联合利华(中国)有限公司人事变动 - 2025年5月26日公司发生工商变更 钟兆民卸任法定代表人及董事长职务 由ROLAND POLAROID HUTABARAT接任 [2] - 同时变更高级管理人员备案 原团队钟兆民、徐卓、朱筱瑾、严岚调整为ROLAND POLAROID HUTABARAT、徐卓、朱筱瑾、严岚 [2] - 其他事项备案同步更新 涉及开户许可证 统计证等行政文件 [2] 公司背景与业务范围 - 成立于1999年8月 注册资本3 1亿美元 由联合利华(中国)投资有限公司全资持股 [3] - 经营范围覆盖个人卫生用品销售 美发饰品生产 化妆品批发 日用化学产品制造等 [3] - 钟兆民此前担任联合利华北亚区供应链副总裁 2022年9月起接任中国区董事长 并兼任广州公司董事长 [3] 新任管理层履历 - ROLAND POLAROID HUTABARAT于2025年3月调任中国区 此前在印尼市场担任美妆与健康业务供应链负责人 [3] - 全球层面 原CEO司马翰(Hein Schumacher)于2025年2月宣布卸任 由CFO费尔南多・费尔南德斯接任 [4] 中国市场表现与战略调整 - 2025年一季度中国区业绩呈现高个位数下滑 主力品牌清扬和Lifebuoy均出现销售下滑 [4] - 司马翰任期内推行"瘦身增肌"战略 包括剥离冰淇淋业务 全球裁员及削减部分品牌 [4] - 中国区近年人事变动频繁 2024年11月瞿巍卸任投资公司董事长 由陈戈接任 [3][4] 高管职业轨迹 - 瞿巍职业经历具有代表性 1998年加入联合利华 后跳槽至达能 2016年回归并历任家庭护理品类副总裁 2022年升任中国区总裁 [4] - 司马翰在联合利华任职不足两年 此前曾任荷兰皇家菲仕兰CEO 并拥有亨氏亚太区转型经验 [4]

股东大会召集与召开程序 - 股东大会由公司董事会召集 符合公司法 股东会规则及公司章程的规定 [3][4] - 会议通知于2025年6月9日发布 载明时间 地点 审议事项及投票方式等关键信息 [4] - 会议采用现场与网络投票结合方式 现场会议在汕头拉芳大厦召开 网络投票通过上交所系统进行 时间安排与通知完全一致 [4] 出席会议人员情况 - 出席股东及代理人共221名 代表有表决权股份132,930,383股 占公司总股本59.6627% [5] - 公司董事 监事 高级管理人员及律师事务所律师通过现场或通讯方式列席会议 [5] - 股东资格经现场查验及交易所系统认证 符合相关法律法规要求 [5] 议案表决结果分析 - 所有议案赞成率均超过99.96% 其中年度报告议案赞成132,895,813股（99.9739%） [6] - 利润分配议案获132,888,393股赞成（99.9684%） 中小股东赞成率达92.5185% [7] - 续聘审计机构议案获132,885,913股赞成（99.9665%） 中小股东赞成率92.0766% [8][10] - 中期分红授权议案获132,889,913股赞成（99.9695%） 中小股东赞成率92.7893% [10] 法律合规性结论 - 股东大会召集程序 人员资格及表决程序完全符合公司法 证券法及相关规范性文件要求 [3][4][5][10] - 表决结果合法有效 所有审议议案均获得正式通过 [6][7][8][10]

