食品饮料板块市场表现 - 在大盘深度回调的背景下，食品饮料板块在中信30个一级行业中表现位居前三，彰显行业韧性 [1] - 反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格收盘下跌1.29% [1] - 板块内部分个股跌幅显著，云南能投大跌7.73%，酒鬼酒、金达威跌幅均超过4%，光明乳业、金种子酒、古越龙山等多股跟跌超3% [1] 细分行业与个股动态 - 白酒次高端产品茅台1935在三季度于广东、山东、江苏、云南等多个市场动销同比增长超20%，部分市场动销同比增长超30% [2] - 茅台1935有经销商月均销售达10吨，产品开瓶率达70%以上，多地经销商申请下一年增量 [2] - 高开瓶率与经销商积极反馈反映了该产品在渠道与消费端获得认可，或为茅台系列酒战略提供业绩支撑 [3] 板块估值与配置观点 - 食品饮料板块估值处于历史低位，截至11月20日，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为21倍，位于近10年来10.2%分位点 [3] - 当前或为板块左侧布局较好时机，中长期配置性价比凸显 [3] - 机构展望2026年，判断板块"易涨难跌"，向下有底，向上有空间，涨幅将从估值修复向业绩驱动迁移 [4] - 预计2025年餐饮供应链、啤酒等大众品板块呈现业绩磨底、弱改善迹象，2026年一季度大部分白酒标的收入端下滑敞口或环比收窄，全板块有望在2026年迎来业绩底 [4] 机构关注方向与投资工具 - 机构重点看好白酒、零食保健品及饮料、乳制品、餐饮链四个细分板块 [4] - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约六成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近四成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [4][5] - 该ETF前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等核心资产 [5]

公司成立信息 - 腾冲市香威调料有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为赵威 [1] - 公司注册资本为60万人民币 [1] 公司经营范围 - 许可项目包括食盐批发、食品销售、食品互联网销售 [1] - 一般项目包括食用农产品批发、农副产品销售、食品添加剂销售、食品销售（仅销售预包装食品） [1] - 具体经营项目需经相关部门批准后方可开展 [1]

公司海外业务现状 - 公司目前海外业务尚处于起步阶段 [1] 公司未来海外发展战略 - 公司未来将加大海外市场营销、品牌推广与客户开发投入 [1] - 公司计划通过组建专业海外团队、优化海外供应链来拓展市场 [1] - 公司持续聚焦调味品主业，并逐步拓展海外市场 [1] - 海外市场拓展旨在为长期增长开辟第二曲线 [1]

公司概况与资本市场动态 - 天味食品是中国领先的复合调味品公司，于2019年登陆上交所，近日正式向港交所递交H股上市申请，拟在主板挂牌交易，中金公司担任独家保荐人 [1] - 按2024年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司（2022-2024）[2] - 公司构建了六大品牌矩阵，包括"好人家"、"大红袍"等，分别面向家庭消费、餐饮B端等不同群体，形成差异化品牌策略 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入从26.76亿元增长至34.47亿元，三年复合增长率达13.5% [4] - 同期净利润从3.41亿元增长至6.45亿元，复合增长率高达37.5%，显著高于收入增速 [4] - 2025年上半年，公司实现营收13.73亿元，净利润2.02亿元，在销售淡季仍保持盈利增长 [4] 产品组合分析 - 公司产品包括菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他复合调味产品 [4] - 菜谱式调料已成为公司最重要的收入来源和增长引擎，其收入从2022年的13.75亿元增长至2024年的20.86亿元，三年复合增长率达18.2%，营收占比从51.4%上升至60.5% [5] - 火锅调料收入从2022年的11.92亿元微增至2024年的12.57亿元，年均增长率约为2.9%，营收占比从44.5%下降至36.5% [6] - 酱料及其他产品收入近三年维持在约10亿元，占总收入比重不足4% [6] 销售渠道与网络 - 公司已建成覆盖全国的立体化销售网络，截至2025年6月30日，拥有3251名经销商，业务遍及全国所有省份，终端网点超100万个，终端覆盖率在专注复合调味品的上市公司中位居第一 [6] - 公司积极布局线上主流电商平台及社交新零售渠道，线下深度渗透商超、便利店、餐饮供应链及社区团购等场景 [6] 国际化战略 - 天味食品产品已出口至50多个国家和地区，并通过建立海外经销商体系等方式提升全球品牌认知度 [7] - 此次赴港上市被视为品牌国际化的重要背书，有助于进一步打开东南亚、欧美及中东市场 [7] 行业前景与竞争格局 - 中国调味品市场2024年市场规模达4981亿元，预计2029年将增至6788亿元，复合年增长率6.4% [8] - 复合调味品增速更快，其中菜谱式调料是增长最快的细分品类，2024年市场规模216亿元，预计2029年达390亿元，复合年增长率12.5% [8] - 火锅调料2024年市场规模为269亿元，预计2029年增至415亿元，复合年增长率9.1% [8] - 中国复合调味品市场参与者超1000家，行业集中度低，前五大企业合计市占率仅15.9% [8] - 在菜谱式调料领域，公司以9.7%的市占率稳居第一，约为第二名的2.6倍；在火锅调料市场，公司排名第二，市占率4.8% [8] 赴港上市战略考量 - 港股市场对消费类企业估值更为友好，尤其对具备国际化潜力的品牌给予更高溢价 [9] - 香港作为国际金融中心，可为公司引入更多国际投资者，提升全球资本影响力 [9] - 募集资金将主要用于产能扩张、研发投入、海外渠道建设及品牌推广 [9]

