核心观点 - 新茶饮行业呈现分化态势 蜜雪冰城营收和净利润规模领先 古茗净利润增速最快 奈雪的茶是唯一亏损但亏损收窄[1] - 低线城市成为新茶饮企业重要市场 蜜雪冰城57.6%门店位于三线及以下城市 古茗占比52%[3] - 加盟模式是行业主流盈利方式 蜜雪冰城加盟店占比约99% 企业收入主要来自向加盟商销售原料和设备[5] - 外卖平台补贴活动对企业业绩产生差异化影响 霸王茶姬因不参与补贴导致同店GMV下降23% 蜜雪冰城借机提升门店营业额[8] - 全球现制饮品市场持续增长 预计2023-2028年复合增长率达7.2% 但行业竞争加剧导致尾部品牌退出[9][10] 财务表现 - 蜜雪冰城营收148.7亿元同比增长39.3% 净利润26.9亿元同比增长42.9% 规模居行业首位[1][2] - 古茗营收56.6亿元同比增长41.2% 净利润16.3亿元同比增长121.5% 增速领先行业[1][2] - 霸王茶姬营收67.2亿元同比增长21.6% 但净利润7.5亿元同比下降38.5%[1][2] - 茶百道营收25.0亿元同比增长4.3% 净利润3.3亿元同比增长37.5%[1][2] - 沪上阿姨营收18.2亿元同比增长9.7% 净利润2.0亿元同比增长20.9%[1][2] - 奈雪的茶营收21.8亿元同比下降14.4% 亏损1.2亿元但亏损同比收窄73.1%[1][2] 市场布局 - 蜜雪冰城全球门店超5.3万家 其中中国内地4.8万家 三线及以下城市门店占比57.6% 一线城市仅占4.9%[3] - 古茗52%门店位于三线及以下城市 一线城市门店占比3%[3] - 茶百道一线城市门店占比9.3% 三线及以下占比45%[4] - 沪上阿姨一线城市门店占比7.6% 三线及以下占比51%[4] - 奈雪的茶1638家门店中 一线城市483家 二线城市255家 其他城市132家[4] 商业模式 - 加盟模式为主 蜜雪冰城加盟店52996家占比约99%[5] - 茶饮企业主要收入来源为向加盟商销售原材料、设备及提供加盟管理服务[5] - 轻资产化运营保障利润率 本质是to B的供应链生意[5] - 门店规模决定营收天花板 蜜雪冰城超5万家门店形成规模效应和议价能力[6] - 奈雪的茶直营门店1321家占比最高 加盟店仅317家[7] 行业趋势 - 低线城市具有人力成本、租金等优势 利于保持产品价格稳定和利润空间[4] - 新茶饮在低线城市成为社交必备品 咖啡渗透率仍较低[4] - 行业竞争加剧 门店分布密集 资本投资热度下滑[10] - 全球现制饮品市场规模从2018年5989亿美元增长至2023年7791亿美元 复合增长率5.4%[9] - 预计2023-2028年复合增长率将达7.2% 2028年市场规模将达11039亿美元[9][10] 外卖影响 - 霸王茶姬因不参与折扣活动 大中华区单店月均GMV40.4万元 同店GMV同比下降23%[8] - 蜜雪冰城通过补贴活动推动国内门店日均营业额显著提升[8] - 奈雪的茶外卖订单收入占比从去年同期40.6%提升至48.1%[8]

核心财务表现 - 25H1实现收入56.63亿元 同比增长41.2% [1] - 25H1实现归母净利润16.25亿元 同比增长121.5% [1] - 25H1实现经调整利润10.86亿元 同比增长42.4% [1] - 经调整核心利润达11.36亿元 同比增长49.0% [1] - 25H1现金等价物余额42.69亿元 较2024年末增长120.6% [1] 盈利能力指标 - 经调整核心利润率20.1% 同比提升1.1个百分点 [1] - 毛利率31.5% 同比下降0.1个百分点 [1] - 销售及分销开支占营收比5.5% 同比持平 [1] - 行政费用占比3.3% 同比下降0.4个百分点 [1] - 研发费用占比2.0% 同比下降0.65个百分点 [1] 门店运营数据 - 门店总数11179家 较2024年末净增1265家 [1] - 单店日均杯数439杯 同比增长17.4% [1] - 单店GMV 137.05万元 同比增长20.6% [2] - 25H1 GMV总额140.94亿元 同比增长34.4% [2] - 加盟商数量达5875家 同比增长22.4% [2] 区域拓展策略 - 四线及以下城市占比提升1.4个百分点 [2] - 新一线城市占比从17.7%降至16.2% [2] - 一线城市占比从3.0%降至2.8% [2] - 二线城市占比从29.4%降至28.7% [2] - 北方市场如山东日销和运营改善明显 [2] 产品与供应链 - 25H1推出52款新品 [2] - 超8000家门店已配备咖啡机 [2] - 25H1上新16款新咖啡饮品 [2] - 小程序注册会员达1.78亿人 [2] - 25Q2季度活跃会员约5000万 同比增长36.9% [2] 运营策略重点 - 成熟市场加密拓展为主 [2] - 老加盟商开店较多 [2] - 外卖和堂食实收比例保持稳定 [2] - 供应链冷链朝日配能力前进 [2] - 关注不同客群画像和时段场景获取能力提升 [2]

