报告投资评级 - 投资评级为 **买入**，目标价为 **15.69元** 人民币 [1] 核心观点 - 2026年第一季度，报告研究的具体公司营收和盈利能力明显修复，单季归母净利率创近7个季度新高，公司有望迎来收入与盈利双拐点 [1] - 核心驱动因素包括：北美78亿元大定点即将量产、储能业务延续高增长、可转债赎回后财务费用下行、以及国资入主锁定了未来三年的业绩底线 [1] 2026年第一季度业绩表现 收入端表现 - **Q1营收**为12.19亿元，同比增长**16.45%**，环比微降**0.43%**，扭转了2024年下行趋势，重回双位数增速 [1][2] - 营收环比基本持平，延续了2025年逐季企稳的态势（25Q1-Q4营收分别为10.46、10.50、11.30、12.24亿元）[2] - **海外客户Lucid持续放量**是重要增量：Lucid 2025年产量1.78万辆，同比增长近翻倍；其维持2026年全年产量指引2.5-2.7万辆，中枢同比增长**46%**；26Q1产量5,500辆延续放量趋势，报告研究的具体公司作为其核心供应商有望持续受益 [2] 盈利端表现 - **Q1毛利率**为**22.91%**，同比提升2.11个百分点，环比大幅提升**6.05个百分点**，扭转了25Q4毛利率承压态势 [3] - 毛利率修复主因：**海外业务占比提升**（2025年外销毛利率29.25%，显著高于内销的13.26%）以及**高毛利的储能业务延续高增长**（2025年储能类毛利率40.28%，远高于汽车类的16.12%）[3] - **Q1四费率**为**10.53%**，同比和环比分别下降0.65和**3.91个百分点**，费用控制效果显现 [3] - 管理费用率4.24%，同环比分别下降0.42和0.78个百分点 [3] - 研发费用率4.37%，环比下降0.80个百分点 [3] - 财务费用率环比下降**1.90个百分点**至1.56%，财务费用金额环比下降约**2300万元**，主因2025年11月可转债已全部赎回，后续财务费用有望持续受益 [3] - **Q1归母净利润**为1.25亿元，同比增长**30.87%**，环比大幅增长**91.75%** [1] - **Q1归母净利率**为**10.27%**，同比提升1.13个百分点，环比提升**4.94个百分点** [1][3] - **Q1扣非归母净利润**为1.14亿元，同比增长**39.94%**，环比大幅增长**123.50%**；扣非归母净利率为**9.35%**，同环比分别提升1.57和5.18个百分点 [1][3] - 归母净利率和扣非归母净利率均创下自24Q3以来近7个季度的单季新高 [3] 未来增长驱动力 海外业务拓展 - **北美78亿元大定点落地**：2026年1月获得北美新能源厂商为期8年的定点（涉及动力总成、车身件、副车架、电池盒），总额约**78亿元**，预计2026年第四季度量产 [4] - **全球化产能布局**：墨西哥基地已获得IATF认证，泰国一期规划产值**10亿元**，全球化布局成型 [4] 储能第二增长曲线 - 深度配套宁德时代、亿纬锂能等全球集成商，覆盖户用、工商业及大型电站 [4] - 2025年美国、欧洲新增储能分别达**58GWh**和**27.1GWh**，行业维持高景气度 [4] 新业务长期空间 - **机器人业务**：已获得多个海内外定点（如执行器壳体、躯干结构件），正从样件向小批量推进 [4] - **镁合金业务**：采用半固态注射工艺，在汽车三电壳体及机器人关节件领域形成差异化布局 [4] 公司治理与业绩保障 - **国资入主**：2026年4月，广州工控完成控制权交割，持股**21.6%** [4] - **业绩承诺**：原大股东签订业绩承诺，2026-2028年累计扣非归母净利润分别不低于**4.0亿元**、**9.0亿元**、**15.0亿元**；若三年累计归母净利润低于**12亿元**将触发补偿机制，锁定了未来三年的业绩底线 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为**53.13亿元**、**60.25亿元**、**67.22亿元**；归母净利润分别为**4.46亿元**、**5.28亿元**、**6.30亿元** [5][11] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为**22.24%**、**18.20%**、**19.43%** [11] - **估值方法**：采用市盈率估值法 [5] - **可比公司估值**：选取的可比公司2026年iFinD一致预期市盈率均值为**32倍** [5][12] - **目标价推导**：综合考虑公司储能业务高增速及机器人业务的成长空间，给予**25%的估值溢价**，即给予公司2026年**40倍市盈率**，对应目标价**15.69元** [5] 