行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 提升资本市场内在稳定性，券商基本面持续向好 [1][3][4] - 证监会深化投融资综合改革，着力提升资本市场制度的包容性、适应性 [3][7] - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长 [4][8] 投资建议 - 融资端：纵深推进科创板与创业板改革，加快落实科创板"1+6"政策举措，推动科创成长层平稳运行，抓紧启动实施深化创业板改革，积极发展多元股权融资 [3][7] - 投资端：持续完善长钱长投市场生态，加力推动中长期资金入市方案落地，持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例，深化公募基金改革，丰富适配长期投资的指数产品 [3][7] - 强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落 [3][7] - 建议关注券商板块投资机遇 [4][8] 行情回顾 - 上周（20251110-20251114）申万一级非银金融指数跌幅为0.16%，在31个申万一级行业中排名第20位 [9] - 主要指数表现：上证综指下跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%收于4628.14点，创业板指数下跌3.01%收于3111.51点 [4][9] - 个股表现：瑞达期货周涨幅11.17%，东北证券周涨幅10.02%，渤海租赁周涨幅6.41%；国盛证券周跌幅8.89%，湘财股份周跌幅7.94%，指南针周跌幅7.53% [9][10] 行业重点数据跟踪 - 市场成交：期间A股日均成交额2.04万亿元，环比上涨1.56% [4][10] - 信用业务：截至11月14日，两融余额2.49万亿元，环比微降0.04%，其中融资规模2.47万亿元，融券余额180.05亿元；市场质押股数2969.56亿股，占总股本3.62% [4][14] - 基金发行：2025年10月新发行基金份额804.86亿份，发行136只，环比下降30.54%；股票型基金发行248.12亿份，环比下降30.67%，发行份额占比30.83% [14] - 投行业务：2025年10月股权承销规模574.44亿元，其中IPO金额128.69亿元，再融资金额445.75亿元 [14] - 债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.71%；中债国债10年期到期收益率为1.81%，较年初上行20.63个基点 [4][14] 监管政策与行业动态 - 中基协数据：2025年9月证券期货经营机构备案私募资管产品2305只，环比增加14.62%，同比大幅增加230.23%；设立规模831.47亿元，环比下降2.09%，同比增加69.20% [20] - 香港证监会公布跨境理财通优化措施，包括允许参与机构取得南向通客户一次性书面同意（有效期最长为一年）以提供产品资料，并允许内地伙伴券商以在线方式进行三方对话 [23] 上市公司重点公告 - 国泰海通证券副总裁罗东原因工作调动辞职 [23] - 长江证券股东新理益集团将持有的部分股份进行股票质押式回购交易 [23]

摩根大通发布研报称，对香港的金融行业前景看法正面。该行认为，行业的收入增长可见度有改善，受 惠于存款稳健上升和稳定的HIBOR，带动净利息收入增长，而财富管理业务表现强劲，亦成为非利息 收入增长的主要推动力。 风险方面，小摩相信，由于香港住宅市场情绪回暖，商业房地产风险略为下降，然而，不同银行对涉及 零售和写字楼的商业房地产风险存在不同看法。该行又提到，港银在数字资产方面的战略各异，其中渣 打集团(02888)在稳定币和加密货币生态中具有最全面的布局。整体而言，该行对港银持乐观态度，渣 打为行业首选股。 至于非银行金融机构方面，小摩预期港交所(00388)可受惠于稳健的市场情绪和IPO，以推动每股盈利增 长，但新的衍生品措施于短期至中期内成为收入驱动因素的机会不高，且现时尚未有将REITs纳入互联 互通的时间表。 ...

