市场回顾 - 上周A股主要指数均下跌，调整过程中市场量能降低 [2] - 31个申万一级行业中，银行、传媒和食品饮料行业相对表现较好 [2] 宏观数据分析 - 美国9月新增非农就业为11.9万人，超出预期（预期5.1万），但8月数据从2.2万下修至-0.4万；失业率为4.4%，略高于预期和前值（4.3%）[3] - 此为美国政府走出停摆后的第一份大非农数据，10月报告将与11月报告一同在12月16日公布，意味着12月FOMC会议前不再有新的官方非农数据 [3] - 数据公布后对大类资产影响不大，12月降息概率小幅回升至40%左右，后续PCE等通胀数据将成为美联储12月决议的参考重点 [3] - 经济和通胀数据不支持美联储12月果断降息，市场对明年降息次数预期稳定，美国经济下行风险暂未完全排除 [3] 股市策略展望 - 市场上周宽幅震荡，市场量能偏低，多种技术指标偏弱 [4] - 宏观层面短期利空因素包括地缘政治风险、美国降息预期降低、对AI巨头盈利能力担忧加剧、国内基本面持续弱势等 [4] - 资金面层面，居民端增量资金继续观望，年底接近和公募基金考核标准变化使公募行为更加保守 [4] - 美股科技股下跌易带动国内相关标的调整，避险类红利和顺周期行业短期表现较好，短期市场大背景仍将是震荡 [4] - 中期看，经济基本面和科技叙事层面未发生根本性变化，美国仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，调整企稳后是优先增配方向 [4][5] - 多数红利避险板块和顺周期板块有基本面问题或缺乏长期叙事，行情深化需要强催化出现，如政策对冲或宽松跟进 [5] - 偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会产生 [5] 长期维度与资金流向 - 中美长期斗争基调已定，国际资本市场开始质疑美国政府治理能力与制度信誉，但美元信用未被实质撼动，美债暂不存在大风险 [6] - 美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率提升，外资持续流入可能对国内权益市场形成支撑 [6] - 监管政策推动下，资金长期化趋势可能强化，截至6月30日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [6] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期看市场可能迎来配置资金流入 [6] 行业配置观点 - 偏防御的红利类行业配置比例建议提高，短期市场防御倾向增加是大概率，关注有催化的红利标的及港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [6] - 进攻性行业继续重点关注科技，AI竞赛持续，是短期业绩与长期叙事结合最好的方向，中期看好，关注国产算力、深空深海、机器人、港股互联网、NV链等 [6] - 内需与高景气方向行情启动需要自身强力催化或科技行情结束，低估值内需和高景气方向如电新细分、部分机械、化工等在科技调整背景下优势凸显 [6] - 弱美元交易如黄金有色等短期涨幅大叠加事件打击情绪，但中长期逻辑仍在 [6] - 出海类标的在美国制造业资本开支提高预期和关税谈判时期，短期情绪压力中可寻找错杀品种或受益于后续政策的品种，自下而上择股更重要 [6]

政策导向与战略机遇 - 十五五规划将航空航天、低空经济、氢能、核聚变及具身智能列为重点产业，为机械行业带来明确战略机遇和新投资机遇 [1][3] - 新兴产业和未来产业等十五五规划重点产业，将给行业投资带来明显的战略指引 [3] 近期市场表现 - 11月中信机械板块下跌5.02%，跑输沪深300指数（-3.24%）1.78个百分点，在30个中信一级行业中排名第26名 [2] - 11月三级子行业中高空作业车、其他运输设备、船舶制造取得正涨幅，分别上涨2.22%、1.35%、0.31% [2] - 锂电设备、叉车、光伏设备跌幅居前 [2] 板块配置策略 - 建议配置内需为主、基本面向好、盈利稳定、分红和股息率较高的工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头 [4][5] - 市场情绪较好风险偏好提升，利好科创成长板块投资 [4] - 内需导向的工程机械、高铁设备等板块防御价值凸显 [1][4] 长期成长主线 - 尽管人形机器人、AIDC设备等主题板块近期出现调整，但其长期成长逻辑并未改变 [1][5] - 随着市场情绪回暖及风险偏好提升，人形机器人、AIDC配套设备及半导体设备等科创成长板块仍具备持续的投资机会 [1][5] - 建议继续关注人形机器人本体及核心零部件龙头以及AIDC建设受益标的 [5]

