盈利预告 - 公司预计2025H1股东应占净利润同比增长不少于30%，主要由于高折射率产品及功能型产品销量增长强劲，带动平均售价提升 [1] 公司核心竞争力 - 研发能力突出，产品结构持续优化升级，SKU超700万个，满足客户差异化需求，豪雅稳居第一大客户 [2] - 多元渠道布局，加速发力国内市场和自主品牌建设，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [2] - 制造优势显著，全球化产能布局保障增长，三大基地布局保障生产，泰国工厂投产将助力开拓国际市场 [2] XR业务布局 - 公司与全球领先科技和消费电子企业持续合作，歌尔股份持股比例提升至20%，战略合作关系有望带来更多业务发展机会 [3] - 智能眼镜行业快速发展，2024年Ray-Ban Meta销量达142万台，25Q1销量60万台，同比增长209%，行业进入快速扩容期 [3] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜具备智能穿戴设备+传统眼镜升级迭代双重属性，2024年全球成品老花镜、太阳镜出货量分别为2.77、4.13亿副，近视镜片、镜框出货量分别为8.16、6.99亿副 [4] - 智能眼镜有望驱动行业量价齐升，高客单价助力镜片产品结构升级，AR显示与光学镜片结合的预装处方镜片壁垒较高，单价更高 [4] 股权激励计划 - 公司调整2023年股权激励计划，考核周期由3年延长至4年，2025-28年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标为归母净利润同比分别不低于21%、17%、15%、12% [5] - 公司公告新一轮2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份，进一步实现员工利益绑定 [5] 业绩预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.50/6.82/8.40亿元，分别同比增长28.5%/24.0%/23.1%，当前市值对应2025-2027年PE分别为31.8/25.7/20.8X [6]