财务表现 - 截至10月底营业收入已超过6亿元人民币，较去年同期增长近40% [1] - 增长主要动力来自产品与渠道的拓展 [1] 产品策略 - 产品线包含60多个SKU，今年增长最快的是一系列地域特色口味辣酱，例如主打东北风味的鸡蛋酱 [2][5] - 东北风味鸡蛋酱也是公司出海的主力产品，销往北美及东南亚地区 [5] - 其他地域风味产品包括鲁西风味牛肉酱、浙菜风味梅干菜烧肉酱、湖南风味外婆菜腊肉酱、老北京风味肉丁炸酱等 [5] - 公司表示仍会聚焦辣酱品类，并继续拓展地域特色产品，以契合其主力消费人群（一二线城市，占比超60%）对家乡口味的怀念 [5] - 公司产品主打鲜椒锁鲜工艺，对冷链有要求 [8] 渠道拓展 - 渠道拓展主要得益于盒马、胖东来等新零售模式连锁商超的深化，以及即时零售的开拓 [1][3] - 虎邦辣酱位列盒马辣椒酱榜单回购榜及飙升榜首位 [5] - 公司早期通过外卖渠道绕开与传统品牌的正面竞争，外卖渠道营收一度占据总营收的半壁江山 [3] - 目前公司线上线下业务占比均约在50% [7] - 2022年起公司开始尝试拓展传统商超，以区域市场为中心向下试探，并借助爆品在下沉市场渗透 [5] - 公司已着手尝试复合调味料等其他品类，但研发重心依旧是辣酱 [8] 市场竞争格局 - 辣酱行业高度分散，竞争对手包括传统品牌、区域品牌及白牌 [4] - 线上平台销量过百万的辣酱产品多来自中小品牌，价格常见在9.9元-20元上下，略低于虎邦 [6] - 线下竞争对手包括老干妈以及规模相当的川娃子等品牌 [7] - 酱腌菜品类的新品上市数量远多于中式调味酱 [7] - 行业B端占比高，头部连锁餐饮品牌供应链合作绑定深且具有排他性，难以整合 [4] - C端需求多元，辣酱替代性强，难以形成单一品牌垄断 [4] 运营挑战与战略重点 - 即时零售渠道的闪电仓更分散，需考虑冷链运输半径及成本问题 [8] - 与平台深度绑定易受平台规则变更影响，考验公司对不同渠道产品的差异化及库存周转能力 [8] - 在商超渠道与传统品牌比拼的不仅是口味差异化，还包括渠道推广与建设以及供应链优化 [8] - 公司资源主要投向产品研发及供应链升级，以打磨成本优势 [8] - 公司暂时不考虑对外融资、收购与上市 [8]

