文章核心观点 - 2025年美国就业市场出现大规模裁员潮，截至11月累计裁员人数达1170821人，较去年激增54%，其成因复杂，远不止AI替代人力这一单一因素[4][5] - 企业裁员已从应对危机的临时手段，转变为一种旨在提升“每员工营收”的常态化管理工具，特别是在科技行业，形成了“越赚钱、越裁员”的现象[50][51][53] - 当前的裁员潮正侵蚀行业的创新根基，可能带来高昂的隐性成本，同时未来的就业环境将因技术进步而面临更激烈的竞争[72][73][86] 多事之秋：裁员潮的多元驱动因素 - **政府效率改革**：马斯克主导的DOGE部门改革是最大元凶，直接导致293753名联邦雇员及承包商失业，并连带引发私营和非营利机构20976人丢饭碗，相比2024年翻了8倍[15] - **宏观债务压力**：大量企业在2020-2021年低利率时期借入的廉价债务于2025年集中到期，续借利率高达5%以上，迫使不赚钱的“僵尸企业”通过裁员求生[18][19][20] - **成本与关税压力**：关税不确定性导致11月单月2061人失业，全年近8000人受影响；同时，私营部门医疗福利成本暴涨5.8%，创20年新高，迫使企业通过裁员节流[25][26] - **行业重灾区分析**： - **零售业**：受消费者信心下滑（11月密歇根指数跌至51，同比暴跌超20%）与物价上涨影响，企业如塔吉特、星巴克分别裁员1800人和900人[27][28] - **服务业**：全年裁减69089人，涨幅64%，覆盖范围广，例如UPS为提高效率砍掉1.4万个管理岗位[31] - **食品行业**：11月单月6708人失业，全年34165人丢饭碗，涨幅26%，牛肉加工企业受多重成本压力裁员[32] - **制造业**：2025年累计裁减3.3万人，其中技术升级原因占60%，关税和移民政策也促使企业采用机器人或搬迁[36][37][38] - **招聘意愿低迷**：全年零售招聘计划下降35%，季节性岗位仅372520个，创2012年以来最低，连圣诞季也少有企业招人[33][35] - **AI的角色**：AI替代人力在2025年仅是导致裁员的第六大因素，但其影响是长期且必然增大的[41][42] 物种入侵：科技行业的裁员新常态与影响 - **裁员结构变化**：2025年裁员潮中，高薪的中层管理岗位成为重点，科技行业贡献了总裁员人数117万中的35%，其中“经理”、“总监”头衔占比达历史最高的28%[45][47][48] - **裁员驱动逻辑**：华尔街确立“每员工营收”为新教条，裁员成为提升该指标、取悦市场的常态化管理工具[50][51] - **“越赚钱、越裁员”现象**：科技巨头在营收利润增长的同时大规模裁员，例如亚马逊营收涨13%却砍掉1.4万管理岗，微软净利润258亿美元（同比增长18%）后宣布裁员6000人[53] - **管理岗瘦身成效**：科技行业管理岗裁员占比从2023年的12%飙升至2025年的31%，每裁掉1名中层管理者平均每年节省14.7万美元成本；亚马逊裁掉物流管理岗后跨区域调货效率提升18%，Verizon裁掉1.3万个中层岗后季度运营成本下降9.2亿美元[55] - **行业成本与利润展望**：预计2026年科技行业运营成本率将从11.2%降至8.7%，净利润率有望从8.3%升至10.5%；AI预计将替代行业23%的岗位，节省成本超300亿美元[58][59] - **对行业创新的潜在损害**： - 被裁中层中有37%掌握核心技术专利，导致企业平均新产品研发周期从6个月延长至9个月[62] - 科技行业研发投入增速从15%降至9%，其中惠普、IBM等裁员巨头的研发增速仅4%[67] - 人才虹吸效应加剧，英伟达AI工程师平均年薪28万美元（行业平均3倍），导致中小企业裁员比例（15%）远高于巨头（5.2%）[64][65] - 斯坦福大学研究预测，裁员超过5%的科技企业未来3年创新成果数量将下降41%[71] 尾声：对劳动力市场的深层思考 - **被裁原因的本质**：员工失业的核心原因并非不会使用AI工具，而是企业对劳动力数量的需求结构性减少，如同工厂从需要100个工人变为只需要5个操作机器的人[75][80][81] - **新时代的筛选标准**：在AI时代，能否留存的关键在于谁更符合新时代对“优秀”的定义，而不仅仅是掌握工具，尽管不会使用新工具可能失去被评估的资格[83][84] - **未来展望**：一个“合格”劳动力的素质要求将随时代进步而提升，未来的就业环境可能会更加内卷[85][86]

