近日，因增值税政策变化，债券市场出现了明显波动。"新老划断"引发机构抢筹，短期带来了交易性机 会，而长期来看，银行、保险、券商等机构投资者，为了追求低利率时代下更高的收益，或调整债券投资 策略，寻求比如红利资产等"固收+"投资机会。 同时，因公募等资管产品享受了"减半"税收优惠，不排除更多银行保险资金，选择委托外部公募资管的方式进 行债券投资。 公募资管委外需求或提高 值得注意的是，不同机构之间的债券增值税差异，可能会促使保险银行等自营资金，增强通过公募等资管机构 委托投资的意愿。 低利率环境下，债券投资票息收益和资本利得空间有所缩小。短期来看，免税的存量债券成为稀缺资产，容易 引发抢筹行情，近日债市的波动已印证了这一点。 长期来看，随着旧债滚动续作，需要缴纳增值税的债券规模会持续扩大，机构投资者的债券投资利息收入减 少，以1.7%的10年期国债收益率测算，机构自营资金和公募资管分别减少10.8BP和5.5BP的利息收入。 此外，一位券商资管子公司高管向券商中国记者表示："部分资金或流向信用债市场，不过信用债还要考虑资 本占用，估计规模也不会很大。" 银行保险等自营影响较大 财政部、税务总局公告称，自8月8日 ...

白银期货行情 - 白银期货当前交投于9164元/千克上方 开盘价为9104元/千克 暂报9187元/千克 上涨1.25% 最高触及9196元/千克 最低下探9094元/千克 盘内短线呈震荡走势 [1] - 沪银周二上涨至9200附近 多头趋势明显 上方仍有空间 今日目标看8300附近 若达到可调整仓位 后续关注能否延续至9500 [4] 美联储主席候选人动态 - 特朗普将美联储主席候选人名单缩小至四人 包括前白宫经济顾问哈西特和前美联储理事瓦尔许 另两人身份未公开 外界猜测现任美联储理事沃勒可能是其中之一 [3] - 财政部长贝森特已被排除在名单外 特朗普称其更希望留任现职 平息了"财长转任美联储主席"的猜测 [3] - Azoria投资公司CEO James Fishback主动自荐担任美联储理事 其曾在小布什政府任职 与共和党关系密切 显示特朗普人选范围可能更广 [3]

反脆弱理论 - 反脆弱系统能在冲击中变得更强更好，因波动而受益[2] - 脆弱结构的特征是运气好时赚100万，运气差时亏500万；反脆弱结构则是运气差时亏100万，运气好时赚500万[51][52] - 识别脆弱性的关键在于观察系统是否具有"加速伤害"或"加速获益"的非线性特征[38][41][50] 全球金融体系脆弱性 - 传统金融模型错误假设世界是平稳可预测的，而现实是剧烈跳跃和非线性的[12] - 全球高度互联导致"赢家通吃"效应加剧：不到0.5%公司占据市场超一半市值[18] - 美国当前关税政策在错误时间加剧系统脆弱性，破坏供应链增加不确定性[5][119][120] 投资策略 - 杠铃式组合优于传统多元化：80%配置极度安全资产，20%承担高风险[78][115] - 黄金是当前能从不确定性中受益的首选资产，过去几年已上涨40%[94][96][99] - 警惕"鲁宾式交易"：表面稳定回报实则隐藏尾部风险，2008年花旗案例损失惨重[70][71][74] 国家经济对比 - 中国具备更强"凸性"：科研投入、制造能力和外交策略形成系统性优势[6][63][144] - 中国GDP占比从2009年6%升至超20%，欧美从19-20%降至14%左右[66][67] - 中国在中东非洲等地无负面形象，有利于商品传播和经济增长[146][147] 风险应对 - AI带来巨大不确定性：已知会消灭哪些工作，但未知创造哪些新岗位[130][131] - 当前最佳策略是保持观望，保守稳健优先于追逐机会[132][133][140] - 供应链全球化加剧脆弱性：局部冲击会迅速演变为全球事件[56][58]