小米集团 (1810 HK) 核心观点 - 报告维持对小米集团的“买入”评级，但将目标价下调至50港元，对应潜在涨幅28.8% [1] - 公司汽车业务在第三季度首次实现盈利，经营收益达7亿元 [1] - 智能手机业务毛利率因存储器价格上涨而承压，第三季度环比下滑0.4个百分点至11.1% [1] 小米集团业务分析 - 汽车业务在2026年可能面临订单竞争压力，同时购置税减半政策预计将对毛利率产生影响 [2] - 报告因此下调了2025年和2026年的汽车业务毛利率预测，分别至25.1%和24.5% [2] - AIoT产品毛利率展现出较强韧性，可能有助于手机与AIoT业务的整体毛利率保持相对稳定 [1] - 本轮存储器价格上涨在时间和幅度上可能超出市场预期 [1] 小米集团估值 - 估值采用SOTP方法，手机与AIoT业务基于23倍2026年市盈率，汽车与AI业务基于2.0倍市销率 [2] - 整体估值对应26倍2026年市盈率 [2] 高途 (GOTU US) 核心观点 - 报告维持对高途的“买入”评级，目标价5.2美元，对应潜在涨幅113.1% [3] - 公司K12教培服务的长期发展趋势维持不变，得益于其线上教育优势及宏观人口结构变化 [3] 高途业绩与展望 - 报告调整了2025年下半年利润预测，主要因第三、四季度线下业务表现略低于预期 [3] - 预计2025年全年调整后运营亏损约为5.1亿元 [3] - 预计2025年和2026年收入增速分别为35%和20% [3] - 展望2026年，线上业务预计保持稳健，利润率将进一步优化 [3] - 线下教学点将重点提升教学质量、服务质量和运营效率，以扩大招生并实现扭亏目标 [3] 高途估值 - 基于2026年线上与线下教学服务的综合盈利情况，估值给予15倍市盈率 [3] 全球市场与商品概览 - 恒生指数收盘报25,836点，当日上涨0.17%，年初至今上涨25.33% [4] - 标普500指数收盘报6,539点，当日下跌1.56%，年初至今上涨11.17% [4] - 纳斯达克指数收盘报22,078点，当日下跌2.15%，年初至今上涨14.33% [4] - 布兰特原油价格为63.56美元/桶，当日下跌4.91%，年初至今下跌14.78% [4] - 期金价格为4,077.70美元/盎司，当日上涨21.96%，年初至今上涨55.09% [4] - 美国10年期国债收益率为4.09%，过去三个月下降4.46%，年初至今下降8.67% [4]