市场指数表现 - 恒生指数收于25498.13点，上涨29.35点，涨幅0.12% [1] - 恒生科技指数收于5418.29点，下跌39.66点，跌幅0.73% [1] - 恒生生物科技指数收于14688.98点，上涨101.61点，涨幅0.70% [1] - 恒生中国企业指数收于8841.51点，微跌2.06点，跌幅0.02% [1] - 恒生综合指数收于3890.85点，微跌0.18点，基本持平 [1] 行业板块涨跌 - 煤炭、交通运输、银行、石油石化等行业板块涨幅居前 [1] - 造纸、电气设备、机械、房地产等行业板块跌幅居前 [1] 航空板块表现 - 航空股普遍上涨，航空指数(887825)收于887.06点，上涨42.84点，涨幅5.07% [3] - 中国东方航空股份股价5.350港元，上涨8.08% [2][3] - 中国南方航空股份股价5.880港元，上涨5.57% [2][3] - 中国国航股价7.050港元，上涨4.75% [2][3] - 北京首都机场股份股价2.850港元，上涨6.74% [3] - 国泰航空股价11.930港元，上涨0.85% [3] - 美兰空港股价10.750港元，上涨0.19% [3] 大型科技股表现 - 大型科技股多数收跌 [3] - 商汤-W股价1.890港元，下跌4.06% [3][5] - 小米集团-W股价40.200港元，下跌2.47% [3][5] - 联想集团股价9.400港元，下跌1.88% [5] - 舜宇光学科技股价65.350港元，下跌1.80% [3][5] - 金蝶国际股价13.680港元，下跌1.79% [5] - 阿里巴巴-W股价144.100港元，下跌1.30% [3][6] - 京东健康股价56.300港元，下跌1.49% [3][5] 汽车及半导体股表现 - 理想汽车-W股价63.050港元，下跌1.64% [5] - 小鹏汽车-W股价71.200港元，下跌1.52% [5] - 蔚来-SW股价38.420港元，下跌1.49% [5] - 比亚迪股份股价93.900港元，下跌1.42% [3][5] - 华虹半导体股价67.250港元，下跌1.39% [6]

2025年经济回顾与2026年宏观政策展望 - 2025年主要经济指标符合预期，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右 [1] - 2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1][2] - 2025年政府债券规模合计为11.86万亿元，包括赤字率提高到4%左右对应的5.66万亿元赤字、4.4万亿元新增地方专项债、1.3万亿元超长期特别国债及5000亿元补充银行资本金的特别国债 [2] 2026年财政政策部署 - 政策力度上保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，为应对未来风险留有余地 [2] - 政策质效上提高精准性和有效性，优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人 [2] - 实施时机上主动靠前发力，合理加快资金下达拨付以尽快形成实际支出和实物工作量 [2] - 分析人士预计2026年赤字率会维持在4%左右，赤字规模进一步提升，地方专项债、超长期特别国债等政府债券规模也会有所增加 [3] - 有观点认为赤字率可以从2025年的4%左右提高到4.2%-4.5%，新增地方政府专项债券、超长期特别国债规模稳中略升 [4] 2026年货币政策部署 - 货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行 [3] - 货币政策工具箱包括降准降息及其他流动性投放工具，将灵活搭配高效运用多种工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 有分析预计2026年将降准25-50bp、降息10-20bp [4] 促进居民增收与就业 - 将制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金以提升居民消费能力 [5][6] - 目标是提高居民收入在国民收入分配中的比重及劳动报酬在初次分配中的比重，实现居民收入和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步 [6] - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，名义增长5.3%，实际增长5.1%，与GDP增速5%大致相当 [6] - 2024年全国居民人均工资性收入23327元增长5.8%，占人均可支配收入比重为56.5% [6] - 将继续强化就业优先政策导向，实施稳岗扩容提质行动，着力促进高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业 [8] - 将聚焦高精尖产业与急需紧缺、就业容量大的行业开展专项培训，加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障 [8] 提振消费与释放潜力 - 2026年扩大内需是排在首位的重点任务，2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [9] - 消费结构正从以商品消费为主转向商品消费和服务消费并重，文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛 [9] - 将扩大优质商品和服务供给，大力发展消费新业态新模式新场景，培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点 [9] - 将有效释放消费需求潜力，支持有条件地区推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假 [9] - 打造“购在中国”品牌以释放入境消费巨大增量空间 [9] - 分析认为促进消费需从提高居民收入、增加闲暇时间、拓展消费场景、提供优质产品服务四方面发力 [9] 扩大有效投资与方向 - 当前投资出现下滑，但人均资本存量水平较低，在科技创新、产业升级、基础设施、改善民生等方面仍有较大投资空间 [10][12] - 将推动投资止跌回稳，把投资于物和投资于人相结合，统筹提振消费和扩大投资 [11] - 将加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [11] - 将有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目 [11] - 将激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目，引导民间投资向高技术、服务业等新赛道拓展 [11] - 推进新型城镇化、乡村全面振兴、城市更新、地下管网建设改造等将带来广阔投资空间 [12] - 关键核心技术补短板、传统产业转型升级、人工智能、生物医药、量子信息、未来产业发展将形成源源不断的投资新动力 [12]

日本央行政策转向的驱动因素 - 日本核心通胀率已连续五十个月上涨，工资增长落后于物价涨幅，持续的通胀压力迫使央行考虑加息以应对[3] - 日元汇率大幅贬值，从1美元兑110日元跌向160日元，贬值幅度超过30%，加剧了依赖进口的日本的输入性通胀[3] - 庞大的财政刺激计划推高了通胀并带来财政失衡风险，经济增速预期下调，央行需通过加息为财政政策降温[3] 日元套息交易的机制与规模 - 套息交易逻辑为以近乎零利率借入日元，兑换成其他货币后投资于更高收益的资产如美股或比特币，赚取利差[4] - 该交易规模达万亿美元级别，超过九成的资金流入了欧美市场，大量配置于苹果、英伟达、特斯拉等科技股[6] - 游戏依赖两大前提：日元利率极低及日元汇率稳定或贬值，日本加息将直接颠覆这两个基础[6] 日本加息对全球金融市场的潜在影响 - 日本加息将终结免费杠杆时代，即使利率从0%升至0.5%也会增加借贷成本并可能引发日元升值，导致套息交易者面临汇率损失和利息成本[7] - 可能触发万亿美元规模的集体平仓，投资者将抛售美股、美债、比特币等资产以换回日元偿还贷款，引发全球市场动荡[7] - 2024年8月日本央行释放加息暗示后，市场已出现预演：标普500指数单日暴跌5%，纳斯达克跌3%，比特币重挫15%[7] 对A股市场的直接与间接影响 - 直接影响有限，因外资在A股总市值占比仅约2%，且北向资金年内净流入，热衷套息交易的热钱在A股配置很少[8] - 间接影响通过情绪传染，若美股、港股因套息交易平仓暴跌，可能引发A股市场悲观预期并导致跟跌[9] - 汇率层面，日元升值可能给人民币带来升值压力，影响出口竞争力，同时美元保持强势可能制约中国货币政策空间[9] 与历史事件的对比及长期影响展望 - 与2024年8月的“急性休克”式市场恐慌不同，本次日本加息背景是美联储降息周期已行进半途，美元不会快速走弱，日元升值压力更大[10] - 日本央行因通胀和财政压力无退路，加息可能是一个逐步、持续的过程，其对全球市场的影响可能是一场持续的“阴雨”而非一次性暴风雨[10] - 这标志着持续二十年的全球免费杠杆时代正式落幕，全球资产需在资金成本上升的环境中重新定价，高波动性将成为市场新常态[10][11]

