核心业绩预测 - 预计2025年度净利润为151亿元至161亿元人民币 较上年同期的189.25亿元下降14.93%至20.21% [1] - 预计归属于上市公司股东的净利润为147亿元至157亿元 较上年同期的178.81亿元下降12.20%至17.79% [1] - 预计2025年基本每股收益为2.73元至2.93元 低于上年同期的3.3元 [1] 业绩变动原因分析 - 业绩下滑主要受生猪销售价格同比大幅下跌拖累 2025年全年商品猪销售均价约为13.5元/公斤 较上年同期下降约17.3% [1][3] - 尽管公司通过提升精细化管理水平使生猪养殖成本较上年同期下降 但成本优化未能完全对冲销售价格下跌的负面影响 [3] 行业与经营环境 - 生猪市场价格的大幅波动对公司经营业绩具有重大影响 是行业面临的系统性风险 [5] - 动物疫病被列为畜牧行业发展的主要风险之一 [5]

公司业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为147.00亿元至157.00亿元，比上年同期下降12.20%至17.79% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为151.00亿元至161.00亿元，比上年同期下降14.12%至19.45% [1] 业绩变动原因 - 生猪养殖成本较上年同期下降，得益于公司持续做好生猪健康与生产管理，提高精细化管理水平，提升养殖生产成绩 [1] - 全年商品猪销售均价约为13.5元/公斤，同比下降约17.3%，受生猪市场行情波动影响，导致公司整体盈利水平较上年同期下滑 [1]

公司业绩预告 - 牧原股份预计2025年归属于上市公司股东的净利润为147亿元至157亿元 [1] - 预计净利润同比下降幅度为12.2%至17.79% [1] 公司经营状况 - 报告期内生猪养殖成本较上年同期有所下降 [1] - 全年商品猪销售均价约为13.5元/公斤 [1] - 商品猪销售均价同比下降约17.3% [1] - 生猪市场行情波动导致公司整体盈利水平较上年同期下滑 [1]

公司业绩预告 - 牧原股份预计2025年归属于上市公司股东的净利润为147亿元至157亿元 [1] - 预计净利润同比下降12.2%至17.79% [1] 业绩变动原因 - 公司通过提升精细化管理水平，生猪养殖成本较上年同期下降 [1] - 2025年全年商品猪销售均价约为13.5元/公斤，同比下降约17.3% [1] - 生猪市场行情波动导致公司整体盈利水平较上年同期下滑 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度净利润为151亿元至161亿元 [1] - 预计净利润同比下降14.93%至20.21% [1] 公司经营表现 - 公司持续做好生猪健康与生产管理，提高精细化管理水平，提升养殖生产成绩 [1] - 公司生猪养殖成本较上年同期有所下降 [1] - 全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [1] 行业市场环境 - 生猪市场行情出现波动 [1] - 商品猪销售价格同比下降导致公司整体盈利水平较上年同期下滑 [1]

2025年生猪市场回顾 - 2025年国内生猪价格全年均价为13.74元/公斤，环比下滑17.97%，为近五年最低水平，月均价最低为10月的11.52元/公斤，最高为1月的15.76元/公斤 [3][16] - 全年价格走势可分为四个阶段：1月至2月初因节前清栏供应增多而震荡回落；2月中旬至7月初因压栏、二次育肥博弈，价格在14.0-15.0元/公斤长期震荡；7月中旬至10月中旬因需求减量及政策影响，供大于求价格持续走低；10月中旬至年底因需求超预期增量及大猪供需错配，推动价格年底翘尾 [4][16] - 2025年理论出栏量基于前期能繁母猪及新生仔猪存栏连续增加，但实际出栏受养殖行为影响显著，1月及7-8月的减重减栏操作导致出栏超预期，影响后续体重差变化并加剧供需错配 [6][19] - 2025年卓创资讯监测样本日均屠宰量为177,111.90头，同比上升10.12%，为近五年最高点，对猪价形成一定支撑，同时冻品库容率在3-7月小幅增加，10-12月明显增加，因企业逢低入库 [8][21] 2026年上半年供需与价格展望 - 基于产能数据推算，2026年1-6月生猪理论出栏量预计先增后减，1-3月增加，4-6月下滑，转折点在4月前后，对应前期能繁母猪存栏在2025年4-5月转折，新生仔猪数量在2025年7-9月环比增加，10-11月环比下滑 [10][23] - 实际出栏受春节及养殖行为影响，预计1月因节前减重出栏节奏加快而增加，2月减少，3-4月因肥标价差大、二次育肥补栏，实际出栏略减（3月）或减幅较大（4月），5-6月因滚动出栏推动实际出栏增加 [10][23][24] - 需求端，因2026年春节在2月中旬，预计1-3月屠宰量先增后减，4-6月先常规恢复增量后小幅减少，同时屠宰企业可能在4-6月逢低补库，预计补库体量略超2025年但远不及2019-2020年高点，这将影响鲜销率下滑 [11][24] - 综合理论供需及压栏、二次育肥、入库等行为影响，预计2026年1-6月供需比先收窄后走阔再收窄，对应生猪价格先涨后震荡下跌后再微涨，价格最高点或在2月，最低点或在5月 [13][26]

