证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 29 年 月 日 朝闻国盛 解码"更大力度"—4.28 政治局会议 5 大关键信号 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】解码"更大力度"—4.28 政治局会议 5 大关键信号——20260428 【宏观】一季度工业企业利润大升的背后——20260428 【固定收益】信心足、转型快，债市如何演进？——20260428 【固定收益】低波防御占优，增配建筑机械——26Q1 基金转债持仓分析 ——20260428 ◼ 研究视点 【医药生物】【国盛医药张雪·李慧瑶团队】 2026Q1 公募基金医药持仓 结构分析——20260428 【家用电器】海信家电（000921.SZ）-汇兑波动影响费用水平，静待改 善——20260428 【商贸零售】华凯易佰（300592.SZ）-26Q1 盈利强劲复苏，步入业绩释 放期——20260428 【军工】万泽股份（000534.SZ）-2025 年高温合金收入同比+41.52%， 两机成长空间逐步打开——20260428 【煤炭】晋控煤业（601001.SH）-25 年分红提升至 50%，3 月煤价同比 转增看好 Q2 ...

当机构资金以翻倍速度出逃，散户却开启了 " 买买买 " 模式。 上周 （ 2026年4月 20 日至 4月 24 日） A股出现罕见一幕： 主力资金单周 翻倍 净流出 ，仅通信设备 板块 就遭 254亿元巨额抛售；而散户资金却 逆势净流入超1447亿元，周 四 单日更是狂扫 612亿元。多空双方在同一时间窗口做出了完全相反的选择。 更反常的是，一向被视为市场情绪风向标的杠杆资金，这次竟与主力资金唱反调。尽管融资买入占比已跌破 10%关口，杠杆整体参与意愿降温，但融 资客仍在豪赌科技反弹 ， 他们大举加仓的通信设备方向，恰恰是主力抛售的重灾区。 与此同时， ETF市场也在上演 " 越涨越卖 " 的背离戏码 ：上证 50、沪深300 、中证 500 等核心宽基周内收涨却遭赎回，创业板 50逆势获资金加 仓。 当价格与资金走向出现裂缝，谁在兑现利润？谁在左侧布局？看懂这场资金调仓的真实路线图，或许比盯着指数涨跌更有价值。 01 A股 资金面概览： 主力资金翻倍出逃， 散户逆势承接超 1400亿 A股市场资金面呈现显著分化格局， 机构避险情绪与散户抄底意愿形成鲜明反差。 主力资金翻倍出逃，显示机构投资者对当前点位分歧 ...

核心观点 - 2026年4月政治局会议肯定了经济起步有力、主要指标好于预期，但强调经济持续向好的基础仍需巩固，稳增长诉求未减，政策将围绕稳就业、稳企业、稳市场、稳预期展开，宏观环境对权益市场偏友好 [3][4][10] - 政策组合强调系统性与结构性，财政货币政策维持稳增长功能的同时，扩大内需、产业升级、风险化解等多方面政策将共同发力，后续市场行情预计以结构性机会为主 [4][11] - 会议明确提出“稳定和增强资本市场信心”，结合流动性充裕与重点领域风险防范的表述，构成对资本市场的政策支撑，旨在降低系统性波动风险，夯实指数支撑并改善市场微观流动性 [4][5][12][13] 政策基调与宏观环境 - 经济形势判断呈现两点：一是肯定一季度“起步有力，主要指标好于预期”，短期无失速风险；二是强调“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，修复存在不均衡、不充分特征 [4][10] - 政策目标不仅在于短期企稳，更是为“十五五”良好开局奠定基础，因此不会因阶段性数据改善而明显转向收缩，后续将以更大力度和更实举措抓好经济工作 [4][10] - 宏观政策环境整体对权益市场仍偏友好，政策大概率持续围绕“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”展开 [4][10] 宏观政策具体部署 - 财政政策强调“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”，重点在于提高资金使用效率，保障基层财政、重点民生和重大项目 [4][8][12] - 货币政策强调“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”，同时提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”和“做好宏观政策取向一致性评估” [4][8][12] - 宏观政策发力方式更强调“精准有效”，货币政策将维持合理宽松的流动性环境，但会兼顾汇率稳定和内外平衡，并非无约束扩张 [4][12] 扩大内需政策方向 - 内需政策从需求端延伸至供给端，提出“深入挖掘内需潜力”，重点包括“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级”和“深入实施服务业扩能提质行动” [4][8][12] - 