受外围影响，避险资产同样吸金。Wind数据显示，上海金ETF（518600）单日获资金净买入1.45亿元， 其已连续4个交易日获资金净买入，最新规模达38.2亿元，年内回报达49.71%。拉长周期看，上海金 ETF（518600）在过去3个完整自然年度（2022-2024）收益分别为8.41%、15.36%、26.63%，展示较好 避险属性。 展望后市，华泰证券策略团队认为，近期A股受到宏观不确定性影响进入缩量震荡阶段，短期市场变数 仍存，但从市场情绪指标来看，量化策略及全市场的赚钱效应指标已回落至中性区间。考虑到资金"抄 底"意愿仍存，投资者情绪回调幅度或相对有限，调整仍是配置机会。在此背景下，投资者仓位可适度 向"哑铃配置"迁移。一方面，在政策及交易因素叠加催化下，科技或仍为短期市场主线，恒生科技、A 股算力、机器人等方向的低位标的或是市场主要配置方向；另一方面，考虑到后续可能出现的外部不确 定性，具备防御性的红利板块或仍有配置机会。 免责声明：以上内容为本网站转自其他媒体，相关信息仅为传递更多信息之目的，不代表本网观点，亦 不代表本网站赞同其观点或证实其内容的真实性。如稿件版权单位或个人不想在本网发布， ...

摩根大通发表研究报告指，对香港金融行业前景看法正面，行业的收入增长可见度有改善，受惠于存款 稳健上升和稳定的HIBOR，带动净利息收入增长，而财富管理业务表现强劲，亦成为非利息收入增长 的主要推动力。风险方面，摩通相信，由于香港宅市场情绪回暖，商业房地产风险略为下降，然而，不 同银行对涉及零售和写字楼的商业房地产风险存在不同看法。 该行提到，港银在数字资产方面的战略各异，其中渣打在稳定币和加密货币生态中具有最全面的布局。 整体而言，该行对港银持乐观态度，渣打为行业首选股。至于非银行金融机构方面，摩通预期港交所可 受惠于稳健的市场情绪和IPO，以推动每股盈利增长，但新的衍生品措施于短期至中期内成为收入驱动 因素的机会不高，且现时尚未有将REITs纳入互联互通的时间表。 ...

证券研究报告 2025 年11 月17日 基于一致预期的中观景气度研究 分析师：林永绿 资格证书：S0650524060001 联系邮箱：linyonglv@mgzq.com 联系人：董荣雨 资格证书：S0650125070072 联系邮箱：dongrongyu@mgzq.com 请务必阅读报告正文后的免责声明和风险提示 目录 一、引言 二、数据与预期指标构建 三、双信号构建：强度×幅度 四、复合预期景气度因子 五、策略构建与回测 1 请务必阅读报告正文后的免责声明和风险提示 一、引言 一、引言 请务必阅读报告正文后的免责声明和风险提示 2 1.1 引言 图表1：行业轮动链条 3 请务必阅读报告正文后的免责声明和风险提示 资料来源：麦高证券研究发展部 ➢ 量化研究体系通常由基本面、量价和另类因子构成。 基本面因子是衡量景气度的核心指标；量价因子反映 了市场交易结构和资金行为；另类因子则更多捕捉宏 观指标、社交舆情等非传统维度的信息。 ➢ 因子的有效性与定价权的归属高度相关：机构主导时， 成长性、盈利能力和估值水平则为核心考量因素，基 本面因子驱动更强；而当市场由交易型资金主导时， 短期信息的边际变化、价格和成 ...

市场情绪与波动率 - A股情绪指数高位下降，港股情绪指数抬升 [1] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 [1] - 基于港股情绪指数的择时策略仓位为做多恒生指数 [1] - 黄金、白银、铜和原油的VIX抬升 [1] 机构行业关注度变化 - 当前机构关注基础化工、国防军工、汽车、纺织服装、非银行金融和传媒行业 [1] - 通信行业的机构关注度从高位下降 [1] - 最近一周石油石化、煤炭、钢铁、轻工制造和非银行金融行业的机构关注度在提升 [1] 行业拥挤度与未来展望 - 当前较多行业处于触发流动性及成份股一致性等拥挤指标阈值的状态 [1] - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益 [1] - 中长期依然看多黄金 [1]

当前机构关注行业 - 机构当前关注基础化工、国防军工、汽车、纺织服装、非银行金融和传媒行业 [1] - 通信行业的机构关注度从高位下降 [1] 近期机构关注度变化 - 最近一周“石油石化”、“煤炭”、“钢铁”、“轻工制造”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升 [1] 行业拥挤度状态 - 当前较多行业处于触发拥挤指标阈值的状态，涉及流动性和成分股一致性 [1] 2025年11月行业展望 - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机行业的相对收益 [1] 大宗商品观点 - 黄金、白银、铜和原油的VIX抬升 [1] - 中长期依然看多黄金 [1]

