核心观点 本期市场成交热度与赚钱效应同步上升，市场情绪回暖，资金层面呈现结构性分化，融资资金大幅流入，而ETF资金持续流出，外资小幅流入A股和港股，行业配置上，基础化工成为外资与ETF资金共同流入的焦点[1][4] 市场定价状态总结 - **市场情绪上升**：全A日均成交额上升至2.1万亿元，日均涨停家数升至86.6家，封板率升至76.8%，最大连板数为5.0板[4][9][15] - **赚钱效应显著上升**：本期个股上涨比例高达88.6%，全A个股周度收益中位数上升至4.6%[4][9] - **交易集中度上升**：一级行业和二级行业交易集中度均有所上升，本期有4个行业换手率历史分位数处于90%以上[4][17] - **主要指数表现**：创业板指周度收益达9.50%，领涨主要指数，上证指数、沪深300、科创板指周度收益分别为2.74%、4.41%、8.62%[9] A股流动性跟踪总结 - **融资资金大幅流入**：本期融资资金净买入额上升至274.8亿元，成交额占比上升至9.6%[4][28][71] - **ETF资金持续流出**：被动资金流出增加，本期净流出334.0亿元，但被动成交占比边际上升至6.4%[4][28] - **外资小幅流入**：本期外资流入A股市场0.4亿美元（约合40.8百万美元），北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至27.8%[4][40][44] - **公募基金新发边际上升**：本期偏股基金新发规模上升至44.6亿元，但公募基金股票仓位整体较上期下降[4][28][30][34] - **私募仓位边际上升**：截至3月6日数据，私募基金仓位较前期边际上升，但3月私募信心指数较2月下降0.1%[4][38] - **产业资本活动**：本期IPO首发募集42.2亿元，定增规模大幅上升至265.4亿元，未来一期限售股解禁规模为676.2亿元[4][52][53] - **散户活跃度边际上升**：另类指标显示本期散户交易热情边际上升[4] A股资金行业配置跟踪总结 - **外资行业流向**：截至4月8日，汽车（净流入+6.9百万美元）和基础化工（净流入+5.4百万美元）净流入居前，电子（净流出-7.7百万美元）和机械设备（净流出-1.7百万美元）净流出居前[4] - **融资资金行业流向**：截至4月9日，电子（净流入+134.7亿元）和通信（净流入+68.2亿元）净流入居前，基础化工（净流出-6.5亿元）和石油石化（净流出-3.9亿元）净流出居前[4] - **ETF资金行业流向**：被动资金在行业层面呈净流出态势，有色金属（净流入+9.7亿元）和基础化工（净流入+4.7亿元）净流入居前，电子（净流出-92.7亿元）和非银金融（净流出-50.2亿元）净流出居前，二级行业中贵金属、工业金属净流入居前[4] - **龙虎榜行业分布**：医药生物、电子和环保为龙虎榜上榜家数前三的行业[4] - **ETF产品动向**：本期增持居前的ETF包括中证500ETF、通信ETF等，中证短融ETF和香港创新药ETF融资净买入居前，而沪深300ETF、创业板ETF净赎回居前[4][69] 港股与全球流动性跟踪总结 - **全球市场表现**：本期全球主要市场全线上涨，纳斯达克指数收涨4.7%，韩国综合指数以+9.0%领涨[4] - **南下资金转为流出**：本期南下资金净卖出额上升至46.6亿元，处于2022年以来4%的历史分位（MA5）[4] - **全球外资流动**：截至4月8日，发达市场主动/被动资金净流动分别为12.1亿美元和308.4亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动分别为6.0亿美元和38.0亿美元，全球外资边际流入美国市场（+66.7亿美元）[4] - **港股外资流入**：外资流入港股规模大幅上升[4]