业绩表现 - 1H25收入56.6亿元，同比增长41.2% [1] - 经调整核心利润11.36亿元，同比增长49%，高于预期 [1] - 同店GMV提升20.6%至137万元，单店出杯量增长17.4%至439杯 [1] - 经调整核心净利率同比提升1.1个百分点 [2] 运营与扩张 - 门店数量净增1265家至11179家，平均运营门店数同比增长13.9% [1] - 截至8月底净开店数超2100家，全年开店数有望优于预期 [2] - 乡镇店占比提升至43%，下沉市场优势强化 [1] - 咖啡机设备覆盖超8000家门店，2Q25咖啡占比提升至双位数（日均60-80杯） [1] 收入驱动因素 - 同店表现亮眼，受益于外卖补贴加大、低基数及新品贡献 [1] - 咖啡品类战略投入加大，包括16款新品上市及代言人资源投放 [1] - 堂食同店增长达双位数，反映需求稳健 [2] - 7-8月同店GMV增长仍超20%，但下半年增幅或弱于上半年 [2] 成本与费用 - 毛利率31.5%，同比持稳，咖啡机设备毛利率较低抵消部分规模效应 [2] - 销售费用率5.5%同比持稳，管理及研发费用率合计下降约1个百分点 [2] - 规模效应推动2H25毛利率及经调核心净利率有望持续提升 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26年经调整净利润预测6.9%/6.5%至23/27亿元 [3] - 当前交易于23/20倍25/26年P/E（经调整净利润口径） [3] - 目标价28港币对应28/37倍25/26年P/E，上行空间24% [3]

核心财务表现 - 25H1实现营业收入56.63亿元，同比增长41.2% [1] - 归母净利润16.25亿元，同比增长121.5% [1] - 调整后核心利润11.36亿元，同比增长49.0% [1] - 总GMV达140.94亿元，同比增长34.3% [1] - 出杯量8.17亿杯，同比增长30.1%，杯单价17.25元，同比增长3.3% [1] 收入结构 - 销售商品及设备收入44.96亿元，同比增长41.8% [1] - 加盟管理服务收入11.59亿元，同比增长39.2% [1] - 直营门店销售0.08亿元，同比增长14.0% [1] 门店扩张 - 截至25H1门店总数达11179家，净增1265家 [2] - 一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市分别净增36/131/347/395/356家 [2] - 加盟商数量5875名，净增1007名 [2] 单店运营 - 单店平均GMV137万元，同比增长20.6% [1] - 单店出杯量增长16.6%，杯单价增长3.4% [1] 盈利能力 - 毛利率31.5%，同比微降0.1个百分点 [3] - 经营利润率23.7%，同比提升1.6个百分点 [3] - 归母净利率28.7%，同比提升10.4个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为5.5%/3.3%/2.0%，同比下降0.0/0.4/0.6个百分点 [3] 咖啡业务拓展 - 超过8000家门店已配备咖啡机 [4] - 25H1上新16款咖啡饮品 [4] - 推出8.9元促销活动拉动咖啡消费 [4] - 咖啡产品有效利用门店晨间闲置运营时段 [4] 市场机遇 - 外卖平台补贴显著提振茶饮行业需求 [4] - 头部电商平台"外卖大战"提升品牌曝光度与消费者渗透率 [4] - 咖啡业务凭借供应链优势在下沉市场推出高性价比产品 [4]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长4% 毛利8.15亿元毛利率32.6% 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 通过强化产品创新和优化运营效率推动单店业绩提升 在高线和低线城市形成完善布局 [1] - 全国门店数增至8444家 注册会员数达1.6亿同比增长超40% [1][2] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 采用三级配送模式构建高频冷链供应网络 [2] - 93.8%门店实现下单补货次日达 95%门店每周获两次以上配送服务 [2] - 北京上海成都重庆夜间配送门店超500家 