商业航天、机器人，以及产业景气度高及调整幅度较大的港股互联网、NV链等方向 [10][19] - 内需与高景气方向：内需板块问题在于宏观基本面，行情启动需要自身强力催化或科技行情结束，低估值内需和高景气方向如一些电新细分方向、部分机械、化工等在科技调整、市场缺乏主线背景下优势凸显 [10][19] - 弱美元交易：如黄金有色等，短期涨幅大叠加多个事件打击情绪，但中长期逻辑仍在 [10][19] - 出海类：在美国制造业资本开支提高预期和美国关税谈判时期，短期在情绪压力中寻找错杀品种或受益于后续政策更大的品种，自下而上择股更加重要 [10][19]

宏观经济与政策 - 海外方面，美国11月PMI呈现制造业弱、服务业强的格局，增长整体稳定[1][10] - 市场对12月FOMC会议降息25个基点的预期已充分定价，预计降息落地后美联储可能释放暂缓降息的信号[1][10] - 后续需关注美联储的重启扩表计划以及新联储主席的提名及政策取向[1][10] - 日本央行加息预期引发日本国债利率上行，导致资产波动加大[1][10] - 国内方面，11月制造业PMI边际回升但较季节性偏弱，服务业PMI再度回落[1][10] - 国内供需两端分项指标均边际改善，价格指标亦有所修复，反映内需回升基础仍待巩固[1][10] - 近期稳地产相关政策预期明显升温，若出台有望对需求和预期改善形成进一步支撑[1][10] 债券市场 - 上周跨月资金面宽松，金融时报提及央行“收短放长”，债市情绪较弱，超长债收益率出现较大幅度上行[1][10] - 11月隔夜资金价格下破1.3%，显示央行“收短放长”主要出于防范资金空转和降低银行负债成本的考量，不意味着货币政策收紧[1][10] - 基本面和资金面依然对债市形成利好，但12月重要会议召开，债市多头力量不足，利率或维持震荡格局[1][10] A股市场 - 近期市场在缺乏明确政策指引下保持震荡，成交额延续回落趋势[2][11] - 市场风格出现小幅反转，前期回调时间较长的科技成长方向有所反弹[2][11] - 进入12月，中央经济工作会议和美联储FOMC会议即将落地，市场方向有望更加明确[2][11] - 中期来看，经济基本面和A股盈利有望处于回升态势，且中美关系处于修复过程中，对市场保持乐观[2][11] - 结构方面，拥挤度已充分缓解的科技成长行业有望在政策和产业催化下占优[2][11] 港股市场 - 12月FOMC会议落地后，美联储可能释放暂缓降息预期，这可能暂时不利于港股资金流入[3][12] 大宗商品 - 原油方面，从全球经济基本面看，降息初期原油需求仍弱，供给持续释放，库存累积，价格仍将承压[3][12] - 黄金方面，12月FOMC会议落地后美联储可能释放暂缓降息预期，短期可能对黄金价格产生扰动，但看好其中长期发展趋势[3][13]

市场整体表现与展望 - 本周A股主要宽基指数多数上涨，创业板指表现最好，全周累计上涨1.86% [1] - 当前市场缩量原因（消化高换手率和交易拥挤）已有所缓和，低成交量从历史经验看是上涨趋势中较好的买入时点 [4] - 当前市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，债市调整对股债平衡策略提出挑战 [6] - 市场大方向仍处在上涨趋势中，但短期或进入宽幅震荡阶段，与历史行情相比指数仍有相当大的上涨空间 [12] 政策与流动性环境 - 金融监管总局下调保险公司投资相关股票的风险因子，是鼓励长期资金入市的配套政策 [2] - 该政策定向鼓励保险资金持有沪深300和科创板成分股，在综合偿付能力充足率不变情况下，所释放的权益加仓空间可达千亿级别 [2] - 监管层下调险企股票投资风险因子，将进一步释放保险资金入市潜力，为市场注入更多增量流动性 [3] - 年末重要政策窗口临近，政策部署将为2026年经济工作指明方向 [3] - 政策基调仍然积极，年底降准降息的货币政策和提振消费的稳增长政策可能进一步出台 [5] - “反内卷”政策下周期板块机会凸显 [11] 行情节奏与窗口期判断 - 2025年12月或成为布局本轮跨年行情的窗口期 [4] - 2026年春季行情可能于2025年12月中下旬提前开启 [5] - 截至11月底，A股市场调整可能已行至后期，参考历史走势，若出现新增催化因素，“春季躁动”行情随时可能启动 [7] - 2026年的“春季躁动”行情大概率不会缺席 [8] - 投资者可提前布局“春季躁动”行情 [11] 市场结构与板块机会 - 若2026年春季行情提前开启，科技成长和周期等行业表现或相对占优 [5] - 截至11月下旬，游戏、恒生科技的调整时间和空间都已超过历史均值；PCB、科创芯片、消费电子、创新药、机器人等相关概念的调整时间足够，调整空间超过15%，近期上述板块有望迎来止跌反弹 [9] - 坚定看好科技成长股的结构性机会，中期维度看，“十五五”规划建议将进一步强化成长股逻辑 [10] - 科技板块依然具备中长期占优的条件，部分超跌成长板块机会已有所显现，如传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等 [11] - 配置上可延续关注资源、传统制造业在全球定价权的重估，以及企业出海两个方向 [6] - 配置方面，短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [12] 外部环境与资金面 - 美联储议息会议即将举行，需关注其决议及美联储主席表态对全球资本流动的影响 [3] - 海外市场方面，短期外部风险因素扰动的影响可能较小 [5] - 美联储降息在即，人民币及其他非美元资产有望迎来全球资金再配置机遇，成长风格将尤其受益 [10] - 美联储降息预期升温，海外市场风险偏好回升 [12] - 流动性方面，股市资金流入有望边际改善 [5] - 海外市场的利空因素消化已较充分 [7] 市场驱动因素与前景 - 展望2026年，上市公司盈利边际改善、内部政策基调延续积极、市场流动性适度宽裕、外部扰动因素逐步缓和，在这一组合下，“春季躁动”行情值得期待 [9] - 未来人民币的潜在升值压力可能是超预期变化的来源并打破震荡格局 [6] - 产业趋势上，全球产业景气度与需求同步上行，中国特有的工程师红利、庞大用户群体及制造优势，支持中国深度参与全球科技产业变革 [10]

2026年可转债市场投资展望核心观点 - 券商机构普遍认为，在权益市场向好、政策红利释放及“固收+”资金持续流入的共同作用下，2026年可转债市场估值将维持高位，科技成长、能源转型、“反内卷”政策受益领域及低波动底仓品种等四类标的将成为核心配置主线 [1] 支撑估值维持高位的因素 - 2025年上半年，转债估值上行主要由于退市、违约等风险大幅缓释，低利率环境下配置需求提升，以及股市预期好转 [2] - 2025年下半年，科技成长风格受关注，相关转债估值走高，中证转债指数在2025年8月曾不断刷新10年新高纪录 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利密集释放将直接提振市场风险偏好，科技自主可控、高端制造等领域的产业政策为相关行业转债提供基本面支撑 [2] - 权益资产预期收益率上行趋势明确，中长期资金增持权益市场的需求强劲，共同巩固了转债的股性价值 [2] - 在“资产荒”背景下，“固收+”资金对转债的配置需求旺盛，预计2026年上半年将成为配置高峰期，供需紧平衡格局为高估值提供韧性基础 [2] - 股市“长牛慢牛”的基本趋势不改，盈利、风险偏好和流动性有望进一步形成共振 [3] - 2026年转债供给端不会快速放量，而“固收+”等产品的潜在需求仍较旺盛，供求能见度高是对转债估值最有利的因素 [3] - 2026年条款博弈带来的超额收益不多，且股市相对稳定环境下市场很难有大面积信用风险，这两者对转债估值的影响均不明显 [3] 市场策略与风险变化 - 