纪要涉及的行业 光伏、锂电、消费、育儿、算力、游戏、风电、养殖、创新药、电力、煤炭、啤酒、茶饮 纪要提到的核心观点和论据 - **市场强势表现原因**：市场近期表现强劲，上证指数突破3500点，震荡中枢持续上移，原因是历史性弱美元机会、资本市场政策支持、流动性宽松三大趋势，短期受3D利好共振影响，包括国内外宏观环境积极、中美关系缓和、投资者情绪高涨使全市场成交额攀升至1.5万亿、中报业绩期验证新赛道产业景气[2] - **市场调整风险**：市场近期涨幅较大有回调需求，核心原因是前期短线过于强势，如60周均线上方个股占比突破80%预警线，还有美元可能阶段性反弹、关税问题博弈，但最大风险是前期涨幅过大导致的结构性问题，目前无系统性风险[3][4] - **后市行情判断**：目前无很大系统性风险，只是因前期涨幅过大有自然回调调整需求，整体看好后市，可在调整到较低位置时低位布局把握机会[5] - **7月市场投资机会**：围绕政治局会议政策预期和中报行情展开，政策或解决内需不足等问题，出台反内卷和扩大消费政策；反内卷侧重光伏和锂电产业，市场化方式解决问题光伏行业面临挑战，行政化手段如拉闸限电去产能则光伏行业可能受益最大，后续市场将围绕此博弈；扩大消费的育儿补贴等措施利好消费类行业及育儿相关主题；中报业绩角度上半年表现好的算力、游戏、风电、养殖和创新药板块值得关注；夏季气候炎热带来电力需求增加、煤炭价格低迷、啤酒和茶饮等阶段性主题投资机会[6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 淮北矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **生产经营情况**：2025 年一季度产量约 430 万吨，因地质条件和生产阶段未达预期，二季度环比增加约 20 万吨；二季度煤价较一季度降约 200 元/吨，煤炭板块利润收缩，但煤化工和森林矿山板块表现好[3]。 - **焦煤长协价格及盈利影响**：三季度长协价较二季度主焦煤降约 100 元，整体平均降幅 100 - 130 元/吨，公司基本盈亏平衡[2][4]。 - **减产计划**：公司无减产计划，需保证现金流、履行社会责任稳定职工，且有长协合同约束[5]。 - **市场走势**：短期焦煤因供应收缩和钢厂补库价格反弹，长期终端需求淡季、钢厂低库存策略使供需宽松，需关注政策和企业减停产情况[2][6]。 - **各业务板块表现**：二季度焦化业务扭亏为盈，钛锌提纯项目盈利，森林矿山板块盈利环比增数千万元，非煤业务收入较一季度增约 3 亿元[2][8][14]。 - **原料价格影响**：原料价格下降使焦炭业务扭亏为盈，但焦炭价格降幅小于焦煤，盈利空间受限[2][9]。 - **非煤矿山业务**：二季度产能释放，利润好，每吨毛利约十几元，每月利润约三四千万元，较一季度增数千万元[2][10]。 - **成本控制**：出台降本举措，一季度吨煤成本降至约 520 元，同比降约 70 元，目标全年成本控制在 500 元左右，但进一步降价空间有限[2][11][12]。 - **估值提升**：通过大股东增持和提高分红比例至 35%提升估值和股价，制定 2025 - 2027 年三年股东回报规划[2][12]。 - **分红预期**：集团现金流依赖淮北矿业分红，聚能发电项目投产后集团大开支项目减少，淮北矿业分红比例预计提升[13]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 幸福煤矿主井、副井、风井已贯通，供电等系统基本恢复，全面清淤，预计 9 月底恢复生产，今年计划产量 60 万吨；桃湖图公司持股 38%，正与奇瑞沟通确保控股达 51%[11]。 - 国家反内卷政策对钢铁和煤炭行业暂无明显影响，公司未收到相关通知[7]。 - 二季度吨煤盈利约 100 多元，三季度煤价降预计吨煤盈利减少[15]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业（动力煤、冶金焦）、酒业 - **公司**：中煤能源、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、淮北矿业、郑州煤电、金枫酒业、山西焦化国际、山西焦化、平煤股份 纪要提到的核心观点和论据 煤炭行业完全成本构成 - 主要由生产成本、税金及附加、期间费用三部分构成，税金及附加中资源税占比约 80% - 90% [2] - 2016 - 2020 年十二家代表性企业平均单位生产成本 181 元，2024 年为 257 元，较 2023 年 271 元有所下降，但比十三五期间高 80 元 [2] 影响企业生产成本差异的因素 - 龙头与尾部企业差异体现在人工费用和其他相关支出，如中国神华 2024 年较十三五期间人工费用增 25 元，其他相关支出增 24 元 [3] - 不同企业成本上升原因不同，陕西煤业因折旧摊销和人工成本增加，兖矿能源因收购矿井，中煤能源因新增高效产能摊薄成本 [1][6][7] 专项储备降低生产成本 - 专项储备前期已计提，未来可释放购买设备和材料降低成本，如中国神华 2025 年一季度减少 12 亿元，中煤能源减少 5 亿元，实现业绩超预期 [5] 资源税率调整影响 - 山西、新疆、内蒙古和陕西榆林等地相继上调资源税率，若坑口售价 500 元/吨，每吨完全成本至少上升 10 元以上，影响企业盈利能力 [1][12] 行业盈利能力 - 2025 年 1 - 5 月动力煤行业税前利润率 12%，税后利润率约 9% - 10%，售价 600 元/吨时每吨盈利约 50 元，售价 1000 元/吨时每吨盈利约 100 元 [1][13] 企业销售情况 - 动力煤企业中，陕西煤业吨煤税后净利润最高为 208 元，中国神华相对较低为 128 元 [3][14] - 冶金焦企业中，淮北矿业单吨税后净利润 325 元，山西焦化 212 元，平煤股份 99 元 [15][16] 市场价格及情况 - 当前动力煤价格约 620 多元，与今年 1 - 5 月相当，持仓约 0.4，部分龙头股息率超 4.5% [17] - 冶金焦价格上涨，期货市场略有升水，反映市场对未来交易价格偏乐观，焦煤处于底部位置 [17] 投资建议 - 动力煤关注陕西煤业、中煤能源等龙头企业及股息率高的公司；冶金焦关注淮北矿业和山西焦化 [3][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 安全费用和危险费用显著增加，危险费用按每吨原煤 9 - 10 元提取，安全费用每吨 15 - 50 元不等 [4] - 专项储备科目显著增加，如中国神华从 2020 年 88 亿元增至 2024 年 216 亿元 [4] - 进口煤通过淘汰落后产能优化成本结构，十三五和十四五期间关闭三煤矿，淘汰低效产能 820 万吨，占总产能 20%以上 [9] - 2024 年金枫酒业生产成本 169 元，较 2016 - 2020 年上升不到 10 元 [8] - 2024 年晋控煤业单吨期间费用稳定为 35 元，管理费用增 3 元，研发费用增 5 元，财务费用降 10 元 [11]

"黑色系列"专家电话会 20250710 摘要 新疆煤炭储量占全国 40%，产量仅占 11%，主要产区为准东、吐哈、 南疆及印尼地区，其中准东和哈密产量占比超 80%。内销占比约 70%，外运约 28%，未来本地消纳能力将提升。 新疆煤炭外运主要流向甘肃、宁夏、青海、西南等地，占比超 90%。新 铁路建设将显著增加港口方向运输能力，预计三年左右完成建设，北通 道将成为货运主通道。 部分新疆矿井出现亏损，每吨亏损 10-30 元不等，导致部分矿井相对保 守，没有大规模生产。预计下半年市场可能反弹，政策或将提减产和去 产能。 2025 年上半年动力煤市场供大于求，全国 1-5 月新增产量 1.1 亿吨， 消费端仅增加 1,200 万吨，导致价格下跌。下半年高温天气预期将推动 火电需求增长，但发电企业对供应端过度乐观可能导致误判。 鄂尔多斯地区煤矿减产主要受价格因素影响，山西省煤炭产量开始放缓， 安全生产形势严峻，安监会加大监管力度。晋陕蒙新核心地区降雨增多， 对煤炭生产运输和供应产生显著影响。 近年来，新疆煤炭市场发展迅速，产量从 2016 年的 1.67 亿吨增长到 2025 年 的预计 5.7 亿吨。自治区领 ...