研究员：孙海洋 公司发布2025 半年度业绩预告 机构：天风证券 通过日本本土化生产，可有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供 应。日本产线的区位优势亦将提升亚太地区客户响应速度。结合公司现有产能布局，我们预计日本车房 产线将会同位于中国江苏和上海的两大生产基地发挥协同效应，降低综合生产成本。多元化生产基地布 局将有望增强应对地缘政治不确定性及汇率波动的能力。 XR 业务积极接洽客户，研发中心助力创新升级XR 业务方面（包括AR 和AI 眼镜等），在与美国多家 头部企业在内的多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作的同时，公司也积极拓展与其他国内外科 技和消费电子企业客户的业务合作机会。公司将继续配合客户持续推进现有研发项目，并积极开拓新项 目，为未来可能的AR 或AI 眼镜等项目的批量生产做准备。 公司在积极布局国家级研发中心的规划，包括新建XR（扩展现实）研发中心在内，公司将持续投入， 强化项目和知识产权管理机制，注重研发成果转化和产业协同效应。除此以外，公司也在不断研发不同 折射率、不同功能叠加创新产品，积极改进和升级现有产品。 调整盈利预测，维持"买入"评级 公司作为树脂镜 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司主业稳增，产品结构优化提升盈利，XR业务随产业发展有望步入兑现期，上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2025H1正面盈利预告，利润高增 - 公司预告2025上半年归母净利润同比增长不少于30%，增长得益于高折射率和功能型产品的强劲销售，以及有利的产品组合推动平均售价提升，延续了21年以来利润复合增速超30%的强劲势头 [2] 传统主业结构升级，盈利能力持续兑现 - 高折射率产品壁垒高，份额稳固，公司是国内少数能生产1.74高折射率镜片的企业，深度绑定上游核心原料供应商日本三井化学，技术壁垒和成本优势显著，随着国内高度近视人群的增长及消费升级，高折镜片渗透率仍有较大提升空间，公司作为龙头将持续受益 [4] - C2M模式提升盈利，公司C2M定制化生产模式提升客户服务能力和交付效率，显著提高客单价和整体毛利率，定制镜片的毛利率显著高于标准镜片，其收入占比的提升是驱动公司盈利提升的重要因素 [4] XR业务蓄势待发，打开第二成长曲线 - 公司与美国多家头部企业在内的多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作，也积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会，配合客户持续推进现有研发项目，并积极开拓新项目，为未来可能的AR或AI眼镜等项目的批量生产做准备 [5] - 25Q1全球智能眼镜市场出货量148.7万台，同比增长82.3%，中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，近期小米、Meta等相继发布智能眼镜新品，智能眼镜趋势持续向上 [5] 全球化布局规避风险，提供长期增长动能 - 公司2024年宣布在泰国投建高折射率产品及XR业务的自动化生产线，2025年5月拟在日本投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注高端定制化镜片的生产与销售，项目规划总投资约400万美元，预计与2025年7月31日前投产，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [5] - 投产后可进一步增强公司供应链韧性，有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，日本产线的区位优势也将提升亚太地区客户响应速度 [5] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,760|2,061|2,457|2,902|3,419| |增长率|13%|17%|19%|18%|18%| |归母净利润（百万元）|327|428|555|674|819| |增长率|32%|31%|29%|22%|21%| |EPS（元/股）|0.68|0.89|1.16|1.40|1.71| |市盈率（P/E）|55.7|42.5|32.8|27.0|22.2| |市净率（P/B）|13.1|11.5|8.6|7.0|5.6|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标的预测数据，如2025E营业总收入2,470百万元，营业总支出1,866百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司发布2025H1正面盈利预告，预计股东应占净利润同比增长不少于30%，因高折射率及功能型产品销量增长带动平均售价提升 [5] - 公司制造能力突出，发力自主品牌及国内市场，带动收入增长与盈利能力提升 [5] - XR业务卡位优势明显，歌尔入股协同效应有望释放，智能眼镜行业进入快速扩容期 [5] - 智能眼镜具备双重属性，长期空间广阔，有望驱动行业量价齐升，优化竞争格局 [5] - 公司调整股权激励计划，彰显长期增长信心 [6] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入从17.60亿元增长至32.48亿元，同比增长率维持在16% - 17%；归母净利润从3.27亿元增长至8.40亿元，同比增长率在23% - 32% [2] - 每股收益从0.77元/股增长至1.75元/股，净资产收益率维持在26% - 27%，市盈率从47.6降至20.8，市净率从12.5降至5.5 [2] 市场数据 - 2025年7月9日，收盘价39.90港币，恒生中国企业指数8597.27，52周最高/最低40.15/10.70港币，H股市值191.49亿港币，流通H股479.93百万股 [3] 公司经营情况 - 产品方面，研发能力强，与上游合作密切，模具自产，SKU超700万个，高端产品受认可，产品结构持续升级 [5] - 渠道方面，多元布局，国内市场发力，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [5] - 供应链方面，制造优势显著，定制化生产，精益管理提升效率，三大基地布局，泰国工厂将投产 [5] XR业务情况 - 公司与多个全球领先企业合作，歌尔股份持股比例提升至20%，合作有望带来业务发展机会 [5] - 智能眼镜行业蓬勃发展，2024年RayBan Meta销量达142万台，25Q1销量60万台，同比增长209% [5] 行业前景 - 智能眼镜具备双重属性，长期空间广阔，2024年相关产品出货量可观 [5] - 中游镜片制造需求端产品结构升级，供给端国内企业实现进口替代，智能眼镜有望驱动行业量价齐升 [5] 股权激励计划 - 调整2023年股权激励计划，考核周期由3年延长至4年，2025 - 2028年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标明确 [6] - 2024年12月公告2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份 [6]

行业动态 - 智能眼镜产业链近期密集推出新产品 [1] - 镜片制造行业龙头企业正积极布局智能眼镜领域 [1] 公司战略 - 康耐特光学作为镜片制造龙头企业正在培育智能眼镜作为第二成长曲线 [1] - 公司已与多家头部3C龙头企业合作布局智能眼镜业务 [1] 市场表现 - 公司内外销业务同步发展 [1] - 产销结构升级有望持续改善盈利能力 [1] 投资评级 - 华创证券维持康耐特光学"强烈推荐"评级 [1] - 目标价上调至54 5港元 [1]