随着可转债估值水平整体提升，“双低”策略所依赖的低价和低估值条件变得难以满足，低价可转债数量减少且估值普遍较高，选股范围缩小 [4] - 当前市场面临偏债“固收+”投资者对低估转债的高需求与传统低价转债“弱供给”的矛盾，低价转债整体估值已得到充分抬升，削弱了2026年纯低策略的安全垫 [4] - 在可转债市场整体估值高位的背景下，资产会更加脆弱，绝对收益属性下降，受股票及转债市场供需关系的影响更大 [4] - 假设股票市场出现调整，转债市场可能面临正股和转债估值“双杀”的局面，跌幅可能阶段性超过股票 [4] - 假设转债供给超预期放开，市场可能面临估值收缩，对股票市场的跟涨变弱，高估值的次新券面临的估值收缩风险更高 [4] - 在估值较高的背景下，主观择券难度加大，建议优先考虑指数与量化策略，对高价因子、波动率因子进行风险暴露，关注双低策略、隐波差策略，并对次新转债纳入指数时间及强赎条款的干扰进行优化 [5] - 可以辅以正股策略，在股票市场震荡阶段，阶段性寻找行业轮动机会，提高高景气行业的仓位 [6] 具体行业配置方向 - 科技与制造产业方向：持续关注海内外算力建设与资本开支、大模型应用端升级，人形机器人与具身智能产业化落地、固态电池、半导体自主可控与国产替代、航发与燃气轮机相关转债 [6] - 周期产业方向：关注化工品与有色金属阶段性供需不匹配带来的涨价，以及新材料新兴产业 [6] - “反内卷”方向：关注光伏产业反内卷的节奏，以及反内卷政策力度的提升 [6]

A股重要指数调整 - 上交所、深交所及中证指数公司将于12月12日收市后对多个重要指数进行样本股定期调整[1][2] - 上证50指数更换4只样本股，调入上汽集团、北方稀土、华电新能和中科曙光，调出保利发展、中国移动、中国铝业和中国中车[2][3] - 上证180指数更换7只样本股，调入国投资本、中天科技、华电新能、国联民生、瑞芯微、盛美上海和晶合集成，调出中远海能、南山铝业、赛轮轮胎、潞安环能、中海油服、石头科技和天合光能[3] - 上证380指数更换38只样本股，调入中远海能、金发科技、南山铝业等38只个股，调出国投资本、福瑞达、浦东建设等38只个股[4][5] - 科创50指数更换2只样本股，调入翱捷科技、盛科通信，调出华熙生物、航材股份[2][6] - 深证成指更换17只样本股，调入深深房A、德明利、国货航、沃尔核材、拓维信息等17只个股，调出国药一致、中国天楹、海德股份、西藏矿业、汉缆股份等17只个股[7] - 创业板指更换8只样本股，调入双林股份、常山药业、富临精工等8只个股，调出碧水源、易华录、天华新能等8只个股[8] - 深证100指数更换7只样本股，调入藏格矿业、国货航、东山精密等7只个股，调出天山股份、山西焦煤、晶澳科技等7只个股[9] - 创业板50指数更换5只样本股，调入常山药业、菲利华、长芯博创等5只个股，调出特锐德、芒果超媒、光弘科技等5只个股[10][12] 中证系列指数调整 - 中证指数公司将调整沪深300、中证500、中证1000、中证A50、中证A100、中证A500等指数样本，于12月12日收市后生效[1][12] - 沪深300指数更换11只样本，华电新能、东山精密等调入指数[13] - 中证500指数更换50只样本，和而泰、华虹公司等调入指数[13] - 中证1000指数更换100只样本，仕佳光子、永鼎股份等调入指数[13] - 中证A50指数更换4只样本，中际旭创、华工科技等调入指数[13] - 中证A100指数更换6只样本，东方财富、中科曙光等调入指数[13] - 中证A500指数更换20只样本，国泰海通、芯原股份等调入指数[13] - 样本调整后信息技术、通信服务与工业等行业样本数量及权重普遍上升，A系列指数行业配比更加均衡，新质生产力含量提升[13] 市场表现与机构观点 - 本周A股三大指数全线反攻，沪指周涨幅1.4%，深证成指周涨幅3.56%，创业板指周涨幅4.54%[14] - 平安证券指出市场仍在高位震荡阶段，12月关注国内重要会议政策信号，配置建议保持均衡，重点关注科技成长、先进制造、周期板块及红利资产[14] - 光大证券认为市场大方向仍处牛市，指数有较大上涨空间，但短期可能缺乏强力催化，股市或以震荡蓄势为主[14] - 东吴证券表示11月后市场有望迎来春季行情布局窗口，若12月开启春季行情，资金主线或向AI应用等方向切换，关注AI应用和"十五五"规划相关科技创新与先进制造领域[14]