市场表现 - 2026年1月15日，农牧渔板块开盘后震荡上行，全市场“含猪量”最高的农牧渔ETF（159275）场内价格截至发稿时上涨0.51% [1] - 截至发稿，ETF成份股中冠农生物大涨超5%，回盛生物、华资实业梅花生物、晓鸣股份等多股跟涨超3% [1] - 当日09:44，农牧渔ETF（159275）价格为0.991元，涨跌0.005元，成交量1559万份，IOPV（基金份额参考净值）为0.9913元 [2] - 成份股中，冠农股份涨5.24%，回盛生物涨3.76%，梅花生物涨3.15%，晓鸣股份涨3.06%，圣农发展涨3.47% [2] 行业动态与基本面 - 2025年12月26日至27日，温氏股份副总裁张祥斌一行到访牧原股份，双方就种猪健康管理、饲料营养及环保技术等领域展开深度交流，推动行业技术共享与协同发展 [2] - 2025年12月，22家上市猪企（包括牧原、温氏、新希望等）合计销售生猪2078万头，同环比多数呈现增长态势 [2] - 饲料行业景气度见底回升，上游原料价格处于周期低位，下游养殖呈现结构性修复 [3] - 生猪养殖行业再次进入亏损区域，市场化与政策调控双重因素推动产能加速去化，能繁母猪存栏量加速下降 [3] - 本周猪价环比上涨，养殖亏损缩窄 [3] - 宠物食品行业成长性突出，竞争从重营销转向重研发和供应链 [3] 估值与配置观点 - 当前农牧渔板块估值水平仍处相对低位，当前或为板块较好配置时机 [3] - 截至2026年1月14日收盘，中证全指农牧渔指数市净率为2.53倍，位于近5年来26.17%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，结合新生仔猪情况，预计2026年Q2猪价拐点显现，板块业绩长期提升可期 [3] 产品信息 - 农牧渔ETF（159275）是全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF [4][6] - 该ETF被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份等生猪养殖行业龙头个股，亦覆盖饲料、粮食种植、动保等农牧渔产业链主要细分行业 [4] - 截至2025年11月末，根据申万三级行业分类，该ETF标的指数中证全指农牧渔指数中生猪养殖行业占比为39.44%，高于同类ETF所跟踪的中证畜牧等指数的生猪养殖行业占比，为全市场“含猪量最高”的农牧渔ETF [6] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）布局农牧渔板块 [4]

