春季躁动现象与历史规律 - A股“广义春季行情”基本每年都不会缺席，最短持续1个月，最长可持续5-6个月 [2][6] - 除2008年和2018年外，其他年份的“春季躁动”均延续至农历春节 [2][6] - 回溯2005年至2025年，春季行情平均持续70天，上证指数平均上涨20% [1][3][5][7] 春季躁动的催化因素 - 主要催化因素包括年初政策预期偏强、央行流动性投放、经济数据及企业财报真空期等因素叠加 [1][2][5][6] - 年末中央经济工作会议和政治局会议的召开往往对政策力度和产业展望进行定调 [2][6] - 年初为满足春节前后商业银行现金投放需求，央行通常会落地降准或降息等宽货币政策 [2][6] - 年末结汇增多与人民币汇率升值，与A股春季行情形成顺周期共振 [1][2][5][6] 春季行情的市场启示与领涨板块 - 春季躁动可视为全年走势的前瞻，春季行情较强的年份往往对应较优的全年涨幅 [2][6] - 在春季行情中，成长、消费和顺周期风格领涨 [1][2][5][6] - 具体表现占优的行业包括有色金属、机械、计算机、国防军工、建材、电新、基础化工、电子等 [1][2][5][6] 本轮（2025-2026年）春季行情展望 - 本轮“非典型春季躁动”始于2025年12月下旬，催化因素包括外围不确定性落地、A500 ETF申购份额上行及商业航天叙事带来的风险偏好改善 [1][5] - 据历史统计规律，预计这波春季行情会持续到马年春节前后，乐观视角可持续至3月上旬 [1][3][5][7] - 春季躁动“下半场”的持续性，与权益周期所处阶段、政策面、经济基本面和外围变量相关性较强 [3][7] 未来市场影响因素与资金面 - 三月上旬两会召开后，市场对货币财政政策预期或有修正；四月市场将博弈一季报披露是否符合预期；外围地缘扰动可能影响市场风险偏好 [3][7] - 资金面来看，2026年有大量3年期及5年期居民定期存款到期，同时公募权益基金发行回暖、保险资金增配权益、人民币境外存款回流，增量资金有望进一步入市 [1][3][5][7] 配置观点与行业建议 - 短期市场或以震荡和波动率下降为主，但从季度视角看，“系统性慢牛”依旧可期 [1][3][5][7] - 行业方面，1月下旬步入A股年报业绩验证窗口期，板块风格或转向业绩与弹性兼具的“两电化非机”及中小成长板块 [1][3][5][7]

市场整体表现与展望 - 本周市场有所“降温”，主要宽基指数表现分化 [1][2][7] - 权重指数上证50、沪深300已跌破20日均线，进入震荡整理阶段 [1][4][9] - 多数成长指数如中证500、中证1000、国证2000及科创50仍处20日线上方，且均线呈多头发散状态，预示仍有上攻能力 [1][4][9] - 预计短期内“大弱小强，权重震荡，成长活跃”的状态将持续，季度维度看本轮“系统性慢牛”性质不变 [1][4][9] 本周行情概况 - 主要指数表现分化，市场降温 [2][7] - 板块观察显示落后板块竞相补涨，金融走弱通信拐头 [2][7] - 市场情绪方面，沪深成交环比下降，股指期货合约普遍升水 [2][7] - 资金流向方面，两融余额环比下降，有色ETF净流入最多 [2][7] - 量化指标显示主要指数估值水平有所抬升 [2][7] 本周行情归因 - 2025年中国GDP超140万亿元，同比增长5.0% [3][8] - 央行下调再贷款及再贴现利率0.25% [3][8] - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》 [3][8] 配置建议 - 中线仓位可无惧短线扰动，继续参与后续攻势，短线仓位需注意波动、切勿随意追高 [1][5][10] - 建议坚持两种配置方法 [1][5][10] - 方法一：将中线仓位均衡分布在景气度较高、股价相对合理的“两电化非机”板块中（电子、电新、化工、非银、机械），并可适当搭配位置较低、前期走势“进二退一”的传媒、计算机标的 [1][5][10] - 方法二：选择在“普涨轮动”格局中占优的中证500、中证1000、国证2000作为相对收益来源 [1][5][10] - 此外，港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，亦可加强关注 [1][5][10]

