报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期美委爆发地缘冲突，瓶片、纯苯开盘预计跟随高开 [4] - 10月以来化纤行业反内卷对市场形成托底，短期瓶片价格跟随原料宽幅震荡偏强，预计涨幅低于原料，纯苯价格宽幅偏强震荡，03合约参考区间5420 - 5650元/吨 [4] - 节前多单继续持有，不建议追高，需警惕突发事件情绪端冲击 [5] 相关目录总结 突发事件 - 当地时间1月3日，特朗普称美方已成功对委内瑞拉实施打击，抓获马杜罗及其夫人并带离该国，表示美国未来将“非常强势地介入”委内瑞拉石油产业走向，不排除进行第二波打击，还指出将重建石油基础设施，让美国石油公司进入委内瑞拉，此次空袭未破坏该国石油基础设施 [4] 基本面情况 - 瓶片方面，10月以来化纤行业反内卷对市场形成托底，上周供应变化不大，下游工厂刚性补库为主，新装置预期内投产对市场影响不大，短期价格跟随原料宽幅震荡偏强，预计涨幅低于原料 [4] - 纯苯方面，基本面受制于港口高库存压力，上周港口小幅累库但速度放缓，需求端下游开工提升，周末山东成交价格继续回升，短期价格宽幅偏强震荡，03合约参考区间5420 - 5650元/吨，后续主要关注港口到港量和未来美金纯苯市场成交价格 [4] 操作建议 - 节前多单继续持有，不建议追高，需警惕突发事件情绪端冲击 [5]

公司生产线改造与复产计划 - 公司计划于2025年10月1日起对北区生物质纤维素长丝生产线设备进行有序停产改造 [1] - 停产改造时间预计约为90天 [1] - 自2026年1月1日起，相关生产线设备完成改造，车间开始恢复正常生产 [1] 改造影响与预期效果 - 生产线顺利复产后，将逐步恢复公司生物质纤维素长丝产品的正常供应 [1] - 本次改造旨在进一步提升相关生产线的稳定性与运行效率 [1]

公司生产线改造与复产情况 - 公司北区生物质纤维素长丝生产线于2025年10月1日起有序停产改造，停产改造时间约为90天 [1] - 自2026年1月1日起，该生产线完成停产改造并开始恢复正常生产 [1] 复产影响与预期效果 - 生产线顺利复产后，将逐步恢复公司生物质纤维素长丝产品的正常供应 [1] - 本次改造旨在进一步提升相关生产线的稳定性与运行效率 [1]

2025年12月31日，印度商工部发布公告称，应印度国内企业Gujarat Polyfilms Private Limited提交的申 请，对原产于或进口自中国和俄罗斯的相对粘度低于3的尼龙6切片及颗粒(Nylon 6 Chips and Granules with relative viscosity(RV) below 3)发起反倾销调查。本案涉及印度海关编码3908 10 11项下的产品以及 3908 10 19、3908 10 21、3908 10 39、3908 10 41、3908 10 49、3908 10 79、3908 90 00项下的部分产 品。此次调查产品不包括粉末状尼龙6。本案倾销调查期为2024年7月1日至2025年6月30日(12个月)，损 害调查期为2021年4月1日至2022年3月31日、2022年4月1日至2023年3月31日、2023年4月1日至2024年6 月30日、2024年7月1日至2025年6月30日。 利益相关方应于立案之日起37天内可通过以下链接https://setu.dgtr.gov.in向调查机关提交相关信息。 原文：https://egazette.go ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予神马股份“增持”评级 [4][7][40] 核心观点 - 神马股份是国内尼龙行业领军企业，构建了从基础原料到高附加值产品的完整尼龙66与尼龙6产业链，全链布局有望开启新成长周期 [1][3][26] - 公司积极推进核心原料己二腈的国产化，通过5万吨/年己二腈项目及控股股东创新的氨基己腈技术，打破国外垄断，实现原料自主可控，增强产业链安全与成本竞争力 [2][33] - 