从蒙煤成本详细拆分看焦煤行业价格支撑位置 20250710 摘要 国内焦煤矿井产能利用率自 5 月底以来下降，从 90%降至 85%，主要 受矿难影响，虽略有回升，但仍低于前期水平，表明国内焦煤供给端存 在收缩。 外蒙古焦煤进口受多重因素影响，包括政治因素和贸易商亏损，导致通 关量下降，从每日 1,000 车降至 700-800 车，对国内焦煤供应形成一 定制约。 下游钢铁行业铁水产量维持高位，盈利面达 50%-60%，生产积极性较 高，对焦煤需求形成支撑，但需关注钢铁行业政策变化对需求的影响。 焦煤库存全面下降，坑口库存、甘其毛都口岸库存、港口库存均显著减 少，表明市场供需关系趋紧，为焦煤价格提供支撑。 ETT 公司 2023 年报显示其焦煤单位销售成本约为 21 美元，完全成本 预计在 40 美元以内，为评估蒙古焦煤进口成本提供参考，需关注汇率 波动的影响。 三季度以来，蒙古焦煤贸易商盈利状况改善，从二季度亏损转为盈利， 但不同公司盈利情况存在差异，需关注长协价格和现货价格的变动。 蒙古五号精煤运抵唐山地区总成本约为 1,131 元，考虑硫含量、挥发分 和交割地差异后，承担成本约为 860 元，与煤炭资源 ...

中国奇迹：攻克低浓度甲烷捕集，重塑全球能源版图 2025年5月底，一条来自中国的爆炸性消息震惊了全球能源界：怀柔实验室山西研究院副院长李晋平教授宣布，其团队成功攻克低浓度甲烷高效捕集技术瓶 颈，并已实现规模化应用。这一突破，不仅标志着中国在科技创新领域的重大飞跃，更将重塑全球能源格局，引发国际社会广泛关注。 这项技术的意义远超简单的科研突破。低浓度甲烷，这个看似细微的技术领域，实则关乎着数十亿吨温室气体减排、数千座煤矿安全运营以及全球清洁能源 结构的再平衡。其难度不仅在于物理化学的挑战，更在于经济可行性、材料稳定性及工业化适配能力这三重门槛的严峻考验。而中国科研团队正是从这看似 无法逾越的三重门槛中，硬生生地开辟了一条通往成功的道路。 起初，团队仅十余人，设备陈旧，资金匮乏，李晋平教授甚至倾尽家产支持实验的继续。这是一场没有硝烟的科研战争。团队从200多种分子筛结构中，借 助显微镜，一张一张地"筛选"，历时七年，最终锁定了能够精准拦截甲烷分子的硅铝骨架结构。实验室的灯光几乎24小时不息，杨江峰曾连续三天三夜未合 眼，只为捕捉沸石结构的细微变化，最终累倒在地。团队中三位博士的头发因过度劳累而过早花白，堆积如山的 ...

