美股市场表现 - 美股三大指数低开高走 道指涨0.32% 纳指涨0.02% 标普500指数涨0.09% [1] - 医药和贵金属板块涨幅居前 诺瓦瓦克斯医药涨超15% 联合健康涨超8% Moderna涨超6% 美国黄金公司涨超5% 埃氏金业、金田、吉利德科学、渤健公司涨超3% [1] - 太阳能、汽车制造、油气板块跌幅居前 第一太阳能跌超7% 墨菲石油跌超2% [1] - 热门中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数收跌0.17% 哔哩哔哩跌近5% 小鹏汽车跌超3% 理想汽车、蔚来跌超1% 金山云涨超2% 拼多多、京东涨幅不足1% [1] 美国主权信用评级调整 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 因政府债务和利率支付比例增加 [1] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特称美国国债是"地球上最安全的标的" 并表示穆迪的评级决定是"滞后的" [1] 美联储政策预期 - 美联储多位高官暗示可能在今年9月前都不会降息 [2] - 美联储副主席杰斐逊称当前政策立场"非常良好" 需等待观察政策影响 [2] - 纽约联储主席威廉姆斯表示需要数个月时间才能更清楚了解经济前景 政策制定者和企业均面临不确定性 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克建议等待3到6个月观察经济走向 倾向于今年只降息一次 [3] 行业动态 - 凤凰网将举办"2025中国企业出海高峰论坛" 聚焦新兴市场出海攻略和政策研判 [4]

常态化投融资路演平台 - 四川省启动"创投天府·周周见"常态化投融资路演活动，预计全年路演项目总数1000个以上，搭建"线上+线下"立体化对接平台 [4] - 活动吸引国新基金、建信北京、高瓴投资、IDG资本等头部机构参与，配套投行、银行、保险等全类型金融机构资源 [7] - 省级层面首次建立高规格常态化路演机制，从"办活动"转向"建机制"，每周组织2场路演 [7] 政府支持措施 - 四川设立首期规模200亿元的政府产业投资引导基金，目标打造千亿级母子基金集群 [8] - 成都、绵阳、德阳、宜宾等地设立特色基金矩阵，出台《四川省推动创业投资高质量发展的若干措施》 [8] - 已建立全省路演项目库，入库项目216个，年内计划扩容至1000个以上，配备6方面企业服务保障措施 [8] 新基金设立动态 - 建信北京将联合多家机构在川设立规模100亿元的建新（成都）创业投资二级市场基金（S基金） [9] - 高瓴投资发起在川投资倡议，宽带资本计划参与设立新创投基金，博源资本拟与省级基金形成"赛道互补+阶段接力"模式 [9] - 本土基金天府"科创投"重点支持新型产业赛道，沛坤基金已投资11个项目共15亿元，今年计划追加2亿元 [9][10] 区域发展现状 - 四川拥有21家科创板上市公司，数量居中西部第一 [12] - 省内金融科技投融资项目数仅占全国4%，显著低于北京、广东等东部五省市 [13] - 专家建议利用西部大开发政策优势，培育本土创投土壤，把握东部产业转移机遇打造西部创投高地 [14][15]

