报告核心观点 本周（20250502 - 20250509）市场聚焦美中经贸会谈，特朗普政府暗示下调关税提振乐观预期，但印巴冲突增加不确定性；资金流出美国股市流入欧洲股市；A股资产性价比高且相对稳健；美国制造业PMI走弱、非制造业PMI走强，新增非农就业走弱，中国4月制造业和服务业PMI环比走弱 [3] 各部分总结 全球资产价格回顾 - 利率方面，美十年国债收益率涨4BPs至4.37%，美元指数上行到100.4，美联储维持基准利率在4.25% - 4.50%区间 [3][10] - 权益方面，亚太股市涨幅明显，沪深300(2.00%)＞日经225(1.83%)>恒生指数(1.61%)>新兴市场(0.45%)>欧洲斯托克600(0.29%)>发达市场(-0.35%)>标普500(-0.47%) [3][10] - 商品方面，黄金上涨0.91%，布伦特原油价格上涨4.65% [3][10] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流入全球货币市场，美国和欧洲固收类基金大幅流入，资金流出美国股市流入发达欧洲股市，美国固收类基金流入95.8亿美元，权益类基金流出64.6亿美元，发达欧洲股市流入64.6亿美元 [3][16] - 风格与行业层面，美股基金资金流入消费、公用事业和通信行业，流出科技、金融和房地产等行业；中股基金资金流入科技、公用事业和金融，流出医疗保健、消费和材料 [3][16] - 投资中国的基金方面，内资流出18.39亿美元，外资流入13.89亿美元；海外被动流入15.15亿美元，主动流出1.26亿美元 [3][17] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比高于海外市场，但多数指数历史分位数较上周回落，沪深300和上证综指隐含ERP历史分位数分别为84%和75%，略低于上周，上证50分位数为73%，环比降6个百分点 [3][23] - 全球资产风险调整后收益分位数上，美股性价比边际回落，标普500和纳斯达克100分位数分别降至32%和25%，环比降8和3个百分点；沪深300维持在62%高位，恒生指数升至81% [3][23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，美债利率曲线基本稳定，期限利差转正；股票市场标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率回落，认沽/认购比例下降，散户看牛比例升至29.45%，本周上升8.50% [29] - 中国市场，债券信用利差下降，中债利率曲线稳定，波动率略降；股票市场万得全A年化波动率略降，沪深300超30日均线成分股占比超50%，期权市场资金更乐观 [44][45] - 商品市场，原油价格和波动上升，价差波动；铜价格和波动率有表现；黄金价格和波动率有表现，金油比上升、油铜比下降 [61][65][67] 全球经济数据 - 美国方面，制造业PMI走弱至48.7，工业生产指数降至44.0，非制造业PMI走强至51.6，一年通胀预期升至6.5%；4月新增非农就业17.7万人，环比回落但超预期；5月降息概率17.20%，6月降息概率61.5% [3][74] - 中国方面，4月制造业PMI和服务业PMI环比走弱，PPI跌幅扩大，进口同比改善、出口同比走弱 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “5.7一揽子政策”是“9.24政策组合”的深化推进，聚焦稳定市场、稳定预期、扩大内需、促进科技创新以及扶持企业五个关键方向，为实体经济和资本市场提供全方位有力支持，彰显政府稳定市场预期的决心，助力实现全年经济发展目标 [1][2] - 出台“一揽子政策”基于中美关税博弈影响、物价低位运行压力、核心市场稳健发展需求等因素，持续强化“稳楼市、稳股市”政策组合拳对稳定金融市场和宏观经济至关重要 [4][7][9] - A股市场在政策利好、资金流入等因素推动下有望迎来新一轮上行周期，科技板块是政策红利最大受益领域，建议关注代表科技成长的IM [13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 “9.24政策组合”与“5.7一揽子政策”对比 - 背景：“9.24政策组合”出台时沪指跌破2700点，房地产市场低迷，国际经贸和金融市场动荡；“5.7一揽子政策”出台时受美关税政策冲击，国际金融市场动荡，人民币汇率升值，4月经济数据不佳 [3] - 政策目标：“9.24政策组合”以“救市”为核心，修复市场风险偏好；“5.7一揽子政策”侧重“稳预期”和结构性优化，推动资本市场长期健康发展 [3] - 货币政策：两者均降准0.5%，“9.24政策组合”降息20bp，“5.7一揽子政策”降息10bp并下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [3] - 资本市场：“9.24政策组合”创设互换便利和再贷款工具推动资金流入；“5.7一揽子政策”增加结构资金投入规模，创设科技创新债券风险分担工具等 [3] - 房地产：“9.24政策组合”降低存量房贷利率、统一首二套房首付比例；“5.7一揽子政策”降低个人住房公积金贷款利率 [3] 出台“一揽子政策”的因素 - 中美关税博弈：双方关税壁垒达历史高位，引发全球经贸连锁反应，冲击我国就业、产业链和增长预期 [4] - 物价低位运行：PPI连续18个月负增长，CPI近两月滑落至负区间，形成“债务 - 通缩”螺旋压力，影响信用市场 [7] - 核心市场稳健发展：资本市场和房地产市场虽有一定改善，但仍面临挑战，需政策支持稳定发展 [9][11] 资本市场与房地产市场情况 - 资本市场：5月股指行情围绕增量政策推出预期和中美关税谈判进展展开，多重利好使股指实现“开门红”，后续资金流入有望推动市场上行 [12][13][14] - 房地产市场：2024年调控政策使市场止跌回稳，但新房销售动能不足，后续需保持政策支持力度 [11] 科技板块情况 - 科技板块是政策红利最大受益领域，政府构建多层次金融支持体系，专项再贷款额度扩容与科创债风险共担机制创新助力企业发展 [15] - AI算力、低空经济等新兴赛道和半导体设备等卡脖子领域具备投资价值，建议前瞻布局消费电子复苏链与机器人产业链细分环节 [15]