重磅数据搅动美联储降息前景 - 美国劳工统计局一次性公布了10月和11月的非农就业数据，其中11月失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高[3] - 有分析称，这很可能是促使美联储进一步降息的关键因素[3] - 交易员押注美联储2026年将降息两次[3] 就业市场数据详情 - 美国11月非农就业人口增长6.4万人，高于预期的5万人[5] - 美国11月失业率意外升至4.6%，高于预期的4.5%，亦高于9月的4.4%[5] - 美国10月就业人数大幅减少10.5万人，下滑幅度明显超出市场预期的减少2.5万人[5] - 美国劳工统计局不会公布10月失业率，因政府“停摆”导致无法追溯收集数据[5] - 美国8月非农新增就业人数由-0.4万人修正至-2.6万人；9月份非农新增就业人数由11.9万人修正至10.8万人，8月和9月新增就业人数合计下修3.3万人[6] - 美国11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速[7] - 美国10月零售销售额环比持平，略低于预期的0.1%增长[7] 市场预期与反应 - 据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点的概率一度升至26.6%，数据公布前这一概率为22%[3][8] - 目前美国利率期货预期2026年将有两次降息；预计明年将有58个基点的宽松幅度[9] - 美元指数直线跳水，一度跌破98，为10月6日以来首次[3][11] - 美股三大指数集体低开后震荡分化，道指跌0.62%，纳指涨0.23%，标普500指数跌0.24%[11] - 美股大型科技股普涨，特斯拉大涨超3%，创历史新高；Meta涨超1%，英伟达、苹果、微软、亚马逊、博通均小幅收涨[11] - 美国国债价格小幅走高[12] 机构与专家观点 - Bolvin Wealth Management Group总裁Gina Bolvin表示，最新宏观数据显示就业增长仍在维持但裂痕显现，消费者仍在支撑经济但已无力加速，这种组合让美联储拥有更大的政策转向空间[11] - 分析师Anstey指出，美国11月失业率意外升至4.6%可能引起美联储关注，但劳动参与率上升意味着失业率上升未必完全是坏消息[11] - PGIM Fixed Income的Michael Collins表示，这份报告“不算糟”，因为它让美联储2026年仍有放松政策的空间[12] - RBC首席经济学家Frances Donald指出，当前最重要的问题已是“更疲软的就业市场将如何影响美国整体经济增长”[12] - 法国外贸银行北美分公司美国利率策略主管约翰·布里格斯表示，失业率升至4.6%增强了市场对美联储将在2026年进一步降息的预期[12] - 号称“美联储传声筒”的Nick Timiraos表示，按未取整口径计算，美国11月失业率升至4.573%，较9月份的4.440%上升13个基点[12] - 美联储主席鲍威尔警告，鉴于10月及11月上半月未能完整采集数据，政策制定者将以“相对审慎的态度”解读未来数据[12] - 鲍威尔还表示，官方统计数据可能每月高估非农就业增长多达6万人，若成立，自4月以来美国经济实际上可能每月减少约2万个岗位[12]