公募主动权益基金2025年第四季度持仓变动分析 核心观点 - 截至2025年第四季度末，中际旭创取代宁德时代，成为公募主动权益基金第一大重仓股，标志着市场热点向科技特别是通信行业转移 [1][3][6] - 主动权益基金在行业配置上进行了显著调整，增配有有色金属、通信、基础化工等行业，减配电子、医药生物、计算机等行业，反映了资金在短期收益与长期战略间的平衡 [3][9][10] - 基金经理整体股票仓位略有下降，但持股数量增加至2467只，显示持仓分散化，调仓动作活跃 [7][9] 前十大重仓股变动 - **榜首易主**：中际旭创成为主动权益基金第一大重仓股，截至2025年第四季度末，基金持有其市值达768亿元，其股价在2026年1月23日报585元，总市值6500亿元 [1][2][5] - **排名变化**：新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股（基金持有市值638亿元），紫金矿业从第八升至第五（368亿元），寒武纪-U升至第七（291亿元）[3][5][6] - **退出与下滑**：宁德时代、腾讯控股分别从第一、第二大重仓股退至第三（630亿元）、第四（574亿元），中芯国际则退出前十大重仓股队列 [3][5][6] - **持股集中度**：主动权益基金持股数量在东山精密、新易盛、中际旭创流通股中占比较高，分别为20.11%、16.16%、10.99% [6] 行业配置调整 - **主要增配行业**：2025年第四季度，主动权益基金主动加仓最多的三个行业为有色金属（+1.22%）、基础化工（+1.13%）、非银行金融（+0.81%），通信与机械行业也获增配 [8][9][10] - **主要减配行业**：主动减仓最多的三个行业为计算机（-1.34%）、传媒（-0.98%）、国防军工（-0.75%），电子、医药生物、电力设备行业也被显著减配 [3][10] - **增配逻辑**：增配逻辑包括顺周期复苏（有色、化工）、科技结构优化（通信、机械）以及非银金融的估值修复 [10] - **减配原因**：电子、计算机因前期涨幅大、估值偏高且部分AI主题业绩不及预期；医药生物、电力设备受集采、产能过剩压制；传媒板块因内容监管与商业化进度不及预期 [10][11] 基金仓位与风格配置 - **整体仓位下降**：2025年第四季度，主动权益基金股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [9] - **港股仓位降低**：主动权益基金的港股仓位为12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [9] - **风格板块切换**：基金对创业板配置比例环比提升，对科创板配置比例略有下降；周期风格板块配置比例明显提升，成长、消费风格配置比例下降较多 [9] - **持股分散化**：基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，意味着持仓股票差异度增加 [7] 市场观点与解读 - **热点转移**：重仓股变化显示了市场热点向科技板块特别是通信行业转移，这与国内数字经济、人工智能快速发展及政策推动产业升级密切相关 [6] - **宏观平衡**：市场资金在追求短期收益与长期战略配置之间寻求平衡，对行业发展前景与政策环境的综合考量导致了资金流向的调整 [3][11] - **国际因素**：全球制造业复苏及基础设施建设推进，提升了对有色金属行业的整体需求；通信行业获增配与5G深化应用、6G研发推进相关 [10]

双边关系与高层访问 - 芬兰是中国在欧洲重要的经贸合作伙伴 也是第一个同中国签署政府间贸易协定的欧洲国家[1][2] - 芬兰总理奥尔波将于1月25日至28日对中国进行正式访问[1] - 芬兰是最早承认并同新中国建交的西方国家之一 近年来中芬面向未来的新型合作伙伴关系不断深化[5] 经贸合作现状与数据 - 2025年中芬双边贸易额超过80亿美元 双向投资存量超过230亿美元[2] - 据芬兰统计局最新调整数据 2024年中芬贸易总额141.21亿欧元 同比增长7.5% 占芬兰贸易总额的6.14%[6] - 2024年中芬货物贸易总额111.18亿欧元 同比增长3.3% 占芬兰货物贸易总额的7.5%[6] - 2024年芬兰对华出口额46.75亿欧元 同比增长9.59% 占芬兰出口总额的6.09%[6] - 2024年芬兰自华进口额64.43亿欧元 同比下降0.83% 占芬兰进口总额的9.13%[6] 访问代表团与商业活动 - 芬兰总理奥尔波此次将率20余家企业高管随访 涵盖机械 森工 创新 清洁能源 食品等芬优势领域[2] - 访问期间 商务部将与芬方签署《关于加强中芬创新企业合作委员会工作的谅解备忘录》 双方企业还将签署多项商业合作协议[4] - 正与芬方积极筹备中芬创新企业合作委员会第六次会议 目前已有约50家企业代表报名参会[4] 贸易结构分析 - 芬兰对华出口的最大类别是纸浆和废纸 占30% 其次是特种工业机械 占11%[6] - 芬兰自华进口的最大类别是电气机械和零部件 占25% 其次是电信和录音设备 占14.5%[6] 未来合作领域与展望 - 中芬在绿色 创新等领域优势互补 合作潜力巨大[4] - 欢迎双方企业进一步深化在绿色转型 信息技术 数字经济等领域合作[4] - 中方愿同芬方密切高层交往 巩固政治互信 加强经贸合作 促进人文交流 在多边事务中增进相互理解与协作[5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：重仓股补全法（模拟全持仓模型）[45] * **模型构建思路**：由于基金季报仅披露前十大重仓股，信息不完整，为了更全面地分析基金的行业配置偏好，在保证一定准确度的同时兼顾时效性，构建此模型来模拟基金的全部持仓[45]。 * **模型具体构建过程**：该方法在证监会行业配置约束下，利用上期持仓股票和全市场其他股票来补全本期行业配置缺失的部分，从而模拟本期全部持仓，进而估计基金的中信行业配置信息[45]。具体步骤如下： 1. **数据基础**：使用基金定期报告披露的完整持仓（年报、半年报）或上期模拟持仓作为基准[45]。 2. **补全逻辑**：假设基金经理的配置偏好具有延续性，其管理的基金在前后两期非重仓股的行业配置比例保持不变[45]。 3. **操作流程**： * 在Q1（或Q3）节点，使用上期的年报（或半年报）的真实完整持仓信息[45]。 * 在Q2（或Q4）节点，使用上期Q1（或Q3）的模拟持仓信息[45]。 * 对于本期季报，已知前十大重仓股（重仓股）的持仓。对于非重仓部分，假设其行业配置结构与上期完整持仓（或模拟持仓）中非重仓部分的行业配置结构相同。 * 在满足证监会行业配置比例要求的前提下，用全市场其他股票按上期的行业配置比例填充非重仓部分，最终合成一个模拟的全持仓组合[45]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业配置权重因子[44][45][46] * **因子构建思路**：通过计算基金在特定行业上的持仓市值占其总股票持仓市值的比例，来衡量基金对该行业的配置偏好和暴露程度[44][45][46]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对于单只基金，计算其持有某行业所有股票的总市值。 2. 计算该基金持有的所有股票的总市值。 3. 行业配置权重 = (持有某行业股票总市值 / 基金持有所有股票总市值) × 100%[44][45][46]。 4. 报告中对所有主动权益类基金进行汇总，分别计算了基于**重仓股**的行业配置权重[44]和基于**模拟全持仓**的行业配置权重[45][46]。 2. **因子名称**：板块配置权重因子[48][49][50] * **因子构建思路**：在行业配置的基础上，根据行业的内在属性和差异性，将中信行业归类为周期、消费、医药、金融、科技、其他六大板块，从更宏观的板块视角分析基金的配置偏好及变动[47][48]。 * **因子具体构建过程**： 1. **板块划分**：依据报告中提供的映射表，将每个中信一级行业归入一个板块（例如：有色金属归入周期板块，电子归入科技板块）[47][48]。 2. **权重计算**：对于单只基金，将其在某个板块内所有行业的配置权重相加，得到该基金的板块配置权重。 3. 报告中对所有主动权益类基金进行汇总，分别计算了基于**重仓股**的板块配置权重[48][49]和基于**模拟全持仓**的板块配置权重[50]。 3. **因子名称**：配置变动（差值）因子[44][45][46][48][49][50] * **因子构建思路**：通过计算相邻两期（如2025年四季度与三季度）行业或板块配置权重的差值，来量化基金配置偏好的动态变化，识别其加仓和减仓的方向[44][45][46][48][49][50]。 * **因子具体构建过程**： 1. 配置变动值 = 本期配置权重 - 上期配置权重[44][45][46][48][49][50]。 2. 正值表示加仓，负值表示减仓。 模型的回测效果 （报告中未提供该模型的量化回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 （报告中未提供基于这些因子构建策略的量化回测绩效指标，如多空收益、IC值、IR等。报告主要展示了因子在特定时点（2025年四季度）的截面取值及相对上期的变动情况。） **行业配置权重因子（基于重仓股，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[44] * 电子行业：配置权重20.73%，较上季度变动-1.23个百分点[44]。 * 通信行业：配置权重9.84%，较上季度变动+1.84个百分点[44]。 * 医药行业：配置权重9.08%，较上季度变动-1.90个百分点[44]。 * 有色金属行业：配置权重7.86%，较上季度变动+2.12个百分点[44]。 * 电力设备及新能源行业：配置权重7.97%，较上季度变动-0.59个百分点[44]。 * 基础化工行业：配置权重4.64%，较上季度变动+1.27个百分点[44]。 * 非银行金融行业：配置权重2.92%，较上季度变动+1.11个百分点[44]。 **行业配置权重因子（基于模拟全持仓，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[45][46] * 电子行业：配置权重17.75%，较上季度变动-0.19个百分点[46]。 * 医药行业：配置权重9.44%，较上季度变动-0.76个百分点[46]。 * 机械行业：配置权重7.43%，较上季度变动+0.22个百分点[46]。 * 有色金属行业：配置权重7.00%，较上季度变动+1.10个百分点[46]。 * 电力设备及新能源行业：配置权重7.46%，较上季度变动-0.38个百分点[46]。 * 基础化工行业：配置权重5.80%，较上季度变动+0.55个百分点[46]。 * 通信行业：配置权重6.36%，较上季度变动+0.90个百分点[46]。 * 非银行金融行业：配置权重2.73%，较上季度变动+0.69个百分点[46]。 **板块配置权重因子（基于重仓股，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[48][49] * 科技板块：配置权重37.87%，较上季度变动-2.38个百分点[48][49]。 * 周期板块：配置权重32.64%，较上季度变动+4.24个百分点[48][49]。 * 消费板块：配置权重14.70%，较上季度变动-0.87个百分点[48][49]。 * 医药板块：配置权重9.08%，较上季度变动-1.90个百分点[48][49]。 * 金融板块：配置权重5.72%，较上季度变动+0.91个百分点[48][49]。 **板块配置权重因子（基于模拟全持仓，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[50] * 周期板块：配置权重38.13%，较上季度变动+1.87个百分点[50]。 * 科技板块：配置权重29.85%，较上季度变动-1.04个百分点[50]。 * 消费板块：配置权重15.92%，较上季度变动-0.64个百分点[50]。 * 金融板块：配置权重6.64%，较上季度变动+0.56个百分点[50]。 * 医药板块：配置权重9.44%，较上季度变动-0.76个百分点[50]。

基金业绩与规模 - 招商红利量化选股混合A在2025年第四季度实现基金利润612.81万元，加权平均基金份额本期利润为0.0308元 [3] - 该基金在报告期内的净值增长率为3.55% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为5.54亿元，截至2026年1月22日，单位净值为1.183元 [3] 基金经理与产品表现 - 基金经理蔡振目前管理13只基金 [3] - 截至2026年1月22日，其管理的招商中证1000增强策略ETF近一年复权单位净值增长率最高，达54.44%，招商安阳债券A最低，为5.32% [3] 行业配置策略 - 基金持仓组合中权重最高的行业是银行，但会尽可能将中证红利指数的比例控制在不超过3% [4] - 由于银行业与其他非银行行业之间存在资金跷跷板效应，基金管理人会在两大板块之间进行逆周期调节，以平滑组合波动 [4] - 相对于中证红利指数，基金当前明显超配机械和电子行业，明显低配交通运输和煤炭行业 [4] - 超配机械和电子是基于成长性考量，旨在使组合整体成长性高于基准指数，以在市场上涨或成长风格中获得弹性 [4] - 低配交通运输和煤炭的核心原因是当前这两个板块成长性不足，未来若其成长性改善，不排除会增加配置 [4] 前十大重仓股 - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股依次为：京东方A、三一重工、海康威视、江苏银行、上海银行、中国中车、海尔智家、中国平安、潍柴动力、沪农商行 [4]

政策规划与目标 - 工信部、发改委等部门于2026年1月19日联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，提出自2026年起遴选一批零碳工厂，到2027年在汽车、锂电池、光伏、电子电器、轻工、机械、算力设施等行业培育建设一批零碳工厂，到2030年逐步拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等行业[2] - 2025年7月，国家发改委、工信部、国家能源局印发《关于开展零碳园区建设的通知》，启动国家级零碳园区建设工作[3] - “十五五”规划建议提出发展分布式能源，建设零碳工厂和园区[3] - 国家发改委主任郑栅洁提出“十五五”时期建成100个左右国家级零碳园区的目标[5] 零碳工厂定义与建设路径 - 零碳工厂建设是指通过技术创新、结构调整和管理优化等减排措施，实现厂区内二氧化碳排放持续降低、逐步趋向于近零的过程[4] - 