海外ESG热点事件 - 美国佛罗里达州对气候组织SBTi和CDP启动反垄断调查，指控其可能违反消费者保护法或反托拉斯法，形成"气候卡特尔" [6][10][11] - 欧盟委员会推出中小企业自愿披露标准(VSME)，分为基础模块(11项关键披露)和综合模块(9项额外披露)，以减轻企业负担 [7][12][14] - 日本公布制造业碳配额分配框架(GX-ETS)，拟于2026年4月1日起成为合规市场，配额分配基于行业领先企业的排放强度 [6] - 中国注资巴西热带森林基金(TFFF)，标志着新兴气候融资领导力进入新时代 [6] 海外绿色技术与资本动态 - Climeworks在沙特测试移动式DAC装置，评估炎热干旱条件下的碳捕获性能 [6][21][22] - Boomitra在博茨瓦纳启动生物质碳封存项目，将入侵生物质转化为碳汇 [7] - 安森美与英伟达合作开发800V直流架构，提升AI数据中心能效 [6] - 谷歌推出AlphaEarth Foundations AI模型，实现10米级分辨率全球环境测绘，错误率降低24% [15][16][18][20] - 谷歌投资6亿美元在印度建设1GW数据中心及可再生能源设施 [7] 海外ESG资本流动 - CRH以2.1亿美元收购Eco Material，强化可持续水泥供应链 [6] - Nuveen为C-PACE贷款基金募集7.85亿美元，扩大可持续房地产融资 [7] - 纽约州设立2160万美元零排放交通基金 [7] - 巴克莱银行可持续金融收入达666亿美元 [7] - 劳埃德银行推出碳与自然市场业务，支持企业脱碳 [7] 国内ESG政策与市场 - 九部门印发《重金属环境安全隐患排查整治行动方案(2025-2030年)》，聚焦5省21市州，实行闭环管理 [24][35][36] - 国家育儿补贴制度实施方案公布，每孩每年补贴3600元，预计惠及2000万家庭 [24][26][27][28] - 全国CCER自愿碳市场成交额突破2亿元 [24][25] - 国家能源局1-6月核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个 [25][29][30][31] - 香港金管局发布稳定币监管制度，8月1日生效 [25] 国内产业转型与标准建设 - 中国船级社与比亚迪合作推动绿色水运标准建设 [24] - 上海启动国家级零碳园区申报，要求符合现代化产业体系导向 [24][32][34] - 中注协就可持续信息鉴证准则征求意见，接轨国际准则 [24][25] - GRESB入驻苏州ESG产业创新中心，启动制造业专项调研 [25] ESG学术前沿 - 中国农业大学团队在《科学》发表研究，首次将"植物-土壤反馈"理论引入农田生态系统，揭示土壤"越种越好"的机制 [3][40][41][43][44] - 中科院团队开发卫星遥感新方法，发现露天垃圾场甲烷排放强度是卫生垃圾场的4.8倍 [45][46][47][48][49] - 中科院地理所研究揭示青藏高原79.19%的植被得到改善，但人类活动抵消部分气候积极效应 [50][54]

美国债务危机 - 美国债务高达36万亿美元，相当于GDP的150%，远超国际警戒线90个百分点 [9] - 每年债务利息支出超过1万亿美元，日均偿还几十亿美元利息 [9] - 债务根源可追溯至1944年布雷顿森林体系确立美元霸权后美国的财政扩张 [10] 美国财政结构问题 - 美国公务员数量达3500万，远超中国14亿人口下的800万公务员规模 [12] - 政府长期依赖"印钞换债"模式，军事开支和社会福利项目加剧财政负担 [12] - 特朗普政府尝试"节流"改革但受利益集团阻挠失败，马斯克主导的效率委员会计划流产 [15] 贸易战与关税政策 - 特朗普对全球加征关税，尤其针对中国，但遭对等反制导致贸易战僵局 [17] - 美国贸易逆差虽减少但未达"完全扭转"目标，供应链混乱推高企业及消费者成本 [20] - 中国通过产业升级强化竞争力，贸易战反而加速其技术自主和供应链地位提升 [23] 美联储与债务应对 - 美联储持有美国约20%国债，特朗普施压降息遭鲍威尔拒绝引发市场恐慌 [5][18] - 政治干预美联储的企图导致股市暴跌，最终迫使特朗普放弃该计划 [18] 全球格局变化 - 中国坚持合作共赢策略，经济增长稳定且在多边体系中话语权增强 [23][25] - 美国单边主义政策效果递减，新兴经济体崛起推动多极化秩序形成 [20][27]