水果统配率提升至80% [2] - 自有包材工厂与茶叶加工工厂投产 增强供应链稳定性与成本优势 [2] 产品创新与市场表现 - 上半年累计推出55款新品 竹香乌龙鲜紫苏多肉葡萄荔枝冰奶成市场焦点 [2] - 首创真鲜冰奶系列售出近2000万杯 引领行业健康化转型 [2] - 成都宽窄巷子开设茶百道·探川觅饮旗舰店 [1] 境外业务拓展 - 境外门店覆盖韩国西班牙新加坡等8个国家地区 签约门店超40家 [3] - 韩国取得特许经营资质 门店数达18家 拓展至首都圈外及济州岛 [3] - 公布法国首店和美国首店开业计划 境外业务加速落地 [3] 行业认可与发展战略 - 中金研报给予跑赢行业评级 认可多元产品矩阵和供应链能力 [3] - 下半年聚焦门店质效升级 深化核心能力构建 推动品牌长期高质量发展 [1] - 分析人士指出业绩迎拐点 第三季度延续强劲势头 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元 同比增长4% [2] - 期内利润3.33亿元 同比增长40% [2] - 毛利8.15亿元 毛利率达32.6% [2] 门店网络 - 全国门店数增至8444家 覆盖高线至低线城市 [2] - 成都宽窄巷子开设"茶百道·探川觅饮"旗舰店 [2] - 境外业务覆盖8个国家及地区 签约门店超40家 [4] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 采用三级配送模式 [3] - 93.8%门店实现下单补货次日达 95%门店每周获两次以上配送 [3] - 门店水果统配率提升至80% 鲜奶鲜果全国高频配送 [3] - 自有包材工厂与茶叶加工工厂投产增强供应链稳定性 [3] 产品创新 - 上半年推出55款新品 研发效率与爆品率提升 [3] - 首创"真鲜冰奶"系列售出近2000万杯 [3] - 注册会员数达1.6亿 同比增长超40% [3] 境外拓展 - 韩国取得特许经营资质 门店数量达18家 [4] - 成功拓展至韩国首都圈外 济州岛开设新店 [4] - 法国首店与美国首店即将开业 [4] 战略规划 - 坚持门店质效升级与核心能力构建 [2] - 遵循"一地一策"战略组建本地化团队 [4] - 通过产品矩阵与供应链优势持续拓店 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入148.75亿元，同比增长39.3% [2][5] - 期内利润27.18亿元，同比增长44.1% [2][5] - 净利润率提升至18.3%，较上年同期增加0.6个百分点 [5] - 毛利47.06亿元，同比增长38.3% [5] - 现金及等价物等流动资产达176.12亿元，较2024年末增长58.5% [9] 收入构成 - 商品和设备销售收入144.95亿元，同比增长39.6%，占总收入97%以上 [6][7][13] - 加盟及相关服务收入3.8亿元，同比增长29.8%，占比2.6% [7][13] - 商品销售毛利率30.3%（微降0.2个百分点），加盟服务毛利率82.7%（升1个百分点） [8] 门店网络扩张 - 全球门店总数达53,014家，较去年同期净增9,796家 [3][8] - 中国内地门店48,281家，其中三线及以下城市占比57.6%（27,804家） [9] - 海外门店4,733家，覆盖12个国家 [3][9] - 上半年加盟店闭店数量1,187家，同比增近五成，闭店率升至2.55% [13] 行业竞争与挑战 - 现制茶饮行业增速预计从2023年44.3%放缓至2025年12.4% [14] - 产品创新受限：2024年上半年仅上新5款，远低于喜茶/奈雪年均30款 [14] - 食品安全问题频发，黑猫投诉平台累计投诉达10,227条 [15] 创始人与资本表现 - 张红超、张红甫兄弟持有公司81.99%股份，财富规模达1179.1亿元 [17] - 港股上市后市值达1639亿港元，但半年报发布后股价三日累计跌超11% [4][20]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长4% [1] - 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 毛利8.15亿元毛利率32.6% [1] 门店网络 - 全国门店数增至8444家 [1] - 在成都宽窄巷子开设"茶百道·探川觅饮"旗舰店 [1] - 高线到低线城市均已形成完善布局 [1] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 [2] - 93.8%门店实现下单补货次日达 [2] - 95%门店每周获得两次以上配送服务 [2] - 夜间配送门店超500家覆盖北京上海成都重庆 [2] - 门店水果统配率提升至80% [2] - 自有包材工厂与茶叶加工工厂投产运营 [2] 产品创新 - 上半年累计推出55款新品 [2] - 竹香乌龙/鲜紫苏多肉葡萄/荔枝冰奶成为市场焦点 [2] - "真鲜冰奶"系列售出近2000万杯 [2] - 研发效率与爆品率显著提升 [2] 会员体系 - 注册会员数达1.6亿同比增长超40% [2] 境外拓展 - 境外门店覆盖8个国家及地区包括韩国西班牙新加坡 [3] - 签约门店数超40家 [3] - 韩国门店达18家并取得特许经营资质 [3] - 成功拓展至韩国首都圈以外区域并在济州岛开设新店 [3] - 法国首店和美国首店即将开业 [3] 市场评价 - 上半年迎来业绩拐点 [3] - 第三季度延续强劲势头 [3] - 中金给予"跑赢行业"评级 [3] - 多元产品矩阵和全国供应链能力构成核心优势 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长4% [1] - 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 毛利8.15亿元毛利率达32.6% [1] 门店规模与运营 - 全国门店数增至8444家 [1] - 93.8%门店实现下单补货后次日达 [1] - 北京上海成都重庆等地夜间配送门店超500家 [1] - 门店水果统配率提升至80% [1] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 [1] - 采用干线+城市+快递三级配送模式 [1] - 实现桑葚荔枝等易损水果产地到门店高效供应 [1] 产品创新与市场表现 - 上半年推出55款新品 [2] - 真鲜冰奶系列售出近2000万杯 [2] - 注册会员数1.6亿同比增长超40% [2] 国际化拓展 - 境外门店覆盖韩国西班牙新加坡等8个国家地区 [2] - 境外签约门店数超40家 [2] - 韩国取得特许经营资质门店达18家 [2] 战略与发展前景 - 聚焦门店质效升级与核心能力构建 [1] - 中金研报给予跑赢行业评级 [2] - 持续拓店有望实现较好业绩增长 [2]

行业整体表现 - 2025年7月现制茶饮行业新开门店2597家 环比下降16.70% 同比下滑22.29% [1] - 行业累计门店总数达122027家 较6月增加5049家 首次突破12万家 [1] - 7月共有10个品牌实现月度开店数量环比增长 [3] 品牌门店扩张表现 - 蜜雪冰城以950家新增门店稳居榜首 现存门店达40426家 [2][3] - 古茗新增316家门店 同比增长92.68% 现存门店11422家居行业第二 [2][3][6] - 沪上阿姨新开265家门店 同比增长38.74% 全国门店达9435家 [2][3][6] - 甜啦啦新增194家门店 同比增长16.87% 现存门店8000家 [2][3] - 茉莉奶白新开113家门店 同比增长63.77% 现存门店1591家 [2][3] 品牌门店收缩表现 - 霸王茶姬新增94家门店 同比下降69.58% 现存门店6746家 [2][6] - 益禾堂新增74家门店 同比下降51.95% 现存门店6155家 [2][6] - 茶百道新增71家门店 同比下降48.18% 现存门店7750家 较去年8月净减少699家 [2][6] - 喜茶仅新增2家门店 同比下降98.77% 现存门店4170家 [2][4] - 奈雪的茶新增4家门店 同比下降91.49% 现存门店1638家 [2][4] 产品创新动态 - 26个品牌7月共上新约86款SKU 较6月124款减少38款 [6] - 古茗和茉酸奶各推出9款SKU 成为推新数量最多品牌 [6][8] - 茶百道和奈雪的茶各上线8款SKU [6][8] - 新品聚焦清爽健康饮品 青提/苹果/葡萄/水蜜桃等应季水果为主打品类 [8][9] - 龙眼风味饮品成为新趋势 喜茶推出椰山龙眼冰 CoCo都可推出爆汁龙眼系列 [9] 联名营销活动 - 7月共有12个品牌推出18次联名合作 与6月联名次数持平 [9] - 奈雪的茶联名湖北省博物馆和《重返未来:1999》 [8][9] - 茶百道联名冰雪奇缘 [8] - 沪上阿姨联名高德打车和杂志《嘉人》 [8] - 联名对象呈现多元化 覆盖文旅单位/公共机构/纪录片等不同领域 [10] 品牌特色策略 - 书亦烧仙草已连续4个月保持新增门店数环比正增长 7月新开86家门店 [2][4] - 快乐番薯新开76家门店 同比增长43.40% [2][4] - 联名营销成为茶饮品牌夏季产品推广常规手段 旨在建立品牌差异化和实现用户破圈 [9][10]