核心观点 - 美国最新就业与零售数据显示经济放缓迹象增强 市场对美联储降息的预期显著升温 美元指数下跌 美股科技股表现强劲 [1][4][6][12] 关键经济数据 - **11月非农就业**：新增6.4万人 高于预期的5万人 [2][10] - **11月失业率**：意外升至4.6% 高于预期的4.5%和9月的4.4% 创2021年9月以来新高 [1][2][10] - **10月就业人数**：大幅减少10.5万人 远超市场预期的减少2.5万人 [2][10] - **历史数据修正**：8月非农新增就业人数从-0.4万人下修至-2.6万人 9月从11.9万人下修至10.8万人 两月合计下修3.3万人 [3][12] - **薪资增长**：11月平均时薪同比增长3.5% 为2021年5月以来最低增速 [3][12] - **零售销售**：10月零售销售额环比持平 略低于预期的增长0.1% [3][12] - **数据质量说明**：美国劳工统计局称无法量化政府“停摆”对10-11月数据的影响 且不会公布10月失业率 [2][3][11] 市场反应与预期 - **利率期货市场**：对美联储明年1月降息25个基点的概率从数据公布前的22%升至26.6% [1][4][12] - **远期降息预期**：交易员押注美联储2026年将降息两次 预计明年将有58个基点的宽松幅度 [1][5][12] - **美元指数**：直线跳水 一度跌破98 为10月6日以来首次 日内最低跌至97.8669 [1][6][13] - **美国股市**：三大指数集体低开后震荡分化 道指收跌0.62% 纳指收涨0.23% 标普500指数收跌0.24% [6][13] - **个股表现**：大型科技股多数收涨 特斯拉大涨超3%创历史新高 Meta涨超1% 英伟达、苹果、微软、亚马逊、博通均小幅收涨 [6][13] 机构与专家观点 - **经济解读**：宏观数据显示经济暂时喘口气 就业增长维持但出现裂痕 消费者支撑经济但无力加速 这给美联储政策转向提供了更大空间 [7][13] - **关注失业率**：11月失业率意外上升可能引起美联储关注 但劳动参与率上升意味着失业率上升未必完全是坏消息 [7][13] - **政策空间**：有观点认为报告“不算糟” 因为它让美联储2026年仍有放松政策的空间 [7][14] - **焦点转移**：当前最重要的问题已从“劳动力市场走向”转变为“更疲软的就业市场将如何影响整体经济增长” [7][14] - **市场预期引导**：失业率升至4.6%增强了市场对美联储2026年进一步降息的预期 美国国债价格因此小幅走高 [7][14] - **数据审慎解读**：美联储主席鲍威尔警告 因数据采集问题 政策制定者将以“相对审慎的态度”解读未来数据 并指出官方数据可能每月高估非农就业增长多达6万人 [8][14] 其他相关动态 - **美联储人事**：美国总统特朗普将于当地时间周三面试美联储主席候选人、美联储理事克里斯托弗·沃勒 沃勒在《华尔街日报》10月的经济学家调查中被评为首选 华尔街对其评价较高 [1][9]

重磅数据搅动美联储降息前景 - 美国劳工统计局一次性公布了10月和11月的非农就业数据，数据显示美国11月失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高[2] - 有分析称，失业率上升很可能是促使美联储进一步降息的关键因素[2] - 交易员押注美联储2026年将降息两次[2] 美国就业市场数据详情 - 美国11月非农就业人口增长6.4万人，高于预期的5万人[4] - 美国11月失业率意外升至4.6%，高于预期的4.5%及9月的4.4%，创2021年以来新高[4] - 美国10月就业人数大幅减少10.5万人，下滑幅度明显超出市场预期的减少2.5万人[4] - 美国劳工统计局未公布10月失业率，因政府“停摆”导致无法追溯收集数据[4] - 美国8月非农新增就业人数由-0.4万人修正至-2.6万人；9月份非农新增就业人数由11.9万人修正至10.8万人，8月和9月新增就业人数合计下修3.3万人[5] - 美国11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速[5] 其他经济数据与市场预期 - 美国10月零售销售额环比持平，略低于预期的0.1%增长[5] - 经济学家表示，就业市场放缓与高通胀双重冲击对消费者支出构成潜在风险[6] - 据CME“美联储观察”，非农数据公布后，美联储明年1月降息25个基点的概率一度升至26.6%，数据公布前这一概率为22%[2][6] - 美国利率期货预期2026年将有两次降息；预计明年将有58个基点的宽松幅度[7] - 交易员更关注美国11月失业率上升以及10月就业人数的大幅下滑，认为这提高了美联储进一步宽松的可能性[8] - 美联储主席鲍威尔警告，官方统计数据可能每月高估非农就业增长多达6万人，若成立则自4月以来美国经济实际上可能每月减少约2万个岗位[11] 金融市场即时反应 - 美元指数直线跳水，一度跌破98，为10月6日以来首次，日内最低跌至97.8669[2][10] - 