工业和信息软件业耦合发展 - 工业与信息软件业深度耦合，工业提供应用场景和需求驱动力，信息软件业构建工业变革的"神经中枢" [1] - 一季度北京市工业和信息软件业合计增加值突破4000亿元，占GDP比重超35%，对经济增长贡献率超五成 [1] 工业经济提速发展 - 一季度北京市规上工业增加值增长6 8%，高于全国水平0 3个百分点 [2] - 工业重点产业完成投资223 8亿元，同比增长23 1% [2] - 1-2月规上工业利润总额增长6%，大中型工业重点企业研发费用增长13 4% [2] - 一季度制造业和信息软件业新设企业数量分别增长25 7%和1 8倍 [2] 工业领域提振消费与出口 - 一季度北京市工业产销率同比提高1 4个百分点，消费电子和显示器件领域增加值分别增长36 3%和8 3% [3] - 规上工业出口交货值502 8亿元，创近3年同期新高，同比增长8 3%，汽车和电气机械领域出口分别增长52%和1 2倍 [3] 高精尖产业投资与布局 - 一季度工业重点产业和信息软件业固定资产投资分别增长23 1%和1 8倍，经开区工业投资增长50%，海淀区信息软件业投资增长3 3倍 [4] - 重点布局新一代信息技术、医药健康、绿色能源等万亿级产业集群，推进新型显示、高端医疗装备、氢能产业等项目 [4] 信息软件业发展 - 一季度信息软件业增加值占GDP比重达24 2%，对经济增长贡献率近四成 [7] - 1-2月规上信息软件业利润总额增长37 5%，营收规模近5000亿元，同比增长10 3% [6] - 北京市发布"软8条"政策支持人工智能应用，包括算力券、模型"首方案"等，最高支持3000万元 [7] 核心产业与新兴动能 - 一季度汽车制造业和电子信息业增加值分别增长17 2%和28%，新能源汽车产量12 1万辆，同比增长1 4倍 [9] - 高技术制造业和工业战略性新兴产业增加值保持两位数增长，数字经济增加值增长8 3%，核心产业增长9 7% [10] 绿色转型与未来布局 - 北京市绿色工厂累计建成212家，绿色企业比例近两成 [11] - 加快打造绿色先进能源与低碳环保万亿级产业集群，支持机器人、商业航天、低空技术等领域发展 [12]

医药、贵金属板块涨幅居前，诺瓦瓦克斯医药涨超15%，联合健康涨超8%，Moderna涨超6%；美国黄 金公司涨超5%，埃氏金业、金田、吉利德科学、渤健公司涨超3%。 美股小幅收高 当地时间周一（5月19日），美股周一小幅收高，标普500指数连续第六个交易日上涨，道指涨0.32%， 纳指涨0.02%，标普500指数涨0.09%。 板块方面，标普500指数十一大板块七涨四跌。医疗板块和必需消费品板块分别以0.96%和0.42%涨幅领 涨，能源板块和非必需消费品板块分别以1.55%和0.27%跌幅领跌。 医药、贵金属板块涨幅居前，诺瓦瓦克斯医药涨超15%，联合健康涨超8%，Moderna涨超6%；美国黄 金公司涨超5%，埃氏金业、金田、吉利德科学、渤健公司涨超3%。 热门中概股涨跌不一。纳斯达克中国金龙指数（HXC）收跌0.17%。小牛电动跌超12%，哔哩哔哩跌近 5%，小鹏汽车跌超3%，理想汽车、蔚来跌超1%，金山云涨超2%，拼多多、京东涨幅不足1%。 美联储三大官员对降息持"观望"态度。 当地时间周一（5月19日），美股小幅收高，标普500指数连续第六个交易日上涨，道指涨0.32%，纳指 涨0.02%，标普50 ...

美联储三大官员对降息持"观望"态度。纽约联储主席威廉姆斯表示，在面对不确定的经济前景之际，货币政策决策者可能尚未准备好在9月份之前降低利率。 亚特兰大联储主席博斯蒂克 表示，在 当前美联储试图平衡通胀上行压力与经济衰退风险的背景下，他倾向于今年只降息一次。 美联储三大官员对降息持"观望"态度。 当地时间周一（5月19日），美股小幅收高，标普500指数连续第六个交易日上 涨，道指涨0.32%，纳指涨0.02%，标普500指数涨0.09%。市场基本消化了穆 迪下调美国信用评级的影响。 医药、贵金属板块涨幅居前，诺瓦瓦克斯医药涨超15%，联合健康涨超8%，Moderna涨超6%；美国黄金公司涨超5%，埃氏金业、金田、吉利德科学、渤健公 司涨超3%。 美股小幅收高 当地时间周一（5月19日），美股周一小幅收高，标普500指数连续第六个交易日上涨，道指涨0.32%，纳指涨0.02%，标普500指数涨0.09%。 板块方面，标普500指数十一大板块七涨四跌。医疗板块和必需消费品板块分别以0.96%和0.42%涨幅领涨，能源板块和非必需消费品板块分别以1.55%和 0.27%跌幅领跌。 医药、贵金属板块涨幅居前，诺瓦瓦克斯 ...