当前金价动态 - 国际金价突破3380美元/盎司，周内累计涨幅近3.5%，受美联储降息预期（9月降息概率达95%）、地缘政治风险及美元走弱推动 [1] - 花旗银行将未来3个月目标价上调至3500美元/盎司，长期看涨情绪强烈 [1] - 国内金价：深圳水贝市场零售价约779-781元/克，品牌金店足金饰品报价重回1000元/克以上 [1] 金价波动的核心驱动因素 货币政策与美元走势 - 美联储降息预期：美国7月非农就业新增7.3万人不及预期，市场押注9月降息25个基点（概率92.4%），削弱美元吸引力 [4] - 全球央行购金：2025年Q1全球央行购金量同比增34%（达240吨），中国连续8个月增持 [4] 地缘政治与避险需求 - 中东紧张局势（伊朗向以色列发射导弹、以色列全面占领加沙地带）推高避险情绪 [5] - 特朗普对俄、印等国加征关税（最高100%）引发供应链担忧，黄金成避险资产 [6] 科技与消费需求 - 脑机接口、纳米芯片等新兴技术增加黄金工业需求（如导电材料），马斯克预测5年后年需求或增千吨 [7] - 消费分化：婚庆刚需群体积极购金，部分年轻人转向"租三金"模式；投资者观望情绪浓，期待回调至600-700元/克 [7] 市场矛盾：金价下跌反致销量下滑 - 深圳水贝商家反馈，金价下跌时销售额比上涨时减少30%-40%，消费者普遍观望期待"抄底更低价"（如600元/克） [8] - 商家降价促销（工费下调3-5元/克）效果有限，因工费仅占金饰总价1%-2% [9] - 当前金价（约780元/克）远高于年初水平（约620元/克），消费者心理价位集中在600-700元/克区间 [10] 未来趋势预判 - 短期：地缘风险+降息预期驱动，震荡上行目标3500美元 [15] - 中期：若贸易缓和或引发抛售，可能回撤至2700-3000美元 [16] - 长期：央行购金+美元信用弱化，突破4000美元概率高 [16]

金融支持新型工业化路线图 - 七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，构建全覆盖、差异化、专业性金融服务体系，形成清晰支持路径 [1] - 宏观层面优化资金供给结构，提供贷款、债券、股权等融资支持 [1] - 完善科技金融服务体系，支持核心技术攻关、新兴产业培育和传统产业升级 [1] 总体目标与关键措施 - 到2027年目标：金融体系基本成熟，贷款、债券、股权等工具联动衔接紧密，制造业企业信贷需求充分满足，债券发行户数及规模增长，股权融资水平提升 [2] - 实施"科技产业金融一体化"专项，通过硬科技属性评价体系和"千帆百舸"上市培育计划，推动社会资本投向硬科技领域 [4] - 探索产业链金融"脱核"服务模式，借助中小微企业资金流信用信息共享平台，为专精特新企业提供授信 [4] 重点支持领域 - 发挥结构性货币政策工具作用，引导银行对集成电路、工业母机、医疗装备等制造业重点产业链提供中长期融资 [5] - 支持引入长期资金和耐心资本，加快科技成果转化，开展"一月一链"投融资路演 [5] - 提升跨境金融服务便利性，优化外贸金融产品，开展中小企业出海服务专项行动 [6] 长效机制建设 - 金融机构单列制造业信贷计划，制定差异化授信政策，完善尽职免责和激励机制 [8] - 培养科技产业金融复合型人才，金融机构与产业园区双向派驻人才，招收先进制造业专业背景人员 [8][10] - 加强跨部门协同机制，建立重点产业项目推荐机制，发挥国家产融合作平台作用 [10]

美印贸易争端升级 - 特朗普计划在未来24小时内大幅提高印度输美商品关税 目前税率为25% 但未明确新税率 [3] - 印度外交部回应称将采取一切必要措施维护国家利益与经济安全 此前因购买俄罗斯石油受到美方指责 [3] - 美印紧张关系因关税问题进一步升级 [4] 欧美贸易摩擦加剧 - 特朗普威胁对欧盟征收35%关税 较此前15%税率显著提高 [6] - 法国总理批评美欧贸易协议为"冯德莱恩-特朗普协议" 匈牙利总理质疑欧盟投资美国军事装备和能源的计划 [5] 巴西反制美国关税措施 - 巴西总统卢拉誓言利用WTO等资源抵御美国50%高额关税 [7] - 巴西政府授权外交部将美方行为诉至WTO争端解决机制 并启动应急计划保护受影响企业和工人 [8] 全球关税风暴扩大至关键行业 - 特朗普计划对进口药品实施阶梯式关税 一年内从"小额"升至150% 最终达250% [10] - 半导体和芯片关税细节将于"下周左右"公布 [10] 美国经济潜在影响 - 美国银行预测关税战将导致经济增长速度低于此前预期 [12] - 耶鲁大学预算实验室模型显示：2025-2026年美国实际GDP年增长率或降低0.5个百分点 失业率可能累计上升1个百分点 [12] - 2025年美国家庭平均支出或增加2400美元 服装类商品受冲击最显著 [13] 美联储人事与政策动向 - 特朗普已将美联储主席候选人缩小至4人 现任财长贝森特未入选 [14] - 芝加哥商品交易所数据显示9月降息25个基点概率升至89% 高盛与花旗警告若就业持续疲软或降息50个基点 [14] - 美国银行团队认为美联储可能维持利率不变至2026年 与市场普遍降息预期相悖 [14][15]