公司基本数据与财务预测 - **当前股价**：截至2026年4月28日收盘价为**14.45元**人民币 [8] - **总市值**：约为**167亿元** [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为**0.39元**、**0.46元**、**0.55元** [11] - **市盈率预测**：对应2026-2028年预测市盈率分别为**37.42倍**、**31.66倍**、**26.50倍** [11]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司2026年第一季度业绩实现同比和环比增长，符合预期，轮胎销量持续增长 [4] - 报告看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长 [4] - 报告维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.99、59.07、65.54亿元，对应EPS分别为1.49、1.80、1.99元 [4] - 按当前股价14.31元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为9.6、8.0、7.2倍 [4] 财务业绩与运营分析 - **2025年全年业绩**：实现营收367.92亿元，同比增长15.69%；归母净利润35.22亿元，同比下降13.30% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收92.05亿元，同比增长12.61%，环比下降7.95%；归母净利润6.51亿元，同比下降20.54%，环比下降37.47% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收94.61亿元，同比增长12.48%，环比增长2.78%；归母净利润10.56亿元，同比增长1.72%，环比大幅增长62.31% [4] - **2026年第一季度产销量**：轮胎产量为2,255万条，同比增长13.43%，环比增长5.16%；销量为2,129万条，同比增长9.92%，环比增长2.93% [5] - **2026年第一季度自产自销收入**：为91.33亿元，同比增长12.89%，环比增长1.88% [5] - **2026年第一季度原材料成本**：天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.12%，环比下降1.07% [5] 全球化产能布局 - **柬埔寨**：2025年1月，投资扩建年产165万条全钢胎项目 [6] - **印尼与墨西哥**：2025年5月，两地生产基地相继实现首胎下线 [6] - **埃及**：2025年8月，投资建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎项目；2026年4月，追加投资建设年产705万条子午线轮胎扩建项目，项目完成后埃及工厂总产能将达到年产900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎 [6] - **沈阳**：2025年9月，在新和平工厂投资建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目 [6] - **潍坊**：2025年11月，在潍坊工厂投资建设年产5.14万吨非公路轮胎项目 [6] - **印尼产能调整**：2026年1月，将印尼工厂年产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带 [6] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为430.42亿元、490.96亿元、545.91亿元，同比增长率分别为17.0%、14.1%、11.2% [7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为48.99亿元、59.07亿元、65.54亿元，同比增长率分别为39.1%、20.6%、11.0% [7] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为25.4%、26.1%、26.2%；净利率分别为11.4%、12.0%、12.0% [7] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年每股收益分别为1.49元、1.80元、1.99元；预测市盈率分别为9.6倍、8.0倍、7.2倍；预测市净率分别为1.8倍、1.5倍、1.2倍 [7]