核心观点 - 报告核心观点为A股与港股情绪指数均抬升，对两地市场择时仓位均为看多，同时关注铜的趋势性上涨机会 [2] - 报告指出2026年04月看好计算机、石油石化、基础化工、电力设备及新能源和保险行业的相对收益 [2] - 报告认为化石能源转向新能源和AI基建形成对铜的需求拉动，是关注铜趋势性上涨机会的主要逻辑 [2] A股和港股投资者情绪跟踪 - A股方面，“A股情绪指数_等权”近期抬升，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降，对A股的择时仓位为看多 [2] - 港股方面，“港股情绪指数_PLS”（简称港股情绪指数）近期抬升，对港股的择时仓位为看多 [2] - “A股情绪指数2_等权”由创新高个股数量、创新低个股数量、涨停股票数量、跌停股票数量、成交金额、换手率、融资余额、融资买入、A股账户新增开户数、中国新成立偏股型基金份额、市盈率、隐含风险溢价等指标直接等权合成，取值范围在0到1之间 [6] - “港股情绪指数_PLS”由恒生指数修正分项指标重要性后合成，其分项指标包括成交金额、换手率、市盈率、隐含风险溢价、恒生AH股溢价指数、1-卖空金额占成交金额比重、RSI、股债收益差等，取值范围在0到1之间 [15] 行业机构调研和拥挤度 - 最近一周“煤炭”、“电力及公用事业”、“消费者服务”、“银行”和“传媒”行业的机构关注度在提升 [2][24] - 当前机构关注电力及公用事业、汽车和综合金融行业，而国防军工、商贸零售、非银行金融和交通运输的关注度从高位下降 [22] - 流动性、成分股扩散、波动率和成分股一致性是四个比较低频的交易拥挤度指标，当前石油石化和电子行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散） [2][30] - 当前较多行业处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散） [30] - 当四个低频拥挤度触发信号偏多和提示的拥挤行业偏多时，市场整体也往往会有不同幅度的下跌调整，近期整体拥挤信号和拥挤行业数量下降 [2][32] A股风格和行业配置 - “A股行业和风格轮动指数@相对收益”从多维度分析中信一级行业和风格指数，综合拥挤度和机构调研热度，当前配置计算机、石油石化、基础化工、电力设备及新能源和保险行业 [2][34] 大宗商品 - 黄金、白银和原油的VIX下降 [2][36] - 铜价上涨，并伴随VIX抬升，化石能源转向新能源和AI基建形成对铜的需求拉动，关注铜的趋势性上涨机会 [2][36] - 黄金最新择时信号显示，美元指数下行、地缘政治风险抬升，支撑看多黄金的因素减少 [40]

2026 年 04 月 14 日 开源晨会 0414 | | | | ——晨会纪要 | | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 及创业板指数近1年走势 | | 吴梦迪（分析师） | | 沪深300 | | 创业板指 | wumengdi@kysec.cn | | 96% | | | 证书编号：S0790521070001 | | 72% | | | 观点精粹 | | 48% | | | | | 24% | | | 总量视角 | | 0% | | | 【宏观经济】美伊谈判双方暂未达成共识——宏观周报-20260412 | | -24% | | | | | 2025-04 | 2025-08 | 2025-12 | 行业公司 | | 数据来源：聚源 | | | 【军工】美伊谈判未达成共识，商业航天催化密集——行业点评报告-20260413 | | | | | 【海外科技】模型迭代节奏仍然快速，Hermes Agent 提供新的智能体思路——行 | | 昨日涨跌幅前五行业 | | | 业周报-20260412 | | 行业名称 | | 涨跌幅(%) | 【传媒】大模型商业化或加速，关 ...