公司盈利能力已呈现趋稳态势，2025年第三季度单季实现归母净利润440.47万元，扭亏为盈，经营活动现金流净额同比激增1008.58%至8.80亿元，显示经营状况显著改善 [1][20] - 随着重点项目的推进和产业链一体化优势显现，预计公司2026-2027年归母净利润将实现高速增长，分别为1.11亿元和2.26亿元，同比增长414.40%和104.05% [4][37] 公司概况与经营分析 - 公司由河南省国资委通过中国平煤神马集团间接控股，股权结构稳定，国资背景提供坚实后盾 [1][13] - 公司业务横跨化工、化纤两大行业，产品包括尼龙66盐、切片、工业丝、帘子布、己二酸、安全气囊丝等，2025年上半年收入结构为：中间体及其他占37.35%，聚酰胺产品占35.63%，合成纤维产品占27.02% [11][16][17] - 公司营收规模保持相对稳定，2021年达135.89亿元，2022年至今保持在130亿元以上，但利润受行业周期影响呈现波动 [20] - 2025年前三季度公司毛利率为9.06%，但第三季度毛利率环比上升2.79个百分点至10.04%，期间费用率同比下降1.5个百分点至8.5%，成本控制能力增强 [23] 产业链布局与产能 - 公司构建了覆盖尼龙66与尼龙6的“双尼龙”一体化产业格局，实现从基础原料到终端产品的全产业链贯通 [3][26] - 截至2024年末，公司拥有尼龙66切片产能23万吨、帘子布9万吨、工业丝13.3万吨、尼龙6切片27万吨、己二酸29万吨，多个厂区产能利用率在80%以上 [30][31] - 公司向上游延伸保障原料供应，投资建设40万吨/年煤制氢氨项目，年产40万吨液氨和4亿立方米氢气 [33] - 公司向下游拓展高附加值领域，与以色列屹立合资建设尼龙66民用丝项目，并布局年产10万吨尼龙6民用丝项目，同时海外泰国基地年产2万吨尼龙66差异化纤维项目已启动 [3][34][36] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为133亿元、143.5亿元、157.5亿元，同比增长-4.79%、7.89%、9.76% [4][37] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.35亿元、1.11亿元、2.26亿元 [4][37] - 预计2026-2027年对应市盈率分别为93.43倍和45.79倍，市净率为1.43倍，低于可比公司平均市净率1.58倍 [4][40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化行业推进“反内卷”，通过产业结构化升级实现发展，不同细分行业面临不同的挑战和机遇，需关注各行业的产能改造、淘汰以及技术升级等情况，以适应政策和市场的变化[1][5] 根据相关目录分别进行总结 能化板块“反内卷”关注重点 - “反内卷”涉及炼厂、聚烯烃、纺织终端、氯碱工业等亏损行业，国央企和民营企业带头，通过能耗标准、减油增化等途径实现，盈利企业响应改造升级，亏损企业被动淘汰[5] - “减油增化”方面，2026年“减油”会影响“增化”，汽油需求达峰，存量减油增化达极限，需降负停“小旧”，现有装置难进一步减油增化[6] - 淘汰中小型炼厂成为必然，已淘汰产能4860万吨，地炼产能25820万吨，200万吨及以下产能2670万吨，200万吨以下未淘汰350万吨，500万吨规模以下炼厂整合，其乙烯、丙烯产能占比1 - 2%，芳烃影响可忽略不计[7][10] - 能化反内卷改造涵盖国企和煤制，乙烯行业不同年限装置有不同情况，假设3年内投产的国企煤制产能为标杆产能，约653万吨乙烯产能需改造升级，占国内产能10%[11][13] - 乙烯装置替换多以100 - 120万吨装置为主，煤制支持改造，非煤制小型装置支持淘汰（产能置换），约10%产能占比[15][18] 亏损较大品种 - 聚烯烃方面，国企煤制基调下，PP更新/淘汰装置占比高于PE。若高耗能行业能效标准抬升，国央企煤制工艺约占比11.2%，投产年限久的装置多为线性及高压装置，对标品影响集中。