全球及中国汽车产业概况 - 汽车产业是全球经济增长的重要引擎，2025年全球汽车产量增长至9640万辆 [1] - 欧洲、美洲和亚太为全球三大核心汽车生产基地，中国汽车产销量连续多年保持全球第一 [1] - 中国自主品牌车企崛起，2025年全球乘用车销量前十车企中包括比亚迪、上汽集团、吉利控股 [1] 天博智能公司基本情况 - 公司全称为天博智能科技（山东）股份有限公司，注册于山东济宁曲阜市，前身成立于2001年，2024年整体变更为股份公司 [3] - 公司拟在沪主板上市，保荐人为中信建投证券 [2] - 实际控制人为吕新民、吕亚玮父子，合计持股46.4%，控制95.57%的表决权 [3] - 上市前存在大额分红，2022年、2023年、2024年现金分红金额分别约为3750万元、5.57亿元、3694.93万元，三年累计超6亿元 [4] - 本次IPO拟募集资金约20.57亿元，用于智能热管理部件及系统制造建设、生产基地扩产技术改造、研发中心建设及信息化中心升级项目 [4] 天博智能主营业务与产品 - 公司是汽车热管理系统零部件制造商，并拓展汽车声学部件业务，产品主要应用于汽车领域 [2] - 产品服务于动力系统（如发动机冷却、三电热管理等）和车身系统（如空调热管理及声学部件） [5][6] - 主要产品包括温控类、传感类、电声类和开关类部件，也经营少量弹簧类和阀类等零部件 [6] - 报告期（2023-2025年）内，温控类产品贡献约60%营收，传感类产品贡献约21%营收 [6] - 采用“直销为主，经销为辅”模式，直销面向整车厂及零部件企业，经销配套汽车后装市场 [7] 天博智能客户与供应链 - 客户包括比亚迪、奇瑞汽车、长城汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团等 [7] - 报告期内，向前五大客户销售金额占主营业务收入比例分别为32.69%、39.88%及42.89% [7] - 主要采购金属件、电子电器件、塑料件等原材料 [6] - 报告期内，向前五大供应商原材料采购金额占当期原材料采购总额比例约20% [6] 天博智能财务表现 - 2023年、2024年、2025年营业收入分别约为12.7亿元、16.93亿元、19.61亿元 [8] - 同期归母净利润分别约为1.12亿元、3.23亿元、3.51亿元，2025年增速明显放缓 [8] - 报告期内主营业务毛利率分别为29.89%、29.33%和29.13% [9] - 报告期内应收账款账面价值从4.41亿元升至5.69亿元，占流动资产比例从29.43%增至31.34% [7] - 报告期内研发费用率分别为4.26%、3.98%和4.06%，低于同行业平均水平 [10] 行业背景与市场地位 - 中国新能源汽车行业强劲发展，2025年销量突破1649万辆，同比增长28.24%，市场渗透率从2020年5%迅速上升至2025年48% [8] - 汽车热管理市场规模持续扩大，2024年中国市场规模为1354.7亿元，预计2030年达3563.4亿元 [8] - 全球汽车热管理系统零部件市场高度集中，2024年前五大提供商市场份额合计高达78% [10] - 在调温器市场，2024年天博智能收入位列全球第三名、国内第一名 [10] - 公司在智能水阀、温度传感器市场也占据一定市场地位 [10] 公司面临的主要挑战 - 业绩受汽车行业景气度影响，全球经济或国内经济增长放缓可能影响汽车消费需求 [9] - 2026年起新能源汽车补贴力度退坡，可能导致国内新能源汽车整体销量下滑 [9] - 面临整车厂采购时的“年降”要求，即后续年份适当下调供货价格，带来产品价格下降及毛利率波动风险 [9] - 新能源汽车热管理系统复杂度及单车价值量较燃油车明显提高，行业技术壁垒较高 [9] - 头部公司如三花智控、拓普集团等不断加大投入，新进参与者出现，市场竞争加剧 [10]