权益市场表现 - A股市场整体上涨，上证综指上涨2.73%至3986.22点，深证成指上涨7.16%至14309.47点，创业板指大幅上涨9.5%至3448.79点，沪深300指数上涨4.41%至4636.57点，全周成交额合计8.51万亿元[5][10] - 港股市场表现较好，恒生指数上涨3.09%至25893.54点，恒生科技指数上涨3.87%至4860.26点[5][10] - 行业板块多数上涨，成长方向占优，电子、通信、机械和计算机板块分别上涨11.54%、9.33%、6.79%和6.39%，而银行、煤炭、石油石化板块分别下跌3.43%、2.35%和1.78%[13] - 市场上涨主要受中东局势阶段性降温（4月8日美伊达成两周停火）推动风险偏好修复及油价回落影响，但后续地缘风险重新升温导致市场情绪反复[14] 固收与转债市场 - 转债市场跟随A股修复，中证转债指数上涨2.81%至504.86点，上证转债指数上涨2.74%至436.10点，但近一月分别下跌2.48%和2.28%[5][10][16] - 债券市场表现分化，1年期国债收益率下行2.49个基点至1.21%，30年期下行6.70个基点至2.31%，而3年期和5年期国债收益率分别上行2.55和0.76个基点至1.36%和1.55%[5][11][20] - 短端利率受益于资金面宽松，超长端受通胀预期缓和及交易盘推动，3月CPI同比上涨1.0%，PPI同比由降转涨至0.5%，温和通胀对债市影响有限[20] - 沪深300指数股债溢价率（ERP）为5.22%，较前一周下行14.29个基点，权益资产相对债券的估值优势有所减弱[29] 商品市场表现 - 商品市场表现分化，COMEX黄金和白银分别上涨1.45%和3.91%，LME铜和铝分别上涨4.12%和1.27%，而WTI原油大幅下跌13.42%至96.57美元/桶[5][11] - 南华商品指数综合下跌2.61%，其中能化指数下跌6.22%，贵金属指数领涨2.56%[31] - 黄金价格受中东局势缓和（美伊停火）与美联储政策预期双重影响，预计将维持高位震荡[31][33]

行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 核心观点 - 受国际形势变化影响，本周计算机（申万）指数跟随市场大幅反弹，上涨6.17% [3][18] - Anthropic公司年化收入（ARR）超过300亿美元，较2025年底的90亿美元大幅增长，其市场定位已从“OpenAI的追赶者”转变为“分庭抗礼的竞对” [3][19] - 随着生成式AI技术成熟和下游需求加速释放，大模型厂商商业化不断加速，带动AI芯片、云服务等产业链需求持续增长，建议关注AI产业链中需求快速增长、商业化加速的公司 [3][19] 市场回顾与指数表现 - 本周（2026.4.7-2026.4.10）计算机（申万）指数大幅上涨6.17%，结束了连续数周的下跌 [1][10] - 主要市场指数表现：上证指数上涨2.74%，深证成指上涨7.16%，创业板指上涨9.50% [1][10] - 计算机细分板块表现：计算机设备指数上涨7.72%，IT服务Ⅱ指数上涨5.58%，软件开发指数上涨5.70% [1][11] - 板块个股表现：本周计算机板块上涨、下跌和走平的个股数量分别为311、16和8只，其中行云科技（24.76%）、ST英飞拓（21.55%）、宇瞳光学（19.50%）涨幅分列前三 [11][14] 重点公司公告 - **海光信息**：2026年第一季度实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；实现扣非归母净利润5.97亿元，同比增长34.99% [2][17] - **新北洋**：2025年实现营业总收入27.88亿元，同比增长17.34%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长55.19%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长156.62% [2][17] - **柏楚电子**：2025年实现营业收入21.96亿元，同比增长26.52%；实现归母净利润11.13亿元，同比增长26.04%；实现扣非归母净利润10.27亿元，同比增长25.07% [2][17] - **国能日新**：2025年实现营业收入7.17亿元，同比增长30.49%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长39.18%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长49.58% [2][17] 行业重大事件 - **Anthropic关键进展**：ARR超过300亿美元，已超过OpenAI（年化收入250亿美元）；上一轮融资后估值为3800亿美元，较2025年9月的1830亿美元增长108%；华尔街预估其上市前估值将达4000亿至5000亿美元；已与谷歌和博通签署协议，将获得数吉瓦的下一代TPU算力，于2027年投入使用 [3][15][19] - **Anthropic产品更新**：推出Claude Managed Agents全托管智能体运行环境，将开发周期从数月压缩至数天，任务成功率最高提升10个百分点，按使用量计费（每活跃会话小时0.08美元） [15][17] - **Google发布模型**：发布Gemma 4系列开源模型，最小的E2B模型仅激活2B参数即可在手机和树莓派上离线运行；31B Dense版在AIME 2026数学推理能力从20.8%跃升至89.2% [15] - **微软发布模型**：发布MAI-Transcribe-1、MAI-Voice-1和MAI-Image-2三款自研模型，批量转录速度是现有Azure Fast的2.5倍，语音生成1秒可产出60秒音频 [15] - **智谱发布模型**：发布开源旗舰模型GLM-5.1，在SWE-Bench Pro等三大代码评测中取得国产和开源模型第一，全球第三；该模型可独立持续工作超8小时 [15][17] - **Meta发布模型**：超级智能实验室发布首个模型Muse Spark，具备多模态感知、工具调用等能力，深度思考模式在HLE测试中达58% [15][17]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25% [6] - 2025年实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20% [6] - 2025年实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10% [6] - 2025年实现经营性净现金流54.53亿元，同比增长7183.71% [6] - 2025年第四季度实现营业收入441.13亿元，同比增长39.07% [6] - 2025年第四季度实现归母净利润9.31亿元，同比下降7.72% [6] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润7.47亿元，同比增长3.90% [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税） [6] 盈利能力与费用 - 2025年公司整体毛利率为4.77%，较去年同期下降2.03个百分点 [6] - 服务器产品毛利率为4.52%，同比下降2.18个百分点 [6] - 存储类、交换类等产品毛利率为8.74%，同比上升0.89个百分点 [6] - 毛利率下降主要系服务器上游零部件涨价所致 [6] - 2025年销售费用率为0.77%，较去年同期下降0.49个百分点 [6] - 2025年管理费用率为0.56%，较去年同期下降0.14个百分点 [6] - 2025年研发费用率为2.31%，较去年同期下降0.75个百分点 [6] 资产与运营状况 - 2025年末应收账款为130.51亿元，同比增长12.09%，占总资产比重为15.57%，同比下降0.78个百分点 [6] - 2025年末存货为465.08亿元，同比增长14.33%，占总资产比重为55.50%，同比下降1.61个百分点 [6] - 应收账款绝对值增加主要源于业务规模扩大，但占资产比重持续下降，优化效果显著 [6] - 充足的库存水平为2026年订单交付提供有力支撑 [6] - 2025年末资产负债率为73.6% [3] - 2025年ROE（TTM）为11.1% [3] 行业前景与公司战略 - AI算力需求持续激增，根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2025年中国智能算力规模预计达到1037.3EFLOPS，较2024年大幅增长43% [6] - 预计2026年中国智能算力规模将达到1460.3EFLOPS，为2024年的两倍 [6] - 公司持续加大研发投入，构筑全栈AI能力 [1][6] - 公司在算力产品和技术层面进行创新，开发和交付更智能、高效、低成本的算力系统 [6] - 公司在算法层面围绕源大模型与元脑企智EPAI企业大模型开发平台进行技术积累和迭代，强化算法牵引，降低大模型创新和应用门槛 [6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为2051.54亿元、2517.23亿元、3025.72亿元 [6][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为28.25亿元、31.48亿元、35.32亿元 [6][7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.92元、2.14元、2.41元 [7] - 基于2026年预测净利润，对应PE为35.1倍 [6][7] - 当前股价为67.5元，总市值为991亿元（99.1十亿元） [3] 股价表现 - 过去12个月绝对涨幅为48%，相对沪深300指数涨幅为24% [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出对北交所或相关行业的整体投资评级 核心观点 - 北交所市场呈现温和修复态势，政策催化不断，两大重要政策信号的释放为市场中长期健康发展筑牢制度基础[1][3] - 短期来看，全市场流动性维持高位，市场主线从AI算力硬件向新能源赛道扩散，北交所内具备估值性价比、与热门主题高度契合的专精特新标的有望持续获得资金关注[3] - 中期来看，北交所持续推进的制度改革与发行机制优化将完善市场生态，推动中长期资金入市，叠加国家层面对专精特新企业、硬科技赛道的持续政策支持，北交所市场的长期投资价值将进一步凸显[3] 行情复盘总结 - **板块行情**：4月10日，北证A股成交金额达149.01亿元，较上一交易日增加14.79亿元，北证50指数收盘价为1,307.67，上涨1.66%，PE_TTM为53.75倍，北证专精特新指数收盘价为2,140.24，上涨1.25%[1][8] - **个股涨跌**：当日北交所305家公司中，267家上涨，3家平盘，35家下跌，市场上涨面广[1][16] - **领涨个股**：涨幅前五的个股分别为赛英电子（上涨120.7%）、力佳科技（上涨28.2%）、武汉蓝电（上涨9.4%）、利通科技（上涨7.7%）、力王股份（上涨7.6%）[1][16] - **领跌个股**：跌幅前五的个股分别为众诚科技（下跌-2.3%）、明阳科技（下跌-2.2%）、流金科技（下跌-2.2%）、天力复合（下跌-2.2%）、*ST云创（下跌-1.5%）[1][16] - **市场对比**：北证A股当日换手率为2.5%，低于创业板的3.9%，但高于上证主板的1.1%[14] 重要新闻总结 - **资本市场改革**：4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，提出八大改革举措，标志着新一轮全面深化资本市场改革向纵深推进[2][18] - **新兴领域标准**：市场监管总局批准发布一批重要国家标准，涉及智能网联汽车、半导体器件、脑机接口、北斗芯片等新兴领域，共18项[2][19] 重点公司公告总结 - **同力股份 (920599)**：2025年实现营业总收入63.89亿元，同比增长3.98%，实现归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%，并计划以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利7.000000元（含税）[2][20][21][22] - **视声智能 (920976)**：2025年实现营业总收入3.02亿元，同比增长21.53%，实现归母净利润0.64亿元，同比增长41.21%[2][23] - **长江能科 (920158)**：2025年实现营业总收入2.95亿元，同比减少6.16%，但实现归母净利润0.54亿元，同比增长10.71%[24] - **雷特科技 (920110)**：2025年实现营业总收入2.01亿元，同比增长0.61%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长0.98%[25] - **三元基因 (920344)**：2025年实现营业总收入2.86亿元，同比增长11.48%，但归母净利润为0.05亿元，同比减少76.83%[26] - **力王股份 (920627)**：2025年实现营业总收入7.65亿元，同比增长7.06%，但归母净利润为0.27亿元，同比减少18.54%[27]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 核心观点 - 智谱开源GLM-5.1是目前全球最强的开源模型，其代码及长程任务能力显著提升，看好国内大模型产业发展前景 [4][7][25] - AI算力需求爆发驱动光模块市场扩张，协创数据通过增资5.10亿元取得光为科技51%股权，进入光芯片与光模块赛道，看好光模块市场的增量空间 [4][11][13][25] - 坚定看好我国AI产业发展前景，建议持续关注AI主题投资机会，并具体推荐了AI算力与AI算法/应用两大方向的标的 [4][25] 行业要闻及简评 智谱开源GLM-5.1 - GLM-5.1在业内最具代表性的三个代码评测基准（SWE-Bench Pro, Terminal-Bench 2.0, NL2Repo）的平均结果上，取得全球模型第三、国产模型第一、开源模型第一的成绩 [4][7][8] - 在METR榜单评估标准下，GLM-5.1是唯一能达到8小时级持续工作的开源模型，也是全球范围内除Claude Opus 4.6外少数具备此能力的模型 [4][7][8] - 该模型能够独立、持续工作超过8小时，自主规划、执行并交付完整的工程级成果，标志着模型有效工作时长的显著突破 [4][7] 协创数据增资光为科技 - 协创数据拟使用自有或自筹资金51,000万元（5.10亿元）增资光为科技，其中5,782.3176万元计入新增注册资本，剩余45,217.6824万元计入资本公积 [13] - 增资完成后，协创数据将持有光为科技51%的股权，光为科技注册资本由5,555.5600万元增加至11,337.8776万元，成为其控股子公司 [13] - 光为科技是国家级专精特新“小巨人”企业，核心团队由光芯片及光模块领域专家组成，产品具备超低功耗、超低误码率、超低时延优势，是满足国家级最高性能超算中心要求的供应商 [14] - 光芯片与光模块是数据中心、AI、5G等现代信息基础设施的关键组成部分，当前800G光模块已规模商用，1.6T及以上速率产品研发加快 [15] 一周行情回顾 - 本周（报告期），计算机行业指数上涨6.17%，沪深300指数上涨4.41%，计算机行业跑赢大盘1.77个百分点 [4][19] - 年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计下跌3.84%，沪深300指数累计上涨0.14%，计算机行业累计跑输大盘3.98个百分点 [19] - 截至本周最后一个交易日，计算机行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为53.2倍 [4][22] - 本周计算机行业359只A股成分股中，338只股价上涨，21只下跌 [4][22] - 涨幅前三位个股为：志晟信息（涨30.20%）、行云科技（涨24.76%）、ST英飞拓（涨21.55%） [24] - 跌幅前三位个股为：立方退（跌-18.92%）、*ST国华（跌-18.67%）、金溢科技（跌-13.53%） [24] 重点公司财务摘要 (2025年年报) - **浪潮信息**：营业总收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增长5.20% [18] - **亚信安全**：营业总收入77.41亿元，同比增长115.31%；归母净利润-4.46亿元，同比下降4,748.09% [18] - **佳都科技**：营业总收入101.28亿元，同比增长27.42%；归母净利润1.74亿元，同比增长251.34% [18] - **柏楚电子**：营业总收入21.96亿元，同比增长26.52%；归母净利润11.13亿元，同比增长26.04% [18] - **彩讯股份**：营业总收入18.30亿元，同比增长10.76%；归母净利润2.91亿元，同比增长26.29% [18] - **萤石网络**：营业总收入59.01亿元，同比增长8.44%；归母净利润5.67亿元，同比增长12.43% [18] - **达梦数据**：营业总收入13.06亿元，同比增长25.03%；归母净利润5.17亿元，同比增长42.76% [18]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络趋势观察模型**[79] * **模型构建思路**：使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习到的特征映射到行业主题板块中，以识别和配置具有趋势性的行业主题[79]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：为每个个股在特定窗口期内的价量数据构建标准化的图表[79][81]。 2. **模型训练**：使用卷积神经网络对上述图表化的价量数据与未来价格进行建模，学习能够预测未来价格走势的特征[1][79]。 3. **特征映射**：将训练好的模型学习到的特征，映射到行业主题板块中[1][79]。 4. **主题配置**：根据模型的映射结果，生成当前推荐的行业主题配置列表[80]。 