同时强调通过重大基础设施建设形成可持续内需循环，具体包括加强“水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网”等规划建设，并推动条件成熟的重大工程项目开工 [4][8][12] - 会议强调的“多网”建设更具新型基础设施和安全韧性特征，既能对冲短期需求不足，也能服务长期产业升级 [4][12] 产业政策重点 - 产业升级支持重点从鼓励扩张转向规范竞争与提升质量，提出“加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重”及“纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式’竞争” [4][8][12] - “反内卷”政策表明关注点正从单纯扩大产能转向规范竞争秩序、改善供需关系和提升企业盈利质量 [4][12] - “人工智能+”行动被全面实施，AI作为新一轮产业变革抓手的政策地位强化，算力基础设施、工业智能化和AI应用落地仍是中期主线 [4][8][12] - “保持制造业合理比重”延续了对制造业基础地位和产业链安全的导向，先进制造、装备制造、半导体、工业软件、机器人及新能源高端环节仍是政策重点支持方向 [4][12] 重点领域风险化解 - 房地产政策重点从需求端托底延伸至“扎实推进城市更新”，注重存量资产盘活和新发展模式构建 [4][8][12] - 地方债务风险化解仍是中期主线，同时“着力解决拖欠企业账款问题”，以改善企业现金流和民营经济预期 [4][8][12] - 金融体系方面，“推动中小金融机构改革”仍是防风险重点 [4][8][12] - “稳定和增强资本市场信心”的表述直接指向权益市场预期管理，有助于降低投资者对金融、地产链、建筑建材、地方国企、红利资产等相关领域系统性风险外溢的担忧 [4][5][12] 资本市场稳定性分析 - “稳定和增强资本市场信心”与“保持流动性充裕”、“有效防范化解重点领域风险”等表述共同构成资本市场稳定的政策支撑 [5][12] - 政策呵护旨在管理市场预期，防止风险偏好非理性收缩，有助于夯实指数下方支撑，降低系统性风险暴露 [5][12][13] - 政策有助于提升长线资金入市预期，改善市场微观流动性，并缓和地产、地方债、中小金融机构等重点领域风险对金融资产定价的传导 [5][12][13] - 短期市场可能处于震荡消化期，但政策的持续呵护有助于避免结构性调整演化为系统性回撤 [5][13] 投资建议方向 - 科技成长仍是中期主线，应更加重视业绩兑现，重点关注算力基础设施、光通信、服务器等具备真实商业化场景的AI应用，避免投资过度透支产业预期且缺乏盈利支撑的纯主题标的 [5][16] - 稳增长链条关注新型基建与城市更新，政策明确提及水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网，建议关注电网设备、通信设备、算力基础设施、管网建设、城市更新、水利工程、智慧物流等方向 [5][16] - 内需方向关注服务消费与民生补短板，政策强调扩大优质服务供给、推动消费升级及服务业扩能提质，服务消费、医疗服务、养老托育、文旅体育、品质消费等方向更符合导向 [5][16] - 红利和国企改革仍具配置价值，高股息央国企在低利率、稳预期和分红制度强化背景下具中期配置价值，需优选现金流稳定、分红能力强、估值有安全边际的方向 [5][16]

深圳市菲菱科思通信技术股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2026-002 | 投资者关系活动 类别 | 特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 | | --- | --- | | | □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 | | | □其他 | | 参与单位名称及 | 朱宏达；创金合信 张小郭 郭镇 Willing Capital Management | | 人员姓名 | 岳；东方证券资产 周云；范式智能 张亦潇；富国基金 王佳晨；光 | | | 大证券 刘勇；广东谢诺辰阳私募证券投资 王桂兴；广东正圆私募 | | | 基金 黎君仪；广州昱阳私募基金 景治霖；国联基金 焦阳；国泰海 | | | 通证券 杨彤昕 余伟民；湖南八零后资产 田超平；华安基金 刘潇； | | | 华泰证券 唐攀尧；景顺长城基金 唐翌；凯丰投资 张同；诺安基金 | | | 周靖翔 陈衍鹏；磐厚资产 胡建芳；鹏华基金 董威；平安基金 季 | | | 清斌；平安证券 刘云坤；浦银安盛 褚艳辉；日胜隆资产 王少波 王 | | | 华；厦门中略投资 洪哲淞；上海鼎汇通投资 叶罗彬；上海复胜资 | | | 产 喻暘；上海 ...

