公司业务与运营现状 - 山东泰淼种鸭二分场已于2025年7月建成投苗，经过半年育雏育成期后，现已正式步入产蛋期 [1] - 公司目前拥有两个种鸭场，合计存栏种鸭18万只，年生产种蛋超过3000万枚，年生产鸭苗超过2000万只 [1] - 现有产能已完全能满足公司内部肉鸭投放需求 [1] - 种鸭二分场占地120亩，总投资2000万元，建设有13栋生态养鸭大棚，可饲养种鸭6万余只 [2] - 种鸭二分场年产种蛋1300万枚，孵化鸭苗1100余万只，实现产值3000万元 [2] - 公司种鸭养殖场总项目投资7000多万元，总占地376亩，分多期建设，已先后建成并投入运营鸭舍养殖棚39栋 [2] 产能扩张与资本开支计划 - 公司计划今年投资5000万元，建设一个占地70亩、年孵化能力达5000万羽鸭苗的新孵化场 [1] - 今年还将建设种鸭孵化项目，以进一步完善肉鸭孵化、养殖、加工的完整产业链 [2] 产业链发展与行业趋势 - 公司正致力于完善肉鸭孵化、养殖、加工的完整产业链 [1][2] - 当地政府（石莱镇）与公司携手，以专业化、精细化、差别化思路，用工业化、产业链思维发展畜牧养殖业 [3] - 发展聚焦于“种鸭-孵化-肉鸭”养殖产业链的深耕细作，并围绕“一镇一品”打造特色养殖小镇 [3] - 全力推进泰淼肉鸭全产业链项目建设，旨在加快畜禽养殖和精深加工协同发展，助力现代食品加工产业深度融合 [3] - 目标是为全市现代农业产业向集群化、标准化、品牌化快速发展贡献力量 [3]

文章核心观点 - 甘肃省静宁县通过“保险+期货”模式，有效管理苹果产业风险，保障果农收入，成为金融助力乡村振兴的全国样板，该模式在甘肃全省得到广泛推广和深化，覆盖范围、品种结构、服务模式和政策协同均实现全方位突破，为特色农业高质量发展注入了金融动能 [1][2][7] 覆盖范围与品种结构 - “保险+期货”模式在甘肃覆盖范围持续扩大，“十四五”以来，超50家期货公司累计开展293期项目，投入保费超5.64亿元，提供风险保障金额超108亿元，赔付金额超4.6亿元，平均赔付率81%，受益农户44万人次，项目已扩展至全省29个县区 [2] - 保障品种体系日趋丰富，从传统优势产业苹果，扩展至生猪、玉米、饲料、菜籽油、棉花、鸡蛋、马铃薯、牛肉等地方特色农产品 [2] - 产品设计不断优化，期权工具从基础的欧式、美式期权演进至更贴合农产品价格波动特性的亚式期权、增强亚式期权，保障目标从“保价格”向“保收入”升级，例如瓜州县棉花项目优化升级为覆盖价格与产量的收入保险 [2][3] 推进机制与政策协同 - 甘肃形成“交易所支持，地方政府推动，监管部门指导，金融机构服务，新型主体参与”的推进机制 [4] - 财政支持取得突破，甘肃将“保险+期货”写入省级农业保险助推乡村振兴实施方案，并成为中央财政首次正式介入并支持开展“保险+期货”试点工作的省份，“十四五”期间全省累计有130个项目享受了中央或地方财政支持，各级政府配套资金超2亿元 [4][5] - 业务模式从早期“期货公司捐赠保费”向“财政扶持为主”转变，并衍生出“保险+期货+信贷”、“保险+期货+订单农业”等模式，发展可持续性增强 [5] - 市场规范与能力建设并重，通过印发业务规则、约谈督导规范机构行为，并联合相关部门累计培训数千人次，提升各方运用金融工具管理风险的能力 [5] 产业影响与示范效应 - “保险+期货”模式稳定了农户基本收益，成为生产发展的“定心丸”，在苹果、生猪、牛肉、玉米、棉花等多个品种和产业上得到验证 [6] - 模式推动了产业升级，依托项目优势和产业体量，甘肃推动4家苹果期货交割库落户，提升了“静宁苹果”在国家级定价体系中的话语权，并倒逼产业链提升标准化水平，使静宁发展成为西北地区重要的果品集散中心 [6] - 示范带动效应持续增强，以静宁为例，项目覆盖全县18个主产乡镇238个村，惠及农户逾2万户，“静宁苹果”品牌价值攀升至180亿元，省内及周边地区已涌现出天水花牛苹果、瓜州棉花、张掖生猪等一系列成效显著的跟进项目 [7] - 静宁县在苹果项目成熟基础上，于2025年启动了全国首个“牛产业综合保险项目”，投入保费1000万元，覆盖当地14个乡镇的龙头企业、合作社和养殖大户，为肉牛养殖提供全链条保障 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司作为乳业上游龙头企业，兼具龙头地位与低估值的双重吸引力，有望受益于肉牛周期上行和原奶周期反转，实现淘牛高收益和原奶成长高弹性，业绩增长及估值提升有望超预期 [1] - 市场对原奶周期反转、公司原奶业务弹性及淘牛业务影响的预期存在偏差，报告认为行业拐点将至，公司业绩弹性显著 [3] 行业分析 (肉牛) - **周期位置**：肉牛行业已于2025年开启上行周期，2026年对应2024年存栏去化幅度最大，有望迎来价格主升浪，预计上行周期至少持续至2027年 [1][68][69] - **供给端**：产能深度去化，2024年底肉牛存栏较2023年末高点下降4.4%，2025年三季度末下降5.5% [47]；能繁母牛存栏2024年末同比降幅达8%，行业面临“结构性缺母牛”，产能恢复周期长达至少2年 [1][52] - **进口端**：海外主要出口国（美国、巴西、新西兰）供给收缩推高国际牛肉价格，同时中国进口政策趋严（启动保障措施调查），进口牛肉“水位下降、水管变窄” [58][62] - **需求端**：消费韧性凸显，2015-2024年牛肉及小牛肉消费量从675.4万吨增长至1103.8万吨，CAGR达5.61%，占主要肉类消费比重由7.8%提升至10.9% [64] 行业分析 (奶牛/原奶) - **周期位置**：原奶价格已处周期底部，下行周期已超3.5年，行业亏损面超80%，在产量收缩、肉奶共振和进口减量推动下，价格拐点将至，有望温和上行 [1][98] - **供给端**：产能加速出清，2025年10月奶牛存栏较2023年底降幅达8% [1][77]；行业集中度提升，2024年前40牧业集团牛奶产量占全国商品奶产量60%，头部企业逆势增长 [86] - **规模化与效率**：养殖规模化率逐年提升，2024年百头以上规模养殖比例达76% [81]；全国奶牛单产从2010年的4.8吨/年提升至2024年的9.9吨/年 [82] - **需求端**：短期消费增长乏力，但长期潜力大，2024年居民日均乳制品消费量266ml，距膳食指南推荐量（300-500克）达标率仅36%，且城乡消费差距（2023年为7.34kg）为下沉提供空间 [93] 公司竞争优势与业务分析 - **龙头地位与规模**：截至2025H1，在全国17个省份运营100座现代化牧场，奶牛存栏达62万头，原奶产量208万吨，市占率分别为10.6%和11.2%，均位列国内第一 [1][102] - **全产业链与降本增效**：业务覆盖育种、饲料、养殖，形成协同生态 [18]；2025H1单公斤原料奶饲料成本同比降12%至1.91元，降幅优于行业 [1][104]；成母牛年化单产同比增2.4%至12.9吨，牛群结构中成母牛占比提升至53.5% [1][108] - **下游绑定与销售韧性**：与第一大股东及核心客户伊利股份深度绑定，94.8%的原料奶收入来自伊利 [1][119]；2025H1原料奶销售均价达3.87元/公斤，较同期行业均价3.08元/公斤高出25.6% [1][119] - **特色奶布局**：特色生鲜乳品类达8种（如娟姗奶、A2奶、有机奶等），产品矩阵多元化，增强经营韧性 [122] 业绩弹性驱动因素 - **原奶业务弹性**：原奶销量快速增长，2025年有望突破400万吨 [1][3]；假设营业成本不变，原奶价格每上涨0.1元/公斤，全年利润有望增厚超4亿元 [1][3][127] - **淘牛业务弹性**：公司年淘汰成母牛规模约10万头，远超肉牛养殖市场90%的出栏水平，将充分受益于肉牛价格上涨 [1][3][130]；预计2025/2026/2027年淘牛收入同比增速达72%/25%/34%，对应利润增厚5.17/8.22/13.52亿元 [2][132] - **生物资产公允价值变动**：原奶周期回升有望提升成母牛公允价值；肉牛周期上行有望提升犊牛及育成牛公允价值，并收窄相关资产减值亏损 [3][125][129] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为215.89亿元、234.86亿元、258.98亿元，同比增速7.43%、8.78%、10.27% [9][11]；归母净利润分别为9.71亿元、20.37亿元、40.10亿元，同比增速240.60%、109.67%、96.88% [9][11] - **估值**：2026年1月20日收盘价对应2025-2027年PE分别为15倍、7倍、4倍 [9][11]；报告认为2026年合理估值水平为10倍PE，对应目标市值204亿元 [9]

文章核心观点 - 滨州市在“十四五”期间通过实施大量产城融合与基础设施项目，推动了主城区发展、乡村振兴和县域经济崛起，区域协调发展取得显著成效 [1] - 沿海区县经济引擎作用增强，其工业营收、财政收入及税收占全市比重显著提升，同时海洋经济快速增长，城乡与陆海统筹发展态势良好 [2] 主城区发展 - 实施产城融合项目450个，南部、科创、康养片区成型起势 [1] - 竣工投用全民健康文化中心、滨州黄河大桥等标志性工程 [1] - 完成徒骇河引水入城、秦台河综合治理 [1] - 改造城中村10个、老旧小区832个、棚户区2.4万套 [1] - 新建城市公园、口袋公园181个，打通断头路73条 [1] 乡村全面振兴 - 粮食总产稳定在75亿斤以上 [1] - 沾化盐碱地综合利用试点成效全国领先 [1] - 沿黄小麦、肉牛、大豆入选国家优势特色产业集群 [1] - 全国首个国家级对虾联合育种平台启用运营 [1] - 滨城、阳信创成国家现代农业产业园 [1] - “四好农村路”新改建3616公里，客货邮实现村级全覆盖 [1] - 建成省市级乡村振兴片区38个 [1] 县域经济 - 邹平、博兴、滨城上榜全国综合实力百强县市区 [1] - 新增省级高新区2家，入选省级特色小镇8个 [1] - 全市城镇化率预计提高4.5个百分点 [1] 沿海经济发展 - 沿海三区县规上工业营收占全市比重达20.3%，较2020年提高5.5个百分点 [2] - 沿海三区县一般公共预算收入占全市比重达22.6%，较2020年提高4.2个百分点 [2] - 沿海三区县地方级税收占全市比重达27.4%，较2020年提高9.8个百分点 [2] - 海洋生产总值年均增长7.9% [2]

行业价格动态 - 消费旺季推动生猪价格延续反弹趋势 全国瘦肉型生猪出栏均价达12.49元/公斤 环比上涨2.6% [1] - 仔猪价格快速回升至330元/头 周环比涨幅达7.5% 反映养殖户对下半年猪价预期向好及补栏积极性提升 [1] - 节前消费旺季支撑猪价继续抬升 本周全国外三元生猪均价达12.7元/公斤 周环比上涨1.26% [2] - 11月生猪屠宰量同比显著增长17.4% 显示消费逐步步入旺季 [2] 行业盈利与产能状况 - 当前自繁自养和外购仔猪养殖模式均已实现扭亏为盈 分别盈利7.39元/头和2.31元/头 [2] - 截至10月末 全国能繁母猪存栏量为3990万头 环比下降1.1% 生猪产能综合调控稳步推进 [2] - 2025年三季度能繁母猪存栏仍高于正常水平 未来产能有望加速去化 [2] - 行业进入“拉锯”状态 具备成本优势的企业在竞争中更具韧性 [1] 相关子行业动态 - 下游乳企大包粉库存逐步去化 原奶供需趋于平衡 供给拐点已现 看好原奶周期进入上行通道 [1] 市场与指数表现 - 截至2026年1月20日 