2. **模型名称：宏观因子事件模型**[55] * **模型构建思路**：通过跟踪一系列宏观指标，定义其走势变化为特定事件，并基于历史回测筛选出对未来资产收益率有显著影响的“有效因子事件”，用以判断市场趋势[55]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：跟踪25个国内外宏观指标，涵盖货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标[55]。 2. **事件定义**：定义四类宏观因子事件来描述因子走势：短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走势反转[55]。 3. **事件筛选**：从历史数据中寻找“有效因子事件”，即对资产未来收益率影响较为显著的因子事件[55]。 4. **趋势判断**：采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，统计在不同趋势下资产未来一个月的平均收益，以判断当前宏观环境对权益市场的观点（看多或看空）[57][58]。 3. **模型名称：GFTD模型与LLT模型**[83] * **模型构建思路**：报告提及了GFTD模型和LLT模型，用于市场择时，但未详细描述其构建思路与过程[83]。 模型的回测效果 1. **卷积神经网络趋势观察模型**：最新配置主题为酒、消费、食品饮料，具体推荐指数包括中证酒指数(399987.SZ)、上证主要消费行业指数(000036.SH)、中证细分食品饮料产业主题指数(000815.CSI)、中证食品饮料指数(930653.CSI)、上证消费80指数(000069.SH)[1][80][82]。 2. **宏观因子事件模型**：根据当前（截至报告日期）宏观因子趋势，对权益市场未来一个月持看多观点。具体因子趋势包括：PMI（3月均线趋势看多）、CPI同比（1月均线趋势看多）、社融存量同比（1月均线趋势看多）、10年期国债收益率（12月均线趋势看多）、美元指数（1月均线趋势看多）[58]。 3. **GFTD模型与LLT模型**：历史择时成功率约为80%[83]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：新高新低比例因子**[36] * **因子构建思路**：通过统计创近N日新高或新低的个股数量占比，来度量市场的整体强度与弱势广度[36]。 * **因子具体构建过程**：计算创近60日新高个股数占全部个股的比例（新高比例），以及创近60日新低个股数占全部个股的比例（新低比例）[1][36]。 2. **因子名称：个股均线结构因子**[40] * **因子构建思路**：通过分析个股的均线排列情况（多头或空头），构建反映市场整体技术面强弱的指标[40]。 * **因子具体构建过程**：计算呈现多头排列的个股数量与呈现空头排列的个股数量之差，再除以总个股数，得到“均线强弱指标”[1][40]。报告亦跟踪股价位于200日长期均线之上的个股比例[43]。 3. **因子名称：市场交易活跃度因子**[51] * **因子构建思路**：通过计算考虑自由流通股本后的市场换手率，来观察真实的交易活跃程度[51]。 * **因子具体构建过程**：计算市场（如中证全指、创业板指）的真实换手率，该换手率考虑了自由流通股本[51][53]。 4. **因子名称：风险溢价因子**[66] * **因子构建思路**：通过比较股票资产与债券资产的隐含收益率，来判断市场的相对估值吸引力[82]。 * **因子具体构建过程**：计算公式为：风险溢价 = 中证全指静态市盈率(PE)的倒数(EP) - 十年期国债收益率[82]。 5. **因子名称：指数超买超卖因子**[69] * **因子构建思路**：通过测量指数价格相对于其移动平均线的偏离程度，来判断指数是否处于超买或超卖状态[69]。 * **因子具体构建过程**：报告展示了主要宽基指数和行业指数的“超跌指标”统计，该指标 likely 基于价格与均线的位置关系计算，但具体公式未给出[69][70][73]。 6. **因子名称：融资余额因子**[76] * **因子构建思路**：跟踪市场融资余额的绝对规模及其占流通市值的比例，作为衡量市场杠杆水平和投资者情绪的一个指标[76][78]。 因子的回测效果 （注：报告主要展示了各因子在最新一期的观测值，而非长期历史回测的绩效指标（如IC、IR等）。） 1. **新高新低比例因子**：截至本期，创近60日新高个股数占比从前一期的7.6%升至9.1%；创近60日新低个股数占比从前一期的26.9%降至6.5%[1]。 2. **个股均线结构因子**：截至本期，多头排列减空头排列个股占比（均线强弱指标）从前一期的-23.7%降至-33.2%[1]。 3. **风险溢价因子**：截至2026年4月10日，中证全指风险溢价为2.63%，其历史均值加减两倍标准差的边界分别为4.58%和[具体下限值，报告中未明确给出，仅图示][67][82]。 4. **融资余额因子**：报告以图表形式展示了融资余额及其占流通市值比例的历史走势，未给出具体数值[78]。