生物医药行业 - 和誉 - B总市值70亿港元，入选至今涨跌幅137.1%，与Merck许可协议总金额6.055亿美元，有望在肿瘤领域突破[2] - 宜明昂科 - B总市值49亿港元，入选至今涨跌幅73.7%，核心产品IMM01临床数据优秀，CD47CD20双抗治疗SLE 6月有临床一期数据读出[2] - 康哲药业总市值293亿港元，入选至今涨跌幅54.6%，23年至今4个重磅新药上市，25年收入恢复双位数增长[2] 交通运输与传媒行业 - 美兰空港总市值51亿港元，入选至今涨跌幅3.9%，将统筹管理海南自贸港三家机场，经营状况有望改善[2] - 阅文集团总市值305亿港元，入选至今涨跌幅18.5%，24年衍生品GMV突破5亿元，与瑞士国家旅游局合作提升竞争力[2] 金融科技与眼镜镜片行业 - 连连数字总市值118亿港元，入选至今涨跌幅0%，与BVNK合作推出稳定币支付，大概率获香港稳定币发行牌照[2] - 康耐特光学总市值179亿港元，入选至今涨跌幅375.3%，拥有超600万SKU产品网络，关注9月入通机会[3] 能源与乳制品行业 - 哈尔滨电气总市值131亿港元，入选至今涨跌幅151.1%，24年能源装备业务新签订单超预期，在手订单额或超千亿元[3] - 蒙牛乳业总市值630亿港元，入选至今涨跌幅 - 6.3%，成本企稳，25年利润率提升有望延续[3] 教育与科技制造行业 - 卓越教育集团总市值45亿港元，入选至今涨跌幅0%，受益政策和需求端变化，素质教育业务转型促业绩增长[3] - 小米集团 - W总市值15557亿港元，入选至今涨跌幅321.6%，手机等业务高增长，汽车品牌消费者接受度强[3] - 通达集团总市值10亿港元，入选至今涨跌幅0%，25年轻装上阵拓展业务，30%收入来自小米集团[3] - 比亚迪电子总市值717亿港元，入选至今涨跌幅39.5%，消费电子业务有望平稳，汽车零配件业务有望快速增长[3]

行业增长前景 - 中国人工智能/增强现实眼镜出货量预计2024-2030年复合年增长率达56%，2030年达700万台 [1] - 行业增长驱动力包括产品可负担性、使用场景增多及人工智能功能整合 [1] - 科技领军企业正加速进入该市场 [1] 公司业务拓展 - 公司正从spectacle镜片市场拓展至AI/AR眼镜领域以扩大目标市场 [1] - AI/AR眼镜镜片因厚度要求更高，单位美元含量显著提升 [1] - 公司具备1.74高折射率轻质镜片生产能力，可优化用户体验（厚度减少43%，重量减轻32%） [1][2] 产品与技术优势 - AI/AR眼镜定制化镜片平均售价远高于传统spectacle镜片 [2] - 公司能在3天内交付定制化镜片，支持客户规模化需求 [2] - 已与全球科技/消费电子公司合作参与眼镜研发项目 [2] 生产能力与扩张 - 公司拥有大规模生产经验，可短时间生产数百万片不同规格定制镜片 [2] - 泰国新工厂预计2026年投产，推动全球产能扩张 [2] 市场战略 - 公司直接与品牌客户合作提供定制化镜片解决方案 [3] - 针对中国客户计划通过自动验光仪与线下门店合作加速订购流程 [3]

美联储利率预测调整 - 高盛将美联储年内降息预测上调至三次（此前为一次），预计9月、10月、12月各降息一次，2026年再降息两次，终端利率下调至3%-3.25%（原3.5%-3.75%）[1] - 降息时间提前因夏季关税对通胀影响低于预期，且劳动力市场短期面临下行风险（移民政策变化、季节性因素）[1] 标普500历史表现 - 7月是标普500指数历史表现最强月份（1928年以来数据），平均回报率达1.67%[4] 中国制造业PMI数据 - 6月财新制造业PMI从48.3升至50.4，超出预期，主要因产出分项指数从47.5跃升至52.1，新订单分项指数从47.4升至50.2[6] - 外部需求疲软导致新出口订单连续三个月收缩（6月49.4 vs 5月46.2），通缩压力持续（产出价格指数微降至48.5）[7] - 财新PMI与国家统计局PMI差异反映覆盖范围不同（财新侧重出口导向型行业，统计局侧重上游行业）[7] 康耐特光学业务进展 - 公司从传统镜片拓展至AI/AR眼镜镜片市场，1.74高折射率镜片比1.50材料厚度减少43%、重量减轻32%，平均售价更高[8][9] - 已与全球科技公司合作研发，3天内可交付定制镜片，泰国工厂2026年投产以扩大产能[9][15] - 预计中国AI/AR眼镜出货量2024-2030年CAGR达56%，2030年达700万台[8] - 2024年收入结构：标准化镜片44%、功能型镜片37%、定制化镜片19%（毛利率更高）[15] 易鑫集团战略规划 - 业务聚焦二手车（收益率是新车4倍）和金融科技，2025年金融科技GMV目标300-350亿元（占总GMV750亿元的40%）[20][23] - 汽车金融市场中第三方份额20%，公司在第三方占比10%-15%（整体市场2%-3%），依托3000-3500名直销人员和千万级数据点强化风控[21][22] - 政策利好：国有银行高利率限制促进行业合作，新能源车以旧换新政策推动发展[26][27] - 资产质量稳定（拨备覆盖率200%），股息政策维持50%基本支付率[16][29]