基金表现 - 中欧医疗创新股票A最新净值1.2292元，增长1.09% [1] - 近1个月收益率8.26%，同类排名39|844 [1] - 近6个月收益率17.16%，同类排名39|821 [1] - 今年以来收益率18.22%，同类排名30|829 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计75.62% [1] - 前十大持仓分别为：药明合联（10.35%）、科伦博泰生（10.15%）、药明生物（9.82%）、药明康德（9.60%）、康方生物（7.89%）、康龙化成（7.01%）、恒瑞医药（6.20%）、凯莱英（5.87%）、百利天恒（4.70%）、泰格医药（4.03%） [1] 基金概况 - 中欧医疗创新股票A基金成立于2019年2月28日 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模46.75亿元 [1] - 基金经理为葛兰 [1] 基金经理背景 - 葛兰为美国西北大学生物医学工程专业博士 [2] - 历任国金证券研究所研究员、民生加银基金管理有限公司研究员 [2] - 2014年10月加入中欧基金管理有限公司 [2] - 现任中欧医疗健康混合型证券投资基金基金经理（自2016年9月29日起至今） [2] - 现任中欧明睿新起点混合型证券投资基金基金经理（自2018年7月12日起至今） [2]

需求端表现 - 外需韧性显著：4月对美出口受对等关税影响显著回落，但转口贸易支撑整体出口维持高位，短期抢出口效应仍将持续[1] - 内需分化明显：投资受地产和制造业拖累下行，其中制造业投资同比增速从高位降至8.2%，地产投资降幅扩大至-11.3%，基建投资维持平稳（旧口径9.6%/新口径5.8%）[1][7] - 消费结构性亮点：社零增速回落0.8个百分点至5.1%，但以旧换新政策带动办公用品、家电音像等行业增长强劲，服务消费中旅游出行相关增速较快[1][9] 生产端表现 - 工业生产维持高位：4月规上工增同比增速6.1%（环比+0.22%），装备制造（新能源汽车+38.9%、工业机器人+51.5%）和高技术制造（集成电路+4%）贡献显著[1][3] - 行业分化加剧：中观层面农副食品、医药、有色冶炼表现较好，而煤炭开采、纺织等行业降幅较大；微观层面机器人产量增速飙升34.8个百分点至51.5%，水泥、原煤产量增速跌幅超5个百分点[5] - 服务业生产略降：服务业生产指数同比增速6%，较上月下降0.3个百分点，但受益于消费修复仍处高位[3] 房地产动态 - 销售端量价背离：销售面积同比增速恶化至-2.1%（两年年均-13.1%），但各线城市新房、二手房价格同比降幅持续收窄[11] - 投资端持续承压：新开工面积同比-22.1%，施工面积降幅收窄至-25.1%，竣工面积增速大幅回落16.4个百分点至-27.9%[11] 重点行业表现 - 高技术产业投资亮眼：信息服务业（+40.6%）、计算机设备制造（+28.9%）、航天器制造（+23.9%）投资增速显著高于整体[7] - 装备制造支撑工业：交运设备、电气机械、计算机等行业生产保持高位，工业机器人产量同比激增51.5%[2][3] - 消费品行业分化：必选消费增速7.3%仍高于可选消费的6.4%，金银珠宝及政策受益品类表现突出[9] 未来展望 - 出口预期上调：欧洲复兴计划或拉动出口，叠加对等关税幅度超预期下降，年内外需可能超预期[1][13] - 政策定力增强：出口韧性可能延缓国内政策加码力度和时点[1][13]