2025年5月7日，美联储即将公布最新利率决议，市场普遍预期其将连续第六次维持基准利率在4.25%-4.50%不变。 然而，美国总统特朗普在强劲的4月非农数据发布后，再度向美联储发起"降息冲锋"，令这场本已复杂的政策博弈 更添火药味。 鲍威尔如何平衡"数据韧性"与"政治压力"，如何在关税引发的滞胀风险中维系政策独立性，将成为重塑全球市场 格局的关键变量。这场白宫与美联储的博弈，或许才刚刚进入深水区。 五芳传世非遗味 百汇棕揽四海财 BCR端午赠礼,祝您粽盈百福,汇利双收 BCR Co Pty Ltd BVI Company No. 1975046 | License No. SIBA/L/19/1122 五芳隆廣 特朗普的"降息檄文"：数据与立场的角力北京时间5月2日晚间，美国劳工统计局公布数据显示，4月非农就业人口 新增17.7万人，远超预期的13.3万，但3月数据从22.8万下修至18.5万，前两月累计下修5.8万岗位。失业率持稳于 4.2%，平均时薪年率3.8%略低于预期。数据发布后仅数分钟，特朗普即在Truth Social发文疾呼："没有通胀！美 联储必须降息！！！"。此番言论与其近期态度形成微妙反 ...

政策背景 - 中国经济面临内外压力叠加，外部有美国加征关税和全球产业链重构的不确定性，内部需应对房地产市场调整和科技创新动能不足等结构性问题 [2] - 央行政策是对"稳预期、稳增长"目标的主动回应，通过降准、降息等措施释放流动性，缓解市场短期压力并为中长期经济转型争取空间 [2] - 货币政策与财政政策协同，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度，精准支持扩大内需与产业升级 [2] 政策分类 - **数量型政策**：降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供约1万亿元长期流动性，增强银行信贷投放能力 [3] - **价格型政策**：下调公开市场7天期逆回购利率0.1个百分点至1.4%，带动LPR下行，结构性货币政策工具利率下调（如支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%） [3] - **结构型政策**：增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，创设科技创新债券风险分担工具 [4] 政策效果 - **短期目标**：通过降准、降息释放流动性，缓解金融机构和企业的流动性紧张，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低中小微企业和涉农领域融资成本 [5] - **中长期目标**：科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增至8000亿元，服务消费与养老再贷款的设立推动产业升级和消费升级 [6] 未来展望 - 强化政策协同，货币政策与财政政策、产业政策形成合力，如科技创新再贷款与税收优惠、研发补贴联动 [7] - 完善制度设计，优化结构性工具考核机制，将商业银行对科技创新、普惠金融的信贷投放纳入考核指标 [7]