核心观点 - 2026年，诺基亚正经历从传统电信设备商向“算力受益者”的彻底逻辑反转，其股价在六个月内反弹超过100%[3][5] - 市场认知转变的关键在于：算力爆发需要极致的联接，而诺基亚凭借在光网络和AI-RAN（AI无线接入网）领域的深厚积淀，成为连接算力孤岛、修筑AI时代“收费运河”的核心角色[3][5][23] - 公司通过深度绑定英伟达、整合Infinera获得关键技术、以及将基站转化为分布式算力资产，实现了从硬件贩卖到软件抽成的商业模式跨越，正从价值股向科技成长股转轨[3][12][13][18] 计算与通信的行业范式转移 - 2026年，通信行业范式发生彻底转移，从“流量驱动”转向“算力网络化与网络算力化”[6][8] - 数据中心内部及之间的流量年复合增长率已突破60%，网络协议正从以CPU为中心演变为以GPU为中心的“算力织网”[8] - AI-RAN从实验室走向商用元年，允许基站在处理通信信号的同时利用GPU执行边缘计算任务，使运营商转型为“边缘算力提供商”[9] 诺基亚的业务转型与竞争优势 - 公司最性感的业务已是光传输而非5G手机，2025年整合Infinera后，在北美光网络市场份额从不到10%飙升至25%以上，并获得了低功耗相干光技术[12] - 2026年，来自亚马逊、微软、Meta等云巨头的订单占据光网络业务增量的四成，这些客户需要诺基亚的1.6T光模块与PSE-6s芯片来连接AI算力集群[12] - 相比竞争对手，公司展示了更强的垂直整合能力，拥有自研芯片和系统级设计，在800G向1.6T过渡期实现技术领跑[12] - 2026年，诺基亚AirScale产品线全线集成英伟达Grace Hopper/Blackwell算力卡，使全球数百万个基站转变为分布式“微型AI训练场”[13] - 通过AI-RAN架构，公司引导运营商将闲置基站算力出租并获取软件分成，创造了可持续的经常性收入，将基站从成本项转变为可分成的算力资产[3][13] 财务表现与盈利能力提升 - 经历2024至2025年裁员约1.4万人的成本削减后，公司在2026年损益表上结出果实[15][18] - 毛利率从2024年的40%左右提升至2026年第一季度的46.8%[19] - 营业利润率随着高毛利的企业网和专利许可业务占比提升，已站稳15%，开始向半导体行业盈利水平看齐[19] - 预计2026财年自由现金流将突破25亿欧元[18] - 公司拥有全球顶尖的5G/6G专利池之一，科技部门每年贡献超过10亿欧元的“睡后收入”，毛利率高达95%以上[3][18] 5.5G升级与市场机遇 - 当市场抱怨5G投资放缓时，诺基亚正在享受5.5G的升级红利[14] - 随着2026年苹果等厂商推出AI穿戴设备，市场对网络延迟的要求从20ms缩减至5ms以内[14] - 公司单基站盈利能力在2026年第一季度提升了200个基点，主要得益于高毛利的5.5G软件授权和大规模天线技术的成熟，抵消了硬件出货量放缓[14] 市场定位与估值重估 - 目前市场仍很大程度上将诺基亚视为夕阳产业里的电信设备商[18] - 但公司应被重新定位为：控制着全球20%光网络基础设施的云服务供应商、拥有分布式AI算力节点定价权的软件商、以及每年躺收10亿欧元专利费的硬核科技公司[21][22] - 基于此，当前的股价反弹可能仅是序幕，公司正处于从价值股向科技成长股转轨的奇点[3][18][22]

核心业务与市场表现 - 公司eSIM管理平台及垂直行业应用解决方案已在智能出行、跨境旅行、移动办公、工业智联、民生服务等多个场景实现规模落地 [3] - Bsim卡、低空飞行宝、卫星连接卡等产品尚未形成收入 [3] - 2025年公司紧抓第三代社保卡升级换代机遇，成功开拓超20个省级与重点城市社保项目，基本实现了对全国目标市场的全覆盖 [5] 产品与解决方案布局 - 公司具备数字身份安全管理平台和数字身份安全管理模块全栈式解决方案能力 [2] - 公司正积极参与国内运营商组织的国产化eSIM产品测试 [3] - 公司作为第二代身份证元件层定点生产企业之一，市场份额相对稳定，近年生产任务略有上升，并正整合形成电子证照产品及解决方案，重点开拓海外ID市场 [4] - 