核心观点 - 战略性、战术性看多A股资产，建议乘势而上、投资中国，重点关注“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”四条主线 [1] - 预计2026年作为“十五五”开局之年，政策将全面发力，中国经济新动能、新势力有望崛起 [1][2] A股市场配置 - 战略性、战术性看好人民币权益资产表现，关注中国特色哑铃型策略，两端是配置重点方向 [3] - 一端为科技成长方向，围绕自主可控、国产替代与新质生产力，重点关注“十五五”规划布局 [3] - 另一端为低利率、资产荒背景下的红利股等长久期低波生息资产，是承接存款搬家、替代地产的重要方向 [3] - 杆资产可适当轮动，宏观经济修复较慢阶段看好四类品种：贵金属、新消费品类、有色金属及战略资源、全球有竞争力的出口及出海型公司 [3] - A股市场对国内产业、科技、资本市场等领域政策的催化反应更为充分 [4] 国内债券市场 - 债券收益率预计偏震荡，呈现“上有顶、下有底”格局，10年期国债收益率波动区间在1.5%-1.9% [1][4] - 利率定价将重回基本面、资金面、政策面框架 [4] 美元资产展望 - 美股波动前行，继续看好AI叙事对美国大型科技股的支撑，但波动性可能提升 [5] - 美债收益率曲线有望从U型转向陡峭化，短端利率进一步下行，长期利率中枢下行幅度有限 [5] - 美元预计维持震荡偏弱走势，美元流动性宽松和债务货币化处置推动走弱，但AI叙事及资产吸引力提供支撑 [5][6] 商品市场展望 - 看涨期权广泛存在，不仅仅局限于黄金白银 [1] - 黄金、白银等贵金属受益于去美元化、去美债化背景下的货币及信用中介更替 [6] - 中国国内煤炭、钢铁、碳酸锂等受益于反内卷预期 [6] - 铜、铝、锡、钽等受益于能源转型及人工智能科技革命预期 [6] - 稀土受益于全球军备竞赛升温与自主可控需求 [6]

国家数据局政策行动 - 国家数据局与国务院国资委组织实施国有企业数据效能提升行动，明确12家中央企业为首批试点牵头单位 [1] - 行动目标为到2027年增强国有企业数据治理能力，服务带动10万家以上中小企业 [1] - 行动重点围绕创新数据管理机制、培育数据产业、赋能产业转型、优化创新环境4个方面部署10项重点任务 [2] - 行动聚焦能源电力、交通物流、矿产资源、装备制造、卫星遥感等关键领域推动产业链协同 [2] 企业数据应用案例 - 国家管网集团数据中台汇聚超100亿条核心数据，主数据质量达99.78%，监控10.8万公里管道 [3] - 国家管网集团与南方电网、国家电网合作推出电费结算新模式，结算周期从十几天压缩至3天以内，单据量减少90% [3] - 南方电网可信数据空间吸引超370家生态伙伴入驻，合作需求153个，孵化45个跨行业应用场景 [4] - 南方电网数据空间使生态伙伴数量增长10倍，合作需求增长3倍，孵化场景数量增长2倍 [4] - 国机集团“农机云”接入农机设备超120万台，日均接收数据超10亿条 [5] - 中国移动“梧桐大数据平台”沉淀核心数据资产突破2000PB，大模型训练数据规模超10万亿Tokens [5][6] - 中国移动通过数据应用实现230余个场景的用后即评，覆盖客群超9亿人次，审计周期缩短60%，效率提升70%以上，年节约人力成本600万元 [6] - 中汽中心碳足迹核算场景汇聚8万款零部件碳数据，覆盖超4000家供应链企业，电池ID数据空间实现200余家产业链企业数据互联互通 [6]

消费品出口表现 - 产品类别以欧美高端消费为主，包括电动工具、手动工具和割草机 [4] - 2025年1-10月累计出口金额同比增速分别为电动工具-0.4%、手工工具-6%、草坪割草机37% [4] - 2025年10月单月出口金额同比增速分别为电动工具-17%、手工工具-16%、草坪割草机-15%，增速环比分别变动-21个百分点、-16个百分点、-26个百分点 [4] - 剔除工作日少1天的影响后，10月日均出口额同比增速分别为电动工具-12%、手工工具-11%、草坪割草机-11% [4] - 国内海关统计的机械出口金额同比下降，部分原因是全球关税扰动促使企业将产能转移至东南亚等地以满足海外订单 [4] 资本品出口表现 - 2025年10月单月出口同比增速分别为叉车-13%、机床-4%、工业缝纫机-10%、矿山机械1%，增速较9月分别变动-28个百分点、-30个百分点、-28个百分点、-24个百分点 [5] - 剔除工作日少1天的影响后，10月日均出口额同比增速分别为叉车-8%、机床2%、工业缝纫机-5%、矿山机械6% [5] - 2025年1-10月累计出口同比增速分别为叉车0%、机床13%、工业缝纫机13%、矿山机械21%，增速较1-9月分别变动-2个百分点、-2个百分点、-3个百分点、-3个百分点 [5]