投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，线控底盘业务全线突破，底盘一体化能力持续强化，全球化纵深推进，并布局机器人业务以培育长期增长新引擎 [2][3][4] - 尽管下游竞争加剧导致分析师下调了未来盈利预测，但看好公司一体化底盘战略布局带动的长期增长前景 [4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：总营业收入同比增长20.9%至120.1亿元，归母净利润同比增长8.3%至13.1亿元，毛利率同比下降1.5个百分点至19.6% [2] - **2025年第四季度**：营收同比增长8.9%至36.6亿元，归母净利润同比下降3.0%至4.2亿元，毛利率为20.4% [2] - **2026年第一季度**：营收同比增长1.4%至26.7亿元，归母净利润同比下降0.6%至2.7亿元，毛利率为19.4% [2] - **未来盈利预测**：鉴于竞争，下调2026E/2027E归母净利润预测23%/25%至15.0亿元/19.8亿元，新增2028E归母净利润预测27.0亿元 [4] - **历史及预测财务数据**：2025年营业收入120.14亿元，归母净利润13.09亿元；预计2026E-2028E营业收入将分别达到155.73亿元、192.66亿元、232.59亿元，归母净利润将分别达到15.02亿元、19.78亿元、26.95亿元 [6] 业务进展与战略 - **线控底盘全线突破**： - 2025年智能电控产品销量同比增长34.8%，新增定点项目总数同比增长45%至605项，其中智能电控新增量产项目占比高达65% [3] - WCBS系列全面量产，WCBS1.6、2.1及全国产化方案完成开发，EMB产线建成并于2026年3月实现小批量交付并获多个定点 [3] - 空气悬架双模供气单元、EDC电控减振器完成验证，2026年有望量产 [3] - **底盘一体化能力强化**：完成IMC集成式运动控制量产，推进线控转向研发，收购豫北转向，打造全栈智能底盘解决方案，提升单车价值量与客户粘性 [3] - **全球化推进**：墨西哥基地产能爬坡、摩洛哥基地启动建设，配套通用、Stellantis等全球客户，海外收入占比持续提升 [4] - **技术与供应链优势**：作为国内首家量产One-Box线控制动的自主厂商，实现全谱系制动+转向+悬架+ADAS布局，自研自产与垂直整合带来成本与交付优势 [4] - **机器人新业务布局**：2025年通过合资设立伯健传动（布局丝杠）、伯特利驱动（布局电机），并投资墨甲机器人与产业基金，聚焦行星滚柱丝杠、无框力矩电机、关节模组等核心部件 [4] 估值与市场数据 - **股价与估值**：当前价44.59元，总市值270.44亿元，总股本6.07亿股 [7] - **估值指标**：基于预测，2025年市盈率（P/E）为21倍，市净率（P/B）为3.4倍；预计2026E-2028E市盈率分别为18倍、14倍、10倍，市净率分别为2.9倍、2.5倍、2.0倍 [6][15] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益0.31%，但相对收益为-5.61%；近1年绝对收益为-24.42%，相对收益为-50.46% [10]

财务业绩与增长 - 2025年净利润为2.34亿元，较2023年的7600万元大幅增长 [2] - 2026年第一季度归母净利润为0.52亿元，同比增长6.59% [4] - 2025年度现金分红总额为1.4亿元，分红比例达59.93% [5] - 2026年第一季度主营业务收入同比基本持平，总收入下降8.28%主要系非主营业务收入减少所致 [4][5] - 2025年境内收入增长2.49%，境外收入下滑9.9%主要系欧洲市场需求疲软所致 [6] 战略与核心竞争力 - 公司战略定位为全球竞争力的精密零组件一体化解决方案供应商 [3] - 核心竞争力体现在技术创新、质量体系、海内外研产销一体化平台及供应链垂直整合能力 [2] - 未来战略重心聚焦新能源及智能驾驶、汽车电子、热管理、通信及消费电子等领域，并前瞻布局智能机器人、低空经济等未来产业 [2][3] - 经营战略包括加速从零件到组件、OEM到ODM转型，提高附加值 [4] 业务进展与产能 - 近年已定点国内外头部新能源汽车、动力电池核心客户的精密连接器等新项目已陆续开始量产 [4][5][6] - 产品覆盖新能源动力电池汇流排、驱动电机连接器、电控系统连接器等核心模块，聚焦800V高压平台、轻量化集成母排等关键领域 [4] - 广东河源、泰国新生产基地已开工建设，预计将于2027年起陆续建成投产 [5] - 公司已获得《智能制造能力成熟度三级证书》，并完成MES制造执行系统上线 [5] 新产品与新兴领域布局 - SOFC系统组件（热交换器、重整器等）可用于数据中心、风电及光伏等领域的分布式发电与储能，目前处于市场开发初期，未形成规模销售 [4] - 在研项目主要围绕新能源汽车高压平台、动力电池系统、电控及电机核心部件展开，聚焦800V高压连接器、轻量化柔性母排等方向 [5] - 公司拥有微通道换热器技术，热效率高达98% [3] - 正紧抓人工智能、低空经济等新兴产业机遇，加快相关新产品研发和市场拓展 [3][5] - 智能装备中心的自动化产线可应用于工业自动化及人形机器人企业产线 [3] 