核心观点 - 市场在应对缺乏成熟参照系的新变量（如2026年中东军事冲突）时，往往陷入适应性困难，并围绕“不可证实、也不可证伪”的无解问题进行高频博弈和复杂配置，这导致决策成本上升、组合效率下降，并可能偏离真正能产生超额收益的方向 [2][3][9] - 当前市场讨论重心出现偏移，科技板块已在产业趋势、业绩预期与资金定价三重共振下持续创出新高，而市场仍在围绕中东局势争论，表明投资者注意力错配，真正具备持续定价能力的主线是科技，而非地缘风险 [3][10][11] - 对于A股市场，决定中期方向的关键变量并非短期扰动且无稳定结论的地缘事件，而是科技产业趋势是否强化、产业映射是否扩散以及市场风险偏好是否仍愿为“确定性的景气成长”支付溢价 [3][11] 市场热点思考 - 投资者面对新变量通常依赖两条路径：借助历史经验进行类比映射，或在逻辑上推导冲击的传导方向与资产结果 [3][9] - 当新情况出现时，乐观与悲观派都能构建自洽且当期“不可证实、也不可证伪”的解释体系，这催生了通过概率分布、情景推演乃至期权等衍生工具进行配置和风险管理的应对方式 [3][9] - 无论是“历史类比派”还是“配置派”，都基于当下无解的问题进行资产配置，若问题本身接近零和博弈，复杂推演不会创造更高期望收益，反而可能因交易无法定价的外生变量而压低配置效率 [3][9][10] - 市场将大量注意力投向短期无明确答案的问题时，资产定价易陷入叙事噪音，而非回归更具确定性的主线 [3][10] 市场数据与表现 - **全球市场与资产表现**：本周（截至2026年4月11日左右）美伊停火谈判消息提振风险偏好，全球风险资产反弹。MSCI新兴市场上涨7.88%，万得全A上涨3.90%。油价明显回落，布伦特原油本周下跌10.61% [16][19] - **A股市场情绪与估值**： - BOCIASI慢线情绪指标回升至69.3%，快线情绪回升至42.3% [28][30] - 万得全A股权风险溢价（ERP）为2.40%，较4月3日变动0.13个百分点，当前指数较理论值有6.6%上行空间 [31][33] - **风格与行业表现**： - 本周小盘成长风格表现相对占优 [23][24] - A股一级行业整体呈现修复态势，科技和高端制造行业修复力度较强，仅银行行业绝对收益为负。电子、通信、计算机、机械设备等行业涨幅居前 [35][38] - 4月3日当周，A股行业轮动强度指数自底部震荡回升，显示市场从前期的强主线行情向轮动加速转变 [36][39] - **资金流向**： - 本周A股主力资金结束净卖出，转为净买入2421.51亿元，创3个月以来最大单周净买入规模。电子行业最受青睐，净流入869.44亿元 [51][52] - 本周股票型ETF继续净赎回306.70亿元，为连续第5周净赎回，规模创2个月以来最大 [51][52] 产业趋势与投资机会 - **科技产业趋势**：AI产业趋势不会受到中东局势的明显影响，在整体风险偏好下降阶段，盈利增长确定性强的核心细分方向仍可穿越估值扰动形成持续行情 [13][14] - **具体板块表现与机会**： - **AI产业链**：本周在风险偏好回暖下整体呈现反弹态势。AI广告、光模块、存储芯片等涨幅明显。其中光模块板块周涨跌幅达12.78%，2026年以来涨跌幅达45.64% [45][46] - **估值-盈利性价比**：从估值-盈利性价比角度看，计算机、消费者服务、传媒、医药、有色金属等行业2026年预测净利润增速维持较高水平且市盈率分位数处于80%以下，具备较优配置价值 [42][44] - **创新药**：创新药出海高景气及政策扰动消散催化其结束2022年以来的ROE持续下滑，迎来上行拐点，历史上创新药ROE（TTM）的上行均对应其趋势性行情 [48][50] - **热点主题分布**：市场关注主线已由单一的新能源电力链，转向科技成长与避险资产并行轮动。人工智能维持强关注度，算力硬件链条（如CPO、铜缆高速连接、PCB等）仍有一定活跃基础 [54][55][57] 宏观经济与价格指标 - **国内价格数据**：3月国内PPI同比上涨0.5%，时隔41个月首次回正，主要由生产资料价格上行带动 [20][26] - **美国通胀数据**：3月美国CPI同比回升0.9个百分点至3.3%，但核心通胀维持平稳 [20][26] - **市场影响**：国内名义价格回升趋势下，盈利因子有望在4月重回优势 [20][24] - **金油比变动**：截至4月10日，金油比为37.71，自本轮高点（2026年2月27日的73.45）回落48.66%，本周反弹幅度达15.1% [17][18]