行业与公司覆盖 * 纪要涉及汽车、钢铁、建材、轻工、电力装备、电子信息、有色金属、机械、石化等多个行业[1][2][3][5][6][7][9][10][11] 核心观点与论据 汽车行业 * 2025年汽车行业预计销量达3,200万辆 同比增长约3%[1][3] * 2025年新能源汽车销量预计达1,550万辆 渗透率达50%[1][3] * 新能源汽车增速目标从5%上调至6%[2] * 需关注补贴退坡后销售持续性及中国新能源汽车全球竞争力[1][3] * 新领域如车载机器人等多功能用途汽车的发展值得期待[1][4] 钢铁行业 * 未来将注重市场供需平衡、产业结构优化、绿色低碳和数字化转型[1][5] * 企业向低碳冶金、新材料方向转型 新能源汽车用钢、不锈钢、特种钢及电力行业用取向硅钢需求提升[1][5] * 几内亚铁矿石开始向中国发货 铁矿价格下降将改善行业利润[1][5] * 传统产业如钢铁提出了年均增速区间目标 为长期规划预留空间[2] 建材与轻工行业 * 建材行业重点发展绿色建材业务 收入目标超过3,000亿元 聚焦钢结构及一体化成型[1][6] * 轻工行业聚焦智能家居、中老年用品、婴儿用品、时尚用品及体育用品 引领消费升级[1][6] * 新方向如玻璃纤维和碳纤维等新材料领域为企业提供第二增长曲线[1][6] 电力装备与电子信息产业 * 电力装备是2026年重点发展领域 增速目标6%左右 国产化率提高到7% 龙头企业年收入需达10%[1][7] * 驱动因素包括新能源入市、电网安全需求增加及海外算力需求提升[1][7] * 2026年电力设备市场关注出海/出口、电网改造及电子信息产业相关电力设备[1][8] * AI应用大规模落地（如传媒、游戏）及国家超级算力节点中心大规模投资将带来投资机会 为国产化替代和智能制造提供机遇[1][3][8][9] * 电子信息产业增速目标调整至7%[2] 有色金属、机械与石化行业 * 2025年有色金属价格已明显回升 预计2026年及以后可能面临产能缺口 推动价格进一步上行[3][10] * 美联储降息利好黄金板块[3][10] * 机械行业关注自动化投资上新台阶 两重两新的改造是市场重点[11] * 石化行业向新材料方向发展 包括基础化工等领域[11] * 顺周期板块因经济复苏带来的需求跃升 将成为重点投资对象[11] 宏观市场与资本市场 * 2025年稳增长工作方案设定了更高增长目标 反映对宏观经济更强的信心[2] * 2025年资本市场出现明显回调 主因是海外市场对英伟达业绩实现能力的质疑引发全球算力产业链大幅回调[12] * 风险偏好下降导致消费品板块因估值低位而具备较强防御属性[12] * 当前是布局2026年的好时机 顺周期板块的涨价行情预计还会持续[12] 其他重要内容 * 2025年经济复苏态势较好[2] * 创新驱动成为重要目标[2] * 游戏行业提出了年均增速区间目标[2] * 从当前到2025年底 不太可能出现大的行情变化[12]

德国经济衰退现状 - 德国经济连续四年负增长，为欧元区最大经济体经历的持续性衰退 [3] - 德国工业生产水平已回落至2005年的状态，20年积累的工业产值在四年内跌回原点 [3] - 德国对中国的贸易关系由长期顺差转为逆差，对其经济地位构成挑战 [5] 德国产业竞争力下滑原因 - 德国产业升级步伐缓慢，面临中国制造业在价格和质量上的激烈竞争，例如工业设备售价德国为13万欧元而中国不到3万欧元 [6] - 德国企业技术壁垒被突破，舍夫勒集团承认在核心零部件技术上已不敢小觑中国企业 [8] - 德国环保与能源转型政策在实施过程中为企业增加了成本负担 [13] - 德国产业结构偏重传统机械和汽车行业，面临全球转型压力，而在数字化和绿色转型方面进展不及预期 [17][19] 中国制造业崛起因素 - 中国制造业向智能化和高端化转型，产品价格低且质量可靠，甚至在新能源车等领域实现反向输出，在德国本土建厂 [15] - 中国产业链完整性和发展节奏更快，在疫情和俄乌冲突等全球危机中展现出更强的抗压能力和稳定的供货能力 [17] - 中国中小企业创新速度远超德国同行，新产品从设计到量产在中国仅需六个月而德国需一年以上 [13] - 中国在新能源、智能制造、电池、光伏、人工智能等新兴产业更早发力并建立起技术体系和市场优势 [11][19] 外部环境冲击 - 特朗普关税政策扰乱全球供应链，导致德国企业采购成本立即上升 [1][8] - 物流成本上涨和天然气价格飞涨推高德国整体工业成本，利润大幅下滑 [10] - 关税政策加剧全球市场不确定性，导致德国企业观望或缩减海外投资，尤其是难以应对复杂贸易壁垒的中小企业被迫退出部分市场 [10][11]