福建林业资源与金融支持 - 福建森林覆盖率连续40余年居全国首位，2024年12月印发《关于践行大食物观 挖掘培育"森林粮库"的实施方案》，推动笋竹食品、林下经济、木本粮油、食药花卉等特色产业全产业链发展 [1] - 中国农业银行福建省分行加强金融创新，破解森林食品全产业链融资难题，助力"绿水青山"向"金山银山"转化 [1] 国有林场转型升级 - 福建南平邵武市山口国有林场通过农行南平分行"林果贷"融资方案，以2700亩生长中杉木作为活体抵押物获800万元授信，用于发展林下经济（金线莲、铁皮石斛、黄精等）并带动百余户农户就业 [2] 油茶产业与生态治理 - 龙岩市长汀县从水土流失严重区转型为生态改善区，农户丘佳梅获农行28万元生产经营贷款发展600亩油茶基地，带动40多户村民致富 [3] - 农行龙岩长汀支行通过"惠农e贷""乡村振兴人才贷"等产品，截至2025年6月末授信支持农户超1万户 [4] 竹产业链金融赋能 - 福建竹林面积1873万亩（占全国17 5%），农行三明永安支行推出"竹农贷"满足笋农季节性资金需求，竹农邓诗华年收入达20万元 [5] - 台厝(福建)科技公司在农行信贷支持下引进全自动生产线，开发竹笋深加工产品，年产值近4000万元，成为省级农业产业化龙头企业 [7] - 农行三明永安支行累计授信1 6亿元支持笋竹全产业链，推动"永安闽笋干"品牌发展 [7] 金融支持成效 - 截至2025年6月末，福建全省涉林贷款余额1662 32亿元，同比增长15 3%，惠及林业经营主体44 4万户 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 7月资金面波动放大但中枢持稳，超储结构偏短，货币政策强调释放政策效应；8月流动性缺口约1.8万亿，资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧风险有限，需关注政府债发行和央行操作[1][4][69] 各部分总结 7月资金面和流动性回顾 - 资金面回顾：7月逆回购回收摩擦放大资金波动，隔夜和7D资金波动区间放大，7D与隔夜价差月末倒挂1天；月初资金宽松，月中、月末因逆回购回收和赎回摩擦波动，央行积极投放使资金中枢整体下行，DR001中枢1.4%附近，DR007在1.5%附近波动；资金分层压力短暂放大，利差处季节性低位；隔夜资金波动放大，7D资金随季节性变化，波动率均处季节性偏低水平；质押式回购日均成交额较6月小幅下行；国有大行净融出规模回落，股份行净融出处季节性低位，货币基金净融出震荡下滑[10][11][23] - 流动性回顾：7月基础货币减少6019亿，月末超储减少5161亿，超储率1.55%左右，扣除逆回购后狭义超储水平0.7%附近，仍偏低；逆回购当月净投放1880亿，7月末余额上升至2.33万亿；MLF投放4000亿，到期3000亿，余额5.25万亿；买断式逆回购净投放2000亿，余额4.8万亿；7月未重启国债买入操作；开展1M期限1000亿国库定存操作，当月到期1200亿[31][33][40] 7月货币政策追踪 - 政策基调：货币政策传导需时间，已实施政策效果将显现，央行将继续实施适度宽松货币政策，短期降息概率不高，在政府债发行高峰或保持配合性政策立场[48][51] - 中小行买债表态：央行对中小行买债行为表态温和，认为其适当增持债券合理[52] - 政策征求意见：央行出台“取消对债券回购的质押券进行冻结”征求意见，短期对债市影响有限，长期或提升抵押品使用效率，增加市场可流通债券供给[53] 8月缺口预判 - 刚性缺口：8月一般存款小幅增长，准备金释放吸收流动性约900亿；MLF到期3000亿；买断式逆回购到期0.9万亿，其中3M到期4000亿、6M到期5000亿[57] - 外生冲击：8月货币发行或小幅消耗超储577亿，非金融机构存款或小幅消耗超储723亿[61] - 财政因素：8月税期规模减小，政府债发行或1.5万亿左右，政府存款冻结流动性约2000亿[64] - 综合判断：8月流动性缺口约1.8万亿，资金缺口压力季节性偏大；央行短期化投放结构易造成资金预期不稳，但资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧风险有限；关注银行负债情况及央行重启买债可能，8 - 9月重启买债概率相对更高[67][69][72]