报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月12日 - 1月16日当周，美国12月CPI同比增速符合预期，全球地缘风险持续影响市场，美元指数周度续涨；中国12月新增社融和新增人民币贷款同比少增，M2与M1剪刀差走扩，出口及进口同比增速上行；全球股市商品偏强运行、债市回落，国内股市分化、债市商品偏强运行；综合来看，全球以美元计价商品＞股＞债，国内商品＞债＞股；短期需关注地缘因素变化情况 [5][8][19] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市概况：当周市场情绪谨慎，特朗普呼吁设定信用卡利率上限致美股承压，全球主要股票市场多数上涨，亚太地区涨幅居前，新兴市场表现好于发达市场，VIX指数周度收涨 [10] - 全球债市概况：当周美联储官员表态偏鹰，市场降息预期降温，中长期美债收益率普遍抬升，10年期美债收益率周度抬升6BP至4.24%，债市偏弱运行，高收益债＞信用债＞国债 [16] - 全球汇市概况：当周美国11月零售销售环比增速等数据表现好，美元指数周度收涨，主要非美货币兑美元多数贬值，人民币汇率震荡偏强，美元指数周涨幅0.23% [16][17] - 全球商品市场概况：地缘因素支撑国际油价周度收涨，贵金属价格收涨，有色金属及农产品价格多数回落 [17] 国内大类资产表现情况 - 国内股市概况：当周市场风险偏好回落，A股主要宽基指数多数收涨，两市日均成交额较上一周抬升，大盘蓝筹表现偏弱，计算机、电子等板块涨幅居前，军工、农林牧渔表现不佳，上证综指周跌幅0.45% [20] - 国内债市概况：当周央行公开市场操作净投放11128亿元，资金面有波动，债市周度偏强运行，国债＞信用债＞企业债 [23] - 国内商品市场概况：当周国内商品市场周度收涨，主要商品板块中贵金属涨幅居前 [24] 大类资产价格展望 地缘风险因素短期或仍有变化，对大类资产价格影响较大，需关注后续变化情况 [4][26]

热点资讯 - 当地时间1月17日特朗普称自2月1日起丹麦、挪威等八国向美国出口商品加征10%关税，6月1日提高至25%，直至就“全面彻底购买格陵兰岛”达成协议 [3] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特淡化针对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的联邦刑事调查 [3] - 李强主持国务院常务会议听取提振消费专项行动进展汇报并研究促消费举措，指出去年开展行动以来取得积极成效 [3] - 美国特使威特科夫透露美国已向伊朗传递直接信息，称伊朗经济状况严峻，若回归国际社会可外交解决相关问题，铀浓缩等是关键议题 [3] 重点关注 - 重点关注原油、锡、镍、苯乙烯、菜油 [4] 夜盘表现 - 非金属建材涨1.98%，贵金属涨35.75%，油脂油料涨7.51%，软商品涨2.88%，有色涨26.49%，煤焦钢矿涨9.47%，能源涨2.23%，化工涨9.61%，谷物涨1.09%，农副产品涨2.98% [4] 板块持仓 - 呈现近五日商品期货板块持仓变动情况 [5] 大类资产表现 - 上证指数日涨跌幅-0.33%、月内涨跌幅3.35%、年内涨跌幅3.35%；上证50日涨跌幅-0.21%、月内涨跌幅1.60%、年内涨跌幅1.60%；沪深300日涨跌幅0.20%、月内涨跌幅2.20%、年内涨跌幅2.20%；中证500日涨跌幅-0.05%、月内涨跌幅10.28%、年内涨跌幅10.28%；标普500日涨跌幅0.26%、月内涨跌幅1.45%、年内涨跌幅1.45%；恒生指数日涨跌幅-0.28%、月内涨跌幅4.74%、年内涨跌幅4.74%；德国DAX日涨跌幅0.26%、月内涨跌幅3.52%、年内涨跌幅3.52%；日经225日涨跌幅-0.42%、月内涨跌幅7.14%、年内涨跌幅7.14%；英国富时100日涨跌幅0.54%、月内涨跌幅3.10%、年内涨跌幅3.10% [6] - 10年期国债期货日涨跌幅0.11%、月内涨跌幅0.19%、年内涨跌幅0.19%；5年期国债期货日涨跌幅0.09%、月内涨跌幅0.04%、年内涨跌幅0.04%；2年期国债期货日涨跌幅0.04%、月内涨跌幅 -0.06%、年内涨跌幅 -0.06% [6] - CRB商品指数日涨跌幅-1.65%、月内涨跌幅0.99%、年内涨跌幅0.99%；WTI原油日涨跌幅-4.18%、月内涨跌幅3.36%、年内涨跌幅3.36%；伦敦现货金日涨跌幅-0.23%、月内涨跌幅6.88%、年内涨跌幅6.88%；LME铜日涨跌幅-0.63%、月内涨跌幅4.88%、年内涨跌幅4.88%；Wind商品指数日涨跌幅-0.05%、月内涨跌幅18.87%、年内涨跌幅18.87% [6] - 美元指数日涨跌幅0.27%、月内涨跌幅1.09%、年内涨跌幅1.09%；CBOE波动率日涨跌幅-5.43%、月内涨跌幅5.95%、年内涨跌幅5.95% [6] 主要大宗商品走势 - 呈现波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）、风险溢价、上证50、沪深300、中证500、CBOT大豆、CBOT玉米等走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026开年首周全球资本市场向好，国内A股开门红，海外地缘局势紧张，美联储降息预期概率下降，美元冲高回落，大宗商品、股市等多数上涨，国内债市回落、股指和商品板块普涨，后续市场受财报、数据及地缘政治等因素影响[5][10]。 各部分内容总结 市场综述 - 全球资本市场向好，国内A股开门红，海外地缘局势紧张使美联储降息预期概率下降，美元冲高回落，风险资产多数上扬，大宗商品、股市普涨，国内债市回落、股指和商品板块普涨，成长型风格强于价值型，中证500涨幅居前，Wind商品指数周度涨4.01% [5] - 商品期货市场资金整体流入，有色等板块流入明显，软商品板块流出明显；国际CRB商品指数波动率下降，国内相关指数波动率放大，多数板块波动率上升，油脂油料和谷物板块降波明显，有色和软商品板块升波显著；美联储1月降息预期概率下降，维持利率不变概率95.4%，2026年市场预期有2次左右降息空间 [6] - 美股开局好但未来一周面临考验，财报季、通胀数据及地缘政治不确定性影响市场，12月CPI是关键通胀参考指标 [7] 大类资产 - 全球资本市场向好，国内A股开门红，海外地缘局势紧张，美联储降息预期概率下降，美元冲高回落，投资者博弈使贵金属涨、VIX指数平稳，风险资产多数上扬，大宗商品、股市普涨，人民币稳韧强势 [10] 板块速递 - 国内债市回落近强远弱、股指开门红普涨，商品大类板块全线收涨，成长型风格强于价值型，中证500涨幅居前，Wind商品指数周度涨4.01%，各商品大类表现良好 [17] - 商品期货市场资金整体流入，有色、非金属建材等板块流入明显，软商品板块流出明显 [19] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的是碳酸锂、铂与沪银，跌幅居前的是多晶硅、集运指数和工业硅 [24] 市场情绪 - 增仓上行的商品期货品种关注苹果、沪铝和焦煤，增仓下行的关注多晶硅、集运指数和花生 [26] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率下降，国内Wind商品指数与南华商品指数波动率放大，多数商品期货大类板块波动率上升，油脂油料和谷物板块降波明显，有色和软商品板块升波显著 [28] 数据追踪 - 国际主要商品多数上涨，BDI大跌，CRB持平，大豆玉米小涨，铜油上扬，贵金属重拾涨势，金银比触底反弹 [30] - 沥青开工率季节性回落，地产销售疲弱，运价反弹分化，短期资金利率震荡抬升 [45] - 美债利率震荡，中美利差平稳，通胀预期抬升，金融条件宽松，美元指数反弹，人民币稳韧强势 [60] 宏观逻辑 - 国内四大股指震荡走高全线上扬，成长股表现强劲，价值型股指稳健，股指估值抬升，风险溢价ERP下降 [35] - 大宗商品价格指数震荡偏强，通胀预期延续反弹 [38] - 上周股市全线收涨，商品表现强势，商品 - 股票收益差变动不大，南华商品指数强劲，CRB商品指数平稳，内外商品期货收益差震荡走扩 [44] - 美债收益率走势分化，期限结构变动不大，期限利差小幅回落，实际利率承压，金价上扬创新高 [53] - 