每经编辑｜杜宇 当地时间5月8日，美股三大指数集体收涨。纳指涨1.07%，道指涨0.62%，标普500指数涨0.58%。 大型科技股普涨，英特尔涨超3%，亚马逊、谷歌、微软涨超1%，英伟达、Meta小幅上涨；奈飞跌约1%。ARM跌超6%，公司业绩指引逊于预期。诺瓦瓦 克斯医药涨约12%，公司发布高于预期的2025财年销售指导。QBTS涨超51%，创2023年5月份以来最佳单日表现，并领跑一众量子计算概念股。 特斯拉涨3.11%，报284.82美元，市值9173.9亿美元，市值一夜增加277亿美元（约合人民币2004亿元人民币）。 Pinterest美股盘后涨超11%。公司一季度营收8.55亿美元，分析师预期8.463亿美元。公司预计二季度营收9.6亿美元~9.8亿美元，分析师预期9.637亿美元。 纳斯达克中国金龙指数收涨0.97%。 热门中概股多数上涨。理想汽车、蔚来涨逾3%，小鹏汽车、阿里巴巴涨超2%，富途控股、向上融科涨近2%。 当天晚些时候，英国政府发布官方声明，称英国汽车出口至美国的关税将从27.5%降至10%，钢铁和铝关税从25%降至零。这一关税优惠将适用于10万辆 英国汽车，几乎覆盖去年英国对美 ...

但美国与欧盟的关税谈判似乎进展得不太顺利。当地时间5月8日，欧盟委员会发布消息称，将向世贸组织投诉 美国关税，并计划对950亿欧元（约合1080亿美元）的美国进口产品采取潜在反制措施，以应对美国关税。 特朗普宣布了 5月8日晚间，据央视新闻客户端，当地时间8日，英国和美国已经就关税贸易协议条款达成一致。英国政府同 意进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。 英美达成一致！ 今日晚间，据央视新闻客户端，英国和美国已经就关税贸易协议条款达成一致。据最新消息，美国将对英国制 造的汽车关税降至10%，美英协议下，将把牛肉关税降至接近零的水平。 随后，美国总统特朗普表示，与英国达成重大协议，将降低美国商品的非关税壁垒，最终细节将在未来数周内 拟定。受此影响，美股三大指数全线拉升，纳指涨超1%。英国股市则维持弱势震荡，阿斯顿马丁伦敦股价逆 势大涨超10%，领跑欧洲一众汽车制造概念股。 据《每日电讯报》，在贸易协议中，美国将对英国制造的汽车关税降至10%，英国汽车制造商将获得10万辆车 的出口配额，并享受较低的关税。此外，美英协议下，将把牛肉关税降至"接近零"。 随后，美国总统特朗普在椭圆形 ...

一季度GDP数据 - 2025Q1美国GDP超预期下行，环比折年率-0.3%，预期-0.2%，前值+2.4%；同比+2.1%，预期+2.3%，前值+2.5%[2][61] - 一季度GDP主要受贸易拖累，净出口贡献-5.1个百分点、个人消费贡献-1.5个百分点、政府支出贡献-0.8个百分点，私人投资贡献+4.6个百分点[66] 经济下行风险 - 关税是经济下行最大不确定性源头，美国占全球进口（剔除欧盟内部）的16%，进口最终消费品占全球约1/3，贸易逆差占全球5 - 6成，若关税维持当前水平，2025年美国进口同比增速或负增10%以上[3][18][31] - 居民消费是经济结构最大下行风险，Q1纳指下跌10.4%，估算超额财富较2024Q4约收缩27% - 61%；2025年居民薪资收入同比增速约4.5%，低于2024年的4.8%，贷款环境恶化[5][33][40] - 金融市场风险或冲击经济基本面，当前存在货币市场流动性紧张、股债同向性转正等风险[8][47] 经济上行风险 - 私人投资是经济潜在上行风险，美联储启动降息后1 - 2年左右地产投资有望企稳，本轮降息已三个季度，地产投资有望年底前后企稳[9][53] - 美国四大科技公司资本开支继续上修，5月市场对其2025年资本开支一致预期较1月提升19%，预期2026年较2025年增长6%[9][58]

董事会决议 - 第四届董事会第十次会议于2025年5月7日以现场结合通讯方式召开，应参加表决董事7人，实际参加表决7人，会议召集及召开符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] - 审议通过《关于确定向下修正"风语转债"转股价格的议案》，同意将转股价格从15.03元/股下调至12.02元/股 [2] - 表决结果为全票赞成（7票），无反对或弃权票 [3] 股东大会决议 - 2024年年度股东大会于2025年5月7日召开，采用现场会议与网络投票结合方式，出席股东包括普通股股东及恢复表决权的优先股股东 [6] - 会议审议通过13项议案，包括年度报告、财务决算、利润分配方案、银行授信申请等，所有议案均获通过 [7][8][9] - 特别决议议案《关于向下修正"风语转债"转股价格的议案》获得出席股东所持表决权股份总数的2/3以上通过 [9] 可转债转股价格修正 - "风语转债"发行总额5亿元，期限6年，初始转股价格为22.15元/股，后因权益分派多次调整至15.03元/股 [15][16] - 触发修正条款：2025年4月2日至4月23日期间，公司股价连续30个交易日中有15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%（12.02元/股） [20] - 修正后转股价格为12.02元/股，调整实施日期为2025年5月9日，"风语转债"于5月8日停牌一天 [18][22] 公司治理与运营 - 2024年度利润分配方案获股东大会批准，并授权董事会决定2025年中期利润分配方案 [7][8] - 续聘会计师事务所议案通过，2024年度募集资金存放与使用情况专项报告获审议通过 [8] - 公司计划使用部分闲置募集资金进行现金管理，并申请2025年度银行授信额度 [8]