公司动态 - 明月镜片发布行业首创的眼健康产业园方案，将采用国际先进技术和管理模式，打造集研发、生产、游学、体验为一体的现代化产业园区 [1] - 公司是A股唯一以光学树脂镜片为主业的上市公司，业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 公司核心产品为中高档光学树脂镜片，以自有品牌"明月"为主，2021年上市后推出"轻松控""轻松控Pro"青少年近视管理镜片 [1] - 2024年起公司开始布局AI智能眼镜，认为镜片是AI眼镜实现显示功能的关键部件，直接影响用户体验 [2] - 公司计划推动镜片产品向高折射率、功能化、智能化方向发展，已在自研1.71折射率、3D内雕技术、天视A6膜层等方面取得创新成果 [2] - 过去五年研发累计投入约1.5亿元，未来五年预计研发投入不低于3亿元且不低于销售收入的5% [2] 行业趋势 - AI/AR眼镜概念持续火热，据预测2025年开始AI智能眼镜将快速向传统眼镜渗透，2035年销量有望达14亿副 [1] - 从互联网巨头到消费电子企业，再到智能硬件创新企业，都在竞相推出AI/AR眼镜产品 [1] - AI能显著赋能光学技术，包括基于AI全息的三维VR/AR显示、AI赋能的新型计算机成像技术等 [2] - 传统光学成像存在像素模糊、色差和畸变等问题，计算光学成像是解决这些问题的最优方案 [3] - AI赋能的大视野高分辨动态成像能使1亿总像素的图片还原后达到9.4亿像素 [3] - 通过AI快速计算能直接从二维图片推理出三维全息光波信息，无需预知物体或场景的真实位置信息 [3]

医药生物 - 和誉 - B总市值66亿港元，入选至今涨跌幅125.8%，产品管线含16种肿瘤候选药，与Merck协议金额达6.055亿美元[2] - 科笛 - B总市值34亿港元，入选至今涨跌幅76.5%，2025年3款重磅产品商业化[2] - 宜明昂科 - B总市值54亿港元，入选至今涨跌幅90.2%，眼科和外科产品有竞争优势，贝伐珠单抗临床试验推进顺利[2] 其他行业 - 阅文集团旗下“作家助手”集成大模型，提升内容创作效率，总市值285亿港元，入选至今涨跌幅10.5%[2] - 灵宝黄金总市值145亿港元，入选至今涨跌幅0%，黄金需求强劲，公司降本增效有望提升业绩[2] - 九兴控股总市值121亿港元，入选至今涨跌幅35.0%，是高端鞋履ODM制造商，客户和品类结构提升带动利润率上升[3] - 康耐特光学总市值169亿港元，入选至今涨跌幅345.1%，2020 - 2023年镜片销量CAGR为9.89%，2023年归母净利润同比增长29%[3] - 哈尔滨电气总市值114亿港元，入选至今涨跌幅110.3%，煤电新增订单同比增长101.6%，受益于抽水蓄能需求增长[3] - 小米集团 - W总市值13869亿港元，入选至今涨跌幅275.9%，手机等业务高增长，汽车业务盈利有不确定性[3] - 比亚迪股份总市值12113亿港元，入选至今涨跌幅9.3%，2025年1 - 5月累计销售179万辆，同比增长39%[3]