美联储政策与市场影响 - 美国总统特朗普再度敦促美联储降息，认为当前利率偏高3个百分点，每年增加3600亿美元再融资成本 [1] - 特朗普考虑为美联储任命"影子主席"以施压降息，美联储6月会议纪要显示仅少数官员支持近期降息 [1][10] - 美联储政策分歧源于对关税通胀影响的不同预期，市场中性预期9月开始降息 [16] 国内财政与商品市场 - 上半年各地发行置换隐性债务债券近1.8万亿元，呈现早发快发特点，多地安排专项债偿还企业欠款 [1] - 商品夜盘黑色系领涨：焦煤涨2.6%，铁矿石涨1.87%；化工品中橡胶涨1.19%；能源品普遍下跌，燃油跌1.49% [1] - 玻璃期货反弹，生产企业库存环比下降97万重箱至5734万重箱；纯碱库存增加3.3万吨至186.4万吨 [3][15] 重点品种分析 原油 - SC原油夜盘跌1.44%，OPEC+或批准9月大幅增产，阿联酋将提高产量配额 [10] - 特朗普关税政策反复增加石油需求不确定性，高利率抑制原油借贷需求 [10] 焦煤焦炭 - 焦煤产量回升，山西复产+蒙煤通关恢复，铁水产量高位支撑需求 [2][23] - 市场关注反内卷政策预期，7月政治局会议表述成关键变量 [23] 动力电池 - 6月中国动力电池装车量58.2GWh（环比+1.9%），磷酸铁锂占比81.5%（同比+49.7%），三元电池占比18.4% [7] 国际贸易动态 - 巴西拟对美国50%关税采取对等措施，优先通过WTO诉讼解决 [4] - 中国-东盟自贸区3.0版谈判完成，将于年内签署议定书 [5] 金属与农产品 - 碳酸锂周度产量环比减644吨至18123吨，上游减产消息扰动市场 [19][20] - 美国大豆优良率维持66%，结荚率8%高于五年均值6%，美豆承压丰产预期 [24] - 马棕6月库存203万吨（环比+2.41%），出口125.9万吨（环比-10.52%）低于预期 [25] 航运与集运 - 欧线集运08合约涨1.62%，马士基第30周鹿特丹报价提涨50美元至3000美元/大柜 [26] - 7月下半月船司运价缓慢推涨，8月提涨函公布情况成后续关注重点 [26]

期货盯盘神器专属文章 焦煤价格坚挺，钢厂需求和利润稳定，中国主流焦化厂可能会在……提议涨价！ 相关链接 ...

资讯编辑：祝蓉 021-66896654 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 中国商业经济学会副会长宋向清认为，一是宏观背景不同。"反内卷"面临更为复杂的国内外形势。二是 行业范围不同。供给侧结构性改革围绕煤炭、钢铁等传统上游国有企业展开，而"反内卷"不仅涵盖传统 行业，还包括光伏、新能源车等中下游民营企业主导的新兴行业。三是目标定位不同。供给侧结构性改 革侧重于传统行业去产能，以带动经济结构转型升级，而"反内卷"更注重全方位提升国内核心竞争力， 引导企业从"数量竞争"迈向"质量提升"，强调绿色低碳转型，推动产业升级。四是政策举措不同。供给 侧结构性改革多采用行政命令手段，如强制关停、指标置换等，而"反内卷"依托全国统一大市场建设， 更注重法制化、多样化，采取公平竞争、审查等法制化手段，以及行业协会自律公约、强化行业标准引 领等方式。五是持续时间不同。供给侧结构性改革的实施集中在2016年至2017年，持续时间相对较短， 而"反内卷"目标是全方位提升产业竞争力，涉及长期制度性建设，预计持续时间更长。 新湖期货研究所副所长李明玉认为，2015年供给侧结构性改革 ...