中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现 回盛生物领涨9.91% 星湖科技上涨2.51% 正邦科技上涨2.47% 生物股份领跌 [1] - 养殖ETF最新报价0.68元 [1] - 中证畜牧养殖指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年12月31日 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比67.66% 包括牧原股份、海大集团、温氏股份、正邦科技、新希望、梅花生物、生物股份、大北农、圣农发展、立华股份 [2] 机构观点与投资机会 - 广发证券指出仔猪价格快速回升反映养殖户预期向好 [1] - 华西证券认为节后作为传统消费淡季 叠加产能偏高 未来产能有望加速去化 建议重视生猪板块的左侧布局机会 [2]

行业动态与价格表现 - 生猪价格近期上涨，外三元猪价重回13元/公斤，创近三个月新高 [1] - 养殖端出栏节奏偏慢是推动猪价上涨的主要因素 [1] - 截至2026年1月19日10:45，中证畜牧养殖指数(930707)强势上涨，其成分股回盛生物上涨12.56%，中牧股份上涨5.72%，生物股份上涨3.01%，华英农业、晓鸣股份等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的畜牧ETF(159867)上涨0.78%，最新报价为0.64元 [1] 行业基本面与未来展望 - 养殖行业持续亏损，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预计将持续 [1] - 产能去化有望推动长期猪价中枢上移 [1] - 低成本优质生猪养殖企业将在此过程中获得超额收益 [1] - 产能去化效果逐步显现，2025年10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，较9月调减45万头 [1] 相关指数与产品构成 - 中证畜牧养殖指数(930707)选取涉及畜禽饲料、畜禽药物及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本，以反映畜牧养殖相关公司的整体表现 [1] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股合计占比67.66%，包括牧原股份、海大集团、温氏股份、正邦科技、新希望、梅花生物、生物股份、大北农、圣农发展、立华股份 [1]

2025年全国粮食及主要农产品产量数据 - 2025年全国粮食总产量达到71488万吨，同比增加838万吨，增长1.2% [1] - 分季节看，夏粮产量14975万吨，微降0.1%；早稻产量2851万吨，增长1.2%；秋粮产量53662万吨，增长1.5% [1] - 分品种看，玉米产量30124万吨，增长2.1%；稻谷产量20904万吨，增长0.7%；小麦产量14007万吨，基本持平；大豆产量2091万吨，增长1.3% [1] 2025年主要畜禽产品产量数据 - 全年猪牛羊禽肉总产量首次超过1亿吨，达到10072万吨，同比增长4.2% [1] - 猪肉产量5938万吨，增长4.1%；禽肉产量2837万吨，增长6.7%；牛肉产量801万吨，增长2.8%；羊肉产量496万吨，下降4.2% [1] - 牛奶产量4091万吨，增长0.3%；禽蛋产量3498万吨，下降2.5% [1] 2025年生猪生产情况 - 全年生猪出栏71973万头，同比增长2.4% [1] - 年末生猪存栏42967万头，同比增长0.5% [1]