公司概况与上市动态 - 天味食品是中国领先的复合调味品公司，于2019年登陆上交所，近日正式向港交所递交H股上市申请，拟在主板挂牌交易，中金公司担任独家保荐人 [1] - 按2024年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司（2022-2024） [1] - 按2024年收入计，公司是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅调料公司，市场份额分别为9.7%及4.8% [1] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的26.76亿元增长至2024年的34.47亿元，三年复合增长率达13.5% [4] - 公司净利润从2022年的3.41亿元增长至2024年的6.45亿元，三年复合增长率高达37.5%，显著高于收入增速 [4] - 2025年上半年，公司实现营收13.73亿元，净利润2.02亿元，显示出业务模式的稳定性和抗周期能力 [4] 产品结构与业务分析 - 公司构建了六大品牌矩阵，包括"好人家"、"大红袍"等，分别面向家庭消费、餐饮B端等不同群体，形成差异化品牌策略 [2] - 菜谱式调料已成为公司最重要的收入来源和增长引擎，其收入从2022年的13.75亿元增长至2024年的20.86亿元，三年复合增长率达18.2%，收入占比从51.4%上升至60.5% [5] - 火锅调料业务收入从2022年的11.92亿元微增至2024年的12.57亿元，年均增长率约为2.9%，营收占比从44.5%下降至36.5% [6] - 酱料及其他复合调味产品近三年收入维持在10亿元左右，占总收入比重不足4%，是公司进行风味创新和新品试水的重要试验田 [6] 销售渠道与市场覆盖 - 公司已建成覆盖全国的立体化销售网络，拥有3251名经销商，业务遍及全国所有省份及几乎全部地级市，终端网点超100万个，在专注复合调味品的上市公司中终端覆盖率位居第一 [6] - 公司积极布局线上主流电商平台及社交新零售渠道，线下深度渗透商超、便利店、餐饮供应链及社区团购等场景，采用"全渠道+全场景"策略 [6] - 公司产品已出口至50多个国家和地区，国际化成为公司第二增长曲线，此次赴港上市有助于进一步打开东南亚、欧美及中东市场 [7] 行业发展趋势 - 中国调味品市场2024年市场规模达4981亿元，预计2029年将增至6788亿元，复合年增长率6.4% [8] - 复合调味品增速更快，其中菜谱式调料是增长最快的细分品类，2024年市场规模达216亿元，预计2029年将达390亿元，复合年增长率12.5% [8] - 火锅调料2024年市场规模为269亿元，预计2029年增至415亿元，复合年增长率9.1% [8] - 中国复合调味品市场参与者超1000家，行业集中度低，前五大企业合计市占率仅15.9% [8] 战略考量与竞争优势 - 赴港二次上市具有多重战略考量，包括港股市场对消费类企业估值更为友好，可引入更多国际投资者，募集资金将主要用于产能扩张、研发投入、海外渠道建设及品牌推广 [9] - 公司凭借深厚的研发实力、严苛的质量管控体系、灵活的品牌策略及先发的渠道优势，已构筑起较高的竞争壁垒 [10]

股价与交易表现 - 11月20日公司股价下跌0.13%，成交额为3.16亿元 [1] - 当日融资买入3220.51万元，融资偿还2677.59万元，融资净买入542.92万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计11.07亿元，其中融资余额10.98亿元，占流通市值的0.52%，超过近一年70%分位水平 [1] 融资融券情况 - 融券方面，11月20日融券偿还1.75万股，融券卖出2400股，卖出金额9.06万元 [1] - 融券余量为24.09万股，融券余额909.34万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司成立于2000年4月8日，于2014年2月11日上市，主营业务为调味品的生产和销售 [2] - 主要产品包括酱油、调味酱、蚝油、鸡精、醋等系列，其中酱油是核心产品，占主营业务收入的52.05% [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入216.28亿元，同比增长6.02% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [2] 股东与分红信息 - 截至9月30日，公司股东户数为21.12万户，较上期增加6.01% [2] - A股上市后累计派发现金分红327.10亿元，近三年累计派现131.96亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.49亿股，较上期减少4683.27万股 [3]