美股三大指数集体低开后震荡分化，道指跌0.62%，纳指涨0.23%，标普500指数跌0.24%[2][10] - 美股大型科技股普涨，特斯拉大涨超3%创历史新高；Meta涨超1%，英伟达、苹果、微软、亚马逊、博通均小幅收涨[10] 市场机构与专家观点 - Bolvin Wealth Management Group总裁表示，最新宏观数据显示就业增长仍在维持但裂痕显现，消费者仍在支撑经济但已无力加速，这种组合让美联储拥有更大的政策转向空间[10] - 分析师Anstey指出，美国11月失业率意外升至4.6%可能引起美联储关注，但劳动参与率有所上升，因此失业率的上升未必完全是坏消息[10] - PGIM Fixed Income的Michael Collins表示，这份报告“不算糟”，因为它让美联储2026年仍有放松政策的空间[10] - RBC首席经济学家指出，当前最重要的问题已转变为“更疲软的就业市场将如何影响美国整体经济增长”[11] - 法国外贸银行北美分公司美国利率策略主管表示，失业率升至4.6%增强了市场对美联储将在2026年进一步降息的预期[11] - 号称“美联储传声筒”的Nick Timiraos表示，按未取整口径计算，美国11月失业率升至4.573%，较9月份的4.440%上升13个基点[11]

文章核心观点 - 2025年美国白领就业市场正经历一场广泛但分散的“永久裁员潮”，其特点是频繁的小规模“滚动式裁员”，而非一次性大规模行动，这导致员工普遍焦虑并重塑了职场权力平衡 [1][4][6] - 裁员潮发生在经济信号矛盾的背景下，呈现出“K型”分化特征：金融资产价格与企业利润复苏，但白领岗位需求萎缩，同时大企业与小企业的招聘和裁员情况也出现显著背离 [4][5][11] - 人工智能的应用、企业转向自动化以及雇主权力的增强是驱动本轮裁员和职场结构变化的核心力量，最终导致了一个“无就业增长”时代和员工长期不安全感的职场环境 [5][12] 裁员规模与趋势 - 截至2025年11月，美国企业已宣布裁员110万人，这是自1993年以来第六次突破这一水平 [1] - 2025年前11个月，美国雇主累计裁员117.08万人，较2024年同期增长54% [3] - 仅2025年11月单月裁员7.13万人，为2022年以来同期最高，远超疫情前水平 [3] - 联邦JOLTS数据显示，同期实际裁员人数约170万，表明官方宣布的裁员规模可能被低估 [4] 行业影响与结构 - 科技行业是私营经济中受冲击最严重的领域，2025年内裁员超15万人 [3] - 电信、食品、零售、非营利组织及媒体等行业亦未幸免，部分行业裁员规模同比增幅达三位数 [3] - 劳动力市场呈现“K型结构”：大企业凭借现金流与规模优势，在裁员3.2万人的背景下反而增加了9万个岗位，而小企业则承受更大压力，共裁撤12万岗位 [11] 裁员模式与内部逻辑 - 企业正从过去罕见的大规模裁员，转向更频繁的小规模“滚动式裁员”，每次影响人数不超过50人 [6] - 此类“永久裁员”模式占比从2010年代中期的不足一半升至2025年的过半，使企业能根据市场与AI应用情况灵活调整人力 [6] - 这种模式导致企业内部“慢性失血”，表现为留任者工作量攀升、岗位安全感丧失，并最终侵蚀企业文化与生产率 [9] 招聘市场与员工处境 - 2025年前11个月企业计划招聘49.72万人，同比降35%，为2010年以来最低 [11] - 求职者议价能力下滑，“职位拒绝率”连续两年下降，越来越多人被迫接受非理想岗位 [9] - 员工评价中提及“裁员”与“工作不安全感”的频率甚至高于2020年3月全球停摆时期，对管理层的负面描述激增 [9] - 远程办公者的“职业发展机会评分”下降，晋升资源向办公室员工倾斜 [12] 驱动因素与经济背景 - 自2023年以来，雇主将超过7万个宣布裁撤的岗位归因于人工智能，通过日常工作自动化削减人力并重组团队 [12] - 经济经历“滚动式衰退”后，自2025年4月起开启“滚动式复苏”，但当前复苏仅体现在金融层面的股价与利润飙升 [5] - 最富裕的10%人群贡献近半消费，而低收入者愈发拮据，凸显“K型经济”特征 [4] - 小企业正承受“不确定宏观环境与谨慎消费的双重考验” [11]

