文章核心观点 2026年全球及A股市场的结构性行情将主要由三条核心线索主导：全球流动性延续宽松、AI产业投资具备延续性、全球制造业有望继续回暖。在此背景下，A股牛市有望延续，市场风格偏向成长扩散，行业配置应聚焦“AI + 制造业出海 + 关联原材料”三大方向，同时传统产业配置思路可从高股息转向高自由现金流资产。境外市场方面，港股在盈利修复与流动性驱动下有望走慢牛，而美股上涨速度或将放缓，进入波动加剧的脆弱平衡期。 行情特征：2025年全球普涨，科技制造领先 - 2025年全球股市普涨，新兴市场表现显著强于发达市场，MSCI新兴市场指数累计上涨31%，MSCI发达市场指数上涨19% [4] - 美股2025年在全球范围内表现位居后端 [4] - 行业层面，AI浪潮引领科技板块领跑，全球制造业周期回暖带动周期股紧随其后，而全球消费需求偏弱导致能源及消费板块表现靠后 [4] - 中国市场方面，A股与港股同步走高，行业结构表现与全球市场趋于一致 [10] 核心主题：三条线索——宽松+AI+制造周期 - 2026年权益市场的核心投资逻辑围绕三条主线展开：全球流动性宽松、AI产业演进、全球制造业回暖，三者形成“资金-产业-周期”的闭环传导链条 [16] - **流动性宽松趋势大概率将延续**：全球经济弱复苏格局下，宽松货币政策仍是核心支撑，市场主流预期美联储2026年将降息50个基点，我国央行也将维持适度宽松基调 [16] - **全球AI产业投资具备延续性**：产业、资金与政策形成三重支撑。产业端，投资链条从算力基建向应用价值兑现延伸；资金端，全球流动性宽松提供增量资金；政策端，全球“主权AI”浪潮与产业升级需求共振 [21] - AI资本开支增速将边际放缓，原因包括：美国科技巨头已将约75%的自由现金流投向AI，2025年资本开支同比增速高达70%，高基数下增速自然收敛；模型与硬件能效提升，使得同等算力所需资本开支下降；投资重心从硬件基建转向应用兑现，资本筛选更严格 [22] - 当前AI板块估值未触及科网泡沫时期的阈值，板块整体仍具备基本面支撑，2026年仍不是泡沫破灭的时候 [22] - **全球制造业有望延续回暖态势**：主流经济体开启降息周期为制造业复苏注入流动性，欧美基于供应链与国防安全加速重构制造业体系，叠加全球库存周期处于低位并启动主动补库，多因素共振推动制造业景气度修复 [23] - 全球央行净降息比例对全球制造业PMI具备约6个月的领先性，据此判断至少在2026年上半年，全球制造业仍有望维持回升势头 [24] - 三条线索共振将继续主导2026年A股结构性行情，科技股在AI产业趋势与流动性宽松双重驱动下估值约束有限，高端制造业受益于全球制造业周期复苏，有色金属板块迎来AI算力与高端制造带来的需求端双重催化 [26] A股大盘及结构研判：牛市延续，成长扩散 A股大盘：仍有空间 - 上证指数已站上4000点，估值虽不低但未至泡沫，只要盈利能够兑现且流动性宽松叙事不变，市场趋势有望延续 [28] - 业绩层面有望修复至10%左右，核心逻辑包括：全球制造业补库存利好中国出口；新兴产业充分受益于AI迭代深化与制造业出海红利；传统产业业绩拖累收窄，反内卷政策加速落地 [28] - 券商策略分析师预测2026年A股业绩增速在5%-20%区间，显著优于2025年 [30] - 资金层面有确定性增量支撑：社会大类资产配置向权益资产倾斜，2025年居民资产配置中房地产占比约41%、债券23%、存款21%，权益资产仅占15%，提升空间巨大；监管推动中长期资金入市，要求国有大型保险机构每年新增保费的30%投向A股，公募基金需实现A股流通市值每年新增10%；美联储降息推进下中美利差有望收窄，推动人民币汇率升值，利于跨境资本回流 [35] - 