全球卫生巾市场规模与增长 - 预计2031年全球卫生巾市场规模将达到341.9亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为4.1% [1] 市场格局与竞争 - 全球前十强厂商占有大约46.0%的市场份额 [6] - 主要生产商包括宝洁、金佰利、尤妮佳、爱适瑞、Kenvue (强生)、恒安集团、百亚股份、花王、Drylock Technologies、景兴健护等 [6] 产品类型细分 - 日用卫生巾是最主要的细分产品，占据大约63.6%的份额 [8] 下游市场分布 - 超市是最大的下游市场，占有39.4%份额 [10] 主要驱动因素 - 经期卫生意识的提升推动需求增长，尤其是在存在经期禁忌和污名化的地区 [13] - 技术进步与产品创新带来增强吸收性、提升舒适度、更薄设计和控制异味等特点 [13] - 可支配收入的增加和城市化进程加快导致个人护理产品支出增加 [13] - 生活方式的改变推动对更卫生、更便捷的经期卫生产品的偏好 [13] - 对生殖健康和感染风险的担忧促使消费者选择卫生巾作为更安全的替代品 [13] 主要阻碍因素 - 市场饱和可能导致竞争加剧和价格战，对利润率造成压力 [13] - 消费者偏好转向环保、有机和可持续产品，制造商需适应以保持竞争力 [14] - 合规性要求增加生产和分销流程的复杂性 [14] - 分销和物流挑战可能阻碍及时且经济高效的分销，尤其是在偏远地区 [14] - 经济不确定性可能影响消费者的购买力和消费行为 [14] - 激烈竞争可能导致价格压力、产品商品化以及品牌忠诚度的建立 [14]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是生活护理领域引领者，多元产品线夯实市场竞争力，主营业务多点开花，盈利能力持续提升，积极进行产品创新和全渠道布局，驱蚊和婴童护理系列表现强劲，线上渠道增速明显，预计将继续受益于市场需求增长及渠道优化，维持稳健增长 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本404.59百万股，总市值16,021.90百万，流通股本103.34百万股，流通市值4,092.12百万，12月最高/最低价44.00/15.80元，资产负债率7.69%，每股净资产5.25元，市盈率（TTM）51.87，市净率（PB）7.54，净资产收益率2.08% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3.00亿元，同比+32.80%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比+32.28%，主要得益于产品结构优化 [5] - 分季度看，Q1 - Q4分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81亿元，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%，Q4利润同比波动或因新品推广费用增加 [5] - 分业务看，婴童护理系列产品业务全年营收6.90亿元，同比+32.42%；驱蚊系列产品业务营收4.39亿元，同比+35.39%；精油系列产品业务营收1.58亿元，同比+7.88% [5] - 分渠道看，线上直销营收7.74亿元，同比+24.84%；非平台经销收入3.47亿元，同比增长39.64% [5] 盈利能力情况 - 毛利率方面，2024年整体毛利率为58.17%，同比+1.82pct，因婴童护理和驱蚊系列产品业务毛利率上升 [5] - 费率方面，整体费用率为31.58%，同比+1.35pct，其中销售费用率28.80%，同比+2.78pct，管理费用率2.45%，同比-0.74pct，财务费用率-2.33%，同比-0.86pct，研发费用率2.66%，同比+0.17pct [5] - 净利率方面，净利率为22.77%，同比+0.89pct [5] 25Q1情况 - 25Q1实现营收2.40亿元，同比+44.00%，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元，得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入增加；毛利率57.67%，同比+1.98pct，净利率18.41%，同比-2.87pct [7] 各系列产品情况 - 驱蚊系列产品2024年收入4.39亿元，同比+35.39%，毛利率同比+3.87pct至54.18%，增长动力为创新产品推出和加强与电商平台合作，未来增长潜力大 [7] - 婴童护理系列2024年收入6.90亿元，同比+32.42%，毛利率提升至59.81%，坚持“大品牌、小品类”战略，丰富产品线，盈利能力有望进一步提升 [7] 渠道情况 - 线上渠道2024年收入9.70亿元，同比+23.80%，在多电商平台保持高市场占有率，未来将加强与电商平台深度合作，优化毛利率 [7] - 线下渠道非平台经销收入3.47亿元，同比+39.64%，经销商网络拓展和运营效率提升，线上线下协同将推动营收增长 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元、EPS分别为0.92/1.19/1.52元，对应目前PE分别为43/33/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1032.95|1318.18|1710.12|2131.30|2529.96| |增长率(%)|20.66%|27.61%|29.73%|24.63%|18.70%| |归属母公司股东净利润（百万元）|226.03|300.16|372.21|481.28|615.24| |增长率(%)|41.23%|32.80%|24.00%|29.30%|27.83%| |每股收益EPS(元)|0.56|0.74|0.92|1.19|1.52| |PE|70.88|53.38|43.05|33.29|26.04| [9] 公司主要业务拆分 |业务|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |婴童护理系列产品|收入（百万元）|521.24|690.24|911.11|1,138.89|1,366.67| | |yoy|33.62%|32.42%|32.00%|25.00%|20.00%| | |毛利率|58.30%|59.82%|60.00%|61.00%|62.00%| |驱蚊系列产品|收入（百万元）|324.54|439.38|593.17|771.12|925.34| | |yoy|19.20%|35.39%|35.00%|30.00%|20.00%| | |毛利率|50.32%|54.18%|56.00%|57.00%|58.00%| |精油系列产品|收入（百万元）|146.27|157.81|173.59|187.48|202.47| | |yoy|-0.05%|7.88%|10.00%|8.00%|8.00%| | |毛利率|62.71%|63.44%|64.00%|65.00%|66.00%| |其他|收入（百万元）|40.24|29.98|31.47|33.05|34.70| | |yoy|-14.30%|-25.51%|5.00%|5.00%|5.00%| | |毛利率|55.81%|49.92%|50.00%|50.00%|50.00%| [9] 财务报表与财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率数据 [10]