市场整体表现 - 11月26日，中国A股市场表现分化，创业板指数涨幅领先，上涨超过2% [1] - 创业板指数当日具体涨幅为2.14% [2] 市场驱动因素分析 - 地缘政治风险扰动缓和是市场上涨的关键因素，中美元首通话释放双边关系改善信号，有效提振市场风险偏好 [2] - 美股科技板块反弹情绪传导至A股市场，特别是人工智能领域情绪修复，推动成长风格走强 [2] - 年末市场进入政策与业绩的相对真空期，资金可能从博弈基本面转向关注预期 [2] - 以人工智能为代表的科技赛道因行业景气能见度相对较高，成为资金布局焦点 [2] - 短期事件催化不容忽视，存储技术新品发布及人工智能企业IPO进程加速，进一步强化科技主线热度 [2] 中美关系积极信号 - 11月24日晚中美元首通话显示双边沟通机制向常态化推进 [2] - 通话巩固了釜山会晤以来双边关系“稳定向好”的基调，为缓解地缘政治风险提供正面导向 [2] - 双方表现出将高层共识转化为务实合作的倾向，在科技、贸易等关键领域有望逐步减少摩擦 [2] - 通过持续高层交流强化了分歧管控机制，有助于增强全球供应链韧性与市场信心 [2] 市场展望与结构 - 市场经过调整后，各类指标显示市场情绪可能已处于偏低水平，继续向下空间或相对有限 [3] - 核心变量如海外流动性、降息预期及12月国内重要会议动向仍需时间明朗，风险偏好修复可能渐进 [3] - 风格间不平衡压力逐步缓解，随着年底政策线索明朗，市场或逐步进入中期布局时点 [3] - 科技成长风格仍具韧性，需关注行业景气度持续性与增量资金动向 [3]

资金流入规模与趋势 - 四季度以来至11月21日，权益类ETF净申购额合计达到1964.83亿元 [1] - 11月21日单日净申购额超400亿元，创近7个多月以来ETF单日净流入额新高 [1] 资金具体流向：券商与红利主题 - 券商主题ETF强势吸金，国泰证券ETF净申购额92.72亿元，华宝券商ETF净申购额56.98亿元 [1] - 红利主题ETF受青睐，华泰柏瑞红利低波ETF净申购额45.33亿元 [1] 资金具体流向：科技成长主题 - 科技成长主题ETF获资金流入，华夏科创50ETF净申购额73.06亿元 [1] - 嘉实科创芯片ETF净申购额45.8亿元，南方创业板人工智能ETF净申购额34.17亿元 [1] 资金具体流向：港股主题 - 港股主题ETF资金流入显著，华夏恒生科技ETF净申购额88.88亿元，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF净申购额80.92亿元 [1] - 天弘恒生科技ETF、易方达恒生科技ETF、大成恒生科技ETF、华夏恒生互联网ETF净申购额均超过50亿元 [1] 市场观点与行业前景 - 当前流动性冲击已接近充分定价，市场趋势未发生根本改变 [2] - 中国AI产业处于发展初期，不存在美国式资本开支过度问题，科技创新与自主可控的产业逻辑坚实 [2]