短期市场过快上行节奏预计将有所放缓，但中期基本面预期持续强化，核心上涨逻辑未变，定量择时模型显示当前仍处于看涨区间 [36] 行业板块：AI+制造业出海+关联原材料 - 新兴产业可关注三条主线：AI主线（电子、通信、计算机等科技板块）、制造业出海主线、关联原材料主线（铜、稀土、锂等有色金属） [39][42][46] - 制造业出海方面，中国制造业逐步转向出海拓展，以境外收入占比筛选，优势行业集中于科技与高端制造业，例如电子（2024年海外收入占比52.2%）、汽车（27.5%）、传媒（25.1%）、家用电器（38.4%）等 [43] - 板块配置应优先聚焦多主线交叉领域，具体方向包括：电子、通信、计算机、传媒等科技股；新能源等高端制造业；有色金属等周期股 [47] 特色策略：从高股息到高自由现金流 - 当前A股整体股息率下行，叠加新兴产业景气度回升，市场资金或阶段性分流至成长赛道，高股息资产配置吸引力边际减弱 [48] - 传统产业配置重心可从高股息资产转向高自由现金流资产。高自由现金流企业在牛市周期中具备显著超额收益，因其兼具攻守双重属性：退可依托充沛现金流兑现高分红；进可通过资本开支切入AI、制造业出海等核心赛道完成转型升级 [48] - 在低利率资产荒背景下，险资等长线机构对高股息资产的配置需求仍具确定性，家电、食品饮料等消费板块呈现红利化趋势，尤其是出海占比逐步提升的家电行业 [49] 成长价值：创业板 > 沪深300 - 偏成长的创业板将继续跑赢偏价值的沪深300，主要基于三方面逻辑：业绩增速差锚定风格方向，创业板业绩持续优于沪深300的趋势有望在2026年延续；内外流动性环境均对成长风格形成支撑；估值与交易层面无明显压力，成长风格具备充足安全边际 [56][61] 市值风格：中证2000 ≥ 沪深300 - 2025年小盘股延续强势，中证2000指数上涨36%，表现优于沪深300指数（上涨17%）[66] - 当宏观景气度偏弱、新兴产业迎来爆发期且流动性宽松时，小盘股往往具备相对收益优势 [66] - 小市值公司的表现与资本市场再融资环境（如并购重组、定向增发）正向关联 [70] - 需关注小微盘板块在每年1月与4月业绩披露密集期的回调风险 [70] 境外市场：美股缓升，港股慢牛 - **港股市场**：盈利修复与流动性宽松形成双重驱动，恒生指数运行中枢有望抬升至29,000点 [71] - 港股高股息具备吸引力，港股通高股息指数最新股息率为6.48%，同期A股中证红利指数股息率为5.07% [71] - 港股科技股可积极布局，逻辑在于AI交易、宽松交易及业绩提升（约10%），且估值相比A股与美股科技有显著优势，但需关注美股科技的联动影响 [72] - **美股市场**：预计2026年上涨速度将放缓，当前估值偏高但盈利强劲，将进入脆弱平衡期，市场波动或加剧，年化回报或回落至个位数水平 [76] - 配置层面仍可维持对美股的标配，并在估值回落时增加配置，除科技主线外也可分散配置工业、公用事业等板块 [76]

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市场主要指数表现 - 恒生指数收报26844.96点，下跌78.66点，跌幅0.29%，成交额2551亿港元 [1] - 恒生科技指数收报5822.18点，下跌6.17点，跌幅0.11%，成交额746亿港元 [1] - 恒生中国企业指数收报9220.81点，下跌46.05点，跌幅0.50%，成交额956亿港元 [1] - 恒生综合指数收报4127.44点，下跌9.28点，跌幅0.22%，成交额1892亿港元 [1] - 恒生生物科技指数收报16394.30点，下跌82.51点，跌幅0.50%，成交额198亿港元 [1] 半导体与芯片行业 - 半导体、芯片股逆势走强 [1] - 兆易创新股价上涨16.74%，收报272.000港元 [2] - 天岳先进股价上涨13.50%，收报67.700港元 [2] - 峰昭科技股价上涨8.21%，收报137.000港元 [2] - 华虹半导体股价上涨7.39%，收报106.800港元 [2] - 中芯国际股价上涨2.39%，收报79.200港元 [2] - ASMPT股价上涨2.68%，收报97.850港元 [2] - 宏光半导体股价上涨2.00%，收报0.510港元 [2] - 天域半导体股价上涨1.68%，收报51.350港元 [2] 科网股 - 科网股多数下跌 [3] - 阿里健康股价下跌5.16%，收报6.800港元 [3] - 腾讯音乐股价下跌4.67%，收报64.300港元 [3] - 零跑汽车股价下跌4.23%，收报44.820港元 [3] - 理想汽车股价下跌2.26%，收报62.800港元 [3] - 金山软件股价下跌2.10%，收报31.680港元 [3] - 小米集团股价下跌2.01%，收报37.100港元 [3] - 联想集团股价下跌1.55%，收报8.880港元 [3] - 快手股价下跌1.51%，收报78.350港元 [3] 电力设备行业 - 国家电网发布4万亿投资计划，电力设备股活跃 [3] - 哈尔滨电气股价上涨5.78%，收报18.860港元 [4] - 东方电气股价上涨4.92%，收报26.000港元 [4] - 金风科技股价上涨3.52%，收报14.710港元 [4] - 上海电气股价上涨1.82%，收报4.480港元 [4]

港股市场整体表现 - 港股三大指数高开低走，恒生指数跌0.29%，国企指数跌0.5%，恒生科技指数跌0.11% [1] - 市场情绪表现疲弱，但总体跌幅不大 [1] 科技与互联网行业 - 大型科技股多数表现低迷，小米跌2%，京东、美团、腾讯、百度均有跌幅 [1] - 阿里巴巴逆势收涨近1%，表现相对强势 [1] - AI应用概念股午后部分回升，智谱再创新高 [1] 半导体与芯片行业 - 台积电2026年拟投入高达560亿美元，半导体行业持续景气 [1] - 芯片半导体板块全天活跃且午后涨幅加大，龙头中芯国际涨2.39% [1] 电力设备行业 - 国家电网披露4万亿计划，电网迎景气周期 [1] - 电力设备股继续涨势 [1] 其他行业板块表现 - 波罗的海干散货运价指数连跌第9日，港口及海运股走低 [1] - 内房股再度呈现跌势 [1] - 新消费概念股、影视娱乐股、钢铁股、濠赌股、石油股、保险股、黄金股多数下跌 [1]

市场整体表现与资金动向 - 市场全天成交额约3万亿元，较上个交易日放量超千亿，三大指数集体下跌，沪指跌0.26%报4101.91点，深成指跌0.18%报14281.08点，创业板指跌0.20%报3361.02点 [1][3] - 两市下跌个股近3000只，上涨2371家，下跌2973家，共67股涨停，62股跌停 [1][3] - 午后宽基ETF持续放量，其中华夏沪深300ETF成交超220亿元创历史天量，嘉实沪深300ETF成交近100亿元，富国中证1000ETF成交额环比昨日增超10倍 [1] - 主力资金重点抢筹半导体、消费电子、汽车零部件等板块，净流入居前的个股包括工业富联、长电科技、三花智控等 [4] 行业与板块表现 - 电力设备板块全天强势，受国家电网“十五五”时期固定资产投资预计达4万亿元（较“十四五”增长40%）消息影响，思源电气、广电电气等多股涨停 [2] - 半导体及芯片产业链全线走强，康强电子、圣晖集成等封板，江波龙涨超10%盘中创历史新高 [2] - 机器人产业链走强，日丰股份、恒工精密领涨 [2] - 商业航天概念震荡回升，城建发展反包涨停 [2] - AI应用板块持续回调，新华网、浙文互联等成分股大面积跌停 [2] - 油气股、锂电板块、旅游酒店、多元金融等板块跌幅居前 [2] 市场预期与机构观点 - 市场走弱可能与三方面预期改变有关：12月M1增速回落引发对流动性传导不畅的担忧；结构性工具降息加量使得春节前降息可能性下降；商业航天、AI应用情绪收敛后投资者对赚钱效应预期变化 [1] - 东方证券认为短期春季行情未完，慢牛延续，预计春节前沪综指维持4000-4200点区间震荡，建议继续聚焦补涨成长风格及未来产业 [2][8] - 申万宏源判断当前市场大致处于“结构牛”高位区域阶段，中间难免有修整与波折，但幅度预计相对有限，春季行情后市场可能迎来以季度为单位的阶段性修整期 [9] - 中金公司展望2026年，预计上半年金融总量增速可能继续放缓，因财政政策或更强调质效而非总量明显加码，政府债发行规模同比增幅或较2025年放缓 [10] 重要行业新闻与政策 - 中国科学院理化技术研究所等在液态金属柔性电子制造领域取得系列进展，提出的无损刻蚀图案化技术突破了传统制造工艺瓶颈，在航空航天领域展现应用前景 [5] - 被动元件大厂国巨宣布因芯片产品线成本显著上涨（尤其是贵金属如白银、钌和钯价格飙升），自今年2月1日起对部分电阻产品价格调涨约15%-20% [6] - 工信部等6部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，遵循“全渠道、全链条、全生命周期”管理思路，自2026年4月1日起施行，重点设计“车电一体报废”等制度以加强监管 [7][8]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.27%，下跌71点，收报26851点 [1] - 恒生科技指数下跌0.22% [1] - 早盘成交额为1408亿港元 [1] 人工智能与科技行业 - 八部门联合发布政策支持“AI+制造” [1] - 大模型公司MiniMax股价上涨超过12% [1] - 智谱股价上涨超过2%，其与华为联合开源的新一代图像生成模型GLM-Image在发布后24小时内登上Hugging Face全球榜单第一 [1] - 激光雷达公司禾赛股价上涨超过6%，激光雷达渗透率有望持续提升，公司规划年产能在今年实现翻番 [2] 机器人及自动化行业 - 机器人概念股早盘普遍上涨，中国厂商在全球人形机器人市场处于领先地位，产业发展加速 [2] - 极智嘉股价上涨6.3% [2] - 云迹股价上涨5.5% [2] - 蓝思科技股价上涨4.68% [2] 半导体与新材料 - 天岳先进股价上涨超过15%，主要受台积电业绩超预期及积极指引带动，公司正积极拓展碳化硅应用 [3] - 康耐特光学股价上涨超过8%，机构认为Meta加大对智能眼镜业务的投入有望引领产业加速发展 [6] 能源与工业 - 潍柴动力股价再涨超过4.5%，接近前期高点，公司正在加速提升SOFC产能以满足客户需求 [4] - 创新实业股价再涨近8%，机构看好2026年上半年电解铝板块公司利润进一步扩大 [5] - 电力设备股早盘走高，国家电网披露4万亿投资计划 [5] - 东方电气股价上涨超过4% [5] - 威胜控股股价上涨超过8%，机构看好其AIDC客户需求 [5] 矿业与资源 - 佳鑫国际资源股价再涨超过3%，总市值逼近350亿港元，黑钨精矿价格突破每吨50万元大关 [2] - 江西铜业股份股价上涨超过3%，其子公司与第一量子哈萨克签署《投资选择权契约》，合作勘探矿业项目 [2] 出行服务行业 - 曹操出行股价再涨近8%，公司通过收购耀出行和吉利商旅，拓展B端商旅出行赛道 [7]