美国高频“衰退指标”回落，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [62] 重要数据 - 美联储1月降息预期概率下降，维持利率不变概率95.4%，2026年市场预期有2次左右降息空间 [6][69] - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，失业率4.4%，10月和11月新增就业人数修正后合计较修正前低7.6万人 [72] - 中国2025年12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%，涨幅扩大 [78] 本周关注 - 周一（1月12日）关注瑞士12月消费者信心指数、欧元区1月Sentix投资者信心指数，日本股市休市 [82] - 周二（1月13日）关注美国至1月12日10年期国债竞拍、日本11月贸易帐等多项数据及官员讲话 [82] - 周三（1月14日）关注美国至1月9日当周API原油库存、11月零售销售月率等数据及报告、讲话 [82] - 周四（1月15日）关注英国11月三个月GDP月率等多项数据、决议及官员讲话 [82] - 周五（1月16日）关注德国12月CPI月率终值、美国12月工业产出月率等数据 [82]

文章核心观点 - 尽管发生了地缘政治突发事件和美国非农数据提前泄露等非常规事件，但全球资本市场反应平淡，主要资产类别（股市、债市、石油、黄金、美元）在强劲的流动性和年初配置增杠杆的推动下普遍上涨 [1] - 美国2025年12月及全年的就业数据疲软，呈现“缺乏就业的增长”特征，企业招聘谨慎，制造业就业持续收缩，消费者信心因生活成本高企而恶化，经济呈现K形分化 [1][2] - 2026年全球经济预计将延续2025年的K形分化态势，但政治选举可能成为重大变数，同时美联储政策可能转向更积极，AI基建投资泡沫的可持续性面临挑战 [3][4][5] 美国经济与就业市场 - 美国2025年12月非农就业新增5万份工作，低于市场预期的7万份，私人部门就业仅增加3.7万，零售、建筑和制造业录得负增长 [1] - 2025年12月失业率意外下降0.1个百分点至4.4%，但部分原因是劳工参与率下降，时薪环比增长0.3%符合预期，连续27周没有工作的人数接近40万人，为2020年以来最高 [1] - 2025年美国全年总共增加58.4万份就业，平均每月约4.9万，这是除最近两次衰退外自2003年以来新增就业最少的一年 [2] - 企业普遍冻结招聘但谨慎解雇，制造业就业连续负增长，显示两届政府推动的制造业回流效果有限，AI也取代了大量重复性工作 [2] 消费者与企业状况 - 密歇根大学消费者信心指数显示，消费者对未来预期恶化，主要归咎于不断上涨的生活成本，消费者感受到的物价压力远高于CPI数据 [2] - 以餐饮业为首的涨价潮冲击了消费者的外出欲望，并令服务业通胀维持在高位 [2] - 美国自媒体热议“ALICE”（资产有限、收入窘迫但有工作）群体，目前美国家庭中有13%在贫困线之下，29%高于贫困线但低于ALICE线，物价高涨令越来越多中产家庭跌至ALICE线之下 [3] 全球宏观经济展望 - 2026年全球经济预计是2025年的重复：美国经济依然强劲，股市和高端消费强劲但低端消费转弱，欧洲内需不足、投资低迷但旅游业一枝独秀，日本出口良好但国内生活成本高企 [3] - 美欧日经济在2025年呈K形发展（强者愈强，弱者落伍），预计2026年将持续，特朗普的关税战在初始物价效应过后未对经济构成沉重打击 [4] - 地缘政治事件（如美国支持以色列袭击、绑架委内瑞拉总统）漠视联合国宪章并推翻二战后秩序，但在资本市场未引起大的风浪 [4] 政治与政策风险 - 2026年最大变数是美国中期选举，目前民意显示共和党可能失去众议院多数席位，这将冲击特朗普政府的执政能力 [4] - 日本首相高市早苗可能宣布提前大选，英国工党领袖之争、德国地方选举及法国2027年总统大选均可能成为选民表达不满的契机 [4] - 美联储政策在2025年5月新主席上任后预计将发生变化，可能更积极地贯彻白宫政治意图，利率政策比2025年更积极，甚至可能悄悄放弃2%的通胀目标，若AI泡沫破灭或海外购债兴趣消失，重启QE并非不可能 [5] 