市场整体观点 - 近期市场企稳反弹，符合“布局窗口将现”的预判，但市场并未出现量价齐回升的局面，反弹不改震荡格局 [6] - 过去两周中日关系紧张让市场风险偏好快速降温，对市场形成扰动，在中日关系形势未明朗之前维持市场震荡格局的判断 [6] - 不建议追高，继续以逢低布局思路为主 [6] 风格策略 - 当前中日关系紧张是制约风险偏好的主要因素，科技成长是对风险偏好更敏感的板块，在预期难以继续上修叠加风偏下行的背景下建议对科技成长方向且战且退 [6] - 中等风险特征的周期消费制造有望进一步达成市场共识 [6] - 相关ETF包括消费ETF、酒ETF、食品ETF、有色ETF、家电ETF [6] 行业策略：房地产 - 从去年9月24日政策释放结束后，房地产市场量价持续下行，“金九银十”表现也不及预期，市场以悲观为主基调 [6] - 市场消息面变化-政策预期变化-资金涌入房地产相关资产-股价短时间上行的链条仍存，但当政策力度或可靠性确认为不及预期，则会面临回撤或反转 [6] - 地产板块可能需要看到房贷贴息等财政政策以超预期力度落地，才能初步提振市场信心，而要真正扭转市场预期，则需要看到一系列地产及相关政策组合拳出台 [6] - 需关注12月经济工作会议，相关标的包括招商蛇口、滨江集团，相关ETF有房地产ETF [6] 主题策略：国防军工 - 美国政府11月19日宣布批准向日本出售总额约8200万美元的军火，包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等 [6] - 日本首相高市早苗此前公开发布涉台错误挑衅言论，疑为日本军备扩张铺路，叠加此次美国对日军售，亚太地区局势不确定性加剧，或将促使我国装备建设提速 [6] - 相关标的包括新雷能、陕西华达，相关ETF有军工ETF、军工龙头ETF、国防ETF [6] 相关ETF汇总 - 现金流相关ETF：现金流ETF汇添富(159276)、现金流ETF(159399)、现金流ETF800(516460)、中证现金流ETF(159235) [6] - 周期消费制造相关ETF：消费ETF(159928)、酒ETF(512690)、食品ETF(515710)、有色ETF(159880)、家电ETF(159996) [6] - 房地产相关ETF：房地产ETF（512200/515060/159768） [6] - 国防军工相关ETF：军工ETF(512660)、军工龙头ETF(512710)、国防ETF(512670) [6]

市场策略观点 - 近期市场企稳反弹符合“布局窗口将现”的预判但未出现量价齐升局面反弹不改震荡格局[6] - 中日关系紧张让市场风险偏好快速降温对市场形成扰动在中日关系形势未明朗之前维持市场震荡格局判断不建议追高继续以逢低布局思路为主[6] - 相关ETF包括现金流ETF汇添富(159276)现金流ETF(159399)现金流ETF800(516460)中证现金流ETF(159235)[6] 风格与行业策略 - 科技成长是对风险偏好更敏感板块在预期难以继续上修叠加风偏下行背景下建议对科技成长方向且战且退[6] - 中等风险特征的周期消费制造有望进一步达成市场共识相关ETF包括消费ETF(159928)酒ETF(512690)食品ETF(515710)有色ETF(159880)家电ETF(159996)[6] - 房地产板块政策预期再起从去年9.24政策释放结束后市场量价持续下行“金九银十”表现不及预期市场以悲观为主基调[6] - 地产板块需关注房贷贴息等财政政策以超预期力度落地才能初步提振市场信心要真正扭转市场预期则需要一系列政策组合拳出台需关注12月经济工作会议[6] - 房地产相关标的包括招商蛇口(001979买入)滨江集团(002244未评级)相关ETF包括房地产ETF（512200/515060/159768）[6] 主题投资策略 - 国防军工主题方面美国对日进行新一轮军售总额约8200万美元包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等亚太局势不确定性加剧我国装备建设或将提速[6] - 日本首相高市早苗此前发布涉台错误挑衅言论疑为日本军备扩张铺路叠加美国对日军售亚太地区局势不确定性加剧或将促使我国装备建设提速[6] - 相关标的包括新雷能(300593未评级)陕西华达(301517未评级)相关ETF包括军工ETF(512660)军工龙头ETF(512710)国防ETF(512670)[6]