港股大盘指数表现 - 恒生指数上午盘高开低走，最终下跌0.27% [1] - 恒生国企指数下跌0.4% [1] - 恒生科技指数下跌0.22% [1] 主要板块及个股表现 - 权重科技股多数下跌，小米、京东、美团、腾讯均出现下跌 [1] - 阿里巴巴逆势上涨1% [1] - AI应用相关板块延续昨日大幅回调行情 [1] - AI医疗方向跌幅较大 [1] - 保险股、中资券商股、石油股等权重板块集体表现低迷 [1] 活跃上涨板块及驱动因素 - 国家电网披露4万亿投资计划，电网行业迎来景气周期预期 [1] - 电力设备股表现活跃 [1] - 铜业股多数上涨 [1] - 半导体股多数上涨 [1]

市场表现 - 电网设备及特高压概念股表现活跃，万胜智能、亿能电力、电科院等公司强势领涨 [1] - 电网设备ETF（159326.SZ）当日涨幅超过3% [1] - 持仓覆盖电力与芯片的科创创业50ETF（159783.SZ）盘中涨幅超过1% [1] 政策与投资驱动 - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计将达到4万亿元人民币，较“十四五”期间增长40% [1] - 国家发改委在去年底明确“适度超前”推进电网建设的政策导向 [1] - 政策与投资形成双轮驱动，推动电力设备产业发展 [1] 行业前景与需求 - 特斯拉CEO马斯克指出，中国充沛的电力供应将成为其在人工智能（AI）竞赛中的关键优势 [1] - 华西证券分析认为，全球人工智能产业加速演进，将驱动社会用电需求大幅攀升 [1] - 电力设备行业的景气度有望获得长期支撑 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 转债市场（可转换债券市场）[1] * 节能风电（风电行业）[1][10][11] * 福能股份（电力行业，海上风电）[1][11][12][13] * 新凤鸣（化工行业，PTA领域）[2][14] * 恒逸石化（化工行业，PTA领域）[2][14] 核心观点与论据：转债市场整体 * **市场表现与信心**：2025年转债市场表现超预期强势，指数不断突破新高，绝对价格和估值水平达到历史新高[3] 对2026年市场依然充满信心，信心源于权益市场的持续上行、投资者对牛市的乐观情绪以及转债自身的供需格局支撑[3][7] * **供需格局紧张**：2025年整体缩量超过千亿，2026年到期规模预计800多亿，新券发行速度难抵到期量，供需矛盾支撑转债价格[1][3] 预计2026年最多有1,000亿的新券供给[1][6] * **供给端关键因素**：监管态度和上市公司发行意愿是影响市场规模的关键因素[1] 监管态度并未明确松绑，但科技成长类公司仍有较强发行意愿，或将出现集中发行期[1][4] 触发强赎但放弃强赎比例较高，可能与监管不希望大量转债挤兑或公司自主考量有关[1][6] * **需求端旺盛**：固收资金参与权益市场行情及银行险资配置固收加是主要推动力[1][7] 市场对慢牛行情充满信心，为转债市场提供支撑[1][7] * **估值与配置策略**：当前百元价位转债占比已达37%的高点，高于逻辑上限[8] 牛市预期未变，但当前位置追高意义不大，应逢调整再做配置[1][9] 关注主题轮动和存续期选择，如中低价格标的、高价低溢价率交易型标的，以及条款博弈机会[1][9] * **新券行业分布**：电力设备、电子等科技成长类板块新发转债较多，同时传统周期板块如有色、化工也有所涉及[6] 核心观点与论据：个券与行业分析 * **节能风电**： * 基本面受北方区域弃风限电、电价及来风情况影响，2025年利润下滑明显，四季度改善幅度不显著[10] 2025年起订率在16%-17%[10] * 136号文后各地项目审批放缓，导致手头项目推进较慢，在建项目数量低于往年[11] * 