金融市场与资产表现 - 全球股市普遍走好（香港恒指例外），衍生品市场对美联储1月降息几乎不再抱有希望，两年期国债走好，石油、大宗商品价格大幅上涨，黄金大涨，白银跳涨近10%，美元指数反弹 [1] - 2026年股市重复2025年动荡中上行的机会颇大，这是流动性过剩下资本市场的运作逻辑 [5] - 靠AI故事支撑的美股对AI基建的疯狂投资变得更有戒心，科技巨头动辄数百亿的投资规模开始难以仅靠自有现金支撑，越来越多依赖债市融资甚至私募信贷，AI基建泡沫持续平推的难度在增加 [5] 其他经济影响与数据 - 美国调高关税的涨价压力暂时被批发商、零售商吞下，需要时间才能传导到零售价格 [5] - 英国脱欧十年后，其经济比脱欧前少了6%~8%，海外投资裹足不前，高收入人群逃离，财政状况每况愈下 [5] - 本周重点关注美国2025年12月CPI（预计环比0.45%，核心CPI环比0.38%）及中国社融数据 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周海外地缘局势紧张投资者避险情绪抬升，全球股市与大宗商品跌多涨少，国内债市回落、股指震荡承压、商品多数下挫 [6] - 商品期货市场资金整体流出，能源和软商品板块资金流入，非金属建材、贵金属等板块资金流出明显 [7] - 国际CRB商品指数波动率小降，国内Wind商品指数大幅升波，商品期货大类板块波动率涨跌互现 [7] - 美联储1月降息预期概率变动不大，市场预期2026年仍有2次左右降息空间 [7] - 本周关键美国就业数据和科技行业大秀登场，美国以外主要经济体将迎来PMI和CPI数据浪潮 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 海外地缘局势紧张致投资者避险情绪抬升，VIX指数大幅上扬，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股震荡分化，BDI指数小幅回落，美元反弹，人民币强势，大宗商品整体承压分化 [6] - 国内债市全线回落近强远弱、股指震荡承压多数收跌，商品大类板块多数下挫，成长型风格表现相对于价值型抗跌，中证500逆势收涨，Wind商品指数周度涨跌幅 -6.87%，10个商品大类板块指数中4个收涨6个收跌 [6] - 商品期货表现分化延续且强弱风格转换，贵金属大幅回调拖累商品指数，黑色系抗跌反弹，煤焦钢矿小幅收涨，非金属建材板块上涨1.74%领跑商品，软商品和谷物几近持平，其他板块悉数收跌 [6] 大类资产 - 海外地缘局势紧张使投资者避险情绪抬升，VIX指数大幅上扬，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股震荡分化，BDI指数小幅回落，美元反弹，人民币强势，大宗商品整体承压分化 [11] 板块速递 - 国内债市全线回落近强远弱、股指震荡承压多数收跌，商品大类板块多数下挫表现弱势，成长型风格表现相对于价值型抗跌，中证500逆势收涨 [16] - 国内商品大类板块多数下挫，Wind商品指数周度涨跌幅 -6.87%，10个商品大类板块指数中4个收涨6个收跌，商品期货表现分化延续且强弱风格转换，贵金属大幅回调拖累商品指数，黑色系抗跌反弹，煤焦钢矿小幅收涨，非金属建材板块上涨1.74%领跑商品，软商品和谷物几近持平，其他板块悉数收跌 [16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体明显流出，能源和软商品板块资金流入明显，非金属建材、贵金属和有色、农副产品板块资金大幅流出 [20] 品种表现 - 最近一周国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的商品期货品种为沪镍、玻璃与豆一，跌幅居前的商品期货品种为铂、钯和沪银 [25] 市场情绪 - 上周从量价配合角度看，明显增仓上行的商品期货品种关注豆一、沪铝和LPG，明显增仓下行的商品期货品种关注燃油、焦炭和豆粕 [27] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数的波动率小降，国内的Wind商品指数大幅升波，南华商品指数的波动率变动不大，商品期货大类板块的波动率涨跌互现，煤焦钢矿、农副产品和非金属建材板块降波明显，有色和贵金属板块升波引人注目 [30] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI微涨，CRB持平，大豆玉米黄金大跌，铜银油涨，贵金属冲高回落，金银比触底反弹 [33] - 沥青开工率回落，地产销售季节性走高，运价联袂反弹，短期资金利率冲高回落 [54] - 美债利率反弹，中美利差回落，通胀预期弱稳，金融条件宽松，美元指数反弹，人民币延续强势 [67] 宏观逻辑 - 股指震荡承压多数收跌，估值与风险溢价ERP均变动不大 [36] - 大宗商品价格指数高位回落，通胀预期低位反弹 [45] - 股市多数收跌，商品震荡分化，商品 - 股票收益差变动不大，南华商品指数抗跌，CRB商品指数承压，国内定价商品转强，国际定价商品走弱，内外商品期货收益差震荡走高 [53] - 美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差窄幅震荡，实际利率与金价小幅波动 [62] - 美国高频“衰退指标”平稳，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [69] 美联储降息预期 - 美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变在3.5 - 3.75%的预期概率为81.4%，与上周的80.2%相差无几，降息25bp到3.25 - 3.5%的预期概率维持在不到两成，市场预期2026年仍有2次左右降息空间 [79] 12月制造业景气度 - 12月份制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月上升0.9个百分点升至扩张区间，大型企业PMI高于临界点，中型企业仍低于临界点，小型企业低于临界点，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [88] - 12月份非制造业商务活动指数为50.25%，比上月上升0.7个百分点重返扩张区间，建筑业商务活动指数上升，部分服务业行业商务活动指数位于高位景气区间，部分低于临界点 [88] - 12月份综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张 [88] 本周关注 - 周一（1月5日）韩国总统李在明对中国进行国事访问 [91] - 周二（1月6日）欧元区12月PMI数据、美国12月标普全球PMI终值、法国/德国12月CPI、消费电子展（CES）在拉斯维加斯举行 [91] - 周三（1月7日）欧元区12月CPI、美国12月ADP就业人数、美国11月JOLTs职位空缺 [91] - 周四（1月8日）美国10月批发销售数据、美国10月贸易帐 [91] - 周五（1月9日）中国12月CPI、美国12月非农就业报告、硅谷车展开幕 [91]

地缘政治局势对金融市场的影响 - 地缘紧张局势升级导致黄金价格大涨 现货黄金涨1.63%突破4400美元关口 COMEX黄金期货涨1.73% 现货白银大涨近4%突破75美元关口 [1] - 国际油价由跌转涨 振幅较大 [3] - 分析师指出 地缘紧张局势升级会推高风险溢价 叠加对供应可能中断的担忧 或令原油获得上行动力 [6] 亚太及A股市场表现 - 亚太股市集体高开 日经225指数涨超2.66%至51680.57点 韩国综合指数涨超2.04%至4397.35点 新加坡海峡时报指数涨0.42%至4675.60点 [4][5] - A股三大指数集体高开 沪指涨0.46%至3986.97点 深证成指涨0.80%至13633.63点 创业板指涨0.84% [4][5] - 盘面上 商业航天概念股持续发酵 军工股全线走强 脑机接口概念股活跃 油气股涨幅靠前 [4] 委内瑞拉相关事件与原油市场分析 - 美国纽约南区联邦地区法院起诉委内瑞拉总统马杜罗 指控其犯有多项罪名 并计划于美国东部时间5日12时进行庭审 [5][6] - 委内瑞拉是全球重要的产油国和欧佩克成员国 美国近期行动可能迫使其关停多个油井 造成原油产量进一步下滑 [6] - 分析师认为 此事短期内或不会对能源市场造成巨大冲击 但如果美委局势继续发酵 不排除WTI原油和布伦特原油分别上冲至60和63美元/桶附近 [6]