建设路径包括：健全碳排放核算管理体系（科学算碳）、加快用能结构绿色低碳转型（源头减碳）、提升能源利用效率（过程脱碳）、开展重点产品碳足迹分析（协同降碳）、提升数字化智能化水平（智能控碳）、开展碳抵销和信息披露（零碳排放并持续改进）[4] 零碳园区试点进展与分布 - 2025年12月26日，国家发改委、工信部、国家能源局联合公布首批国家级零碳园区建设名单，共52个园区上榜[4] - 首批试点实现大陆省份全覆盖，其中5省（新疆、吉林、河北、广西、福建）各获批3个，11省各获批2个，其余15省各获批1个[5] 零碳园区/工厂的战略意义与作用 - 零碳园区建设是能源转型的“压力测试场”和产业脱碳的“模式孵化器”，为高比例可再生能源的本地化生产与消纳提供商业化实践场景[2][5] - 探索“以绿制绿”模式，即用园区自产的绿色能源制造具有低碳属性的终端产品（如绿氢制钢、绿电炼铝），为钢铁、化工等高载能行业的深度脱碳提供可复制的技术集成与商业模式[5] - 可驱动能源系统革命性转型，通过大幅提升园区可再生能源供应比重，强化新能源“就地消纳、就近利用”能力，有效破解外送瓶颈制约[5] - 可牵引产业深度脱碳，倒逼钢铁、建材、化工等高排放行业探索绿色制造、循环经济等方案，并加速新能源、节能环保、智能制造等战略性新兴产业集聚[6] 面临的挑战与外部经验 - 零碳园区建设面临碳管理基础能力薄弱、资金压力大等挑战，多数园区尚未建立覆盖全生命周期的碳管理体系，数据监测与核算能力滞后[6] - 建设涉及能源基础设施、智能管理系统、绿色基础设施改造等巨额前期投入，短期收益不明显，且绿色电力、碳资产等市场化价格机制尚不完善，企业与社会资本面临较大投资风险[6] - 可借鉴欧洲案例经验，如德国柏林EUREF-Campus构建了以能源自供、微电网管理为核心的智能化零碳科技园区，丹麦Kalundborg生态工业园开创了工业共生模式，通过共享能源、蒸汽及副产品实现资源高效循环利用[6] - 园区级能源系统整体规划与数字化调控平台建设是关键，可超越单一园区边界，构建企业间、园区与城市间的协同循环网络，释放更大减排与经济效益[7]

核心观点 报告的核心观点是，2025年第四季度，主动偏股基金在资产端呈现出“买A股、卖港股”的显著切换，配置重心从TMT转向资源与制造方向；同时，负债端的“回本赎回”压力正在逐步远去，资金净流出规模大幅收窄，特别是绩优基金开始获得净申购。报告认为，若主动基金业绩能持续向好，推动持有人浮盈水平回升，则“资产-负债”的正向循环有望开启，主动偏股基金可能重获市场定价权 [1][2][3]。 资产端：仓位、业绩与配置切换 - **股票仓位“买A卖港”**：2025Q4主动偏股基金整体股票仓位从87.26%回落至86.30%，全部源于港股仓位下降（从14.37%降至12.34%），而A股仓位则从72.90%继续回升至73.96% [1][9]。 - **南下资金结构“被动化”**：2025Q4权益基金持有港股市值占南下总持仓比例从17.98%降至16.46%，其中主动基金占比从10.49%降至8.66%，被动基金占比从7.49%升至7.80%，两者已十分接近 [1][11]。 - **季度业绩中位数转负**：2025Q4主动偏股基金单季度收益率中位数约为-0.11%，终结了此前连续三个季度为正的趋势，约47.82%的基金跑赢了业绩基准 [1][15]。 - **绩优基金因子暴露特征**：四季度表现较好的基金在盈利能力因子、成长因子上的暴露显著较高，同时具备高估值、高股价分位数、强动量的特征，但各基金分组在基本面因子上的暴露差异可能有所收敛 [1][16]。 - **行业配置大切换**：主动基金主要加仓有色（配置比例从5.98%升至7.84%）、非银（从1.40%升至2.48%）、化工、机械、通信等板块；减仓电新、传媒、医药、军工、电子等板块。配置方向从TMT转向资源与制造方向 [2][40]。 - **持仓集中度回升**：主动偏股基金的持仓CR50和基尼系数在2025Q4继续回升，但前50大/100大重仓股的持仓规模占自由流通市值的比例有所回落 [35][37]。 负债端：资金流与持有人行为 - **主动基金净赎回大幅收窄**：2025Q4主动偏股基金负债端净流出规模从2025Q3的2178.52亿元大幅回落至1114.41亿元。新成立基金规模为564.40亿元，保持在2022Q4以来高点 [1][21]。 - **被动基金持续获资金流入**：2025Q4被动偏股基金负债端净流入规模从1908.60亿元回升至2377.98亿元，已连续11个季度获得增量资金 [1][21]。 - **绩优基金获净申购**：2025Q4业绩最好分组（P10）的主动基金被明显净申购，且与2025Q3的业绩无关，情况相较于三季度有所改善 [1][23][24]。 - **持有人整体保持浮盈**：基于“先进先出”和“平均法”测算，2025Q4主动偏股基金持有人整体依然保持浮盈状态，过去8个季度的平均浮盈情况还在上升，滚动8期加权收益率约为4.62% [1][25][26]。 - **“回本赎回”压力缓解**：负债端浮盈状况解释了净赎回的改善，报告认为“回本赎回压力最大的临界点正在过去”的观点在逐步验证 [1][25]。 市场资金行为与基金生态变化 - **四季度增量资金共振**：2025Q4，两融主要加仓电新、军工、电子、通信、有色、化工等板块；ETF主要净买入非银、有色、电子、医药、机械等板块。主动基金资产端共识与市场增量资金的共振，是其获取超额回报的来源 [2][52][54]。 - **赛道基金占比继续回落**：过去淤积在赛道中的资金继续进行明显切换，主动基金中的赛道基金（连续4季度重仓同行业）占比在2025Q4继续回落，意味着公募底仓品种的切换正在进行 [2][61][62]。 - **持仓与负债持有期缩短**：主动基金重仓股的平均重仓期与负债端持有人的平均持有期在2025Q4均继续回落，显示资产端在积极寻找新领域，负债端持有人也在变化 [2][64][65]。 - **“抄作业”策略占优**：2025Q4以来，主动基金阿尔法较高的持仓组合相较于较低的组合能有超额回报，“抄”绩优基金配置作业成为阶段占优策略，这被视为主动基金重新获取定价权的前置信号 [2][68][70]。 不同板块基金的分化 - **资源品基金“登堂入室”**：仅重仓资源品板块的主动偏股基金，其负债端持有人在2025Q4的平均浮盈持续上升，已相对更接近“资产-负债”正向循环 [2][71]。 - **科技、医药、消费基金承压**：重仓科技方向的基金持有人平均浮盈开始回落；而重仓医药、消费等板块的基金持有人平均浮盈仍在0附近徘徊甚至可能转为浮亏，仍需面临负债端反复 [2][71]。 “固收+”基金动态 - **规模与仓位双升**：2025Q4“固收+”基金规模从24127.59亿元继续回升至26493.20亿元，股票仓位从10.95%升至11.38%，A股仓位从9.39%升至9.99%，均创2024年以来新高 [3][72]。 - **持续获净申购**：“固收+”基金负债端继续被大幅净申购，且新发规模延续回升 [3]。 - **配置与主动股基趋同**：主要加仓有色、金融、电力及公用事业等板块，减仓医药、电子、电新等板块，与主动偏股基金存在相似之处 [3]。 2026年1月以来市场观察 - **增量资金结构变化**：1月以来，北上资金与个人投资者（两融、龙虎榜、个人ETF）是市场主要增量资金。自1月14日监管“降温”后，机构ETF转为主要卖出力量，两融与龙虎榜热度回落 [3]。 - **行业资金流向**：1月以来，两融、龙虎榜、北上资金共同净买入TMT、有色、机械、军工、非银等板块；而ETF则净卖出了上述板块中除有色、传媒外的其他板块 [3]。 - **主动基金表现回暖**：主动基金1月以来业绩表现明显回升，新发权益基金规模同样回升且主动基金比例相对更高 [3]。

文章核心观点 - 五部委联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，为零碳工厂建设提供了顶层设计，标志着制造业绿色转型从节能降耗、绿色工厂向更高标准的零碳工厂演进 [1] - 零碳工厂建设是引领工业领域深度脱碳的重要抓手，将通过分阶段、分行业梯度培育的方式推进，并为数字化、绿色氢氨醇等产业带来发展机遇 [2][6][7] 政策目标与演进路径 - 政策目标：到2027年，在汽车、锂电池、光伏、电子电器、轻工、机械、算力设施等行业培育建设一批零碳工厂；到2030年，将建设拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等行业 [1] - 制造业绿色化转型呈现循序推进路径：从《中国制造2025》纳入绿色制造，到2016年提出创建绿色工厂，再到2024年目标设定为到2030年各级绿色工厂产值占制造业总产值比重超过40%，最终“十五五”规划建议首次写入“建设零碳工厂和园区” [2][3] - 零碳工厂是在绿色工厂全过程节能减排基础上，进一步实现碳排放的核算、削减与抵消，体现更高标准的低碳发展要求 [3] 零碳工厂的定义、意义与基础 - 零碳工厂定义：通过技术创新、结构调整和管理优化等减排措施，实现厂区内二氧化碳排放持续降低、逐步趋向于近零的过程 [2] - 建设意义：工业领域碳排放占整体近70%，工厂作为最基本单位，其降碳举措意义重大，零碳工厂是引领工业深度脱碳的重要抓手 [2] - 建设基础：天津、上海、江苏等地区已先行探索，发布百余家（近）零碳工厂名单；有关行业协会、机构已制定零碳工厂评价技术规范等30余项团体标准 [4] 建设挑战与指导框架 - 面临挑战：评价要求不统一、关键技术有待验证、碳排放统计核算基础薄弱，不同地区、行业的具体路径和难度差别较大 [3] - 核算管理体系：《指导意见》将健全碳排放核算管理体系放在重要位置，统一核算边界、计量核算、信息报告等关键环节 [5] - 核算标准：已纳入全国碳市场的企业按市场规范核算；其他企业可依据国家标准GB/T 