市场总体展望 - 市场大方向或仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，牛市持续时间比涨幅更重要[2] - 短期市场缺乏强力催化，年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主[2] - 中长期看好“红利+科技”主线，红利在波动方面占优[2] 债券与固收市场 - 产业债发行规模达2515.05亿元，环比增加48.22%，占信用债总规模43.27%[2] - 城投债发行规模达1036.56亿元，环比增加26.83%，占比17.83%[2] - 金融债发行规模达2260.50亿元，环比增加10.83%，占比38.89%[2] - 公募REITs加权指数上周回报率为-1.02%，表现弱于纯债和黄金[2] 行业与主题配置 - 铜供需维持偏紧格局，短期震荡后价格有望继续上行[5] - 氢氨醇作为新能源消纳重要方向有望获更多投资，与风电板块形成共振[5] - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%[5] - 1-10月核心6城宅地成交总价5412亿元，占百城比重为44.7%[27] 海外与宏观因素 - 美国9月非农数据高于预期，美联储12月或暂缓降息[10] - 美国政府重新开门但市场未定价利好，因停摆与降息不确定性仍存[16] - “十五五”规划强调稳步扩大制度型开放，聚焦人民币国际化等五大领域[12]

标普红利ETF产品定位与策略 - 产品是平衡市场防御与进攻属性的基石型配置工具，聚焦高股息、现金流稳定的优质企业，旨在为投资组合提供持续现金流和长期复利潜力[1] - 产品策略具备“红利+小盘+行业分散”的独特特点，兼具小盘股的成长弹性与高股息资产的防御性[1][3] 产品核心业绩与数据表现 - 产品跟踪的标普中国A股红利机会指数今年以来涨幅达14.95%，在A股主流红利指数中排名第1[1][3] - 标的指数最新股息率为5.18%，领先于主流红利指数[1][3] - 产品市值中位数为210亿元，凸显其小盘属性[1][3] - 产品年化夏普比为1.91，在列举的主流红利指数中表现突出[3] 产品行业配置与结构特点 - 产品行业配置分散，前三大行业及权重分别为：银行(16.58%)、机械(11.02%)、轻工制造(8.68%)[3] - 标的指数采用半年调仓的灵活机制，注重分红稳定性与盈利持续性[3] 产品衍生工具与现金流特征 - 产品的联接基金（A类：501029；C类：005125）已连续四季分红，平均每季度分红约1.25%，提供了可预期的现金流[1]