贵金属市场 - 黄金价格从历史高点每盎司4550美元回落至4360美元附近，白银价格从年内高点84美元跌至74.50美元左右，市场解读为健康的获利了结 [1][3] - 推动此前贵金属暴涨的主要动力是市场对美联储降息、美元走弱以及地缘政治风险的强烈预期，黄金年内一度触及纪录新高，白银飙升约150% [1] - 此次回调被视为过热市场后的理性修正，有助于洗去过度投机泡沫，让后市走势更健康 [3] 全球股市 - 全球股市在创下历史新高后进入平静的“假日模式”，年底交投清淡，亚洲市场涨跌互现，整体波动平缓 [1][3] - 2025年多个股市成绩斐然，例如韩国首尔综指年内涨幅超过75%，日本日经225指数涨幅超过26% [3] - 推动股市尤其是科技股大涨的关键动力源自美联储下半年的连续降息，以及人工智能领域巨额投资带来的想象空间，充沛的流动性暂时缓解了对“科技泡沫”的担忧 [5] 原油市场 - 国际油价在周一因俄乌和平谈判希望重燃而大涨超过2%后，周二小幅回落 [6] - 市场逻辑在于，如果持续近四年的冲突结束，对俄罗斯石油的制裁可能解除，大量原油涌入市场将压制价格，这一预期正与地缘政治风险构成博弈 [6] 加密货币市场 - 加密货币市场处于调整期，比特币在10月冲破12.6万美元大关后持续回调，目前徘徊在9万美元下方 [6] - 这表明在经历了年初的疯狂后，数字资产投资者情绪正趋向理性，市场在寻找新的平衡点 [6] 市场整体展望 - 2025年收官阶段市场充满“权衡”与“等待”，投资者的目光投向即将公布的美联储12月会议纪要，希望从中寻找2026年1月是否会继续降息的线索 [7] - 这份纪要或将成为决定明年开局走势的第一个“发令枪”，在新年前投资者似乎已准备好暂时离场，以待来年再战 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最近一周海外日本加息有惊无险，美联储主席之争白热化，市场临近年末走势平淡，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，国内债市反弹、股指震荡、商品分化，资金流向有变化，后续需关注美国经济数据和日本央行政策指引 [5][8] 各部分总结 市场综述 - 海外日本加息、美联储主席之争影响下，市场临近年末平淡，投资者谨慎，VIX指数回落，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股回调，BDI指数回落，大宗商品承压分化且风格转换，黑色系反弹领跑 [5][8] - 国内债市反弹近弱远强、股指震荡分化跌多涨少，成长型弱于价值型，上证50逆势收涨，商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.5%，10个板块5涨5跌，黑色系强势，工强农弱，油脂油料等板块疲软 [5][14] - 期市资金整体小幅流出，农副产品和软商品板块资金流入明显，非金属建材、能源和谷物板块资金大幅流出 [16] - 商品波动率方面，国际CRB指数和国内Wind指数升波，南华指数降波，能源和油脂油料板块降波明显，有色和软商品板块升波 [6][22] - CME的FedWatch工具显示，美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变概率为75.2%，2026年市场预期有1 - 3次降息空间 [6] 本周关注焦点 - 本周宏观经济数据清淡，市场关注美国GDP等数据以评估经济和寻找美联储降息线索，12月23日将发布美国三季度GDP初值 [7] - 投资者通过日本央行行长植田和男12月25日讲话和12月29日利率会议意见摘要寻找政策路径指引，日本央行已加息至0.75% [7] - 受圣诞节影响，美国股市12月24日提前三小时收盘，12月25日全天休市 [7] 板块表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的是碳酸锂、焦炭与焦煤，跌幅居前的是豆二、豆油和苹果 [19] 宏观逻辑 - 