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 宏观利好预期发酵，淡季期间宏观政策想象空间主导盘面走势，基本⾯⽭盾不显著，宏观利好叠加良好基本⾯，短期价格偏强运⾏，后续关注政策落实情况以及淡季需求表现 [1][2][6] 各品种总结 铁元素（铁矿） - 本周海外矿山结束季末冲量，发运环比下降，45港口到港量小幅回升但不及预期，未来1 - 2周或集中到港；需求端钢企盈利小幅改善，铁水下降但同比高位，港口微幅去库，供需矛盾不突出，盘面价格震荡偏强运行 [2][9] - 展望：需求高位，基本面利空因素不足，市场情绪转弱前价格易涨难跌 [10] 碳元素（焦煤、焦炭） 焦煤 - 山西部分事故煤矿恢复供应，但吕梁、长治及陕西等地仍有煤矿停减产，总体供给缓慢恢复；进口端，蒙古国那达慕大会开幕口岸将闭关5天，近日通关维持高位且成交好；需求端，焦炭产量稳中略降，焦煤刚需仍存，下游采购积极，成交氛围好，竞拍成交小幅上涨，煤矿出货顺畅，基本面供需矛盾暂不突出 [3][12] - 展望：上游煤矿去库，市场情绪积极，短期盘面有支撑 [13] 焦炭 - 供应端多数焦企正常开工，少部分因利润承压减产，产量稳中略降；需求端铁水产量环比减少但同比高位，钢厂利润好、生产积极、补库积极，期货盘面走强带动套利需求拿货，焦企库存去化快，供需格局改善 [10][13] - 展望：基本面健康，受原料煤价拉涨，短期易涨难跌 [13] 合金（锰硅、硅铁） 锰硅 - 焦煤期价上涨夯实成本支撑，黑链情绪偏暖，宁夏相关消息扰动后被证伪；港口库存水位抬升，远期低价矿将到港，矿价有下滑空间；供应端厂家复产驱动增加，日产水平连续7周回升；需求端成材产量高位维稳，7月河钢招标采购量环比增加，首轮询盘价下调 [16] - 展望：供需趋向宽松，去库难度增加，但基本面矛盾尚可，短期期价跟随版块波动 [16] 硅铁 - 焦煤期价上涨夯实成本支撑，黑链情绪偏暖，宁夏、青海相关消息扰动后被证伪；成本端兰炭市场暂稳，部分地区结算电价下调，成本支撑松动；供应端厂家开工低位回升，供应趋增；需求端钢材产量高位，7月河钢招标采购量环比增加，金属镁厂家挺价但下游接受度谨慎 [18] - 展望：当前供需关系健康，短期期价跟随版块波动，后市供需缺口有回补可能，去库难度增加，关注用电成本调整 [19] 玻璃 - 国内宏观传城市更新力度超预期、会议超规格，带动盘面价格上涨；需求端淡季需求下行，深加工需求环比走弱，月初下游拿货补库产销较好但持续性待察，盘面上涨或刺激投机需求；供应端还有3条产线待出玻璃，日熔上行；上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动多，反内卷情绪使市场对供应端减产担忧回升，上涨后投机拿货少、观望情绪浓 [6][14] - 展望：现实需求偏弱，政策预期强，短期观望政策，若超预期下游或补库上涨，中长期需市场化去产能，维持震荡观点 [14] 纯碱 - 供给端产能未出清，产量高位运行，供给压力大，短期减量企业或增加；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期增长，光伏日熔小幅下滑，重碱需求走平、预期偏弱，轻碱端下游需求弱，厂家降价；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪带动上涨，正反馈后仍面临过剩问题 [6][14] - 展望：供给过剩格局未变，7月有计划检修，短期震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [16] 钢材 - “反内卷”政策和山西限产形成供给侧收缩预期，“城市更新”等形成需求侧改善预期，推动盘面偏强；盘面拉涨后现货成交情绪改善；本周螺纹供需双降、延续去库，热卷供需双降、库存小幅累积，五大材供需双降、库存变化有限且绝对值处于历年偏低位置，淡季基本面矛盾不明显 [2][9] - 展望：短期宏观情绪升温，基本面无明显利空，钢价预计偏强运行，关注政策落实和淡季需求表现 [9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价持平，螺废价差扩大；螺纹表观需求和产量微降，总库存去化，淡季需求有韧性，自身矛盾不突出；市场情绪转暖原料价格上涨，盘面震荡上行；供给方面，本周日均到货量微增但同比偏低，资源略紧；需求方面，钢材价格上涨部分电炉利润回升、开工增加、日耗微增，高炉铁水产量下降，长流程废钢日耗下降，长短流程总日耗下降；库存方面，到货微增但日耗同期偏高，厂库小幅去化 [10] - 展望：基本面矛盾不突出，自身驱动不足，价格震荡 [10]