公司概况与上市信息 - 天味食品是一家A股复合调味品上市公司，近期已向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中金公司为其独家保荐人 [1] - 公司已于2019年在上交所上市，截至11月20日收盘，总市值约137亿元人民币 [1] - 公司总部位于四川省成都市双流区，前身成立于2007年，2010年改制为股份有限公司 [15] 业务与产品分析 - 公司专注于复合调味品，产品分为三大类：菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他 [6] - 报告期内（2022年至2025年上半年），菜谱式调料收入占比持续提升，从51.4%增至65.9%，是核心收入来源；火锅调料收入占比从44.5%降至31.0% [7] - 公司拥有"好人家"和"大红袍"等品牌，推出了多个年销售额过亿的明星产品，包括酸菜鱼调料、手工牛油火锅底料、小龙虾调料等 [4] - 公司拥有四川4个生产基地，产品主要通过经销商销售，截至2025年6月末拥有3251名经销商，产品已销往50多个国家和地区 [8] 财务表现 - 公司营业收入呈增长趋势：2022年26.76亿元，2023年31.26亿元，2024年34.47亿元 [10] - 毛利率持续改善：2022年33.9%，2023年37.5%，2024年39.4% [10] - 净利润显著增长：2022年3.41亿元，2023年4.66亿元，2024年6.45亿元 [10] - 2025年上半年收入13.73亿元，同比有所下滑，但2025年前三季度收入同比增长13.79%至10.2亿元，归母净利润同比增长8.93%至2.02亿元 [10][11] - 公司注重股东回报，2022年至2025年上半年累计派发现金股息超12.8亿元人民币 [17] 销售渠道与营销 - 公司销售渠道以经销为主，但直销渠道收入占比显著提升，从15%增至32.4% [8] - 除传统经销网络外，公司积极拓展线上销售，通过天猫、京东等电商平台触达消费者，并发展商超客户 [8] - 2024年销售及经销开支高达4.51亿元，远高于0.36亿元的研发开支 [11] 行业背景与市场地位 - 中国是全球第二大调味品市场，2024年行业市场规模达4981亿元人民币，预计到2029年将扩大至6788亿元，复合年增长率为6.4% [1][9] - 复合调味品是增长更快的细分赛道，2024年占整体调味品市场的25.4%，预计未来增速将高于单一调味品 [9] - 按收入计算，天味食品是中国第四大复合调味品企业，2024年市场份额为2.7% [14] - 中国复合调味品市场集中度较低，2024年前五大企业市场份额合计仅为15.9% [14] 募资用途 - 公司本次赴港IPO募集资金拟用于品牌建设及营销、扩大销售网络、潜在投资并购、加强供应链能力、产品研发及营运资金等 [17] 供应链与运营 - 公司原材料包括植物油、动物油、农副产品及包装材料，报告期内向五大供应商的采购额占比在37%至44.2%之间 [7] - 公司存在商誉减值风险，商誉从2022年的0元增加至2025年上半年的4.1亿元人民币 [8]

公司概况与上市信息 - 天味食品是一家专注于复合调味品的企业，核心产品包括菜谱式调料和火锅调料，已推出“好人家”酸菜鱼调料等多个年销售额过亿的明星产品 [5] - 公司已于2019年在上海证券交易所上市，截至2024年11月20日总市值约137亿元人民币，近期已向港交所递交招股书拟在香港主板上市 [1] - 公司总部位于四川成都，创始人邓文及唐璐夫妇为控股股东，合计持有约74.64%的投票权 [21][22] 业务与产品分析 - 公司收入主要来源于菜谱式调料和火锅调料两大产品线，报告期内菜谱式调料收入占比从51.4%提升至65.9%，火锅调料收入占比从44.5%下降至31.0% [7][8] - 产品通过经销商和直销渠道销售，截至2025年6月末拥有3251名经销商，覆盖全国并销往50多个国家和地区 [9] - 销售渠道结构发生显著变化，直销渠道收入占比从15%提升至32.4%，经销渠道收入占比从85%降至67.6% [10] 财务表现 - 公司营业收入呈现增长趋势，2022年、2023年、2024年及2025年上半年营业收入分别约为26.76亿元、31.26亿元、34.47亿元和13.73亿元 [14] - 盈利能力持续改善，毛利率从2022年的33.9%提升至2024年的39.4%，同期净利润从3.41亿元增长至6.45亿元 [14] - 公司注重股东回报，2022年至2025年上半年累计派发现金股息超过12.8亿元人民币 [23] 行业市场与竞争格局 - 中国调味品行业市场规模庞大，2024年达到4981亿元人民币，预计到2029年将扩大至6788亿元，复合年增长率为6.4% [1][12] - 复合调味品市场处于早期发展阶段，2024年仅占整体调味品市场的25.4%，但增长潜力巨大，预计增速将快于单一调味品 [12] - 行业竞争激烈，市场集中度较低，2024年前五大企业市场份额合计为15.9%，天味食品以2.7%的市场份额位列第四 [17][19] 运营与战略重点 - 公司生产以自有基地为主，拥有四川四个生产基地，同时委托第三方制造商生产少量新产品 [9] - 原材料采购依赖多家供应商，报告期内向五大供应商的采购额占比在37%至44.2%之间 [9] - 营销投入力度较大，2024年销售及经销开支高达4.51亿元，远高于0.36亿元的研发开支 [14] - 赴港IPO募集资金计划用于品牌建设、销售网络扩张、潜在并购、供应链强化及产品研发等多个战略方向 [23]