公司重视Bsim产品在数字货币等相关场景上的推广应用 [4] 发展战略与协同 - 公司将积极融入中国电科集团的产业规划，深化产业项目协同对接 [2] - 公司策略是紧密融合垂直行业特定业务需求，拓展行业应用边界，做大做强车联网、消费电子、工业物联等优势行业，并聚焦无人智能装备网联安全管理需求，探索海洋经济等多领域垂直应用 [2] - 在实现社保卡全国目标市场全覆盖后，公司将通过深耕市场客户，挖潜增量订单来寻找新的增长点 [5]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 通信板块年初以来表现强劲，2026年年初至第16周累计上涨30.05%，在长江一级行业中排名第一 [2][4] - 受AI算力基础设施投资扩张带动，26Q1电信业务板块基金持仓市值占比升至12.9%，创历史新高，资金高度集中于光通信领域 [2][5] - 谷歌发布TPU v8架构，性能与能效显著提升，并推出新的Boardfly拓扑架构以优化芯片互连 [2][6] - 海内外大模型领域密集迭代，包括DeepSeek-V4预览版上线、GPT5.5正式发布，以及Anthropic估值升至1万亿美元 [2][7] - 报告持续看好AI与算力主线，并围绕此主线给出了多个细分领域的投资建议 [8] 板块行情与市场表现 - **近期表现**：2026年第16周，通信板块上涨0.35%，在长江一级行业中排名第14位 [2][4] - **年初至今表现**：2026年年初以来，通信板块上涨30.05%，在长江一级行业中排名第1位 [2][4] - **个股表现（第16周）**：市值80亿元以上的公司中，涨幅前三为亨通光电（+24.96%）、盛科通信（+19.06%）、永鼎股份（+18.67%）；跌幅前三为天孚通信（-14.61%）、英维克（-13.97%）、广和通（-12.21%） [4] 基金持仓分析 - **整体持仓**：26Q1电信业务板块基金持仓市值占比上升至12.9%，环比增加1.68个百分点，创历史新高，在32个一级行业中排名第2位，处于超配状态 [5] - **持仓结构**：26Q1资金高度集中于光通信领域，配置比例达12.37%，环比增加1.79个百分点 [5] - **基金重仓股**：26Q1通信行业主动基金重仓规模前十的公司包括中际旭创（699.6亿元）、新易盛（641.1亿元）等 [25] - **基金增减持**：26Q1主动基金增持规模前十包括亨通光电（122.40亿元）、源杰科技（77.62亿元）等；减持规模前十包括中际旭创（-28.80亿元）、英维克（-21.97亿元）等 [27][28] 行业技术动态（谷歌TPU v8） - **性能提升**：TPU 8t单位成本训练性能较前代提升2.7倍，TPU 8i单位成本推理性能提升80%，TPU v8整体能效提升达2倍 [6] - **架构升级**： - **TPU 8t**：沿用3D Torus结构，单个超算集群最多可集成9600个芯片，Scale up ICI带宽提升2倍；引入Virgo网络，单架构可实现13.4万颗芯片互连，Scale out DCN带宽提升4倍 [6] - **TPU 8i**：采用新的Boardfly拓扑架构，将1152颗芯片互联，通信延迟降低至多50%，在1024颗芯片规模下，最远距离从16跳压缩至7跳 [6] - **关键参数对比**：TPU 8t的FP4 EFlops per pod为121，双向Scale-up带宽为19.2 Tb/s per chip；TPU 8i的FP8 EFlops per pod为11.6，总HBM容量为331.8 TB per pod [29][31] AI大模型与算力生态进展 - **模型迭代**： - DeepSeek-V4预览版上线并开源，具备百万字上下文，在注意力机制上实现创新 [7] - OpenAI发布GPT 5.5，在各项基准测试中位列第一 [7] - **市场估值**：Anthropic在未上市企业股权交易平台上的估值已升至约1万亿美元，超过OpenAI的8800亿美元 [7] - **调用量数据**：2026年4月21日至27日，海外大模型整体Token调用量约21.95T，环比增长6.6% [22] 