股指震荡分化多数收跌，价值股较抗跌，成长型股指弱势，估值波动，风险溢价ERP变动不大 [26][27] - 大宗商品价格指数震荡，通胀预期窄幅波动表现承压 [30] - 股市多数收跌，商品震荡分化，商品 - 股票收益差反弹收平，南华商品指数抗跌，CRB指数承压，国内定价商品转强，内外商品期货收益差震荡走高 [37] - 美债收益率近强远弱，期限结构走陡，期限利差窄幅震荡，实际利率与金价小幅波动 [47] - 美国高频“衰退指标”平稳，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [58] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走低，大豆跌玉米涨，金油跌铜银涨，白银延续强势金银比进一步下挫 [24] - 沥青开工率平稳，地产销售弱势延续，运价联袂反弹，短期资金利率低位运行 [39] - 美债利率小跌，中美利差反弹，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅反弹，人民币延续强势 [56] 美联储相关 - 美联储主席之争白热化，候选人有凯文·哈塞特、凯文·沃什和克里斯托弗·沃勒，分别代表政治盟友、华尔街宠儿和内部技术官僚，本质是政治倾向、金融界利益与央行专业性的博弈 [69][73] 其他事件 - 12月18日公布美国11月CPI低于预期，打破通胀走强趋势，因政府停摆数据发布推迟且10月数据用假设方法处理，引发经济学家不解 [77] - 12月19日日本央行加息至0.75%，植田和男表态谨慎令日元承压，此次加息获政治默许，市场预期未来紧缩步伐渐进，投资者年末持日元多头头寸谨慎 [84][85]

核心观点 - 富达国际全球多元资产主管奎菲最核心、最看好的中国资产是中国科技股 并认为其相比美国科技股更具估值吸引力 同时看好韩国股市 并关注日本中盘股在2026年的机会 认为黄金具有长期投资价值 是替代政府债券的防御性资产 [1][4] 中国科技股 - 中国科技股在2025年大部分时间受到内资和外资的同时青睐 富达国际长期看好中国科技股 [4] - 中国科技发展被认为刚刚迈出第一步 中国经济数字化程度高 企业有能力捕捉并推动新科技趋势发展 [4] - 中国科技股相比美国科技股仍然非常有估值吸引力 富达国际目前对中国资产的主要投资集中于中国科技领域 [4] - 预计中国科技企业可以走得更远并在国际上具备竞争力 从而推动企业盈利上涨 [4] 亚太及其他地区股市 - 富达国际在日韩股票上都有头寸 并且相对更看好韩国股市 [4] - 韩国股市从估值角度来看非常便宜 且政府实施对股市友好的政策 尽管已适度减仓 但仍偏好韩国股市 只是吸引力不如2025年第一季度 [5] - 日本可能是2026年的一个重要投资市场 若投资日本股市 会偏好中盘股 因其更倾向于日本国内市场且预期在新政策下跑赢大盘 [5] - 日本存在风险 例如30年期日本债券收益率呈上升趋势 日本政府债务规模占GDP的260%且还会更高 但这不会成为投资日本中盘股的阻碍 [5] - 印度股市上涨部分得益于全球资金从中国分散化投资的需求 如今中国股市吸引力增强 两者出现此消彼长 [6] - 印度股市已非常国内导向 国际资金流向无法主导其走势 在短暂周期性调整后 强劲的基本面及企业收益仍可支撑估值 对长期投资者而言仍有吸引力 [6] - 欧洲资产已走到上涨周期中段 2026年增长仍将不错 有短期指标不错及财政政策等顺风因素 但也面临汽车出口下降及美国关税压力等逆风因素 投资者仍应持有欧洲资产头寸 [6] 黄金及贵金属 - 2025年黄金走出长牛行情并屡创新高 白银、铜、钯金等贵金属也跟随上涨 [1][6] - 由于发达经济体普遍高债务水平及政策影响 投资者在防御性投资部分正寻找政府债券的替代品 预计全球央行和其他主权投资机构将继续购买黄金 因其流动性更高 [7] - 白银可以从同样的投资逻辑中受益 主要论点是金银比长时间处于收紧水平推动补涨 富达国际在2025年对白银进行了一些投资 但白银波动性更高 存在下跌风险 在市场糟糕时波动幅度大于黄金 [7] - 近期金价波动性飙升被认为是暂时的 目前可以减少黄金投资 但稍后仍值得继续增持 若未来几年发生负面市场情况 黄金可能大幅上涨 [7] - 长期持有黄金主要是出于其在负面事件中的对冲作用 尤其是在政府债券走势可能不好的情况下 黄金是少数优质避险资产 平均而言在未来两年内可能不一定会跑赢其他资产类别 但应会带来正回报 若全球市场发生负面事件则可能带来更多回报 [7] - 其他贵金属如钯金与白银类似 但有特定风险 例如生产集中在南非和俄罗斯 有时会进行战术性投资 但任何一种贵金属都无法替代黄金 [8]