港股创新药板块行情 - 步入2026年以来，港股创新药板块流动性大幅修复，并迎来开门红 [1] - 随着JPM医药峰会本周拉开序幕，中国BD交易持续超预期，相比去年同期有较大增长 [1] - 开年以来的流动性修复将带来一波明确的创新药β行情，看好突破前高 [1] - 外需型CXO在新分子需求的驱动下，业绩持续超预期，有望和创新药实现共振 [1] A股市场宏观与资金面 - 2026年全球降息周期进入下半场，宏观流动性呈“内外宽松共振”与“从超常到常态”两大核心特征 [2] - 汇率端美元承压，人民币升值支撑A股走强 [2] - 长期低利率重塑股债配置逻辑，中期“股债跷跷板”效应进一步支撑A股走势 [2] - 居民“存款搬家”再配置的需求或将成为市场的最大边际增量 [2] - 后地产时代资本市场地位升级，成为经济发展与资源配置的核心枢纽，市场资金生态持续优化 [2] 生猪养殖行业展望 - 受2024年母猪产能小幅恢复影响，2025年猪价整体维持下行趋势、但全年或仍有微利 [3] - “反内卷”倒逼行业被动去产能与猪价跌破现金成本驱动行业主动去产能双管齐下，母猪产能7月重启去化，10月起进入加速去化通道 [3] - 预计2026年下半年猪价或逐步回暖 [3] - 行业养殖成本方差仍大，优质猪企成本优势仍在继续扩大，现金流有望继续改善，持续修复资产负债表 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期生猪出栏或基本保持小幅增长态势，元旦前二次育肥补栏积极性阶段性提高，1月样本养殖企业计划出栏量环比下滑3.1%，养殖端正常出栏 [7] - 临近春节二次育肥观望为主，腌腊及灌肠需求近尾声，终端居民消费恢复至节前水平，屠宰企业订单节后一般，开工率和屠宰量小幅减少 [7] - 现货消费高峰已过，供给相对宽松，以震荡为主；期货生猪供应有望保持小幅增加态势，二育压栏同比依然偏高，继续施压，但前期北方疫情同比加重提振03合约，目前疫情暂无延续扩散表现，维持季节性零星发生，需持续跟踪疫情进展 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 14日生猪主力2603合约小幅高开后震荡走高，尾盘收阳，最高12085元/吨，最低11780元/吨，收盘报12010元/吨，较昨日涨1.82%，指数总持仓增加8492手至363825手 [6] - 14日全国外三元均价12.76元/公斤，较昨日涨0.01元/公斤 [6] 行业要闻 - 1月8日当周，15kg仔猪市场销售均价为366元/头，较上周上调45元/头 [8] 数据概览 - 截止1月8日，自繁自养生猪头均盈亏基本平衡，周环比增加28元/头；外购仔猪养殖头均利润-129.8元/头，周环比增加31元/头 [16] - 截止1月8日当周，生猪出栏均重128.54kg，较上周下降0.12kg，周环比降幅0.09% [16]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 各品种行情展望不一，生猪、豆油、棕油、美豆、连粕、天然橡胶、合成橡胶、棉花、纸浆、双胶纸、原木维持震荡；菜油震荡偏弱；菜粕震荡偏弱；白糖中长期震荡偏弱 [7][10][14][17][19][20][21][22][24] - 各品种受不同因素影响，如生猪受供应、需求、库存和出栏节奏影响；油脂受印尼政策、国内压榨开机情况和贸易关系影响；蛋白粕受南美天气、进口政策和贸易战影响等 [14][7][9] 各品种总结 生猪 - 观点：仔猪价格上涨，情绪带动近月反弹 [1][14] - 逻辑：供应上短期月初压力不大但中下旬或提前销售，中期供应过剩压力持续至4月，长期产能压力小幅去化；需求上元旦后屠宰量下降；库存上生猪均重环比下降同比偏高；节奏上短期春节前关注库存和消费博弈，一季度出栏量高位，长期下半年供应压力或削弱 [14] - 展望：近月弱势区间震荡，远月谨慎逢低多对待 [14] 油脂 - 观点：印尼取消B50生柴计划，油脂反弹乏力 [7] - 逻辑：棕油方面印尼取消计划且将提高出口税，国内豆油关注压榨开机情况，菜油近端库存下降基差偏强，远端供应预期回升 [7] - 展望：豆油、棕油震荡，菜油震荡偏弱，建议关注回调后买入套保和多棕油空菜油套利策略 [7] 蛋白粕 - 观点：中加会谈，菜粕领跌蛋白粕 [9] - 逻辑：国际上美豆平衡表期末库存消费比走高，巴西大豆增产，国内中储粮大豆拍卖成交好，油厂豆粕累库，菜籽无进口无开机 [9] - 展望：美豆、连粕震荡，菜粕震荡偏弱，关注加总理访华和海关检验政策 [9][10] 玉米及淀粉 - 观点：有序卖粮，价格小幅回调 [11] - 逻辑：港口价格上涨供应增加限制涨幅，但市场情绪未转弱，基本面变化不大，关注卖压、进口和下游备货情况 [12] - 展望：震荡运行 [12] 天然橡胶 - 观点：盘面维持偏多氛围 [15] - 逻辑：胶价上涨受宏观带动，基本面无强驱动，海外供应上量但原料价格有支撑，需求端买盘清淡 [17] - 展望：短期偏多对待，建议观望 [17] 合成橡胶 - 观点：维持偏强震荡 [18] - 逻辑：盘面中期看涨基于丁二烯基本面改善预期，原料端丁二烯价格坚挺，需求带动市场气氛 [19] - 展望：中期震荡偏强，短期有压力或调整 [19] 棉花 - 观点：棉价延续小幅反弹 [19] - 逻辑：中长线驱动来自国内紧平衡和植补政策缩面积，价格调整后反弹，关注政策细则 [19][20] - 展望：长期震荡偏强，回调低多 [20] 白糖 - 观点：糖价小幅反弹 [20] - 逻辑：国际市场供应过剩，国内进入开榨期供应增多，关注北半球产糖量 [20] - 展望：中长期震荡偏弱，反弹空 [20] 纸浆 - 观点：基本面隐忧出现，纸浆持续盘整 [21] - 逻辑：供需符合预期，利多是进口成本上涨和需求不低，利空是成本传导困难和需求季节性走低，关注资金面 [21] - 展望：震荡 [21] 双胶纸 - 观点：仓单压力，盘面回落 [22] - 逻辑：市场暂稳，规模纸企生产，下游采购意愿低，新增仓单压制盘面，产业端套保抑制上行 [22][23] - 展望：震荡，下旬承压关注回调风险 [22][23] 原木 - 观点：小幅反弹，区间震荡 [24] - 逻辑：盘面跟随商品反弹，基本面供需两弱，近月有支撑，03合约有博弈点 [24] - 展望：1 - 2月维持区间震荡，03合约760 - 800元/方区间操作 [24]