投资建议 报告围绕AI与算力主线，推荐了以下细分领域的公司 [8]： - **运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 - **光模块**：中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、华懋科技、嘉元科技，关注太辰光、源杰科技 - **液冷**：英维克 - **光纤光缆**：烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 - **国产算力**：润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 - **AI应用**：博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：华测导航、海格通信、灿勤科技

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩实现小幅增长，营业收入同比增长18.4%至2.25亿元，归母净利润同比增长2.21%至0.13亿元，扣非归母净利润同比增长3.56%至0.12亿元 [1] - 公司正从“单一元器件供应商”向“射频链路系统互连方案服务商”战略转型，以提升产品附加值与客户粘性 [3] - 公司深度参与中国商业航天建设，为G60千帆星座、中国星网GW星座等项目提供核心产品，将受益于行业加速发展 [8] - 公司与母公司中航光电深耕华为产业链多年，有望基于数据中心及AI算力市场需求，参与到昇腾服务器产业链中 [8] - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.97亿元、1.73亿元、2.53亿元，对应市盈率分别为70倍、39倍、27倍，考虑到行业高景气度，估值有提升空间 [8] 2026年第一季度业绩表现 - **营业收入**：实现2.25亿元，较去年同期增长18.4% [1] - **归母净利润**：实现0.13亿元，同比增长2.21% [1] - **扣非归母净利润**：实现0.12亿元，同比增长3.56% [1] - **管理费用**：同比下降17.28%，在收入扩张的同时实现了费用的有效压降 [8] - **研发费用**：为1580.68万元，同比保持稳定 [3] 公司竞争优势与战略 - **技术标准壁垒**：截至2026年1月，公司累计主导或参与发布18项IEC国际标准，为国内射频连接器行业之最 [3] - **业务领域拓展**：公司围绕射频互连核心，战略布局线缆、陶瓷、天线和射频有源四大领域 [3] - **战略转型**：明确从“单一元器件供应商”向“射频链路系统互连方案服务商”转型升级 [3] 行业发展与公司机遇 - **射频连接器赛道高景气**：受益于AI算力爆发、5G深度普及及新能源汽车渗透率提升带来的需求共振 [8] - **商业航天稳步推进**：截至2026年4月7日，G60在轨卫星已达126颗，公司已为G60千帆星座、中国星网GW星座等项目提供天线、波导、电缆组件、连接器等核心产品 [8] - **数据中心与AI算力需求**：华为在MWC2026展示超节点产品及解决方案，将最多8192张昇腾NPU卡整合为单一计算实体，基于此市场需求，母公司中航光电调整了液冷事业部，公司有望凭借与华为的深厚业务关系参与到昇腾服务器产业链 [8] 盈利预测与估值 - **营业总收入预测**：预计2026E-2028E分别为9.56亿元、13.03亿元、17.18亿元，同比增速分别为8.44%、36.41%、31.80% [1] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E分别为0.97亿元、1.73亿元、2.53亿元，同比增速分别为24.24%、79.13%、46.21% [1] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E-2028E分别为0.51元、0.92元、1.35元 [1] - **市盈率（P/E）预测**：基于现价及最新摊薄每股收益，预计2026E-2028E分别为69.99倍、39.07倍、26.72倍 [1] - **当前估值数据**：报告发布日收盘价36.00元，对应市净率（P/B）为7.19倍，总市值为67.58亿元 [6] 财务预测摘要 - **毛利率预测**：预计2026E-2028E分别为33.01%、35.68%、36.71% [9] - **归母净利率预测**：预计2026E-2028E分别为10.11%、13.27%、14.72% [9] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026E-2028E摊薄ROE分别为9.78%、15.76%、20.09% [9] - **资产负债率预测**：预计2026E-2028E分别为38.05%、41.17%、43.47% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - AI基础设施建设进入新一轮高潮，光纤价格显著上涨，公司凭借其在光通信领域的深厚积淀，有望持续受益于光通信量价齐增的高景气 [3] - 2026年第一季度业绩与利润率实现显著跃升，主要受益于光通信市场需求增长、价格上涨，海洋通信及能源产品交付增加和海外市场需求增长 [1] - 光纤价格弹性释放驱动业绩增长，公司拥有“光棒-光纤-光缆”全产业链自主能力，在收入端量价齐增下业绩增长空间广阔 [2] - 北美业务与国内云服务提供商合作打开成长空间，海外出货增长强劲，在手订单充足 [2] - 旺盛需求推动公司有序推进产能扩张，包括国内光棒产能提升及海外基地布局 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入668.6亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润26.8亿元，同比下降3.2% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入177.9亿元，同比增长34.1%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长98.5%，环比增长263.1%；实现扣非归母净利润11.3亿元，同比增长107.7%，环比增长402.1% [1] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为16%，同比提升2.36个百分点；净利率为6.6%，同比提升2.17个百分点 [1] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为853亿元、996亿元、1124亿元；归母净利润分别为71亿元、89亿元、101亿元；对应市盈率分别为25倍、20倍、18倍 [3] - **关键预测数据**：预计2026年营业收入同比增长27.6%至853.07亿元，归母净利润同比增长164.2%至70.80亿元；预计2026年净资产收益率将跃升至19.4% [5][10] 业务驱动与市场机遇 - **光通信量价齐增**：受益于AI数据中心建设和全球光纤供应缺口，一季度光纤价格出现较大幅度上涨，公司直接受益 [1][2] - **海外市场拓展**：2026年第一季度，公司光纤产量同比增加35%，其中海外出货增加55%，出口主要面向北美及东南亚等地，目前在手订单充足，已排产到明年一季度 [2] - **国内市场合作**：公司657A1/657A2、多模光纤等产品广泛运用于数据中心，并与华为签署战略合作协议，在光纤通讯领域深化合作 [2] - **产能扩张**：为满足旺盛需求，公司启动内蒙基地二期扩产，预计建成后新增约800吨光棒产能；同时，公司在德国、墨西哥等地已有产能布局，并持续推进海外产能落地 [2] 估值与股价信息 - 截至2026年04月27日，公司收盘价为71.38元，总市值为1760.51亿元，总股本为24.66亿股 [6] - 报告给出了2026-2028年的盈利预测及对应的市盈率、市净率估值 [3][5][10]

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