股份回购方案 - 公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购人民币普通股（A股）用于股权激励或员工持股计划 [1] - 回购资金总额范围为人民币3000万元至5000万元 [1] - 回购价格上限原为23元/股 后因权益分派调整为22.95元/股 [1][2] 回购实施进展 - 截至2025年5月31日公司尚未实施股份回购 [2] - 回购期限自董事会审议通过日起不超过12个月 [1] - 公司将根据市场情况和资金安排推进回购计划 [2] 信息披露机制 - 公司每月前三个交易日内披露上月末回购进展情况 [2] - 相关信息通过《证券日报》《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》及巨潮资讯网披露 [1][2] - 调整回购价格上限的依据是2024年度权益分派实施方案 [2]

核心观点 - 公司通过练好内功提升产品竞争力 掌握市场主导权 不受制于国外政策变化 [2][7][8][9] - 公司采取多渠道策略开拓国际市场 降低单一市场依赖风险 [4][5] - 国内供应链的韧性和效率仍具优势 短期内难以被东南亚替代 [8] 市场表现 - 中美互降关税首日 美国客户凌晨5点狂发邮件催单 公司直接爆单 [2] - 上半年经历波折后 公司整体营业额实现上升 [8] - 江苏扬州杭集镇牙刷产量占全球市场份额超过35% 全球每三支牙刷就有一支来自这里 [5] 渠道拓展 - 公司去年开始全球开发新客户 已成功开拓巴西 哈萨克斯坦 埃及等市场 [5] - 巴西市场成为重要新增市场 产品设计需根据当地偏好调整 [5][6] - 通过永辉超市绿色通道快速上架国内超市 实现国内市场"救急" [5] 产品策略 - 巴西市场偏好流线型手柄 夸张造型 强烈对比色彩 与欧洲简洁风格形成差异 [6] - 中国制造从成本速度优势转向品质和服务体系优势 达到世界一流水准 [8] - 通过好博会平台对接采购商 电商平台等资源 推动高质量发展 [9]

全球跨境电商洗发水出口合规要求 产品安全与认证资质 - 欧盟市场需完成CPNP通报，提交成分清单、标签信息及安全评估报告，并指定欧盟授权代表（欧代）[11] - 美国市场需符合FDA化妆品法规，企业可自愿完成工厂注册并提交成分声明（VCRP），提供MSDS及重金属检测报告[11] - 东南亚及中东市场需Halal认证（不含酒精及动物成分）和马来西亚SIRIM认证[11][9] 平台准入要求 - 亚马逊要求产品责任险保额不低于100万美元，需品牌备案（R标或授权书）及符合目标市场的第三方检测报告（如CPNP、FDA）[3][4][5] - 速卖通/阿里国际站需商标注册证或受理通知书，部分类目需品牌授权书，欧盟市场需注意CE标志误用问题[6][7] - Shopee/Lazada需本地化标签（含英文及目标市场语言），部分站点要求区域性认证如FDA/SIRIM[8][9] 包装与环保合规 - 欧盟市场需标注可回收标识及材料类型，符合《包装及包装废弃物指令》[12] - 英国对再生塑料含量低于30%的包装征收塑料税，德国需注册LUCID号并申报回收量[12] - 法国要求包装印刷Triman回收标识[12] 检测与供应链管理 - 检测报告需包含微生物、重金属（铅、砷等）及稳定性测试[10][14] - 供应链需保留原材料采购凭证及生产记录以应对成分溯源审查[13] 政策与流程优化 - 符合条件的出口可简化报关（"清单核放、汇总统计"模式），20个试点海关支持跨关区退货[14] - 需动态监测欧盟REACH法规、美国加州65号提案等地区性新规，适配平台规则如亚马逊欧盟电池法规延伸风险[13] 行业专家背景 - 跨境电商领域专家James专注平台政策解读与税务合规，现任中国跨境电商50人论坛导师[15] - Jane团队服务5000+卖家，擅长欧洲税务规划与知识产权[15] - Anya曾任KPMG风控经理，现负责欧洲VAT事务及跨境电商项目运作[15]