根据研报内容，以下是涉及的量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：A股大盘择时模型[2][10]** - 模型构建思路：从估值、情绪、资金、技术四个维度对万得全A指数进行整体方向性判断[10] - 模型具体构建过程：各维度日频发出信号，每日信号取值为0、±1，分别代表看平、看多、看空三种观点[10] 估值和情绪采用反转逻辑，刻画A股市场均值回归特征；资金和技术采用趋势逻辑，刻画市场趋势延续特征[10] 以各维度得分之和的正负性作为大盘多空观点的依据[10] - 模型评价：左侧指标规避风险，右侧指标捕捉机会[10] **2 模型名称：红利风格择时模型[3][18]** - 模型构建思路：结合中证红利相对中证全指的动量、10Y-1Y期限利差和银行间质押式回购成交量三者的趋势进行择时[3][18] - 模型具体构建过程：三个指标从趋势维度日频发出信号，每日信号取值为0、+1、-1，分别代表看平、看多、看空三种观点[18] 以各维度得分之和的正负性作为红利风格多空观点的依据[18] 当模型看好红利风格时全仓持有中证红利，不看好时全仓持有中证全指[18] **3 模型名称：大小盘风格择时模型[3][23]** - 模型构建思路：采用基于拥挤度分域的趋势模型进行择时，其中拥挤度采用小盘和大盘的动量之差和成交额之比刻画[3][23] - 模型具体构建过程：首先从动量视角和成交视角计算大小盘风格拥挤度得分[23] 若最近20个交易日中曾触发过高拥挤，视为运行在高拥挤区间，否则为低拥挤区间[25] 在高拥挤区间采用参数值较小的双均线模型应对风格反转，在低拥挤区间采用参数值较大的双均线模型跟踪中长期趋势[25] **4 模型名称：遗传规划行业轮动模型[4][30]** - 模型构建思路：采用遗传规划技术直接对行业指数的量价、估值等特征进行因子挖掘，每季度末更新因子库[4][33] - 模型具体构建过程：底层资产为32个中信行业指数，因子更新频率为季频，调仓频率为周频[30] 使用|IC|和NDCG@5两个指标同时评价因子的分组单调性和多头组表现[33] 在NSGA-II算法加持下挖掘兼具分组表现单调、多头表现优秀的行业轮动因子[33] **5 模型名称：中国境内全天候增强组合[5][39]** - 模型构建思路：采用宏观因子风险预算框架，选取增长超预期/不及预期、通胀超预期/不及预期四种宏观风险源作为平价对象[5][39] - 模型具体构建过程：在四象限风险平价基础上，基于宏观预期动量的观点主动偏配看好象限[5] 构建分为三步：宏观象限划分与资产选择、象限组合构建与风险度量、风险预算模型确定象限权重[42] 每月底根据"象限观点"调整象限风险预算进行主动偏配[42] 模型的回测效果 **1 A股大盘择时模型[15]** - 年化收益：24.94% - 最大回撤：-28.46% - 夏普比率：1.16 - Calmar比率：0.88 - YTD：43.84% - 上周收益：5.28% **2 红利风格择时模型[21]** - 年化收益：15.67% - 最大回撤：-25.52% - 夏普比率：-0.26 - Calmar比率：0.85 - YTD：20.86% - 上周收益：-3.63% **3 大小盘风格择时模型[28]** - 年化收益：27.04% - 最大回撤：-32.05% - 夏普比率：1.13 - Calmar比率：0.84 - YTD：71.14% - 上周收益：-7.80% **4 遗传规划行业轮动模型[33]** - 年化收益：30.83% - 年化波动：17.74% - 夏普比率：1.74 - 最大回撤：-19.63% - 卡玛比率：1.57 - 上周表现：-4.39% - YTD：35.44% **5 中国境内全天候增强组合[43]** - 年化收益：11.51% - 年化波动：6.18% - 夏普比率：1.86 - 最大回撤：-6.30% - 卡玛比率：1.83 - 上周表现：-1.53% - YTD：10.75% 量化因子与构建方式 **1 因子名称：大小盘风格拥挤度因子[23][27]** - 因子构建思路：从动量视角和成交视角计算大小盘风格拥挤度得分[23] - 因子具体构建过程： 1) 动量之差：计算万得微盘股指数与沪深300指数的10/20/30/40/50/60日动量之差，计算各窗长动量之差的3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年分位数的均值，对6个计算窗长下分位数最高的3个结果取均值作为小盘风格的动量得分；对分位数最低的3个结果取均值作为大盘风格的动量得分[27] 2) 成交额之比：计算万得微盘股指数与沪深300指数的10/20/30/40/50/60日成交额之比，计算各窗长成交额之比的3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年分位数的均值，对6个计算窗长下分位数最高的3个结果取均值作为小盘风格的成交量得分；对分位数最低的3个结果取均值作为大盘风格的成交量得分[27] 3) 将小盘风格的动量得分和成交量得分取均值得到小盘风格的拥挤度得分，大于90%视为触发高拥挤；将大盘风格的动量得分和成交量得分取均值得到大盘风格的拥挤度得分，小于10%视为触发高拥挤[27] **2 因子名称：遗传规划行业轮动因子[37]** - 因子构建思路：基于单行业阻力支撑位构建[37] - 因子具体构建过程： 1) 在过去25个交易日中，计算周度标准化最低价和月度标准化开盘价的协方差，记作变量A[38] 2) 在过去15个交易日中，对周度标准化最高价开展zscore标准化，取标准化后大于2.0的日期，对A进行反转即乘以-1后，计算这15个交易日A之和[38] 因子表达式：$$ts\_grouping\_deczscorecut\_torch(ts\_covariance\_torch(wlow\_st, mopen\_st, 25), whigh\_st, 15, 2.0, 2)$$[37]