报告核心观点 - 中美第一阶段关税摩擦缓和形成有利做多窗口，建议围绕“科技成长 + 消费复苏”双主线布局；关税博弈下自主可控和内需发力是确定性较强的主线，权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归 [1][3][4] 转债市场点评 - 从关税摩擦缓和预期到第一阶段协议落地，关税摩擦对权益市场的冲击基本修复；4 月 3 日以来，权益市场上演“关税冲击 - 缓和预期交易 - 协议落地后轮动加速”行情；4 月初中美关税摩擦升级，权益市场和转债市场受冲击，4 月 7 日上证指数单日下跌 7.34%，转债相对抗跌，随后市场反弹；5 月 12 日中美日内瓦经贸会谈达成协议，截至 5 月 16 日，上证指数、沪深 300、万得全 A 指数已超 4 月 2 日水平，中证 1000 也接近该水平 [4][9] - 回顾 2018 - 2019 年中美贸易摩擦，中后期权益市场对利空反应趋于钝化；2025 年 5 月 12 日商务部发布联合声明后，A股市场表现相对冷静，一是缓和预期已被市场充分定价，二是担心美方再次撕毁协议；2018 - 2019 年贸易摩擦分五个阶段，美方多次违背共识加征关税，2020 年 1 月签署第一阶段经贸协议后进入缓和期；初期和中期权益市场反应激烈，中后期转为震荡格局 [4][12] - 本轮中美关税摩擦与 2018 - 2019 年不同，市场对关税冲击计价相对快速充分；2018 年两国博弈呈拉锯模式，权益市场受悲观情绪笼罩；2025 年关税摩擦力度更大，但中国抗风险能力增强，4 月 7 日指数下跌后政策托底推动情绪修复 [13] - 转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于 4 月初；全市场转债价格中位数从 4 月初的 120.94 元跌至 4 月 7 日的 115 元，后修复至 120.13 元；平价在 90 - 110 元的转债加权平均转股溢价率先升后降，目前为 21.07%，略低于 4 月初；高平价转债溢价率明显压缩，偏债转债估值逼近 4 月初；5 - 6 月权益市场有望升势，转债信用风险可控，低利率下有刚性需求，平衡和偏股型转债估值合理、跟涨弹性好 [4][14] - 参考历史，中美关税摩擦缓和初期，A股市场有 1 - 3 个月反弹窗口期，中小盘成长风格阶段性占优；考虑美方态度可能反复，建议对出口收入占比较高的转债标的优先选绝对价格低的品种，通过价格安全垫对冲潜在波动 [4][16] 转债策略思考 - 过去一周权益市场震荡上涨，大小盘分化，转债跟随正股上涨；中美日内瓦会谈达成协议后第一周，权益市场涨幅收窄，大小盘指数分化明显，大盘指数表现好，中小盘指数震荡回调；前三个交易日交运板块领涨，银行等涨幅居前，后两个交易日大金融回调，汽车、医药行业领涨；转债高价低溢价指数和转债小盘指数跑赢，转股溢价率进一步压缩 [6]

策略 - 基本面回升是牛市形成的核心驱动力，流动性宽松与产业趋势往往形成共振效应 [4] - 基本面全面改善通常催生全面牛市，结构性改善阶段若与流动性宽松、产业趋势共振也可能孕育牛市 [4] - 未来基本面修复或呈现温和渐进特征，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动市场上涨 [4] 金工 - 上周A股延续震荡表现，主要宽基指数量能有所收缩 [5] - ETF资金净流出，市场延续止盈状态 [5] - 当前市场流动性延续宽松背景下，小市值或持续占优 [5] 钢铁 - 工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施"规范企业"和"引领型规范企业"两级评价 [6] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [6] 有色 - 氧化镨钕价格连续三周上涨，关注2025年需求情况 [7] - 锂价已跌至8万元/吨以内，产能后续存在加速出清的可能性 [7] - 钨价格创近10个月新高 [7] - 国内电解铜库存本周低位回升或因前期备货需求透支 [8] - 铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [8] 电新公用环保 - 山东及广东省出台136号文实施细则，稳定新能源项目可融资性 [9] - 山东细则增量项目电价要看反映当前情况的现货价，后续竞价会较为激烈 [9] - 广东细则稳定了新能源新增装机的预期，对海风较为友好 [9] 医药 - 外骨骼机器人在医疗康复领域主要应用于脊髓损伤修复、脑卒中偏瘫康复、老龄化辅助三大场景 [9] - 全球外骨骼机器人市场进入高速增长期，中国"十四五"规划将其纳入高端医疗装备重点发展领域 [9] - 多地医保已将部分康复型外骨骼纳入报销范围，商业化有望加速落地 [9]