国际清算银行对黄金与股市同步上涨的警告 - 国际清算银行警告散户投资者的“追涨行为”正将黄金从避险资产推向投机性资产，黄金与股市已同时进入至少50年来的首次“爆炸性区域”[1] - 报告指出在经历爆炸性阶段后，泡沫通常会伴随急剧而迅速的调整，并援引1980年黄金泡沫破裂的案例[1] - 这是过去50年间两类资产首次共同呈现“暴涨式同步走势”，这种反常同步本身就蕴含着巨大的风险[1] 传统资产关联性的打破 - 传统金融逻辑中，黄金与股市通常呈现负相关，但2025年全球混乱的金融市场彻底打破了这一规律[1] - 2025年11月数据显示，黄金与美股的相关性已升至0.22的正值，意味着两者成为“同涨同跌”的联动资产[6] - 同时，美元、黄金、美股之间的关联关系也发生异常，商品和美元的锚定关系减弱，而美元也不再紧盯商品市场的流动性变化[1] 2025年资产价格异常表现 - 在AI科技股的带动下，欧美主要股指年内涨幅均达两位数，标普500指数屡创新高[1] - 与此同时，黄金价格年内涨幅已接近60%，白银更是上涨近100%，均即将创下1979年以来的最大年度涨幅[1] - 2025年美元年度跌幅为2007年雷曼兄弟倒闭以来最大[8] 市场同步上涨的驱动因素 - 央行购金潮奠定金价底部，却意外点燃投机火种，各国央行的购金行为为黄金价格奠定了极为坚实的基调[6] - 当金价进入上涨通道后，散户与机构投资者开始跟风入场，形成“官方托底和民间投机”的双重驱动[6] - AI技术热潮与宽松预期推升股市，与黄金形成“共振”，2025年股市的上涨核心由AI板块驱动[6] - 市场对美联储降息的预期、美元走弱进一步为股市与黄金同时提供了宽松环境[8] AI领域的潜在风险 - 市场对AI的乐观预期已经逐渐脱离基本面，华尔街甚至发现AI领域存在“循环融资链条”[8] - 这些企业通过相互投资、签订天价订单放大账面收入，被质疑为“左脚踩右脚式的虚假繁荣”[8] - 欧洲央行、英国央行已先后警告，若AI投资者的乐观预期未能兑现，市场可能突然破裂[11] - 不仅是主要经济体的长期债飙升，连甲骨文等AI相关企业的信用违约互换利差也已升至2009年以来最高水平[11] 全球宏观经济背景 - 除去AI和芯片，全球似乎就失去了产业增长的基础，除去AI和基建，似乎GDP也失去了增长的动力[9] - 全球经济正变得“效率更低”，去全球化导致世界碎片化，营商成本上升推高大宗商品价格[9] - 当下全球都面临着“资产荒”的焦虑，叠加去全球化与地缘风险放大[9] - 投资者对美元信用、传统资产稳定性的担忧加剧，既希望通过AI股市博取高收益，又想通过黄金对冲风险[9] 同步上涨蕴含的脆弱性与风险 - 担心“同步上涨背后的脆弱”，因为没有对冲工具了，大家都单边上涨[11] - 2025年的联动性意味着，一旦市场出现流动性恐慌或情绪逆转，黄金与股市可能同时下跌，投资者“无处避险”[11] - 这一点由2025年11月比特币暴跌20%所揭示的“风险偏好退潮”现象所印证[11] - 当AI泡沫破裂与流动性收紧同时发生时，流动性收紧可能导致“杠杆资金平仓”，形成踩踏式下跌[11] 对央行与储备资产的潜在冲击 - 各国央行持有大量黄金，若金价与股市同步暴跌，将直接冲击全球外汇储备安全[11] - 这是BIS对“储备资产管理者”的担忧所在，如果黄金价格与股市一同暴跌，他们的本币安全也就不复存在了[3] 历史镜鉴与未来观察点 - 类似的“资产同步热”往往以惨烈的回调收场，例如1979年黄金暴涨后，1980年泡沫破裂，金价在一年内下跌46%[14] - 2000年互联网泡沫破裂后，纳指暴跌78%[14] - 未来市场主要观察点包括：AI板块的盈利是否真实、全球流动性环境是否会持续收紧、央行购金的持续性[13] - 这三者只要破2项，预计就会引起双共振[13]