公司治理与投资者关系 - 公司已于2025年9月完成监事会改革，不再设置监事会，由审计委员会承接原监事会法定职权 [6][7] - 制定了《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》 [5] - 控股股东的股份转让计划是在一致行动人之间的内部股份转让，不涉及向市场减持 [7]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点：新能源汽车赛道深化、全球化产能布局、产业链垂直整合三大主线将推进公司长期发展[5] - 随着募投项目效能持续释放、产业链布局不断完善，公司有望在新能源汽车零部件赛道构建“技术+产能+全球化”核心竞争力，未来有望深度绑定优质客户，扩大市场份额，实现营收与利润双维度高质量增长[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入3.49亿元（同比增长9%），归母净利润5800万元（同比增长7%），扣非归母净利润5701万元（同比增长11%），毛利率、净利率分别为30.51%、16.85%[6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入8394万元（同比增长5%），归母净利润1528万元（同比增长2%），扣非归母净利润1496万元（同比增长2%）[6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.67亿元、0.76亿元、0.87亿元，对应同比增长率分别为16.24%、13.04%、13.50%[6][8] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为3.93亿元、4.40亿元、4.95亿元，对应同比增长率分别为12.34%、12.19%、12.28%[8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26倍、23倍、20倍[6][8] 业务经营分析 - **分产品收入（2025年）**： - 新能源汽车零部件：收入1.50亿元（同比增长14%），毛利率29.38%（同比提升1.20个百分点）[6] - 通用汽车零部件：收入7808万元（同比增长10%），毛利率36.28%（同比提升5.30个百分点）[6] - 传统燃油汽车零部件：收入8391万元（同比增长13%），毛利率31.96%（同比下降1.87个百分点）[6] - 其他业务：收入3712万元（同比下降16%），毛利率19.68%（同比下降10.49个百分点）[6] - **分区域收入（2025年）**：国内收入3.20亿元（同比增长9%），占比91.55%；国外收入2954万元（同比增长6%），占比8.45%，毛利率为42.57%[6] - **2025年经营成就**： - 技术研发：新增专利11项（其中发明专利2项），累计发明专利达19项，累计各类专利达100项[6] - 市场开拓：持续拓展业务领域，开发新项目，优化客户结构[6] - 降本增效：深入推进降本增效战略，荣获江苏省“先进级智能工厂”称号[6] - **2026年发展看点**： - 募投项目“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”和“研发中心扩建项目”已于2025年竣工并全面投产，预计将提升生产效率与交付能力[6] - 计划在现有基础上，持续推进新能源汽车零部件技术迭代升级，重点聚焦核心产品，巩固细分市场竞争优势[6] - 2025年通过设立多家境内外控股孙、子公司（如EC MARK、马克表处、易实机械）优化业务布局，旨在延链补链、拓宽经营赛道、挖掘海内外市场空间[6] 公司基本数据 - **股价与市值**：截至2026年4月28日，收盘价14.90元，总市值17.29亿元，流通市值9.20亿元[3] - **股本与财务指标**：总股本1.16亿股，资产负债率21.94%，每股净资产3.73元[3] - **分红预案**：2025年年度权益分派预案为每10股派发现金红利1元（含税），预计派发现金红利总额1160万元[6]