公司股价与交易数据 - 2025年1月16日，巨星农牧股价下跌0.78%，成交额为1.47亿元 [1] - 当日融资买入1151.43万元，融资偿还1854.12万元，融资净买入为-702.69万元 [1] - 截至1月16日，融资融券余额合计1.97亿元，其中融资余额1.96亿元，占流通市值的2.15%，该融资余额水平低于近一年30%分位，处于低位 [1] - 1月16日融券卖出700股，金额1.25万元，融券余量9.53万股，融券余额170.19万元，该融券余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，股东户数为4.47万户，较上期增加23.11% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为11407股，较上期减少18.77% [2] - 机构持仓方面，截至2025年9月30日，国泰中证畜牧养殖ETF（159865）为第六大流通股东，持股565.01万股，较上期增加202.04万股 [3] - 银华内需精选混合(LOF)（161810）为第七大流通股东，持股350.00万股，较上期减少325.00万股 [3] - 银华农业产业股票发起式A（005106）为新进第八大流通股东，持股316.42万股 [3] - 银华同力精选混合（009394）为第九大流通股东，持股260.00万股，较上期减少378.00万股 [3] - 中欧时代先锋股票A（001938）退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入56.39亿元，同比增长42.57% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.07亿元，同比减少58.69% [2] - 公司主营业务收入构成为：生猪92.32%，饲料4.80%，皮革产品2.72%，其他(补充)0.16% [1] - 公司A股上市后累计派现2.22亿元，近三年累计派现1.02亿元 [3] 公司基本信息 - 公司全称为乐山巨星农牧股份有限公司，位于四川省成都市高新区名都路166号嘉煜金融科技中心1栋26层 [1] - 公司成立日期为2013年12月24日，上市日期为2017年12月18日 [1] - 公司主营业务涉及养殖及饲料生产和销售，以及中高档天然皮革的研发、制造与销售 [1]

核心观点 - 本周餐饮供应链领域动态频发，涵盖高管变动、企业资本运作、业绩预告、产品创新及行业趋势等多个方面，反映出行业在应对市场波动、寻求增长与转型升级方面的积极动向 [1][2][4][5][7][8][10] 公司动态与资本运作 - **卫龙前CEO入职大窑汽水**：卫龙前CEO孙亦农已加入大窑饮品并出任CEO，其拥有在可口可乐中国工作近17年及银鹭食品、卫龙等公司的丰富从业经验，曾带领卫龙成功赴港上市 [1] - **钱大妈启动赴港IPO**：钱大妈国际控股有限公司于1月12日向港交所递交招股书，计划募资用于扩大门店网络、丰富产品组合、提升供应链能力等，公司2024年整体GMV达148亿元，并已连续五年在中国社区生鲜连锁企业中GMV排名第一 [2] - **新希望拟募资近33亿元**：新希望披露定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行A股股票，募集资金总额不超过33.38亿元，资金将用于“猪场生物安全防控及数智化升级项目”及偿还银行债务，公司2025年累计实现生猪销量1754.54万头，销售收入232.05亿元 [4][5] - **金龙鱼出售合资公司股权**：金龙鱼董事会审议通过，将家乐氏上海和家乐氏昆山各50%股权转让给玛氏箭牌糖果（中国），交易对价分别为4500万美元和1500万美元，交易完成后公司将不再持有两家公司股权，预计对2026年度收益的影响将超过2024年度经审计归母净利润的10% [4] 业绩预告 - **牧原股份2025年净利润预计下滑**：牧原股份预计2025年实现净利润147亿元至157亿元，同比下降12.20%至17.79%，扣非后净利润预计为151亿元至161亿元，下降14.12%至19.45%，业绩变动主要因2025年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [2][3] - **永辉超市2025年预计亏损**：永辉超市公告，经财务部门初步测算，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [5] 产品创新与上新 - **千味央厨**：推出“马上抱福卡通包”马年特色造型面点，产品纯牛奶添加量≥8.5%，采用天然蔬菜粉，宣称0色素、0香精、0食用盐、0防腐剂、0反式脂肪酸 [5] - **雪川食品**：推出“原切格格脆”，采用整薯原切工艺，为空气炸锅专属产品，宣称0反式脂肪酸 [7] - **正大食品**：上市“札幌风味味噌拉面”，产品使用中粗卷面和原切整块猪腿肉，并称其全产业链可追溯 [7] - **国联水产**：推出“香酥黄金鱼条”，产品选用BAP认证罗非鱼，芯料鱼肉含量>40% [7] 供应链与产业发展 - **伊藤园推进茶叶本地化采购**：伊藤园正计划在中国浙江省探索茶叶本地化采购并与当地加工商合作，旨在应对全球抹茶需求增长及日本国内成本上升的压力，以控制成本并维持“日本标准”的产品品质 [5] - **云南咖啡产业高速发展**：2025年，云南省咖啡种植面积达146.3万亩，同比增长15.4%；生豆产量13.89万吨，同比增长16.9%；农业产值86.6亿元，同比增长77.8%，三项指标均居全国首位，2024年咖啡出口量3.25万吨，同比大幅增长358%，2025年1-11月咖啡及其制品出口额达8.4亿元，出口目的地已拓展至全球34个国家和地区，精深加工产品出口占比持续提升 [7][8] 行业趋势与政策呼吁 - **世卫组织呼吁调控饮料价格**：世界卫生组织发布报告指出，含糖饮料和酒精饮料价格因税率偏低而越来越低，加剧了肥胖、糖尿病等公共健康问题，其全球市场总利润高达数十亿美元，世卫组织呼吁各国重新设计并提高相关税收以维护公共健康 [10]

行业监管与技术发展 - 北京市兽药监督抽检合格率持续领跑全国，2024年完成部级地方配套监督抽检任务，覆盖9区66家生产经营企业、养殖基地和宠物医院，抽检151个兽药产品[4] - 监测范围拓展至重大活动保障基地、水产养殖用药、宠物用药及网络兽药，完成230个监测对象近4000项次检测[4] - 在动物源细菌耐药性监测领域创新建立“1+4+5”分级监测体系，将18家大型养殖企业全部纳入监管范围，监测参数和范围跃居全国省级监测机构前列[5] - 引入基质辅助激光解吸飞行时间质谱仪，将单株细菌鉴定时间从10小时大幅压缩至10分钟，全年完成370个样品的检测和81株分离菌株的分析[5] - 新增3种致病菌的监测项目，并将监测范围扩展至肉牛、奶牛以及宠物[5] 重大活动保障与行业服务 - 在北京2022年冬奥会期间，创新建立“动态监测机制+全链条信息核查+应急处置程序”的立体保障模式，对6家供应企业开展20余次抽样调研，完成386批畜禽产品检测，实现保障任务“零差错”[6] - 累计组织基层及行业检测技能培训5000余人次，培养的选手在第三届全国技能竞赛（畜禽组）中斩获个人与团体双第一[6] - 主持参与多项科研课题，编写《兽药使用规范手册（2024）》，开展“一对一”技术服务60余次，为企业提供批准文号申报、新兽药注册复核等技术支撑[6] - 在行政审批技术支撑服务上，组织完成60家企业现场审核验收无投诉，解答咨询电话200余个[7] 安全生产与风险防控 - 牵头建立三级检查巡查机制，编制《安全管理手册》，完善危化品使用、实验室操作等多项制度，组织30余次安全会议、2次应急演练，发布近百条安全提醒，实现监测中心生产安全“零事故”[7] - 向兽药企业发放《安全手册》和预警通知，开展30家次现场安全检查，助力兽药行业实现年度“零事故”[7]