2025年市场回顾 - 截至12月12日，2025年大类资产累计收益排序为：黄金 > 创业板指 > 科创50 > LME期货铜 > 欧股 > 恒指 > 日股 > MSCI新兴市场 > 纳指 > 沪深300 > 全球债券 > 南华综合 > 中债 > 0 > 美元 > 原油 > 做多波动率策略[4] - “科技+有色+黄金”组合（创业板指+LME期货铜+伦敦金）年内累计收益达130.3%，而“沪深300+美元指数+布伦特原油”组合收益为-8.3%，两者极差138.6%创2013年以来新高[5] - 简单的多资产年度再平衡策略（沪深300 30%，中债新综合25%，黄金10%，发达市场股指10%，中债企业债总指数25%）年度累计收益为17.5%，但表现落后于多数股市[6] - 2025年资产轮动速度反季节性，7-9月大幅下降，资产单边极致时间延长，与历史波动规律显著不同[6] - 衡量市场趋同性的CSAD指标在12月首周低至0.62%，靠近历史10%分位（0.4%），显示强叙事资产反复活跃，市场趋同性增强[11] 2026年展望与配置 - 展望2026年，大类资产定价主线或是“叙事+宏观因子”的综合，叙事收敛但非逆转，企业盈利定价权将回升[9] - 对于策略，轮动速度由慢转快时适合采用均值回归和多元分散策略，此时大类资产回归低相关性，“分散化、均衡化”的β收益或将回归[10] - 基于“叙事+宏观”因子风险平价框架，2026年配置建议超配股商、低配债券、黄金变化不大[35] - 2026年国内名义GDP增速预计四个季度分别为4.7%、5.2%、5.3%、5.2%，年中附近实际与名义GDP形成交叉，初步走出通缩[32] - 市场可能低估资产极化后的“脆弱性”、日元波动和肥尾概率；高估美联储鸽派立场、国内通胀修复斜率和地产局部风险[44]

瑞众人寿举牌青岛啤酒H股案例 - 瑞众人寿于12月5日斥资1064.14万港元买入20万股青岛啤酒H股，持股比例从4.97%增至5%，完成举牌[2] - 此次举牌后，瑞众人寿持有青岛啤酒H股3276.4万股，以当日收盘价52.75港元/股计算，账面余额为15.71亿元[3] - 这是瑞众人寿2025年第三次举牌H股，此前曾举牌中信银行H股和中国神华H股，全年举牌标的均为高股息、低估值的H股核心资产，累计账面持仓规模超106亿元[3] - 公司注册资本565亿元，2024年总保费2368亿元，服务个人客户超4000万人[3] 险资举牌整体趋势与特点 - 截至2025年12月16日，年内保险资金举牌上市公司案例已达38次，显著高于过去四年年均水平，创下2016年以来新高[2][5] - 在全年38次举牌中，有32次举牌对象是H股，占比超过八成[5] - 举牌行为折射出行业投资逻辑的深刻转变，在政策红利与负债端收益压力双重驱动下，险资正以更灵活姿态重构权益投资版图[2] - 举牌结构出现微妙变化，险资在坚守银行、能源等传统高股息板块的同时，已开始试探性布局科技、医药等成长领域[6] H股成为险资配置核心的原因 - H股较A股存在折价优势、更高的股息率，以及通过“港股通”渠道持股满12个月可免征企业所得税的税收优惠，三重因素共同增厚投资回报[5] - 以青岛啤酒为例，其作为消费领域龙头企业，经营稳健且分红稳定，叠加H股估值优势，完美契合险资长期配置需求[5] - 除瑞众人寿外，平安人寿多次增持招商银行H股、邮储银行H股及农业银行H股，弘康人寿对郑州银行H股连续增持十六次，持股比例攀升至22.14%[5] 监管政策为险资入市提供空间 - 2025年12月5日，国家金融监管总局正式将持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，科创板股票相关风险因子也同步下调[7] - 此前，2025年4月已将保险公司权益类资产配置比例上限提高至50%[7] - 截至2025年9月末，保险行业资金运用余额达37.5万亿元，其中股票配置余额3.6万亿元，同比大幅增长55.1%[7] - 据中泰证券测算，风险因子下调若引导资金增配沪深300股票，对应入市资金规模约1086亿元；中信建投证券测算显示，可能带来约726亿元的增量资金，“千亿级”资金释放空间已成业内共识[7] 险资投资逻辑与未来展望 - 在低利率环境下，险资面临资产负债匹配压力，需通过布局高股息资产抵御利差损压力，同时探索成长领域以获取长期增值收益[4][5] - 风险因子下调减少了资本消耗，为险资增持权益资产腾出空间，尤其利好优质龙头与科创企业，鼓励长期持有行为[7][8] - 展望未来，银行、能源等传统高股息板块仍将是险资配置的“基本盘”，但成长赛道的布局比重有望逐步提升[8] - 险资应秉承长期投资理念，优先选择分红稳定、基本面良好的标的，同时强化风控体系建设[8]