报告核心观点 上周（20250512 - 20250516）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差倒挂加深等；市场交易热度回落、部分指数波动率有变化；多板块调研热度有不同表现；分析师上调全A等部分净利润预测；北上净卖出A股、两融活跃度略回落但处高位；龙虎榜交易热度回落；主动偏股基金仓位回落、基民净赎回基金 ，市场各类参与者活跃度不同程度回落，两融代表的个人投资者是边际主要买入力量，市场或面临交易扰动，需关注两融回补持续性及其他参与者回流情况 [1][5] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回升，截至2025年5月13日美元多头/空头规模均下降、净多头头寸规模回升，10Y中国国债/美债利率均回升，中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升 [13] - 海外离岸美元流动性边际宽松，3个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回升；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层现象不明显，DR001/R001均上升、R001与DR001之差回落，1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差（10Y - 1Y）继续走阔 [22] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回落，纺服、商贸零售等板块交易热度处80%分位数以上；中证500、创业板指、深证100波动率回升，中证1000、沪深300、上证50、科创50波动率回落，各板块波动率均处80%历史分位数以下 [29] - 市场流动性指标有所回升，煤炭板块流动性指标处于50%历史分位数以上 [37] 机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，农林牧渔、机械等板块调研热度环比上升；主动偏股基金前100大重仓股调研热度回升，创业板指、沪深300、中证500调研热度回落，上证50调研热度不变 [44] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比上升、下调组合占比下降，分析师上调全A的25/26年净利润预测 [53] - 净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，石油石化、建材等板块25/26年净利润预测上调 [61] - 上证50、沪深300的25/26年净利润预测上调，创业板指的25/26年净利润预测下调，中证500的25/26年净利润预测分别下调/上调 [68] - 风格上，大盘/中盘成长/价值的25/26年净利润预测上调，小盘成长与小盘价值的25/26年净利润预测分别上调/下调 [72] 北上资金 - 北上交易活跃度回落，近5日日均买卖总额和占全A成交额之比均回落，整体净卖出A股 [81] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、金融等板块买卖总额之比上升，在电子、食品饮料等板块买卖总额之比回落 [88] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入电子、汽车等板块，主要净卖出食品饮料、电力及公用事业等板块 [89] 两融情况 - 两融活跃度略回落但处2025年3月下旬以来高点，上周净买入24.19亿元，主要净买入机械、医药等板块，净卖出汽车、计算机等板块，平均担保比例继续小幅回升 [92] - 银行、石油石化等板块融资买入占比环比上升，建材、电新等板块融资买入占比处于60%历史分位数以上 [98] - 两融净买入大盘/中盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值、小盘成长 [100] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度继续回落，龙虎榜买卖总额及占全A成交额之比均回落，纺服、商贸零售等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [106] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回落，剔除涨跌幅因素后主要加仓非银、农林牧渔等板块，主要减仓汽车、电子等板块 [5][12] - 主动偏股基金净值表现与大盘成长相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性回落 [5] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均回落 [5] - 个人投资者净赎回基金，与科技、军工等板块相关的ETF被净申购，与医药、消费等板块相关的ETF被净赎回；机构持有为主的ETF被净赎回，以宽基ETF为主 [5]