近期有所回调，估值逐渐显现性价比，属于配置型个券[1][11] * **福能股份**： * 受台海局势影响，福建地区海上风电项目审核发放节奏缓慢[11] 在建的长乐外海65万千瓦海上风电项目预计2027年才会对业绩产生明显贡献[11] * 2026年因来风良好及煤价下行，利润端表现较好[1][11] 公司面临集团2027年5%增长目标压力，选择中期分红以提高股息率[11][12] * 2026年具体因素：利空包括电力市场化交易价格定为0.369元/千瓦时（相比之前下降约2分），可能影响利润约2亿元，以及新能源入账税收影响约5,000万元[13] 利好包括参股35%的三峡平潭湾40万千瓦海上风电项目2026年初并网带来投资收益，以及金坛主机厂项目折旧到期贡献利润约7,000-8,000万元[13] 若煤价不大幅上涨，利空利多基本可对冲[13] * 长期仍具配置机会，转债价格区间震荡明显，可作为权益市场出现大面积了结、退市及到期情况时的替代品种[13] * **化工板块（新凤鸣、恒逸石化）**： * 新凤鸣和恒逸石化作为中盘蓝筹，在化工板块低估值背景下被看好[2][14] * 预计2027年化工行业将处于周期底部并迎来反转[2][14] * PTA领域2026年确定性减产，新凤鸣已采取减产措施并停用许多机器，恒逸石化弹性更大[14] 其他重要内容 * **2026年转债到期节奏**：大额到期节奏分布在三四月、六至八月以及十至十二月几个阶段[4][5] * **市场观察指标**：需关注参与机构态度变化及前期支撑因素是否改变[8] 从ETF数据观察，2026年初资金涌入明显[8] * **个券调研背景**：节能风电和福能股份并非主流选择，其基本面吸引力有限[10]

市场整体表现 - 1月16日A股三大指数早间高开后震荡下行 截至发稿上证指数跌0.25% 深证成指跌0.19% 创业板指跌0.17% [2] - 截至发稿时 上证指数成交额5162.17亿人民币 总市值67.02万亿人民币 [3] 电力设备板块走强 - 电力设备板块盘初走强 特高压、虚拟电厂、充电桩等方向集体大涨 [7] - 万胜智能20cm涨停 保变电气、广电电气、森源电气等多股涨停 [7] - 消息面上 马斯克指出AI超算集群与数据中心电力需求爆炸式增长 高性能变压器“一器难求” [8] - 国家电网披露“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元人民币 较“十四五”增长40% 将加快特高压直流外送通道建设 跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超30% [9] 建筑装饰板块拉升 - 建筑装饰板块盘中拉升 宏盛华源、文科股份、名雕股份等集体涨停 [10] - 千亿市值公司中国电建强势涨停 买一委托超500万手 总市值达1016.34亿人民币 [11][12] 传媒板块集体下挫 - 传媒板块低开低走 持续下挫 AI应用、虚拟人、短剧游戏等概念股集体大跌 [15] - 新华网、视觉中国、引力传媒、浙文互联等多只前期热门股跌停 [15] - 人民网此前4连板 1月16日竞价阶段即报跌停 截至发稿卖一委托超43万手 公司公告称目前不涉及GEO业务 未涉及市场热点概念 [16][17] 个股异动：*ST铖昌 - *ST铖昌复牌首日上演“地天板” 以116.7元/股的跌停价开盘后直线冲高 不到1分钟拉至涨停 截至发稿报128.98元/股 总市值266亿人民币 [19][20] - 公司为近期商业航天板块牛股 股价自去年12月1日以来大幅拉升 成为市场上“最贵”的ST股 [22] - 公司公告称 截至1月12日收盘 其股票交易属于严重异常波动情形 但主营业务及经营情况未发生重大变化 [21]