投资评级与核心观点 - 报告维持均胜电子“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司智能驾驶业务进入订单与量产双重加速阶段，机器人、光模块及服务器电源等第二增长曲线持续推进，未来有望持续贡献业绩增量 [1] - 基于SOTP估值法，给予公司目标价38.98元人民币，较前值34.29元有所上调 [4][5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入138.15亿元，同比下滑5.2%，主要受全球汽车终端需求承压，尤其中国及北美市场销量偏弱影响 [1] - 第一季度实现归母净利润4.02亿元，同比增长18.1% [1] - 第一季度扣非归母净利润3.62亿元，同比增长13.2% [1] - 利润端保持较快增长，主要得益于全球产能整合、海外业务盈利能力改善及费用端优化 [1] 2026年汽车业务展望 - 汽车安全与汽车电子业务均延续较强增长态势 [2] - 智能驾驶业务已形成覆盖L2+至L4级别的完整产品矩阵，包括智驾域控、舱驾一体、舱网驾一体等核心产品 [2] - 国内已获得自主及合资品牌多个核心项目定点，与国内头部自主品牌的L3级智驾合作项目预计最快于2026年年中进入量产 [2] - 海外正加速推进东南亚、欧洲及北美市场突破，与越南新能源车企VinFast的智驾域控项目预计于2026年进入集中量产阶段 [2] - 当前智能驾驶在研项目储备充足，后续订单转化有望加快收入释放节奏 [2] 2026年第二增长曲线展望 - 公司围绕机器人、车载光通信、光模块及服务器电源等方向打造第二增长曲线 [3] - 机器人方面：一季度新获得机器人大小脑域控量产订单，聚焦核心功能部件及域控产品，持续推进与北美及国内头部客户合作 [3] - 光通信方面：联合中际旭创发布车载高通信解决方案，产品已具备量产上车能力 [3] - 光模块方面：持续加码新菲光投资，其核心产品聚焦高速光模块领域，客户覆盖海内外头部云厂商，北美产能建设稳步推进 [3] - 电源业务方面：依托车规级电源技术积累，向服务器电源、数据中心供电及高压直流输电等领域延伸 [3] 盈利预测与估值分析 - 维持公司2026E/2027E/2028E营业收入预测为676.49亿元、737.06亿元、791.32亿元 [4] - 维持公司2026E/2027E/2028E归母净利润预测为18.31亿元、21.39亿元、23.24亿元 [4] - 基于SOTP估值，给予2026年汽车电子业务38.6倍PE（基于可比公司26年PE均值给予50%溢价），汽车安全业务30.7倍PE，内饰件及其他业务23.5倍PE [4] - 预测公司2026年每股收益（EPS）为1.18元，对应市盈率（PE）为23.87倍 [9] 财务与经营数据摘要 - 截至2026年4月28日，公司收盘价为28.18元，市值为437.01亿元人民币 [6] - 预测2026年公司整体毛利率为18.62%，净利率为3.87% [18] - 预测2026年公司净资产收益率（ROE）为10.12% [9] - 预测2026年汽车安全业务收入为415.35亿元，同比增长8.0%，毛利率为17.3% [11] - 预测2026年汽车电子业务收入为191.13亿元，同比增长17.0%，毛利率为20.0% [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价为人民币15.69元 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度营收和盈利能力明显修复，单季归母净利率创近7个季度新高，公司有望迎来收入与盈利双拐点 [1] - 核心驱动力来自北美大额定点项目即将量产、储能业务延续高增长、可转债赎回后财务费用下行以及国资入主锁定三年业绩底线 [1] 财务表现总结 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入12.19亿元，同比增长16.45%，环比微降0.43%；归母净利润1.25亿元，同比增长30.87%，环比大幅增长91.75%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长39.94%，环比大幅增长123.50% [1] - **盈利能力修复**：Q1单季毛利率为22.91%，同比提升2.11个百分点，环比大幅提升6.05个百分点；归母净利率为10.27%，同比提升1.13个百分点，环比大幅提升4.94个百分点，创下自2024年第三季度以来的单季新高 [1][3] - **费用控制有效**：Q1期间费用率（四费率）为10.53%，同比下降0.65个百分点，环比下降3.91个百分点；其中财务费用率环比下降1.90个百分点至1.56%，主要因可转债已于2025年11月全部赎回，财务费用金额环比下降约2300万元 [3] 业务驱动因素总结 - **海外客户持续放量**：公司是Lucid核心供应商，Lucid 2025年产量达1.78万辆，同比增长近一倍，并维持2026年产量指引2.5-2.7万辆（中枢同比增长46%），公司将持续受益 [2] - **北美大额定点落地**：2026年1月获得北美新能源厂商为期8年、总额约78亿元的定点项目，涵盖动力总成、车身件等多个产品，预计2026年第四季度量产 [4] - **储能第二增长曲线成形**：深度配套宁德时代、亿纬锂能等全球集成商，2025年储能类业务毛利率高达40.28%，远高于汽车类的16.12% [3][4] - **新业务拓展长期空间**：机器人业务已获多个海内外定点，正从样件向小批量推进；镁合金半固态注射工艺在汽车三电壳体及机器人关节件形成差异化布局 [4] - **国资入主提供业绩保障**：广州工控于2026年4月完成控制权交割，持股21.6%；原大股东承诺2026-2028年累计扣非归母净利润分别不低于4.0亿元、9.0亿元、15.0亿元，若三年累计归母净利润低于12亿元将触发补偿 [4] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为53.13亿元、60.25亿元、67.22亿元；归母净利润分别为4.46亿元、5.28亿元、6.30亿元 [5][11] - **估值依据**：基于可比公司2026年一致预期市盈率均值为32倍，考虑到公司储能业务高增速及机器人业务的成长空间，给予25%估值溢价，对应2026年40倍市盈率，得出目标价15.69元 [5][13]

公司基本情况与业务布局 - 公司成立于1988年，2005年上市，2025年全球汽车零部件供应商排名第61位 [1] - 业务从进入上汽大众供应商体系起步，通过合资、并购等方式开拓多元化客户和全球化业务 [1] - 当前业务以汽车零部件（内外饰件、金属件、电子电器附件）为主，并纵深发展智能驾驶（底盘）及布局具身机器人产业 [2] - 构建“夯实成熟主业-当期有利润”、“发展延伸业务-中期有支撑”、“布局新兴赛道-长期有空间”三位一体业务布局 [2] 2025年及2026年第一季度经营业绩 - 2025年营业收入261.85亿元，归母净利润4.18亿元，扣非后归母净利润13.47亿元 [3] - 2026年第一季度营业收入51.69亿元，同比下降17.43%，归母净利润2.72亿元，同比增长6.63% [3] - 2025年业绩受剥离海外业务影响，2026年第一季度营收下降亦受此影响，但净利润增长体现经营韧性 [3] - 公司资产负债率为48.8%，资产结构健康稳定 [3] 再融资计划与募投项目 - 拟通过定向增发募集资金不超过29.2亿元 [4] - 资金用于智能制造项目（如芜湖、重庆建设）、研发项目（智能底盘、人形机器人轻量化与装配）及数字化升级改造项目（IOT、MOM、SAP系统等） [4] 未来发展战略与规划 - 看好中国汽车市场发展潜力，预计将稳中有升，构建业务基本盘 [5] - 2025年剥离部分不良资产，持续提升管理水平和运营效率以实现海外减亏 [5] - 加速布局自主品牌业务，自主品牌营收快速增长 [5] - 全面布局智能底盘，2025年9月设立“新三电科技”公司，2026年4月悬架项目通过合资方式落地 [5] - 布局具身智能（人形机器人）业务，以总成装配为基础，并重点研发推广PEEK材料在结构件和关节件的应用 [5]

财务与经营概况 - 2025年公司实现营业收入9.47亿元，净利润1.67亿元 [3] - 公司利润端存在短期压力，主要因行业竞争加剧导致产品毛利率下滑，并叠加汇兑损失、可转债利息等因素影响 [3] 业务布局与战略 - 公司业务规划为四大单元：电机技术领域（电机业务、电动模块业务）和流体技术领域（驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务） [2][3] - 公司战略是拓源拓品与扩圈拓行业：一方面扩充产品类别，提升单车价值量，发展“1+N”产品模式；另一方面开拓消费、工业和机器人赛道 [6] - 在消费领域已实现突破，于无人机电机、云台电机等品种上取得客户大批量定点 [6] 清洗系统业务 - 清洗系统业务未来增量来源：海外市场存在较大增量空间；国内市场因部分车企配套份额小，也存在较大竞争空间 [4] - 清洗系统产品分为两类：传统清洗业务（用于挡风玻璃，市场份额已较高，短期增速承压）；ADAS主动感知清洗系统（适用于L3+自动驾驶，价值量提升很大，带来较大市场价值增量空间） [4] 谐波磁场电机技术 - 谐波磁场电机相比传统电机的优势：实现轻量化（体积、重量、材料耗用减少，功率密度显著更高）；大幅降低电机轴电流；控制方法与现有永磁同步电机兼容；成本结构更优 [5][6] - 该技术制造精度和装配复杂度要求更高，具有更高的制造壁垒 [6] - 技术应用推广领域：汽车现有电机品种、工业滚筒电机、人形机器人领域电机品种等 [6] 2026年毛利率展望 - 公司将通过开发新产品、开拓新市场与新客户、深化技术优势、实施自动化与信息化改造、提升精益生产管理水平与产品良率等措施，以实现降本增效，改善毛利率 [6]