32150及细分行业标准，或参考国际通用标准开展核算 [5][6] - 推进策略：分阶段梯度培育，优先选择脱碳需求迫切、能源消费以电力为主、脱碳难度相对较小的行业先行探索，条件成熟后再向碳排放强度高、脱碳难度大的行业推进 [6] 带来的产业机遇 - 数字化产业：零碳工厂建设对数字化技术有全方位、深层次需求，为数字行业带来业务增长机遇，例如利用数字孪生技术进行工厂建模、仿真分析和优化 [7] - 绿色氢氨醇产业：《指导意见》鼓励工厂实现零碳电力、热力、氢能和燃料供应，并明确“积极发展绿色氢氨醇等一体化项目”，推进清洁低碳氢应用 [7] - 市场空间：此举旨在构建“可再生能源→绿氢→绿氨/绿色甲醇”产业链，解决氢能储运难题并打开消纳端市场空间，随着高载能行业零碳工厂建设推进，零碳氢能和绿色燃料需求料将显著提升 [7]

年度策略核心观点 - 中国资产正经历价值重估过程，2025年股市慢牛行情本质是资产重估，产业结构向高附加值服务业和新质生产力转变，信息技术方向长期保持两位数增长，A股2025年行业市值增加主要集中在电子和电力设备领域 [3] - 2026年市场流动性预计相对宽松，支撑股市上行，美国处于降息周期，中国预计全年实施1-2次降息，累计降幅10-20BP，有利于中美利差缩窄和海外资金回流，同时居民存款向股市迁移趋势持续，保险、券商等中长期机构入市规模扩大 [4] - A股业绩有望在2026年触底反弹，进入业绩与估值双升态势，为慢牛行情提供动力，截至2025年3季报，全A利润中非银金融贡献近6成，扣除金融后有色和电子占据绝对份额，中美股市估值横向比较处于合理区间 [5] - 2026年是“十五五规划”开局之年，政策强调科技创新和现代化产业体系，市场可能从被动去库存转向主动补库存，PPI在2025年2季度见底后有望持续上行，带动工业企业利润恢复 [6][7] - 2026年投资风格有望从结构性走向均衡，随着消费刺激政策落地和经济恢复性增长，消费复苏是大概率事件，大金融尤其是非银金融业绩改善和估值提升，全年各风格指数有望均衡表现 [8] - 2026年投资策略应坚定牛市信心，抓住景气度与产业发展两大选股逻辑，科技类公司估值应采用DCF模型，更看重未来现金流空间，在流动性充裕和利率下行期间，科技类公司估值往往有较大提升，大科技板块（人工智能、商业航天、可控核聚变、自动驾驶）仍是核心主线 [8] - 中国企业出海是长期过程且明显加速，看好光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域的出海产业链中长期价值 [9] 东兴八骏2026年度金股汇总 - 报告共推荐八只年度金股，覆盖电子、通信、计算机、汽车、机械、金属、食品饮料等行业，具体包括火炬电子、国力电子、华测导航、金山办公、浙江仙通、中科海讯、金银河、安井食品 [10][14] 年度金股推荐理由 火炬电子 (603678.SH) - 公司2025年上半年业绩亮眼，实现营收17.72亿元，同比增长24.20%，归母净利润2.61亿元，同比增长59.04% [15] - 三大业务持续向好：元器件板块营收6.92亿元，同比增长27.62%；新材料板块营收1.33亿元，同比增长101.88%；国际贸易板块营收9.41亿元，同比增长15.86% [15] - 通过收购融科智控切入新能源热管理赛道，构建智慧能源生态 [16] - 全球MLCC市场规模预计从2024年的1006亿元增长至2029年的1326亿元，2024-2029年复合增长率为5.7%，公司作为军用MLCC核心供应商有望受益 [16] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.09元、1.36元和1.81元 [14][15] 国力电子 (688103.SH) - 公司是真空器件领先企业，产品应用于军工、新能源、半导体等领域，2025年上半年营收达5.69亿元，同比增长70.49% [17] - 下游市场空间广阔：预计2025年中国集成电路行业销售规模达1.35万亿元，全球半导体设备市场规模达1398.2亿元；预计新能源汽车销量从2020年约137.6万辆提升至2025年1650万辆，带动高压继电器需求 [18][19] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43亿、2.16亿和3.14亿元，对应EPS分别为1.50、2.27和3.29元 [17][20] 华测导航 (300627.SZ) - 公司是北斗卫星导航领域优秀企业，2024年实现营收32.51亿元，净利润5.83亿元，同比增长分别为21.38%和29.84% [20][23] - 股权激励覆盖广泛，2025年第三期方案覆盖1082名核心骨干，占2024年底员工总数2046人的比例超过50% [21] - 北斗产业空间巨大，2024年核心产值规模约1699亿元，预计2035年我国时空服务产业总体产值超万亿元 [23] - 公司实现高精度定位芯片自研，2020年研发出第一代基带芯片“璇玑”并量产，构建自主可控护城河 [25] - 农机导航市场快速发展，公司产品在国内市占率领先，2023-2024年农机辅助驾驶设备补贴销量分别处于行业第二和第一名 [26] - 海外市场拓展顺利，2024年海外收入9.4亿元人民币，对比海外龙头天宝公司（相关收入约212亿元）有较大增长空间 [28] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.42亿元、9.33亿元和11.58亿元，给予2026年30X-35X PE估值 [29] 金山办公 (688111.SH) - 公司2025年前三季度实现营收41.78亿元，同比增长15.21%，归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；第三季度营收15.21亿元，同比增长25.33%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [30] - 个人业务增长稳健，第三季度营收8.99亿元，同比增长11.18%，WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [32] - 机构业务增速亮眼，第三季度WPS365平台收入2.01亿元，同比增长71.61%，WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，受益于信创复苏 [32] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.15、22.28、28.15亿元 [32] 浙江仙通 (603239.SH) - 公司是汽车密封条行业第一梯队企业，受益于欧式导槽、无边框车门等高端产品渗透率提升及自主品牌车企崛起 [34] - 2024年国内市场新能源乘用车中，无边框车门车型销量达231.3万辆，渗透率约21.2%；2025年上半年销量125.4万辆，渗透率约22.9% [34] - 公司成本控制优异，2024年综合毛利率29.7%，远超国内同业及海外龙头，归母净利率及ROE分别达14.0%和15.4% [35] - 已获得奇瑞、吉利、北汽、上汽、大众等车企的8个无边框密封条车型项目定点，部分车型为独家供应 [36] - 战略投资浩海星空切入具身智能机器人领域，有望形成第二增长曲线 [37] - 预计公司2025-2027年营收分别为14.7亿元、17.86亿元和21.82亿元，归母净利润分别为2.04亿元、2.43亿元和2.92亿元，对应EPS 0.76/0.90/1.08元 [37][38] 中科海讯 (300810.SZ) - 公司是水声装备龙头，主营业务为声纳装备相关产品研发、生产和销售，实际控制人蔡惠智技术背景深厚 [38] - 公司信号处理平台是国家特种电子信息行业声纳装备强制采用的标准信号处理平台仅有的两家供应商之一 [39] - 深海科技被列为新兴产业重点发展领域，2024年全国海洋生产总值105438亿元，其中海洋工程装备制造业占比约2.4%，约为2530亿元 [39] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.11、0.25和0.41亿元，对应EPS分别为0.10、0.21和0.35元 [40] 金银河 (300619.SZ) - 公司三大主营业务进入稳定强增长阶段：锂电设备受益于固态电池产业发展；有机硅设备及产品稳居全球龙头；锂云母全元素高值化综合利用项目（含铷铯盐）正式达产 [42] - 2025年10月，全球首条千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产线正式达产，实现锂云母中锂、铷、铯等全元素高值化利用 [43] - 公司技术及设备生产壁垒高，新竞争者进入该行业至少需要36-54个月 [44] - 已与天恩锂业等公司签署高纯铷铯盐战略合作协议，销售有持续拓展空间 [45] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.50亿元、42.43亿元和59.05亿元，归母净利润分别为0.61亿元、7.83亿元和13.92亿元，对应EPS为0.45元、5.85元和10.40元 [46] 安井食品 (603345.SH) - 公司全面拥抱定制化战略，成功进入山姆渠道，并与盒马、胖东来等主流商超合作 [46] - 2025年推出“嫩鱼丸”新品，并对烤肠产品进行升级换代，营销从B端转向C端 [46] - 布局清真食品新赛道，并投资4.1亿元进入冷冻烘焙市场，有望形成新增长曲线 [47] - 预计2026年公司销售收入增长7.52%，归母净利润增长13.23%，实现EPS 5.39元 [47]