PP 20年以上老旧装置多为国央企油制工艺，需关注两油响应政策情况，近三年内投产的煤制产能为标杆水平，约702万吨装置需改造更新，产能占总约14.4%，PDH装置多为民营且近10年投产，受政策影响有限[21][24][27] - 烧碱行业关注老旧装置更新改造，2015年后投产的烧碱生产线能耗达新标准3级要求，占比约29.52%，整体影响有限。若能效标准抬升，中小企业压力更大，20年以上占比近7.94%的装置需重点关注[28][30] - PVC行业关注外采电石法装置和老旧装置，技术工艺落后、规模不经济、设备老旧与技改滞后的装置将被淘汰，无自备电厂和外购电石的PVC生产企业是边际产能[31][33] 纺织行业 - PTA行业标准远高于能效标准，2016年之后投产5010万吨PTA装置优于基准水平，接近标杆水平，目前在产单套装置产能大多大于100万吨/年，能耗水平优[36][39] - 2025版煤制乙二醇能效标准全流程核算，2022年之后投产装置能效满足要求，暂无需大规模改造，2016年之前投产的部分装置需关注能耗情况，假设未来5年内将现有装置能效提至标杆水平，近556万吨煤制乙二醇装置需改造升级，目前在产煤化工产能合计1096万吨[40][42] - 纺织产业转型升级，新疆、西南引领，江浙保持。2025年1 - 10月，纺织服装、服饰业和纺织业固定资产投资完成额累计同比分别增长11.0%和8.3%，新疆、四川纱与布增速领先，产量占比提升。新疆有棉纺投资和项目，政策鼓励企业由棉纺转向混纺，未来棉纺配套将为涤纶带来新需求[43][45][53] - 涡流纺成本优势驱动纺纱环节降本扩量，纺纱速度快，万锭用工少，单吨现金流成本约2400元/吨，完全成本约3000元/吨，相较下降1000元左右。长期来看，涡流纺设备端国产替代可进一步降本，但目前处于技术攻关和示范应用阶段，尚未大规模商业化推广[54][57][62] 盈利以及保供品种反内卷 - 合成氨（尿素）能效要求口径变化，2025版优质无烟块煤标杆水平降至1090千克标准煤/吨，基准水平不变。《保供稳价》政策优先级高于《能耗双控》，整体对合成氨以及尿素影响有限，尿素行业关注山西地区固定床装置改造升级，20年以上装置占比16.8%[65][68][70] - 甲醇能效要求口径变化，2025版烟煤标杆水平降至1380千克标准煤/吨，无烟煤标杆水平降至1200千克标准煤/吨，基准水平不变。甲醇存量产能变动有限，增量产能释放受限，2025版能耗水平对甲醇存量产能影响有限，若出现存量产能淘汰情况，建议关注10年以上国央企的煤制甲醇装置[71][74][75]

2025年12月PMI指数核心观点 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点，时隔8个月重回扩张区间，新订单指数自6月以来首次站上荣枯线，预计四季度GDP增速或在4.5%以上 [1][2] 推动PMI回升的主要原因 - **政策发力促进投资止跌回稳**：中央经济工作会议部署“推动投资止跌回稳”，国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划约2950亿元，财政资金率先发力推动生产和需求上行 [2][3] - **外需上升促进出口订单上行**：12月新出口订单指数上涨1.6个百分点至49%，为3月以来最高，海外大财政和货币宽松背景下外需动能强劲，法国、英国制造业PMI升至扩张区间，美国制造业PMI自8月以来保持在52%以上 [2][4] - **春节较晚扰动减弱**：2026年春节在2月17日相对偏晚，使得12月提前放假、停工等情况弱于往年，过去五年12月生产指数平均环比下降1.14个百分点，而本月逆势上涨1.7个百分点 [2][5] 供需与价格表现 - **生产与需求双涨**：12月生产指数为51.7%，环比上升1.7个百分点，新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点 [3] - **价格指数分化**：出厂价格指数上升0.7个百分点至48.9%，连续两个月上行，原材料购进价格指数下降0.5个百分点至53.1%，两者价差仍有4.2个百分点，出厂价格回暖有助于企业利润改善 [5] - **大宗商品价格影响**：白银、铜、钯金、镍等大宗商品价格在12月下旬上涨，当月PMI原材料价格指数可能未能完全反映企业实际购进价格情况 [5] 行业表现与库存变化 - **制造业行业表现**：电气机械、石油加工、金属制品等行业PMI环比上行，纺织服装、电子信息、非金属矿物、化纤、金属制品、医药制造及有色金属等行业处于扩张区间 [3][4] - **非制造业行业表现**：房建、土木、建安、房地产等行业商务活动指数全部回升，或表明保障房、城市更新及基建项目在资金到位后加速落地 [3] - **出口导向行业**：电气机械、纺织服装和化纤行业的新出口订单有较高增长 [4] - **库存开始补充**：采购量指数上涨1.6个百分点至51.1%，原材料库存指数上涨0.5个百分点至47.8%，产成品库存指数上涨0.9个百分点至48.2%，电气机械、化纤、化工、汽车、医药和专用设备等行业出现不同程度补库 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX 市场情绪受 2026 年一季度供应趋紧预期支撑，PX - 石脑油价差扩大至 360 美元，PX - 混合二甲苯价差升至 244 美元，激励生产商采购 MX 转化 [2] - 需求侧稳健，国内 PTA 高开工，受益于内需稳定及 11 月底起对印度出口恢复，汽油价差高位支撑芳烃 [2] - 聚酯新装置投产使聚酯负荷高位，PTA 消费量高，囤货意愿增加，基差走强，聚酯需求受季节影响但工厂减产未形成负反馈，大宗商品情绪提振 PTA 价格 [2] - 瓶片、短纤成本跟随 PTA 价格变动 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - PTA 现货价格从 5065 元涨至 5100 元，涨幅 35 元 [2] - MEG 内盘价格从 3687 元涨至 3694 元，涨幅 7 元 [2] 期货收盘价 - PTA 收盘价从 5122 元涨至 5144 元，涨幅 22 元 [2] - MEG 收盘价从 3817 元涨至 3847 元，涨幅 30 元 [2] 短纤相关 - 1.4D 直纺涤短价格从 6620 元涨至 6640 元，涨幅 20 元 [2] - 短纤基差从 120 降至 86，降幅 34 [2] - 2 - 3 价差从 6 涨至 8，涨幅 2 [2] - 涤短现金流从 240 涨至 246，涨幅 6 [2] - 1.4D 仿大化价格持平于 5275 元 [2] - 1.4D 直纺与仿大化价差从 1345 元涨至 1365 元，涨幅 20 元 [2] - 直纺短纤负荷从 88.37% 涨至 89.32%，涨幅 0.95% [3] - 涤纶短纤产销从 54.00% 涨至 55.00%，涨幅 1.00% [3] 瓶片相关 - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均涨 28 元，外盘水瓶片价格持平于 795 美元 [2] - 瓶片现货加工费从 462 降至 458，降幅 4 [2] 纱线相关 - T32S 纯涤纱价格从 10380 元涨至 10400 元，涨幅 20 元，加工费持平于 3760 元 [2] - 涤棉纱 65/35 45S 价格持平于 16370 元，利润从 1220 降至 1192，降幅 28 [2] - 涤纱开机率持平于 66.00% [3] 其他 - 棉花 328 价格从 15240 元涨至 15280 元，涨幅 40 元 [2] - 原生三维中空（有硅）价格从 7216 元降至 7215 元，降幅 1 [2] - 中空短纤 6 - 15D 现金流从 450 降至 417，降幅 33 [2] - 原生低熔点短纤价格持平于 7775 元 [2] - 再生棉型负荷指数持平于 51.10% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近端TA部分装置短停开工小幅下行，聚酯负荷回落，库存延续去化，基差持稳，现货加工费修复明显；PX国内开工持稳，海外负荷回升，PXN大幅走强，歧化效益与异构化效益均提升至较高水平，美亚芳烃价差收缩；后续PX价格走强后下游长丝利润大幅下行，减产有加速可能，PXN走扩带动海内外负荷回升，虽远月格局未彻底扭转，但不及预期概率提升，短期走强空间或受限，等待下游顺价 [1] - 近端国内MEG装置提负，开工环比回升，海外检修计划增加，到港偏稳下周初港口库存累积，周内到港预报持稳，基差偏弱维持，煤制效益低位震荡；后续国内供应稳中有升，海外检修环比增加，整体累库延续且绝对库存不低，格局在新投产延续下预计依然偏弱，关注反弹空配机会 [1] - 近端三房巷涤纶短纤提负，开工小幅提升至96.2%，产销环比改善，库存小幅累积；需求端涤纱端开工回落，原料备货与成品库存均环比去化，效益环比下行；后续尽管短纤内需端逐步进入淡季，但现货效益在原料端大幅走强后已压缩明显，盘面加工费则始终偏低维持，考虑到绝对库存不高，进一步走弱空间有限，关注仓单情况 [1] - 天然橡胶全国显性库存持稳，绝对水平较高，泰国阶段价格持稳，降雨；策略为观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - 2025年1月部分数据变化：原油价格无变化，PX加工差变化 -25.00，PTA内盘现货价格变化35等；日均成交基差2605为 -49；逸盛新材料360万吨提负，独山250万吨重启 [1] MEG相关 - 2025年12月24 - 30日数据变化：MEG外盘价格变化2，内盘价格变化7等；基差对05在 -142附近；正达凯60万吨重启，中昆60万吨提负 [1] 涤纶短纤相关 - 2025年12月部分数据：现货价格6580附近，市场基差对02 - 100附近；三房巷提负，开工小幅提升至96.2% [1] 天然橡胶相关 - 2025年12月部分数据：美金泰混、美金泰标等价格有一定变化；周度变化方面，如混合 - RU主周度变化25，美金泰标 - NR09 - RU0周度变化140等 [1] 苯乙烯及下游相关 - 2025年12月24 - 30日数据：乙烯、纯苯、苯乙烯等价格有变化；PS国产利润、ABS国产利润等也有相应变化 [1]

公司概况与战略 - 公司是全球领先的“炼油—化工—化纤”全产业链一体化龙头企业，拥有“涤纶+锦纶”双主业驱动模式及境内外协同的柱状产业布局 [2] - 公司正加速推进“科技恒逸”战略，致力于绿色制造、循环经济及数字化、智能化建设 [3] 2025年第三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，净利润同比增长0.08% [4] - 截至2025年9月30日，公司总资产1,115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产244.58亿元 [4] 东南亚成品油市场展望 - **需求端**：东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年东盟GDP增速预计为4.5%，石油需求预计从当前每日500万桶增至2035年每日640万桶，未来十年该地区将占全球能源需求增长的25% [4][5] - **供给端**：2025年是炼油厂关闭高峰年，东南亚有80万桶/日产能将停止运行，预计到2026年成品油供需缺口将扩大至6,800万吨，产能增长严重受限 [5] 聚酯行业发展趋势 - **下游需求稳健**：2025年上半年，中国社会消费品零售总额同比增长5%，服装等品类增长3.1%，1-6月纤维-纺服产业链出口量增长12%，聚酯行业出口总量为719.2万吨 [5] - **产能增速分化，龙头优势凸显**：2025年上半年涤纶长丝新增产能65万吨，增速放缓；聚酯瓶片新增产能约200万吨，行业集中度持续优化 [5][6] 重点投资项目进展 - **钦州项目**：一期（年产120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目）已进入试生产，项目应用多项自主研发技术，拥有技术、一体化及产品结构优势，旨在形成“苯-己内酰胺-锦纶”产业链一体化布局 [7][8] - **文莱炼化项目二期**：正在稳步推进建设，建成后将提高海外市场占有率、增厚利润并强化产业链一体化优势 [8]