展望后市：继续强势震荡，根据消息面寻找新的热点突破。后续关注4月份宏观经济数据以及全球 经贸方面的信息变化。盘中则关注热点和成交量变化。短线机会仍偏重于科技成长方向。 风险提示：消息面或海外市场表现超预期，流动性的不确定性。 周三上午，央行、金融监管总局和证监会联合召开国务院新闻发布会，会上央行宣布一揽子货币政 策，其中包括降准降息降个人住房公积金贷款利率等，金融监管总局拟再批复600亿元险资长期投资试 点，证监会则表示抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，更好发挥资 本市场并购重组主渠道作用。受政策利好影响，全天A股市场跳空高开，强势震荡，个股涨多跌少，成 交量持续放大，呈现较强震荡向上势头。 同时，由于降准降息等政策市场已经期盼已久，对政策利好已有部分消化，因此大盘在跳空高开后 没有高开高走，而是震荡整固，强势换手。此外，目前盘中热点虽然在科技股、题材股方面不断轮动， 但也缺乏类似于DeepSeek这样的全新而又应用广泛的题材亮点，原有题材在多轮起伏后边际效应递 减，持续性、纵深感有所不足，导致场内资金缺乏强而有力的投资标的。热点轮动较快，把握难度有所 增加。 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、科技、新兴市场、欧洲市场、美国市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **投资策略调整** - 去年四季度开始因估值因素减持超配股票与信贷，今年关税问题升温后进一步降低风险，当前股票满仓但不超配，注重全球布局，看好金融板块，对新兴市场持谨慎开放态度[1][5] - 团队持续关注科技板块、欧洲金融板块等领域，对新兴市场持开放态度但暂无合适机会[25] 2. **经济形势判断** - 虽关税致不确定性增加，担忧滞胀和衰退，但经济衰退不是大概率事件，未来一年经济衰退可能性为35%，还有15%可能性经济增长低于趋势水平但仍为正增长[1][6] - 美国经济优势犹存，科技和金融是经济韧性的关键支撑；欧洲市场今年表现好是估值重新定价，未来发展取决于财政等政策实施效果，若美国经济衰退，全球经济都会受影响[1][8][10] 3. **科技行业展望** - 科技股曾因盈利、创新和资本支出表现好，估值受认可，目前资本支出受关税影响，但企业核心增长因素仍在，只是发展节奏或因经济环境调整[1][11] - 团队花时间研究科技板块买入机会，而非考虑卖出[25] 4. **新兴市场机遇** - 今年新兴市场因美国进口前置受益，表现优于美国，但长期看仍落后，投资需谨慎选择，关注特定国家和企业机会[1][14] - 新兴市场债务是风险分散工具，收益率有吸引力，虽减持但仍持有[15] 5. **美联储政策影响** - 美联储目前维持利率不变，下半年政策走向受关税、通胀和就业等因素影响，市场期望降息，若其他央行降息而美联储维持，利差变化会影响资金流动和市场走势[1][18] - 对美联储应对复杂局面的能力有信心[25] 6. **美元走势分析** - 美元近期承压，过去十年助力投资，其作为储备货币地位稳固，虽有波动但难以被替代，近期走势受外资流动影响大，难以预测，对不同地区投资者的投资组合影响各异，套期保值需综合考虑个人情况[2][21][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年早些时候在一直超配股票和高收益信贷后，因估值因素降低风险敞口，认为承担更多风险无相应额外回报[4][5] - 美国市场受经济增长和科技行业驱动，欧洲市场驱动因素与之不同[11] - 市场对美联储有信心，但一直希望其降息刺激经济增长和推动风险资产价格上涨，近期美联储独立性潜在挑战问题似有缓解[21] - 对于欧洲投资者，建议将支出模式与投资分开，套期保值需考虑个人消费、负债情况及是否避免外汇波动对短期投资组合总回报的影响[23]