证券日报网讯华泰股份（600308）11月14日在互动平台回答投资者提问时表示，华泰集团财务公司是经 国家金融监管总局批准设立的非银行金融机构，由华泰集团持股60%、华泰股份持股40%共同出资成 立。华泰财司获批接入央行ACS综合前置子系统，核心定位是金融机构基础业务的数字化升级，ACS系 统是人民银行集中处理金融机构账务数据、实施业务监督的核心系统，接入后可实现电子对账、回单电 子化、存款准备金线上办理等功能，可优化华泰财司的资金管理、风险防控效率，服务于资金往来需 求。 ...

港股市场资金流向 - 南向资金全年净买入额突破1.31万亿港元，创历史新高，较去年全年的8078.69亿港元增幅超60%，历史累计净买入总额突破5万亿港元[2][4] - 公募基金港股持仓市值截至三季度末达到1.36万亿元，较二季度环比增加超四成，较去年同期实现翻倍[2][4] - 港股通主题ETF四季度以来净流入近300亿元（299.4亿元），年内累计吸金2184亿元，合计规模为3528.7亿元，较去年底的799.57亿元增加3.4倍[5] 公募基金配置动态 - 主动权益基金超半数产品提升港股配置，44只基金单季港股仓位提升幅度均超过两成，最高提升近40个百分点[4] - 知名基金经理焦巍将产品港股仓位从11.38%提升至39.66%，提升28.28个百分点，另一基金经理产品港股仓位增长超20个百分点[4] - 公募主动权益类基金在有近两期季报数据的1980只产品中，超半数选择加码港股资产[4] 市场表现与结构特征 - 恒生指数年内涨幅超33%，四季度累计微涨0.81%，最大回撤和上涨幅度分别为-8.17%和8.89%，恒生科技指数同期跌幅达7.49%，最大回撤超15%[3] - 四季度资金偏好红利类资产，如非银行金融主题ETF获39.22亿元净申购，低波红利ETF和央企红利ETF分别吸金28.16亿元和17.67亿元[5] - 港股市场行业集中于互联网与创新药等领域，其表现周期出现在去年底至今年上半年，与A股科技板块的算力链、存储等硬科技产业形成轮动[6] 投资逻辑与市场观点 - 港股市场满足防御性与成长性双重需求，蓝筹高股息率股票股息率约6%，科技互联网、生物医药等领域聚集创新企业[7][8] - 成长型资产上涨建立在极低估值基础上，是对过去极端低估的修复，目前估值尚处于合理区间，产业趋势提前定价而非投机泡沫[8] - 港股红利板块因估值偏低和商业模式稳定具备配置价值，创新药板块被视为长期潜力方向，部分年初涨幅较大资产或出现回调[9]

市场表现 - 11月12日早盘A股市值前18的个股一度全线飘红，其AB股总市值超过20万亿元 [2] - 农业银行股价一度拉升3%，续创历史新高，总市值突破3万亿元 [2] - 美的集团、中国石油、中国银行股价均上涨2%，中国平安、中国人寿、工商银行、邮储银行等大市值股也表现强势 [2] - 尽管主要指数翻红，但市场下跌个股数量较多，盘中下跌个股超过3400只，呈现指数强而个股弱的格局 [2] 资金流向 - 南向资金在上周（11月3日至11月7日）大幅净流入，累计净流入12748亿元 [2][3] - 银行、非银行金融和石油石化行业是南向资金主要流入对象，净流入金额分别为82.7亿元、53.5亿元和48.1亿元，合计约184亿元 [3] 市场逻辑与机构观点 - 分析认为市场风险偏好变化导致风格切换，资金流向大市值板块 [4] - 国联民生金融工程团队指出当前市场宏观杠杆率约12.46倍，A股科技板块估值处于较高位置 [4] - 太平洋证券认为在海外市场下跌过程中，“旧”势力（如有色、煤炭、光伏、银行等板块）展现出韧性和弹性，这些此前被低配的板块仍处于低位 [4] - 中信证券展望2025年11月，在大类资产配置层面建议增配国内股票和商品，在股票风格配置层面看好大市值风格，并认为煤炭、光伏、通信、农林牧渔等行业具有较好配置价值 [4]