一加手机 - 一加手机官宣陈都灵为一加 Ace 大使，并计划在5月27日的新品发布会上宣传一加Ace5至尊系列手机 [2] - 该款产品主打"电竞三芯"（性能芯、触控芯、网络芯），重点对标手游人群 [2] 乐高 - 乐高中国官宣五月天主唱成员阿信为乐高品牌首席造乐官 [3] - 乐高推出乐高小快乐系列手帐，包含阿信联动书签及5款不同表情封面 [3] 拉芳 - 拉芳官宣任嘉伦为品牌代言人，并推出"中国拉芳，强韧之选"slogan [4] - 购买代言人同款产品可获赠限定周边 [4] 绿联 - 绿联官宣易烊千玺成为品牌全球代言人，推广"品质数码"形象 [5] - 品牌强调匠心精神，深耕3C数码领域 [5] 凸凸棉 - 凸凸棉官宣张婧仪为品牌代言人，合作主题为"无感蜕变 婧享热爱" [5] - 主推产品为凸凸棉无感Pro系列卫生巾 [5] 查尔斯桃心 - 查尔斯桃心官宣王楚然为全球品牌代言人，强化年轻、休闲的品牌形象 [6] - 品牌主张"甜酷、松弛、年轻、不设限"的风格 [6] 力士 - 力士官宣王星越为大中华区品牌大使，主推护发精油喷雾及香氛洗发水 [7] - 围绕"520"节点推出香氛礼盒（含小苍兰、蓝风铃等香型）及定制周边 [7]

回购方案基本情况 - 回购股份价格不超过23元/股 回购资金总额不低于3000万元且不超过5000万元 [1] - 按回购金额上限和价格上限测算 预计回购股份数量约为2173913股 占公司总股本的08156% [4] - 按回购金额下限和价格上限测算 预计回购股份数量约为1304347股 占公司总股本的04894% [4] 回购目的与用途 - 基于对公司价值的判断和未来发展的信心 旨在推进公司股票市场价格与内在价值相匹配 [2] - 回购股份将用于股权激励计划或员工持股计划 若未实施则依法注销 [3] 回购实施方式 - 通过深交所交易系统以集中竞价交易方式进行 [3] - 回购价格上限未超过董事会决议前30个交易日股票交易均价的150% [3] - 回购实施期限为董事会审议通过之日起12个月内 [5] 资金来源与财务影响 - 回购资金全部来源于公司自有资金 [5] - 按2025年3月31日财务数据测算 回购资金上限5000万元占总资产的893% 占净资产的1196% 占流动资产的1512% [7] 股权结构变动 - 若按上限回购2173913股并全部锁定 限售股比例将从095%增至176% [6] - 若按下限回购1304347股并全部锁定 限售股比例将从095%增至144% [6] 相关股东情况 - 公司董事、监事、高级管理人员及控股股东等在未来6个月无明确减持计划 [1] - 持股5%以上股东未来6个月减持计划不确定 将根据市场情况决定 [8] 回购授权与程序 - 董事会授权管理层全权办理回购事宜 包括确定具体时间、价格和数量等 [9] - 本次回购方案已通过董事会审议 无需提交股东大会 [10] 信息披露安排 - 公司已开立回购专用证券账户 仅用于回购股份 [12] - 将在定期报告中披露回购进展情况 并在特定时点发布专项公告 [12]

拉芳家化与曼卡龙案例分析 - 拉芳家化与曼卡龙均为小盘股，但推升过程中换手率差异显著，不影响两者强势表现 [1] - 拉芳家化运动过程符合猛兽股轮廓，一阶段至二阶段延伸期成交量柱呈现红肥绿瘦规则，体现主动吸筹特征 [1] - 曼卡龙运动过程同样符合猛兽股轮廓，一阶段至二阶段延伸期成交量柱持续红肥绿瘦，显示主动吸筹特性 [1] 基底结构与换手率关系 - 换手率大小并非牛股运动障碍，基底结构是否具备吸筹特性才是关键 [1] - 基底形态（如VCP）并非决定性因素，供求关系才是核心 [1] - 量价形态在分析体系中属于末端要素，需结合产业锚定与市场趋势才能把握本质 [1] 相关理论参考 - 基底形态与支点分析可参考《五年猛兽股——基底形态和支点》 [1] - 吸筹特性与VCP真伪鉴别可参考《优质VCP稀缺，不辨真伪又是陷阱》 [1] - 《股票魔法师》第一册162页进一步阐释基底结构与供求关系原理 [1]